CJ E&M(130960) 인터넷 / 게임 / 미디어김민정 (2122-9180) mjkim@hi-ib.com 2018/05/10 합병전략설명회후기 : 키워드는 디지털 과 해외 Buy(Maintain) CJ 오쇼핑과의합병은꼭필요한가? 미디어와커머스역량을접목하기위해 CJ E&M 과 CJ 오쇼핑이반드시합병 목표주가 (12M) 종가 (2018/05/09) 125,000 원 89,400 원 까지진행해야하는지투자자들이많은의구심을가지고있는상황이다. 콘텐츠기획단계부터커머스와콘텐츠를결합시키기위해서는조직통합이필요하며, 미디어커머스시장을선점하기위해국내외기업의 M&A 투자가필요한상황에서자산규모확대가필요하다는관점에서합병진행은타당하다고판단한다. 글로벌이커머스업체인아마존의올해콘텐츠분야에대한예상투자금액은 50억달러로커머스사업자에게콘텐츠는핵심자산으로자리잡고있다. 합병으로인한시너지는 1) 콘텐츠 IP 기반비즈니스모델다각화, 2) 콘텐츠와 MD 기반신사업추진, 3) 데이터교차분석체계구축및 IT 인프라등중복투자제거를통한운영효율화로분석된다. 합병법인의성장키워드는디지털과해외합병법인은기존사업시너지와더불어융복합신사업을적극적으로확대해나갈전망이다. CJ E&M이보유하고있는 TV, 모바일, SNS 등의이용자행태분석데이터와 CJ오쇼핑이보유한커머스빅데이터및트렌드데이터를결합할계획이다. 합병법인의디지털통합조직은뷰티, 리빙등카테고리별 IP 믹스를통한콘텐츠를생성 소비자반응및다이아 TV 등의인플루언서등을활용한빠른상품기획 글로벌이커머스플랫폼사업자에게자체상품 / 직소싱상품및콘텐츠제공의흐름으로역직구사업을강화하고콘텐츠판매수익이라는신규수익원을창출할전망이다. 글로벌콘텐츠제작센터는올해 2분기내에구축되어 3분기중에운영될것이며, 2021년구축예정인신규글로벌미디어커머스플랫폼은 5,000억원수준의취급고를달성할 Stock Indicator 자본금 194십억원 발행주식수 3,873만주 시가총액 3,463십억원 외국인지분율 25.0% 배당금 (2017) 250원 EPS(2018E) 3,460원 BPS(2018E) 57,120 원 ROE(2018E) 6.2% 52주주가 68,300~98,000 원 60일평균거래량 170,799 주 60일평균거래대금 15.4십억원 Price Trend 000'S CJ E&M 104.6 (2017/05/08~2018/05/09) 99.6 1.04 94.6 0.99 89.6 0.94 84.6 79.6 0.89 74.6 69.6 0.84 64.6 0.79 59.6 54.6 0.74 May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 것으로기대한다. 합병법인의재무목표합병법인의 2021년콘텐츠사업은해외매출확대를중심으로 4.1조원으로증가할것으로예상, 커머스예상취급고는 5.9조원, 합병시너지분야예상매출액 1.4조원으로가이던스를제시했다. 합병시너지분야매출액 1.4조원은 Vertical Commerce, K컬처밸리등의신규사업매출발생등으로달성가능한수준이라판단한다.
