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철강 / 비철금속 93

산업전망 _ 철강 : 스프레드확대로밸류에이션상향될전망 연초이후 1) 구조조정을빌미로중국철강사가가격인상단행, 2) 유통사들이재고를확충했고, 3) 중국경기부양책으로나온유동성이상품시장으로흘러들면서철강재가격이상승했으나, 가격상승으로낮아졌던가동률이올라가생산량이늘어나최근가격하락을불러옴 7 월 8 일중국열연가격은톤당 387 달러로 2015 년실적이대폭악화되기이전까지하락해스프레드추가하락은제한적일것으로판단함 이미한계원가를경험한중국철강사들이스프레드하락을방치하지않을것이고, 만약스프레드가적자였던 2015 년하반기수준까지하락하면한계기업의퇴출이가속화되면서공급과잉해소가예상보다빠르게진행될수있음 또한 4 분기는성수기에접어들면서원재료인철광석과원료탄의완만한가격상승에힘입어철강가격반등할전망 철강 / 비철금속업종투자의견비중확대유지. Top pick 은현재까지개선된스프레드를가격에전가하면서실적개선폭이클포스코를유지함. 금속가격상승에따른실적개선이전망되는고려아연을차선호함 중국내수열연스프레드추이 : 하락세멈춤 포스코냉연, 열연스프레드 : 16 년스프레드대폭개선전망 (U$/ 톤 ) 열연스프레드 350 300 250 200 150 100 50 0 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 자료 : Bloomberg ( 천원 / 톤 ) 냉연스프레드 ( 좌 ) 열연스프레드 ( 우 ) ( 천원 / 톤 ) 520 310 500 290 480 270 460 250 440 230 420 400 210 380 190 360 170 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 자료 : IBK투자증권 94

산업전망 _ 비철금속 : 하반기금속가격상승에기인해실적개선될전망 미국금리인상이늦어질가능성이높아졌고, 글로벌저금리가지속되면서귀금속은안정적인투자처가될전망으로금, 은가격상승할것 달러강세에따라원자재가격하락할전망이나, 이미낮은수준으로하락폭은제한적일전망 오히려, 아연가격은수급개선으로상승할전망. 최근재고도낮은수준으로파악 이와같은불안정한금융환경은비철금속사인고려아연실적에우호적으로작용할전망 그이유는이익의 60% 이상이아연 ( 약 40%) 과은 ( 약 20%) 이차지하고특히, 은의경우에는가격이상승할수록이익레버리지가크기때문 아연과은가격상승효과로 3 분기고려아연실적대폭개선될전망 고려아연에대해투자의견매수와목표주가 60 만원을유지함 LME 아연현물가격과재고추이 : 수급개선으로가격상승중 금, 은가격추이 : 동조화로금가격상승으로은도상승할것 (U$/ 톤 ) LME 아연재고 ( 우 ) LME 아연현물가격 ( 좌 ) ( 천톤 ) 5,000 1,400 4,000 1,200 1,000 3,000 800 2,000 600 400 1,000 200 0 0 00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1 자료 : Bloomberg (U$/oz) 금가격 ( 좌 ) 은가격 ( 우 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Bloomberg (U$/oz) 40 35 30 25 20 15 10 95

POSCO (005490) 김미송 / 02) 6915-5677 ms.kim@ibks.com 2 분기실적예상부합, 3 분기에더욱양호할전망 ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매수 ( 유지 ) 매출액 65,098 58,192 53,983 57,470 59,718 목표주가 300,000원 영업이익 3,214 2,410 2,935 3,175 3,232 현재가 (7/8) 200,500원 세전이익 1,378 181 2,049 2,322 2,446 지배주주순이익 626 181 1,474 1,725 1,817 시가총액 174,810십억원 EPS( 원 ) 7,181 2,072 16,907 19,783 20,841 발행주식수 87,187천주 증가율 (%) -54.5-71.1 716.0 17.0 5.3 액면가 5,000원 영업이익률 (%) 4.9 4.1 5.4 5.5 5.4 52주최고가 249,000원 순이익률 (%) 0.9-0.2 2.7 3.1 3.1 52주최저가 156,000원 ROE(%) 1.5 0.4 3.6 4.2 4.3 60일평균거래대금 856십억원 PER 38.4 80.4 11.9 10.1 9.6 외국인지분율 48.7% PBR 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 배당수익률 (2016F) 1.4% EV/EBITDA 7.8 6.2 6.1 5.6 5.2 (P) KOSPI( 좌 ) 2,140 POSCO( 우 ) 2,040 1,940 1,840 1,740 1,640 15.7 15.11 16.3 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2016 년 2 분기영업이익은 7,280 억원, 지배주주순이익은 2,930 억원으로시장예상에부합할전망 포스코별도기준영업이익은철강업스프레드확대로예상을상회하나, 연결자회사인포스코건설실적은부진할전망. 브라질 CSP 현장에서준공지연에따른추가비용 -1,000 억원반영. 나머지철강자회사실적개선 혹시, 포스코건설에서비용반영이예상보다크다면, 현재보다연결실적더낮아질가능성 영업외 : 신일본제철매도가능증권평가손실 (-2,000 억원 ), 외화부채헤지해서 30 억불보유해 ( 분기말환율 1,156 원 ->1,165 원 11 원상승 ) 약 -330 억원외화평가손실반영 자동차강판가격은현대차를제외하고하반기인상가능성높아 3 분기도실적좋을듯. 광양 5 고로개보수성공적으로끝나서판매량도증가 현재주가 P/B 0.4 배로적극매수할시점이라고판단. Top pick 유지함 96

