Results Comment CJ (14) 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 31, 하향 현재주가 234, (16.3.2) 지주회사 KOSPI 1,947.42 시가총액 7,74 십억원 시가총액비중.57% 자본금 ( 보통주 ) 146십억원 52주최고 / 최저 324, 원 / 155,5 원 12 일평균거래대금 21억원 외국인지분율 18.28% 주요주주 이재현외 4 인 43.29% 국민연금 8.48% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -17.2-1.3-17.6 43.1 상대수익률 -18.9-7.5-19. 46.7 ( 천원 ) CJ( 좌 ) 34 29 24 19 14 Relative to KOSPI( 우 ) 9 15. 3 15. 6 15.9 15.1 2 (%) 1 8 6 4 2-2 견조한방향성지속. 핵심비상장자회사분기실적은연래최대치 투자의견매수유지, 목표주가 31, 원으로하향 - 목표주가는 NAV 8. 조원에서프리미엄을배제하여산출한주당 NAV. 최근자회사시가총액변동을반영하고전고점이었던 15% 를적용하던목표프리미엄을배제. 그러나개별자회사들의성장방향성이양호하고핵심비상장사들의실적이우수한만큼할인적용은않음 - 4 분기연결영업이익과당기순이익모두전분기대비 1,4 억원이상감소. 자회사들에서발생한판관비증가및일회성손상차손때문. 상여금증가및회계적요인에따른손실이며자회사들의성장기대감은여전히양호하게유지되는것으로파악 - CJ 푸드빌과 CJ 올리브네트웍스등핵심비상장사들의 4 분기실적은연래최대치. 4 분기계절적성수기영향과점포확장기조덕분으로파악. 확장기조는 16 년에도지속될것으로전망 - NAV 할인율 8.4% 까지확대. 이익확대기조를확신할수있는산업이많지않은상황에서 자회사전반의성장성 이지니는비교우위는계속유효하다고판단. 2 월 4 일실적발표이후주요상장자회사주가조정되었으나방향성에기반하여회복시동반상승가능할전망 4 분기연결영업이익 2,183 억원 (-18.5% YoY), 지배지분순익 9 억원 (+213.1% YoY) - 주요상장자회사들의판촉비확대, 상여금지급에따른판관비증가와무형자산손상차손등회계적요인으로인한일회성비용영향이며자회사들의성장방향성은여전히양호하게유지되는것으로파악 - 4 분기연결영업이익은전분기대비 1,46 억원감소. CJ 제일제당영업이익이전분기 2,225 억원에서 1,118 억원으로감소한것이주원인. 가공식품부문선물세트반품및마케팅비증가, 성과급지급, 바이오부문판가하락등영향이나 16 년이익개선기대감유효것으로파악 - 당기순이익도전분기대비 1,44 억원감소. 영업외손실이 1,6 억가량확대된데따른결과로주된원인은 CJ E&M 의무형자산손상차손으로파악. 드라마무형자산손상차손 917 억원, 미개봉영화와콘서트에대한상각비 124 억원등이발생했기때문. 이는회계적요인에따른비용이며 16 년드라마본부물적분할등을통한성장성강화기대감상존 - CJ CGV 의영업이익감소역시해외확장관련컨설팅비용증가영향으로 16 년중국법인을포함한자회사실적성장으로연결실적개선이기대되는상황 핵심비상장사 4 분기실적은연래최대치. 자회사주가회복시동반상승가능할전망 - CJ 푸드빌 4 분기매출액 3,3 억원, 순이익 4 억원기록. 계절밥상등주력브랜드점포확장으로인한비용증가에도 4 분기계절적성수기효과로순이익규모확대 - CJ 올리브네트웍스 4 분기매출액 2,96 억원, 순이익 185 억원으로연래최대치시현. 올리브영점포수증가에따른매출액증가가발생했을것으로예상. 올리브영점포수는 3 분기말 56 개에서 4 분기말 53 개이상으로증가했을것으로추정 - 우리는지난보고서에서 CJ 올리브네트웍스의올리브영 215F 매출액에 PSR.8x 를적용한 6,3 억원으로상향한바있음. 이번보고서에서는 216F 매출액을적용한 7,1 억원으로추가상향함. 동종업체고려시 PSR.8x 는여전히무리없는수준이라고판단 - 자회사들의견조한성장성 이라는투자유인아래, 3 분기실적발표이후주가반등이나타났었으나 2 월 4 일주요상장자회사들의실적발표이후 CJ 주가도동반조정세 - 영업이익및순이익감소는판촉비및상여금지급과회계적요인이주원인이며, 자회사들성장방향성은양호. 주가회복시 CJ 주가도동반상승가능할전망 - 이익확대기조를확신할수있는산업이많지않은상황에서 자회사전반의성장성 이지니는비교우위는계속유효하다고판단 기업분석 216.3.3 www.daishin.com
