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LTE, 통신사들의투자만남았다 스몰캡 Report / 통신장비 2011. 8. 11 목차 I. LTE 통신장비산업...1 1. LTE 란? 2. Why LTE? 3. 전세계및국내 LTE 현황 1) 전세계 LTE 현황 2) 국내 LTE 현황 3) LTE/LTE Advanced 가 4 세대통신시장을이끌어갈것인가? 4. LTE 관련통신장비업체와투자적기는? 1) LTE/LTE Advanced 관련종목 2) 투자적기는? II. 종목분석...9 이노와이어 (073490) CS(065770) 에이스테크 (088800) 쏠리테크 (050890) 케이엠더블유 (032500) 웨이브일렉트로 (095270) LTE 시대개막스마트폰보급확대로무선인터넷망을이용한비디오스트림서비스및인터넷검색등이급증함에따라전세계모바일인터넷트래픽이 2013년까지폭발적으로증가할것으로예측되고있다. 이에따라전세계적으로기존의 W-CDMA 망을 HSDPA, HSPA+ 로업그레이드하는붐이있었으며, 펨토셀미니기지국을설치하기도하는등트래픽분산을위한통신서비스업체들의대응이지속되고있다. 그러나궁극적으로기존의 3G망에대한보완투자는트래픽포화상태를한시적으로지연시키는효과만있을뿐, 문제를해결하는궁극적인답안이될수는없다. 결국네트워크의용량과속도를높이기위한새로운형태의통신망도입에대한필요성이제기되었고이는 LTE 통신시스템도입으로귀결되었다. 광중계기및 RF 중계기업체들의수혜기대 LTE 시대가도래함에따라기지국이중계기기능까지흡수해, 기지국과중계기간의장벽이허물어지며 RRH(Remote Radio Head, 소형기지국 ) 로통폐합된다. 문제는 RRH가기존이동통신중계기와기술적 ( 하드웨어상 ) 으로큰차이점이없음에도불구하고, LTE 용 RRH시장구조가기존기지국장비를담당했던대기업들이독식하는형태로진행되고있다는점이다. 그러나최근대기업 ( 기지국사업자 ) 들은중소기업들과의상생을위한노력을약속한바있다. 따라서제품경쟁력을갖춘일부중소통신장비업체들에게는 LTE 시대개막에따른수혜가예상된다. RRH는 RRH간연결을통해통신망을넓혀가는구조가가능해, 초기납품이성공적으로이루어진다면이후대량납품으로이어질가능성이크다. 2012 년부터이동통신사들의 LTE 투자가본격화될전망통신기술이발전함에따라다음세대의기술을도입하는데까지걸리는싸이클이축소되고, 통신망구축을위한투자자금환수기간이점점짧아지면서통신사들의 LTE 투자는지지부진한상황이다. 그러나 2014년, 본격적인 4세대이통통신 (LTE Advanced) 시장의개화에대비하기위해내년부터세계각국이동통신사들의 LTE 관련투자는증가할수밖에없다. 관심종목 : 이노와이어, CS 이노와이어 (073490): LTE 확산에따른무선망시험장비와단말기계측장비수요증가로수혜전망 CS(065770): SKT 통신장비납품업체로내년 LTE 투자수혜와더불어자회사의매력부각

I. LTE 통신장비산업 1. LTE 란? GSM( 유럽식 ) 기반에서발전된 LTE LTE 는 3세대이통통신기술 ( 규격 ) 중유럽식인 W-CDMA 에서발전한이동통신기술로 2004년에 W-CDMA망을최적화하기위한기술개발에서시작되었다. LTE는 Long Term Evolution 이라는말그대로 3세대이동통신기술을 장기적으로진화시킨기술 이라는뜻에서지어진이름이다. LTE는휴대전화네트워크의용량과속도를높이기위해고안된기술로서 4세대이동통신기술로넘어가기직전의 3.9세대이동통신표준기술로불리기도한다. 현재 4세대이동통신표준기술왕좌를가리기위해이미상용화에성공한 WiMAX 등의기술과자웅을겨루고있는상태이다. 금년 7월부터국내에서도 LTE 상용화 2008년 ITU( 국제전기통신연합 ) 가 4세대이동통신규격을데이터전송속도기준으로, 저속이동시 1Gbps, 고속이동시 100Mbps 로지정한이래진정한의미의 4세대이동통신기술인 LTE Advanced로넘어가기위한움직임은꾸준히지속됐다. 아울러 2009년 12월 LG전자가세계최초로단말기용 LTE 칩을공개하였고, 동년 12월북유럽최대통신사인텔리아소네라가삼성전자에서제작한 LTE 단말기를통해세계최초로상용서비스를시작하였다. 국내에서는 SK텔레콤과 LG U+ 가 LTE 를올해 7월부터상용화했으며, KT는올해 10월중상용화를시작할예정이다. LTE 통신서비스는노트북용 LTE 모뎀 ( 또는라우터 ) 에가장먼저적용되어서비스가진행되고있는데, 다른 3.9세대이동통신기술인 Wibro 에비해데이터사용료가높게책정되고, 망구축완성도도현저하게뒤쳐진다는단점이있다. [ 그림 1] 이동통신기술의발전 1990-2011 주 : 1. CDMA( 동기식 ) 형식은 W-CDMA( 비동기식, GSM) 과는달리 Release B 버전을끝으로 Qualcomm 社에서기술개발을종료하겠다고선언 2. DL: Download Speed, 3.5 세대이후의수치는하향속도 / 상향속도를뜻함자료 : Agilent Technologies, 한국투자증권 1

