Company Note 2018. 5. 21 SK(034730) BUY / TP 350,000 원 Analyst 조용선 02) 3787-2570 ys.cho@hmcib.com 단기조정일단락, 비상장사모멘텀여전 현재주가 (5/18) 상승여력 303,000원 15.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 21,319 십억원 70,360천주 15십억원 /200 원 52 주최고가 / 최저가 328,500 원 /258,500원 일평균거래대금 (60 일 ) 28 십억원 외국인지분율주요주주 25.00% 30.88% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 3.4 4.3 1.0 상대주가 (%p) 4.2 2.7 4.0 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 26,218 25,696 370,000 After 27,165 28,733 350,000 Consensus 28,657 32,063 397,833 Cons. 차이 -5.2% -10.4% -12.0% 최근 12개월주가수익률 140 SK KOSPI 120 100 80 60 40 20 0 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 주요지주회사밸류에이션비교시 SK가매력적포지션은아니나, 이는전년 +32% 수준의견조한주가상승을시현했기때문이며, 올해고점 (1/30) 대비 -8.5% 완만한조정 - 상장사보유지분가치하락했으나, 주력비상장계열사모멘텀에따른가치재평가유효 - 특정계열사와의주가 coupling 상대적으로약한편, SK이노베이션, 머티리얼즈재반등세고무적이며 SK텔레콤, 네트웍스는연초가파른하락세이후변동성잦아든양상 2) 주요이슈및실적전망 - NAV 25.7조 : 상장자회사 12.9 조 (SK 이노베이션 6.4 조, NAV 24.7%, SK텔레콤 4.5 조, NAV 17.6% 등 ), 비상장사 12.0조 (SK E&S 3.2조, NAV 12.5%, 바이오팜 2.7조, NAV 10.3%, 실트론 2.1조, NAV 8.0% 등 ), 영업가치 7.1조 ( 자체사업 4.4조, 브랜드로열티 2.3 조등 ) - SK이노베이션단기순익부진불구, 손자회사인하이닉스를중심으로한반도체 value chain 내실트론 ( 웨이퍼 ) 및에센코어 ( 모듈 ) 실적호전 : 실트론은 1분기영업익 871 억원 (+372% YoY) 시현했으며, 연간영업익 3,075억원 (+105% YoY) 전망 - 4개비상장계열사약진 : 실트론, SK E&S 실적모멘텀과더불어 SK바이오팜 / 바이오텍지분가치재평가기대감고조 ( 현재비상장사지분가치는 12조원으로동사 NAV 46.8% 를차지하여상장사지분가치에준하는수준까지도달 ) - SK E&S( 민자발전및천연가스트레이딩 ): 1) 동사의실적개선은 1Q17 기점파주발전소영향, 고효율발전기와더불어, Gorgon 지역에서의 LNG 직도입으로낮은원가수준을유지, 2)SMP 및가동률상승영향, 1분기영업익 2,606억원 (+60% YoY), 3) 전년영업익 3,557억원 (+130% YoY) 에이어올해 5,424억원 (+52.5% YoY) 전망 - SK바이오팜 ( 핵심파이프라인글로벌 3상종료 ) 을비롯한주요자회사 IPO 가중장기추가모멘텀으로지속상존 - 반도체소재수직계열화및 value chain 의시너지 ( 머티리얼즈, 실트론, 하이닉스 ), 상장및비상장계열사안정화된가치구성측면에서매우긍정적 3) 주가전망및 Valuation - 최근 3년 NAV 할인율 Avg. 26.0%(Max 35.5%, Min 4.0%), 현재 16.8% 할인율구가중 - 밸류에이션매력크지않으나, 핵심역량측면에서지주회사가장긍정적인모멘텀보유중, NAV 25.7조에할인율 4% 적용, T/P 350,000원제시 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2016 82,729.9 5,280.8 765.6 10,494.0 10,851-88.5 21.2 1.2 6.2 6.0 1.6 2017 93,296.4 5,861.0 1,677.4 11,502.7 23,808 119.4 11.9 1.5 6.4 12.5 1.4 2018F 102,209.0 6,227.0 1,911.4 11,908.6 27,165 14.1 11.2 1.5 5.8 13.5 1.3 2019F 103,660.2 6,746.5 2,021.7 11,608.3 28,733 5.8 10.5 1.4 5.6 13.3 1.3 2012F 109,324.2 7,153.4 2,115.5 11,315.7 30,067 4.6 10.1 1.3 5.4 13.1 1.3 * K-IFRS 연결기준 1
COMPANY REPORT < 표 1> SK 실적추이및전망 KRW bn 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 매출액 22,803 22,228 23,764 24,502 24,615 24,867 27,101 25,627 82,730 93,296 102,209 SK지주 1,012 940 767-241 1,154 791 857 815 2,265 2,478 3,617 SK이노베이션 11,370 10,561 11,776 12,554 12,166 13,866 13,658 13,881 39,521 46,261 53,571 SK텔레콤 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,267 4,325 4,399 17,092 17,520 