POSCO (005490) : 부문별주요가정및매출액 ( 단위 : 십억원 ) 2Q16F %YoY %QoQ 2Q15 1Q16 컨센서스차이 (%) 97 변경후변경전변경률 (%) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 13,536-11 9 15,189 12,461 13,708-1 53,983 57,470 54,163 57,927 0-1 영업이익 728 6 10 686 660 744-2 2,935 3,175 2,995 3,189-2 0 지배주주순이익 293 48-19 198 360 330-11 1,474 1,725 1,556 1,764-5 -2 포스코분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 매출액 98,228 87,472 83,120 88,472 22,760 22,562 21,387 20,763 19,241 20,825 20,469 22,586 철강, 지원 49,597 44,837 44,479 47,406 11,764 11,505 11,177 10,391 10,052 10,950 11,555 11,923 POSCO 29,219 25,607 25,846 27,441 6,788 6,576 6,299 5,945 5,767 6,330 6,686 6,902 무역 31,261 27,008 26,178 28,272 7,003 7,079 6,533 6,393 6,148 6,764 5,983 7,284 E&C 10,304 9,868 7,439 7,493 2,435 2,561 2,308 2,564 1,791 1,879 1,761 2,008 에너지 2,663 2,008 1,542 1,544 584 471 451 502 456 359 345 383 ICT 1,078 945 1,001 1,135 218 241 241 245 209 243 228 322 화학, 소재 3,325 2,806 2,480 2,623 756 705 677 668 586 631 597 666 연결매출 65,098 58,192 53,983 57,470 15,101 15,189 13,996 13,906 12,461 13,536 13,305 14,681 연결조정 ( 내부거래 ) 33,130 29,280 29,138 31,002 7,659 7,373 7,391 6,857 6,780 7,289 7,164 7,905 조정비율 34% 33% 35% 35% 34% 33% 35% 33% 35% 35% 35% 35% 영업이익 3,460 2,549 3,259 3,528 808 638 707 396 731 809 858 860 철강, 지원 2,430 1,843 2,685 3,027 551 478 539 275 551 698 721 715 POSCO 2,350 2,238 2,750 3,152 622 608 638 371 582 709 732 727 무역 413 374 382 404 114 97 95 68 109 85 94 94 E&C 314 147-26 -63 29 27 30 61 7-23 0-10 에너지 137 149 97 58 89 20 18 22 43 18 18 18 ICT 44 3 48 55 5 9 11-22 10 12 11 14 화학, 소재 122 33 73 46 20 7 12-6 11 18 16 28 연결영업이익 3,214 2,410 2,935 3,175 731 686 652 341 660 728 773 774 연결조정 ( 내부거래 ) 246 139 324 353 77-48 55 55 71 81 86 86 조정비율 7% 5% 10% 10% 10% -8% 8% 14% 10% 10% 10% 10% 영업외손익 -1,835-2,229-886 -853-127 -383-1,428-292 -115-333 -223-215 세전이익 1,378 181 2,049 2,322 604 304-776 49 545 395 550 560 순이익 557-96 1,476 1,760 335 117-658 109 338 299 415 423 지배주주순이익 626 181 1,474 1,725 339 198-542 186 360 293 407 415

POSCO (005490) : 부문별주요가정및매출액 포스코주요가정 철강재 판매량 ( 천톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 2,165 2,394 2,237 2,241 9,036 2,259 2,138 2,236 2,238 8,872 후판 1,372 1,403 1,404 1,543 5,722 1,391 1,472 1,540 1,542 5,944 선재 675 718 667 726 2,786 700 692 724 725 2,842 냉연 3,386 3,362 3,491 3,630 13,869 3,417 3,463 3,623 3,627 14,131 Electrical 199 207 219 205 830 229 195 204 204 833 STS 431 466 463 484 1,843 463 461 483 483 1,890 기타 305 327 327 293 1,251 280 279 292 292 1,144 총판매량 8,532 8,876 8,808 9,121 35,337 8,740 8,701 9,102 9,112 35,655 철강재 판매가격 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 549 485 452 406 473 423 499 508 525 488 후판 660 596 561 503 578 498 597 602 611 579 선재 751 725 697 634 701 616 719 726 738 700 냉연 719 681 651 590 659 614 699 712 745 694 Electrical 1,253 1,257 1,431 1,283 1,309 1,234 1,256 1,278 1,306 1,267 STS 2,122 2,017 1,939 1,780 1,960 1,764 1,559 1,551 1,593 1,616 기타 468 443 425 382 430 366 403 406 415 398 원재료 매입량 ( 천톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 철광석 13,652 14,201 14,093 14,593 56,539 13,984 13,922 14,563 14,579 57,048 원료탄 5,973 6,213 6,166 6,385 24,736 6,118 6,091 6,371 6,378 24,959 철스크랩 547 569 564 584 2,264 560 557 583 584 2,284 니켈 24 26 26 27 102 26 26 27 27 105 원재료 투입단가 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 철광석 98 83 77 63 80 53 65 64 66 62 원료탄 177 173 163 147 165 152 161 