NR 주가 (6/9) 주가 (6/9) 포스코켐텍 161,원포스코엠텍 63,4원 211. 6. 1 포스코켐텍 & 포스코엠텍 그림으로본포스코켐텍과포스코엠텍의사업구조 철강 / 비철금속 Analyst 김종재 2) 3787-494 steelkim@kiwoom.com 그림과표로이해해본 Business Model 투자포인트비교 : 성장성과 News Flow 에서는엠텍이, 가시성과밸류에이션측면에서는켐텍이우위에있다고평가됨 Risk 요인점검 포스코켐텍과포스코엠텍, Business모델의차이점 3가지. 포스코엠텍 (92) 과포스코켐텍 (367) 은모두 POSCO 의자회사로최근신규 Business가유망하다는점이부각되면서시장의주목을받고있다 ( 이하에서포스코엠텍은엠텍으로, 포스코켐텍은켐텍으로호칭 ). 엠텍과켐텍의시가총액은각각 2, 억원과 9, 억원으로차이가있지만, 기본적으로두회사는모두 POSCO의조강생산량증가에따라성장할수있다는공통점을가지고있다. 본보고서에서는켐텍과엠텍의사업구조를알기쉽게보여주기위한취지에서작성되었다. 가장먼저다음과같은점에서두회사의 Business Model은차이를보이고있다. 1)POSCO 와관계 : 엠텍은 POSCO 가제품의수요처이며, 켐텍은 POSCO가원료의공급처역할을담당하고있음. 엠텍의경우 Fe분말사업은 POSCO가원료의공급처역할을, 켐텍의경우내화물과생석회사업은 POSCO가제품의수요처역할을하고있어이에대한예외로볼수있지만, 신규사업에있어서는상기한내용으로정리될수있음. 2) 원소기호 : 켐텍은탄소 (Carbon, 원소기호 C) 에집중된사업구조를가지고있고, 엠텍은탄소를제외한나머지모든원소를사업대상으로하고있음. 켐텍의기존사업은 Mg( 내화물 ), Ca( 생석회 ) 와관련이있지만, 향후진행사업은 Carbon에집중되어있음. 3) 밸류 Chain의모양 : 켐텍은유연탄 ( 혹은원료탄 ) 을정점으로최종음극재까지 flow 형태로구성된반면, 엠텍은각사업이별도로진행되는 sheet 형식으로이뤄져있음. 엠텍의 FeSi사업과 Mg제련사업은이에대한예외이지만, 큰틀에서볼때상기한도식으로이해하는것이편할수있음. 켐텍과엠텍의 Business Model 을다음페이지에서그림으로나타냈다. 당사는 6 월 9 일현재 포스코켐텍, 포스코엠텍 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
포스코켐텍화학 (Chemistry) 사업구조 : Product Flow 를통해이해됨. 원료탄 2, 만톤 Cokes Coal Tar 만톤 3달러 / 톤 조경유 18만톤 9달러 / 톤 Pitch 16.7만톤 89달러 / 톤 Carbon Black 17만톤 1,달러 / 톤 BTX 등방코크스 6.7만톤 1만톤침상코크스 인조흑연 6만톤 4,달러 / 톤 등방흑연블록.7 만톤 전극봉,1 달러 / 톤 음극재 자료 : 포스코켐텍, 키움증권주 1 : 대략적인 Flow 임. 좀더면밀한분석이필요함. 주 2 : 가격 Data 는 211/4 월수입가격을기초로함. 주 3 : 점선위와음극재를제외한나머지품목의매출발생시기는모두 214 년이후임 포스코엠텍소재 (Material) 사업구조 : 표 (Sheet) 를통해서이해됨 구분원소광산연계생산기지운영형태상용화수요처현재가격신규여부연간생산능력 합금철부문 FeSi 없음포항위탁운영 213 년포스코 2,1 달러 / 톤신규최종 3. 만톤 FeSiAl 카자흐스탄카자흐스탄자회사 (JV. 6%) 213 년포스코 2,3 달러 / 톤신규 2. 만톤. 최종 1 만톤 FeMo 미국미정자회사 (M&A) 212 년포스코 39,4 달러 / 톤상품 --> 제품 1 만톤 FeTi 없음미정자회사 (M&A) 212 년포스코, 달러 / 톤신규미정 비철부문 Fe 분말없음경북자회사 (JV) 212 년외부 1 만원 / 톤신규 3 만톤. 최종 3 만톤 Al 탈산제없음포항본사직접현재포스코 2, 달러 / 톤기존 3.7 만톤 Mg 강원도강원위탁운영 212.6 월포스코등 3,1 달러 / 톤신규 1 만톤. 