덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Stock Information 현재가 (3/14) 26,750 원 예상주가상승률 12.1% 시가총액 7,862 억원 비중 (KOSPI 내 ) 0.07% 발행주식수 29,392 천주 52주최저가 / 최고가 17,200-27,400 원 3개월일평균거래대금 73억원 외국인지분율 16.1% 주요주주지분율 (%) 이준호외 15인 41.61 덕산하이메탈 14.35 한국투자신탁운용 7.47 R.A. 김다은 02) 2184-2119 dani@ktb.co.kr Investment Point 삼성디스플레이의 3분기 A2E 라인가동에따른 HTL 수요증가및하반기실적개선전망, AMOLED TV 패널생산을위한하반기 6G 또는 8G 라인투자가현실화될경우큰폭의성장수혜등을감안해중장기 매수 투자의견유지 1) 4 분기실적은시장컨센서스및당사추정치에부합 - 매출액및영업이익은각각 384 억원 (QoQ +6.5%), 110 억원 (QoQ +2.1%) 을기록해컨센선스 (378 억원, 112 억원 ) 및당사추정치 (371 억원, 109 억원 ) 부합 - EL 부문매출이 QoQ 14.4% 증가한반면, 반도체부문은 QoQ 1.9% 감소. HTL 매출이증가한원인은삼성디스플레이의 AMOLED TV용 R&D 물량수요증가에기인 2) 상반기보다는하반기실적개선폭이클전망 - 2013 년매출액및영업이익은각각 1,580 억원 (YoY +9.8%), 450 억원 (YoY +8.7%) 전망. 삼성디스플레이의 A2E 라인가동이 3분기후반부터시작되고, AMOLED TV 패널용수요가하반기에있을것으로보여하반기실적개선폭이클듯 - 1분기매출액및영업이익은각각 339 억원 (QoQ -11.7%), 93억원 (QoQ -15%) 에그칠것으로예상 3) 주가급등반면상반기제한적인실적개선감안시단기투자매력도는낮은편 - 동사주가는삼성디스플레이의 AMOLED TV 패널생산을위한하반기 6G 또는 8G 투자현실화모멘텀에힘입어연초이후 25.6% 급등. 그러나상반기실적은전년동기소폭개선에그칠전망임을감안할때단기적인측면에서는투자매력도낮다고판단 - 여전히중장기관점에서의매수관점유지. 단기적으로는주가조정시매수권고 Valuation AMOLED TV 패널용 HTL 수요현실화가능성증가를감안해 Multiple 상향조정. 올해 EPS 에 Target PER 19배 (~2012 년평균 PER) 를적용해목표주가 20% 상향 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 4.1 23.0 5.5 25.6 KOSPI 대비상대수익률 (%) 2.9 23.3 7.6 25.3 Price Trend 5,000 0 12.3 12.6 12.9 12.12 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 120 110 100 90 80 70 60 2010 2015E 2016E 매출액 72 129 144 158 194 232 267 영업이익 13 35 41 45 54 63 69 EBITDA 22 38 43 51 62 72 81 순이익 10 35 42 46 55 63 70 자산총계 112 152 200 247 303 368 439 자본총계 93 139 183 229 283 346 416 순차입금 6 (14) (61) (98) (133) (174) (220) 매출액증가율 125.5 78.6 11.1 9.8 22.5 20.0 15.0 영업이익률 18.1 26.8 28.8 28.5 27.9 26.9 26.0 순이익률 14.0 26.7 29.1 29.0 28.2 27.2 26.1 ROE 12.4 29.8 26.1 22.3 21.3 20.0 18.3 ROIC 15.4 32.5 33.8 35.9 38.4 38.6 37.3 P/E 49.5 21.2 18.8 17.2 14.4 12.5 11.3 P/B 7.6 7.2 5.3 4.1 3.3 2.6 2.1 EV/EBITDA 23.6 19.2 16.9 13.5 10.5 8.5 7.0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0, K-IFRS 개별기준 (2010 년수치는 K-GAAP 개별기준 ). 영업이익은변경전 K-IFRS 기준
