피에스케이 (031980) 적정주가를하향하나저평가상황임은변화없음 적정주가를하향하나매수투자의견은유지피에스케이의 2분기실적은사상최대규모의분기실적이었으나당사예상치를소폭하회했다. 동사올해매출과영업이익전망치를기존의 3,672 억원과 903억원에서 3,455 억원과 781억원으로하향조정한다. 이는삼성전자평택 2층의 DRAM 양산속도가당초예상보다다소느리고중국신규 Memory 반도체업체들의초기양산물량역시예상보다적을것으로보이기때문이다. 그러나동사의실적개선세는삼성전자시안 2차라인, SK하이닉스우시 2차라인및 M15 라인증설과함께중국신규 Memory 반도체업체들의양산규모증가에따라내년에도이어질가능성이높은것으로판단된다. 동사에대한적정주가를기존의 37,000 원에서 27,000 원으로하향한다. 이는올해실적전망치하향보다는반도체업황둔화를반영한적정 Valuation 배수의하향조정에따른것이다. 동사신규적정주가 27,000 원은올해예상 BPS에지난 5년간의평균고점 P/B 배수 2.0배를적용하여도출한것으로올해예상 EPS에대해서는 9.6배에해당한다. 지난해에는반도체호황및 CAPEX 급증에따라 2.7배의고점 P/B 배수가적용되기도하였으나반도체업황이둔화되고있는만큼 Valuation 배수의하향조정이불가피한것으로판단된다. 다만동사현주가는올해실적기준 P/B 1.5배, P/E 7.1배에불과하므로저평가상황임에는변화가없다. 사상최대규모를기록했으나당사전망치는하회한 2Q18 실적 2018/09/10 반도체송명섭 (2122-9207) mssong@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 27,000원 종가 (2018/09/07) 20,100원 Stock Indicator 자본금 10십억원 발행주식수 2,033만주 시가총액 409십억원 외국인지분율 36.2% 배당금 (2017) 400원 EPS(2018E) 2,805원 BPS(2018E) 13,391 원 ROE(2018E) 22.8% 52주주가 19,850~30,200 원 60일평균거래량 136,493 주 60일평균거래대금 3.2십억원 Price Trend 000'S 31.9 피에스케이 1.10 (2017/09/07~2018/09/07) 29.9 1.05 27.9 1.00 25.9 0.95 0.90 23.9 0.85 21.9 0.80 19.9 0.75 17.9 0.70 15.9 0.65 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep 동사 2Q18 매출과영업이익은 994억원과 265억원을기록하여사상최대분기실적을달성하였으나당사기존전망치였던 1,090 억원과 326억원에는미치지못했다. 삼성전자평택 2층의 DRAM 설비증설속도가당사예상보다느리고중국신규 Memory 반도체업체들의초기발주규모가당사기대치보다다소작은것으로추정된다. 올해실적전망치를소폭하향함삼성전자평택 2층의올해 DRAM 양산규모가당사기존예상치였던 100K 보다작은 70~80K/ 월에머물것으로예상된다. 또한중국 3개신규 Memory 반도체업체들 (Fujian, Innotron, YMTC) 의초기양산규모역시당사의기존 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ
예상치였던총 60K/ 월의절반수준인 30K/ 월규모일것으로추정된다. 이에따라피에스케이의올해매출과영업이익전망치를기존의 3,672 억원과 903 억원에서 3,455 억원과 781억원으로하향조정한다. 단실적성장세는내년에도이어질전망속도는다소둔화될전망이나동사실적의개선추세는내년에도이어질전망이다. 내년에는삼성전자시안 2차 3D NAND 라인 100K/ 월, SK하이닉스우시 2차 DRAM 라인 70~90K/ 월, M15 라인 3D NAND 100K/ 월확장이발생할전망이며중국신규 Memory 반도체업체들의장비발주규모도수율상승및양산확대에따라크게증가할가능성이높기때문이다. 또한현재삼성전자 DRAM 향으로만출하되고있는 Dry Cleaning 장비의내년매출역시삼성전자외고객및 NAND, System LSI 향으로출하가확대되면서올해대비크게상승할전망이다. HI Research 2
< 그림 1> PSK P/B 밴드. 신규적정주가 27,000 원은올해예상 BPS 에 5 개년평균고점 P/B 배수 2.0 배를적용하여도출 < 그림 2> PSK P/E 밴드. 신규적정주가 27,000 원은올해예상 EPS 대비 9.6 배에불과. 역사적평균배수 14.3 배에크게미달 45,000 40,000 35,000 Price(adj.) 0.8 x 1.4 x 2.0 x 2.3 x 2.7 x 60,000 50,000 Price(adj.) 6.0 x 7.8 x 9.6 x 12.9 x 16.2 x 30,000 적정주가 40,000 25,000 20,000 30,000 적정주가 15,000 20,000 10,000 5,000 10,000 0 1312 1412 1512 1612 1712 1812 1912 자료 : 피에스케이, 하이투자증권 0 1312 1412 1512 1612 1712 1812 1912 자료 : 피에스케이, 하이투자증권 < 표 1> PSK 분기별, 연도별실적추정. 