여러가지장점을보유한 LTE LTE 는기존이동통신보다빠른속도 (HSDPA 대비 12배이상빠른속도 ) 로통신이가능하다는장점이외에도 1) 고속이동중에도온라인환경의서비스이용이가능하고, 2) 버퍼링없는실시간동영상시청, 버벅거림없는웹서핑및원활한애플리케이션다운로드가가능하며, 3) 넓어진대역폭을통해다양한스마트기기들간의원활한네트워킹이가능하고, 4) 기존네트워크망과의연동을통해기지국설치비용을절감 (W-CDMA, CDMA 등의기존망이갖추어진선진국의경우 ) 할수있다는장점이있다. 2. Why LTE? 모바일인터넷트래픽급증으로 LTE 시대도래 스마트폰, 휴대용장비기술등과관련된 IT 컨설팅전문업체인로아컨설팅은전세계모바일인터넷트래픽이 2008년부터 2013년까지연평균 131% 성장할것이라고예측했다. 일부국가의경우트래픽증가율이 1,000% 에달할정도로트래픽이급증한이유는스마트폰보급확대로무선인터넷망을이용한비디오스트림서비스및인터넷검색등이폭발적으로증가하기때문이다. 이에따라전세계적으로기존의 W-CDMA 망을 HSDPA, HSPA+ 로업그레이드하는붐이있었으며, 펨토셀미니기지국을설치하는등트래픽분산을위한통신서비스업체들의대응이지속되고있다. 그러나궁극적으로기존의 3G망에대한보완투자는트래픽포화상태를한시적으로지연시키는효과만있을뿐, 문제를해결하는궁극적인답안이될수는없었다. [ 그림 2] 전세계모바일인터넷트래픽증가추이 [ 그림 3] Mobile Application 별사용 traffic 비중 2500 2000 ( 페타바이트 / 월 ) 연평균성장률 131% 2,184 50% 45% 40% 35% 30% 44% 29% 1500 25% 1000 1,076 20% 15% 14% 500 0 482 207 33 85 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 10% 5% 0% Video Web Browser itunes 5% Facebook 1% 1% Maps News 6% 기타 주 : 1 페타바이트 = 1,000 테라바이트자료 : stacey Infantino 자료 : Roa Consulting 국내의트래픽해소필요성은해외보다시급한상황 특히국내이동통신사들의가입자유치경쟁으로촉발된무제한데이터요금제시행은타국가들과비교할수없는수준의모바일트래픽 ( 한국에서발생하는무선트래픽은전세계트래픽의약 4.3% 수준 ) 을초래해, 이미 KT와 LG U+ 는과도한데이터사용자에대한 데이터속도제한제 를실시하기에이르렀다. 다만 KT는이미타통신업체대비앞선네트워크자원을확보해, 급증하고있는트래픽수요에 3W(W-CDMA, Wi-fi, WiBro) 전략으로대응하겠다는계획이기때문에, SK텔레콤과 LG U+ 가 LTE 를선제적으로도입하게되었다. 2

[ 표 1] 국내모바일데이터트래픽발생현황 [ 그림 4] 스마트폰사용자의월평균트래픽비교 ( 단위 : TB, 테라바이트 ) 2010.1 2010.3 2010.5 2010.7 2010.9 2010.11 2011.02 SKT 156 165 196 323 794 1,659 3,411 KT 218 268 379 465 611 1,271 2,177 LG U+ 81 81 102 128 164 252 524 300 250 200 150 (MB) 271 199 한국은, 전세계평균의 3.2배수준의트래픽 합계 455 514 677 916 1,569 3,182 6,112 100 85 50 44 43 13 0 한국일본전세계평균서유럽개발도상국아프리카 주 : 2010. 7 무제한데이터요금제도입자료 : seri.org_ 이동통신시장현황및차세대이동통신진화전망 주 : 2010 년기준이며, 서유럽국가들은 2009 년을기준으로작성자료 : 한국전자통신연구원 3. 전세계및국내 LTE 현황 1) 전세계 LTE 현황 2012 년까지전세계 64개의이동통신사가 LTE 서비스를시작할전망 노르웨이의 Teliasonera 통신사는 2009년 12월 15일에노르웨이및스웨덴에서세계최초로 LTE 서비스상용화에성공하였으며, 이어 2010년 12월에미국의 Verizon과일본의 NTT Docomo 등이 LTE 서비스상용화를시작하였다. 올해 1월 GSA(Global Mobile Suppliers Association) 는 70개국가에서 180개의이동통신사가 LTE에대한투자를시작했으며, 17개의통신사가상용화에성공하였다고발표하였다. 또한, GSA는 2012년말까지 64 개의이동통신사가 LTE 를성공적으로상용화할것으로기대된다고발표하였다. 시장조사업체 Maravedis는 LTE 서비스를준비중인상위세계 25개업체가 2015년에는약 2,267 만명 (2010년 5월발표기준 ) 의가입자를확보할것이라고전망하기도하였는데, 아직까지 LTE 단말기라인업이충분하게갖추어지지않았음을감안하면고무적인수치라할수있다. 장비업체들의지원에도불구, LTE 의시장안착여부는올해말이돼야드러날전망 LTE/LTE-Advanced 기술로대표되는 3GPP 진영은기존 2G/3G 망을구축하고있는사업자들로부터강력한지지를받고있으며, 삼성, LG-Nortel, Huawei, Alcatel-Lucent 등이 LTE 장비를출시하기로약속하는등각종장비업체들로부터지원을약속 (2011년 3월현재, 98개의장비업체가지원하기로발표 ) 받고있다. 그러나, 한국보다먼저상용화에성공한해외사례를보면대부분의경우데이터이용요금은기존의통신서비스대비매력적인수준이아니며, 이용속도역시언론상에서알려진 (DL: 75Mbps~100Mbps) 것과는괴리감이존재한다. 아울러서비스지역역시일부지역에국한되어있다는불편함이존재하며, LTE 를지원하는휴대폰이금년 9~10월은돼야본격적으로출시될것으로보이는만큼 LTE 서비스의성공적인시장안착은올해말이되어야윤곽이드러날것으로보인다. 3

