16 October 2013 삼성그룹지배구조변화 아전인수 ( 我田引水 ) 격해석을지양 지주회사전환? 빠르지도, 전격적이지도않을것 지주회사 / 은행 Analyst 오진원 2184-2309 jw.oh@ktb.co.kr
아전인수 ( 我田引水 ) 격해석을지양한다 2 세로의경영권이양, 삼성그룹의지주회사전환본격화? 삼성금융지주회사설립예상? 멀고도험난한길 삼성 SDS와에버랜드, 과연상장할것인가? 증시내에서삼성그룹지배구조변화관련수혜주찾기
2 세로의경영권이양, 지주회사전환본격화? 삼성그룹의지배구조변화는앞으로도중장기적관점에서진행될것이다. 회장의건강상문제, 금산분리관련공정거래법의개정, 삼성계열사들의자사주취득등을근거로지배구조변화본격화를예상하는시장일각의예상이존재한다. 그러나, 전격적인변화가아닌점진적변화가생각보다더욱더디게진행될것이다. 일례로이병철전회장사후 CJ 및신세계그룹분할은 10년내외의시간이소요되었음을상기할필요가있다. 삼성그룹의입장에서지주회사전환은경제적실익이아닌손실을당장안겨다준다는측면과, 현법체계안에서불가능하다는측면에서느리면느릴수록得이되는결정이다. 또한이건희회장이건재한상황에서승계및계열사분리를전격적으로논의하는것은금기에가까운사안일것이다. 지주회사전환을가정한주주가치분석은정확하지도않을뿐더러, 오랜시간이소요될것이므로그한계가분명하다. 3 page
변화를전망하는주요근거들 규제변화, 자사주취득, 사업부재조정, 건강상문제를지적 중장기적으로삼성그룹지배구조변화가일어날것이라는대전제하에서... 지배구조변화를전망하는시장의주요근거들 Source: KTB 투자증권 4 page
삼성그룹지배구조, 불안한가? 단언컨대, 경영권위험없고법을위배한지배구조도아닌상황 최근논의되는경제민주화법개정을가정해도현지배체제유지시아무런문제없음 삼성그룹요약지배구조도 1.5% 5.1% 5.6% 11.0% 5.6% 4.1% 38.7% 26.5% 3.2% 1.4% 13.1% 3.6% 5.6% 4.3% 10.5% 3.9% 10.7% 8.4% 11.5% 5.1% 7.4% 25.5% 4.0% 4.0% 0.6% 4.1% 3.7% 23.7% 20.8% 3.38% 7.6% 25.1% 5.0% 0.57% 1.3% 20.4% 17.1% 22.6% 7.9% 11.3% 11.1% 37.5% 17.6% 1.0% 19.3% 8.0% 2.4% 1.9% 10.4% 0.6% 2.5% 3.8% 3.7% Source: 삼성그룹 5 page
삼성그룹지배구조, 불안한가? 혹자는지분율불안을얘기하나, 자기주식수를감안할필요 삼성생명의삼성전자지분보유가결국문제인상황다만, 7.2% 에서 5% 로내린다고경영권위협? 강제지분매각명령이아닌의결권제한일뿐 삼성전자, 주주구성현황 / 금산분리관련지배구조 경제민주화관련법안요약 ( 단위 : 주, %) 산업자본관련은행지분소유한도축소 (9% > 4%) 보통주지분율발행주식수 147,299,337 100.0% 자기주식수 16,420,624 11.1% 이건희 4,985,464 3.4% 삼성물산 5,976,362 4.1% 삼성복지재단 89,683 0.1% 삼성문화재단 37,615 0.0% 홍라희 1,083,072 0.7% 이재용 840,403 0.6% 삼성생명 10,622,814 7.2% 삼성화재 1,856,370 1.3% 제일모직 9,679 0.0% 국민연금 10,948,157 7.4% 상기지분율합산 52,870,243 35.9% 산업자본의 PEF 출자지분축소 (18% > 10%) 제2금융권대주주자격요건유지의무도입비은행금융사의비금융계열사의결권 5% 한도제한일반지주회사의금융사보유시중간금융지주사설치의무화 삼성그룹관련금산분리법안요약 금산법 24조 5항 ( 법안변경논의없음 ) 금융사는제조사의결권지분 5% 이상취득시사전금융위승인필요 금융지주회사법 ('09/7월기개정 ) 비은행금융지주회사의일반회사지배허용 일반지주회사관련공정거래법 ( 국회논의중 ) 제조지주회사의금융사지배허용. 