18 년 9 월교보 FX Monthly 5. September. 경제 Economist 이영화 3771_9113 young@iprovest.com
3 Summary 4 Key Table & Chart 5 8 월동향 11 9 월전망 15 Macro Issue. 17 Appendix1. 하반기전망 25 Appendix2. 환율 Charts Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이보고서는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 이보고서는당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 이보고서는학술적목적으로작성된것이아니므로학술논문등에학술적인목적으로인용하려는경우에는당사에게먼저통보하여동의를얻으시기바랍니다.
Summary 8월동향 : 미국의신흥시장제재로달러화강세, 신흥국통화약세 8월에는미국과갈등을겪고있는터키와러시아통화가치가급락하며미국의제재가신흥시장의새로운리스크요인으로부상. 터키는미국인목사억류와관세보복이슈등으로미국과의대립이심화되며외환시장이붕괴. 이로인해미국뿐만아니라유럽증시에도부정적영향을주면서금융시장의위기감이고조. 월말에는중국인민은행이달러선물환매수거래시증거금부과, 역외위안화대출제한, 경기대응요인을고려한환율산정방식도입을통해적극적으로환시에개입. 위안화약세속도와추가적인절하에대한우려가완화되면서위안화환율은진정세를보임 9월전망 : 원화가치는제자리를찾을전망달러화는 9월 FOMC, 유로화반등, 환율보고서경계감등을반영하면서약세를보일것으로예상. 유로화는유로존경기회복세가이어지면서반등이예상되지만, 터키리스크로인한이탈리아, 스페인, 프랑스등 EU 회원국은행권익스포저우려등으로인해반등폭은제한될전망. 엔화는 BOJ의완화적통화정책스탠스가유지되는가운데약보합예상. 원화는강달러되돌림과중국의위안화안정조치등으로점차하락할전망. 이는미국발무역분쟁이슈가상당부분시장에반영되어있고, 중국인민은행의적극적인위안화절상의지표명으로원화가치가급격하게낮아질가능성이낮기때문. 위안화는 1월환율보고서발표를앞두고, 중국외환당국이적극적인대응에나서고있다는점에서완만한절상흐름예상 Macro Issue. 미, 중무역분쟁이심화되는가운데, 위안화약세와미국대중무역적자확대가맞물리면서 1월 ' 미국환율보고서 ' 에서중국의환율조작국지정가능성이그어느때보다높음. 트럼프대통령의대중무역압박이지속되고있지만, 미국의대중무역적자는올해상반기 1,857 억달러를기록하면서무역불균형이심화. 한국은미국의지적에따라환시개입공개를결정. 다만, 미국이중국의환율조작국지정을위해기존요건을완화하거나새로운내용을추가할경우한국도환율조작국지정위험재차노출될가능성이높음
Key Table & Chart [ 도표 1] 연초대비현재통화가치변동률 (%) 1.. -1. -2. -3. -18.3-14.5-1.3-7.9-7.9-6.9-4.8-4.2-4. -3.8-3.4-3.3-2.6. 1.4 3. 3.1-4. -5. -6. -49.5 아르헨티나 -42. 터키 브라질 러시아 인도 호주 인도네시아 필리핀 중국 한국 영국 캐나다 유로 대만 베트남 남아공 일본 멕시코 미국 주 : 미달러화에대한통화가치변화율 [(+) 강세 (-) 약세 ], 달러화는 DXY 기준자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 2] 218 년환율전망 216 217 218 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E) 전망 달러인덱스 12.2 1.4 95.6 93.1 92.1 9. 94.5 94.8 93. 4/4 분기이후약세 달러 / 유로 1.5 1.7 1.14 1.18 1.2 1.23 1.16 1.16 1.17 강보합 엔 / 달러 117 111.4 112.4 112.5 112.7 16.3 11.8 19.1 18. 강보합 원 / 달러 1,26 1,118 1,144 1,145 1,67 1,63 1,115 1,115 1,8 4/4 분기이후강세 위안 / 달러 6.95 6.89 6.78 6.65 6.51 6.28 6.62 6.78 6.64 4/4 분기이후강세 주 : 평균값, 218 년 3 분기이후전망치 자료 : 교보증권리서치센터 [ 도표 3] 신흥국외환시장압력지수 6. 56.5 5. 4. 3. 2. 2.5 1. 6.66 5.3 5.3 4.28. -1. 주 : 환율절상 ( 절하 ) 율과외환보유액변화분을각각표준편차로나눈값들의합으로계산 자료 : 교보증권리서치센터
'15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 교보 FX Monthly 8 월동향 : 미국의제재로달러화강세, 신흥국통화약세 미국의제재가신흥시장의새로운위험요인으로부상 지난달에는미국과갈등을빚고있는터키와러시아통화가치가연일사상최저치를경신하면서, 미국의제재가신흥시장의새로운위험요인으로부상하였다. 러시아는미국이주요기술의대러시아수출금지등의제재를내놓자루블화가 216년이후최저치로급락하였다. 터키는에로도안정권의독재노선에따른정국불안의영향과자본유출전개로주식, 채권, 외환시장이트리플약세를보이면서경제위기가능성이높아졌다. 특히, 터키는미국인목사억류문제, 관세보복등으로미국과대립하며, 외환시장이붕괴되면서미국뿐만아니라유럽증시도급락하는등금융시장의위기감이고조되었다. 중국의위안화약세방어조치로위안화환율진정 인민은행의위안화선물거래예치금제도재도입에도불구하고위안화환율이단일방향으로변동하여달러당 7위안수준을위협하고, 미중간무역갈등에서부각되고있는환율조작이슈에대응하기위해 24일중국인민은행은위안화거래고시환율산정방식에 역경기대응요소 (counter-cyclical factor) 를재도입하기로결정하였다. 통상인민은행이매일아침발표하는고시환율을정할때전일종가와바스켓에속한통화환율변화를고려하여결정하는데, 이두가지사항에당국의의중을추가적으로반영하는것이다. 이후 28일에는달러대비위안화가치를 14개월래최대폭으로절상고시하는등외환당국이적극적으로환시에개입하면서위안화약세속도가늦춰지고, 추가적인절하에대한우려가완화되면서위안화환율상승이진정세를보였다. [ 도표 4] 주요국통화가치변동율 ( 전월말대비현재 ) [ 도표 5] 리라화환율추이 : 8 월 1 일사상최저치 6.43 경신 (%) 1. 5. 5.3 2. (TRY/USD) 7 6.4323. -5. -1. -15. -2. -25. -3.4-7.3 6 5 4 3-3. -35. -28.6 터러영중유키시국국로아 베호한트주국남 인도네시아 아대인일르만도본헨티나 캐나다 남아공 브라질 필미리국핀 멕시코 2 1 주 : 8 월 1 일기준 자료 : Bloomberg, 한국은행, 교보증권리서치센터
스페인 프랑스 이태리 미국 영국 독일 일본 스위스 한국 캐나다 오스트리아 벨기에 대만 스웨덴 그리스 호주 아일랜드 칠레 교보 FX Monthly 달러화 (DXY): 연고점경신후무역분쟁우려완화로강보합 달러화는경제지표호조, 하드브렉시트우려, 터키발금융불안으로강세가지속되며연고점을경신하였으나, 이후무역분쟁우려가완화되며반락하였다. 월초에는브렉시트협상을둘러싼 노딜브렉시트 우려로파운드화가치가 1.3 달러를하회하면서달러화가강세를보였고, 터키발금융불안으로유로화가약세를보이며달러화는더욱강세를보여 8월 14일에는 96.73 으로연고점을경신하였다. 22~23 일개최된미국과중국의무역협상이합의에이르지못하자, 무역갈등이심화되며달러화는재차강세를보였다. 월말에는잭슨홀미팅에서파월의장의비둘기파적인발언, 중국의위안화안정조치로인한무역분쟁우려완화등으로반락하였다. 유로화 (EUR): 터키금융불안으로혼조세 유로화는독일을중심으로점차경기가개선되고있음에도불구하고이탈리아재정불안, 터키리라화급락에따른유럽계은행건전성악화우려등으로강세가제한되는모습이다. 특히, 13일에는유럽계은행의터키익스포저에대한우려로 1.1344 달러까지하락하였다. 터키은행권의대외차입규모는총 2,232억달러이며, 이중스페인이 89억달러로전체비중의 36% 를차지한다. 특히리라화급락으로스페인 BBVA 은행과, 이탈리아 Unicredit 등터키익스포저가높은유럽계은행으로의위기전이우려가불거지며, 유로화가치도하락세를보였다. 이후터키발위기, 노딜브렉시트, 이탈리아예산을둘러싼불안감이완화되며강세를보이며 1.162으로마감하였다. [ 도표 6] 미국소비자신뢰지수추이 [ 도표 7] 국가별터키익스포저 15 13 11 9 7 5 미시간대학 컨퍼런스보드 ( 억달러 ) 9. 8. 7. 89. 6. 5. 4. 351.5 3. 2. 18 169.2 19.6 1. 18.6 126.6 62.317. 12.1 11.3 8.5 5.3 3.5 1.2 1.1 1..1. 3 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 주 : 미시간대학은 1966=1, 컨퍼런스보드는 1985=1 쥐 218 년 1 분기기준자료 : BIS, 교보증권리서치센터
