실적 Review 2017.4.27 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 315,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/26) 2,208 주가 (4/26) 244,000 시가총액 ( 십억원 ) 19,702 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 262,500/203,500 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 37,259 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/42.3 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 Valuation 지표 국민연금 9.1 2016A 2017F 2018F PER(x) 9.5 7.7 7.3 PBR(x) 1.0 1.0 0.9 ROE(%) 10.7 13.5 13.1 DY(%) 4.5 4.1 4.1 EV/EBITDA(x) 4.7 4.6 4.2 EPS( 원 ) 23,497 31,880 33,470 BPS( 원 ) 225,796 242,011 259,693 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (6.2) 6.1 18.2 상대주가 (%p) (7.9) (3.5) 8.8 SK 텔레콤 (017670) 자회사실적턴어라운드로연결손익호전예상 What s new: 1분기영업실적은예상치소폭하회 Above In line Below 1분기영업실적은우리의예상치를하회했다. 매출액은 4조 2,344 억원으로예상수준이었으나영업이익은 4,105억원으로예상치를 10.3% 하회했다. 자사휴대폰가입자유치가크게늘며마케팅비용이전년동기대비 6% 늘었기때문이다. 매출액은가입자당매출액 (ARPU) 이전년동기대비 2.9% 줄어 0.1% 증가하는데그쳤다. 영업이익은마케팅비용증가에도접속료관련승소로 335억원의일회적수익이반영돼 2.1% 늘었다. 영업이익이전분기대비 36% 증가한것은 SK플래닛의적자폭이전분기 1,187억원에서 513억원으로줄어는데기인했다. 순이익은 SK하이닉스지분법이익증가로전분기대비 20.5% 증가했으며로엔지분매각이익 3,147억원반영된전년동기대비로도 3% 늘었다. Positives: 17년영업이익 9.5%, 순이익 34.3% 증가예상긍정적포인트는세가지다. 첫째, 17년, 18년영업이익은 SK브로드밴드손익호전과 SK 플래닛적자축소로전년대비 9.5%, 11.4% 늘어날전망이다. 특히 SK플래닛은 17년, 18 년에영업이익적자폭이전년대비각각 1,120억원, 1,429억원줄어들면서연결영업이익증가에기여할것이다. 17년순이익은 SK하이닉스지분법이익증가로 34.3% 늘어날것이다. 둘째, 1분기이통순증가입자 23.8만명중 ARPU가높은자사휴대폰가입자가 11.3 만명 (16년 11.5만명 ) 으로 47.4% 에달했다. 2분기에는갤럭시S8 판매도늘어 3분기부터매출은증가세로전환될것이다. 셋째, 미디어와사물인터넷의성장성은지속될전망이다. 17년 IPTV 매출액은가입자와 ARPU 증가로전년대비 17.4% 증가할것이다. 사물인터넷가입자는 IoT 전용 LoRa망활용이본격화되면서소물인터넷주도로크게늘어날것이다. 원격검침, 차량관제, 보안등영역에서성장성이두드러질것으로보인다. 12MF PER 추이 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) 400 350 300 250 200 Negatives: 규제리스크부각대선후보의요금인하공약으로규제리스크가불거졌다. 실행여부를점검할요인이다. 5G는 4차산업혁명의기반으로성장동인이자주파수할당및설비투자등비용증가요인이다. 6.0 4.0 2.0 0.0 May-14 May-15 May-16 자료 : WISEfn 컨센서스 150 100 50 0 결론 : 매수의견과목표주가 315,000원유지매수의견과목표주가 315,000원을유지한다. 목표주가는 SK하이닉스지분법이익과 SK 플래닛이익을제외한조정이익기준통신부문적정주가 217,594 원 (PER 12배적용 ) 과 SK하이닉스및 SK플래닛지분가치 97,557원 (25% 할인 ) 을더해산정했다. 배당수익률이 4.1% 에달한다. 주가는배당메리트, SK하이닉스수익성호전, SK플래닛의성장성과수익개선을반영해상승할전망이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17P 증감률 2017F 추정실적차이컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 조민영 3276-6169 minyoung@truefriend.com 매출액 4,267.1 4,234.4 (0.8) 4,296.6 (2.7) 0.1 17,341.5 17,443.9 영업이익 457.6 410.5 (10.3) 431.3 36.0 2.1 1,680.9 1,684.0 영업이익률 10.7 9.7 (1.0) 10.0 2.8 0.2 9.7 9.7 세전이익 1,027.8 724.2 (29.5) 648.1 28.4 (1.6) 2,799.5 2,490.8 순이익 792.2 589.1 (25.6) 504.4 20.5 3.0 2,251.0 1,948.8
