APRIL 3Q12 회사채투자유망종목 15 選 212.8. 6 신용분석박정호 2 369 3337 cheongho@dongbuhappy.com 신용분석유승우 CPA 2 369 3426 seyoo@dongbuhappy.com 신용분석박민욱 CPA 2 369 3236 mwpark@dongbuhappy.com 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 추천리스트를업데이트했다. 신용등급이상승한 5개사를제외했지만, 3개사만신규편입했다. 향후신용등급상승을기대하거나, 금리메리트가남아있는종목을발굴하는데어려움이있기때문이다. 신규편입기업은 KT렌탈 (A+), 넥센타이어 (A), KCC 건설 (AO) 이다. 연말까지크레딧채권공급은회사채와특수채는다소많은순발행, 은행채는순상환지속, 여전채는소규모순발행을예상한다. 신용스프레드는기준금리인하여부와국내외경제여건에따라조정받을수있지만, 연저점을재차경신할가능성이있다. 투자매력도는여전채 (AA 급 1~2 년 ) > 회사채 (AA 급 2년내외 ) > 특수채 ( 장기물 ) > 은행채순이다.
212. 8. 6 Summary 분기별로제시하는 회사채투자유망종목 추천리스트를업데이트했다. 신용등급이상승한 5개사를제외했지만, 3개사만신규편입했다. 향후신용등급상승을기대하거나, 금리메리트가남아있는종목을발굴하는데어려움이있기때문이다. 신규편입기업은 KT렌탈 (A+), 넥센타이어 (A), KCC 건설 (AO) 이다. 연말까지크레딧채권공급은회사채와특수채는다소많은순발행, 은행채는순상환지속, 여전채는소규모순발행을예상한다. 신용스프레드는기준금리인하여부와국내외경제여건에따라조정받을수있지만, 연저점을재차경신할가능성이있다. 투자매력도는여전채 (AA 급 1~2 년 ) > 회사채 (AA 급 2년내외 ) > 특수채 ( 장기물 ) > 은행채순이다. 회사채투자유망종목 ( 단위 : %, 십억원 ) 기업명 등급 민평금리 발행잔액 투자포인트 대우조선해양 AA- 3.36 97 고부가가치선종에서세계수위의수주, 건조경쟁력확보, 양호한실적유지전망 현대오일뱅크 AA- 3.16 1,4 고도화설비투자완료후사업경쟁력및수익기반강화 대우건설 A+ 3.47 1,646 우수한사업경쟁력, 대한통운지분등자산매각에따른재무구조개선 현대위아 A+ 3.19 64 현대차계열자동차모듈및엔진부품업체, 그룹자동차판매호조에따른수혜 LG 상사 A+ 3.26 13 상사부문의사업안정성, 자원개발사업의양호한실적 아주캐피탈 A+ 3.96 2,18 자동차금융위주의우수한자산건전성, 한국 GM 할부계약체결로수익기반안정화 KT 렌탈 A+ 3.35 58 렌터카시장의성장성및 1 위의시장지위. 낮은대손위험 대상 A 3.4 22 종합식품사로다각화된사업구조, 주력품목의우수한시장지위로수익성양호 태영건설 A 4.1 2 관급공사위주의사업안정성, 낮은 PF 우발채무부담, 보유자산가치우수 SK 케미칼 A 3.26 69 고수익사업으로사업구조재편, 우량자회사인수로사업안정성제고 SKC A 3.32 47 석유화학및필름부문의우수한시장지위, 생산능력확대로양호한수익유지전망 BS 캐피탈 A 3.96 48 BS 금융지주계열사의연계영업및지원가능성, 주요경영지표양호 넥센타이어 A 3.26 1 타이어시장내점유율상승. 생산능력확충으로성장세유지 KCC 건설 A 4.37 14 토목및계열공사위주의사업안정성, 양호한재무구조 크라운제과 A- 3.74 12 제과시장내양호한시장지위, 해태제과식품과의시너지효과에따른실적개선주 : 민평금리는 212.8.3 종가, 3 년만기기준, 음영은신규추천종목 추천제외기업및사유 기업명우리파이낸셜현대다이모스현대엠코금호석유화학 AJ렌터카자료 : 동부리서치 제외사유등급상향에따른금리매력감소등급상향에따른금리매력감소등급상향에따른금리매력감소등급상향에따른금리매력감소등급상향에따른금리매력감소 2
212. 8. 6 Contents Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략...4 회사채투자유망종목 15 選...4 크레딧채권발행및만기...6 크레딧채권전략...8 Ⅱ. Top Picks for Credit Investment...13 대우조선해양 (AA-)... 14 현대오일뱅크 (AA-)... 15 대우건설 (A+)... 16 현대위아 (A+)... 17 LG 상사 (A+)... 18 아주캐피탈 (A+)... 19 KT 렌탈 (A+)*... 2 대상 (A)... 21 태영건설 (A)... 22 SK 케미칼 (A)... 23 SKC (A)... 24 BS 캐피탈 (A)... 25 넥센타이어 (A)*... 26 KCC 건설 (A)*... 27 크라운제과 (A-)... 28 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이...29 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액...3 3
212. 8. 6 Ⅰ. 크레딧투자유망종목및투자전략 회사채투자유망종목 15 選기존추천종목중지난 3개월간 5개종목의신용등급이상향됨 21년 1월 회사채투자유망종목 17 選 을통해크레딧채권유망종목을소개한후 8번째가되었다. 업체들의신용등급과스프레드변화, 영업실적과재무구조, 지배구조관련이슈등을검토하여분기단위로기존추천종목을변경하고, 투자유망한신규종목을추천하고있다. 금년 4월제시한추천종목 17개사중지난 3개월간 5개사의신용등급이상향되었고, 1개사의등급전망이긍정적으로변경되었다. 신용등급이하락한업체는없었다. 우리파이낸셜이 A+ 에서 AA- 로, 현대다이모스와현대엠코는 A에서 A+ 로, 금호석유화학과 AJ렌터카는 BBB+ 에서 A-로각각 1등급씩신용등급이상향되었다. 또한 BS캐피탈 (A) 의등급전망은안정적에서긍정적으로조정되었다. 이기간기존등급의민평스프레드변동에비해우리파이낸셜, 현대다이모스, 현대엠코, 금호석유화학, AJ렌터카, BS캐피탈의스프레드는각각 9bp, 4bp, 81bp, 79bp, 16bp, 33bp 추가축소되어상대적으로강세를보였다. 등급변경은없었지만, 대우건설 (A+), 아주캐피탈 (A+), 태영건설 (A) 의스프레드축소폭은동일등급보다각각 17bp, 3bp, 17bp 컸다. 낮아진채권금리수준과시중의풍부한유동성으로고금리채권에대한수요가증가하면서동일등급대비금리매력이높은건설과캐피탈업종의강세가두드려졌다. 대우건설은대한통운지분매각완료로재무구조가개선된가운데, 12년 6월에신규회사채를기존민평금리대비낮게발행하면서스프레드가줄어든경우다. 아주캐피탈은동일등급대비높은금리메리트와자동차금융자산중심의안정된사업구조가반영된것으로판단된다. 태영건설의경우관급공사위주의사업구조와낮은 PF 부담, 우수한재무적융통성등이반영된것으로해석된다. 보합수준인 1bp 내외의스프레드변동을보인나머지기업들에대한코멘트는생략한다. 4
212. 8. 6 도표 1. 회사채투자유망종목 (212.4.24 일추천 ) ( 단위 : bp) 회사명 신용등급 등급변경여부 회사스프레드등급평균스프레드차이 12/4/24 12/8/3 변동 (A) 12/4/24 12/8/3 변동 (B) (A-B) 대우조선해양 AA- 7 59-11 53 49-4 -7 현대오일뱅크 AA- 43 39-4 53 49-4 대우건설 A+ 93 7-23 64 58-6 -17 현대위아 A+ 48 42-6 64 58-6 LG 상사 A+ 54 49-5 64 58-6 1 우리파이낸셜 A+ AA- 상향 (12.7.11) 67 49-18 13 94-9 -9 아주캐피탈 A+ 158 119-39 13 94-9 -3 대상 A 7 63-7 81 74-7 태영건설 A 148 124-24 81 74-7 -17 현대다이모스 A A+ 상향 (12.7.12) 51 4-11 81 74-7 -4 현대엠코 A A+ 상향 (12.5.25) 172 84-88 81 74-7 -81 SK 케미칼 A 55 49-6 81 74-7 1 SKC A 6 55-5 81 74-7 2 BS 캐피탈 A 127 119-8 114 139 25-33 크라운제과 A- 13 97-6 114 17-7 1 금호석유화학 BBB+ A- 상향 (12.6.21) 193 99-94 363 348-15 -79 AJ렌터카 BBB+ A-상향 (12.7.26) 251 13-121 363 348-15 -16 자료 : 동부리서치 주 : 소속등급평균스프레드, 신용등급변경기업의경우변경전등급기준 5개종목제외, 3개종목신규추천, 추천종목수 15개로감소신용등급이상향되어금리매력이감소한우리파이낸셜, 현대다이모스, 현대엠코, AJ렌터카, 금호석유화학등총 5개사를투자유망종목에서제외한다. 신용평가사의회사채정기평가시즌과맞물려등급상향업체가많았다. 국내외경제여건은유로존재정위기와글로벌경제부진, 국내기업의실적둔화등으로여전히불확실한상황이다. 신용스프레드도기업의펀더멘털보다는시중의풍부한유동자금과상대적인금리메리트때문에크게축소된상태다. 기존추천기업외에향후신용등급상승을기대하거나, 금리메리트가남아있는종목을발굴하는데어려움이있다. 5개종목을제외하고, 3개종목을신규추천하여추천종목수가기존 17개에서 15개로감소하게되었다. KT렌탈, 넥센타이어, KCC건설신규추천신규편입종목은 KT렌탈 (A+), 넥센타이어 (A), KCC건설 (A) 등 3개사이다. KT렌탈 (A+) 는주력사업부문인렌터카시장의성장성과수위권의시장지위및현금화가용이한렌탈자산의낮은대손위험을고려하였다. 넥센타이어 (A) 는품질및브랜드인지도개선으로국내외시장에서의점유율상승및양호한수익성, 생산능력확충에따른성장세유지전망등을반영하였다. KCC 건설 (A) 은계열공사와토목매출중심의안정적사업기반과양호한재무구조등의요인을감안하였다. 5