2) 국내 LTE 현황 SK텔레콤, LGU+ 는 LTE 상용화에성공 최근 2개이동통신사를통해 LTE 서비스가상용화된국내역시해외와마찬가지로여러문제점을안고있다. 우선 SK텔레콤의경우현재서울에서만서비스가운용되고있으며, 2013 년이되어서야비로소전국 82개시로서비스가확대될계획이다. 반면 LG U+ 의경우올해안에전국 82개시 ( 국내전체망구축은 2012년까지완료 ) 에서 LTE 서비스를사용할수있도록 LTE 망을구축하겠다는계획을발표하였다. 가격, 통신속도등의문제는국내에서도여실히드러남 통신속도에있어서도언론상의 LTE 성능은 40Mhz( 상, 하향각각 20Mhz) 의대역폭을기준으로보도되고있는반면, 실제로는 LG U+ 는 20Mhz 의대역폭을사용하고있으며, SK텔레콤은 10Mhz 대역폭을이용해서서비스를하고있다. 이때문에 LTE 서비스이용자들이체감하는통신속도는이론상최대속도대비 LG U+ 는 50%, SK텔레콤의경우 25% 수준에불과하다. 아울러 SK텔레콤은 LTE 서비스에사용하는 800Mhz 주파수대역을 2G 망유지 (LG U+ 는 800Mhz 주파수대역을 LTE 서비스로 100% 사용가능 ) 에도이용해야한다는단점을안고있다. WiBro 는음성서비스가불가능하다는단점이있음 모뎀, 라우터로시작된국내 LTE서비스는국내이동통신사들이가입자수를밝히지않고있어최근동향을파악하기는어렵다. 또한, 동일한대역폭에서비슷한수준의통신속도를지원하는 KT의 WiBro 가망구축을완료했으며, 가격적인이점도있어초기 LTE 시장의안착은순탄하지않을것으로예상된다. 다만각각 9월과 10월에 SK텔레콤및 LG U+ 의 LTE 휴대폰이출시되기로예정되어있는점은데이터서비스만가능한 WiBro 대비비교우위에있다. < 표 2> 국내 WiBro 서비스와 LTE 서비스의비교 이통사요금제요금 MB 당요금통신스피드기타 KT 1G 10,000 원 9.77 원 /MB KT 30G 19,800 원 0.64 원 /MB KT 50G 27,000 원 0.53 원 /MB KT 무제한 40,000 원 - SKT LTE 모뎀 35(5GB) 35,000 원 6.84 원 /MB SKT LTE 모뎀 49(9GB) 49,000 원 5.32 원 /MB LGU+ LTE 데이터 5GB 30,000 원 5.86 원 /MB LGU+ LTE 데이터 10GB 50,000 원 4.88 원 /MB 자료 : 각사, 한국투자증권 DL: 39.8Mbps UL:10Mbps DL: 75Mbps UL:37.5Mbps DL: 75Mbps UL:37.5Mbps * 전국 82 개시및주요고속도로망구축완료 * 현재로선가장빠른무선데이터스피드를보유 * 2013 년전국 82 개시로서비스확대될계획 * 통신스피드는이론수치대비 1/4 수준예상 * 2012 년국내전체망구축완료될계획 * 통신스피드는이론수치대비 1/2 수준예상 4

3) LTE/LTE Advanced 가 4 세대통신시장을이끌어갈것인가? 4세대이동통신왕좌가리기는 3파전으로진행 4세대이동통신표준기술이정해지지않은가운데여전히시장에서는 3GPP(3rd Generation Partnership Project, IMT-2000 의표준화로비동기방식이결정될수있도록하기위해위해유럽과일본의주도로결성된표준화단체 ) 의 LTE 와 IEEE(Institute for Electrical and Electronics Engineers) 802.16 기술표준을따르는 WiMAX, 그리고중국에서자체개발한 TD-LTE 가우위를점하기위해각축을벌이고있는상황이다. 이미상용화에성공한 WiMAX WiMAX 는이미상용화에성공한이동통신기술로음성통신을미제공 ( 추후제공예정 ) 한다는단점이있지만, 1)IP기반기술로유선망과의통합이용이하며, 2) 기존의유선사업자가초고속인터넷의무선확장으로사용하기에유리하고, 3) 브로드밴드나 3세대이동통신의구축이여의치않은신흥국가에적합하다는장점이있다. 2007년이미상용화에성공한 WiMAX 는이미 149개국에서 587건 (2010년기준 ) 의네트워크구축건수가발생하였다. 조기상용화를이점으로유무선통신인프라가구축되어있지않은아프리카, 중남미, 동남아시아지역을중심으로시장이활발하게형성되었다. ABI Research 는 WiMAX 전세계가입자수가 2009 년말 680만명에서 2015년 5,900만명에이를것으로전망하고있다. 그러나최근들어 LTE 상용화로이용자증가추세는다소주춤해진형국이다. [ 그림 5] 2009~2010 년지역별 WiMAX 네트워크구축건수 < 표 3> LTE, Mobile WiMAX 비교 140 120 ( 건 ) 2009 년 2010 년 구분 LTE Mobile WiMAX 개요 3GPP 계열 GSM/W-CDMA IEEE 802.16표준 100 기반기술 OFDMA-FDD OFDMA-TDD 80 대역폭 20Mhz 20Mhz 속도 100Mbps/50Mbps 100Mbps/100Mpbs 60 40 20 장점 단점 - W-CDMA, CDMA 기반의대부분의이통사가채택 - 기존 3G 망과의연동용이 - 상용화가아직까진부진한상태 - 상용화서비스제공 - IP 기반기술로유선망과의통합이용이 - 현재음성서비스미지원 0 아프리카중남미아태동유럽서유럽북미중동 자료 : WiMAX Forum WiMAX 와의유사점을업고부상하기시작한 TD-LTE TD-LTE 는중국에서자체개발된표준 3세대통신기술인 TD-SCDMA 를계승한기술이다. W-CDMA 기반의 LTE 가 FDD( 주파수분할다중접속 ) 주파수대역을사용하는반면 TD-LTE 의경우 WiMAX 와동일한 TDD( 시간분할다중접속 ) 주파수대역을사용한다. 최근 WiMAX 와같은주파수대역을사용한다는점이관심을받으면서중국외지역에서는거의사용되지않을것이라는예상과는달리신흥시장을중심으로급속도로확산되고있는추세이다. ABI Research 는 TD-LTE 서비스상용화를계획또는시범테스트중인사업자수가 2010년 7월기준 132개로 2009년말대비 32개업체가증가했다고발표하였다. 중국상하이에서개최된 2010년세계박람회에서는세계유수의네트워크장비업체들이각종 TD-LTE 시연회를펼쳐주목받았으며, 2010년 6월완료된인도의주파수경매에서 Qualcomm 사가 WiMAX 가아닌 TD-LTE 기술을전면에내세우고경매에참여하여눈길을끌었다. 5