< 표 1> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %, %p) 2016 2017 2016 2017F 1Q17P 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,552 1,536 1,503 1,504 1,583 1,600 1,497 1,497 6,095 6,177 5.3 2.0 순증 295 229 301 144 238 228 218 218 969 902 65.3 (19.3) 기말 28,921 29,150 29,451 29,595 29,833 30,061 30,279 30,497 29,595 30,497 0.8 3.2 (LTE) 19,526 20,028 20,545 21,078 21,650 22,150 22,650 23,150 21,078 23,150 2.7 10.9 (MVNO) 2,864 2,943 3,062 3,167 3,252 3,332 3,402 3,462 3,167 3,462 2.7 13.5 (IoT) 1,768 1,885 1,988 2,033 2,073 2,133 2,196 2,258 2,033 2,258 2.0 17.2 평균 28,774 29,036 29,301 29,523 29,714 29,947 30,170 30,388 29,111 30,046 0.6 3.3 유선통신가입자수 NM NM IPTV 3,631 3,766 3,878 3,968 4,067 4,166 4,260 4,354 3,968 4,354 2.5 12.0 초고속인터넷 5,092 5,145 5,181 5,207 5,310 5,373 5,431 5,489 5,207 5,489 2.0 4.3 전화 4,405 4,356 4,325 4,278 4,239 4,199 4,160 4,121 4,278 4,121 (0.9) (3.8) 이동통신 ARPU 35,959 35,764 35,471 35,355 34,927 34,942 34,886 34,936 35,637 34,923 (1.2) (2.9) 증가율 (0.7) (0.5) (0.8) (0.3) (1.5) 0.0 (0.2) 0.1 (2.6) (2.0) NM NM 매출액 4,228.5 4,267.3 4,243.8 4,352.3 4,234.4 4,322.6 4,293.6 4,490.8 17,091.8 17,341.5 (2.7) 0.1 4,296.6 SKT 별도 3,098.3 3,092.0 3,101.8 3,058.4 3,088.0 3,058.7 3,073.9 3,119.1 12,350.5 12,339.6 1.0 (0.3) 영업비용 3,826.3 3,859.9 3,819.5 4,050.3 3,823.9 3,918.7 3,859.7 4,058.2 15,556.1 15,660.5 (5.6) (0.1) 마케팅비용 ( 별도 ) 717.0 721.0 720.0 796.0 759.6 768.7 736.2 727.7 2,954.0 2,992.2 (4.6) 5.9 인건비 476.9 465.7 448.8 478.4 462.8 479.7 462.3 492.7 1,869.8 1,897.5 (3.2) (2.9) 감가상각비 748.9 752.2 764.3 802.3 792.7 793.0 800.0 790.0 3,068.6 3,175.8 (1.2) 5.9 영업이익 402.1 407.4 424.3 301.9 410.5 403.9 433.9 432.6 1,535.7 1,680.9 36.0 2.1 431.3 세전이익 736.1 364.8 431.2 564.1 724.2 724.3 726.6 624.4 2,096.1 2,799.5 28.4 (1.6) 당기순이익 572.3 291.0 322.1 474.7 583.5 579.5 581.3 499.5 1,660.1 2,243.7 22.9 2.0 지배주주지분순이익 571.8 290.1 325.1 488.9 589.1 580.0 581.8 500.0 1,676.0 2,251.0 20.5 3.0 504.4 지분법이익 74.9 41.9 112.0 315.7 367.7 387.3 368.1 352.0 544.5 1,475.1 16.5 390.8 SK 하이닉스순이익 448.0 286.1 597.8 1,628.6 1,898.0 2,000.0 1,900.0 1,816.7 2,960.5 7,614.7 16.5 323.6 EBITDA 1,151.0 1,159.6 1,188.6 1,104.2 1,203.2 1,196.9 1,233.9 1,222.6 4,603.4 4,856.7 9.0 4.5 EBITDA/ 매출액 27.2 27.2 28.0 25.4 28.4 27.7 28.7 27.2 26.9 28.0 3.0 1.2 영업이익 / 매출액 9.5 9.5 10.0 6.9 9.7 9.3 10.1 9.6 9.0 9.7 2.8 0.2 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 < 표 2> SK 텔레콤적정주가산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 2015 2016 2017F 2018F SK 하이닉스지분법평가손익 818.1 576.5 1,507.1 1,482.3 SK 플래닛순이익 (75.1) (31.0) (243.7) (102.7) 지분법손익제외조정순이익 908.2 1,215.0 1,039.2 1,183.6 지분법이익, SK 플래닛이익제외조정순이익 983.3 1,245.4 1,278.4 1,284.5 조정순이익기준 EPS 13,590 17,461 18,106 18,191 조정순이익기준 12MF EPS 18,133 조정순이익기준 Target PER 12.0 SK 하이닉스, SK 플래닛이익제외주당주식가치 (A) 217,594 SK 하이닉스보유지분시가총액 7,845.6 지분율 (%) 20.