212. 8. 6 종전과마찬가지로일정수준이상의발행잔고가유지되고있는기업으로서, 향후 1년이내에신용등급상향이예상되거나, 해당기업이속한신용등급의평균보다신용스프레드의축소폭이더클것으로예상되는기업을대상으로종목을선정했다. 제외된업종에속한기업을신규편입하여업종별분포를유지하려고했다. 업종별로는건설 3개사, 자동차부품 2개사, 화학 2개사, 음식료 2개사, 캐피탈 2개사, 조선 1개사, 정유 1개사, 상사 1개사, 렌탈 1개사의분포를보이고있다. 등급별분포에서는신용등급상승으로 A급 3개사와 BBB 급 2개사가제외되었지만, BBB급에서신규종목발굴이쉽지않아 A급기업 3개사만신규추천한다. 이에따라추천기업 15개사는 AA급 2개사, A급 13개사로구성되어 BBB 급기업이추천리스트에서사라지게되었다. 크레딧채권발행및만기특수채 : 상반기대규모순발행에이어하반기에도무보증예보채등순발행전망특수채는상반기중 51조원이발행되었고 (27 조원순발행 ), 하반기만기도래규모가약 2조원에달한다. 하반기중무보증예보채추가발행 5조원, 나머지특수채순발행 5조원등으로연간발행규모는전년대비 2조원정도증가한 8조원내외에달할전망이다. 장기국채와의금리차이가줄어들면서금리메리트가약해졌지만, 최대수요자인보험과연기금의자산이꾸준히증가하고있어특수채장기물에대한안정적인수요기반을제공하고있다. 은행채 : 양호한자금상황및대출규제로하반기에도순상환예상은행채는만기도래감소, 저축은행에서이탈한예금유입에따른양호한자금상황, 대출규제등의영향으로순상환이이루어지면서발행잔액이감소하고있다. 발행잔액감소와기관투자자의대기수요등을고려하면은행채의수급여건은여전히우호적이다. 은행채는상반기중 7조원이순상환되었다. 하반기만기도래규모는 36.8조원으로상반기에비해 3.4조원정도감소한다. 하반기에도 5조원정도순상환이이루어지면서연간은행채발행규모는전년도와비슷한 65조원내외에머물전망이다. 여전채 : 경기둔화및규제강화로하반기소규모순발행예상국내외경기둔화에따라자산확대추세가완화되고, 과도한외형확대경쟁방지를위한감독당국의규제강화에따라여전채발행유인이약화되었다. 특히, 규제가집중된카드부문은발행수요가큰폭으로위축되며 4월까지순상환을보였다. 5월과 6월에는증권사의 RP 및파생결합증권관련수요가증가하면서대규모발행이이루어졌다. 상반기중여전채의발행규모와만기규모는각각 11.5조원과 8.1조원으로 3.4조원이순발행되었다. 부문별로는카드채가.5 조원순발행된반면, 캐피탈채는 2.9 조원순발행되어규제정도와자산성장에따라차이를보였다. 경기둔화가지속되는가운데레버리지규제도입예고에따라자산성장이쉽지않은상황임을감안하면하반 6
212. 8. 6 기중여전채는소규모순발행에그칠전망이다. 이에따라연간발행규모는 21조원내외로지난해에비해소폭감소할것으로예상된다. 회사채 : 현금창출력저하, 저금리이용한선조달등으로하반기에도순발행예상회사채는금융위기직후발행된물량의만기도래가상반기에집중되었던가운데, 수요예측제도시행전선조달하려는발행이크게늘었지만, 높은절대금리와신용스프레드축소기조에따라보험, 은행, 자산운용사의매수세유입등으로 4.5 조원의순발행이이루어졌다. 종류별로는지방공기업 1.5조원, 금융지주 1.조원, 발전자회사 1.조원, 일반회사채 1.조원의순발행을기록했다. 일반회사채중에는 AAA 등급의발행이전혀없었던가운데 A등급의순발행이두드러졌다. 하반기만기도래규모는 18.7조원으로상반기의 1/2 수준으로감소하면서차환발행부담은줄어들전망이다. 그러나, 기업들의현금창출력저하와저금리를이용한선제적인유동성확보니즈에따라하반기에도순발행은지속될가능성이높다. 하반기 5조원정도순발행이이루어질경우연간발행규모는 6조원에달할전망이다. 도표 2. 크레딧채권유형별발행및만기현황 ( 단위 : 십억원 ) 구분 상반기발행상반기만기상반기순발행하반기만기도래 1Q 2Q 1H 1Q 2Q 1H 1Q 2Q 1H 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 2H 특수채 29,515 21,819 51,334 14,15 9,819 23,834 15,5 11,999 27,5 2,374 2,87 5,841 3,153 1,895 3,559 19,629 은행채 일반은행 7,89 7,5 14,94 9,67 7,469 17,139-1,78-419 -2,199 3,278 3,817 4,45 4,228 3,649 2,76 22,182 특수은행 1,69 7,561 18,251 11,171 11,891 23,62-481 -4,33-4,811 3,171 1,68 1,879 2,81 3,62 1,46 14,62 은행채계 18,58 14,611 33,191 2,841 19,36 4,21-2,261-4,749-7,1 6,449 5,497 6,329 7,38 7,269 4,22 36,82 여전채 카드 1,647 2,85 4,497 2,477 1,523 4, -83 1,326 496 961 448 64 735 1,8 64 4,54 캐피탈 3,613 3,343 6,956 2,73 2,28 4,11 1,54 1,315 2,855 957 685 1,17 94 595 83 4,961 여전채계 5,26 6,193 11,453 4,55 3,551 8,11 71 2,642 3,351 1,918 1,133 1,657 1,639 1,675 1,443 9,466 회사채 지방공기업 2,127 2,292 4,419 1,78 1,815 2,893 1,48 477 1,526 771 414 217 31 531 548 2,791 금융지주 1,12 1,36 2,48 63 875 1,55 49 485 975 25 25 42 19 1,11 발전자회사 1,45 8 2,25 9 326 1,226 55 474 1,24 8 1 18 AAA 383 1,8 1,463-383 -1,8-1,463 183 183 AA 8,34 3,52 11,554 6,43 4,646 11,76 1,64-1,126 477 679 316 1,35 9 1,411 864 5,521 A 6,76 5,195 11,955 5,313 4,5 9,318 1,447 1,19 2,637 1,14 933 53 51 52 22 3,853 BBB 954 996 1,95 687 599 1,286 267 397 664 2 255 393 368 384 498 2,98 기타 1,18 1,523 2,541 1,531 2,365 3,896-514 -842-1,355 51 215 814 481 48 55 3,6 일반소계 16,765 11,234 27,999 14,345 12,695 27,4 2,42-1,461 959 2,529 1,72 3,87 2,259 2,979 2,87 14,662 회사채계 21,462 15,686 37,148 16,953 15,712 32,665 4,59-25 4,483 3,38 2,384 3,554 2,57 3,93 2,925 18,742 총계 74,817 58,39 133,125 56,359 48,442 14,81 18,458 9,867 28,324 14,121 11,821 17,381 14,41 14,769 12,147 84,64 자료 : 본드웹, 동부리서치 7
212. 8. 6 크레딧채권전략 7월금통위이후신용스프레드급격히축소 4월까지축소기조를이어가던신용스프레드는 5월에는보합수준에머물렀다. 유로존의불확실성이확대되는상황에서회사채수요예측시행에따라회사채발행이급감했고, 신용스프레드는추가축소에대한부담감으로보합수준에서횡보했다. 6월채권금리는대외이벤트에따라변동성이높게나타났다. 유로존리스크고조에따른크레딧채권기피현상과수요예측과정에서미매각된물량이출회되면서신용스프레드는모든영역에서확대되었다. 금리메리트가사라진여전채와매도우위를보인회사채의신용스프레드확대폭이상대적으로크게나타났다. 신용스프레드확대추세는글로벌경제의하방위험에대한선제적대응차원에서기준금리를인하한 7월금통위이전까지이어졌다. 금통위이후연내추가기준금리인하기대감을반영하며채권금리가급락하였고, 신용스프레드는금리메리트부각에따른크레딧채권에대한대규모매수세유입으로급격히축소되고있다. 특수채및은행채같은우량채권의신용스프레드는이미상반기최저치를경신한상태이고, 단기간확대폭이컸던여전채와회사채의신용스프레드는 1~2 년영역에서빠르게축소되고있으며, 3년이상영역은연중최저치를돌파하거나이에근접하고있는상황이다. 도표 3. 신용스프레드추이 : 특수채및은행채연저점경신중, 회사채및여전채 2년구간축소여력커 1 8 6 4 2 최근일 -1H 최저 ( 우 ) 1H 최저 7 월최고 8/3 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 특수채 AAA 은행채 AAA 회사채 AAA 회사채 AA- 회사채 A 여전채 AA+ 여전채 AA- 여전채 A+ 12 9 6 3-3 -6 자료 : 민평 3 사평균, 동부리서치 신용스프레드연저점경신전망, 크레딧채권비중확대신용스프레드는기준금리인하여부와국내외경제및금융환경에따라영향을받을것이다. 신용스프레드는다시연저점수준에접근하면서현수준보다확대될가능성이있다. 그러나, 상대적인금리매력이더욱부각될수밖에없는상황과장기투자기관및외국인을중심으로크레딧채권신규수요가유입되는구조적인변화를감안해야한다. 신용스프레드의조정은일시적이고, 재차연저점을경신하려는움직임이나타날것으로예상한다. 8
212. 8. 6 크레딧채권비중확대를유지한다. 현시점에서는장기영역은국고대비금리메리트가있는특수채비중을확대하고, 중단기영역은신용스프레드가이미많이축소된특수채와은행채보다는추가축소여력이큰 1~2 년구간의회사채와여전채를중심으로투자할것을제안한다. 경기하방위험을감안하여 AA급이상우량채권위주로편입할필요가있다. 투자매력도는여전채 > 회사채 > 특수채 > 은행채순연말까지크레딧채권공급은회사채와특수채는다소많은순발행, 은행채는순상환지속, 여전채는소규모순발행을예상한다. 한편, 국내외경기둔화의영향이모든산업부문에파급되면서은행, 카드, 캐피탈, 일반기업등발행업체의펀더멘털은대부분과거에비해저하되겠지만, 국내기업들은상대적으로견조한실적을유지할것으로전망된다. 신용스프레드는기준금리인하여부와국내외경제여건에따라조정받을수있지만, 연저점을재차경신할가능성이있다. [ 도표 4] 는현재시점에서섹터별, 등급별투자매력도를표시한것이다. 절대금리수준, 수익률곡선을이용한보유매력도, 스프레드전망등을고려했다. 투자매력도는여전채 (AA급 1~2년 ) > 회사채 (AA 급 2년내외 ) > 특수채 ( 장기물 ) > 은행채순이다. 도표 4. 채권별만기별투자매력도 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 5Y 7Y 1Y 특수채 N N N N U U O2 O2 은행채 N N N N U U N N 회사채 AAA N O2 O2 N N N O2 N AA N O2 O1 O2 N U A N N N O2 N 여전채 AA O2 O1 O1 O2 N U A N N O2 O2 N 주 : 투자매력도 : O1 > O2 > N > U 다음부터는종목별회사개요및추천사유를제시하였다. 그리고마지막으로는추천기업의동일신용등급대비신용스프레드추이, 발행및만기현황, 그리고채권발행잔액을표시했다. 동부리서치가선정한회사채투자유망종목들을만나보자. 9