2Q18 실적은사상최대치이나당사전망치는하회. 올해매출, 영업이익전망치를기존 3,672 억원과 903 억원에서 3,455 억원과 781 억원으로하향조정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY15 FY16 FY17 FY18 Dry Strip / Bump 38.4 66.0 44.4 39.6 51.6 61.2 47.4 37.8 91.7 108.0 188.4 198.0 Dry Cleaning 6.0 6.0 9.0 9.0 13.7 12.3 12.9 6.2 3.0 15.0 30.0 45.0 부품및용역 7.1 9.9 9.9 9.5 17.1 18.3 17.0 17.0 32.3 26.8 36.4 69.4 SEMIgear 4.5 3.0 6.1 7.0 2.5 7.7 7.0 7.0 11.4 13.3 20.6 24.1 TSV Descum 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.0 6.0 9.0 총매출액 56.0 84.9 69.4 65.1 84.9 99.4 87.3 74.0 138.4 163.1 275.4 345.5 매출총이익 24.4 38.9 31.1 24.7 38.1 45.6 39.3 29.6 58.3 72.1 119.1 152.6 매출총이익률 43.6% 45.8% 44.7% 38.0% 44.9% 45.9% 45.0% 40.0% 42.2% 44.2% 43.2% 44.2% 영업이익 12.5 23.3 17.4 4.4 21.2 26.5 21.3 9.1 16.7 25.3 57.7 78.1 영업이익률 22.4% 27.5% 25.1% 6.7% 25.0% 26.7% 24.4% 12.3% 12.1% 15.5% 20.9% 22.6% 세전이익 10.7 20.6 18.6 3.0 21.3 28.3 19.5 7.5 17.8 27.1 53.0 76.6 세전이익률 19.2% 24.3% 26.8% 4.6% 25.1% 28.5% 22.4% 10.1% 12.9% 16.6% 19.2% 22.2% 순이익 8.6 14.1 14.3 2.4 17.3 20.2 14.2 5.4 13.6 19.6 39.4 57.0 자료 : 피에스케이, 하이투자증권 순이익률 15.3% 16.6% 20.6% 3.8% 20.3% 20.3% 16.3% 7.2% 9.8% 12.0% 14.3% 16.5% < 표 2> 업체별 Memory 반도체장비발주전망. 올해삼성전자 DRAM 및중국업체들의투자규모는예상을다소하회할듯. 그러나내년에도삼성전자시안, SK 하이닉스우시 /M15, 중국업체들의설비투자확대에따라피에스케이실적은개선세가이어질전망 DRAM 투자 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 삼성전자 20 나노전환투자 18 나노전환투자 1Y 나노전환투자 1Z 나노전환투자 17 라인 Ph1 1 차 40K 투자 17 라인 Ph1 2 차투자 40K 16 라인전환 30K 평택 2 층 70~80K SK 하이닉스 21나노전환투자 18나노전환투자 1Y나노전환투자 M10->M14 Ph1 전환투자 M14 Ph1 투자총 80~90K M14 Ph2 투자 20K 우시 2 차라인 30~50K 우시 2 차라인 70~90K Micron Fujian Innotron 20 나노전환투자 18 나노전환투자 Inotera 20K 확장 1Y나노전환투자일본히로시마라인 30K 확장 60K 투자 ( 초기 10K로개시 ) 125K 투자 ( 초기 10K로개시 ) 3D NAND 투자 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 삼성전자 48단 TLC 투자 64단 TLC 투자 96단 TLC 투자 128단더블스태킹투자? 시안라인 Ph2 투자시안 Ph2 추가투자 17라인 Ph2 투자평택라인 1층 100K 투자평택 2층서편 1차 30K 서편 2차 40K (?) 시안 2차투자 100K SK하이닉스 36단 MLC 투자 48단 TLC 투자 72단더블스태킹투자 96단더블스태킹투자 M14 Ph2 투자 50K M14 Ph2 20K 확장 M15 라인 1 층 100K M15 라인 2 층 100K Micron+Intel 32 단 MLC / TLC 투자 64 단더블스태킹 + X Point 94 단더블스태킹 + X Point 다롄확장투자 80K / 싱가폴투자 Toshiba+WD 48 단 MLC 투자 64 단 TLC 투자 96 단 TLC 투자 128 단더블스태킹투자? Fab2 투자 30K Fab6 투자 150K Fab7 Kitakami 투자 100K YMTC 32 단프로토타입투자 32 단투자 64 단투자 자료 : 각사자료, 하이투자증권 200K 투자 ( 초기 10K 로개시 ) HI Research 3