다만, 중간금융지주회사설치의무화 Source: 삼성전자 Source: KTB 투자증권 6 page
삼성그룹지배구조, 불안한가? 삼성생명보유삼성전자지분은팔기도, 더사기도, 움직이기도어렵다 유배당계약자관련 Cash out, 금산법및지주회사관련법적용에기인 삼성생명상장이슈를벌써망각? 내 - 삼성생명상장전, 삼성생명계약자 2,802명이회사성장발전및이익형성에기여한유배당계약자들에게 10조원을용지급하라고소송장접수 - 유배당계약자주장 : 과거결손이났을때대부분계약자배당준비금으로손실보전했으므로, 계약자지분중유보된자본잉여금 878억원은신주로배정해야. 상장차익에대한공유주장목 당시금융권시각 : 적 1) 삼성차부채해결목적 - 1999년 6월, 삼성자동차법정관리신청 삼성그룹손실 채권단, 이건희전회장의삼성생명보유주식을주당 70만원으로평가, 총 350 만주담보확보 채권단, 2005년부채잔액 2조 4,500억원과연체이자 2조 2,880억원등총 5조원규모소송제기 - 삼성차법정관리관련부채해결을위해삼성생명상장을통해자금을확보하려는것 2) 에버랜드지주회사이슈탈피, 삼성그룹지배력강화 - 김용철변호사의삼성비자금폭로이후실명전환된이건희전회장의삼성생명보유주식을상장을통해현금화해그룹지배력강화와후계구도에사용할것 ( 삼성특검이후차명주식 16.2% 를실명으로전환, 현재 20.76% 로삼성생명의최대주주 ) - 차명주식발견이후삼성생명대주주는이건희회장으로변경상장되어삼성생명가치가증가하더라도에버랜드의지주회사전환이슈사라져결 2011년 2월 18일삼성생명유배당계약자, 배당금청구소송패소론재판부입장 : 유배당보험계약의계약자배당금은보험회사가보험료를산정함에있어예정기초율을보수적으로계산한결과실제와의차이로발생하는잉여금을정산 환원하는것으로이익잉여금을재원으로주주에대해이뤄지는이익배당과는구별되. 보험사가자산재평가를통해그평가이익을원고들에게배당할의무를진다고보기어려울뿐만아니라원고들은향후장기투자자산이처분돼이익이실현되면계약자배당을받을수도있어손해가발생했다고보기어려워 유배당계약자관련 Cash out 29.8% 16.8% 53.4% Source: KTB 투자증권 Source: 삼성생명, KTB 투자증권 7 page
삼성그룹지배구조, 불안한가? 지주회사전환을가정하더라도늦으면늦을수록그룹에이롭다 유배당계약자관련경제적실익, 규제관련한계, 2 세간의지분정리를위해서 삼성전자지분가치매년 1 천억원이상증가효과 지주회사관련규제현황 구분정의 ( 공정거래법 ) 행위제한규제 내용주식의소유를통하여계열사의지배를주된사업으로하는회사자산총액 1천억원이상주된사업 : 자회사 ( 최다출자자 ) 주식가액합계액이총자산 50% 이상 - 부채비율 200% 이하 - 자회사지분율규제 > 상장 20%, 비상장 40%( 금융지주상장 30%, 비상장 50%) - 자회사외계열회사주식소유 (5%) 금지 > 금융지주회사는, 지배금지로차이존재 - 일반지주회사 ( 제조 ) 와금융지주회사의분리원칙 > 비은행지주회사의일반회사소유허용 ( 금융지주회사법개정 ) > 일반지주사의금융사소유허용논의중 ( 중간금융지주설립의무화 ) - 순환출자금지등 Source: 삼성생명, KTB 투자증권 Source: 공정거래법, 금융지주회사법 8 page