212. 8. 6 도표 5. 신용스프레드추이 ( 특수채, 은행채 ) 특수AAA1Y 특수AAA2Y 9 8 특수AAA3Y 특수AAA5Y 7 6 5 4 3 2 1 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 은행AAA1Y 은행AAA2Y 9 은행AAA3Y 은행AAA5Y 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 6. 신용스프레드추이 ( 회사채 ) 회사AA-1Y 회사AA-2Y 16 회사AA-3Y 회사AA-5Y 14 12 1 8 6 4 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 회사A1Y 회사A2Y 25 회사A3Y 회사A5Y 2 15 1 5 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 7. 신용스프레드추이 ( 여전채 ) 25 여전 AA-1Y 여전 AA-3Y 여전 AA-2Y 여전 AA-5Y 3 여전 A+1Y 여전 A+3Y 여전 A+2Y 여전 A+5Y 2 25 15 1 2 15 1 5 5 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 1
212. 8. 6 도표 8. 신용스프레드추이 (AAA 급 ) 특수AAA3Y 은행AAA3Y 회사AAA3Y 1 9 8 7 6 5 4 3 2 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 9. 신용스프레드추이 (AA 급 ) 회사AA-3Y 여전AA+3Y 여전AA-3Y 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 도표 1. 신용스프레드추이 (A 급 ) 회사A+3Y 회사A-3Y 여전A+3Y 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치 11
212. 8. 6 도표 11. 은행채와특수채금리간역전상태지속 (3 년이하 ) 1Y 2Y 3Y 5Y 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 본드웹, 동부리서치주 : 은행채 (AAA) 민평금리 특수채 (AAA) 민평금리 도표 12. AA 급여전채는회사채의금리격차대부분해소된상태 (3 년이하 ) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 동부리서치주 : 여전채 (AA-) 민평금리 회사채 (AA-) 민평금리 1Y 2Y 3Y 5Y 도표 13. A 급여전채는동일등급회사채와의금리차이축소 9 1Y 2Y 3Y 5Y 8 7 6 5 4 3 2 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 자료 : 동부리서치주 : 여전채 (A+) 민평금리 회사채 (A+) 민평금리 12
212. 8. 6 13
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 대우조선해양 설 립 일 2.1.23 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 고재호 업 종 선박제조업 매출구성 상선 64.5%, 해양및특수선 34.5%, 기타 1.% 주요주주 한국산업은행 31.3%, 한국자산관리공사 19.1% 소속그룹 대우조선해양 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 년대우중공업의조선부문분할로설립되어, 채권금융기관의출자전환으로최대주주가한국산업은행으로변경되었다. 컨테이너선, LNG선등대형상선부문과드릴쉽, FPSO 등해양부문에서세계최상위권의경쟁력을확보하고있다. 금융위기여파로 9년 36억달러로급감했던신규수주는대형컨테이너선, LNG선, 해양플랜트부문의높은수주경쟁력을바탕으로 1년 13억달러, 11년 143억달러로회복되었다. 12년에도해양플랜트중심으로 58.5 억달러를수주하여 12년 3월말 3.1 조원 (11년매출기준 2.5배 ) 의수주잔고를확보하고있다. 업황호황기에고가로수주한선박의건조가이어지면서우수한실적을유지하여왔다. 11년하반기부터는금융위기이후낮은선가에수주한물량의건조가본격화되면서영업수익성이하락하고있으나, 해양플랜트등고부가가치선종의매출비중확대되면서양호한실적유지가가능할전망이다. 9년이후수주감소에따른선수금유입축소, 선박인도시에대금회수가집중 (Heavy-Tail) 되는해양플랜트수주확대로순차입금이증가하였다. 신규수주가회복추세에있고, 건조선박의인도와함께운전자본부담도완화가예상되어, 점진적인재무구조개선이가능하다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 15,953,554 (1.) 15,136,358 (1.) 14,34,278 (1.) 14,55,58 (1.) 14,537,559 (1.) 자본총계 2,67,867 (13.) 3,257,579 (21.5) 3,969,784 (27.8) 4,527,29 (31.1) 4,522,961 (31.1) 차입금 298,23 (1.9) 2,193,598 (14.5) 2,474,824 (17.3) 2,934,642 (2.2) 3,334,76 (22.9) 순차입금 -722,448 (-4.5) 1,28,961 (8.5) 1,961,78 (13.7) 2,583,217 (17.8) 3,228,495 (22.2) 매출액 11,74,644 (1.) 12,442,519 (1.) 12,56,357 (1.) 12,257,626 (1.) 2,961,99 (1.) EBIT 1,31,552 (9.3) 684,523 (5.5) 1,8,268 (8.4) 1,12,649 (8.3) 14,913 (4.8) EBITDA 1,176,467 (1.6) 843,278 (6.8) 1,162,279 (9.6) 1,167,54 (9.5) 178,938 (6.) 당기순이익 41,728 (3.6) 577,54 (4.6) 743,632 (6.2) 743,177 (6.1) 78,664 (2.7) 영업현금흐름 -319,94 (-2.9) -1,279,59 (-1.3) -133,56 (-1.1) -3,955 (-.3) -584,248 (-19.7) 차입금 /EBITDA (.3) (2.6) (2.1) (2.5) EBIT/ 금융비용 (7.4) (1.4) (1.1) (16.7) (9.1) 부채비율 (671.5) (364.7) (26.3) (221.4) (221.4) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 14
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 현대오일뱅크 설 립 일 1964.11.14 법인분류 등록 / 대기업 대표이사 권오갑 업 종 원유정제처리업 매출구성 휘발유 14.2%, 항공유 9.1%, 등유 4.9%, 경유 33.9%, 중유 15.3%, 나프타 17.5%, LPG 2.2% 등 주요주주 현대중공업 91.1% 소속그룹 현대중공업 신용등급 AA-( 안정적 ) 분석의견요약 정제능력기준국내 4위의정유회사로일간 39천배럴의정제능력을보유하고있다. 1년 8월주주간분쟁이마무리되면서현대중공업 ( 지분율 91.1%) 으로최대주주가변경되는등지배구조가강화되었다. 제2차고도화설비 ( 중질유분해설비 ) 투자가완료되어 11년 6월상업생산을개시하면서고도화비율이업계최고수준인 3.8% 로상승하였다. 고도화설비의가동으로수익성높은경질유생산비중이확대되어제품믹스가개선되고, 실제생산능력도 2% 정도증가하는효과가발생할것으로예상된다. 유가하락으로상반기실적이저하되는등국제유가, 정제마진, 환율에따른실적변동성이높은편이지만, 고도화설비확충에따른사업경쟁력제고및수익기반강화로일정수준의수익성유지는가능할전망이다. 고도화설비투자 ( 총 2.6조원 ) 로인해순차입금이 7년말.9조원에서 12년 3월말 3.4조원으로증가하여재무안정성이저하되었다. 현재의차입규모는현금창출력대비과다한수준이나, 고도화설비가동에따른현금창출력개선과투자부담완화등으로점진적인차입금감축이가능할전망이다. 12년중예정되었던기업공개는실적부진및주식시장침체등으로철회하였고, 향후재추진할계획이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 4,87,118 (1.) 5,622,792 (1.) 7,323,162 (1.) 8,642,625 (1.) 9,378,885 (1.) 자본총계 1,473,296 (3.6) 1,661,796 (29.6) 2,435,845 (33.3) 2,743,161 (31.7) 2,82,37 (3.1) 차입금 1,868,252 (38.9) 2,422,466 (43.1) 2,75,825 (36.9) 2,897,863 (33.5) 3,458,837 (36.9) 순차입금 1,498,49 (31.2) 1,985,667 (35.3) 2,562,811 (35.) 2,81,967 (32.4) 3,381,215 (36.1) 매출액 14,766,964 (1.) 1,868,219 (1.) 13,295,382 (1.) 18,958,623 (1.) 5,67,543 (1.) EBIT 62,447 (.4) 168,455 (1.5) 255,423 (1.9) 594,653 (3.1) 138,99 (2.5) EBITDA 266,76 (1.8) 37,799 (3.4) 412,747 (3.1) 819,211 (4.3) 27,49 (3.7) 당기순이익 -254,155 (-1.7) 222,134 (2.) 49,219 (3.1) 36,737 (1.9) 76,437 (1.4) 영업현금흐름 -36,625 (-2.4) 234,415 (2.2) 34,594 (2.6) 332,15 (1.8) -45,64 (-8.) 차입금 /EBITDA (7.) (6.5) (6.6) (3.5) EBIT/ 금융비용 (.6) (2.1) (2.3) (6.8) (3.5) 부채비율 (226.3) (238.4) (2.6) (215.1) (232.5) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 15