17,173 SK네트웍스 5,050 5,051 3,795 5,698 3,477 3,497 3,829 3,773 15,418 19,594 14,577 SKC 587 615 741 711 639 718 762 775 2,379 2,654 2,893 기타 4,311 4,011 5,516 4,055 5,323 4,814 6,619 4,865 19,408 17,893 21,621 연결 / 조정 -3,762-3,297-3,274-2,770-2,325-3,086-2,950-2,881-13,354-13,102-11,242 YoY 12.5% 3.1% 18.4% 12.7% 7.9% 11.9% 14.0% 4.6% 110.5% 12.8% 9.6% SK지주 10.6% 9.0% 16.0% 9.0% 14.1% -15.9% 11.7% -438.1% 9.7% 9.4% 46.0% SK이노베이션 20.4% 2.7% 21.2% 29.4% 7.0% 31.3% 16.0% 10.6% 112.4% 17.1% 15.8% SK텔레콤 0.1% 1.8% 4.7% 3.3% -1.2% -1.8% -2.6% -2.2% 136.2% 2.5% -2.0% SK네트웍스 15.4% 4.7% 14.6% 18.6% -31.1% -30.8% 0.9% -33.8% 77.0% 27.1% -25.6% SKC 1.8% 4.1% 30.0% 10.7% 8.8% 16.7% 2.8% 9.0% 134.0% 11.5% 9.0% 영업이익 1,700 1,109 1,619 1,433 1,581 1,690 1,407 1,549 5,281 5,861 6,227 SK지주 648 87 124 10 803 96 141 65 821 869 1,105 SK이노베이션 1,004 421 964 846 712 991 730 903 3,228 3,234 3,336 SK텔레콤 411 421 394 305 322 410 381 288 1,496 1,531 1,400 SK네트웍스 34 20 59 27 25 21 57 42 175 140 145 SKC 38 44 48 46 41 51 56 58 154 176 206 영업이익률 7.5% 5.0% 6.8% 5.8% 6.4% 6.8% 5.2% 6.0% 6.4% 6.3% 6.1% SK지주 64.1% 9.3% 16.1% -4.3% 69.6% 12.1% 16.5% 7.9% 36.3% 35.1% 30.5% SK이노베이션 8.8% 4.0% 8.2% 6.7% 5.9% 7.1% 5.3% 6.5% 8.2% 7.0% 6.2% SK텔레콤 9.7% 9.7% 8.9% 6.8% 7.7% 9.6% 8.8% 6.5% 8.7% 8.7% 8.2% SK네트웍스 0.7% 0.4% 1.6% 0.5% 0.7% 0.6% 1.5% 1.1% 1.1% 0.7% 1.0% SKC 6.4% 7.2% 6.5% 6.5% 6.4% 7.1% 7.3% 7.5% 6.5% 6.6% 7.1% 지배주주순이익 594 407 454 223 661 470 478 302 766 1,677 1,911 지배순익률 2.6% 1.8% 1.9% 0.9% 2.7% 1.9% 1.8% 1.2% 0.9% 1.8% 1.9% 자료 : SK, 현대차투자증권 < 표 2> SK NAV Valuation 지분율 (%) 시가총액 장부가 평가금액 비고 상장사지분가치 12,964.3 SK이노베이션 33.4 19,047.9 6,362.0 SK텔레콤 25.2 18,006.3 4,537.6 SK네트웍스 39.1 1,298.0 507.5 SK머티리얼즈 49.1 1,761.5 864.9 SKC 41.0 1,510.8 619.4 에스엠코어 26.7 273.0 72.9 비상장사지분가치 12,040.8 SK E&S 90.0 3,210.5 18년예상 EBITDA, multiple 7x 적용 SK실트론 70.6 2,089.8 18년예상 EBITDA 3,700억원, EV/EBITDA 8x 적용 (Global Peer 20% 할인 ) SK건설 44.5 1,355.5 610.0 장부가 SK바이오팜 100.0 2,650.0 주요파이프라인가치합계 SK바이오텍 100.0 1,705.5 DCF 기타 1,775.0 1,775.0 장부가 영업가치 7,148.9 자체사업 4,418.9 18년예상 EBITDA 15x 적용 브랜드로열티 2,250.0 18년예상브랜드수수료대비 20x 적용 임대료 480.0 18년예상세후임대료수익대비 10x 적용 순차입금 6,427.0 NAV 25,727.0 할인율 4% 적정 NAV 24,646.4 발행주식수 ( 백만주 ) 70.4 주당가치 350,289.1 목표주가 350,000 현재가 303,000 upside 15.5% 자료 : SK, 현대차투자증권 2
지주회사 Analyst 조용선선임연구원 02-3787-2570 / ys.cho@hmcib.com < 그림 1> SK 그룹지배구조 상장사 비상장사 최태원 최창원 SK 23.4% 18.5% 33.4% 25.2% SK 이노베이션 SK 텔레콤 SK E&S 44.5% SK 건설 28.2% SK 케미칼 50.0% 41.0% 엔티스 SK에너지 20.1% SK하이닉스 SKC 39.1% SK바이오팜 66.0% 이니츠 SK종합화학 48.9% 아이리버 SK네트웍스 10.0% SK바이오텍 SK플라즈마 64.5% SK 증권 SK 임업 SK 루브리컨츠 SK컴즈 SK브로드밴드 83.8% SK텔링크 49.1% SK머티리얼즈 26.7% 에스엠코어 SK인포섹 50.0% SK엔카닷컴 SK신텍 SK유화 45.6% SK가스 31.0% 24.0% SK 디앤디 98.1% SK 플래닛 자료 : SK, 현대차투자증권 < 표3> SK 그룹 M&A History 일시 인수법인 피인수법인 비고 15.9 SK텔레콤 SK플래닛 SK컴즈의 SK플래닛지분인수 15.11 SK OCI머터리얼즈 16.2 SK SK바이오텍 16.10 SK네트웍스 동양매직 종합렌탈사업 17.1 SK 에스엠코어 자동화물류시스템및장비 17.2 SK이노베이션 다우케미칼 EAA( 에틸렌아크릴산, 고부가화학분야 ) 사업인수 17.3 SKC SKC하스 디스플레이소재및 LCD 광학필름 17.5 SK SK풀러스 자동차공유업체, 지분투자 17.7 SK ESR E-Shang Redwood Group( 중국 2위물류센터 ) 17.8 SK LG실트론 17.9 SK TURO 미국개인간카셰어링 1위업체, 지분투자 17.10 SK이노베이션 다우케미칼 PVDC( 폴리염화비닐리덴, 포장재 ) 사업인수 자료 : 현대차투자증권 3
