<4D F736F F D20B3D7BFC0C0A7C1EEB0D4C0D3C1EE5FB1E2BEF7BAD0BCAE5FC1A6C1B65F E646F63>

Transcription

1 Company Report A 기업분석팀 내수 - 서비스파트 네오위즈게임즈 (095660) 안정적성장속에다가오는모멘텀 Buy(M) TP: 70,000 원 (M) 주가 44,350 원 자본금 109억원 시가총액 9,358억원 주당순자산 9,828원 부채비율 32.40% 총발행주식수 21,896,237주 60일평균거래대금 105억원 60일평균거래량 223,738 주 52주고 55,900 원 52주저 31,200 원 주요주주 ( 주 ) 네오위즈 28.0% 외인지분율 30.80% 인터넷 Analyst 이창영 cylee@myasset.com 네오위즈게임즈 KOSDAQ 년 4Q 실적 comment 매출액 1,209 억원 (YoY +50%) : 웹보드게임계절효과 (YoY +45%), 동시접속자수 230만명돌파한중국크로스파이어등의해외매출증가 (YoY +45%, QoQ +15%) 영업이익 320 억원 (YoY +50%): 고마진의웹보드게임매출증가, 경영진인센티브축소에따른인건비감소 게임온소송판결배상금 781 억원, 지분법손실 54억원영업외비용계상 comment : 웹보드게임시장정체우려속에, 동사웹보드게임매출은높은성장시현중. 차기라인업우려있으나기존게임매출견조, 중국크로스파이어포함, 베트남, 일본, 대만, 북미, 동남아등해외매출기반확대긍정적. 컨센서스소폭상회 2011년전망 : 기존게임안정적성장 + 새로운모멘텀가시화기대 기존게임의국내매출이견조하고, 중국크로스파이어매출성장이아직까지 ARPU 증가가아닌유저수증가에주로기인하는바, 향후성장여지가충분하다는판단임 중국이외에인구는많고인터넷보급률이아직낮은베트남 ( 크로스파이어, 베트남내온라인게임순위 1위 ), 동남아 10개국에서의피파온라인, 일본의 AVA, 북미의 AVA, 크로스파이어, 대만의세븐소울즈등동사배급게임이선전중이어서, 2011년해외매출의지속적인신장이예상됨 ( 회사가이던스 2010 년대비 20~30% 매출액증가언급 ) EA 와의공동개발작피파온라인이새로이중국에서의재론칭을위해준비중임. 피파온라인의글로벌확인된게임성, 브랜드, 최근중국의프로축구에대한인기상승등을감안시피파온라인이크로스파이어에이은새로운중국모멘텀으로작용할수있을것으로기대됨해외수익기반확대, 자체개발력강화는추가적인벨류에이션부여가능 동사의 2011 년 EPS 대비현재주가는 9.4 배수준으로동사의높은성장성과 ROE 대비저평가상황이라는판단임. 동사수익기반의해외확대추세와자체개발력강화는동사기업가치에대한추가적인벨류에이션부여가가능할것으로판단됨 투자의견 BUY, 목표주가 70,000원유지 Earnings Estimate ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE , , , , E 4, , E 5, , , E 6, ,580 1,249 5,

2 네오위즈게임즈 (095660) 2011 년실적예상 ( 단위 : 억원 ) E 2012E 전체매출액 1,676 2,772 4,267 5,260 6,142 웹보드게임 ,179 1,337 1,460 스페셜포스 피파온라인 슬러그 해외매출 ,606 2,380 2,915 기타퍼블리싱 비용합계 1,317 2,002 3,179 3,983 4,562 인건비 ,072 지급수수료 622 1,176 2,008 2,652 2,994 마케팅비 감가상각비 기타 영업이익 ,088 1,277 1,580 영업이익률 21.4% 27.8% 25.5% 24.3% 25.7% 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 주요게임 PC 방분기평균사용시간추이 천시간 스페셜포스 피파온라인 아바 슬러거 자료 : 게임트릭스 Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 11 1Q 동남아시아인구및인터넷보급률 ( 단위 : 백만명 ) 국가 인구 인터넷보급률 국가 인구 인터넷보급률 인도네시아 % 한국 % 방글라데시 % 말레이시아 % 필리핀 % 대만 % 베트남 % 캄보디아 % 타이 % 라오스 % 미얀마 % 싱가포르 % 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 2 동양종합금융증권리서치센터