< 표 1> 덕산하이메탈 4Q12 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 회사발표 당사추정치대비전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.12 2012.12(E) 차이 (%).12A 차이 (%) 2012.09A 차이 (%) 2012.12(E) 차이 (%) 매출액 38.4 37.1 3.5 37.0 3.8 36.0 6.5 37.8 1.6 영업이익 11.0 10.9 0.6 10.8 1.9 10.8 2.1 11.2 (1.9) 순이익 10.8 11.0 (2.0) 10.8 (0.1) 10.9 (0.7) 10.8 0.5 이익률 (%) 영업이익 28.6 29.4 29.2 29.9 29.7 순이익 28.2 29.8 29.3 30.3 28.5 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.8) (0.5) (1.2) (1.0) 순이익 (1.6) (1.1) (2.0) (0.3) 자료 : 덕산하이메탈, KTB 투자증권 < 표 2> 덕산하이메탈연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2013E 2015E 2013E 2015E 2013E 2015E 매출액 165.5 215.2 258.2 158.0 193.5 232.2 (4.6) (10.1) (10.1) 영업이익 49.1 62.0 71.9 45.0 54.0 62.6 (8.5) (12.9) (13.0) 영업이익률 (%) 29.7 28.8 27.9 28.5 27.9 26.9 (1.2) (0.9) (0.9) EBITDA 55.2 70.5 82.0 51.0 62.4 72.3 (7.6) (11.6) (11.9) EBITDA이익률 (%) 33.4 32.8 31.8 32.3 32.2 31.1 (1.1) (0.6) (0.6) 순이익 49.9 61.9 71.6 45.8 54.6 63.1 (8.1) (11.8) (12.0) < 표 3> 덕산하이메탈분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 매출액 37.3 39.6 43.9 44.8 33.9 37.0 41.7 45.4 (9.1) (6.4) (5.1) 1.3 영업이익 10.6 11.6 13.3 13.7 9.3 10.5 11.9 13.2 (11.7) (9.7) (10.1) (3.3) 영업이익률 (%) 28.3 29.4 30.3 30.5 27.5 28.4 28.7 29.1 (0.8) (1.1) (1.6) (1.4) EBITDA 12.1 13.1 14.8 15.2 10.8 12.0 13.5 14.8 (10.2) (8.6) (9.1) (3.0) EBITDA이익률 (%) 32.3 33.2 33.7 34.0 31.9 32.4 32.3 32.5 (0.4) (0.8) (1.4) (1.5) 순이익 10.7 11.8 13.4 13.8 9.6 10.7 12.1 13.4 (10.3) (9.5) (10.1) (3.3) 자료 : KTB투자증권 Company Report 2 page
< 표4> 덕산하이메탈분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 32.5 37.0 36.0 38.4 33.9 37.0 41.7 45.4 129.4 143.8 158.0 %QoQ -12.2 13.9-2.5 6.5-11.7 9.3 12.4 9.0 %YoY 39.6 9.2 1.9 3.8 4.4 0.2 15.6 18.3 78.6 11.1 9.8 EL소재사업부 17.7 21.7 18.7 21.4 17.9 20.1 23.1 27.1 70.1 79.4 88.1 반도체사업부 14.8 15.3 17.4 17.0 16.0 16.9 18.6 18.3 59.4 64.5 69.8 영업이익 9.2 10.5 10.8 11.0 9.3 10.5 11.9 13.2 34.7 41.4 45.0 %QoQ -15.9 14.3 2.7 2.1-15.0 12.6 13.7 10.6 %YoY 66.1 23.7 9.4 0.7 1.8 0.2 11.0 20.3 164.6 19.2 8.7 영업이익률 (%) 28.2 28.4 29.9 28.6 27.5 28.4 28.7 29.1 26.8 28.8 28.5 세전이익 9.5 10.8 11.0 11.5 9.9 11.0 12.4 13.7 35.1 42.9 47.0 세전이익률 29.4 29.3 30.6 30.1 29.1 