최종 1 만톤 Ni 없음미정자회사 (M&A) 미정포스코 22, 달러 / 톤신규미정 Zn 없음미정자회사 (M&A) 미정포스코 2,2 달러 / 톤신규 1 만톤. 최종 만톤 특수소재 Al2O3 없음전남자회사 (JV. 1%) 212 년외부신규미정 Zr 호주중국위탁운영 213 년외부신규미정 자료 : 포스코엠텍, 키움증권주 1 : 상용화시기와연간생산능력은각종언론보도를종합해키움증권자체추정. 주 2 : 회사측의자체사업구분과는다소상이한사업구분이며, 동사가추진하는모든사업을포괄하고있지않음. 2
1분기실적요약 : 켐텍이상대적으로무난한실적을달성. 엠텍 : 단독기준으로 1분기매출 1,327억원, 영업이익 29억원을기록했다. 영업이익률이 2.2% 에불과해비교적부진을보였다. 참고로동사는분기실적에있어서연결재무제표를작성할의무가없다. 켐텍 : IFRS 연결기준 1 분기매출 2, 억원, 영업이익 23 억원을기록했다. 3Q1 부터매출인식이시작된콜타르 / 조경유판매사업이 YoY 실적개선에큰기여를했다. 전반적으로볼때켐텍이수익성측면에서무난한출발을보인반면, 엠텍의경우다소불안한출발을보였다고여겨진다. 중장기매출전망 : 엠텍이좀더빠를것으로보임. 엠텍 : ( 연결 ) 매출전망은 211 년.7조 213년 1.4조 21년 3조원이다. 2년마다배증하는구조다. 켐텍 : 콜타르 / 조경유의예상매출 4,억원을포함해, 211년전체매출은 1.1조원수준이예상된다. 여기에 212년부터가동에들어가는음극재매출이더해지는구조로이해할수있다. 동사가예상하는음극재매출은 212년 4억원 213년 억원 214년 2,억원수준이다. 214년전체매출은약 2조원이예상된다. 투자포인트비교 : 성장성의엠텍과가시성의켐텍 1. 밸류에이션측면 : 올해엠텍과켐텍의영업이익을각각 2억원과 1,억원으로추정할때올해기준 PE 수준은각각 16배와 12배수준으로켐텍의밸류에이션부담이상대적으로작다. 2. 212년이후성장성 : 성장성측면에서는엠텍이우위에있다. 매출이두배늘어나는데소요되는시간이엠텍은 2년, 켐텍은 3년정도로추정된다. 특히켐텍의경우 212년매출증가는제한적일수있으며, 엠텍은활발한 M&A를통해빠른매출성장을이뤄낼것으로예상된다. 3. 실적의가시성 : 다양한비즈니스를진행하는엠텍의실적가시성이콜타르 / 조경유를확보한상태에서 Value Chain을확장하는구조를가진켐텍에비해떨어질수밖에없다. 또한현재까지를놓고볼때엠텍의수익성이켐텍에비해현저히떨어지는점도분명하다. 4. News Flow 모멘텀 : 이미엠텍은나인디지트, 리코금속을인수했으며, 향후 1~2건의 M&A가더진행될것으로예상된다. 또한 POSCO 그룹내에서추가적인신규소재에 needs가발생한다면, 담당기업은엠텍이될가능성이높다. 전반적으로 212년의이후성장성과 News flow 모멘텀측면에서는엠텍이우위에있고, 밸류에이션과실적가시성측면에서는켐텍이우위에있다고판단한다. 투자성향에따라업체간의선택의여지가있지만, 모두유망한종목임에는틀림이없다는결론이다. 3
Risk 요인점검 동사에대한투자포인트는다음과같다 1) 신규사업을진행시키기위해소요되는자금은엠텍이 2, 억원, 켐텍이 6,억원으로추정된다. 이를위해서특히켐텍의경우의증자가능성이있지만, 성장을위한자금조달이란측면에서주가측면에미치는영향은제한적일것으로예상된다. 2) Business 모델이복잡하다. 특히엠텍의경우가그렇다. 그러나양사의사업구조에대한이해도가높아질수록그만큼투자매력도도높아질것으로예상된다. 3) 대주주지분이너무높다. 켐텍의경우 6%, 엠텍의경우 61.% 다. 유동주식수가적다는점이주가측면에서부담이다. 포스코켐텍분기별매출추이 3 포스코켐텍 ( 좌 ) 9 2 8 2 1 1 포스코엠텍분기별매출추이 16 포스코엠텍 ( 좌 ) 9 14 8 12 1 8 6 4 2 4
포스코켐텍분기별영업이익추이 2 포스코켐텍 ( 좌 ) 9 2 8 1 1 포스코엠텍분기별영업이익추이 7 포스코엠텍 ( 좌 ) 9 6 8 4 3 2 1-1 -2