168 175 164 철스크랩 321 263 251 179 252 187 245 257 262 238 니켈 16,328 14,600 12,808 11,316 13,692 10,382 10,244 10,158 10,578 10,341 스프레드 ( 천원 / 톤 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 열연 248 215 199 191 214 219 266 272 280 259 후판 358 326 308 288 319 295 364 366 366 349 선재 450 455 444 419 442 412 486 490 492 470 냉연 418 410 398 375 400 410 466 476 500 464 Electrical 951 987 1,178 1,068 1,049 1,030 1,022 1,042 1,061 1,038 STS 1,224 1,214 1,235 1,157 1,207 1,192 996 992 1,011 1,047 주 : 스프레드는 ( 철강재가격 -1.6* 철광성 -0.7* 원료탄 -0.0648 철스크랩 ) 으로계산, STS 스프레드는 (STS 가격 -0.055* 니켈 ) 계산 98

POSCO (005490) 포괄손익계산서 재무상태표 현금흐름표 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 65,098 58,192 53,983 57,470 59,718 유동자산 32,627 29,181 29,146 30,771 33,208 영업활동으로인한현금흐름 3,412 7,602 4,459 5,197 5,160 증가율 (%) 5.2-10.6-7.2 6.5 3.9 현금및현금성자산 3,811 4,870 3,755 4,691 6,001 당기순이익 557-96 1,476 1,760 1,854 매출원가 57,815 51,658 47,228 50,228 52,259 단기금융상품 1,345 3,776 3,670 3,775 3,942 비현금성비용및수익 6,095 5,962 4,603 4,322 4,408 매출총이익 7,283 6,534 6,755 7,242 7,459 매출채권 10,815 8,953 9,452 9,722 10,152 유형자산감가상각비 2,895 2,837 2,929 3,075 3,229 매출총이익률 (%) 11.2 11.2 12.5 12.6 12.5 재고자산 10,471 8,225 8,683 8,932 9,327 무형자산상각비 344 382 392 393 393 판관비 4,070 4,124 3,820 4,067 4,227 비유동자산 52,625 51,228 50,118 48,920 47,060 운전자본변동 -1,914 2,754-1,031-412 -655 판관비율 (%) 6.3 7.1 7.1 7.1 7.1 유형자산 35,241 34,523 33,617 32,742 31,112 매출채권및기타채권의감소 -239 1,687-464 -270-430 영업이익 3,214 2,410 2,935 3,175 3,232 무형자산 6,885 6,406 6,051 5,658 5,265 재고자산의감소 -781 2,096-587 -248-395 증가율 (%) 7.3-25.0 21.8 8.2 1.8 투자자산 7,312 6,865 7,163 7,171 7,232 매입채무등의증가 -386-894 131 94 150 영업이익률 (%) 4.9 4.1 5.4 5.5 5.4 자산총계 85,252 80,409 79,264 79,691 80,268 기타영업활동현금흐름 -1,326-1,018-589 -472-447 순금융손익 -825-830 -882-615 -589 유동부채 21,877 20,131 20,110 19,790 19,564 투자활동으로인한현금흐름 -3,745-4,535-3,901-2,398-2,014 이자손익 -567-579 -472-472 -447 매입채무및기타채무 3,951 3,125 3,299 3,394 3,544 유형자산의증가 (CAPEX) -3,506-2,560-2,272-2,200-1,600 기타 -258-251 -409-143 -142 단기차입금 9,244 8,416 8,885 9,139 9,543 유형자산의감소 63 59 9 0 0 기타영업외손익 -710-893 -54-158 -118 유동성장기부채 2,951 3,955 3,485 3,445 3,285 무형자산의감소 ( 증가 ) -335-276 -42 0 0 종속 / 관계기업손익 -300-506 50-80 -79 비유동부채 18,084 15,208 14,295 14,082 13,830 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,154 108-229 -88-140 세전이익 1,378 181 2,049 2,322 2,446 사채 7,982 6,111 5,846 5,726 5,646 기타투자활동현금흐름 1,186-1,865-1,367-110 -274 법인세 821 277 574 562 592 장기차입금 7,250 6,738 6,020 5,860 5,740 재무활동으로인한현금흐름 135-2,242-2,888-1,863-1,836 법인세율 59.6 153.2 28.0 24.2 24.2 부채총계 39,961 35,339 34,404 33,872 33,394 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0 0-1,207-160 -120 계속사업이익 557-96 1,476 1,760 1,854 지배주주지분 41,587 41,235 41,097 42,022 43,039 자본의증가 0 0 0 0 0 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 482 482 482 482 482 기타재무활동현금흐름 135-2,242-1,682-1,703-1,716 당기순이익 557-96 1,476 1,760 1,854 자본잉여금 1,084 1,384 1,384 1,384 1,384 기타및조정 12 23 1,215 0 0 증가율 (%) -58.9 적전 흑전 19.3 5.3 자본조정등 -558-557 -1,553-1,553-1,553 현금의증가 -186 849-1,116 936 1,310 당기순이익률 (%) 0.9-0.2 2.7 3.1 3.1 기타포괄이익누계액 -388-574 -533-533 -533 기초현금 4,209 4,022 4,871 3,755 