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 대우건설 설 립 일 2.12.27 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 서종욱 업 종 건설 매출구성 토목 25.8%, 건축 18.7%, 주택 18.4%, 플랜트 36.1% 기타 1.% 주요주주 케이디비밸류제육호 5.8%, 금호산업 12.3% 소속그룹 대우건설 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 년 대우에서분할설립된이후 6년 12월금호아시아나그룹에편입되었으나, 금호아시아나그룹주요계열사의경영정상화방안진행에따라 11년 1월산업은행이출자한케이디비밸류제육호로최대주주가변경되었다. 건설부문전공종에걸쳐풍부한시공경험과우수한수주경쟁력을통해 1H12 말현재 39.8 조원의풍부한수주잔고를확보하고있다. 해외공사비중상승및주택부문의재개발 / 재건축비중확대등수주구성의개선이이루어지고있다. 적극적인부실자산정리로 1년대규모당기순손실을기록했으나, 해외현장의지속적인수익성개선으로 11년 2,268 억원의순이익을창출했다. 1H12 에도주택부문진행률확대와원가율개선으로양호한영업수익성을유지하고있다. PF우발부채는지속적으로감소하고있으나, 3월말기준 2.85 조원으로여전히과다한수준이다. 다만, 양호한분양성과와입지등을고려할때일부지방사업장을제외하고현실화될가능성은높지않다. 대한통운매각대금 (8,862 억원 ) 을통한차입금상환으로 11년말차입금 ( 순차입금 ) 은 1.7조원 (1. 조원 ) 으로대폭감소하면서재무구조개선이이루어졌다. 지배구조의변경에따라 1년 1조원의유상증자자금유입외에여신한도확대, 산업은행의국내외 PF 금융주선능력활용을통한영업활성화등의사업적시너지와재무적지원이기대된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 9,242,52 (1.) 8,841,21 (1.) 9,459,489 (1.) 8,984,782 (1.) 9,31,383 (1.) 자본총계 3,282,558 (35.5) 3,55,122 (34.6) 3,255,13 (34.4) 3,36,446 (37.4) 3,4,974 (37.7) 차입금 2,87,557 (31.1) 2,774,382 (31.4) 2,329, (24.6) 1,683,32 (18.7) 1,841,652 (2.4) 순차입금 2,197,824 (23.8) 2,12,619 (24.) 1,864,146 (19.7) 996,962 (11.1) 1,317,885 (14.6) 매출액 6,577,71 (1.) 7,97,387 (1.) 6,719,62 (1.) 7,31,864 (1.) 1,614,489 (1.) EBIT 343,991 (5.2) 219,474 (3.1) -197,98 (-2.9) 341,681 (4.9) 11,872 (6.9) EBITDA 437,349 (6.6) 34,266 (4.8) -12,29 (-1.5) 383,8 (5.5) 12,91 (7.4) 당기순이익 247,4 (3.8) 8,3 (1.1) -813,61 (-12.1) 226,757 (3.2) 36,258 (2.2) 영업현금흐름 -92,475 (-1.4) 81,95 (1.2) -275,373 (-4.1) -61,857 (-.9) -226,88 (-14.) 차입금 /EBITDA (6.6) (8.2) (-22.8) (4.4) EBIT/ 금융비용 (2.) (1.2) (-.9) (1.9) (4.2) 부채비율 (181.6) (189.4) (19.6) (167.4) (165.6) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 16
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 현대위아 설 립 일 1976.3.29 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 배인규 업 종 그외기타자동차부품제조업 매출구성 자동차부춤 75.5%, 공작기계 24.5% 주요주주 현대자동차 26.8%, 기아자동차 14.2%, 국민연금 7.2% 소속그룹 현대자동차 신용등급 A+( 긍정적 ) 분석의견요약 샤시및타이어모듈, 엔진, 변속기등의자동차부품및공작기계, 프레스등의종합기계전문업체로주주사인현대차와기아차를 Captive Market 으로확보하고있어사업안정성이매우우수하다. 자동차수직계열화핵심인자동차모듈및엔진부품으로사업구조가확장되면서자동차부품매출비중이 7년 63% 에서 11년 75% 로상승하는등그룹내위상이제고되고있다. 기계부문은두산인프라코어와더불어국내수위의시장지위를차지하고있으며, 전방산업인자동차산업과플랜트산업의호황으로실적이개선되고있다. 매출비중이가장큰모듈제품이단순조립형태여서수익성을제약하고있지만, 현대차, 기아차의글로벌판매량과설비투자규모가증가추세를보이고있어전반적인이익규모증가추세는지속될것으로판단된다. 그룹완성차업체의수요를충족하기위해설비투자와현지법인지분투자가지속되고있으며, 매출성장에따른운전자본부담으로차입규모는증가하는추세이다. 11년 2월 IPO를통해약 2천5백억원의자본이유입되면서재무구조가상당폭개선되었다. 실적성장세와미사용여신한도, 담보제공가능한.9조원의유형자산고려시향후에도재무안정성은유지될전망이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 2,33,761 (1.) 2,343,842 (1.) 2,98,66 (1.) 3,553,86 (1.) 3,699,31 (1.) 자본총계 756,254 (32.4) 823,5 (35.1) 97,865 (31.2) 1,374,798 (38.7) 1,438,29 (38.9) 차입금 612,17 (26.3) 587,866 (25.1) 65,35 (22.4) 663,929 (18.7) 787,77 (21.3) 순차입금 46,615 (19.8) 488,867 (2.9) 514,795 (17.7) 369,519 (1.4) 35,54 (9.5) 매출액 3,186,517 (1.) 3,118,227 (1.) 4,434,895 (1.) 5,634,181 (1.) 1,47,783 (1.) EBIT 112,762 (3.5) 122,619 (3.9) 136,27 (3.1) 269,25 (4.8) 94,765 (6.4) EBITDA 164,671 (5.2) 18,159 (5.8) 22,574 (4.6) 342,245 (6.1) 115,33 (7.8) 당기순이익 46,392 (1.5) 77,225 (2.5) 92,59 (2.1) 216,691 (3.8) 75,695 (5.1) 영업현금흐름 179,434 (5.6) 127,68 (4.1) 425,919 (9.6) 129,412 (2.3) 54,78 (3.7) 차입금 /EBITDA (3.7) (3.3) (3.2) (1.9) EBIT/ 금융비용 (2.7) (2.6) (3.2) (7.2) (11.2) 부채비율 (28.2) (184.8) (22.3) (158.5) (157.2) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 17
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 LG 상사 설 립 일 1953.11.26 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 하영봉 업 종 상품무역및자원개발 매출구성 산업재 75.9%, 자원ㆍ원자재 24.%,, 수입유통.1% 주요주주 구분준외특수관계자 28.%, 국민연금 9.5%, 미래에셋자산운용 5.1% 소속그룹 LG 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 LG그룹의종합무역상사로서무역업과자원개발업을영위하고있다. 무역업은계열기반수출입물량과대형고정거래처의확보로사업기반이안정적인반면, 자원개발사업은가채매장량의불확실성과사업초기대규모투자로인해사업위험이다소높은편이다. 9년부터인도네시아와중국석탄광산, 오만유전광구의상업생산이개시되어본격적으로투자금액회수가이루어지고있다. 자원개발부문에서성과가조기에가시화되어동종업체에비해수익성이우수하다. 자원개발분야에서의이익호조, GS리테일지분매각으로 11년까지순이익규모는크게증가하였다. 유가및원자재가격에따라변동가능성은있으나, 생산광구물량이확대되고있어이익규모는안정적으로유지될전망이다. 12년 3월말순차입금규모는 7,377 억원으로 1년말대비 2,945 억원증가하였으나이는매출채권할인에대한회계변경효과에기인한다. 회사채이외차입금은주로장기저리인정책자금으로구성되어있어재무안정성은양호하다. 신규광구확보를위한투자확대로차입규모증가는불가피하다. 그러나, 기투자한광구에서의수익규모확대와 GS리테일잔여지분 (11.2%) 매각가능성등을고려할때현수준의재무적안정성은유지가능할전망이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 1,849,72 (1.) 1,835,23 (1.) 2,727,971 (1.) 3,466,189 (1.) 3,324,788 (1.) 자본총계 611,816 (33.1) 691,53 (37.7) 884,598 (32.4) 1,251,875 (36.1) 1,32,38 (39.2) 차입금 658,692 (35.6) 628,657 (34.3) 1,113,29 (4.8) 1,289,66 (37.2) 1,177,644 (35.4) 순차입금 481,559 (26.) 518,16 (28.2) 972,978 (35.7) 855,862 (24.7) 737,719 (22.2) 매출액 5,932,842 (1.) 4,316,76 (1.) 6,69,895 (1.) 7,378,21 (1.) 1,641,695 (1.) EBIT 159,81 (2.7) 161,543 (3.7) 17,447 (2.8) 1,115 (1.4) 45,858 (2.8) EBITDA 167,81 (2.8) 17,719 (4.) 211,777 (3.5) 15,388 (2.) 54,328 (3.3) 당기순이익 51,7 (.9) 14,294 (2.4) 132,897 (2.2) 261,577 (3.5) 67,375 (4.1) 영업현금흐름 123,415 (2.1) 29,984 (.7) 16,137 (1.7) 272,364 (3.7) 163,476 (1.) 차입금 /EBITDA (3.9) (3.7) (5.3) (8.6) EBIT/ 금융비용 (6.3) (5.9) (7.9) (3.2) (4.9) 부채비율 (22.3) (165.4) (28.4) (176.9) (155.3) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 18
