BUY 117 기업분석 전기전자 나는왜높은목표주가를고수하는가 목표주가 ( 유지 ) 17, 원 현재주가 (11/18) 96,8원 Up/Downside +78.% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points 4Q14 우려했던것보다상황은괜찮다 : 4Q14 영업이익은 555 억원 (+91.8%YoY, -46.1%QoQ) 으로한때 4 백억원도어렵다라는우울한전망에서벗어날전망이다. 카메라모듈이해외전략고객의 OIS 채용모델비중이상승하면서 35%QoQ 매출이증가하고, 원달러환율도우호적으로작용하고있다. LED 가재고조정, 15 년을위한효율화작업등으로일시적으로적자폭이확대되나, 이러한과정을거친후 15 년 1 분기부터는적자가줄어들면서하반기에는흑자전환이기대된다. 15 년산뜻한출발을위한비용인셈이다. 성장은멈추지않는다. 15 년에도 3% 이상영업이익성장 : 14 년에는영업이익이 13% 증가하는고성장을달성할전망이다. 카메라모듈, 패키지, 터치윈도우등모바일부품에서양과질을모두잡고, LED 적자가축소된결과이다. 이러한높은베이스하에서도 15 년영업이익은 33% 추가로증가할전망이다. OIS 채용비중이증가하고고객다변화가순조롭게진행되는카메라모듈추세, 감가상각비가절반이상줄어드는 LED, 매출액이 7 천억원대로급증하는차량부품등주목할포인트는많다. 현재 15 년영업이익컨센서스는 3,62 억원으로감가상각비감소추세조차감안하지않은너무보수적인수치로보인다. Action 다시시작 : 동사주가는급락후반등추세에있으나연초대비 14% 상승에그쳐, 동사가올해거둔영업성과를보면너무인색한주가수준이다. 어려운 LED 업황에서도내부효율화작업, 조명용으로무게중심이동으로실적은계속개선추세에있다. 차량부품의수주잔고, 매출증가를감안하면향후중요한성장동력이될수있다. 차입금도줄여나가면서재무구조도견실해지고있다. 14 년주가랠리는 13 년바로이맘때시작되었다. BUY! Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 212 213 214E 215E 216E 매출액 5,316 6,212 6,43 6,894 7,46 ( 증가율 ) 16.8 16.9 3.1 7.7 7.4 영업이익 77 136 311 414 524 ( 증가율 ) 흑전 76.6 128.7 33.1 26.6 순이익 -25 16 137 229 324 EPS -1,237 77 5,789 9,677 13,696 PER (H/L) NA/NA 141.5/89.3 16.7 1. 7.1 PBR (H/L) 1.7/1.1 1.7/1.1 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA (H/L) 7.2/5.8 5.8/4.8 4.7 4.3 3.7 영업이익률 1.5 2.2 4.9 6. 7.1 ROE -1.9 1.2 9.9 14.6 17.8 Stock Data ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) (pt) 2 KOSPI지수대비 ( 우 ) 3 52주최저 / 최고 75,/15, 원 2 KOSDAQ /KOSPI 531/1,944pt 1 1 시가총액 22,91억원 6 日 -평균거래량 231,24 13/11 14/3 14/6 14/9 외국인지분율 1.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.9%p 절대기준 -13.2-31.1 24.6 주요주주 LG전자외 3인 4.8% 상대기준 -15.1-26.9 28.6
4Q14 우려했던것보다상황은괜찮다 카메라모듈, 패키지, TS 의호조로 최악의시나리오는이미비켜가고 있다. 4Q14 영업이익은 555억원 (+91.8%YoY, -46.1%QoQ) 으로한때 4백억원도어렵다라는우울한전망에서벗어날전망이다. 카메라모듈이해외전략고객의 OIS(Optical Image Stabilization) 채용모델비중이상승하면서 35%QoQ 매출이증가하고, 3Q14 대비상승한원달러환율도우호적으로작용하고있다. 고수익제품인반도체패키지는고객다변화효과, Tape Substrate 는 TV의대형화영향으로 4Q14 에도매출증가가이어질전망이다. LED가 BLU위주의매출감소, 재고조정, 15년을위한효율화작업등으로일시적으로적자폭이확대되나, 이러한과정을거친후 15년 1분기부터는적자가줄어들면서하반기에는흑자전환이기대된다. 