4,691 지배주주당기순이익 626 181 1,474 1,725 1,817 이익잉여금 40,968 40,501 41,317 42,242 43,259 기말현금 4,022 4,871 3,755 4,691 6,001 기타포괄이익 -456-162 21 0 0 비지배주주지분 3,704 3,835 3,762 3,797 3,834 총포괄이익 101-258 1,497 1,760 1,854 자본총계 45,291 45,070 44,859 45,819 46,873 EBITDA 6,452 5,628 6,256 6,643 6,854 비이자부채 12,508 10,104 10,074 9,608 9,086 증가율 (%) 13.6-12.8 11.2 6.2 3.2 총차입금 27,453 25,235 24,330 24,264 24,308 EBITDA마진율 (%) 9.9 9.7 11.6 11.6 11.5 순차입금 22,297 16,588 16,904 15,798 14,365 주당지표및밸류에이션 성장성및수익성지표 안정성및활동성지표 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 주당지표 성장성지표 안정성지표 EPS ( 지배순이익기준, 원 ) 7,181 2,072 16,907 19,783 20,841 매출액증가율 (%) 5.2-10.6-7.2 6.5 3.9 부채비율 (%) 88.2 78.4 76.7 73.9 71.2 BPS ( 지배주주기준, 원 ) 476,991 472,954 471,370 481,978 493,644 EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 -54.5-71.1 716.0 17.0 5.3 순차입금비율 (%) 49.2 36.8 37.7 34.5 30.6 DPS ( 원 ) 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 수익성지표 이자보상배율 ( 배 ) 4.0 3.1 4.3 4.8 4.9 밸류에이션 배당수익률 (%) 2.9 4.8 4.0 4.0 4.0 활동성지표 0 0 0 0 0 PER ( 지배순이익기준, 배 ) 38.4 80.4 11.9 10.1 9.6 ROE(%) ( 지배주주순이익기 1.5 0.4 3.6 4.2 4.3 매출채권회전율 ( 배 ) 6.2 5.9 5.9 6.0 6.0 PBR( 지배기준, 배 ) 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 ROA (%) 0.7-0.1 1.8 2.2 2.3 재고자산회전율 ( 배 ) 6.4 6.2 6.4 6.5 6.5 EV/EBITDA( 배 ) 7.8 6.2 6.1 5.6 5.2 ROIC (%) 1.0-0.2 2.8 3.3 3.5 총자산회전율 ( 배 ) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 99

고려아연 (010130) 김미송 / 02) 6915-5677 ms.kim@ibks.com 2 분기제련수수료소급으로소폭하회, 3 분기금속가격상승해대폭개선될전망 ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매수 ( 유지 ) 매출액 4,939 4,771 5,963 6,666 7,067 목표주가 600,000원 영업이익 683 672 950 1,009 1,131 현재가 (7/8) 534,000원 세전이익 683 685 982 1,067 1,220 지배주주순이익 501 509 728 792 914 시가총액 100,766십억원 EPS( 원 ) 26,565 26,994 38,580 41,953 48,462 발행주식수 18,870천주 증가율 (%) 11.9 1.6 42.9 8.7 15.5 액면가 5,000원 영업이익률 (%) 13.8 14.1 15.9 15.1 16.0 52주최고가 537,000원 순이익률 (%) 10.2 10.8 12.3 12.0 13.1 52주최저가 409,000원 ROE(%) 11.4 10.5 13.6 13.3 13.8 60일평균거래대금 207십억원 PER 15.2 17.4 13.8 12.7 11.0 외국인지분율 18.8% PBR 1.6 1.7 1.8 1.6 1.4 배당수익률 (2016F) 1.4% EV/EBITDA 9.0 10.3 7.7 6.8 5.5 (P) KOSPI( 좌 ) 2,140 고려아연 ( 우 ) 2,040 1,940 1,840 1,740 1,640 15.7 15.11 16.3 ( 원 ) 2016 년 2 분기영업이익은 1,893 억원 (-1.6%YoY) 으로시장예상을하회할전망 600,000 500,000 400,000 300,000 원달러환율이 1,163 원으로예상대비하락했고, 1-2 월아연제련수수료소급분약 100 억원이반영되기때문 3 분기에는아연 (6 월 2,023 달러 / 톤, 7 월 8 일까지평균 2,100 달러 / 톤 ) 과은 (17.3 달러 /oz, 19.9 달러 /oz) 가격상승에힘입어실적대폭개선될전망 글로벌금융시장불확실성확대로안전자산선호심리가강해지면서은가격상승할전망이기때문 투자의견매수와목표주가 60 만원유지. 목표주가는 2016 년 P/B 2.0 배, P/E 15.6 배수준. 업종차선호주로제시함 100

고려아연 (010130) : 부문별주요가정및매출액 ( 단위 : 십억원 ) 2Q16F %YoY %QoQ 2Q15 1Q16 컨센서스 차이 (%) 변경전변경후변경률 (%) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 1391.4 15.9 2.9 1200.6 1351.9 1443.5-3.6 5986.0 6662.2 5963.2 6665.6-0.4 0.0 영업이익 189.3-1.6 1.1 192.5 187.3 216.3-12.5 969.4 1017.5 950.3 1008.8-2.0-0.9 지배주주순이익 144.8-4.6-0.2 151.7 145.1 163.5-11.5 742.3 798.4 728.0 791.7-1.9-0.9 고려아연분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 4,939 4,771 5,963 6,666 1,136 1,201 1,203 1,232 1,352 1,391 1,587 1,633 별도기준 4,215 4,087 5,177 5,799 985 1,027 1,027 1,048 1,166 1,211 1,381 1,421 자회사 724 684 