여전채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 아주캐피탈 설 립 일 1994.2.21 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 이윤종 업 종 할부금융, 리스, 신기술금융 자산구성 리스자산 15.5%, 할부자산 36.4%, 일반대출 47.9%, 기타.2% 주요주주 아주산업 69.%, 아주모터스 5.1%, 신한은행 12.9%, 우리사주조합 2.2% 소속그룹 아주산업 신용등급 A+( 안정적 ) 분석의견요약 금융위기직후내수자동차판매위축과자금시장경색으로영업실적저하를경험했다. 이후기존완성차및수입차취급물량유지와한국GM 에대한할부계약체결에힘입어취급실적이점차증가하는등수익기반이안정화되고있다. 관리자산은신차 63%, 중고차 15%, 산업재 6%, 개인금융 13%, 기업금융 3% 등으로자동차금융자산비중이높다. 취급물량감소, 연체율상승에따른대손비용증가와조달비용부담등으로 8년과 9년영업수익성이저하되었으나, 자동차중심영업자산증가와구조조정효과로 11년이후 1% 수준의 ROA 를기록하는등수익성이개선되었다. 가계대출부문의부실화우려가남아있지만, 최종손실률이낮은자동차금융의특성을고려할때자산건전성은비교적양호하며, 자본적정성또한개선세를보이고있다. 양호한자산 / 부채만기구조, 장기회사채조달비중확대, 유동화증권발행능력, 2대주주인신한은행의재무적지원등을통해안정적인자금조달및운용이가능할것으로판단된다. 지난 2월 8억원의유상증자참여로지분 1% 를확보한아주저축은행과는오토론과개인신용대출분야의연계영업이예상된다. 다만, 자동차금융경쟁심화와가계신용리스크가증가하는환경에서의미있는성과창출이쉽지않다는우려가있고, 6월 3억원출자등아주저축은행의영업안정화를위한추가지원가능성은부담요인이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 4,6,87 3,674,498 5,37,521 4,861,451 4,779,492 관리자산 5,757,254 4,1,481 4,212,194 4,121,391 4,1,638 자기자본 66,535 67,295 598,531 65,666 647,68 영업수익 946,766 642,293 697,86 673,971 167,74 세전이익 37,742 16,464 25,441 44,588 14,912 당기순이익 26,587 12,472-1,257 53,299 11,397 관리자산 / 자기자본 9.5 6.1 7. 6.3 6.3 조정자기자본비율 12.9 19.7 18.8 14.9 15.2 ROA.6.3. 1.1 1.1 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 134.6 79.5 68.3 96.4 95.3 연체비율 (1M+) 3.4 4.7 4.2 4.1 4.2 원화유동성비율 152.5 131.2 136.2 185.4 149.2 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치주 : 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, 관리자산은연체율산정총채권기준 19
東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 회사채 KT 렌탈 NEW 설 립 일 25.5.17 법인분류 외감 / 대기업 대표이사 이희수 업 종 차랑및사무용기기임대 매출구성 렌탈 72.9%, 중고차판매 25.7%, 기타 1.4% 주요주주 케이티 58.%, 케이알아이 42.% 소속그룹 KT 신용등급 A+( 긍정적 ) 분석의견요약 5년 1월 KT네트웍스로부터인적분할되어설립된 KT그룹의렌탈전문업체이며, 1년 6월차량렌탈업체인금호렌터카인수합병, 11년 3월일반렌탈업을영위하던케이티알을흡수합병하여종합렌탈사로서경쟁지위를강화하였다. 차량렌탈부문은금호렌터카인수이후시장점유율 1위 (21.2%) 로사업경쟁력이우수하고장기렌탈비중이높아사업안정성이양호하다. 계측기및네트워크장비위주의일반렌탈부문은관계사수요를바탕으로영업기반이안정적이다. 12년 3월말현재총자산은 1조 3,825 억원으로금호렌터카인수이후크게증가했다. 렌터카시장의경쟁심화에도불구하고금호렌터카및 KT의우수한브랜드인지도를바탕으로차량렌탈부문의안정적인자산성장이가능할전망이다. 차량렌탈및중고차판매수익증가로합병완료후수익성은개선추세를보이고있다. 또한물적금융의특성으로인해자산건전성이양호한편이며, 레버리지배율 5.5배, 자기자본비율 18% 등자본적정성도양호한수준을유지하고있다. 다만, 업체간경쟁심화및경기침체에따른건전성저하는경영관리지표에부정적영향을줄수있다. 렌탈차량투자에따라차입금증가는불가피할전망이나, 렌탈자산과매칭된차입금만기구조, 렌탈자산의높은환가성, KT그룹의지원가능성등을고려할때적절한유동성관리능력을보유하고있다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 281,882 (1.) 359,156 (1.) 931,388 (1.) 1,369,927 (1.) 1,382,482 (1.) 자본총계 54,871 (19.5) 69,129 (19.2) 259,843 (27.9) 246,745 (18.) 248,226 (18.) 차입금 189,838 (67.3) 239,688 (66.7) 511,894 (55.) 95,427 (66.1) 93,399 (65.3) 순차입금 177,24 (62.9) 216,742 (6.3) 494,352 (53.1) 875,746 (63.9) 898,323 (65.) 매출액 99,959 (1.) 89,375 (1.) 34,4 (1.) 626,133 (1.) 166,4 (1.) EBIT 1,277 (1.3) 12,846 (14.4) 28,672 (8.4) 77,79 (12.3) 19,137 (11.5) EBITDA 66,214 (66.2) 53,956 (6.4) 171,683 (5.5) 317,38 (5.7) 181,917 (49.2) 당기순이익 6,556 (6.6) 14,258 (16.) 11,19 (3.3) 25,353 (4.) 5,39 (3.2) 영업현금흐름 52,66 (52.6) -37,96 (-42.4) -112,53 (-33.1) -122,813 (-19.6) -12,176 (-7.3) 차입금 /EBITDA (2.9) (4.4) (3.) (2.9) EBIT/ 금융비용 (4.9) (4.5) (1.3) (1.8) (1.6) 부채비율 (413.7) (419.5) (258.4) (455.2) (456.9) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 2
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 대상 설 립 일 1956.1.31 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 명형섭 업 종 조미료및식품첨가물제조업 매출구성 종합식품 64.6%, 소재 34.5%, 기타.9% 주요주주 대상홀딩스 39.5%, 대상문화재단 3.9%, 임창욱 1.1%, 국민연금 8.2% 소속그룹 대상 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 56년설립되어소재식품과가공식품까지다각화된사업구조를통해연매출액 1조원을상회하는종합식품회사로성장하였다. 사업및재무적역량, 지배구조측면에서대상그룹의핵심계열사의지위에있다. 전분당부문은과점적시장구조하에서수위의시장지위를확보하고있으며, 원료가격변동에대한가격전가력이높은편이다. 식품부문은복점적인시장구조하에높은수익성을시현하고있는조미료와우수한브랜드인지도를바탕으로시장지위가양호한장류를주력으로하고있어사업안정성이우수하다. 7~8 년저수익사업의구조조정으로식품부문의수익성이개선되고있다. 주력제품의안정적인수요기반하에웰빙식품등신규제품의성장세로향후에도양호한실적과수익성을유지할것으로예상된다. 차입금의존도는다소높은수준이나, 매입채무와성격이유사한유산스차입금을제외하면, 지표에비해서는양호하다. 자회사에대한출자, 매출성장에따른운전자본부담에도불구하고, 순차입금규모는 8년이후축소되고있다. 그룹의실질적모회사로해외자회사에대한지급보증과신규사업관련한계열사출자부담에따른현금유출요인이있으나, 보유현금성자산, 미사용여신한도등재무융통성은양호하다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 926,333 (1.) 99,87 (1.) 1,75,338 (1.) 1,239,16 (1.) 1,199,544 (1.) 자본총계 344,544 (37.2) 437,595 (44.2) 463,221 (43.1) 514,371 (41.5) 53,281 (44.2) 차입금 437,448 (47.2) 381,973 (38.6) 386,125 (35.9) 464,518 (37.5) 424,249 (35.4) 순차입금 372,395 (4.2) 32,4 (32.3) 36,78 (28.5) 35,839 (24.7) 37,68 (25.6) 매출액 92,279 (1.) 1,8,988 (1.) 1,22,372 (1.) 1,392,913 (1.) 364,592 (1.) EBIT 44,362 (4.8) 53,427 (5.3) 76,871 (6.4) 9,122 (6.5) 22,646 (6.2) EBITDA 94,18 (1.2) 98,844 (9.8) 123,83 (1.2) 132,53 (9.5) 32,832 (9.) 당기순이익 1,428 (.2) -5,8 (-.6) 26,936 (2.2) 55,364 (4.) 19,251 (5.3) 영업현금흐름 28,117 (3.1) 73,836 (7.3) 72,993 (6.1) 5,351 (3.6) 18,251 (5.) 차입금 /EBITDA (4.6) (3.9) (3.1) (3.5) EBIT/ 금융비용 (2.1) (2.5) (4.) (5.6) (4.8) 부채비율 (168.9) (126.4) (132.1) (14.9) (126.2) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 21