LTE와 WiMAX는공존할것으로기대 세계무선통신시장의 75% 가량을차지하는 W-CDMA 기술을기반으로한 LTE 는대다수의선진국이동통신사들이선호하고있다는점에서, WiMAX 및 TD-LTE 기반기술에비해비교우위를점하고있는것으로판단된다. 그럼에도불구하고 LTE/WiMAX 듀얼모드칩셋출시계획이증가하는데서잘나타나듯 LTE 와 WiMAX(TD-LTE 포함 ) 는각각의시장에서발전해나가며공존할것으로기대된다. 1) WiMAX 와 TD-LTE 가기술적으로공통점이많아동반발전이가능하며, 2) WiMAX 는기본인구밀도가낮거나, 유선브로드밴드구축이어려운지형학적특성을보유한국가들이선호하고, 3) 선진국의경우에도기업시장을대상으로하는스마트그리드구축에있어 WiMAX 를채택하는사례가증가하고있기때문이다 4. LTE 관련통신장비업체와투자적기는? 1) LTE 관련통신장비업체 LTE 시대도래로사라진기지국과중계기의경계 무선통신장비시장을크게기지국장비시장과중계기장비시장으로구분하면, 전자의경우삼성, LG-Ericsson 등대기업들이, 후자의경우 CS, 쏠리테크등중소기업들이주로공급했다. 국내중소통신장비업체들은광중계기및 RF 중계기부문에서강점을갖고있어각국의 3세대통신망에대한지속적인투자로내수는물론수출로성장을향유할수있었다. 그러나, LTE 시대가도래함에따라기지국이중계기기능까지흡수하게되어, 기지국과중계기간의장벽이허물어지며 RRH(Remote Radio Head, 소형기지국 ) 로통폐합되게되었다. 문제는 RRH가기존이동통신중계기와기술적 ( 하드웨어상 ) 으로큰차이점이없음에도불구하고, LTE 용 RRH시장구조가기존기지국장비를담당했던대기업들이독식하는형태로진행되고있다는점이다. < 표 4> 통신장비시장구분및국내외주요업체현황 구분 글로벌주요업체 국내주요업체 국내업체경쟁력 통신 광전송 MSPP - Alcatel-Lucent - 코위버 사업자용 장비 - Huawei - 우리넷 장비 WDM - Huawei - SNH - Alcatel-Lucent - 포앤티 교환장비 서비스사업자용 - Cisco Systems 라우터 / 스위치 - Juniper Networks 음성교환 / 제어 - Huawei - 제너시스템즈 - Nokia Siemens - 뉴그리드테크놀러지 이동통신 기지국장비 - Ericsson - 삼성전자 장비 교환기 - Nokia Siemens - SK 텔레시스 중계기 - 쏠리테크 - CS 가입자망 DSL - Alcatel-Lucent - 미리넷 장비 - Huawei - 유비쿼스 케이블모뎀 - Arris - 넷웨이브 - Cisco Systems - 동양텔레콤 FTTH - Sumitomo - 다산네트웍스 - Mitsubishi - 유비쿼스 기업용장비 라우터 - Cisco Systems - Juniper Networks 스위치 - Cisco Systems - 다산네트웍스 - Hewlett-Packard - 유비쿼스 전화교환기 - Cisco Systems - 삼성전자 - Avaya 무선랜 - Cisco Systems - Aruba Networks 자료 : 정보통신산업진흥원, 한국투자증권 6

대기업들의 CPRI 공개로중소중계기업체들의 LTE 수혜가속화전망 기존중소중계기업체들이하드웨어적으로 RRH 생산이이미가능한상황임에도불구, 가장난항을겪고있었던점은대기업들이정보를독점하고있는일종의통신프로토콜인 CPRI(Common Public Radio Interface, 공공무선인터페이스 ) 에대한정보의부재문제이다. CPRI 는무선장비제어기 (Radio Equipment Control) 와무선장비 (Radio Equipment) 사이에무선기지국의주요내부인터페이스에대해사용가능한규격으로, 각기지국생산업체들은규격화된 CPRI 에일부변화를가미하여사용하고있다. CPRI는 RRH( 기지국 ) 과 RF모듈간연동등에필수적인요소이며, 최근대기업 ( 국내기지국사업자 ) 들은중소기업들과의상생을위해 CPRI 공개를약속한바있다. 이동통신사들의비용감소를위한적극적인 RRH 도입이기대 중소중계기업체들의본격적인 RRH 납품이시작되면, LTE 망을구성하는요소중 RRU(Remote Radio Unit, 원격무선신호처리부, RRH와유사한개념으로사용 ) 의납품이기대된다. 이미클라우드커뮤니케이션센터솔루션등의형태로 3세대망에적용되고있는 RRU는기존기지국구조대비데이터처리용량은증가하는반면, 운영비용 (OPEX) 및설비투자비용 (CAPEX) 을줄일수있고, Green IT( 탄소배출감소 ) 에도부합되기때문에이동통신사들의적극적인도입이기대된다. 아울러 RRU의경우 RRU에다른 RRU를연결해망을넓혀가는구조가가능하기때문에, 초기납품이성공적으로이루어지면, 이후의대량납품으로이어질가능성이크다. < 표 5> 기존기지국과 RRH 기지국의차이 기존기지국구조 RRH 기지국구조 기지국은통상빌딩옥상이나필드에있으며타워옆에 RF Unit 를나눠작고효율적으로만들어기지국안테나와가깝게 Container 가있고, 그안에기지국장비가있음 장착하고 BBC 는따로모아둠 기지국자리는보통 Lease 형식 (OPEX) - 이것이가능하려면최첨단 Power Amplifier 기술을 Container 에있는장비는크게 2 가지로나눠짐 요구하며, Signal 을 Digital 화하는 Software 기술과 - RF Unit know-how 가있어야함 - Baseband Card(BBC) 효과 RF Unit 내에 Power Amplifier 가있으며많은에너지를소모 - 기지국장비 Container/Space 가필요없음 많은열이발생되므로온도를컨트롤하기위해에어컨을설치 (CAPEX & OPEX 감소 ) - RF Unit 자체의가격이낮아짐 (CAPEX 감소 ) - BBC 한곳에서운영하고온도컨트롤을함 (OPEX 감소 ) 자료 : 에이스테크놀로지 2) 투자적기는? 2012 년부터 LTE 관련투자가본격화될전망 해외를제외한국내만보더라도 LG U+ 을제외한 2개통신사의 LTE 관련투자가상대적으로지지부진하다. 통신기술이발전함에따라다음세대의기술을도입하는데까지걸리는싸이클이축소되고, 통신망구축이후투자자금환수기간이점점짧아지고있기때문이다. 그럼에도불구하고 2014년, 본격적이 4세대이통통신 (LTE Advanced) 시장의개화에대비하기위한 SK텔레콤및 KT의 LTE 관련투자는증가할것으로기대된다. 다만중계기부분에있어 LTE와같은경우기존 3세대망의중계기를일정부분사용할수있어, LTE 통신망을구축하는데소요되는자금은 3세대망대비 60% 수준에불과할것으로보인다. < 표 6> 국내이동통신사들의연도별예상 LTE 투자금액 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013 2014 1,100 1,900 1,700 1,900 주 : 2014 년부터는 LTE Advanced 관련투자가시작될예상자료 : 한국투자증권 7