3 Company Report 네오위즈게임즈 2010 년 4 분기실적발표 Q&A 정리 실적웹보드 : 겨울성수기가긍정적으로작용. 특히혹한으로실내여가활동증가함에따라 11년 1분기수혜강화될것. 11년연간으로도견조한추세예상 퍼블리싱 : 해외실적호조로실적변동성줄이며안정적추세유지 -피파온라인2: 국내퍼블리싱매출의핵. 3분기월드컵수혜, 4분기에도연초대비 25% 상향안정화된매출보임. 축구게임성장잠재력은충분히검증되었으며 11년에도추가적인성장기대 -슬러거: 스포츠게임특성상슬러거는 10년한해험난했고 4분기도이러한연장선에있었음. 11년초상권이슈등환경개선으로분위기전환가능 -스페셜포스: 4분기 70억대매출유지 -아바: 연간 40% 높은성장세시현. 네오위즈의 FPS 시장지배력공고히하고있음 -해외매출: 전체매출의 40% 상회함. 중국크로스파이어는올초 230 만최고동접수달성했으며다른해외지역도좋은실적나타냄 질의응답 Q. 전분기대비 PCU 낮고 ARPU 는높은데어떤게임영향인지? A. UV, PCU 등은피파온라인2의월드컵효과가적어지면서줄어든측면이있음. 그러나한번구매했던고객들의이용이지속적으로유지되었고이에따라 ARPU 상승하고있는것 Q. 중국매출비중은? 중국다음으로높은게임과지역? A. 중국숫자는구체적으로밝히기어려움. 베트남, 일본시장이그다음으로높음. 크로스파이어, 아바가선전하고있으며유럽에서도다양한게임이성장세보이고있음 Q. 웹보드게임, 성장에따른규제리스크? A. 산업전체가규제에대해서고려하고있음. 한업체에국한된것이아니라산업전체가동조해야하는문제 Q. 모바일게임, 네오위즈인터넷에서주도권을갖는지? A. 뮤자이크는음악적인강점을보이고있었기때문에네오위즈인터넷에서하게됨. 네오위즈게임즈는스포츠, 캐주얼류의게임을준비중 동양종합금융증권리서치센터 3

4 네오위즈게임즈 (095660) Q. 크로스파이어, 지난 4분기보다올해 1분기에텐센트에서이벤트강화하고있는지, 현재상황? A. 중국유저증가세가지속되면서 1월동접 230만트래픽보였음. 1분기는춘절영향으로연중가장큰매출성장세보여왔음. 겨울방학업데이트있었으며앞으로도성장예상됨. 아바등이일본등지에서좋은모습보이고있기때문에당분간성장세예상 Q. 중국, 크로스파이어매출증가가트래픽영향인지 ARPU 증가영향인지? A. 트래픽증가세가전반적인매출성장세를주도 Q. 슬러거, NHN 과 CJ 인터넷의라이센스계약발표있었는데초상권이슈는? A. 슬러거사업은장기적으로큰문제없고, 10년대비영업환경개선. 초상권이슈는양사가같이논의중. 작년보다올해가영업환경개선됨 Q. 차기라인업, 경쟁사대비약하지않은지? A. 올해신작발표 5개정도예상. 타사에비해무게감이작은것은맞음. 이전에도대작으로발표하는적이없었지만퍼블리싱사업노하우등이있기때문에새로운사업개척하고주도권을유지하는데강점이있음. 향후신작매출이나트래픽에관해기대가있음 Q. 웹보드시장, 경쟁사대비상대적으로성장속도가좋은데지속가능성은? 11년도전망? A. 1위사업자에비해증가세가있음. 채널링확대가강화되고있어서향후매출성장세예상. 구체적인수치는판단하기어려움 Q. 현재직원수? 게임개발인력? 모바일게임인력? 충원계획? A. 900명중반. 11년기준으로 1100~1200명달할것으로예상. 개발인력은절반정도. 모바일쪽인력은개발인력을포함한사업부전체 50여명. 충원계획은유동적임 Q. 11년가이던스? A. IFRS 작업이완료되지않아서가이던스제공이어려움. 본사기준으로각부문두자릿수성장예상. 전년대비매출 20~30%, 영업이익률 20% 중반대예상 Q. 피망, UV가많이하락했음. ARPU 상승은어디서왔는지? A. UV 하락은지켜보고있음. 피망서비스강화할것이며사이트에대한고객의충성도를높이기위한계획이있음. ARPU 는피파온라인2의 ARPU 상승에기인함 4 동양종합금융증권리서치센터