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 5,884.2 할인율 (%) 25.0 SK 플래닛장부가치 1,101.5 할인후 SK 플래닛장부가치 826.1 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 82,174 SK 플래닛자산가치 /SKT 주식수 (C) 15,383 SK 텔레콤적정주가 (A+B+C) 315,151 자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 2
< 표 3> 이동통신가입자순증구성 ( 알뜰폰, 사물인터넷, 자사휴대폰 ) ( 단위 : 천명 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 순증 ( 알뜰폰 + 자사가입자 ) (253) 287 161 152 295 229 301 144 238 알뜰폰 159 127 137 135 166 79 119 105 85 자사가입자 (411) 160 24 17 129 150 182 39 153 사물인터넷 (IoT) 92 99 103 91 120 117 84 63 40 자사휴대폰 (503) 61 (79) (74) 9 33 98 (24) 113 자료 : 미래부, 한국투자증권 [ 그림 1] SKT 연결, 별도영업이익추이 600 ( 십억원 ) 연결영업이익 별도영업이익 550 500 450 400 350 300 250 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 300 ( 십억원 ) SK 브로드밴드 SK 플래닛 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 4> SK 플래닛실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 총자산 1,677.7 1,648.0 2,528.1 2,579.3 2,407.0 2,183.2 2,065.3 1,979.0 1,935.7 - 부채 423.9 381.6 766.8 746.8 784.6 770.5 761.1 753.3 834.2 - 자본 1,253.8 1,266.3 1,761.2 1,832.5 1,622.4 1,412.7 1,304.2 886.1 1.101.5 - 매출액 279.5 1,034.7 1,378.2 1,512.5 1,624.6 356.6 260.0 269.6 291.2 254.7 영업이익 8.6 26.1 13.0 8.7 (5.9) (43.2) (106.7) (96.6) (118.7) (51.3) 순이익 11.0 12.0 201.6 1.6 (75.1) 256.1 (66.5) (1022) (125.4) (42.7) 주 : 16 년 1 분기로엔매각차익 3,147 억원반영자료 : 한국투자증권 3
기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2016 년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2016 년기준이동통신가입자구성은 2G 6.7%, 3G 22.1%, 4G 71.2% 다. 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,160 5,997 6,601 7,538 8,888 현금성자산 769 1,505 1,734 2,278 2,929 매출채권및기타채권 3,031 3,369 3,418 3,507 3,608 재고자산 274 260 264 271 278 비유동자산 23,421 25,301 24,922 25,378 25,857 투자자산 8,343 8,514 8,409 9,011 9,270 유형자산 10,371 10,374 10,076 9,940 9,976 무형자산 4,213 5,709 5,723 5,694 5,857 자산총계 28,581 31,298 31,523 32,915 34,746 유동부채 5,256 6,444 5,446 5,472 5,836 매입채무및기타채무 3,389 4,260 4,322 4,435 4,562 단기차입금및단기사채 260 3 3 3 3 유동성장기부채 823 1,190 890 840 790 비유동부채 7,951 8,737 8,670 8,629 8,597 사채 6,439 6,339 6,239 6,138 6,038 장기차입금및금융부채 211 140 140 140 140 부채총계 13,207 15,181 14,116 14,101 14,432 지배주주지분 15,251 15,971 17,281 18,708 20,229 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,726) (2,716) (2,716) (2,716) (2,716) 이익잉여금 15,008 15,953 17,512 19,190 20,960 비지배주주지분 