CJ(14) ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q15 4Q15 1Q16 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 5,1 5,526 5,378 5,795 5,5 7.8 -.5 5,299 6.6-3.7 영업이익 268 364 39 372 218-18.5-4. 38 13.3 74.2 순이익 3 58 61 95-4 적전 적전 -68 적전 적지 구분 213 214 215(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 214 215(F) 매출액 18,852 19,572 21,162 21,51 21,167-1.6 3.8 8.1 영업이익 786 1,3 1,333 1,397 1,225-12.3 27.6 22.2 순이익 15 29 261 292 193-34. 39.8-7.8 자료 : CJ, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215P 216F 217F 매출액 18,852 19,572 21,167 22,912 24,396 영업이익 786 1,3 1,225 1,469 1,637 세전순이익 43 797 735 1,115 1,26 총당기순이익 323 59 551 758 863 지배지분순이익 15 29 193 265 32 EPS 5,76 7,12 6,548 9,32 1,293 PER 22.9 21.9 38.3 25.9 22.7 BPS 13,118 18,643 114,941 123,941 134,388 PBR 1.1 1.4 2.2 1.9 1.7 ROE 4.7 6.3 5.5 7.1 7.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : CJ, 대신증권리서치센터 표 1. 연결상세실적추이 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P QoQ YoY 매출액 5,1.5 4,97.6 5,169.2 5,526.4 5,5.5 -.5 7.8 매출원가 3,491.6 3,363.6 3,516.7 3,43.3 3,43.3.. 매출총이익 1,68.9 1,67. 1,652.4 1,771.5 1,662.2-6.2 3.3 판관비 1,341.1 1,271.2 1,345.3 1,47.5 1,443.9 2.6 7.7 영업이익 267.9 335.8 37.1 364.1 218.3-4. -18.5 금융수익 7.8 97.8 43.4 113.2 36.1-68.1-49. 금융비용 18.1 156.5 123.6 23.7 94.9-58.9-47.3 기타영업외손익 -123.6-6.8-54.5-29.9-193.3 적지 적지 관계기업투자손익 6.1 12.5 16.1 18.8 25.8 37. 324.6 세전이익 41.1 318.8 188.5 235.5-8. 적전 적전 법인세 55.5 62.9 6.4 8. -19.5 적전 적전 당기순이익 -14.5 255.9 128.1 155.6 11.6-92.6 흑전 지배지분 2.9 96.6 42. 58.2 9. -84.6 213.1 OPM(%, %p) 5.3 6.8 5.9 6.6 4. -2.6-1.3 순이익률 (%, %p) -.3 5.1 2.5 2.8.2-2.6.5 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. 주요자회사및 CJ 연결실적추이및전망치 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 P 214 215P 216F 제일제당매출액 2,822 2,827 2,973 3,8 3,12 3,165 3,366 3,273 11,72 12,924 14,156 영업이익 117 123 167 172 225 192 222.5 111.8 58 751 9 순이익 53 36 23 27 1 62 5 41 138 254 44 OPM 4.2 4.4 5.6 5.6 7.2 6.1 6.6 3.4 5. 5.8 6.4 프레시웨이매출액 428 422 465 48 467 518 541 547 1,795 2,72 2,375 영업이익 2 9 1 7 3 12 1 6 27 31 43 순이익 -1 4 6-1 7 3-3 9 7 23 OPM.5 2. 2.1 1.4.7 2.3 1.9 1.1 1.5 1.5 1.8 오쇼핑매출액 65 667 628 66 579 589 553 588 2,65 2,39 2,22 영업이익 66 63 49 56 63 46 5 51 234 21 193 순이익 42 38 18 7 34 31 26 22 16 113 231 OPM 1.1 9.4 7.9 8.5 1.9 7.8 9. 