786 867 151 174 176 184 186 181 206 212 매출원가 4,113 3,929 4,809 5,431 920 971 986 1,053 1,120 1,157 1,252 1,280 별도기준 3,498 3,355 4,150 4,704 801 830 832 892 963 1,005 1,079 1,103 자회사 615 574 659 727 119 140 154 161 157 152 173 177 판관비 143 170 204 226 43 38 38 51 45 45 49 65 별도기준 83 95 120 132 23 21 21 30 26 26 28 40 자회사 60 75 85 94 20 17 17 20 19 19 21 25 영업이익 683 672 950 1,009 173 192 179 128 187 189 285 288 별도기준 634 637 907 963 161 176 174 126 176 180 273 278 자회사 49 35 41 46 11 16 5 2 11 10 12 10 영업외손익 0 12 32 58 8 10-5 0 10 6 11 5 세전이익 683 685 982 1,067 180 202 173 128 197 195 297 293 순이익 505 514 736 800 132 154 130 99 147 146 223 220 지배주주순이익 501 509 728 792 131 152 129 98 145 145 220 218 101

고려아연 (010130) : 부문별주요가정및매출액 고려아연별도기준실적주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 ( 십억원 ) 4,215 4,087 5,212 5,799 985 1,027 1,027 1,048 1,166 1,211 1,381 1,421 Zinc 1,279 1,455 1,656 1,799 352 363 389 351 356 384 453 464 Lead 721 701 946 1,020 146 194 163 197 218 233 241 254 Silver 1,393 1,116 1,593 1,872 278 276 283 280 339 359 431 465 Gold 351 411 601 671 95 90 99 127 164 140 158 140 Copper 161 139 147 164 40 41 31 27 31 37 39 39 Indium 105 61 64 69 19 16 13 13 16 15 17 17 판매량 ( 톤 ) Zinc 516,221 590,316 651,914 650,000 136,411 138,438 152,288 163,179 165,690 157,285 162,500 166,439 Lead 291,128 305,173 413,039 436,387 63,175 81,846 70,255 89,897 94,597 105,474 105,234 107,734 Silver 2,146 1,937 2,430 2,537 469 477 487 504 606 592 601 631 Gold 8 10 12 12 2 2 2 3 4 3 3 3 Copper 21,988 21,932 25,546 27,738 6,137 6,033 5,076 4,686 5,671 6,625 6,625 6,625 Indium 140 111 130 137 28 28 28 28 33 33 33 33 판매가격 Zinc( 천원 / 톤 ) 2,510 2,526 2,612 2,768 2,579 2,621 2,551 2,154 2,149 2,438 2,787 2,787 Lead( 천원 / 톤 ) 2,370 2,210 2,327 2,337 2,313 2,366 2,326 2,195 2,301 2,213 2,292 2,354 Silver( 백만원 / 톤 ) 656 578 668 738 592 579 581 555 559 606 717 737 Gold( 십억원 / 톤 ) 43 43 50 55 43 42 42 41 46 47 53 54 Copper( 천원 / 톤 ) 7,289 6,396 5,874 5,904 6,574 6,771 6,069 5,733 5,537 5,637 5,884 5,946 Indium( 백만원 / 톤 ) 753 551 502 504 690 574 468 462 480 465 508 508 주요가정 F/X (KRW/USD) 1,053 1,130 1,239 1,230 1,100 1,096 1,169 1,155 1,201 1,163 1,239 1,239 LME Zinc (USD/ton) 2,146 1,985 1,858 2,000 2,129 2,168 1,964 1,679 1,587 1,846 2,000 2,000 LME Lead (USD/ton) 2,101 1,806 1,729 1,750 1,859 1,924 1,763 1,676 1,712 1,752 1,700 1,750 LME Ag (USD/oz) 19 16 17 19 17 16 15 15 14 16 18 19 LME Au (USD/oz) 1,268 1,172 1,260 1,400 1,228 1,190 1,145 1,123 1,122 1,248 1,320 1,350 LME Copper (USD/ton) 6,922 5,660 4,742 4,800 6,006 6,084 5,462 5,087 4,573 4,846 4,750 4,800 Indium 평균가격 (USD/Kg) 715 488 405 410 627 524 400 400 400 400 410 410 자료 : 고려아연, IBK 투자증권 102