LTE 본격화이전에통신장비주에대한선제적대응필요 마지막으로, RRH 등 LTE 관련기술은이미대다수의이동통신장비회사들이보유하고있는것으로판단되는만큼, 2012년 LTE 관련설비투자확대에따른막연한수혜기대감에따른투자는피하고실제관련장비납품트랙레코드가쌓이는기업들을중심으로대응하는것이현명할것으로보인다. 다만 2012년상반기부터이동통신사들의 LTE 설비투자가본격화될것으로예상되는만큼금년말부터는관련종목들에대한선제적대응이바람직할것으로판단된다. 8

II. 종목분석 이노와이어 (073490) - 통신시험및계측장비전문업체로신규이동통신기술도입초기부터성숙기까지지속적인수요발생 - 글로벌계측장비업체인 Agilent와전략적협력관계로안정적매출기반을확보하였고, 단말기계측장비생산을통해휴대폰생산업체로고객을확대 - 2011년실적기준 PER 7.3배로통신장비평균 10.2배대비저평가 CS(065770) - SK텔레콤을주요고객기반으로둔이동통신및디지털위성방송중계시스템전문제조업체 - 자회사실적호조, 신사업매출증대등으로통신장비업체들의부진속에견조한실적유지 - 2011년실적기준 PER 8.7배로통신장비평균 10.2배대비저평가 에이스테크 (088800) - RF부품, 기지국안테나, 중계기등을생산하고있으며국내기지국안테나시장선도업체 - LTE 시장을준비하기위해투자효율이높은차세대기지국송수신기인 RRH(Remote Radio Head) 원천기술을확보한영국업체인수로성장동력확보 - 예상보다지연되고있는 LTE 관련통신장비수주확대시실적개선가능할것으로예상 쏠리테크 (050890) - W-CDMA 및 Wibro 중계기전문제조업체로최근유선통신장비분야에성공적으로진입 - 장비납품업체를공유하지않는국내통신서비스업계의관행에도불구, SK텔레콤과 KT 양사에중계기를납품하는유일한업체 - 수익성이높은제품의납품이종료됨에따라올해영업이익은지난해수준을크게하회할전망 케이엠더블유 (032500) - 안테나, RF 부품, 수신증폭기등을생산하는통신기지국관련장비생산업체로올해매출의 65% 가해외지역에서발생할것으로예상 - 올해 4분기부터알카텔루슨트향 RRH 장비납품이시작될것으로기대되며, 이에따라내년부터수익성개선과개발비용환수가동시에해결될전망 - 제품가격하향조정, 과도한이자비용, 연구개발비환수지연등에따른부정적인영향은올해까지지속될것으로예상 웨이브일렉트로 (095270) - 기지국및중계기용전력증폭기모듈과 3세대소형기지국전문생산업체로해외메이저통신장비업체들을고객으로확보 - 올해 3분기부터알카텔루슨트에 RRH를납품하면서 2012년부터실적턴어라운드기대 - 올해는일본향수주감소및 LTE 망투자지연등으로실적이부진할것으로예상 9

이노와이어 (073490) Not Rated 주가 (8/9) 16,100원 시가총액 97 십억원 자본금 3 십억원 52주최고 / 최저가 23,100원 /12,600 원 6개월일평균거래대금 2,181 백만원 외국인지분율 1.8% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 40 9 10 9 1,514 110.9 10 8.3 6.5 1.7 22.1 2008A 26 2 0 2 283-81.3 3 22.8 9.3 0.8 3.7 2009A 21-1 -1 0-48 적전 0 NM 307.4 0.8 NM 2010A 34 5 7 9 1,543 흑전 7 9.7 13.7 1.6 18.3 2011F 50 10 11 13 2,197 42.4 13 7.3 9.4 1.4 21.3 190 170 150 130 110 90 70 50 (2010.08.10=100) 이노와이어 KOSPI Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 LTE 투자의시작부터같이간다기업개요 : 이노와이어리스는통신시험및계측장비전문업체이며, 매출비중은 2010년기준각각 50%, 33% 다. 시험장비는이동통신망의음영지역및간섭지역을구분해음성과데이터서비스품질상태를실시간으로측정하고문제점을진단하는장비로국내이동통신 3개사는물론 40여개국해외고객에공급하고있다. 계측장비는효율적인기지국운영을위한 Cellular 계측장비와이동통신단말기개발및생산에사용되는단말기계측장비로구분된다. 계측장비는기술력을인정받아글로벌회사인 Agilent와 WiMAX, LTE 관련로열티및반제품공급계약을체결하여안정적인매출기반을확보하였다. 동사의 2011년예상실적은매출 504억원 (+49%, YoY), 영업이익 101억원 (+95.6%, YoY) 으로, 전년대비확연하게개선될것으로예상된다. 투자포인트 : 1) 신규이동통신기술도입초기부터성숙기까지지속적인수요발생 : 동사의시험장비는신규이동통신기술의도입기에는통신기반시설의효율적구축을위해사용되며, 성숙기이후에는다양한어플리케이션서비스의품질검증과이동통신사업자-단말기제조업체간의벤치마킹테스트를위하여사용된다. 따라서 LTE 관련투자가본격화될경우가장먼저수혜를누리며, 신규통신망투자가진행된이후에도안정적인매출확보가가능하다. 2) 글로벌업체인 Agilent에계측장비공급하며안정적매출기반확보 : Agilent는글로벌 Top 계측장비업체로동사가 WiMAX 계측장비를세계최초로개발하여 2007년독점공급계약을체결한이후전략적협력관계를맺고있다. LTE 계측장비또한 Agilent 에독점공급중으로로열티매출및 ODM 공급이이루어지고있다. Agilent 는동사에 R&D를의존하게된상황이므로 LTE Advanced 까지협력강화가예상된다. 3) 단말기계측장비생산을통해휴대폰업체로고객을확대 : 일반통신장비업체는고객이통신사업자로한정되므로매출변동성이높으나, 동사는단말기계측장비를개발하여단말기업체로고객을늘리고있다. 신규망인 LTE 가활성화되려면 LTE 단말기가개발되어공급되어야하는데, 동사는단말기가 LTE 망에서잘작동할수있는지테스트하는개발용계측장비를생산하고있다. 매출처를다양화하여안정적인사업구조를확보한점은긍정적으로평가된다. 김정수 3276-4459 kjungsoo@truefriend.com 주가전망 : 현재동사의주가는 2011년실적기준 PER 7.3배로통신장비평균 10.2배와비교시저평가로판단된다. 또한, 통신사의 LTE 투자가 2012~2013 년에피크를이룰것으로예상된다는점에서주가상승추세는유효해보인다. 10