8.7 9. 9.1 9.5 E&M 매출액 265 284 343 341 293 299 37 385 1,233 1,347 1,443 영업이익 -3-9 -11 1 9 18 18 8-13 53 73 순이익 -11 284-39 9 13 28-78 233 53 84 OPM -1.2-3. -3.1 2.8 3.1 6. 4.8 2. -1. 3.9 5.1 CGV 매출액 247 225 38 259 258 278 358 3 1,39 1,194 1,386 영업이익 1 3 34 5 14 9 39 5 52 67 91 순이익 3 24-11 9 12 34-3 16 52 7 OPM 3.9 1.4 11. 2.1 5.6 3.1 1.9 1.6 5. 5.6 6.6 푸드빌매출액 273 273 273 32 288 285 34 33 1,121 1,27 1,267 순이익 4.5 2.8 1.3-3.6.5-4.8. 4. 5.1 -.3 5.1 순이익률 1.7 1..5-1.2.2-1.7. 1.2.5..4 ( 올리브영 ) 매출액 136 144 148 152 168 193 194 213 58 771 887 순이익 5 2 3 6-16 na na 순이익률 3.5 1.3 2.2 3.7 na na na na 2.7 na na 올리브네트웍스매출액 59 66 77 143 227 268 265 296 345 1,56 1,268 순이익 1.1 4.8 4.4 9.8 11.4 14.2 1. 18.5 2.1 54.1 58.9 순이익률 1.8 7.3 5.8 6.9 5. 5.3 3.8 6.2 5.8 5.1 4.6 CJ 연결 매출액 4,748 4,758 4,966 5,1 4,971 5,169 5,526 5,5 19,572 21,167 22,912 영업이익 235 228 272 268 336 37 364 218 1,3 1,225 1,469 순이익 114 99 31-14 256 128 156 12 59 551 758 지배지분 38 35 133 3 97 42 58 9 29 26 265 OPM 5. 4.8 5.5 5.3 6.8 5.9 6.6 4. 5.1 5.8 6.4 주 : 올리브영은 4Q14 부터 CJ 시스템즈와합병하여 CJ 올리브네트웍스로변경. 4Q15 올리브영매출액은추정치 3
CJ(14) 표 3. CJ 목표주가산출 ( 단위 : 십억원, 원, %) 지분율 평가금액 ( 십억원 ) NAV 대비비중 (%) 비고 영업가치 837 1.4 로열티 757 9.4 임대료수익 8 1. 상장기업지분가치 5,647 7.2 제일제당 37.8% 1,82 22.4 대한통운 2.1% 1,134 14.1 KX 홀딩스보유분 오쇼핑 41.3% 97 12.1 E&M 39.5% 912 11.3 CGV 39.% 347 4.3 프레시웨이 49.4% 483 6. 비상장사가치 971 12.1 푸드빌 96.% 122 1.5 장부가액 올리브네트웍스 76.3% 71 8.8 올리브영 16F 매출액 8,87억원에 PSR.8x 적용 건설 99.9% 133 1.7 장부가액 기타비상장 7.1 장부가액 자사주지분가치 1.2% 695 8.6 순차입금 19-1.4 4Q15 별도기준 NAV 8,42 1. 주당 NAV ( 원 ) 37,394 목표할인율 % 목표주가 ( 원 ) 31, 그림 1. CJ NAV 할인율추이 그림 2. 주요자회사들과 CJ 주가추이 (%) 7 6 5 4 3 2 1 max=56.8 min=-14.7 avg=31.7 * 적색선은올리브네트웍스를공정가치 6,3 억원으로평가한 NAV 기준할인율 14.2 8.4 (213.1.1=1) 45 4 35 3 25 2 15 CJ 제일제당 CJ E&M CJ CJ CGV -1 1-2 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 5 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 4