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 태영건설 설 립 일 1973.11.2 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 윤석민, 박종영, 김외곤 업 종 건설업 매출구성 건축 5.4%, 토목, 환경 34.6%, 플랜트 7.7%, 자체분양 4.8%, 기타 2.5% 주요주주 윤석민외특수관계자 38.2%, 국민연금 7.1% 소속그룹 태영 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 73년설립된시공능력 18위의건설사로공공부문, 수처리플랜트부문에서양호한수주경쟁력을보유하고있다. SBS 미디어홀딩스를보유하고있는태영그룹의모기업으로대외신인도가우수하다. 최대주주및특수관계인의지분율은 38.2% 로다소낮은수준이나자기주식을제외한의결권기준지분율은 46.4% 로지배력은양호한수준이다. 공공및플랜트중심으로사업구조가안정적이며, 12년 3월말기준 4.2조원의수주잔고 (11년매출 2.6배 ) 를확보하고있다. 공공부문의경쟁심화로전반적인영업수익성은낮은편이나, 환경플랜트부문의양호한수주경쟁력을바탕으로플랜트및해외공사의비중확대를추진하고있어점진적인수익성개선이가능할전망이다. 12년 3월말순차입금규모는 4,32 억원으로운전자본부담이완화되면서 11년말대비소폭감소하였다. 또한, 보유현금성자산과잔여여신한도, 유가증권및유형자산의담보가치를감안한재무융통성은우수한수준으로판단된다. PF지급보증은 2,2 억원으로자기자본의 29% 수준으로절대적규모가크지않으며, SOC사업관련지급보증이 3,394 억원존재하나상대적으로사업위험이낮아우발채무현실화위험은제한적이다. 다만, 기수주한공모형민자개발사업착공시자금보충및채무인수등관련부담이확대될가능성이존재한다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 1,827,862 (1.) 1,985,845 (1.) 1,928,523 (1.) 2,17,149 (1.) 2,237,117 (1.) 자본총계 675,451 (37.) 753,37 (37.9) 744,825 (38.6) 75,87 (35.6) 759,3 (33.9) 차입금 489,323 (26.8) 513,389 (25.9) 454,61 (23.6) 539,482 (25.6) 587,25 (26.2) 순차입금 371,292 (2.3) 48,666 (2.6) 372,989 (19.3) 46,359 (21.8) 432,39 (19.3) 매출액 1,19,226 (1.) 1,341,927 (1.) 1,269,3 (1.) 1,656,259 (1.) 366,3 (1.) EBIT 61,843 (5.6) 67,526 (5.) 29,19 (2.3) 51,99 (3.1) 9,262 (2.5) EBITDA 68,416 (6.2) 73,829 (5.5) 35,344 (2.8) 6,65 (3.7) 12,34 (3.4) 당기순이익 46,328 (4.2) 43,437 (3.2) 15,734 (1.2) 18,767 (1.1) 5,735 (1.6) 영업현금흐름 13,189 (11.7) 22,526 (1.7) 58,373 (4.6) 163,353 (9.9) 36,614 (1.) 차입금 /EBITDA (7.2) (7.) (12.9) (8.9) EBIT/ 금융비용 (1.9) (1.8) (.7) (1.5) (1.) 부채비율 (17.6) (163.6) (158.9) (18.7) (194.7) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 22
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 SK 케미칼 설 립 일 1969.7.1 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 김창근, 최창원, 이인석 업 종 합성섬유및의약품제조업 매출구성 케미칼 69.2%, 제약 26.5%, 기타 4.3% 주요주주 최창원외특수관계인 13.9%, 국민연금 9.4%, 미래에셋자산운용 7.8% 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 5년과 6년 SK제약및동신제약을합병하면서사업구조를개편하였고, 저수익사업인화섬사업부문을정리하고고기능성수지, 바이오디젤등고수익제품군확대, SK가스지분인수등꾸준한사업구조조정이이루어졌다. 화학부문은 SK그룹계열사와수직계열화된사업구조를바탕으로 PET수지및바이오디젤분야에서국내 1위의점유율을유지하고있다. 친환경소재인기능성 PET수지양산에성공하는등고수익사업이강화되었다. 제약부문은백신제및혈액제등전문의약품비중이높은상황으로경쟁강도가낮고, 정부규제의영향도상대적으로크지않은편이다. PET수지의공급과잉과약가인하영향으로수익성이저하되었으나, 연간 EBITDA 1천억원내외로양호한수익창출력을지니고있다. 저수익사업철수, 고부가품목비중확대, 의약품로열티수입등을통해수익성유지는가능할전망이다. 9년수원공장부지매각 (4,152 억원 ), SK건설주식매각 (4,14 억원 ) 대금으로차입금을상환하여재무구조가크게개선되었다. 1년 12월 SK가스지분 45.5% 인수 (1,841 억원 ) 와신규사업관련설비투자등으로차입금이재차증가하고있지만, 영업현금창출능력과설비투자규모등을고려할때재무구조가급격히악화될가능성은낮다. 11년 3월해외자회사 (SK Keris, SK Eurochem) 매각에따른지급보증 (2천억원) 해소로우발채무부담이완화되었다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 2,253,68 (1.) 1,998,819 (1.) 1,811,664 (1.) 2,33,752 (1.) 2,47,745 (1.) 자본총계 839,728 (37.3) 92,561 (45.2) 98,13 (5.1) 922,126 (45.3) 929,713 (45.4) 차입금 1,35,445 (45.9) 431,281 (21.6) 557,31 (3.8) 797,155 (39.2) 828,86 (4.5) 순차입금 95,154 (42.2) 359,69 (18.) 534,245 (29.5) 748,77 (36.8) 811,918 (39.6) 매출액 1,86,45 (1.) 1,276,455 (1.) 1,334,515 (1.) 1,546,18 (1.) 338,344 (1.) EBIT 74,421 (6.9) 84,348 (6.6) 68,914 (5.2) 64,648 (4.2) 4,867 (1.4) EBITDA 111,634 (1.3) 121,219 (9.5) 1,285 (7.5) 98,38 (6.4) 13,78 (3.9) 당기순이익 6,564 (.6) 124,457 (9.8) 39,921 (3.) 3,836 (2.) 15,992 (4.7) 영업현금흐름 -6,114 (-5.5) 33,898 (2.7) 66,253 (5.) -29,678 (-1.9) -25,43 (-7.4) 차입금 /EBITDA (9.3) (3.6) (5.6) (8.1) EBIT/ 금융비용 (1.4) (1.8) (3.1) (2.1) (.6) 부채비율 (168.4) (121.5) (99.5) (12.6) (12.3) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 23
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 SKC 설 립 일 1973.7.16 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 최신원, 박장석 업 종 마그네틱및광학매체제조업 매출구성 화학 59.9%, 필름 4.1% 주요주주 SK 42.5%, 최신원 3.5%, 국민연금 8.4% 소속그룹 SK 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 73년설립되어화학및 PET 필름사업을주력으로영위하고있다. 화학부문주력제품인 PO는국내독점적지위를보유하고있으며, 광학용필름, 태양광필름등의 PET필름도과점적경쟁구도하에수위의시장지위를유지하고있어사업안정성이우수하다. 화학부문은계열사를통한원재료조달과제품판매등계열기반수직계열화를구축하고있다. 생산능력확충에따른매출증가와고부가가치제품비중확대등으로 15% 내외의 EBITDA 마진을창출하며높은영업수익성을유지하고있다. 태양광산업의경기둔화로태양광필름부문의수익성이저하될가능성이있지만, 석유화학부문의견조한수익성과 PET필름의선도적인기술력을감안할때양호한수준의수익성은유지가능할전망이다. SK증권지분매각및내부창출현금으로 9년부터차입금을감축하면서재무안정성이개선되었지만, 설비투자와계열사지분취득으로 12년 3월말현재차입금은 8,298 억원으로재차증가하고있다. 또한 SKC INC 등계열사에대한지급보증규모 (2,914 억원 ) 도부담요인이다. 진행중인 PET필름부문증설투자등을감안하면차입금감축은지연될전망이나, 생산능력확충에따른현금창출력개선과보유자산을활용한재무적대응능력은양호하다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 1,953,737 (1.) 1,786,275 (1.) 2,1,353 (1.) 2,252,726 (1.) 2,331,848 (1.) 자본총계 879,198 (45.) 871,371 (48.8) 1,19,52 (5.9) 1,12,679 (48.9) 1,19,699 (47.6) 차입금 863,298 (44.2) 689,88 (38.6) 662,1 (33.1) 791,945 (35.2) 829,758 (35.6) 순차입금 78,351 (39.9) 674,17 (37.7) 652,141 (32.6) 761,883 (33.8) 821,852 (35.2) 매출액 1,18,55 (1.) 1,27,891 (1.) 1,465,137 (1.) 1,687,461 (1.) 453,61 (1.) EBIT 72, (7.1) 74,494 (6.2) 172,484 (11.8) 24,464 (12.1) 34,812 (7.7) EBITDA 153,459 (15.1) 17,188 (14.1) 236,159 (16.1) 266,139 (15.8) 5,49 (11.) 당기순이익 1,189 (1.) 1,317 (.9) 94,272 (6.4) 139,263 (8.3) 26,642 (5.9) 영업현금흐름 66,67 (6.5) 119,518 (9.9) 26,921 (14.1) 154,23 (9.1) 57,281 (12.6) 차입금 /EBITDA (5.6) (4.) (2.8) (3.) EBIT/ 금융비용 (1.5) (1.5) (4.3) (6.) (4.2) 부채비율 (122.2) (15.) (96.3) (14.3) (11.1) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 24