15년산뜻한출발을위한비용인셈이다. 도표 1. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E 216E 매출액 1,459 1,543 1,649 1,752 1,635 1,62 1,755 1,884 6,212 6,43 6,894 7,46 LED 사업부 264 282 284 244 266 297 315 277 1,13 1,74 1,155 1,288 광학솔루션사업부 586 59 633 856 687 594 668 841 2,523 2,665 2,791 2,84 기판소재사업부 358 428 492 45 421 455 485 469 1,595 1,682 1,83 1,951 기판사업담당 144 152 18 163 168 172 189 197 581 639 725 796 소재사업담당 214 276 312 241 253 283 296 272 1,15 1,44 1,14 1,155 전장부품사업부 267 26 259 264 278 29 34 314 1,51 1,5 1,186 1,394 차량 125 131 132 141 158 176 188 21 448 529 723 971 일반부품 141 13 127 123 12 114 115 113 62 521 462 423 영업이익 63 9 13 55 83 99 131 11 136 311 415 524 LED 사업부 -33-16 -11-41 -22-6 1-7 -163-12 -25 39 광학솔루션사업부 41 35 34 5 43 32 41 52 135 16 167 17 기판소재사업부 38 61 69 39 5 62 67 47 12 26 227 247 전장부품사업부 17 1 11 8 11 11 13 9 44 47 45 67 영업이익률 4.3 5.8 6.2 3.2 5.1 6.1 7.5 5.4 2.2 4.9 6. 7.1 LED 사업부 -12.5-5.8-4. -16.9-8.1-2.2 3. -2.5-14.8-9.5-2.2 3. 광학솔루션사업부 7. 6. 5.4 5.8 6.3 5.4 6.1 6.1 5.4 6. 6. 6. 기판소재사업부 1.5 14.2 14. 9.5 11.9 13.6 13.9 1.1 7.5 12.2 12.4 12.6 전장부품사업부 6.5 4. 4.3 3. 4.1 3.9 4.3 2.9 4.2 4.5 3.8 4.8 자료 : LG이노텍, 동부리서치 2
성장은멈추지않는다. 15 년에도 3% 이상영업이익성장 OIS와고객다변화에따른카메라모듈매출증가, 조명위주의매출증가와감가상각비감소로손익이개선되는 LED, 15년부터수주가본격적으로매출로연결되는차량부품 14년에는영업이익이 13% 증가하는고성장을달성할전망이다. 카메라모듈, 패키지, 터치윈도우등모바일부품에서양과질을모두잡고, LED 적자가 6백억원가량축소된결과이다. 이러한높은베이스하에서도 15년영업이익은 33% 추가로증가할전망이다. OIS채용비중이증가하고고객다변화가순조롭게진행되는카메라모듈추세, 감가상각비가절반이상줄어드는 LED, 매출액이 7천억원대로급증하는차량부품등주목할포인트는많다. 현재 15년영업이익컨센서스는 3,62 억원으로감가상각비감소추세조차감안하지않은너무보수적인수치로보이며우리는 4,149 억원의영업이익을기대하고있다. 15년 LED매출액은 7.6% 증가할전망인데 TV용 BLU매출액은감소하는대신조명용 LED 매출액이 37.6% 증가하면서비중이 42% 에달할것으로보인다. 감가상각비는 9년, 1년투자액이 15년에속속감가상각이종료되면서크게감소하고이에따라 3Q15 에는흑자전환할전망이다. LED 영업적자는 14년 1천억원이상에서 15년 2백억원대로크게감소할것으로기대된다. 도표 2. LED 매출액과조명용비중전망 ( 십억원 ) 모바일용 ( 좌 ) TV BLU용 ( 좌 ) (%) 노트북 BLU용 ( 좌 ) 모니터 BLU용 ( 좌 ) 35 조명용 ( 좌 ) 조명용비중 ( 우 ) 5 3 45 4 25 35 2 3 25 15 2 1 15 1 5 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 동부리서치 도표 3. LED 영업이익률과감가상각비전망 ( 십억원 ) LED 감가상각비 ( 좌 ) LED 영업이익률 ( 우 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 동부리서치 (%) 5-5 -1-15 -2-25 3