[ 도표 8] 구매자관리지수 (PMI) 추이 [ 도표 9] 달러인덱스및달러 / 유로추이 7 미국 ( 좌 ) 유로존 ( 좌 ) 15 달러화지수 ( 좌 ) 달러 / 유로 ( 우 ) 1.3 65 중국 ( 좌 ) 일본 ( 좌 ) 1 1.25 6 95 1.2 55 1.15 5 9 1.1 45 85 1.5 4 215 216 217 218 8 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 1. 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 엔화 (JPY): 신흥국불안으로강보합엔화는월초무역분쟁이슈와터키발금융불안으로강세를보였으나, 무역분쟁우려완화로위험자산심리가되살아나며월말약세로마감하였다. 특히, 터키금융위기로인한유로화가치에대한불안으로엔화수요가급증하며, 엔화가치가급등하였다. 이후미국과멕시코의북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상타결고신흥시장불안이진정되자되돌림하며 111.3엔으로마감하였다. 한편, 사학스캔들영향에따른지지율급락으로 9월 2일로예정된자민당총재선거에서 3선이힘들것으로보이던아베신조일본총리의지지율이미국과의정상회담을계기로반등하면서 7월기준 43.1% 까지상승하여, 3선연임가능성이높은상황이다. [ 도표 1] 아베내각지지율추이 [ 도표 11] 엔화실질실효환율추이 (21=1) 12 11 1 9 8 7 명목실효환율 ( 우 ) 실질실효환율 ( 좌 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 6 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 주 : 7 개주요언론평균자료 :JMA, 교보증권리서치센터주 : 1 이상이면고평가를나타냄자료 : BIS, 교보증권리서치센터
원화 (KRW): 위안화환율안정으로상승세진정월초반에는위안화환율급락과신흥국통화가치하락등으로상승했으나, 달러화및위안화환율의안정으로원 / 달러환율상승세도진정되며 1,11 원대로마감하였다. 특히, 터키발금융불안으로신흥시장전반이불안한양상을나타내며 14일에는장중 1,136.7원을기록하며연고점을경신하였다. 이후월말에는미중무역협상에대한기대감, 중국외환당국의시장안정화조치에따른위안화약세진정등으로되돌림하였다. 구매력평가설에따르면장기적으로환율은교역상대국과물가수준을일치시키는수준에서결정되는데, 현재원화가치를한국과미국의물가수준을반영하여산출한 CPI 기준원 / 달러실질환율은 7 월말기준 1,16.31 으로달러화대비원화의가치는 94 년이후장기평균 (1,175.3) 대비 1.29% 고평가, 글로벌금융위기직전 (1,217.6) 대비해서는 4.94% 고평가되어있다. [ 도표 12] CPI 기준실질환율추이 ( 원 / 달러 ) [ 도표 13] 원화와위안화동조화 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 실질실효환율 (CPI 기준 ) 원 / 달러 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 위안 / 달러 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우 ) 13 125 12 115 11 15 1 95 9.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 6 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 9 주 : 실질실효환율은원 / 달러 ( 미국 CPI/ 한국 CPI) 로산출 자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터
[ 도표 14] 국제수지추이 ( 단위 : 억달러 ) 216 217 218 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 경상수지 992.4 192 164.5 255.7 172.4 784.6 118.3 178.3 상품수지 1189 273.1 295.6 347.5 282.7 1198.9 239.1 317.8 상품수출 5119.5 1393.2 1431.1 1488.6 146.9 5773.8 1497.4 1575.4 중계무역순수출 11 24.9 31.5 32.5 38.4 127.3 3.6 29.9 상품수입 (FOB) 393.5 112.1 1135.5 1141.1 1178.2 4574.9 1258.3 1257.6 서비스수지 -177.4-86.6-67.5-85 -15.6-344.7-94.1-65.3 여행수지 -99.1-37.4-39.9-45.1-49.2-171.7-48.7-36.3 운송수지 -15.5-16 -11.5-13.2-12.3-53 -15.8-15.2 본원소득수지 38.5 13.7-48.8 19.5 16.8 1.2 3.9-51.7 급료및임금수지 -5.7-2.3-1.7-1.1-3.4-8.6-5.5-1.3 투자소득수지 44.2 16-47 2.6 2.2 9.8 9.4-5.3 이전소득수지 -57.7-8.2-14.8-26.3-21.5-7.8-3.6-22.6 주 : 중계무역은해외에서재화를구입하여원상태그대로다른나라에수출하는거래로구입액과수출액의차액을순수출로계상자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터 [ 도표 15] 자본 금융계정추이 ( 단위 : 억달러 ) 216 217 218 218 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 자본 금융계정 1,25.2 197.4 129.8 38.4 234.7 87.7 125.3 115.3 자본수지 -.5. -.6 -.8. -.3 -.2 -.7 금융계정 1,25.7 197.4 13.4 38.4 234.7 871. 125.5 116. < 금융계정 > 1) 949.5 19. 128.3 31. 199.1 827.4 97.6.4 직접투자 178.6 68.8 34.8 44.3-1.6 146.2 19.8 81.5 증권투자 669.7 8.1 115.2 239.7 143.5 578.5 128.6 42.2 증권투자 ( 자산 ) 632. 23.8 194.5 174.7 155.3 755.4 229.3 12.8 증권투자 ( 부채 ) -37.7 15.7 79.4-65. 11.8 176.9 1.7 78.6 주식 132.7 56.1 55.6-26.3 1.5 86.9 18. -26.6 부채성증권 -17.4 94.7 23.8-38.7 1.3 9. 82.7 15.2 파생금융상품 ( 순자산 ) -34.4-29.5-2.7-3.5-28.8-82.5-36.1-14.1 기타투자 135.6 7.6-1. 29.5 86.1 185.2-14.8-91.6 준비자산 2) 76.2 7.4 2.1-1.5 35.6 43.6 27.9 98. 주 : 1) 준비자산을제외한수치, 2) 준비자산은 (-) 는증가, (+) 는감소자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터 위안화 (CNY): 고점경신후당국의약세방어조치로안정위안화가치가연일빠른하락세를이어가며장중 1달러당 6.9위안을돌파해, 7위안선근방까지떨어지자, 중국외환당국이본격적인시장개입에나섰다. 3일인민은행은추가적인위안화가치하락을막기위해선물환거래에 2% 의위험준비금을부과하는조치를재도입하였다. 동제도는위안화평가절하로자본유출우려가컸던 215년 1월에도입되었다가환율이안정된작년 9월에폐지하였다.