여전채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 6 6 BS 캐피탈 설 립 일 21.7.15 법인분류 외감 / 대기업 대표이사 이상춘 업 종 리스, 할부금융, 일반대출 자산구성 리스자산 35.5%, 할부자산 15.5%, 대출채권 49.% 주요주주 BS금융지주 1% 소속그룹 BS금융지주 신용등급 A( 긍정적 ) 분석의견요약 1년 7월설립된 BS금융지주계열의여신전문금융사로리스와개인신용대출이주력사업이며, 부산은행및 BS투자증권등계열사고객을활용한자동차할부금융과기업대출부문으로의수익원다각화를추진하고있다. 1Q12 말관리자산은 1조 414억원이며, 리스자산 44%, 할부자산 22%, 대출채권 34% 로구성되어있다. 신생법인임에도불구하고부산은행의기업및개인고객에대한대출영업을통해빠른자산성장세를보이고있다. 한국GM 딜러인대한모터스와리스제휴거래체결, 부산은행우량고객대상수입차리스영업확대등오토리스영업을강화하고있다. 1년 1월영업개시이후 11년연간충당금적립전영업이익 268억원과당기순이익 99억원을창출하였다. 운용금리가상대적으로높은개인및기업대출비중을늘리면서 1% 이상의 ROA 를기록하여양호한수익성을시현하고있다. 1Q12 말현재연체율 1.7%, 고정이하여신비율.5%, 대손충당금적립비율 246.4% 등건전성지표와손실흡수능력은우수하나, 설립이후대출자산을중심으로자산이빠르게증가했다는점에서향후자산건전성이저하될우려가있다. 1년이내만기도래자산 / 부채비율 285%, 총 8,9 억원의차입금중계열사조달비중 39%, 지속적인유상증자참여등 BS금융그룹의육성의지및재무적지원가능성을고려할때유동성위험은적절한수준에서관리가능할전망이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 21.12 211.12 212.3 자산총계 119,716 918,129 1,96,731 관리자산 111,631 862,166 1,41,394 자기자본 18,488 17,949 112,634 영업수익 1,345 62,16 3,911 세전이익 -1,512 12,253 6,13 당기순이익 -1,512 9,85 4,685 관리자산 / 자기자본 6. 8. 9.2 조정자기자본비율 16.1 13. 11.5 ROA -4.2 1.9 1.1 대손충당금적립비율 ( 고정이하 ) 384.5 246.4 연체비율 (1M+) 1.2 1.7 원화유동성비율 1354.6 678.9 자료 : 금융통계정보시스템, 분기보고서, 동부리서치 주 : 21년 7월설립, 21.12부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, 관리자산은연체율산정총채권기준 25
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 8. 6 6 넥센타이어 NEW 설 립 일 1958.4.11 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 이현봉 업 종 타이어제조 매출구성 타이어 1% 주요주주 넥센 4.5%, 강병중 21.1% 국민연금 5.9% 소속그룹 넥센 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 흥아타이어공업사를모태로 58년설립되었으며, 국내 3위, 세계 2위의타이어제조업체로성장하였다. 국내양산공장과중국청도공장에서 11년기준 25백만본의생산능력을갖추고있다. 가격대비우수한품질및기술력을보유하고있으며, 경쟁사가재무적으로어려움을겪는동안효과적으로설비투자를확대하면서양호한성장세를유지하고있다. 현대차와기아차의주력차종에신차용 (OE) 타이어를공급하는등그간미흡하였던완성차 OE부문의사업경쟁력이강화되고있다. 원재료인고무가격변동에따라수익변동성은높은편이나, 대형사중심의과점적시장구조와교체용 (RE) 시장중심으로가격전가력이양호하여, 다른자동차부품사대비수익성이양호하다. 대형사대비낮은시장지위에도불구하고, 수익성이높은 RE타이어와고성능타이어 (UHPT) 비중이높아양호한영업수익성을유지하고있다. 18년까지 2차에걸쳐창녕공장에 21백만본을증설할계획이며 ( 총 1조원투자 ), 12년 3월까지 4,3 억원이투자되었다. 투자확대에따라차입금이증가하고있지만, 매출증대를통한현금창출력제고가능성, 15년부터진행예정인 2차투자의탄력적조절등을통해양호한재무안정성을유지할것으로전망된다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 766,182 (1.) 791,426 (1.) 1,67,86 (1.) 1,555,779 (1.) 1,654,536 (1.) 자본총계 287,936 (37.6) 398,32 (5.3) 485,319 (45.4) 559,93 (36.) 591,21 (35.7) 차입금 331,148 (43.2) 225,331 (28.5) 364,553 (34.1) 625,75 (4.2) 687,326 (41.5) 순차입금 292,162 (38.1) 96,649 (12.2) 255,66 (23.9) 513,765 (33.) 574,799 (34.7) 매출액 754,641 (1.) 966,27 (1.) 1,8,33 (1.) 1,177,17 (1.) 317,19 (1.) EBIT 53,78 (7.1) 162,21 (16.8) 125,237 (11.6) 11,93 (8.6) 42,352 (13.4) EBITDA 12,716 (13.6) 216,969 (22.5) 158,237 (14.6) 136,68 (11.6) 52,786 (16.6) 당기순이익 -15,952 (-2.1) 114,325 (11.8) 14,788 (9.7) 9,799 (7.7) 38,47 (12.) 영업현금흐름 34,588 (4.6) 196,917 (2.4) 19,467 (1.1) 4,958 (3.5) 6,714 (2.1) 차입금 /EBITDA (3.2) (1.) (2.3) (4.6) EBIT/ 금융비용 (3.8) (12.3) (9.9) (14.8) (22.7) 부채비율 (166.1) (98.8) (12.) (177.9) (179.9) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 26
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 8. 6 6 KCC 건설 NEW 설 립 일 1989.1.27 법인분류 등록 / 대기업 대표이사 정몽열, 엄익동 업 종 건설 매출구성 건축 65.5%, 토목 26.7%, 해외 3.9%, 분양 1.9%, 철구 2.% 주요주주 KCC 외특수관계자 66.5%, 신영자산운용 1%, 국민연금 8.1%, 한국투자신탁운용 5.% 소속그룹 KCC 신용등급 A( 안정적 ) 분석의견요약 89년설립된 KCC 계열건설사로 12년시공능력순위 24위의양호한시장지위를보유하고있다. 낮은브랜드인지도등주택부문의사업경쟁력은열위한편이나, 계열공사와관급공사수주경쟁력을확보하고있다. 9년이후보수적사업진행으로매출외형은축소되었으나, 계열및토목부문의매출비중이 6% 를차지하고있어전반적인사업위험은낮은편이다. 12년 3월말수주잔고는 2.5조원 (11년매출액의 2.2배 ) 으로사업기반은안정적이다. 토목부문원가율상승으로 11년이후영업수익성이저하되었고, 국내외건설경기침체의영향으로단기적수익성개선가능성은제한적이나, 토목및계열공사위주의사업구조를바탕으로일정수준의수익성은유지가능할전망이다. 민간개발사업의공사미수금누적으로차입금이증가하고있지만, 12년 3월말순차입금이 586억원에불과하여차입부담은낮은수준이다. 추가적인운전자본소요로차입금이증가할전망이나, 양호한현금창출력, 보유현금성자산및담보가능자산등을통해자금소요에원활히대응할것으로예상된다. PF우발채무잔액은 5,797억원이며, 자기자본의 1.4배로다소부담스러운수준이다. 다만, 차환이용이한 PF Loan 비중이높고, 미착공비중이낮은가운데착공사업장의분양률도양호하여우발채무의현실화가능성은낮은편이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 65,71 (1.) 85,79 (1.) 944,182 (1.) 1,14,73 (1.) 1,138,833 (1.) 자본총계 296,391 (45.6) 346,726 (4.8) 395,891 (41.9) 419,961 (38.) 429,5 (37.7) 차입금 63, (9.7) 124,47 (14.6) 134,15 (14.2) 285,933 (25.9) 28,28 (24.6) 순차입금 -3,763 (-.6) -11,636 (-1.4) 68,277 (7.2) 68,799 (6.2) 58,61 (5.1) 매출액 97,888 (1.) 1,528,948 (1.) 1,291,377 (1.) 1,141,979 (1.) 268,194 (1.) EBIT 39,879 (4.4) 65,33 (4.3) 89,946 (7.) 48,881 (4.3) 15,37 (5.7) EBITDA 41,384 (4.6) 67,66 (4.4) 92,995 (7.2) 53,412 (4.7) 16,628 (6.2) 당기순이익 28,274 (3.1) 56,135 (3.7) 46,316 (3.6) 33,216 (2.9) 15,41 (5.7) 영업현금흐름 -75,182 (-8.3) 28,33 (1.8) -72,293 (-5.6) 2,4 (1.8) 7,971 (3.) 차입금 /EBITDA (1.5) (1.8) (1.4) (5.4) EBIT/ 금융비용 (3.) (13.5) (16.) (5.3) (4.3) 부채비율 (119.3) (145.4) (138.5) (162.9) (165.2) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 27