< 그림 1> tvn 코미디빅리그 를활용한 CJ 오쇼핑의 코빅마켓 : 2 시간 15 분방송동안총주문금액 10 억원이상기록 < 그림 2> 윤식당 2 에노출된 CJ 오쇼핑의 PB 오덴세 : 오덴세 의육각접시는방송전대비판매량 70% 증가 자료 : CJ E&M, 하이투자증권 자료 : CJ E&M, 하이투자증권 < 그림 3> 합병법인의콘텐츠사업분야성장전략 : 강력한 IP 기반수익모델과글로벌확장추진 글로벌 Top-tier 콘텐츠사업자 수익모델 확대 2 IP 의전방위수익모델다각화 콘텐츠 IP 활용한다양한 BM 및커머스결합 모델로콘텐츠가치극대화 4 북미 / 동남아중심글로벌성장추진 5 E-Sports/ 애니메이션육성 1 국내외강력한 IP 확보 / 창출 국내콘텐츠 IP 의독보적입지및 글로벌메가 IP 확보위한투자 / 역량집중 3 디지털콘텐츠선점하여산업화 ' 디지털콘텐츠 IP' 와 ' 디지털向신규 BM' 발굴하여미래콘텐츠시장선도 콘텐츠카테고리확장 < 그림 4> 합병법인의커머스사업분야성장전략 : 상품경쟁력기반신수종과글로벌확장병행추진 Beyond Homeshoping Value Chain 2 상품 / 브랜드사업강화 TV 기반차별화상품 / 브랜드발굴 독립브랜드 ( 뷰티, 리빙 ) 육성 4 글로벌확장 旣진출지역 T/A, 새로운사업모델로 신규시장진출및거점확보 1 기존사업의압도적 1 위 TV 사업의경쟁우위지속및 초격차역량확보 3 신수종사업추진 DADA 채널확대, 국내외뉴미디어 채널확보 / 인수및 DIA TV 협업추진 채널확대 HI Research 2
< 그림 5> CJ E&M 과 CJ 오쇼핑의합병시너지 콘텐츠 &MD 기반 콘텐츠 IP 기반 BM 다각화 - 신규홈쇼핑포맷개발 - MD/ 브랜드솔루션강화 투자재원확대 역량 강화 Synerge 신사업 가속화 신사업추진 - Vertical 플랫폼 - 디지털콘텐츠스튜디오사업 운영 효율화 데이터교차분석 체계구축 IT 인프라등중복 투자제거 < 그림 6> 미디어커머스의진화방향 As-Is To-Be Multi-IP IP 방송 IP 방송 IP 디지털 IP 오프라인 IP Multi-IP 기반 글로벌 글로벌디지털 커머스 커머스 홈쇼핑 디지털중심의 E-Commerce HI Research 3
<Appendix 1>. 합병전략설명회 Q&A Q1. 시너지창출이꼭합병을통해진행되어야하는가? - 지난 3~4 년간양사가미디어커머스를위해다양한협력을시도했으나성과내기어려웠음 - 조직통합을통해사전기획단계부터미디어와커머스를접목시킬수있는구조를마련할예정 - 현재미디어 & 엔터테인먼트산업은수신료나광고수익모델만갖추고있어새로운수익모델필요한상황인데 CJ 오쇼핑의 MD 역량을기반으로신규수익원창출기회모색 Q2. 미디어는팬시한상품위주, 홈쇼핑은경제효율적위주의상품으로구성되어있는데상충되지않는지? - 최근쇼핑트렌드가필수소비에서엔터테인먼트소비로이동하고있음 - 큐레이션기능이중요해지고있으며, 단순단품구매는가격경쟁력위주의쇼핑몰로집중되고있는추세로 Vertical Platform 구축을통해유형재뿐만아니라티켓등무형재판매까지확대가능해질것임 Q3. 합병시너지로매출액 1.4 조원가이던스제시했는데예상하는마진은? - 합병법인의 2018 년 OPM 8% 예상하며, 합병이후 3 년이지난시점에는 10% 이상의 OPM 기대 Q4. K 컬처밸리의진행상황 - 테마파크와상업시설의 5 월착공이미뤄지게되면서일정이다소지연되고있으나, 당초제시했던 2021 년 K 컬처밸리의예상매출액 3 천억원은유효 Q4. 주가가주식매수청권행사가격에미치지못할경우플랜 B 는? - 반대주주들이두회사에매수청구한금액이총 5,000 억원을초과할경우절차상 6 월 19 일에의사결정다시진행할예정 Q5. CJ E&M 은넷마블, CJ 오쇼핑은삼성생명이라는투자자산보유하고있는데향후활용방안은? - 대규모 M&A 나투자확대를위해투자자산매각고려할수있음 Q6. 합병이후주주환원정책의방향성 - 배당성향은향후공유하겠으나, 기본적으로 15% 의배당성향계획하고있음 Q7. 2021 년콘텐츠매출액 4.1 조원으로계획했는데추정근거는? - 올해연초에도국내광고시장의성장에대해많은우려존재했지만 CJ E&M 은 4~5 년전부터디지털역량을키워와서경쟁사대비안정적성장을이어가고있음 - 지난해 CJ E&M 의전사기준해외매출비중은 16% 로 2~3 년전 8% 에비해많은성장을기록했으며, 2021 년해외매출비중목표는 30% 로설정했으며, 디지털, 신규사업, 콘텐츠의부가사업확대가매출성장견인할것으로예상 Q8. 합병법인의 M&A 방향성 - 미디어와커머스 2 개의분야에서모두 M&A 검토할예정 - 콘텐츠는 IP 확보를위해국내외업체의 M&A 를적극검토할것이며, 해외중심의 Vertical Platform 구축을위해투자진행될것임 Q9. 합병법인의콘텐츠분야투자계획 - K 컬쳐는현재드라마와음악위주로구성되어있어레이블확장및드라마역량강화하기위해작가, 감독진등의인프라투자지속적으로확대할예정 - 해외 IP 와해외거점확보하기위해협력할수있는현지업체리서치중 Q10. 