C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 투자포인트및 Valuation 구조조정완료로 향후실적안정성과 재무구조향상 투자의견 BUY, 목표주가 3,7원제시동사에대하여투자의견 BUY, 목표주가 3,7 원으로커버리지를개시한다. 투자

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1 Company Note COVERAGE INITIATION 포스코엠텍 (952) BUY / TP 3,7 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 2) hwpark@hmcib.com 구조조정의모범생, 주가재평가기대 현재주가 (1/31) 2,7 원상승여력 37.% 시가총액 112 십억원발행주식수 41,643 천주자본금 / 액면가 21십억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 3,185 원 /2,145 원일평균거래대금 (6 일 ) 185 백만원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M % 포스코외 2인 55.93% 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before After ,7 Consensus Cons. 차이 ) 투자포인트및결론 - 투자의견 BUY, 목표주가 3,7 원으로커버리지를개시함 - 투자포인트 1) 철강포장, 탈산제공급, POSCO 의합금철공장위탁운영으로실적안정성확보, 2) 적자사업부구조조정마무리단계로실적정상화, 3) 217 년부터순현금의재무구조로주주가치제고여력확대 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기별도실적은매출액 657 억원, 영업이익 48억원, 세전이익 46억원달성. 영업이익은전년동기대비 +1,849%, 전분기대비 +19% 기록으로실적정상화 년별도매출액 2,654 억원, 영업이익 178 억원, 세전이익 165 억원으로매출액은감소하나비수익사업부구조조정의결과로영업이익 +38%, 세전손익흑자전환예상. 217 년에도영업이익은 187 억원으로전년대비 +4% 예상 - 도시광산뿐만아니라영월몰리브덴공장, 포스하이알구조조정완료로동사실적은정상화단계에진입함 - 재무구조도개선예상됨. 향후연간 EBITDA 는 2 억원으로안정적인데 CAPEX 는 4억원수준으로 217 년부터순현금으로전환예상 최근 12 개월주가수익률 14 포스코엠텍 KOSDAQ ) 주가전망및 Valuation - 동사주가는최근 1년간 2천원 ~3천원초반에서횡보하며소외를받아옴. 그러나동사 P/B 는최근 5년간하단수준으로 valuation 매력이있고, 실적증가의방향성및재무구조개선을고려시재평가가필요한시점으로판단됨 - 목표주가 3,7 원은 216 년예상주당순자산에목표 P/B 1.9 배 ( 지속가능한 ROE 를고려 ) 를적용하여산출함. KOSDAQ 평균보다낮은수준으로보수적인 valuation 으로판단됨 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , F F F * K-IFRS 연결기준

2 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 투자포인트및 Valuation 구조조정완료로 향후실적안정성과 재무구조향상 투자의견 BUY, 목표주가 3,7원제시동사에대하여투자의견 BUY, 목표주가 3,7 원으로커버리지를개시한다. 투자포인트는 1) 철강포장, 알루미늄탈산제및합금철공장위탁운영으로 POSCO 와관련된부문의실적안정성을갖추고있고, 2) 적자사업부들에대한구조조정이거의마무리되면서올해에이어내년실적이정상화될것이며, 3) 내년부터재무구조가순현금으로전환될것으로예상되어향후주주가치를제고할여력이확대될것이라는점이다. 주력사업은 POSCO 와연계되어있어 안정적실적달성 동사는 POSCO 의계열사 (POSCO 가지분 48.85%, 특수관계인이 7.8% 보유 ) 로, 별도기준매출구성은철강포장 57%, 탈산제등철강부원료 23%, 포장엔지니어링 5%, 합금철공장위탁운영 12% 이다. 사업부문중에서철강포장, 탈산제, 합금철공장위탁운영은 POSCO 와연계되어있어실적이안정적이다. 215 년까지비수익사업부문대부분구조조정완료로올해부터실적정상화 한편비수익사업부였던도시광산 ( 나인디지트, 니코금속 ) 은 213 년과 214 년에걸쳐구조조정된데이어 ( 합병, 사업중단, 개별자산매각 ), 214 년에만당기순손실 118 억원을기록하였던포스하이알도 215 년말에구조조정을완료하였다. 이에따라동사의연결영업이익은 214 년 -246 억원에서 216 년 161 억원으로정상화될것으로전망되는데이는 28 년금융위기이후가장높았던 211 년과비슷한수준이다. 내년재무구조순현금기대 이러한구조조정의결과로재무구조도개선될것으로예상된다. 동사의순차입금은 214 년 1,5 억원에서, 내년순현금으로전환될것으로기대가된다. 따라서향후배당금을늘리거나기 존사업부에서향후성장투자를할수있는여력이증대되어주주가치에긍정적이다. 최근주가 5 년 P/B 하단횡보 향후주가상승전망 구조조정의효과제대로반영없이주가횡보하고있어매력적동사의이러한변화에도주가는장기간소외를받아왔으며, 최근 1년동안 2천원대 ~ 3천원초반에서횡보를하고있다. 향후주가는우상향할것으로전망되는데, 동사의 P/B 는최근 5년 P/B 밴드의하단에머물고있어 Valuation 매력이충분하고, 구조조정에따른실적개선및재무구조향상이부각될것으로예상되기때문이다. 동사목표주가 P/B 1.9 배적용하여 3,7 원제시 목표주가 3,7 원은 216 년예상주당순자산 1,993 원에목표 P/B 1.9 배를적용하여산출하였다. 목표 P/B 1.9 배는지속가능한 ROE 13.% 를고려하여산출하였다. 당사가제시하는 valuation 은 KOSDAQ 평균과비교하여도적정하게평가하고있다고판단하는데 KOSDAQ 의 217 년예상 ROE 는 13.2%, P/B 는 1.8 배이기때문이다. 2