고려아연 (010130) 포괄손익계산서 재무상태표 현금흐름표 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 4,939 4,771 5,963 6,666 7,067 유동자산 2,674 2,538 4,086 5,013 6,026 영업활동으로인한현금흐름 404 945 791 890 1,058 증가율 (%) 2.5-3.4 25.0 11.8 6.0 현금및현금성자산 175 239 1,264 1,904 2,725 당기순이익 505 514 736 800 924 매출원가 4,113 3,929 4,811 5,431 5,702 단기금융상품 174 83 106 116 124 비현금성비용및수익 344 351 235 153 124 매출총이익 826 842 1,152 1,235 1,366 매출채권 230 257 318 350 372 유형자산감가상각비 156 174 211 211 212 매출총이익률 (%) 16.7 17.6 19.3 18.5 19.3 재고자산 1,278 1,015 1,204 1,327 1,408 무형자산상각비 0 0 0 0 0 판관비 143 170 202 226 234 비유동자산 2,968 3,370 2,740 2,553 2,361 운전자본변동 -348 216-171 -130-86 판관비율 (%) 2.9 3.6 3.4 3.4 3.3 유형자산 2,112 2,428 2,245 2,034 1,823 매출채권및기타채권의감소 -4-25 -65-32 -22 영업이익 683 672 950 1,009 1,131 무형자산 65 71 70 70 70 재고자산의감소 -298 237-190 -122-82 증가율 (%) 14.0-1.5 41.4 6.2 12.1 투자자산 745 823 390 410 428 매입채무등의증가 -78 16 67 23 16 영업이익률 (%) 13.8 14.1 15.9 15.1 16.0 자산총계 5,642 5,908 6,826 7,566 8,387 기타영업활동현금흐름 -97-136 -9 66 96 순금융손익 10 17 39 65 95 유동부채 551 390 689 758 805 투자활동으로인한현금흐름 -564-651 58-154 -107 이자손익 37 23 34 66 96 매입채무및기타채무 150 169 230 254 270 유형자산의증가 (CAPEX) -392-480 -33 0 0 기타 -27-5 5-1 -1 단기차입금 122 20 21 23 25 유형자산의감소 4 6 0 0 0 기타영업외손익 -6 4 1 1 1 유동성장기부채 11 9 9 9 9 무형자산의감소 ( 증가 ) 0 0-1 0 0 종속 / 관계기업손익 -4-9 -8-8 -8 비유동부채 308 299 349 379 397 투자자산의감소 ( 증가 ) 93-65 441-20 -18 세전이익 683 685 982 1,067 1,220 사채 0 0 0 0 0 기타투자활동현금흐름 -269-112 -349-134 -89 법인세 178 171 246 267 295 장기차입금 39 24 18 14 10 재무활동으로인한현금흐름 -87-236 111-95 -129 법인세율 26.1 24.9 25.1 25.0 24.2 부채총계 859 689 1,038 1,137 1,202 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0-7 -3-4 -4 계속사업이익 505 514 736 800 924 지배주주지분 4,634 5,077 5,640 6,273 7,019 자본의증가 0 0 0 0 0 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 94 94 94 94 94 기타재무활동현금흐름 -87-230 114-91 -125 당기순이익 505 514 736 800 924 자본잉여금 57 57 57 57 57 기타및조정 2 6 64 0 0 증가율 (%) 11.5 1.8 43.2 8.8 15.5 자본조정등 -54-54 -54-54 -54 현금의증가 -244 64 1,024 640 821 당기순이익률 (%) 10.2 10.8 12.3 12.0 13.1 기타포괄이익누계액 62 114 99 99 99 기초현금 420 175 239 1,264 1,904 지배주주당기순이익 501 509 728 792 914 이익잉여금 4,474 4,865 5,443 6,075 6,822 기말현금 175 239 1,264 1,904 2,725 기타포괄이익 36 39-15 0 0 비지배주주지분 149 142 148 156 166 총포괄이익 541 553 720 800 924 자본총계 4,783 5,219 5,788 6,429 7,186 EBITDA 839 846 1,161 1,220 1,343 비이자부채 687 636 990 1,091 1,158 증가율 (%) 12.5 0.9 37.2 5.0 10.1 총차입금 172 53 48 46 44 EBITDA마진율 (%) 17.0 17.7 19.5 18.3 19.0 순차입금 -178-270 -1,321-1,974-2,805 주당지표및밸류에이션 성장성및수익성지표 안정성및활동성지표 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 주당지표 성장성지표 안정성지표 EPS ( 지배순이익기준, 원 ) 26,565 26,994 38,580 41,953 48,462 매출액증가율 (%) 2.5-3.4 25.0 11.8 6.0 부채비율 (%) 18.0 13.2 17.9 17.7 16.7 BPS ( 지배주주기준, 원 ) 245,570 269,065 298,896 332,420 371,985 EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 11.9 1.6 42.9 8.7 15.5 순차입금비율 (%) -3.7-5.2-22.8-30.7-39.0 DPS ( 원 ) 6,500 8,500 9,000 9,500 9,500 수익성지표 이자보상배율 ( 배 ) 271.8 384.0 1,591.4 2,128.1 2,516.5 밸류에이션 배당수익률 (%) 1.6 1.8 1.7 1.8 1.8 활동성지표 0 0 0 0 0 PER ( 지배순이익기준, 배 ) 15.2 17.4 13.8 12.7 11.0 ROE(%) ( 지배주주순이익기 11.4 10.5 13.6 13.3 13.8 매출채권회전율 ( 배 ) 21.7 19.6 20.7 19.9 19.6 PBR( 지배기준, 배 ) 1.6 1.7 1.8 1.6 1.4 ROA (%) 9.4 8.9 11.6 11.1 11.6 재고자산회전율 ( 배 ) 4.4 4.2 5.4 5.3 5.2 EV/EBITDA( 배 ) 9.0 10.3 7.7 6.8 5.5 ROIC (%) 16.2 15.0 21.9 25.2 30.3 총자산회전율 ( 배 ) 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 103