재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011F 유동자산 35 21 31 38 57 현금성자산 11 6 12 7 11 매출채권및기타채권 11 6 6 13 19 재고자산 6 6 10 12 18 비유동자산 21 28 32 34 43 투자자산 3 6 7 9 13 유형자산 14 17 18 19 20 무형자산 1 1 1 2 3 자산총계 56 49 63 72 99 유동부채 4 2 17 14 27 매입채무및기타채무 3 2 5 4 6 단기차입금및단기사채 0 0 12 9 6 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 7 1 1 3 4 사채 7 0 0 0 0 장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0 부채총계 11 3 18 17 31 자본금 3 3 3 3 3 자본잉여금 13 13 14 14 14 기타자본 0 0 0 0 0 이익잉여금 28 29 29 38 51 자본총계 45 46 46 56 68 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011F 매출액 40 26 21 34 50 매출총이익 14 9 4 11 19 판매관리비 5 7 5 6 9 기타영업손익 0 0 0 0 0 영업이익 9 2-1 5 10 금융수익 0 1 1 1 1 이자수익 0 1 0 0 0 금융비용 0 2 0 1 0 이자비용 0 1 0 1 0 기타영업외손익 0-1 0 0 0 관계기업관련손익 1 0-1 2 1 세전계속사업이익 10 0-1 7 11 법인세비용 1-1 -1-2 -2 당기순이익 9 2 0 9 13 기타포괄이익 0 0 0 0 0 총포괄이익 9 2 0 9 13 EBITDA 10 3 0 7 13 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011F 영업활동현금흐름 5 11-1 0 16 당기순이익 9 2 0 9 13 유형자산감가상각비 1 1 1 1 1 무형자산상각비 0 0 1 1 1 자산부채변동 -5 1-3 -9 1 기타 0 7 1-1 -1 투자활동현금흐름 -10-2 -5-2 -9 유형자산투자 -1-3 -2-2 -2 유형자산매각 0 0 0 0 0 투자자산순증 -8 2-2 0-3 무형자산순증 -1-1 -3-4 -2 기타 0-1 2 3-1 재무활동현금흐름 8-13 12-3 -4 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 7-12 12-3 -3 배당금지급 0-1 0 0-1 기타 0 0 0 0 0 기타현금흐름 0 0 0 0 0 현금의증가 2-5 6-5 4 주요투자지표 2007A 2008A 2009A 2010A 2011F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,514 283-48 1,543 2,197 BPS 7,582 7,729 7,630 9,255 11,332 DPS 150 0 0 120 120 성장성 (%, YoY) 매출증가율 117.5-35.7-19.9 64.1 49.0 영업이익증가율 229.5-73.8 적전 흑전 95.6 순이익증가율 222.4-80.8 적전 흑전 42.5 EPS증가율 110.9-81.3 적전 흑전 42.4 EBITDA증가율 190.3-65.5 적전 흑전 92.1 수익성 (%) 영업이익률 22.3 9.1-4.7 15.3 20.1 순이익률 22.0 6.6-1.4 27.4 26.2 EBITDA Margin 24.3 13.1 0.6 19.3 24.9 ROA 18.7 3.2-0.5 13.6 15.4 ROE 22.1 3.7 NM 18.3 19.1 배당수익률 1.2 0.0 0.0 0.8 0.6 안정성순차입금 ( 십억원 ) -11-7 -2 0-8 차입금 / 자본총계비율 (%) 15 0 26 17 9 Valuation(X) PER 8.3 22.8 NM 9.7 7.3 PBR 1.7 0.8 0.8 1.6 1.4 PSR 1.8 1.5 1.9 2.7 1.9 EV/EBITDA 6.5 9.3 307.4 13.7 9.4 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 11

CS(065770) Not Rated 주가 (8/9) 5,510원 시가총액 66십억원 자본금 6십억원 52주최고 / 최저가 9,650원 /2,650원 6개월일평균거래대금 1,908 백만원 외국인지분율 0.0% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 41 2 6 5 477 3.9 3 9.5 10.9 1.1 12.7 2008A 43 3 (1) (0) (19) 적전 4 NM 2.1 0.5 NM 2009A 40 0 2 2 181 흑전 1 19.0 25.0 0.9 4.8 2010A 62 4 5 5 444 145.3 6 15.9 15.2 1.7 10.9 2011F 63 5 7 7 631 42.1 7 8.7 10.3 1.3 14.7 (2010.08.09=100) 350 300 250 200 150 100 50 0 씨에스 KOSPI 09-Aug 02-Dec 31-Mar 26-Jul 내년 LTE 수혜가기대되는가운데자회사의매력부각기업개요 : 이동통신및디지털위성방송중계시스템전문제조업체로 1999년에설립되어 2004년 6월코스닥시장에상장했다. 이동통신용중계기사업부의경우초기에는일반 RF 중계기위주로생산하였으나, 후에사업다각화를위해광중계기및가정용 RF 중계기를사업군에편입시켰다, 이중광중계기사업부문은국내에 LTE 시대가도래함에따라 RRH( 소형기지국 ) 생산을가능하게하는계기가되었다. 2010년매출구성은 RF중계기 21%, 광중계기 27%, 가정용 RF중계기 19%, 옥외형 IP기지국 14%, WiBro 중계기 8% 등이다. 동사의주요고객사는 SKT로지난해기준매출비중은약 75% 였으며최근일본등해외향매출이증가추세를보이고있다. 투자포인트 : 1) 올해매출액및영업이익은각각 629억원 (+1% YoY) 및 45억원 (+8% YoY) 으로지난해와비슷한수준을기록할것으로보이는가운데당기순이익은 69억원 (+42% YoY) 로크게증가할것으로예상된다. 당기순이익이급증할것으로전망되는이유는지난해까지지분법이익 (K-GAAP 기준 ) 을반영하지않았던 OLED 관련자회사 CS엘쏠라로부터의이익이올해부터손익계산서에반영되기때문이다. 지난해약 80억원의매출을기록했던 CS엘쏠라는이미상반기매출이작년연간실적을상회한데다, 승화정제기판매호조세로올해약 200억원수준의매출이발생할것으로기대된다. 2) 사업다각화를위해 2004년투자를시작했던음성인식기술부분에서지난해부터수익이발생하기시작하였다. 개발한음성인식기술은 Home Network System 에적용되는기술이며, 중국건설사들에게납품하고있다. 음성인식기술은수익성이매우높은 ( 영업이익률약 50%) 사업이며, 지난해영업및 AS를목적으로중국에법인을설립하였다. 올해에는약 70 억원수준의매출이기대돼, 지난해대비약 84% 성장할것으로보인다. 3) 동사의자회사피엘아이가투자한카자흐스탄광구에대한광구권취소소송에서 1심에이어 2심에서도승소하는등광구권회복에나서고있다. 광구권이회복될경우, 피엘아이에대한기존투자금 130억원및 85억원규모의전환우선주 ( 자본잠식에빠짐에따라동사가재무구조개선을위해취득 ) 투자금은조만간환수할수있을것으로기대된다. 손시호 3276-6164 siho_shon@truefriend.com 주가전망 : LTE 시대도래에따른수혜효과지연및해외경제여건불확실등의악재로동사의주가는 2월최고점대비약 50% 가량하락한수준에서거래되고있다. 올해예상 EPS 631원기준 PER은 8.7배수준이며, 코스닥상장통신장비업체들의전체평균 PER이약 10.2배 ( 적자기업제외 ) 수준임을감안하면, 상대적으로저평가되어있다고판단된다. 12