월중반 (15일 ) 에는아르헨티나페소화, 터키리라화등신흥국통화가치가폭락하면서위안화가 15개월래최저수준인 6.9348을기록하였다. 17일과 24일에도장중 6.9위안에근접하는등약세기조가이어졌다. 이에 24일중국인민은행이위안화거래고시환율산정방식에 역경기대응요소 (counter-cyclical factor) 를재도입하며적극적으로환시에개입하자, 위안화의추가적인절하에대한우려가완화되면서위안화환율이진정세를보였다. 역경기대응요소는위안화환율의급격한변동을완화시키기위해 217년 5월고입한제도로기준환율결정시전일위안화환율이급상승한경우위안화약세방향에역행하도록, 급락한경우위안화강세방향에역행하도록각각조정하는것이다. 이후인민은행은 28 일에는달러대비기준환율은.67% 절상시킨 6.852 위안으로고시하였으 며, 3 일에는기준환율은 6.8133 위안으로다시절하시키며, 환율이일방향으로움직이는것을 막고있는상황이다. [ 도표 16] 역경기대응요소도입한위안화고시환율 : 자본유출에따른과도한위안화약세방어조치 9 8 (CNY/USD) 위안 / 달러환율 ( 좌 ) 중국외환보유고 ( 우 ) ( 십억달러 ) 217년 5월, 218년 8월 5 역경기대응요소도입고시환율산정 4 7 3 6 2 5 1 4 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 17] 중국 GDP 추이 ( 단위 : %) [ 도표 18] 중국무역수지및수출입추이 (YoY %) 13 12 중국분기별경제성장률 7 6 무역수지 ( 좌, 억달러 ) 수출 ( 우, YoY, %) 수입 ( 우, YoY, %) 6 5 11 1 5 4 3 4 3 2 9 2 1 8 6.7 7 6 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7-1 -2-1 -2-3 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
9 월전망 : FOMC 및신흥국불안확산여부에주목 9 월 FOMC: 금리인상확실향후금리인상속도에주목 9월 13일 ECB의통화정책회의를시작으로, 18~19 일일본 BOJ의금정위, 25~26 일에는미연준의 FOMC 회의가예정되어있다. FOMC 금리인상확률은 1% 로, 연준은미국의양호한성장세와인플레이션회복을바탕으로점진적인통화정책정상화기조를유지할것으로보인다. 하지만, 12월추가적금리인상여부는여전히불명확한상황이다. 최근잭슨홀미팅에서파월의장이통화정책과정상화속도를점진적수준에서유지하는것이적절하다고언급하며, 비둘기파적증언을하였다. 그동안시장의관심이연준의금리인상가속화에여부에맞춰져있었다는점을감안하면, 현시점에서는그반대의경우도생각해볼만한시기이다. 신흥국위기의확산여부에도관심을가져야할것이다. 미국과중국과무역분쟁장기화우려, 연준의긴축속도등이신흥국경제를압박하는가운데아르헨티나와터키등의취약국의금융불안이브라질, 남아공등으로확대되는추세이다. 올해들어신흥국통화가치는아르헨티나가 49.5%, 터키 42.%, 브라질 18.3%, 러시아 14.5%, 인도 1.3% 급락하였다. 신흥국은달러화나유로화로표시된외화부채비중이높아, 채권의만기가돌아오는상황에서이와같이통화가치가급격히하락하면지급불능의위험도커지게된다. 현재대외채무지급불능위험에처한터키에지원의사를밝힌국가는카타르, 러시아, 이란중국이다. 카타르는터키에 15억달러투자계획을밝혔고, 러시아는터키에에너지수입부담을낮추는방안을제시하였으며 7일에는이란, 러시아와의정상회의에서시리아사태및미국의제재에대한공조를논의할예정이다. 하지만, 위국가들은모두미국의경제제재를받고있고, 외화유동성이풍부한국가는아니어서근본적인해결을제공하지못할것으로보인다. 그간금리인상에소극적인태도를보여온터키중앙은행은최근인플레이션이 18% 까지치솟자, 물가안정을지원하기위해조만간필요한조치를취할것이라고밝히며금리인상을시사했다. 과연터키중앙은행이시장의기대만큼정책금리를올릴수있을지에주목해야할것이다. [ 도표 19] 최근터키에지원및공조의사를밝힌국가들 국가카타르러시아, 이란중국 내용터키에 15 억달러투자, 카타르국립은행의터키자회사자산비중이연결기준 15% 차지에너지중심의교역시달러화배제, 9 월초터키와함께정상회담개최공상은행이터키의에너지및운송부문에 36 억달러투자 자료 : 교보증권리서치센터
달러화 (DXY): 환율보고서경계감으로약세예상 ( 예상밴드 : 92.~94.8) 9월달러화는연준의완화적인스탠스가예상되는 FOMC, 유로화반등, 하반기환율보고서에대한경계감으로약세를보일것으로예상된다. 특히, 1월에재무부환율보고서발표를앞두고중국에대한환율조작국지정압력등으로달러화강세는진정될것으로보인다. 미국경기개선과미국과중국, 미국과캐나다간무역분쟁지속등은달러지수상승에힘을싣지만, 트럼프대통령의금리인상비판등이추가적인강달러를제한할것으로보인다. [ 도표 2] 미국 GDP 추이 : 2Q 연율 4.2% 성장 [ 도표 21] 민간소비및순수출비중상승, 민간투자비중은하락 (QoQ % SAAR) 1 미국분기별경제성장률 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 1Q 2Q3 3Q6 4Q9 1Q13 2Q16 4.2 (% 연율 ) 민간소비 ( 우 ) 민간투자 ( 우 ) 순수출 ( 우 ) (%pt) 5 정부지출 ( 우 ) GDP( 좌 ) 5 4 4 3 3 2 2 1 1-1 -1-2 -2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 217 218 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 유로화 (EUR): 유로화강보합전망 ( 예상밴드 : 1.15~1.19) 유로화는유로존경기회복세가이어지면서반등이예상되지만, 유로화의투기적 ( 비상업적 ) 포지션은 218년 8월말현재 7,219 계약순매도를기록하며, 유로화의투기적포지션이약세베팅으로전환되었다. 터키리스크로인한이탈리아, 스페인, 프랑스등 EU 회원국은행권의펀더멘털이악화될가능성이유로화반등폭을제약하는요인으로작용할것으로보인다. 스페인의경우유라시아및남미익스포저가크고, 이탈리아는본국은행권부실정리가끝나지않았다. 터키이외취약국범위를우크라이나, 남아공, 이집트, 그리고브라질로넓히면스페인, 이탈리아의민간대출규모는각각 2,485억달러, 286억달러로증가한다.
스페인 프랑스 기타 이탈리아 미국 영국 독일 일본 한국 오스트리아 벨기에 대만 스웨덴 그리스 호주 아일랜드 칠레 스페인 프랑스 기타 이탈리아 미국 영국 독일 일본 한국 오스트리아 벨기에 대만 스웨덴 그리스 호주 아일랜드 칠레 교보 FX Monthly [ 도표 22] 국가별터키의민간대출익스포저 [ 도표 23] 국가별취약국민간대출익스포저 ( 억달러 ) 터키금액 ( 좌 ) 터키비중 ( 우 ) (%) ( 억달러 ) 5 개국합계금액 ( 좌 ) 5 개국비중 ( 우 ) (%) 1, 4 3, 4 8 6 4 2 3 2 1 2,5 2, 1,5 1, 5 3 2 1 자료 : BIS, 교보증권리서치센터주 : 218 년 1 분기기준자료 : BIS, 교보증권리서치센터주 : 터키, 우크라이나, 남아공, 이집트, 브라질합계 엔화 (JPY): 완화적통화정책유지로약보합전망 ( 예상밴드 : 18~112) 218 년 8월말현재엔화의투기적포지션은 46,41 계약순매도를기록해, 외환시장의투기거래자들은엔화약세에베팅하고있는것으로보인다. 지난달일본은행 (BOJ) 가현통화정책기조를유지함에따라정책변경에대한기대감이소멸되면서엔화는약세를지속할것으로예상된다. 2일예정된자민당선거에서는아베총리의재선임이유력하여 BOJ의양적완화와초저금리정책은지속될것으로예상된다. 다만, 미 중무역분쟁과터키등신흥시장의금융불안등의대외요인으로엔화가일시적으로강세를보이며약세폭을제한할것으로보인다. 또한, 엔화의 218년 7월 BIS 명목실효환율지수는 94년이후평균인 86.28 보다다소낮은 85.9이며, 물가를감안한엔화의 BIS실질실효환율지수도 94년이후평균인 99.88보다낮은 75.9 에도달하여엔화가치의급격한하락여지는크지않다고판단된다. 원화 (KRW): 원화가치는제자리를찾을전망 ( 예상밴드 : 1,8~1,13) 원 / 달러환율은미국의대중추가관세부과, 터키 아르헨티나등의신흥국위기우려로월초반에는약세를보이겠지만, 강달러되돌림과, 중국의위안화가치안정조치등으로점차하락할것으로예상된다. 지난달원 / 달러환율이 1,13원대까지급등하였던것은무역분쟁, 터키금융위기등대외악재에반응한것이기때문에, 악재요인이완화되면원화가치가제자리를찾아가는것은당연한수순으로볼수있다. 미국발무역분쟁이슈는시장에상당부분반영되어있고, 중국인민은행이위안화절상의지를적극적으로보이고있어, 원화가치가급격히하락할가능성은낮다고판단된다. 또한, 18~2 일열릴남북정상회담에대한기대감과하반기환율보고서발표를앞둔경계감으로원화가치가 1,1원을하회할여지가있다.