14.8 14.9 14.1 14.11 14.12 15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 16.1 16.2 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F DAISHIN SECURITIES 그림 3. 올리브영점포수추이. 증가속도회복중 그림 4. 올리브영매출액추이 ( 개 ) 6 5 점포수순증 ( 우 ) 점포수 ( 좌 ) ( 개 ) 6 5 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 25 점포당매출액 ( 우 ) 2 ( 백만원 ) 45 4 35 4 3 2 4 3 2 15 1 3 25 2 15 1 1 5 1 5 주 : 4Q15 는대신증권추정치자료 : CJ, 대신증권리서치센터 주 : 4Q15 는대신증권추정치자료 : CJ, 대신증권리서치센터 그림 5. BGF 리테일, GS 리테일 FY1 PSR 추이 그림 6. 푸드빌매출액, 순이익추이 (x) 1.6 1.4 평균 GS 리테일 BGF 리테일 ( 십억원 ) 4 순손익 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1 1.2 3 5 1..8 2.6.4 1 (5).2. (1) 주 : 215.8~216.3 PSR 평균치.82x 자료 : Quantiwise, 대신증권리서치센터 자료 : DART, 대신증권리서치센터 5
CJ(14) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 18,852 19,572 21,167 22,912 24,396 유동자산 6,537 6,994 6,564 9,127 12,125 매출원가 13,347 13,482 14,474 15,553 16,52 현금및현금성자산 1,24 991 589 2,633 5,111 매출총이익 5,55 6,9 6,693 7,359 7,877 매출채권및기타채권 2,766 2,963 3,237 3,541 3,823 판매비와관리비 4,719 5,87 5,468 5,89 6,24 재고자산 1,294 1,422 1,495 1,645 1,89 영업이익 786 1,3 1,225 1,469 1,637 기타유동자산 1,236 1,618 1,242 1,39 1,382 영업이익률 4.2 5.1 5.8 6.4 6.7 비유동자산 15,587 16,45 16,529 16,229 16,32 EBITDA 1,926 2,242 2,379 2,514 2,571 유형자산 8,833 9,19 9,458 9,177 8,775 영업외손익 -356-26 -49-354 -431 관계기업투자금 352 646 842 1,72 1,321 관계기업손익 -27 24 163 196 216 기타비유동자산 6,42 6,291 6,229 5,98 6,26 금융수익 572 262 29 271 281 자산총계 22,124 23,39 23,93 25,356 28,428 외환관련이익 유동부채 6,51 7,21 7,853 8,439 9,97 금융비용 -6-587 -66-63 -716 매입채무및기타채무 2,846 3,35 3,141 3,257 3,356 외환관련손실 218 191 219 182 182 차입금 2,123 2,164 2,5 2,5 2,5 기타 -3 94-339 -191-211 유동성채무 1,91 1,438 1,984 2,381 2,857 법인세비용차감전순손익 43 797 735 1,115 1,26 기타유동부채 451 563 678 752 834 법인세비용 -18-289 -184-357 -343 비유동부채 7,13 6,769 5,629 6,554 8,94 계속사업순손익 323 59 551 758 863 차입금 5,438 5,381 4,4 5,464 7,128 중단사업순손익 전환증권 255 당기순이익 323 59 551 758 863 기타비유동부채 1,32 1,387 1,23 1,9 967 당기순이익률 1.7 2.6 2.6 3.3 3.5 부채총계 13,523 13,969 13,482 14,993 17,191 비지배지분순이익 173 299 358 493 561 지배지분 3,228 3,45 3,68 3,891 4,219 지배지분순이익 15 29 193 265 32 자본금 157 157 158 158 158 매도가능금융자산평가 -18 4 4 4 4 자본잉여금 98 984 984 984 984 기타포괄이익 -4-2 -9-9 -9 이익잉여금 2,199 2,361 2,527 2,765 3,4 포괄순이익 99 537 54 712 816 기타자본변동 -18-97 -6-16 37 비지배지분포괄이익 89 319 328 462 531 비지배지분 5,373 5,664 6,2 6,472 7,18 지배지분포괄이익 1 218 177 249 286 자본총계 8,61 9,7 9,611 1,363 11,237 순차입금 7,158 6,969 7,178 6,528 6,117 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 5,76 7,12 6,548 9,32 1,293 영업활동현금흐름 1,476 1,761 1,431 1,376 1,351 PER 22.9 21.9 35.7 25.9 22.7 당기순이익 323 59 551 758 863 BPS 13,118 18,643 114,941 123,941 134,388 비현금항목의가감 1,426 1,619 1,33 1,41 1,328 PBR 1.1 1.4 2. 