티빙에서 ' 프로듀스 48' 글로벌생중계등새로운전략구상중인것같은데향후전략은? - 우선시청자확보하기위해오픈플랫폼정책가져갈것이며, 넷플릭스가해외에서성장을견인하고있는것처럼티빙은해외로진출하기위해전략적파트너탐색중 - 티빙은외부콘텐츠수급에의존하기보다는 K 콘텐츠의현지화방향으로나아갈예정 Q11. CJ E&M 과 CJ 오쇼핑의중복인력에대한재배치계획 - CJ 오쇼핑의 ' 다다스튜디오 ' 와 CJ E&M 의 ' 다이아 TV' 는조직을통합할수있음 자료 : 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,280 1,785 2,013 2,212 매출액 1,750 2,084 2,328 2,580 현금및현금성자산 125 76 227 287 증가율 (%) 13.8 19.1 11.7 10.8 단기금융자산 248 677 745 819 매출원가 1,310 1,541 1,723 1,904 매출채권 556 662 652 697 매출총이익 440 543 605 676 재고자산 6 7 8 9 판매비와관리비 377 423 465 509 비유동자산 2,479 2,111 2,036 2,021 연구개발비 6 7 8 9 유형자산 313 302 297 292 기타영업수익 - - - - 무형자산 783 422 348 333 기타영업비용 - - - - 자산총계 3,759 3,895 4,049 4,233 영업이익 63 120 140 167 유동부채 824 835 840 846 증가율 (%) 125.8 89.7 17.0 19.2 매입채무 145 173 193 214 영업이익률 (%) 3.6 5.7 6.0 6.5 단기차입금 195 195 195 195 이자수익 - - - - 유동성장기부채 41 41 41 41 이자비용 - - - - 비유동부채 687 687 687 687 지분법이익 ( 손실 ) 577 651 665 674 사채 449 449 449 449 기타영업외손익 -27-14 -19-19 장기차입금 1 1 1 1 세전계속사업이익 592 174 206 244 부채총계 1,510 1,522 1,527 1,533 법인세비용 170 42 50 59 지배주주지분 2,086 2,212 2,363 2,544 세전계속이익률 (%) 33.8 8.3 8.8 9.5 자본금 194 194 194 194 당기순이익 422 132 156 185 자본잉여금 973 973 973 973 순이익률 (%) 24.1 6.3 6.7 7.2 이익잉여금 835 960 1,109 1,287 지배주주귀속순이익 429 134 158 188 기타자본항목 176 176 176 176 기타포괄이익 2 2 2 2 비지배주주지분 163 161 159 156 총포괄이익 424 134 158 188 자본총계 2,249 2,373 2,522 2,700 지배주주귀속총포괄이익 420 133 157 186 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 239 443 286 202 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 422 132 156 185 EPS 11,065 3,460 4,090 4,856 유형자산감가상각비 19 21 20 20 BPS 53,849 57,120 61,022 65,689 무형자산상각비 340 362 73 15 CFPS 20,326 13,346 6,511 5,751 지분법관련손실 ( 이익 ) 577 651 665 674 DPS 250 250 250 250 투자활동현금흐름 -551 99 456 449 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -47-10 -15-15 PER 8.8 25.8 21.9 18.4 무형자산의처분 ( 취득 ) -323 - - - PBR 1.8 1.6 1.5 1.4 금융상품의증감 -157-429 -68-74 PCR 4.8 6.7 13.7 15.5 재무활동현금흐름 358 200 200 200 EV/EBITDA 9.7 6.8 13.6 15.1 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 339 - - - ROE 23.6 6.2 6.9 7.7 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 24.1 24.1 10.0 7.8 배당금지급 -8-10 -10-10 부채비율 67.2 64.1 60.5 56.8 현금및현금성자산의증감 43-49 151 60 순부채비율 14.0-2.8-11.3-15.6 기초현금및현금성자산 81 125 76 227 매출채권회전율 (x) 3.2 3.4 3.5 3.8 기말현금및현금성자산 125 76 227 287 재고자산회전율 (x) 320.9 306.6 297.6 296.5 자료 : CJ E&M, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (CJ E&M) 143,000 123,000 103,000 83,000 63,000 43,000 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2016-05-11( 담당자변경 ) Buy 114,000 6개월 -37.9% -31.2% 2017-07-17 Buy 114,000 1년 -27.0% -14.0% 2018-01-18 Buy 125,000 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-03-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 6