위안화 (CNY): 당국의방어노력으로완만한절상예상 ( 예상밴드 : 6.65~6.85) 중국외환당국이환율이 7.위안을넘지않도록강력하게개입하여추가적인위안화약세를방어하고있어, 위안화약세가진정되며점차강세전환할것으로예상된다. 최근중국이경기대응조정요인을재도입하며환시에적극적으로개입한것은과도한위안화가치절하에따른자금이탈을방지하기위한것도있지만, 1월미국재무부의환율보고서발표를앞두고미국의환율조작국지정이슈에선제대응한측면도있다. 내수경기위축, 미국과의무역갈등, 터키발신흥국위기등의대내외악재에외환당국이적절한시기에개입함으로써, 위안화가추가급락에대한우려가해소되었기때문에위안화는점진적으로절상될것으로판단된다.
Macro Issue. 환율조작국지정을피할수있을까? 중국환율조작국지정가능성재점화 미국과중국의무역분쟁이심화되는가운데, 위안화약세와미국의대중무역수지적자확대가맞물리면서 1월중순발표될미국재무부의 환율보고서 1 에서중국의환율조작국지정가능성이어느때보다유력해졌다. 트럼프대통령의대중무역압박이지속되고있지만, 미국의대중무역수지적자는 216년 3,471억달러에서 217년에 3,755억달러까지확대되었고, 218년상반기에도 1,857 억달러를기록하며전년동기 (1,711 억달러 ) 대비확대 2 되며무역불균형이더욱심화되는모습이다. 또한, 위안화의급격한약세에대해트럼프대통령은 중국이통화가치절하를시도하고있으며, 환율조작국지정조건을재검토하겠다 고밝혀중국의환율조작국지정가능성을직접적으로시사했다. 중국인민은행의기준환율결정시경기대응요소를도입하는등의조치로위안화가치급락세는다소진정되었으나미 중무역분쟁등을감안할때불확실성은여전한상황이다. 환율조작국지정조건완화시, 한국도동반지정가능성 지난 4/2일자 美재무부환율보고서, 1년전과다른점 에서언급했듯이, 한국은대미무역흑자는 215년을기점으로점차감소하는추세이며, 미국전체무역수지적자에서차지하는한국비중도하락하였다. 또한, 미국의지적에따라환시개입을공개 3 하기로결정함에따라한국은환율조작국지정요인에선제적으로대응하였다. 다만, 미국이중국의환율조작국지정을위해기존조건의기준을조정하거나새로운조건을추가할경우한국도환율조작국지정위험에재차노출된다. 실제로 17년 4월환율보고서에서는중국은현저한對美무역흑자기준 1개에만해당되었지만, 對美무역흑자규모와비중이과다 (large and disproportionate) 한국가의경우 2개기준을충족하지않더라도관찰대상국에포함될수있다는 과도한對美무역흑자 조건을신설하여중국을관찰대상국에머물게했었다. 1 환율보고서 : 미국의주요교역상대국의환율정책보고서 로미국재무장관은종합무역법 (1988) 과교역촉진법 (215) 에따라매년반기별로주요교역국의경제 환율정책에관한보고서를의회에제출 2 218 년상반기미국의대한국무역수지적자는전년 112 억달러보다축소된 83.6 억달러기록 3 한국은 7 월부터 ~12 월까지의외환당국의시장개입내역이내년 3 월에공개될예정
[ 도표 24] 美재무부 18 년상반기환율보고서 : 심층분석대상국지정기준항목별평가 대규모對美무역흑자상당한경상흑자지속적인일방향시장개입순매수 /GDP 지정기준 2 억달러초과 GDP 대비 3% 초과 2% 초과 충족요건수 17.1 월대비 중국 3,75 억달러 1.4% -.6% 1 개동일 일본 69 억달러 4.%.% 2 개동일 독일 64 억달러 8.1% - 2 개동일 인도 23 억달러 -1.5% 2.2% 2 개증가 한국 23 억달러 5.1%.6% 2 개동일 스위스 14 억달러 9.8% 6.6% 2 개동일 멕시코 71 억달러 -1.6% -.2% 1 개동일 이탈리아 32 억달러 2.8% - 1 개동일 캐나다 18 억달러 -3.%.% 개동일 대만 17 억달러 14.6% 1.3% 1 개동일 프랑스 15 억달러 -.6% - 개동일 영국 -3 억달러 -4.1%.% 개동일 브라질 -8 억달러 -.5%.1% 개감소주 : 1) 음영은심증분석대상국지정요건충족을뜻함자료 : 미국재무부, 교보증권리서치센터 [ 도표 25] 주요국외환시장개입자료공개현황국가 공개주기 공개시점 미국 분기 분기말익월 유럽, 홍콩 매일 개입당일 영국, 일본캐나다, 호주뉴질랜드 매월 1 개월후 스위스 매년 2 월 싱가포르, 말레이시아, 베트남 반기 미정 한국 반기 3 월, 9 월 중국터키 비공개 비공개 자료 : 각국중앙은행, 미국재무부, 교보증권리서치센터 [ 도표 26] 미국의對중무역수지적자추이 ( 단위 : 억달러 ) [ 도표 27] 미국의對한국무역수지적자추이 ( 단위 : 억달러 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 38.2 334.8 35 3 25 2 15 1 5 12.5 12.1 자료 :Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 :Bloomberg, 교보증권리서치센터
Appendix1. 중기전망 : 달러약세, 원화강세재개전망 중장기매력통화 : 위안 > 원화 > 위안 > 엔화 > 달러 원 / 달러환율은연말에는균형환율인 1,1 원이하재복귀전망 필자는원화약세는일시적현상이며, 달러강세속도는점차조절되어연말에는 1,45 원까지하락할것으로전망한다. 달러강세가지속되기힘들다고보는근거는세가지이다. 우선 3분기이후유럽경기가개선되면서유로화가반등할것으로기대되는가운데, 연말즘 ECB의자산매입프로그램의종료가예정되어있고, 중국등신흥국경기도회복되고있어현재의달러화강세는지속되기힘들것으로본다. 다음으로과거미국금리인상전 후달러화변동추이를보면, 달러화강세는미국금리인상이후보다이전기대감이있는경우나타났으며, 실제로금리가인상된이후로는달러화가약세로반전되었다. 따라서, 연준금리인상이시장의예상대로 3~4차례에그칠경우현재의달러화강세속도는점차조절될것으로보인다. 세번째요인은통화바스켓방식의위안화환율결정방식은달러화강세는그자체로위안화약세를초래한다. 따라서환율을둘러싼중국과의관계에서달러화강세는미국에부담으로작용할것으로보인다. 중국은미국과무역부분에있어갈등관계를지속할것이나, 환율조정에있어서는위안화의점진적평가절상을허용할것으로보인다. 따라서미국과중국의무역분쟁은달러화약세, 위안화평가절상의글로벌환율여건을조성하며마무리될전망이다. [ 도표 28] 과거미국금리인상전 후달러화변동 : 달러화강세는금리인상기대감에따른것 시기 FFR -18M -12M -6M 인상기간내 +6M +12M '94. 2.3~'95.2.1 3.->6. 17.6 1.73 1.56-8.44-7.54 -.68 '99.6.29~'.5.16 4.75 -> 6.5 3.99 1.39 9.9 9.9 5.5 4.39 '99.6.29~'6.6.29 1.->5.25-12.35-5.62 2.36 2.36-2.64-4.66 15.12.16~ 현재.25 -> 1.75 17.4 17.2 17.7-2.75 3.3-5.1 '15.12.16~'16.12.13.25->.5 17.4 17.2 17.7 -.69 3.3-5.1 '16.12.14~'17.3.14.5 ->.75 7 21.2 13.4 -.6 4.3 8.3 최근 '17.3.15~'17.6.13.75 ->1. 5.5 16.5.4-3.77 8.6 1.6 '17.6.14~'17.12.12 1. ->1.25 -.7 8.6 2-2.84 3.4 '17.12.13~ 18.6.12 1.25 ->1.5 -.9-1.5-4.1 -.4-1.5 18.6.12~ 현재 1.5 ->1.75-7.8-3.7 -.8. 주 : 달러화지수를이용하여시산한달러화의절상 (+) 절하 (-) 율자료 : 이승호 ( 미금리인상에따른신흥국환율영향분석 `16.1, 국제금융연구 ) 을바탕으로재구성, 교보증권리서치센터