5 Company Report Q. 크로스파이어, 11년스마일게이트재계약? A. 크로스파이어재계약은아직시간이있고관계를공고히하고있음. 성장의모습을보여왔기때문에서로윈윈할수있도록할것 Q. 텐센트, 마케팅전략? 크로스파이어밀기위해서아바를소극적으로마케팅하는것인지? 카니발라이제이션있는지 A. 특별한마케팅보다는네오위즈게임즈, 텐센트, 스마일게이트가고객들을잘파악하고있음. 겨울맞이이벤트실시는있었지만, 외부프로모션활동보다는계절적, 상황적으로맞는이벤트를진행하고있음. 서비스운영면에서의강점이있어서매출성장세를보이고있음 카니발라이션보다는게임성격의차이가있음. 크로스파이어는좀더대중적이라면아바는고난이도, 고사양의게임. 시간이지나면서아바의중국내 PC방순위가안정적인성장세보이고있으며 15위권내진입. 견조한성장세보이고좋은성과를기대하고있음 Q. 피파, 1분기실적이 qoq로 4분기대비어떤모습보일지? 해외매출과의비교? A. 피파, 전년도 2분기보다 4분기매출이성장했음. 매출트래픽도견조해매출 20~30% 정도증가. 올 1분기도지난 4분기에비해성장하는모습보이고있음해외의경우, 피파와크로스파이어를비교해보진않았지만피파매출성장이기대되며크로스파이어도지난 4분기보다올해 1분기가성장하고있음. 피파는방학기간이라는계절적요인으로 4분기대비트래픽증가. 4분기비해서 1분기가성장세. 전반적으로 4분기보다 1분기가성장세보일것으로예상 Q. 일본, 베트남의시장상황? A. 구체적인트래픽상황은밝힐수없음. 크로스파이어가 1위유지. 일본은게임온통해서아바가성장하고있음. 세븐소울즈가대만등에서 1월상용화시작했는데반응좋음 Q. 스마일게이트, 자체퍼블리싱조직만든다고하는데이에따른영향은? A. 기존에크로스파이어통해서관계돈독하고차기작논의하고있기때문에스마일게이트의행보에대응하기보다는기존관계유지할것 크로스파이어는동반관계, 상생하고있음. 전반적으로퍼블리싱시장은스마일게이트가추가된다고해서네오위즈게임즈의퍼블리싱역량등에영향주지않을것 동양종합금융증권리서치센터 5