회사채 東部策略 크레딧채권 212. 8. 8. 6 6 크라운제과 설 립 일 1968.9.18 법인분류 상장 / 대기업 대표이사 장완수, 윤석빈 업 종 과자류제조 매출구성 비스켓 44.2%, 당과 19.8%, 스낵 21.9%, 기타 14.1% 주요주주 윤영달외특수관계자 49.5%, KB자산운용 7.4%, 국민연금 6.7%, 빙그레 5.1% 소속그룹 크라운제과 신용등급 A-( 안정적 ) 분석의견요약 건과류를주력으로하고있으며 5년해태제과식품을인수하며국내건과시장에서계열합산기준 2위로시장지위가제고된이후 9년부터시너지효과발생으로계열전체의실적이개선되고있다. 상위 4개사가과점구도를형성하고있는국내제과시장에서경쟁업체와마찬가지로다수의인기 / 장수브랜드를바탕으로안정적인사업경쟁력을확보하고있다. 9년들어해태제과식품과의시너지효과 ( 영업망통합및설비효율화 ) 가본격화되며매출및수익성이향상되고있다. 국제곡물가격에따라영업수익성이변동될수있으나, 영업효율성개선과원재료비에대한높은가격전가능력을바탕으로양호한이익창출이가능할전망이다. 안정적인영업현금창출에도불구하고 8년대전공장신축 (3 억원 ), 9년해태제과식품유상증자 (47 억원 ) 등으로차입금이증가하였으나, 1년부터는잉여현금창출을통해차입금을감축하는등재무구조개선이이루어지고있다. 해태제과식품의 IPO 연기방침에도불구하고 FI와의협의에따라투자금 (537 억원 ) 상환일정도연장될전망이다. 계열사간시너지효과와금융비용절감등에따라개선되는금년실적을바탕으로내년중 IPO를재추진할계획이다. 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 항목 28.12 29.12 21.12 211.12 212.3 자산총계 445,794 (1.) 441,21 (1.) 53,565 (1.) 528,161 (1.) 533,91 (1.) 자본총계 16,842 (36.1) 128,259 (29.1) 221,226 (41.7) 237,458 (45.) 241,936 (45.3) 차입금 215,424 (48.3) 245,35 (55.6) 22,76 (41.5) 199,63 (37.8) 192,881 (36.1) 순차입금 199,852 (44.8) 224,723 (51.) 25,263 (38.7) 193,139 (36.6) 186,288 (34.9) 매출액 326,335 (1.) 347,44 (1.) 37,32 (1.) 4,482 (1.) 18,557 (1.) EBIT 24,421 (7.5) 33,748 (9.7) 43,713 (11.8) 39,422 (9.8) 1,379 (9.6) EBITDA 34,862 (1.7) 43,51 (12.5) 52,68 (14.2) 49,557 (12.4) 12,932 (11.9) 당기순이익 2,191 (.7) 11,324 (3.3) 13,824 (3.7) 15,945 (4.) 5,59 (5.1) 영업현금흐름 18,216 (5.6) 26,199 (7.5) 46,687 (12.6) 4,538 (1.1) 14,14 (13.) 차입금 /EBITDA (6.2) (5.6) (4.2) (4.) EBIT/ 금융비용 (1.7) (2.) (2.8) (2.8) (3.1) 부채비율 (177.2) (243.9) (139.8) (122.4) (12.7) 자료 : 동부리서치 주1: 21.12 부터 K-IFRS 적용개별재무제표기준, EBIT= 매출액 -매출원가-판매비와관리비, EBITDA=EBIT+ 감가상각비 주2: 차입금, 순차입금수치옆 ( ) 는차입금의존도이며, EBIT, EBITDA,, 당기순이익, 영업현금흐름수치옆 ( ) 는매출액대비마진율의미 28
212. 8. 6 Ⅲ. 기업별신용등급변경추이 도표 14. 28 년 1 월이후기업별신용등급변경추이 기업명 변경내역 대우조선해양 A+ AA-(29.3.13) 현대오일뱅크 A A+(21.8.12) AA-(211.3.11) 대우건설 A A-(28.12.8) A(21.12.16) A+(211.12.3) 현대위아 BBB+ A-(25.11.17) A(21.2.8) A+(211.4.5) LG상사 A A+(29.2.25) 아주캐피탈 A+ KT렌탈 A+ 대상 BBB+ A-(28.6.19) A(211.1.24) 태영건설 A SK케미칼 A- A(29.11.17) SKC A- A(21.11.23) BS캐피탈 A 넥센타이어 BBB+ A(211.6.2) KCC 건설 A 크라운제과 BBB+ A-(21.6.16) 29
212. 8. 6 Ⅳ. 종목별금리, 스프레드 / 발행, 만기및잔액 대우조선해양 (AA-) Spread( 좌 ) 대우조선해양 ( 우 ) AA-( 우 ) (%) 6 6 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 6 1, 45 5 45 75 3 4 3 5 15 3 15 25 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 현대오일뱅크 (AA-) Spread( 좌 ) 현대오일뱅크 ( 우 ) AA-( 우 ) (%) 45 6 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 4 1,6 3 5 3 1,2 15 4 2 8 3 1 4-15 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 대우건설 (A+) Spread( 좌 ) 대우건설 ( 우 ) A+( 우 ) (%) 25 8 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 4 1,6 2 7 3 1,2 15 1 6 5 2 8 5 4 1 4 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 3
212. 8. 6 현대위아 (A+) Spread( 좌 ) 현대위아 ( 우 ) A+( 우 ) (%) 45 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 16 8 3 6 12 6 15 5 4 8 4-15 3 4 2-3 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 LG 상사 (A+) Spread( 좌 ) LG상사 ( 우 ) A+( 우 ) (%) 6 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 6 16-4 5 45 12-8 4 3 8-12 3 15 4-16 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 아주캐피탈 (A+) Spread( 좌 ) 아주캐피탈 ( 우 ) A+( 우 ) (% 15 8 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 2 2,4 12 7 15 1,8 9 6 6 5 1 1,2 3 4 5 6 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 31
212. 8. 6 KT 렌탈 (A+) Spread( 좌 ) 케이티렌탈 ( 우 ) A+( 우 ) (%) 6 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 24 8 45 6 18 6 3 15 5 4 12 4 3 6 2-15 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 대상 (A) Spread( 좌 ) 대상 ( 우 ) A( 우 ) (% 6 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 12 24 4 6 9 18 2 5 6 12 4 3 6-2 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 태영건설 (A) Spread( 좌 ) 태영건설 ( 우 ) A( 우 ) (% 12 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 16 4 9 6 12 3 6 5 8 2 3 4 4 1 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 32
212. 8. 6 SK 케미칼 (A) Spread( 좌 ) SK케미칼 ( 우 ) A( 우 ) (% 2 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 16 8 1 6 12 6-1 5 8 4-2 4 4 2-3 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 SKC(A) Spread( 좌 ) SKC( 우 ) A( 우 ) (%) 3 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 2 5 15 6 16 4 5 12 8 3 2-15 4 4 1-3 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 BS 캐피탈 (A) Spread( 좌 ) BS캐피탈 ( 우 ) A( 우 ) (%) 6. 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 2 6-1 5.5 5. 15 45-2 4.5 1 3-3 4. 3.5 5 15-4 3. Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 33
212. 8. 6 넥센타이어 (A) Spread( 좌 ) 넥센타이어 ( 우 ) A( 우 ) (%) 6 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 12 12-8 5 9 9-16 4 6 6-24 3 3 3-32 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 KCC 건설 (A) Spread( 좌 ) KCC건설 ( 우 ) A( 우 ) (%) 9 7 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 16 2 75 6 12 15 6 5 8 1 45 4 4 5 3 3 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 크라운제과 (A-) Spread( 좌 ) 크라운제과 ( 우 ) A-( 우 ) (%) 4 1 발행금액 ( 좌 ) 만기금액 ( 좌 ) 발행잔액 ( 우 ) 6 2 3 8 45 15 2 1 6 3 1 4 15 5-1 2 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : 민평 3 사평균, KIS-Net, 동부리서치주 : Spread 는 ( 종목금리 - 동일등급금리 )*1, 3 년만기기준 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 34
212. 8. 6 동부책략 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 35
212. 8. 6 동부책략 36