신흥국통화의경우국별경제상황에따라상이한움직임을보일전망이다. 신흥국의경우빠른회복세를보이고경상수지등대외부문건전성이높은국가는달러화강세영향이소멸되며점차통화강세가나타날전망이며, 자본유출심화, 경상수지악화또는실물경기부진이심한국가는통화약세가지속될것으로보인다. 인도, 인도네시아, 중국, 한국, 태국등아시아국가통화는실적개선, 내수성장가능성등을감안할때저가매수기회가될수있다. [ 도표 29] 신흥국자본유출의파급경로 [ 도표 3] 글로벌금융위기전후자본유출입변동성 ( 단위 : %) 자료 : 교보증권리서치센터주 : GDP 대비순자본유입의변이계수자료 : IMF, 교보증권리서치센터 [ 도표 31] 218 년환율전망 216 217 218 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E) 전망 달러인덱스 12.2 1.4 95.6 93.1 92.1 9. 94.5 94.8 93. 4/4 분기이후약세 달러 / 유로 1.5 1.7 1.14 1.18 1.2 1.23 1.16 1.16 1.17 강보합 엔 / 달러 117 111.4 112.4 112.5 112.7 16.3 11.8 19.1 18. 강보합 원 / 달러 1,26 1,118 1,144 1,145 1,67 1,63 1,115 1,115 1,8 4/4 분기이후강세 위안 / 달러 6.95 6.89 6.78 6.65 6.51 6.28 6.62 6.78 6.64 4/4 분기이후강세 주 : 평균값, 218 년 3 분기이후전망치 자료 : 교보증권리서치센터 달러화 (DXY): 약세전환예상미달러화는주요국통화에대해재차약세를보일것으로예상되나, 미국과여타선진국간성장률격차가여전하기때문에약세폭은크지않을것으로전망된다. 글로벌경기회복기대로인한위험자산선호는달러화약세요인이지만, 미국의경제지표호조로급격한하락이발생하지는않을것이다. 미국의감세정책과인프라투자확대에따른재정적자심화가능성, 트럼프의행정부의보호무역주의및경상수지흑자를위한달러약세유도, 주요국통화정책불확실성이달러화약세요인으로작용하는가운데, 미국의견조한성장세, 세제개편에따른해외유보이익본국송금증가, 연준의금리인상에따른여타선진국과의금리차확대등은달러화의추가적인약세를제한할것으로
보인다. 내년에미국의금리인상이유럽및주요국의금리인상으로이어질경우미국및여타주요국간의금리격차가줄어들면서달러화강세요인이해소되면서달러화는더욱약세를보일것으로예상된다. 아울러미국의재정및경상수지적자지속으로달러화가강세를보이기는어렵다고판단된다. [ 도표 32] 미국재정적자증가속도가속화예상 [ 도표 33] 세제개편안시행으로정부부채빠르게증가예상 자료 : CBO, 교보증권리서치센터 자료 : CRFB, 교보증권리서치센터 유로화 (EUR): 완만한강세전망 유로존경제는유로화약세, 이탈리아및스페인의정국혼란등의하방요인으로최근성장모멘텀이약화되는모습이나, 하반기부터회복재개가예상된다. 구매관리자지수 (PMI) 도연초이후하락하며둔화우려가있지만레벨자체는 5을상회하며여전히확장국면을지속하고있다. 산업경기도상승추세가유지되고있으며, 설비가동률도여전히높은수준을기록하고있다. 또한, 대내외수요증가에따른신규수주및생산도증가하고있다. 최근유로화약세, 경제지표부진에도경기회복에대한우려가확대되기보다는수출주문증가로이어지고있기때문에, 3분기이후유로존경제는수출및생산증가및소비개선에힘입어완만한성장을이어갈것으로보인다. ECB 테이퍼링에대한논의가이어지고있지만, 유로존경기여건등을감안할때, 정책스탠스를급하게변경해야할상황은아니라고판단된다. 지난 7월에도 ECB는재융자금리.%, 예금금리 -.4%, 한계대출금리.25% 와 8억유로규모의자산매입프로그램을유지했다. 또한현재 9월로종료가예정된자산매입프로그램을연말까지 3개월간연장한이후종료하기로하고, 기준금리를현재수준으로최소 219년여름까지유지할것이라고밝혔다. 유로존의물가지표상승경로가확인되면 ECB 의자산매입프로그램은종료될것이며, 이를전 후하여유로화는더욱강세를보일전망이다. 향후 ECB 의통화정책경로는 1) 완만한자산매입 축소, 2) 마이너스금리폭축소, 3) 제로대출금리탈피과정을거치면서완만한정상화움직임을
보이며, 유로화의강세를뒷받침할것으로예상된다. [ 도표 34] 유럽경제, 2% 내외안정적성장중 [ 도표 35] 유로존설비가동률상승추세 9 (YoY %) 유로존분기별경제성장률 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1Q 3Q4 1Q9 3Q13 1Q18 88 설비가동률 (%) 86 84 82 8 78 76 74 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 36] 유로존국가별성장률추이및전망 [ 도표 37] 유로존 PMI: 5 상회국면지속 65 8. 7. 6. 217 218 7.8 6 5. 4. 3. 2. 1. 2.3 2.4 1.8 2.1 2.5 2.5 2. 1.4 4.5 1.5 1.5 2.7 2.4 3.1 2.8 1.81.6 55 5. 유로존 프랑스 독일 그리스 아일랜드 이태리 포르투갈 스페인 영국 45 4 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : IMF WEO, 교보증권리서치센터 자료 :Bloomberg, 교보증권리서치센터 엔화 (JPY): 안전자산매력부각으로강보합전망주요국장 단기금리가모두상승세를보이고있는가운데, 초안전자산인엔화매력도는점점부각될것으로예상된다. 일본은행이연내에완화적통화정책을지속할것으로예상되는점은엔화의급격한강세를제한할것으로보인다. 연준이급격한금리인상으로미국 2년물단기국채수익률이오르면미국단기채권에대한캐리수요증가로엔화가치가소폭하락할수있으나, 연준의금리인상은 218 년중 3차례그칠것으로예상되기때문에엔화가치의추가적인하락은어렵다고판단한다. 엔화는안전자산으로금리변동폭이미국보다작으며, 일본중앙은행은물가상승부진과소비세율추가인상 (219 년 1월 ) 을앞두
고디플레이션우려로기준금리를올리기어려운상황이다. 원화 (KRW): 연말까지 1,8~1,14 원사이에서하락압력우위지속 미국과중국과의무역마찰은관세전쟁에서환율조정으로바뀔것이며, 이에따라위안화강세전환과원화강세의동조화가예상된다. 실제로미국의위안화절상요구는 2년대초부터시작되었으며, 위안화는 24년부터 211년까지약 35% 절상되었다. 중국이대외적으로시장개방의지를밝히고있고, 무역수지조정가능성을시사하고있어, 위안화절상은점진적으로추진될것으로예상된다. 원화는어느정도위안화와의동행성이있고, 외환시장개입자료공개로원화절상압력을받는상황에서위안화절상은추가적인원화강세요인으로작용할것이다. 따라서, 당사는무역분쟁이슈가해결된 4/4분기이후에원화강세가재개되며, 균형환율인 1,1 원이하로재복귀할것으로전망한다. 현재원화약세는무역분쟁격화로인한일시적현상이며, 달러강세속도는점차조절될것으로예상한다. 주요국통화정책정상화속도차별화, 글로벌금융시장에따른안전자산선호확대등이원 / 달러환율의상승요인으로작용하겠지만, 외환시장개입내역공개등에따른환시개입제약, 美 中통상갈등으로인한위안화절상압력등의원 / 달러하락압력이더욱우세할것으로보인다. 3개투자은행의 218년말원 / 달러환율전망중간치는 1,123원이며, 218년말전망치중하위25% 에서상위25% 의범위는 1,11~1,114 원 / 달러수준이다. 상반기중에는경상수지흑자, 풍부한글로벌유동성을배경으로한외국인증권투자자금유입등으로하락압력을받을것으로보이며, 하반기중에도글로벌경기개선으로환율이추가하락할전망이다. [ 도표 38] 투자은행의원 / 달러환율전망추이 '18.8.31 Q3 18 Q4 18 Q1 19 219 22 최대 1,16 1,2 1,2 1,18 1,14 75% 1,135 1,14 1,135 1,133 1,14 중간 1,113.7 1,125 1,123 1,,125 1,9 1,6 25% 1,115 1,11 1,1 1,6 1,2 최소 1,9 1,8 1,7 1, 95 주 : 218 년 5 월이후전망치로시산, 기말값 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 외환보유액을고려하여원 / 달러환율의단기균형환율을추정해본결과 7 월말기준원 / 달러환 율의단기균형환율은 1,55 원수준으로현재원화가치는적정환율보다저평가되어있는것 으로판단되며, 경상흑자의누적으로균형환율은좀더하락할것으로예상한다.