재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 유동자산 25 29 25 32 32 현금성자산 4 1 2 1 1 매출채권 2 5 1 6 6 재고자산 2 3 2 5 6 비유동자산 29 43 56 54 56 투자자산 18 21 27 22 22 유형자산 7 16 22 25 26 무형자산 1 2 2 2 2 자산총계 54 72 81 86 88 유동부채 9 24 21 25 25 매입채무 3 8 2 4 4 단기차입금및단기사채 0 12 14 16 17 유동성장기부채 0 0 1 2 2 비유동부채 1 9 18 15 15 사채 0 0 0 0 0 장기차입금및리스부채 0 0 1 13 13 부채총계 10 33 38 40 40 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 14 14 14 18 18 자본조정 (1) (2) (2) (6) (6) 이익잉여금 26 24 26 30 36 자본총계 44 39 43 46 48 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 매출액 41 43 40 62 63 매출총이익 12 13 12 19 20 판관비 11 10 12 15 15 영업이익 2 3 0 4 5 영업외수익 6 2 4 6 7 이자수익 0 1 1 4 3 외환관련이익 0 1 1 0 0 지분법이익 2 0 0 0 3 영업외비용 2 6 2 6 5 이자비용 0 0 1 2 2 외환관련손실 0 0 1 0 0 지분법손실 0 0 1 1 1 세전계속사업이익 6 (1) 2 5 7 법인세비용 1 (1) 0 (0) (0) 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 5 (0) 2 5 7 EBITDA 3 4 1 6 7 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 영업활동현금흐름 12 2 1 (2) 5 당기순이익 5 (0) 2 5 7 유형자산감가상각비 0 0 0 1 2 무형자산상각비 0 0 1 1 1 자산부채변동 7 (4) (1) (12) (2) 기타 (2) 5 (1) 3 (2) 투자활동현금흐름 (10) (15) (3) 2 (5) 유형자산투자 (4) (0) (0) (6) (6) 유형자산매각 0 0 0 2 2 유동자산순증 (1) (5) 1 8 1 투자자산순증 (5) (8) (3) (2) (2) 기타 (0) (1) (1) (1) (1) 재무활동현금흐름 (1) 10 3 0 0 자본금및자본잉여금증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 0 12 4 15 1 배당금지급 (1) (1) (1) (0) (1) 기타 0 (1) 0 (15) 0 현금의증가 1 (3) 1 (1) 0 주요투자지표 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 주당지표 ( 원 ) EPS 477 (19) 181 444 631 BPS 4,056 3,654 3,913 4,173 4,341 DPS 100 60 40 90 90 SPS 3,661 3,998 3,672 5,715 5,775 성장성 (%, YoY) 매출증가율 0.9 4.3 (6.2) 55.2 1.0 영업이익증가율 (51.8) 53.8 (91.5) 1,601.0 7.9 순이익증가율 3.9 (103.8) (1,072.6) 144.6 42.0 EPS증가율 3.9 (104.0) (1,052.6) 145.3 42.1 EBITDA증가율 (42.2) 39.0 (67.8) 412.7 20.1 수익성 (%) 영업이익률 4.6 6.8 0.6 6.8 7.2 순이익률 13.0 (0.5) 4.9 7.8 10.9 EBITDA Margin 6.4 8.5 2.9 9.6 11.4 ROA 10.9 (0.3) 2.6 5.8 7.9 ROE 12.7 NM 4.8 10.9 14.7 배당수익률 2.2 3.3 1.2 1.3 1.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) (20) (8) (5) 13 14 영업이익이자보상배율 ( 배 ) 424.0 5.9 0.3 2.8 2.2 차입금 / 자본총계비율 (%) NM 30.7 36.3 67.3 66.5 Valuation(X) PER 9.5 NM 19.0 15.9 8.7 PBR 1.1 0.5 0.9 1.7 1.3 PSR 1.2 0.5 0.9 1.2 0.9 EV/EBITDA 10.9 2.1 25.0 15.2 10.3 주 : K-GAAP ( 개별 ) 기준 13