9 월말차량부품수주잔고 3.5 조원, 15 년신규수주 2.5 조원 목표 차량부품은 여러제품군중에서가장매출성장이빠르게진행되는제품이다. ABS(Anti-lock Braking System), EPS(Electric Power Steering), AFS(Adaptive Front Lighting System) 등초소형정밀모터, Torque Angle Sensor 등으로사업을영위하다가 2년전에통신모듈이가세했고최근차량용카메라모듈, 차량용 LED, 차량용터치모듈등으로제품을다각화하고있는데빠르게수주잔고가늘고있다. 14년 9월말기준으로차량부품의수주잔고는 3.5조원수준이며차량용모터부터차량용 LED까지고른수주를받고있다. 회사측은 15년에 2.5조원의신규수주를추진하고있는데학습효과로인해수주과정은이전보다빠르게진행될것이다. 수주의본격적인매출연결로 15년차량부품매출액은 7,234 억원으로 36.8% 증가할전망이며 16년에는 1조원가까운매출액이기대되며이미이익단계로접어들었다. 도표 4. 차량부품수주잔고 도표 5. 차량부품매출액전망 차량용 Camera, 2,498 차량용 LED 외, 534 수주잔고 3 조 5,42 억원 ( 십억원 ) 1,8 1,6 차량통신모터센서신사업 차량통신, 5,476 BMS, 6,675 차량용 Motor/Sensor, 19,859 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 213 214E 215E 216E 217E 218E 자료 :, 동부리서치주 : 214 년 9 월말기준 / 단위 : 억원 자료 : 동부리서치주 : 차량부품신사업은차량용카메라모듈, 차량용 LED, 차량용터치모듈등 다시시작 14 년주가랠리는 13 년바로이맘 때시작되었다. 현재상황이그 때와많이유사 동사주가는급락후반등추세에있으나연초대비 14% 상승에그쳐, 동사가올해거둔 영업성과 ( 영업이익 1% 이상증가 ) 를보면너무인색한주가수준이다. 어려운 LED 업황 에서도내부효율화작업, 조명용으로무게중심이동으로실적은계속개선추세에있다. 차량부품의수주잔고, 매출증가를감안하면향후중요한성장동력이될수있다. 차입금도 줄여나가면서재무구조도견실해지고있다. 14 년주가랠리는 13 년바로이맘때시작되 었다. BUY! 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 2,73 2,7 2,244 2,482 2,764 매출액 5,316 6,212 6,43 6,894 7,46 현금및현금성자산 353 4 583 692 837 매출원가 4,754 5,522 5,547 5,893 6,251 매출채권및기타채권 1,147 1,166 1,24 1,297 1,394 매출총이익 562 69 856 1,2 1,156 재고자산 478 376 388 418 449 판관비 484 554 545 588 632 비유동자산 2,813 2,574 2,462 2,447 2,482 영업이익 77 136 311 414 524 유형자산 2,375 2,15 2,28 2,41 2,98 EBITDA 549 665 824 869 973 무형자산 145 168 132 14 82 영업외손익 -95-114 -124-124 -113 투자자산 25 24 24 24 24 금융손익 -95-94 -91-87 -84 자산총계 4,886 4,581 4,76 4,929 5,246 투자손익 유동부채 2,9 1,629 1,69 1,62 1,636 기타영업외손익 -2-33 -37-29 매입채무및기타채무 1,28 941 921 931 947 세전이익 -18 22 188 29 411 단기차입금및단기사채 116 38 38 38 38 중단사업이익 유동성장기부채 554 595 595 595 595 당기순이익 -25 16 137 229 324 비유동부채 1,69 1,635 1,635 1,635 1,635 지배주주지분순이익 -25 16 137 229 324 사채및장기차입금 1,498 1,527 1,527 1,527 1,527 비지배주주지분순이익 부채총계 3,618 3,264 3,244 3,255 3,271 총포괄이익 -58 26 137 229 324 자본금 11 11 118 118 118 증감률 (%YoY) 자본잉여금 849 872 872 872 872 매출액 16.8 16.8 3.1 7.7 7.4 이익잉여금 33 356 483 696 996 영업이익 흑전 76.1 128.8 32.9 26.7 비지배주주지분 EPS 적지 흑전 651.4 