6 네오위즈게임즈 (095660) Q. 세븐소울즈, 중국진출계획? A. 현재진행중이며 11년가시화할계획 Q. 서든어택의중국진출에따른우려? 크로스파이어의중국경쟁환경? 카운터스트라이크진출시영향은어땠나? A. 크로스파이어는 3년된게임이라서현지화가거의완료된상태이며안정적인서버운영능력등이있기때문에선점효과가강력함. 중국 FPS 시장은성장국면에있기때문에신규게임이출시되더라도크로스파이어에미치는영향은제한적일것. 카운터스트라이크진출했을때에도큰영향없었음 Q. OP, 성장속도가더높아야된다고생각하지않는지? IFRS 도입으로인한영향은? A. 퍼블리싱사업의이익구조상이익률의급성장은어려움. 안정적으로성장하는측면으로봐주길바람. 자체개발한타이틀성과가가시화되고영업내부관리체계를통해서이익률경쟁력지속적으로확보할것. IFRS 도입후숫자는아직신중을기하는단계라서밝히기어려움 Q. 텐센트, PCU 600 만정도, 크로스파이어는 30% 정도되는거같은데재계약조건은어떻게될지? A. 텐센트, 스마일게이트와의관계가모두중요하고네오위즈게임즈는텐센트, 스마일게이트와현재좋은관계를유지하고있음 Q. 텐센트, 아이템판매기술등을공유하면서더좋은관계유지하는지? A. 퍼블리싱역량은유료화역량, 안정적인서비스운영노하우에달려있음. 네오위즈게임즈가국내최고의역량을가지고있으며텐센트와의관계에있어이러한역량이큰역할을하고있음 Q. EA, 배틀필드온라인대중화작업전망? EA와함께중국에피파온라인을리퍼블리싱할것인지? A. 배틀필드는 10년오픈이후대중화에다소미진하지만실패로단정하지는않음. 기존의높은인지도, 컨텐츠경쟁력을보유하고있기때문에유저관심을모으는데집중하고있음. 트래픽을강화하고유료화모델을강화하는데노력할계획. 10년에비하면성장세를가져가고있으며더기대하고있음. Q. 중국피파2, EA와리퍼블리싱논의? A. EA와논의에대해서언급하기보다는네오위즈게임즈의중국퍼블리싱노하우, 역량이있기때문에잘해낼자신이있음 Q. 피파2, 중국퍼블리싱작업이진행되고있는지? 신규퍼블리셔정해졌는지? A. EA에서진행중인사안으로논의는하고있지만밝힐단계아님 6 동양종합금융증권리서치센터

7 Company Report Q. 모바일게임, 네오위즈모바일로인력이이동하는지? A. 일부이동했고일부는잔류하며게임즈내에서모바일에관련된부분진행할것. 필요시자회사모바일과협력할수있음 Q. 소송, 항소할계획인지? 781 억원은어떻게처리된비용인지? 이자수익관련영향은? 확보하고있는유동성은? A. 배상금과이자포함해 781 억원손실처리. 유동성확보는문제없고기말현금수준은 750억원정도 Q. 국내퍼블리싱, 경쟁사 MMO 대작등이있는데두자릿수이상성장기대하는지? A. 전반적으로 20~30% 성장예상. 구체적인내용은차후언급 Q. M&A 기대감? A. 전략적으로기존역량을강화할필요가있고개발역량을강화할필요가있는부분에대해서지속적으로검토하고있음. 논의가진행되는사안이있으면공시하겠음 Q. 에이지오브코난, 현재매출추이? A. AOC 매출추이는미미하나마개선중 Q. EA, 공동으로개발할차기작이있는지? A. 크게논의가되는부분은없음. 피파2, 배틀필드에중점을두고있음. 배틀필드의상황에많은노력을기울이고있어전년대비성장을기대하고있음 Q. 피파 슬러거, 올해수치가작년 4분기대비유지될수있는지? 마케팅전략은? A. 피파, 전년대비트래픽성장. 트래픽이월드컵이전보다 30% 성장했고매출도 20~30% 성장. 11 년한해지속적인성장목표로하고있음슬러거, 작년말부터개선의기미가보임. 올해는슬러거가돌파구를찾을것으로기대 Q. 인건비, 인원증가했는데인건비는감소한이유는? A. 3분기일시적인인건비증가가있었음. 소송에대한책임감으로경영진인센티브를축소한영향도반영 동양종합금융증권리서치센터 7