3 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com < 그림 1> 포스코엠텍 P/E 밴드추이 < 그림 2> 포스코엠텍 P/B 밴드추이 ( 천원 ) x 8x 6x x -1 2x ( 천원 ) 14 3.x x 8 1.8x 6 1.2x 4 2.6x < 표 1> 지속가능한 ROE 를고려한 PBR Valuation 항목 적정 P/B ( 배 ) 1.9 (ROE g) / (Ke g) 지속가능한 ROE (%) 년 ~22 년 ROE 산술평균 자기자본비용 Ke (%) 7. 영구성장률 (%) 216F BPS ( 원 ) 1, 년예상주당순자산 목표주가 ( 원 ) 3,7 실적전망 비고 3 분기 Review: 이익의정상화단계 3 분기별도영업이익 48 억원 호실적달성 3 분기실적은별도기준매출액 657 억, 영업이익 48 억원, 세전이익 46 억원, 당기순이익 36 억원 을기록하여영업이익은전년동기대비 +1,849%, 전분기대비 +19% 를기록하였다. 실적개선배경 은기존사업부의안정적실적, 희망퇴직관련일회성비용해소, 비수익사업부구조조정후일부 비용환입이있었기때문으로추정된다. 인도네시아연결법인 구조조정필요 3 분기연결영업이익은 43 억원으로별도실적을하회하였는데이는동사의연결대상법인인피 엠아이 (PT. POSCO M-TECH Indonesia, 탈산제공급 ) 가적자를기록하였기때문으로추정된 다. 단기간에피엠아이가흑자기조로안착하기는쉽지않을것으로전망되어구조조정이필요하 다는판단이다. < 표 2> 포스코엠텍분기연결실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F F 217F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 -1% 3% % 8% 6% 5% 7% 6% 2% 6% 7% 세전이익률 -1% % -18% 47% 5% 4% 6% 6% 5% 5% 7% 순이익률 -2% % -15% 53% 5% 3% 5% 5% 7% 4% 5% 3

4 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 3> 포스코엠텍분기별도실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 1% 6% % 9% 6% 6% 7% 7% 4% 7% 7% 세전이익률 2% 1% -19% 47% 6% 5% 7% 7% 6% 6% 7% 순이익률 1% 1% -16% 54% 5% 4% 6% 5% 8% 5% 5% 216 년과 217 년별도영업이익각각 YoY +37%, +4% 예상비수익사업부정리로실적증가 연간실적전망 216 년별도매출액 2,654 억원, 영업이익 178 억원, 세전이익 165 억원으로매출액은전년대비 22% 감소하나영업이익은 37%, 세전이익은흑자전환 ( 계속사업기준, 중단사업인도시광산부문에서의과징금약 4억원이 215 년에환입된바있음 ) 할것으로예상된다. 비수익사업부의구조조정으로외형은축소되나이익이증가하는것이다. 214 년에는도시광산과철강부원료의적자로영업손익 -171 억원, 국세청과징금이부과되어세전손익 -1,82 억원을기록하였다. 215 년에는철강부원료부문의적자는지속되었으나도시광산부문사업을중단하면서영업이익은 13 억원으로흑자전환하였다. 하지만세전손익 ( 계속사업 ) 은 -184 억원으로여전히적자가지속되었는데포스하이알, 영월몰리브덴공장등에서손상차손으로약 151 억원이반영되었기때문이다. 하지만 216 년의큰폭의실적개선에이어, 217 년에는매출액 2,672 억원, 영업이익 187 억원, 세전이익 184 억원의안정적인실적을달성할것으로예상된다. 구조조정으로인한재무구조지속개선 17년부터순현금구조로전환전망 동사의구조조정결과재무구조도개선될것으로예상되는데동사의순차입금 ( 연결 ) 추이는 214 년 1,5 억원, 215 년 252 억원, 216 년 61억원에서 217 년부터순현금으로전환될전망이다. 연간 EBITDA 가 2 억원이상인데, 연간 CAPEX 는 4억원수준에불과하여, 순현금규모는증가할것으로예상된다. 이는향후배당확대 (215 년연간주당배당금 5원 ) 나성장투자를기대할수있어주주가치에긍정적이다. < 그림 3> 매출액추이와전망 ( 연결 ) < 그림 4> 부문별매출액추이와전망 ( 별도 ) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F 철강포장 철강부원료 포장엔지니어링 위탁운영 자료 : 포스코엠텍, HMC 투자증권 자료 : 포스코엠텍, HMC 투자증권 4