현대제철 (004020) 김미송 / 02) 6915-5677 ms.kim@ibks.com 하반기자동차강판가격인상가능성낮아실적모멘텀상대적으로약함 ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매수 ( 유지 ) 매출액 16,762 16,133 16,351 17,885 18,122 목표주가 70,000원 영업이익 1,491 1,464 1,440 1,674 1,659 현재가 (7/8) 45,400원 세전이익 1,099 927 1,117 1,318 1,333 지배주주순이익 765 734 846 994 1,006 시가총액 60,584십억원 EPS( 원 ) 6,562 5,866 6,338 7,450 7,536 발행주식수 133,446천주 증가율 (%) -19.0-10.6 8.0 17.6 1.2 액면가 5,000원 영업이익률 (%) 8.9 9.1 8.8 9.4 9.2 52주최고가 66,800원 순이익률 (%) 4.7 4.6 5.2 5.6 5.6 52주최저가 43,850원 ROE(%) 5.7 5.1 5.4 6.0 5.8 60일평균거래대금 255십억원 PER 9.7 8.5 7.2 6.1 6.0 외국인지분율 21.9% PBR 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 배당수익률 (2016F) 1.4% EV/EBITDA 7.1 6.9 6.2 5.3 4.8 (P) KOSPI( 좌 ) 2,140 현대제철 ( 우 ) 2,040 1,940 1,840 1,740 1,640 15.7 15.11 16.3 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2016 년 2 분기영업이익은 3,688 억원으로최근낮아진시장예상을하회할전망. 기존 IBK 추정치보다는상회예상 5 월 15 일발생한당진 1 고로쇳물이굳은사고생각보다심각했음. 수익성낮은후판및열연유통물량을줄였기때문에이익에미치는영향은제한적. 관련일회성비용반영은없는것으로파악됨. 6 월말정상화된것으로파악 현대제철은고로가 3 개가있는데, 당진 1 고로 (2010 년 ~), 2 고로 (2011 년 ~), 3 고로 (2014 년 ~) 으로각각 400 만톤의조강생산능력보유 주요이익은자동차강판에서창출되는데, 전방산업판매부진으로강판가격인상가능성낮아하반기경쟁사대비실적모멘텀약함 투자의견매수와목표주가 7 만원유지. 목표주가는 2016 년 P/B 0.6 배, P/E 11 배에해당 104

현대제철 (004020) : 부문별주요가정및매출액 ( 단위 : 십억원 ) 2Q16F %YoY %QoQ 2Q15 1Q16 컨센서스차이 (%) 변경후변경전변경률 (%) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 4,208.6 5.4 12.4 3,994.1 3,743.8 4,301.6 (2.2) 16,351 17,885 16,444 18,096 (0.6) (1.2) 영업이익 368.8 (14.9) 37.0 433.3 269.2 401.0 (8.0) 1,440 1,674 1,414 1,674 1.8 (0.0) 지배주주순이익 216.6 9.0 35.5 198.7 159.8 216.8 (0.1) 846 994 808 976 4.7 1.8 ( 단위 : 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 16,762 16,133 16,351 17,885 3,751 3,994 4,084 4,304 3,744 4,209 4,074 4,325 현대제철별도 16,033 14,479 14,494 15,567 3,461 3,702 3,622 3,695 3,204 3,761 3,643 3,885 현대제철이외 729 1,654 1,857 2,317 290 292 462 610 540 447 431 439 매출원가 14,442 13,702 13,879 15,101 3,193 3,335 3,495 3,678 3,228 3,577 3,442 3,633 현대제철별도 13,800 12,139 12,222 13,018 2,920 3,069 3,033 3,117 2,732 3,179 3,063 3,248 현대제철이외 641 1,563 1,657 2,083 273 266 463 561 495 398 379 385 매출총이익 2,321 2,431 2,472 2,784 557 657 588 626 516 632 632 692 현대제철별도 2,233 2,340 2,272 2,550 541 633 589 577 472 583 581 637 현대제철이외 88 91 200 234 17 24-1 49 45 49 52 54 판관비 830 967 1,032 1,110 218 224 258 268 247 263 250 271 현대제철별도 792 872 898 970 200 209 227 236 216 229 217 236 현대제철이외 37 95 134 140 17 15 30 33 31 34 33 35 영업이익 1,491 1,464 1,440 1,674 340 433 331 360 269 369 382 420 현대제철별도 1,440 1,468 1,374 1,580 340 424 362 341 256 354 363 401 현대제철이외 51-6 66 94-1 9-31 16 13 15 19 19 영업외손익 -392-537 -323-355 -27-175 -320-15 -61-82 -102-78 세전이익 1,099 927 1,117 1,318 312 258 11 345 208 287 280 342 순이익 782 739 848 999 243 201 26 269 159 218 212 260 지배주주순이익 765 734 846 994 243 199 26 266 160 217 211 258 105

현대제철 (004020) 포괄손익계산서 재무상태표 현금흐름표 ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 16,762 16,133 16,351 17,885 18,122 유동자산 6,121 6,667 7,577 8,367 9,063 영업활동으로인한현금흐름 1,937 3,066 1,864 2,178 2,336 증가율 (%) 23.9-3.8 1.4 9.4 1.3 현금및현금성자산 695 820 1,664 2,183 2,805 당기순이익 782 739 848 999 1,011 매출원가 14,442 13,702 13,879 15,101 15,337 단기금융상품 180 189 219 229 232 비현금성비용및수익 2,076 2,104 1,714 1,689 1,665 매출총이익 2,321 2,431 2,472 2,784 2,786 매출채권 2,135 2,195 2,162 2,261 2,289 유형자산감가상각비 1,133 1,190 1,238 1,274 1,281 매출총이익률 (%) 13.8 15.1 15.1 15.6 15.4 재고자산 