COMPANY REPORT < 그림 2> SK 그룹주요계열사주가트렌드 (2015.1.1=100) SK 이노베이션 SK 텔레콤 SK 네트웍스 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 SKC SK SK 머티리얼즈 15.01 15.03 15.05 15.07 15.09 15.11 16.01 16.03 16.05 16.07 16.09 16.11 17.01 17.03 17.05 17.07 17.09 17.11 18.01 18.03 18.05 자료 : 현대차투자증권 4
지주회사 Analyst 조용선선임연구원 02-3787-2570 / ys.cho@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 82,730 93,296 102,209 103,660 109,324 유동자산 32,450 35,199 46,891 58,160 68,023 증가율 (%) 110.5 12.8 9.6 1.4 5.5 현금성자산 7,087 7,146 16,418 25,058 32,065 매출원가 73,006 82,400 86,715 91,420 96,415 단기투자자산 4,916 4,018 4,365 4,741 5,150 매출원가율 (%) 88.2 88.3 84.8 88.2 88.2 매출채권 10,398 11,538 12,534 13,615 14,790 매출총이익 9,724 10,897 11,609 12,240 12,909 재고자산 6,019 8,178 8,883 9,650 10,482 매출이익률 (%) 11.8 11.7 11.4 11.8 11.8 기타유동자산 4,029 4,319 4,691 5,096 5,535 증가율 (%) 148.3 12.1 6.5 5.4 5.5 비유동자산 70,597 74,578 70,370 67,110 64,687 판매관리비 4,443 5,036 5,489 5,493 5,756 유형자산 41,033 41,286 36,848 33,094 29,919 판관비율 (%) 5.4 5.4 5.4 5.3 5.3 무형자산 11,772 12,351 11,108 10,000 9,012 EBITDA 10,494 11,503 11,909 11,608 11,316 투자자산 13,785 17,088 18,562 20,163 21,903 EBITDA 이익률 (%) 12.7 12.3 11.7 11.2 10.4 기타비유동자산 4,007 3,853 3,853 3,853 3,853 증가율 (%) 190.9 9.6 3.5-2.5-2.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 5,281 5,861 6,227 6,746 7,153 자산총계 103,047 109,777 117,261 125,270 132,710 영업이익률 (%) 6.4 6.3 6.1 6.5 6.5 유동부채 28,717 31,368 33,250 35,295 37,516 증가율 (%) 275.4 11.0 6.2 8.3 6.0 단기차입금 2,614 2,999 2,999 2,999 2,999 영업외손익 -1,613-907 -612-440 -286 매입채무 8,897 9,589 10,416 11,314 12,290 금융수익 2,537 3,043 324 497 651 유동성장기부채 5,630 6,548 6,548 6,548 6,548 금융비용 3,351 3,475 937 937 937 기타유동부채 11,576 12,232 13,287 14,434 15,679 기타영업외손익 -799-474 0 0 0 비유동부채 32,004 32,652 33,450 34,317 35,258 종속 / 관계기업관련손익 722 2,488 1,820 1,790 0 사채 19,377 18,194 18,194 18,194 18,194 세전계속사업이익 4,390 7,442 7,435 8,097 6,868 장기차입금 3,757 5,166 5,166 5,166 5,166 세전계속사업이익률 (%) 5.3 8.0 7.3 7.8 6.