123 145 126 106 84 자본총계 15,374 16,116 17,407 18,814 20,313 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,137 17,092 17,341 17,793 18,303 영업이익 1,708 1,536 1,681 1,872 2,031 금융수익 104 575 165 161 189 이자수익 46 54 68 81 108 금융비용 350 327 317 307 303 이자비용 298 290 280 269 264 기타영업외손익 (213) (232) (204) (206) (207) 관계기업관련손익 786 545 1,475 1,450 1,450 세전계속사업이익 2,035 2,096 2,799 2,970 3,174 법인세비용 519 436 556 609 651 연결당기순이익 1,516 1,660 2,244 2,361 2,523 지배주주지분순이익 1,519 1,676 2,251 2,363 2,526 기타포괄이익 2 (247) (247) (247) (247) 총포괄이익 1,518 1,413 1,996 2,114 2,276 지배주주지분포괄이익 1,522 1,433 2,015 2,134 2,298 EBITDA 4,701 4,604 4,857 5,086 5,322 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,195 4,122 4,690 당기순이익 1,516 1,660 2,244 2,361 2,523 감가상각비 2,993 3,069 3,176 3,214 3,291 자산부채변동 (686) 14 (732) 15 345 기타 (45) (500) (1,493) (1,468) (1,469) 투자활동현금흐름 (2,880) (2,462) (1,881) (2,745) (3,136) 유형자산투자 (2,479) (2,490) (2,900) (3,100) (3,350) 유형자산매각 37 23 23 23 23 투자자산순증 (150) 102 1,330 599 942 무형자산순증 (124) (619) (14) 29 (163) 기타 (164) 522 (320) (296) (588) 재무활동현금흐름 (965) (1,045) (1,085) (834) (903) 자본의증가 0 36 0 0 0 차입금의순증 623 (235) (400) (150) (150) 배당금지급 (668) (706) (706) (706) (706) 기타 (920) (140) 21 22 (47) 기타현금흐름 1 0 0 0 0 현금의증가 (66) 736 229 543 651 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 20,988 23,497 31,880 33,470 35,770 BPS 216,875 225,796 242,011 259,693 278,528 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 11,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (0.2) (0.3) 1.5 2.6 2.9 영업이익증가율 (6.4) (10.1) 9.5 11.4 8.5 순이익증가율 (15.7) 10.4 34.3 5.0 6.9 EPS증가율 (16.6) 12.0 35.7 5.0 6.9 EBITDA증가율 (0.3) (2.1) 5.5 4.7 4.6 수익성 (%) 영업이익률 10.0 9.0 9.7 10.5 11.1 순이익률 8.9 9.8 13.0 13.3 13.8 EBITDA Margin 27.4 26.9 28.0 28.6 29.1 ROA 5.4 5.5 7.1 7.3 7.5 ROE 10.2 10.7 13.5 13.1 13.0 배당수익률 4.6 4.5 4.1 4.1 4.5 배당성향 46.6 42.1 31.4 29.9 30.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) 6,127 5,618 4,583 3,598 2,212 차입금 / 자본총계비율 (%) 50.3 48.1 41.8 37.8 34.3 Valuation(X) PER 10.3 9.5 7.7 7.3 6.8 PBR 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.6 4.7 4.6 4.2 3.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 (017670) 2015.05.06 매수 348,000 원 2015.07.30 매수 313,000 원 2016.02.02 매수 282,000 원 2017.03.24 매수 315,000 원 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 0 Compliance notice 당사는 2017 년 4 월 26 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK 텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2017.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7% 0.9% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6