1.9 1.7 감가상각비 1,14 1,239 1,153 1,45 934 EBITDAPS 66,377 77,158 81,72 86,36 88,262 외환손익 -3-25 91 54 54 EV/EBITDA 8.3 7.7 8.5 8. 7.9 지분법평가손익 27-24 -163-196 -216 SPS 62,635 624,916 674,66 729,815 777,12 기타 262 429 249 498 555 PSR.2.2.4.3.3 자산부채의증감 -71-129 -6-146 -144 CFPS 55,897 67,927 59,963 68,79 69,81 기타현금흐름 -21-238 -39-638 -696 DPS 95 95 95 95 95 투자활동현금흐름 -1,798-1,933-694 -583-847 투자자산 17-121 -253-385 -813 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1,492-94 -1,66-4 -229 213A 214A 215F 216F 217F 기타 -476-872 626 22 195 성장성 재무활동현금흐름 352-74 -648 1,363 2,42 매출액증가율 6.9 3.8 8.1 8.2 6.5 단기차입금 -273 137-114 영업이익증가율 -26.1 27.6 22.2 19.9 11.4 사채 865 669 41 818 1,418 순이익증가율 -43.4 57.7 8.4 37.6 13.8 장기차입금 955 246-1,23 246 246 수익성 유상증자 ROIC 3.8 4. 5.7 6.2 7.5 현금배당 -6-71 -27-27 -27 ROA 3.6 4.4 5.3 6.1 6.1 기타 -1,136-1,57 474 326 45 ROE 4.7 6.3 5.5 7.1 7.5 현금의증감 16-249 -42 2,44 2,478 안정성 기초현금 1,225 1,24 991 589 2,633 부채비율 157.2 154. 14.3 144.7 153. 기말현금 1,24 991 589 2,633 5,111 순차입금비율 83.2 76.8 74.7 63. 54.4 NOPLAT 589 64 919 999 1,172 이자보상배율 2.4 3. 3.8 3.9 3.6 FCF -345 291 96 1,544 1,86 자료 : CJ, 대신증권리서치센터 [Compliance Notice] 6
DAISHIN SECURITIES 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김한이 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ(14) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :216229) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 4, 3, 2, 1, 14.3 14.7 14.11 15.3 15.7 15.11 16.3 제시일자 16.3.3 16.2.1 16.1.31 16.1.24 16.1.17 15.12.28 목표주가 31, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 15.11.29 15.11.23 15.11.15 15.11.8 15.11.2 15.1.26 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 15.1.18 15.9.2 15.9.13 15.9.6 15.8.18 15.8.9 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 27, 제시일자 15.8.2 15.7.19 15.7.5 15.6.28 15.6.21 15.6.14 목표주가 27, 27, 27, 27, 27, 27, 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.1% 15.7% 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7