2,954 3,287 3,303 3,454 3,496 무형자산상각비 56 83 70 59 59 판관비 830 966 1,032 1,110 1,127 비유동자산 22,813 25,270 24,852 24,408 23,892 운전자본변동 -303 902-306 -194-53 판관비율 (%) 4.9 6.0 6.3 6.2 6.2 유형자산 19,572 21,411 21,020 20,546 20,065 매출채권및기타채권의감소 0 0 41-99 -27 영업이익 1,491 1,464 1,440 1,674 1,659 무형자산 1,341 1,853 1,792 1,733 1,673 재고자산의감소 247 508-18 -151-42 증가율 (%) 95.5-1.8-1.6 16.2-0.9 투자자산 1,670 1,735 1,997 2,084 2,107 매입채무등의증가 0 0 140 48 13 영업이익률 (%) 8.9 9.1 8.8 9.4 9.2 자산총계 28,934 31,936 32,429 32,775 32,955 기타영업활동현금흐름 -619-680 -392-315 -287 순금융손익 -412-483 -362-374 -342 유동부채 5,886 6,657 7,273 7,676 7,331 투자활동으로인한현금흐름 -1,131-2,195-2,377-949 -868 이자손익 -402-374 -336-315 -287 매입채무및기타채무 814 960 1,043 1,091 1,104 유형자산의증가 (CAPEX) -1,054-2,217-1,144-800 -800 기타 -11-109 -26-58 -56 단기차입금 1,866 1,893 1,868 1,954 1,977 유형자산의감소 37 23 1 0 0 기타영업외손익 9-64 35 18 17 유동성장기부채 1,841 2,054 2,848 3,048 2,648 무형자산의감소 ( 증가 ) -47-45 -11 0 0 종속 / 관계기업손익 12 9 4 0 0 비유동부채 9,233 9,759 8,862 7,904 7,515 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-102 -35-87 -24 세전이익 1,099 927 1,117 1,318 1,333 사채 4,591 4,579 4,258 4,058 3,858 기타투자활동현금흐름 -67 146-1,188-62 -44 법인세 316 188 270 319 323 장기차입금 3,952 4,410 3,690 2,890 2,690 재무활동으로인한현금흐름 -875-746 270-711 -846 법인세율 28.8 20.2 24.1 24.2 24.2 부채총계 15,119 16,416 16,135 15,580 14,847 장기차입금의증가 ( 감소 ) 601 710-177 -800-200 계속사업이익 782 739 848 999 1,011 지배주주지분 13,624 15,242 16,015 16,911 17,819 자본의증가 0 0 0 0 0 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 583 667 667 667 667 기타재무활동현금흐름 -1,476-1,456 447 89-646 당기순이익 782 739 848 999 1,011 자본잉여금 2,870 3,922 3,922 3,922 3,922 기타및조정 0 0 1,086 0 0 증가율 (%) 10.3-5.5 14.7 17.8 1.2 자본조정등 -13-183 -156-156 -156 현금의증가 -70 125 844 519 621 당기순이익률 (%) 4.7 4.6 5.2 5.6 5.6 기타포괄이익누계액 992 1,041 1,039 1,039 1,039 기초현금 765 695 820 1,664 2,183 지배주주당기순이익 765 734 846 994 1,006 이익잉여금 9,192 9,795 10,543 11,439 12,347 기말현금 695 820 1,664 2,183 2,805 기타포괄이익 -274 5-2 0 0 비지배주주지분 191 278 280 285 290 총포괄이익 508 744 846 999 1,011 자본총계 13,815 15,520 16,294 17,195 18,108 EBITDA 2,680 2,738 2,749 3,007 2,999 비이자부채 2,869 3,480 3,470 3,629 3,672 증가율 (%) 81.4 2.2 0.4 9.4-0.3 총차입금 12,250 12,936 12,665 11,951 11,174 EBITDA마진율 (%) 16.0 17.0 16.8 16.8 16.5 순차입금 11,374 11,927 10,782 9,538 8,138 주당지표및밸류에이션 성장성및수익성지표 안정성및활동성지표 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 주당지표 성장성지표 안정성지표 EPS ( 지배순이익기준, 원 ) 6,562 5,866 6,338 7,450 7,536 매출액증가율 (%) 23.9-3.8 1.4 9.4 1.3 부채비율 (%) 109.4 105.8 99.0 90.6 82.0 BPS ( 지배주주기준, 원 ) 116,893 114,219 120,008 126,723 133,526 EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 -19.0-10.6 8.0 17.6 1.2 순차입금비율 (%) 82.3 76.8 66.2 55.5 44.9 DPS ( 원 ) 750 750 750 750 750 수익성지표 이자보상배율 ( 배 ) 3.5 3.8 4.1 4.9 5.2 밸류에이션 배당수익률 (%) 1.2 1.5 1.7 1.7 1.7 활동성지표 0 0 0 0 0 PER ( 지배순이익기준, 배 ) 9.7 8.5 7.2 6.1 6.0 ROE(%) ( 지배주주순이익기 5.7 5.1 5.4 6.0 5.8 매출채권회전율 ( 배 ) 7.9 7.5 7.5 8.1 8.0 PBR( 지배기준, 배 ) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 ROA (%) 2.7 2.4 2.6 3.1 3.1 재고자산회전율 ( 배 ) 5.4 5.2 5.0 5.3 5.2 EV/EBITDA( 배 ) 7.1 6.9 6.2 5.3 4.8 ROIC (%) 3.3 2.9 3.3 3.9 4.0 총자산회전율 ( 배 ) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 106