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 204 258 316 378 매출액 275 346 380 399 현금및현금성자산 53 89 141 200 증가율 (%) 68.9 25.5 10.0 5.0 단기금융자산 65 61 57 54 매출원가 156 193 212 223 매출채권 36 45 50 52 매출총이익 119 153 168 176 재고자산 49 62 68 72 판매비와관리비 61 75 82 85 비유동자산 73 69 67 64 연구개발비 - - - - 유형자산 28 26 25 24 기타영업수익 - - - - 무형자산 22 20 19 18 기타영업비용 - - - - 자산총계 277 327 383 442 영업이익 58 78 86 91 유동부채 41 47 52 57 증가율 (%) 127.8 35.4 10.6 5.4 매입채무 18 23 26 27 영업이익률 (%) 20.9 22.6 22.7 22.8 단기차입금 - - - - 이자수익 7 7 8 8 유동성장기부채 - - - - 이자비용 7 5 5 5 비유동부채 8 8 8 8 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -4-4 -4-4 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 53 77 86 91 부채총계 48 55 60 64 법인세비용 14 20 22 23 지배주주지분 228 272 323 378 세전계속이익률 (%) 19.2 22.2 22.5 22.8 자본금 10 10 10 10 당기순이익 39 57 64 68 자본잉여금 32 32 32 32 순이익률 (%) 14.3 16.5 16.8 17.0 이익잉여금 186 235 291 350 지배주주귀속순이익 39 57 64 68 기타자본항목 0-5 -10-15 기타포괄이익 -5-5 -5-5 비지배주주지분 - - 0 0 총포괄이익 34 52 59 63 자본총계 228 272 323 378 지배주주귀속총포괄이익 34 52 59 63 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 18 61 76 84 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 39 57 64 68 EPS 1,940 2,805 3,134 3,332 유형자산감가상각비 4 5 4 4 BPS 11,230 13,391 15,882 18,570 무형자산상각비 2 2 1 1 CFPS 2,243 3,120 3,422 3,598 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 400 400 400 400 투자활동현금흐름 -6 3 3 3 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6-3 -3-3 PER 13.3 7.2 6.4 6.0 무형자산의처분 ( 취득 ) 0 - - - PBR 2.3 1.5 1.3 1.1 금융상품의증감 4 4 4 4 PCR 11.5 6.4 5.9 5.6 재무활동현금흐름 -5-8 -8-8 EV/EBITDA 6.4 3.1 2.3 1.6 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 18.5 22.8 21.4 19.3 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 23.2 24.5 24.3 24.2 배당금지급 -5-8 -8-8 부채비율 21.2 20.2 18.6 17.1 현금및현금성자산의증감 6 37 52 59 순부채비율 -51.6-55.2-61.3-67.2 기초현금및현금성자산 47 53 89 141 매출채권회전율 (x) 11.0 8.5 8.0 7.9 기말현금및현금성자산 53 89 141 200 재고자산회전율 (x) 6.8 6.2 5.8 5.7 자료 : 피에스케이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 4
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 피에스케이 ) 39,100 34,100 29,100 24,100 19,100 14,100 9,100 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2016-09-28 Buy 20,000 6개월 -33.8% -24.0% 2017-07-17 Buy 28,500 1년 -24.5% -21.1% 2017-08-16 Buy 30,000 1년 -21.0% -8.7% 2017-11-16 Buy 34,000 1년 -22.8% -14.0% 2018-03-02 Buy 36,000 1년 -30.0% -18.5% 2018-05-15 Buy 37,000 1년 -33.3% -18.4% 2018-09-10 Buy 27,000 1년 HI Research 5
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송명섭 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-06-30 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 6