5 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com < 그림 5> 영업이익추이와전망 ( 연결 ) < 그림 6> 연간부채비율 & 순현금추이 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 자료 : 포스코엠텍, HMC투자증권 순현금 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) ( 단위 : 십억원 ) 자료 : 포스코엠텍, HMC투자증권 (%) 회사소개및사업부점검 비수익사업부구조조정 철강포장, 알루미늄탈산제 포장엔지니어링, 위탁운영등 다양한사업분야영위 동사는 1973 년삼정강업으로시작하여 1977 년알루미늄탈산제공급, 1978 년포장재료가공공 장을준공하였으며 21 년삼정피앤에이로, 211 년포스코엠텍으로사명을변경하고도시광산, 몰리브덴등소재사업으로확장하였다. 그러나메탈가격하락등의이슈로 214 년과 215 년에신 규사업을구조조정한후, 현재는철강포장, 철강부원료공급 ( 알루미늄탈산제 ), 포장엔지니어 링, 합금철공장위탁운영의사업에집중하고있다. 포스하이알까지 비수익신규사업 구조조정거의완료 비수익사업부문인영월의몰리브덴공장 (212 년준공 ) 은 214 년 1 월에사업중단을, 도시광산 ( 나인디지트 21 년, 리코금속 211 년인수 ) 은 214 년 11 월사업중단을결정하였다. 또한연결자 회사였던포스하이알 ( 고순도알루미나생산, 212 년설립 ) 은 215 년말에구조조정하였다. 현재사업부의돋보이는실적안정성, 향후성장성도갖출필요있어 포장사업부는 포스코와연간단위계약으로 안정적인실적달성 철강포장은 POSCO 의열연및냉연코일, STS 등을포장하는사업으로내수와수출모두를담당 하고있다. 제품의보호및산화방지하기위하여중요하며작업규격이다양하고민감한점이있 어수작업으로이루어졌으나동사의기술력을바탕으로어느정도자동화가진척되어있다. POSCO 와는연간단위계약을통하여연간 1,6 억원내외의안정적인매출을달성하고있다. 오랜포장업력을바탕으로 포장엔지니어링업분야에서 해외사업진출로성장모색 동사는포장사업에대한 4 년이상의업력을바탕으로엔지니어링사업도하고있다. 29 년철 강포장로봇결속기를개발하여포항과광양제철소냉연라인에구축한바있고상용화도완료하 였다. 또한포장설비판매에그치는것이아니라포장공정설계의능력도확보하고있어해외특히 중국철강업체에수출도하고있다. 215 년포장엔지니어링매출액은 72 억원이었으며 216 년상 반기에만 65 억원을기록하였다. 5

6 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 제강공정의필수부원료인 알루미늄탈산제공급 철강부원료인알루미늄탈산제는제강공정시과포화된산소를제거하는용도로사용이되며알루미늄스크랩을원료로하여잉곳, 펠렛의형태로 POSCO 에공급을하고있다. 페로몰리, 몰리옥사이드등비수익품목공급을중단하면서규모는줄었지만연간매출액은 6 억원내외에서안정적이다. 한편연결자회사인 PMI( 포스코엠텍인도네시아 ) 를통하여인도네시아에도알루미늄탈산제를생산, 공급하고있다. 포스코공장 위탁운영사업범위확대 동사는 POSCO 의마그네슘제련 (212 년 6월 ), 페로실리콘 (213 년 6월 ), Fe- 분말 (214 년 12월 ) 공장을위탁운영하고있으며 216 년부터는페로망간공장도추가되었다. 특히합금철인페로실리콘공장은전기로 2기를가동하면서중국산과가격경쟁력을확보하고있다. 위탁운영사업부의연간매출액은 3 억원내외로안정적이다. < 그림 7> 구조조정전포스코엠텍사업구조 < 그림 8> 구조조정후포스코엠텍사업구조 포스코엠텍 포스코엠텍 기존사업 소재사업 기존사업 소재사업 철강원료 철강포장 /ENG 고순도알루미나 인니 AI 사업 위탁운영 (FiSi, Fe- 분말, Mg 제련 ) 도시광산 철강원료 철강포장 /ENG 인니 AI 합금사업 위탁운영 (FiSi, Fe- 분말, Mg 제련등 ) 수익극대화제품다각화철강부원료역량확대 자료 : 포스코엠텍, HMC 투자증권 자료 : 포스코엠텍, HMC 투자증권 6

7 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2) / hwpark@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 217F 218F 재무상태표 F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 적전흑전 기타금융업자산 영업이익 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 적전흑전 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 24 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 적전적지흑전 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 적지흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 -6-3 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 3 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 F 217F 218F 주요투자지표 F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) -2, 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) -2, 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 1,218 1,844 1,993 2,284 2,581 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 1,136 1,844 1,993 2,284 2,581 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E ( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 -4 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 순현금순현금 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 7

8 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/11/1 BUY 3,7 최근 2 년간포스코엠텍주가및목표주가 ( 천원 ) 포스코엠텍목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박현욱의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 83.6% 보유 25건 15.8% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8