8 네오위즈게임즈 (095660) 네오위즈게임즈 (095660) 추정재무제표 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2011E 2012E 결산 (12 월 ) E 2011E 2012E 유동자산 686 1,722 1,545 2,938 4,146 매출액 1,676 2,772 4,267 5,260 6,142 현금및현금성자산 ,818 2,617 매출원가 978 1,596 2,566 3,191 3,685 단기예금, 단기매매증권 매출총이익 698 1,175 1,701 2,069 2,457 매출채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 ,088 1,277 1,580 기타유동자산 영업외수익 비유동자산 1,140 1,296 1,827 1,845 2,094 금융수익 투자자산 ,094 1,041 1,151 외환관련이익 유형자산 지분법이익 무형자산 기타수익 기타비유동자산 영업외비용 , 자산총계 1,826 3,018 3,373 4,783 6,239 금융비용 유동부채 ,294 1,493 외환관련손실 매입채무 지분법손실 단기차입금 기타비용 유동성장기부채 * 경상이익 ,247 1,601 기타유동부채 * 특별손익 비유동부채 세전계속사업이익 ,247 1,601 사채 계속사업이익법인세비용 장기차입금 계속사업이익 ,249 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 ,351 1,560 법인세효과 자본금 당기순이익 ,249 자본잉여금 770 1,267 1,267 1,267 1,267 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA Margin (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,030 2,027 3,275 * 경상이익률 (%) 자본총계 1,334 2,280 2,434 3,432 4,680 세전계속사업이익률 (%) 총차입금 순이익률 (%) 순차입금 , ,888-2,985 수정순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Key Financial Data ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2011E 2012E 결산 (12 월 ) E 2011E 2012E 영업활동현금흐름 ,308 1,478 FCF ,029 1,131 당기순이익 ( 손실 ) ,249 EBIT ,088 1,277 1,580 비현금수익비용가감 EBITDA ,181 1,370 1,655 유형자산감가상각비 SPS ( 원 ) 8,481 13,177 19,488 24,024 28,051 무형자산상각 EPS ( 원 ) 1,132 2, ,727 5,916 기타비현금수익비용 DPS ( 원 ) 영업활동관련자산, 부채변동 BPS ( 원 ) 6,085 9,828 10,857 15,451 21,109 매출채권감소 ( 증가 ) EBITDAPS ( 원 ) 2,388 3,944 5,394 6,255 7,557 재고자산감소 ( 증가 ) 매출증가율 매입채무증가 ( 감소 ) 영업이익증가율 기타자산, 부채변동 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -99-1, EBITDA 증가율 유형자산감소 ( 증가 ) ROA 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 투자자산감소 ( 증가 ) ROIC 기타투자활동 , 배당수익률 재무활동현금흐름 PSR ( 배 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) PER ( 배 ) 자본의증가 ( 감소 ) PBR ( 배 ) 배당금의지급 EV/EBITDA ( 배 ) 기타재무활동 부채비율 현금의증가 차입금 / 자기자본 기초현금 ,818 순금융비용 / 매출액 기말현금 ,818 2,617 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양종합금융증권리서치센터

9 Company Report 네오위즈게임즈 (095660) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 100,000 주가목표주가 80,000 60,000 40,000 20, 날짜 투자의견 목표주가 2009/04/30 Buy 78,000원 2009/06/10 Buy 78,000원 2009/06/17 Buy 45,000원 2009/11/02 Buy 53,000원 2009/11/30 Buy 53,000원 2010/04/12 Buy 53,000원 2010/05/24 Buy 53,000원 2010/09/08 Buy 60,000원 2010/10/18 Buy 60,000원 2010/11/17 Buy 70,000원 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 이창영 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 9