1996/1 1997/2 1998/3 1999/4 2/5 21/6 22/7 23/8 24/9 25/1 26/11 27/12 29/1 21/2 211/3 212/4 213/5 214/6 215/7 216/8 217/9 교보 FX Monthly [ 도표 39] 원 / 달러환율및단기균형환율 [ 도표 4] 외환보유액을이용한단기균형환율추정결과 (KRW/USD) 1,8 원 / 달러환율 단기균형환율 (KRW/USD) 1,8 1,6 1,6 1,4 1,4 1,2 1, 8 6 1,2 1, 8 6 y = -.5135x + 126.9 R² =.2174 ( 외환보유고, 십억달러 ) 1 2 3 4 5 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 미국과중국의환율조정으로위안화가절상되면원화도절상되면서한국의무역수지흑자규모가대폭줄거나, 일시적으로적자로갈도있다. 하지만, 원화강세는단기적으로수출기업들의가격경쟁력에부담으로작용할것이나, 수출이환율에만의존하는것은아니기때문에환율하락만으로경상수지흑자가단기간내에적자로반전될가능성은크지않은것으로판단된다. 이는우리나라의수출경쟁력이과거에비해가격쪽에서비가격쪽 ( 기술경쟁력등 ) 으로많이이전된상황이고수출이세계경제여건에보다민감하게좌우되는형태로변모되었기때문이다. 갑작스런환율변동은일시적인무역적자를초래할수있지만, 우리나라는반도체공급의주도권을가지고있는나라이므로반도체업황이급격히꺾이지않는이상다시흑자로회복할것으로보인다. 따라서, 경상수지적자전환가능성은아직낮고, 무역흑자가지속되는한금리역전이되어도급격한자금유출가능성또한낮다고본다. 향후연준에이어서 ECB, BOJ 등주요선진국의통화정책정상화가동조화되며, 글로벌유동성이축소되는내년시점에원 / 달러환율이상승전환을시도할것으로보인다. 하지만. 한국의무역흑자유지와, 풍부한외환보유고등양호한거시건전성으로원 / 달러 1,1 원이상의상승세는예견되지않는다.
[ 도표 41] 대외건전성점검지표 : 외화차입및외화유동성상황양호 ( 단위 : %, bp, 억달러 ) 27 213 214 215 216 217 218 1 분기 총외채규모 (GDP 대비 ) 32. 31.3 31.4 29.7 28.3 25.9 26.5 단기외채비중 48.1 26.4 27.4 26.3 27.3 27.7 27.8 국내은행단기차입비중 82.7 91.7 51. -285.8-69.8 31.6 76.5 외화유동성비율 12.7 18.8 111.1 17.9 16.6 17. 17.5 CDS 프리미엄 45 72.5 57.4 57.2 54.4 57.3 47.2 외평채가산금리 11 69 48 43 25 76 65 외국인증권보유규모 (GDP 대비 ) 3.7 3.2 29.2 26.9 29.3 36.7 35.8 수출증가율 18.2 4.7.9-12. 1.8 8.4 1.1 중국수출증가율 23 5.9.4-1.5 -.9 16.4 14.8 세계교역량증가율 13 -.2-9.5-12.1 2. 9.4 6.4 무역수지 27.1 282 441 471 91 893 131 주 : CDS 프리미엄은 2 분기말, 교역량증가율은 4 월말기준자료 : 국제금융샌터, 금융감독원, 한국은행, 교보증권리서치센터 [ 도표 42] 향후원화가치결정요인 : 국내외경기, 안전자산선호, 내외금리차, 정부정책등 절상요인세계경제회복에따른수출증가와경상수지흑자지속 - 경상수지흑자로달러공급증가 유가안정 - 교역조건에긍정적영향을주어경상수지흑자지속요인으로작용 건실한기초경제여건 ( 펀더멘털 ) - 경상수지흑자지속, 선진국에비해양호한재정수지, 경제성장률 - 글로벌금융위기직후에비해외채만기구조개선 - 풍부한외환보유액 & 유동성 ( 통화스와프체결 ) 절하요인 미국경제회복에따른달러자산수요확대 미연준의정책금리인상등주요국통화정책정상화 - 빠른인상시신흥국금융시장전체에서자금이유출 - 우리경제가양호하더라도일부신흥국 ( 인도, 인도네시아등아시아국가 ) 에금융불안이커질경우전염가능 일본은행의양적완화정책 - 양적완화정책유지시엔화절하가가속화되면서국내기업의수출경쟁력약화우려 - 엔화절하에따라원화도동반절하되는원 / 엔동조화현상 위안화 (CNY): 미 - 중간교역불균형의건강한해소방안은환율조정 중국경제는 217 년경제성장률이 7년만에확대되는등 6.9% 의양호한성장세를기록하였다. 금년에도질적성장을위한구조개혁이라던가, 디레버리징정책추진등으로지난해보다성장률이다소낮아지기는하겠지만견조한대내외수요가성장둔화폭을제한하여6.5% 성장할것으로보인다. 현재까지의투자은행의위안화환율전망은완만한강세전망이우세한가운데, 위안화는달러화약세, 자본유출압력완화, 중국정부의위안화국제화추진등으로강세흐름을되찾을것으로예상된다.