에이스테크 (088800) Not Rated - 에이스테크는무선통신장비업체로 1980년에설립되었으며, 카폰안테나개발에서부터시작하여현재 RF 부품, 기지국안테나, 중계기등을생산하고있다. 2010년기준사업별매출비중은 RF부품과기지국안테나가각각 71%, 29% 이며, 국내기지국안테나는시장점유율 60% 수준으로시장을선도하고있다. - 올 5월에는 LTE 시장에대응하기위해 RRH(Remote Radio Head) 원천기술을확보한영국업체를인수하였다. RRH는 WiMAX 와 LTE 로대표되는 4세대이동통신에적용될수있는차세대방식의기지국송수신기로써기존 RF Unit 을스마트하게축소시키고전력증폭성능을향상시키는역할을한다. RRH를기지국하단부분에설치하는방식으로기존기지국설치비를 50% 절감할수있을것으로기대된다. - 당초기대했던통신업체들의 LTE 투자시기가늦어짐에따라본격적인관련장비수주가지연되고있어, 단기적인실적개선은어려울것으로예상된다. 하지만통신사업자들의 LTE 투자활성화시, RRH 시장확대에대한기대감은유효하다. 김정수 3276-4459 kjungsoo@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 69 11 11 10 2,062 25.5 13 2.4 4.5 0.6 28.9 2008A 67 8 11 10 2,049 (0.6 ) 11 1.0 3.4 0.2 22.7 2009A 67 3 1 4 891 (56.5 ) 9 4.2 7.1 0.3 8.5 2010A 130 1-4 -1-62 적전 6 NM 28.3 1.1 NM 2011F 185 8 4 3 273 흑전 14 10.7 11.2 0.6 4.8 쏠리테크 (050890) Not Rated - 무선통신장비분야인 W-CDMA 및 Wibro 중계기부문에서두각을나타내고있는동사는 2009년인수한쏠리드시스템스의기술력을바탕으로유선통신장비분야에도성공적으로진입하였다. 2010년기준 W-CDMA 및 Wibro 중계기의매출비중은각각 77%, 15% 수준이다. 지지부진했던해외시장개척은지난해전체매출의약 22% 수준까지성장한가운데, 북미유선통신사업자시장진입및일본 3세대통신망보완투자등으로올해에는약 35% 수준까지확대될것으로기대된다. - 장비납품업체를공유하지않는국내통신서비스업계의관행에도불구하고 SK텔레콤과 KT에모두중계기를납품하고있는동사는국내업계 1위의중계기업체라는강점을바탕으로유선통신장비시장에도진출했다. 해외통신장비들보다우수한성능을갖고있는대용량 Access FTTx(Fiber to the X, 광섬유통신네트워크 ) 전송장비인 WDM-PON을보유하고있는만큼, 국내및해외에서의선전이기대된다. - 국내이동통신사들의 LTE 투자지연등전반적인투자감소로국내매출이줄어들것으로보이는가운데해외매출성장으로올해매출은지난해와비슷한수준을기록할전망이다. 그러나, 수익성이높은사업이종료됨에따라영업이익은대폭감소할것으로판단된다. 다만, 자회사의실적개선으로순이익은전년동기대비크게개선될여지가있다. 손시호 3276-6164 siho_shon@truefriend.com 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 79 9 8 6 782 (43.7) 11 13.2 6.4 2.6 11.2 2008A 81 7 (2) (2) (245) 적전 8 NM 2.1 1.1 NM 2009A 54 (10) (12) (12) (1,559) 적지 (8) NM (4.7) 2.0 NM 2010A 89 9 7 6 373 흑전 9 9.0 7.4 1.0 12.6 2011F 90 3 2 2 111 (70.2) 4 19.7 17.3 0.6 3.5 14

케이엠더블유 (032500) Not Rated - 통신기지국관련장비생산을주요사업으로하는동사는안테나, RF부품, 수신증폭기등을생산한다. 수출비중이높은동사는올해북미지역등해외지역에서매출의 65% 가발생할것으로예상된다. KIKO 파생상품투자에따른대규모손실로과다한이자부담을지고있는동사는최근미국자회사의실적악화를해결하기위해대규모구조조정을실시하였다. 신규사업으로추진하고있는 LED 조명사업은현재국가로부터인증작업을거치고있는단계이며이르면올해하반기부터매출이발생할전망이다. - 2008년금융위기를기점으로동사는매출을유지하기위해제품가격을인하하였으며이는수익성하락을유발하였다. 아울러 RRH( 소형기지국 ) 장비개발을위한 3년간의투자는현재까지매출에기여하지못했다. 그러나올해 4분기부터알카텔루슨트향 RRH장비납품을기점으로수익성개선과개발비용환수를동시에해결할수있을것으로기대된다. - 제품가격하향조정, 과도한이자비용 (KIKO 투자손실, 안성공장매입등으로발생 ), 연구개발비환수지연등에따른영향은올해까지지속되어금년순이익은흑자전환성공이라는상징적인수준에그칠것으로예상된다 손시호 3276-6164 siho_shon@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 127 26 26 27 1,854 62.6 29 8.5 9.0 3.4 52.1 2008A 119 21 (18) (14) (965) 적전 25 NM 5.4 1.8 NM 2009A 79 1 (9) (6) (460) 적지 7 NM 22.2 1.6 NM 2010A 119 8 1 (1) (105) 적지 13 NM 13.5 1.9 NM 2011F 130 5 1 1 40 흑전 11 98.4 13.9 1.1 1.0 웨이브일렉트로 (095270) Not Rated - 기지국및중계기용전력증폭기 (RF Power Amplifier) 모듈과 3세대소형기지국전문생산업체로, 2010년기준주요제품의매출비중은기지국용전력증폭기 33%, 중계기용전력증폭기 32%, 소형기지국장비 28% 등이다. 국내이동통신사에만집중되었던매출구조는 2008년을기점으로기지국용전력증폭기를수출함에다변화되기시작, 2009년에는수출비중이 66% 수준까지확대되기도하였다. 해외메이저통신장비업체들을고객으로확보하고있어해외에서 LTE 망투자가본격화될경우수혜가기대된다. - LTE 용 RRH 수주를위한노력을지속했던동사는올해 3분기부터알카텔루슨트에 RRH 를납품하게되면서결실을맺을전망이다. 국내타장비업체대비한발빠른해외시장진출은동사의내년행보에대한기대감을갖게해준다. 기존 3세대망에대한보완투자가 2013년까지유지되는가운데 LTE 매출이가세하는 2012년부터실적턴어라운드가전망된다. - 동사는지난해 1) 일본향 3세대망 RRH 장비수주증가, 2) 국내 Wibro 망구축관련장비수주증가, 3) 주파수재분배에따른국내중계기매출증가등으로호실적을기록하였으나올해에는일본향수주감소및 LTE 망투자지연등으로실적이부진할것으로예상된다. 손시호 3276-6164 siho_shon@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2007A 23 1 1 1 101 (88.4) 2 35.0 9.3 0.9 3.3 2008A 26 (1) 2 2 187 85.2 0 11.2 55.0 0.5 4.7 2009A 40 2 1 1 80 (57.2) 4 37.5 5.3 0.7 1.9 2010A 56 11 5 4 443 453.8 13 14.6 3.8 1.4 10.2 2011F 35 4 (1) (1) (115) 적전 5 NM 2.7 0.6 NM 15

투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 이노와이어 (073490) 2011-8-10 - - 쏠리테크 (050890) 2011-8-10 - - CS(065770) 2011-8-10 - - 케이엠더블유 (032500) 2011-8-10 - - 에이스테크 (088800) 2011-8-10 - - 웨이브일렉트로 (095270) 2011-8-10 - - 이노와이어 (073490) 쏠리테크 (050890) CS(065770) 케이엠더블유 (032500)) 에이스테크 (088800) 웨이브일렉트로 (095270) 16

Compliance notice 당사는 2011 년 8 월 10 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 2011 년 8 월 10 일현재웨이브일렉트로발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는 2011 년 8 월 10 일현재상기종목의주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매 수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중 립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.