29.7 29.8 30.3 27.1 29.9 29.8 순이익 9.3 10.9 10.9 10.8 9.6 10.7 12.1 13.4 34.6 41.9 45.8 순이익률 28.7 29.4 30.3 28.2 28.4 29.0 29.0 29.5 26.7 29.1 29.0 자료 : 덕산하이메탈, KTB 투자증권 ( 영업이익은변경전 K-IFRS 개별기준 ) < 그림 1> 덕산하이메탈 Historical Fw PER Band < 그림 2> 덕산하이메탈 Historical PBR Band 덕산하이메탈주가 11X 14X 17X 21X 덕산하이메탈주가 4X 5X 6X 7X Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Company Report 3 page
재무제표 대차대조표 유동자산 21.3 46.0 93.4 134.5 175.5 현금성자산 5.4 20.7 68.3 105.3 140.3 매출채권 7.4 9.8 9.1 10.7 13.2 재고자산 6.7 12.6 13.2 15.6 19.1 비유동자산 90.3 105.9 106.6 112.5 127.7 투자자산 23.1 5.6 5.8 6.1 6.3 유형자산 44.3 65.2 65.5 67.9 79.6 무형자산 27.1 35.1 35.3 38.5 41.8 자산총계 111.6 151.8 200.0 247.0 303.2 유동부채 11.1 11.4 12.4 13.3 14.8 매입채무 5.1 4.6 5.3 6.3 7.7 유동성이자부채 4.4 6.3 6.5 6.5 6.5 비유동부채 7.3 1.9 4.8 5.0 5.2 비유동이자부채 6.6 0.2 0.4 0.4 0.4 부채총계 18.3 13.3 17.2 18.4 20.0 자본금 5.8 5.9 5.9 5.9 5.9 자본잉여금 75.8 81.7 75.9 75.9 75.9 이익잉여금 30.7 71.5 113.3 159.1 213.7 자본조정 (19.1) (20.6) (12.2) (12.2) (12.2) 자기주식 (21.9) (21.9) 0.0 0.0 0.0 자본총계 93.3 138.5 182.8 228.6 283.2 투하자본 89.7 120.8 117.9 126.6 146.0 순차입금 5.6 (14.3) (61.4) (98.4) (133.4) ROA 10.0 26.2 23.8 20.5 19.8 ROE 12.4 29.8 26.1 22.3 21.3 ROIC 15.4 32.5 33.8 35.9 38.4 현금흐름표 영업현금 10.3 35.6 54.0 48.8 58.4 당기순이익 10.1 34.6 41.9 45.8 54.6 자산상각비 8.6 3.5 1.5 6.1 8.3 운전자본증감 (12.1) (7.8) (1.2) (3.1) (4.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (3.5) (1.7) (1.7) (1.7) (2.4) 재고자산감소 ( 증가 ) (3.0) (6.0) 0.3 (2.4) (3.5) 매입채무증가 ( 감소 ) 1.2 2.0 0.2 1.0 1.4 투자현금 (28.4) (14.7) (57.5) (22.8) (36.7) 단기투자자산감소 2.6 0.0 (50.8) (10.9) (13.3) 장기투자증권감소 2.9 8.5 0.0 (0.1) (0.0) 설비투자 (28.2) (22.1) (5.2) (7.9) (19.4) 유무형자산감소 (3.7) (2.8) (1.3) (3.8) (3.9) 재무현금 8.9 (7.0) 0.4 0.0 0.0 차입금증가 2.9 (6.2) (0.2) 0.0 0.0 자본증가 6.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금증감 (9.2) 15.4 (3.2) 26.1 21.7 총현금흐름 (Gross CF) 22.4 45.7 53.7 52.0 63.0 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 11.4 10.9 (0.9) 3.1 4.5 (-) 설비투자 28.2 22.1 5.2 7.9 19.4 (+) 자산매각 (3.7) (2.8) (1.3) (3.8) (3.9) Free Cash Flow (21.0) 9.9 48.0 37.2 35.1 (-) 기타투자 (2.9) (8.5) (0.0) 0.1 0.0 잉여현금 (18.1) 18.4 48.0 37.1 35.1 주 : 2010 년수치는 