28-8-1 29-4-1 29-12-1 21-8-1 211-4-1 211-12-1 212-8-1 213-4-1 213-12-1 214-8-1 215-4-1 215-12-1 216-8-1 217-4-1 217-12-1 28-8-1 29-4-1 29-12-1 21-8-1 211-4-1 211-12-1 212-8-1 213-4-1 213-12-1 214-8-1 215-4-1 215-12-1 216-8-1 217-4-1 217-12-1 교보 FX Monthly 미연준의급격한금리인상에따른자본이탈압력확대는위안화약세요인이될수있으나중국정부의자본유출통제노력으로급격한약세를보일가능성은적은것으로판단된다. 과거인민은행의위안화평가절하단행시급격한자금유출로외환보유고가 3조달러이하까지축소되었던경험이있기때문에, 중국외환당국이위안화평가절하를추진하며본격적인환율전쟁에나설가능성은낮을것으로보인다. 미-중간교역불균형이건강하게해소되는것은환율이조정되면서기업들이가격경쟁력에차츰적응해가는것이다. 즉무역수지적자와교역조건이악화되어있는미국은달러화의절하, 무역수지흑자와교역조건이개선되어있는중국은위안화의절상을통해불균형을해소하는것이다. 현재까지다수의연구결과는현재위안화가치가저평가되어있다고진단한다. 신흥국이라는리스크프리미엄이있다고하더라도, 6.5 이상의위안 / 달러환율은높은수준이다. 현재달러화강세는미중통상분쟁결과에따른불균형해소를합리적으로반영하기보다는단기적인자금이동, 즉미국으로자금유입, 중국등신흥국에서자금유출등의현상에서비롯된것으로보인다. 미국으로자금유입근거는비교적높은금리와기업실적개선및자사주매입에의한기업가치상승논리등으로강하다. 그러나미국역시글로벌경기둔화압력에서완전히자유로울수는없으며, 밸류에이션부담도제기되고있다. 최근미국으로자금유입은둔화되고있는반면, 중국등신흥국에서는자금유출이지속되고있다. 신흥국은전반적으로과잉부채상태에서경제성장이둔화되고있다. 다만중국의경우에는과잉부채를관리하고 6% 중반이상의성장세를유지시킬수있는재정및유동성확대여력을보유하고있다. 특히중국은위안 / 달러환율이 6.8~7. 이상으로상승할경우에는내부적인자금유출압박이심화될수있다. 과거아시아신흥국들의금융위기가외환위기에서비롯되었음을주지하고있는중국의입장에서위안화약세에대해서는외환시장개입을넘어적정수준의자본통제까지실시할수있음을경험한바있다. 이러한상황에서국경간자금이동에의한환율변동성즉달러화강세, 위안화약세는완화될전망이다. [ 도표 43] 미국으로포트폴리오자금이동은약화되고있음 [ 도표 44] 위안 / 달러환율 6.8 이상이면자금유출심화될위험 (PT) 미국포트폴리오자금유입 ( 좌 ) 트럼프노믹스 ( 십억달러 ) 12 미국달러지수 ( 좌 ) 2 1 15 8 1 6 5 4 2-5 -1 (CNY/USD) 중국포트폴리오자금유입 ( 우 ) ( 십억달러 ) 트럼프노믹스 7.5 위안 / 달러환율 ( 좌 ) 15 중국자본유출심화 1 7 5 6.5 6-5 -1 5.5-15 5-2 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
Appendix2 환율 Charts [ 도표 45] 미국달러화지수 [ 도표 46] 유로달러 / 유로 (PT) 11 15 1 95 9 85 8 1.3 (USD/EUR) 1.25 1.2 1.15 1.1 1.5 1. [ 도표 47] 영국달러 / 파운드 [ 도표 48] 일본엔 / 달러 1.5 (USD/GBP) 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 12 (JPY/USD) 115 11 15 1 95 [ 도표 49] 한국원 / 달러 [ 도표 5] 중국위안 / 달러 (KRW/USD) 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, (CNY/USD) 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2
[ 도표 51] 브라질헤알 / 달러 [ 도표 52] 러시아루블 / 달러 4.4 (BRL/USD) 4.2 4. 3.8 3.6 3.4 3.2 3. (RUB/USD) 69 67 65 63 61 59 57 55 [ 도표 53] 인도루피 / 달러 [ 도표 54] 인도네시아루피아 / 달러 (INR/USD) 72 71 7 69 68 67 66 65 64 63 62 (IDR/USD) 14,8 14,6 14,4 14,2 14, 13,8 13,6 13,4 13,2 13, [ 도표 55] 멕시코페소 / 달러 (MXN/USD) 23 22 21 2 19 18 17 16 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
신흥국외환시장압력지수추이 [ 도표 56] 브라질 [ 도표 57] 칠레 1 5.75-5 95.12 98.12 1.12 4.12 7.12 1.12 13.12 16.12 7 6 5 4 3 2 1-1 -2.54-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 58] 콜롬비아 [ 도표 59] 멕시코 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 3.83-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 4 3 2 1-1 -2-5.49-3 -4 95.12 98.12 1.12 4.12 7.12 1.12 13.12 16.12 [ 도표 6] 페루 [ 도표 61] 체코 4 3 2 1-1 -2-3 -4 94.12 97.12.12 3.12 6.12 9.12 12.12 15.12 -.51 4 3 2 1-1 -2 1.64-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 62] 이집트 [ 도표 63] 그리스 4 3 2 1-1 -2-3 -4 4.11 7.11 1.11 13.11 16.11 -.11 4 3 2 1 2.67-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1
[ 도표 64] 헝가리 [ 도표 65] 폴란드 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 98.1 1.1 4.1 7.1 1.1 13.1 16.1 1.65 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 98.1 1.1 4.1 7.1 1.1 13.1 16.1-1.9 [ 도표 66] 러시아 [ 도표 67] 남아공 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 98.5 1.5 4.5 7.5 1.5 13.5 16.5 6.66 7 6 5 4 3 2 5.3 1-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 68] 터키 [ 도표 69] 중국 7 6 5 4 3 2.5 2 1-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 96.1 99.1 2.1 5.1 8.1 11.1 14.1 17.1 4.1 [ 도표 7] 인도 [ 도표 71] 인도네시아 4 3 2 1-1 2.85-2 -3-4.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 98.4 1.4 4.4 7.4 1.4 13.4 16.4 4.28
[ 도표 72] 한국 [ 도표 73] 말레이시아 7 6 5 4 3 2 1.6-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 4 3 2 1 1.6-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 74] 필리핀 [ 도표 75] 대만 7 6 5 4 3 2 1.69-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 4 3 2 1.8-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 76] 태국 [ 도표 77] 아르헨티나 7 6 5 4 3 2 1.36 1-1 -2-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 4 3 2 1-1 -2 3.18-3 -4 94.1 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 [ 도표 78] 베네수엘라 [ 도표 79] 우크라이나 7 6 56.5 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 96.11 99.11 2.11 5.11 8.11 11.11 14.11 17.11 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 5.1 8.1 11.1 14.1 17.1 5.3 주 : 1) 외환시장압력지수는외환보유액이나환율의변동으로인해형성된외환시장불균형정도를측정하는지표 2) 환율절상 ( 절하 ) 율과외환보유액변화분을각각표준편차로나눈값들의합으로계산자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
주요국통화의투기적포지션추이 [ 도표 8] 미국달러화 [ 도표 81] 유로유로화 (pt) ( 계약 ) 투기적포지션 ( 좌 ) 달러화지수 ( 우 ) 11 1, 15 1 95 9 85 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 8, 6, 4, 2, -2, (USD/EUR) 1.3 ( 계약 2, ) 투기적포지션 ( 좌 ) 달러 / 유로 ( 우 ) 15, 1.25 1, 1.2 5, 1.15-5, 1.1-1, -15, 1.5-2, 1-25, 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 [ 도표 82] 일본엔화 [ 도표 83] 브라질헤알화 (JPY/USD) ( 계약 ) 13 1, 투기적포지션 ( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 ) 125 5, 12 115 11 15-5, 1-1, 95 (BRL/USD) ( 계약 ) 4.5 3, 투기적포지션 ( 좌 ) 헤알 / 달러 ( 우 ) 2, 4. 1, 3.5 3. -1, 2.5-2, 9 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7-15, 2. 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7-3, [ 도표 84] 러시아루블화 [ 도표 85] 멕시코페소화 (RUB/USD) ( 계약 ) 85. 35, 투기적포지션 ( 좌 ) 루블 / 달러 ( 우 ) 8. 3, 25, 75. 2, 7. 15, 65. 1, 6. 5, 55. 5. -5, (MXN/USD) ( 계약 ) 15, 24. 투기적포지션 ( 좌 ) 페소 / 달러 ( 우 ) 22. 1, 2. 5, 18. 16. 14. -5, 12. 45. 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7-1, 1. 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7-1, 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
[ 도표 86] 216 년말대비현재 주요국통화가치변동율 (%) 2. 1.. -1. -2. -3. -4. -5. -6. -7. -56.9 아르헨티나 -46.1 터키 -19.7 브라질 -8.8-8.4-7.4-6.9 러시아 인도네시아 필리핀 미국 -4.3-2.3 -.3 인도 베트남 호주. 1.7 3.1 5. 5.2 5.3 남아공 중국 캐나다 영국 대만 일본 8.3 8.6 1.3 한국 멕시코 유로 [ 도표 87] 연초대비현재 (%) 1.. -1. -2. -3. -18.3-14.5-1.3-7.9-7.9-6.9-4.8-4.2-4. -3.8-3.4-3.3-2.6. 1.4 3. 3.1-4. -5. -6. -49.5 아르헨티나 -42. 터키 브라질 러시아 인도 호주 인도네시아 필리핀 중국 한국 영국 캐나다 유로 대만 베트남 남아공 일본 멕시코 미국 [ 도표 88] 전월 (7 월 ) 말대비현재 나 아 3. 2. 2.1 1.. -1. -2. -3. -2.6-2.6 호캐주나다 -2.1 인도네시아 -1.8-1.7-1.6-1.6 인도 아르헨티나 브라질 영국 -1. -1. -1. -.9 -.8 한국 필리핀 유로 터키 중국 -.4 대만 -.1. 베트남 남아공.1.2 러시아 멕시코.9 미국 일본 주 : 미달러화에대한통화가치변화율 [(+) 강세 (-) 약세 ], 달러화는 DXY 기준자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