67.2 41.5 자본총계 1,268 1,317 1,462 1,674 1,975 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 381 436 655 644 73 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -25 16 137 229 324 EPS -1,237 77 5,789 9,677 13,696 현금유출이없는비용및수익 66 697 654 63 62 BPS 62,876 65,287 61,77 7,746 83,443 유형및무형자산상각비 471 529 513 455 449 DPS 4 7 1, 영업관련자산부채변동 -13-172 -86-126 -127 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -315-23 -38-93 -97 P/E NA 18.6 16.7 1. 7.1 재고자산의감소 -14 13-12 -3-31 P/B 1.3 1.3 1.6 1.4 1.2 매입채무및기타채무의증가 316-166 -2 11 16 EV/EBITDA 6.3 5.2 4.7 4.3 3.7 투자활동현금흐름 -383-45 -387-423 -465 수익성 (%) CAPEX -35-383 -4-44 -484 영업이익률 1.5 2.2 4.9 6. 7.1 투자자산의순증 7 2 EBITDA마진 1.3 1.7 12.9 12.6 13.1 재무활동현금흐름 -79 16-85 -112-119 순이익률 -.5.3 2.1 3.3 4.4 사채및차입금의증가 -77-7 ROE -1.9 1.2 9.9 14.6 17.8 자본금및자본잉여금의증가 1 23 17 ROA -.5.3 3. 4.8 6.4 배당금지급 -9-17 ROIC 3.7 3.2 7.7 11. 13.3 기타현금흐름 -2 안정성및기타 현금의증가 -83 47 183 19 146 부채비율 (%) 285.3 247.9 221.9 194.4 165.6 기초현금 436 353 4 583 692 이자보상배율 ( 배 ).7 1.3 3. 4. 5.1 기말현금 353 4 583 692 838 배당성향 ( 배 ).. 6.9 7.2 7.3 자료 : LG이노텍, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 현주가및목표주가차트 12/11 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/4/6 HOLD 9, 13/4/2 BUY 11, 13/5/22 BUY 125, 13/8/3 BUY 115, 14/3/24 BUY 133, 14/5/23 BUY 16, 14/6/26 BUY 17, 주 : * 표는담당자변경 5
Note 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 경제 / 자산전략 장화탁 팀장 337 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 시황송동헌수석연구원 3479 dhsong 퀀트남기윤선임연구원 3432 486ngy RA 권아민연구원 349 ahminkwon RA 김현성연구원 3138 brian.khs DTP 윤나라사원 336 dbsskfk2 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석이훈호선임연구원 3273 hhlee RA 김재승연구원 3236 js.kim DTP 노연정대리 3731 ryj14 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주조윤호연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오정보라연구위원 3314 bora 철강 / 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark 스몰캡박상하선임연구원 3389 shpark 기업분석 2 팀전기전자 / 가전권성률팀장 3724 srkwon 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 자동차김평모수석연구원 353 pmkim 반도체유의형선임연구원 3713 e.yoo RA 구성진연구원 3321 achilles 7
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