K-GAAP 개별기준, 년이후추정치는 K-IFRS 개별기준 손익계산서 매출액 72.5 129.4 143.8 158.0 193.5 증가율 (Y-Y,%) 125.5 78.6 11.1 9.8 22.5 영업이익 13.1 34.7 41.4 45.0 54.0 증가율 (Y-Y,%) 179.2 164.6 19.2 8.7 20.1 EBITDA 21.7 38.2 42.9 51.0 62.4 영업외손익 (0.6) 0.3 1.6 2.0 2.2 순이자수익 (0.2) 0.2 0.4 1.8 2.0 외화관련손익 (0.2) 0.1 0.1 0.1 0.1 지분법손익 (0.3) 0.1 0.1 0.1 0.1 세전계속사업손익 12.5 35.1 42.9 47.0 56.3 당기순이익 10.1 34.6 41.9 45.8 54.6 증가율 (Y-Y,%) 114.0 240.8 21.3 9.3 19.1 NOPLAT 10.6 34.2 40.4 43.9 52.4 (+) Dep 8.6 3.5 1.5 6.1 8.3 (-) 운전자본투자 11.4 10.9 (0.9) 3.1 4.5 (-) Capex 28.2 22.1 5.2 7.9 19.4 OpFCF (20.4) 4.7 37.5 38.9 36.9 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 58.3 78.7 64.8 29.7 14.3 영업이익증가율 (3Yr) 33.9 91.9 106.5 50.8 15.9 EBITDA 증가율 (3Yr) 50.5 85.6 73.6 33.0 17.7 순이익증가율 (3Yr) 3.5 n/a 106.8 65.3 16.4 순이익증가율 (3Yr) 41.0 41.1 41.4 41.7 40.7 영업이익률 (%) 18.1 26.8 28.8 28.5 27.9 EBITDA 마진 (%) 29.9 29.5 29.8 32.3 32.2 순이익률 (%) 14.0 26.7 29.1 29.0 28.2 주요투자지표 2010 Per share Data EPS 410 1,197 1,426 1,559 1,857 BPS 2,656 3,519 5,019 6,470 8,214 DPS 0 0 0 0 0 Multiples(x,%) PER 49.5 21.2 18.8 17.2 14.4 PBR 7.6 7.2 5.3 4.1 3.3 EV/ EBITDA 23.6 19.2 16.9 13.5 10.5 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a PCR 22.4 16.0 14.6 15.1 12.5 PSR 6.9 5.7 5.5 5.0 4.1 재무건전성 (%) 부채비율 19.7 9.6 9.4 8.0 7.1 Net debt/equity 6.0 n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda 25.6 n/a n/a n/a n/a 유동비율 192.5 403.9 755.5 1,008.3 1,188.7 이자보상배율 52.6 n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 0.9 0.2 n/a n/a n/a 자산구조투하자본 (%) 75.9 82.1 61.4 53.2 49.9 현금 + 투자자산 (%) 24.1 17.9 38.6 46.8 50.1 자본구조차입금 (%) 10.5 4.5 3.6 2.9 2.4 자기자본 (%) 89.5 95.5 96.4 97.1 97.6 Company Report 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 2012.3.26 2012.3.29 2012.4.30 2012.5.16 2012.6.26 2012.8.16 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 33,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 원 일자 2012.9.25 2012.11.15 2013.1.3 2013.3.15 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 원 원 원 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 덕산하이메탈 목표주가 커버리지개시 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 5 page