주요국실질실효환율지수추이 [ 도표 89] 미국 [ 도표 9] 유로 125 (21=1) 12 115 11 15 1 21 95 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8 (21=1) 15 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 95 9 85 8 [ 도표 91] 독일 [ 도표 92] 프랑스 (21=1) 15 (21=1) 15 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 95 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 95 9 9 85 85 8 8 [ 도표 93] 스페인 [ 도표 94] 영국 (21=1) 15 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 95 9 85 8 (21=1) 125 12 115 11 15 1 21 95 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8
[ 도표 95] 일본 [ 도표 96] 한국 (21=1) 11 15 1 9521 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8 75 7 65 6 (21=1) 12 115 11 15 1 21 95 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8 [ 도표 97] 중국 [ 도표 98] 브라질 (21=1) 14 13 12 11 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 9 8 (21=1) 12 11 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 9 8 7 6 [ 도표 99] 러시아 [ 도표 1] 인도 (21=1) 12 11 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 9 8 7 6 (21=1) 11 15 1 21 211 212 213 214 215 216 217 218 95 9 85 8
[ 도표 11] 인도네시아 [ 도표 12] 멕시코 (21=1) 11 15 1 21 95 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8 75 7 (21=1) 11 15 1 21 95 211 212 213 214 215 216 217 218 9 85 8 75 7 자료 : BIS, 교보증권리서치센터 주 :1 이상이면자국통화가치고평가를나타냄 주요국통화의환율변동성 [ 도표 13] 유로달러 / 유로 [ 도표 14] 영국달러 / 파운드 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 2 18 16 14 12 1 8 6 4 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 [ 도표 15] 일본엔 / 달러 [ 도표 16] 한국원 / 달러 16 14 12 1 8 6 4 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 14 13 12 11 1 9 8 7 6 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1
[ 도표 17] 중국위안 / 달러 [ 도표 18] 브라질헤알 / 달러 12 1 8 6 4 2 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 3 25 2 15 1 5 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 [ 도표 19] 러시아루블 / 달러 [ 도표 11] 인도루피 / 달러 65 55 45 35 25 15 5 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 11 1 9 8 7 6 5 4 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 [ 도표 111] 인도네시아루피아 / 달러 [ 도표 112] 멕시코페소 / 달러 18 16 14 12 1 8 6 4 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 주 : 통화옵션 (3 개월 ) 내재변동성자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 주 : 통화옵션 (3 개월 ) 내재변동성자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
투자은행의 218 년 ~22 년주요국환율전망 [ 도표 113] 투자은행의 218 년 ~22 년주요국환율전망 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 달러인덱스달러 / 유로엔 / 달러원 / 달러위안 / 달러헤알 / 달러루피 / 달러 Median High Low Median High Low Median High Low Median High Low Median High Low Median High Low Median High Low 96.2 96.6 94.9 92.1 88.9 9.8 97.6 99 1.1 99 96.3 94 93.4 91.5 9 89 87.8 82 1.15 1.17 1.18 1.2 1.25 1.27 1.19 1.24 1.27 1.3 1.3 1.38 1.1 1.1 1.8 1.1 1.15 1.2 11 111 111 11 17 17 116 12 119 119 118 115 17 15 12 99 96 9 1125 1123 1125 112 19 16 116 12 12 116 118 1212 19 18 17 14 1 95 6.85 6.8 6.75 6.72 6.6 6.4 7.5 7.2 7.3 7.3 7.3 7.3 6.6 6.5 6.4 6.3 6.15 6.2 3.85 3.8 3.7 3.6 3.5 3.67 4.15 4.2 4.1 4.1 3.7 3.82 3.6 3.5 3.4 3.4 3.2 3.2 69 69 68.25 68.2 67.13 66.5 71.9 72 72 72 71 7 67.5 67 66 65 64 64.5 [ 도표 114] 미국달러화지수 [ 도표 115] 유로달러 / 유로 (PT) 15. 1. 95. 9. 85. 8. 75. 7. 95.1 중간값 고 저 현재 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 ( 달러 / 유로 ) 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.5 1. 1.16 중간값 고 저 현재 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22
[ 도표 116] 일본엔 / 달러 [ 도표 117] 한국원 / 달러 ( 엔 / 달러 ) 125 12 115 11 15 111 1 95 9 85 8 현재 중간값고저 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 ( 원 / 달러 ) 1,25 1,2 1,15 1,1 1,113.1 1,5 1, 95 9 현재 중간값 고 저 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 [ 도표 118] 중국위안 / 달러 [ 도표 119] 브라질헤알 / 달러 ( 위안 / 달러 ) 7.5 7. 6.5 6.8 6. 5.5 5. 4.5 현재 중간값고저 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 ( 헤알 / 달러 ) 4.4 4.2 4. 3.8 4.1 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 현재 중간값고저 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 [ 도표 12] 인도루피 / 달러 ( 루피 / 달러 ) 73 71 69 71. 67 65 63 61 59 57 중간값 고 저 55 현재 Q3 18 Q4 18 Q1 19 Q2 19 219 22 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터
9 월주요국경제지표발표일정 [ 도표 121] 9 월주요국경제지표발표일정 ( 단위 : 십억원 ) 월 (Mon) 화 (Tue) 수 (Wed) 목 (Thu) 금 (Fri) 3 4 5 6 7 8 월韓소비자물가 7 월美수출, 수입 7 월韓경상수지 8 월美실업률 8 월中제조업 PMI 8 월美 ISM 제조업지수 8 월 EU 서비스업 PMI 7 월美제조업수주 2 분기 EU GDP 8 월 EU PMI 7 월 EU 생산자물가 8 월 EU 합성 PMI 7 월美내구재수주 7 월독일산업생산 8 월브라질수출, 수입 9 월호주기준금리 2 분기호주실질 GDP 8 월美 ISM 비제조업지수 7 월독일무역수지 8 월브라질수입 7 월브라질산업생산 9 월캐나다기준금리 7 월 OECD 경기선행지수 7 월프랑스수출, 수입 9 월말레이시아기준금리 9 월스웨덴기준금리 8 월캐나다실업률 9 월폴란드기준금리 8 월브라질소비자물가 7 월스페인산업생산 8 월러시아소비자물가 9 월우크라이나기준금리 1 11 12 13 14 7 월美소비자신용 7 월美도매재고 8 월韓실업률 8 월美재정수지 8 월韓수출, 수입물가지수 8 월中소비자물가증가율 7 월英산업생산 7 월韓광의통화 (M2_) 8 월美소비자물가 8 월美소매매출 8 월中생산자물가 7 월英무역수지 8 월美생산자물가 9 월 EU 정책금리 8 월美수출, 수입물가 7 월프랑스산업생산 7 월 EU 산업생산 9 월英기준금리 8 월美산업생산 7 월英실업률 8 월독일소비자물가 8 월美설비가동률 8 월프랑스소비자물가 9 월美미시간대소비심리평가지수 8 월스페인소비자물가 7 월美기업재고 7 월이탈리아산업생산 8 월中고정자산투자율 8 월中산업생산증가율 8 월中소매판매증가율 8 월이탈리아소비자물가 9 월러시아기준금리 17 18 19 2 21 9 월美뉴욕제조업지수 9 월美 NAHB 주택시장지수 2 분기美경상수지 9 월美필라델피아연준지수 8 월韓생산자물가 8 월 EU 소비자물가 8 월英소비자물가 8 월美건축허가건수 8 월美기존주택판매 8 월日소비자물가 7 월이탈리아수출, 수입 9 월헝가리기준금리 8 월日무역수지 8 월美경기선행지수 8 월캐나다소비자물가 9 월日금정위 9 월스위스기준금리 9 월칠레기준금리 9 월브라질기준금리 9 월노르웨이기준금리 9 월태국기준금리 9 월남아공기준금리 24 25 26 27 28 7 월美 S&P 주택가격지수 8 월美신규주택판매 9 월美정책금리 9 월韓소비자동향지수 9 월美소비자신뢰지수 9 월체코기준금리 9 월뉴질랜드기준금리 8 월美개인소비지출 8 월프랑스생산자물가 8 월美개인소득 9 월이집트기준금리 9 월美시카고 PMI 지수 9 월인도네시아기준금리 9 월美미시간대소비심리평가지수 8 월이탈리아생산자물가 8 월日실업률 9 월필리핀기준금리 8 월日산업생산 2 분기英실질 GDP 9 월독일실업률 2 분기프랑스실질 GDP 8 월캐나다산업생산 9 월콜롬비아기준금리 2 분기스페인실질 GDP 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터