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 63 46 46 46 46 증가율 (%) -30.2 69.5-0.1 8.9-15.2 기타비유동부채 8,808 9,247 10,045 10,912 11,853 법인세비용 1,360 2,261 2,533 2,777 2,366 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 3,030 5,181 4,902 5,320 4,501 부채총계 60,721 64,021 66,701 69,612 72,774 중단사업이익 -207.54-114.885 0 0 0 지배주주지분 13,112 13,660 14,668 15,748 16,628 당기순이익 2,822 5,066 5,030 5,320 4,501 자본금 15 15 15 15 15 당기순이익률 (%) 3.4 5.4 4.9 5.1 4.1 자본잉여금 5,646 5,017 5,017 5,017 5,017 증가율 (%) -49.1 79.5-0.7 5.8-15.4 자본조정등 -904-904 -904-904 -904 지배주주지분순이익 766 1,677 1,911 2,022 2,115 기타포괄이익누계액 -12-305 -305-305 -305 비지배주주지분순이익 2,057 3,389 3,119 3,299 2,386 이익잉여금 8,368 9,838 10,845 11,926 12,806 기타포괄이익 45-600 0 0 0 비지배주주지분 29,214 32,096 35,893 39,909 43,307 총포괄이익 2,867 4,466 5,030 5,320 4,501 자본총계 42,327 45,756 50,561 55,658 59,935 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 9,111 6,930 11,305 10,827 9,364 EPS( 당기순이익기준 ) 40,085 71,975 71,488 75,614 63,971 당기순이익 2,822 5,066 5,030 5,320 4,501 EPS( 지배순이익기준 ) 10,851 23,808 27,165 28,733 30,067 유형자산상각비 4,052 4,318 4,439 3,754 3,175 BPS( 자본총계기준 ) 596,769 645,125 712,862 784,724 845,036 무형자산상각비 1,161 1,324 1,243 1,108 988 BPS( 지배지분기준 ) 184,873 192,595 206,799 222,038 234,447 외환손익 70-107 0 0 0 DPS 3,700 4,000 4,000 4,000 4,000 운전자본의감소 ( 증가 ) 130-2,560 594 645 701 P/E( 당기순이익기준 ) 5.7 3.9 4.2 4.0 4.7 기타 874-1,112 0 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) 21.2 11.9 11.2 10.5 10.1 투자활동으로인한현금흐름 -7,381-6,293-1,821-1,978-2,148 P/B( 자본총계기준 ) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 652-815 -1,474-1,601-1,739 P/B( 지배지분기준 ) 1.2 1.5 1.5 1.4 1.3 유형자산의감소 167 276 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.2 6.4 5.8 5.6 5.4 유형자산의증가 (CAPEX) -4,935-4,972 0 0 0 배당수익률 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3 기타 -3,264-782 -347-377 -409 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,622-408 -213-209 -208 EPS( 당기순이익기준 ) -58.9 79.6-0.7 5.8-15.4 차입금의증가 ( 감소 ) 719 1,668 13 14 15 EPS( 지배순이익기준 ) -88.5 119.4 14.1 5.8 4.6 사채의증가 ( 감소 ) -1,131-1,183 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 -33-629 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 6.9 11.5 10.4 10.0 7.8 배당금 -1,133-1,356-226 -223-223 ROE( 지배순이익기준 ) 6.0 12.5 13.5 13.3 13.1 기타 -45 1,092 0 0 0 ROA 2.8 4.8 4.4 4.4 3.5 기타현금흐름 -16-170 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 92 59 9,272 8,640 7,008 부채비율 143.5 139.9 131.9 125.1 121.4 기초현금 6,995 7,087 7,146 16,418 25,058 순차입금비율 46.5 47.9 24.4 6.0 순현금 기말현금 7,087 7,146 16,418 25,058 32,065 이자보상배율 6.6 6.4 6.6 7.2 7.6 * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY REPORT 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 커버리지개시 17/12/01 BUY 370,000 18/05/21 BUY 350,000 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 - - 최근 2 년간 SK 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 SK 목표주가 0 15.11 16.02 16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자조용선의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.04.01~2018.03.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6