시장은왜삼성지주회사를언급하는가? 결국, 2 세로의승계문제로귀결 그룹핵심계열사에대한지분미약에기인 그룹오너지분현황 ( 단위 : 백만원, %) 보유주식 지분율 주식수 종가 가치 * 계 이건희삼성전자 3.38 4,985,464 1,443,000 7,194,025 12,156,296 삼성전자우 0.05 12,398 1,443,000 17,890 삼성생명 20.76 41,519,180 104,000 4,317,995 삼성종합화학 1.13 330,821 삼성물산 1.37 2,206,110 65,200 143,838 삼성에버랜드 3.72 93,068 151,386 삼성SDS 0.01 9,701 341 삼성라이온즈 2.5 - 홍라희삼성전자 0.74 1,083,072 1,443,000 1,562,873 1,562,873 소계 13,719,169 이재용삼성에버랜드 25.1 627,390 1,021,451 2,665,765 삼성전자 0.57 840,403 1,443,000 1,212,702 삼성SDS 8.81 6,099,604 300,061 삼성에스엔에스 45.69 5,066,690 116,459 삼성자산운용 7.7 14,131 가치네트 36.69 1,400,000 961 이부진삼성에버랜드 8.37 209,129 340,619 622,164 삼성석유화학 33.19 129,756 삼성SDS 4.18 3,018,859 142,367 삼성자산운용 5.13 9,421 이서현삼성에버랜드 8.37 209,129 340,619 487,697 삼성SDS 4.18 3,018,859 142,367 삼성자산운용 2.57 4,710 소계 3,775,625 Source: 금감원 Note: 상장사는 2013 년 10 월 11 일종가, 비상장사는최근공시재무제표순자산기준 그룹 2 세들관련현황 ( 기준일 : 2013.10.11) [ 이건희및가족들의그룹내역할 ] 관계 그룹내직함 이건희 (1942.1.9) 본인 삼성전자회장 홍라희 (1944.7.15) 부인 리움관장 이재용 (1968.6.23) 장남 삼성전자부회장 이부진 (1970.10.6) 장녀 호텔신라대표이사사장삼성물산상사부문고문삼성에버랜드경영전략담당사장 임우재 (1968.10.20) 이부진남편 삼성전기부사장 이서현 (1973.9.20) 차녀 제일모직, 제일기획부사장 김재열 (1968.10.14) 이서현남편 삼성엔지니어링사장 Source: 금감원 9 page
시장은왜삼성지주회사를언급하는가? 이건희회장사후에진행하면안될까? 신세계, CJ그룹분할은전이병철회장사후 10년여에걸쳐분할. 현보유지분승계해도아무런문제없음 신세계, CJ 그룹분할사례 1987 1991 1993 1997 1998 1999 2000 이건희회장승계자산 ( 단위 : 억원 ) 금액 내용 상속자산 237.2 1987년이병철전회장사망당시 주식 165.6 삼성물산, 제일모직, 제일제당등 부동산등기타 71.7 차명관리자산 85,278 삼성특검결과 주식 80,914 삼성생명, 삼성전자등 예금등기타 4,364 삼성그룹소속공익법인주식소유현황 ( 단위 : %) 회사명 1976년 1982년 삼성문화재단 삼성물산 4.6 1.15 제일모직 21.9 9.96 제일제당 29.1 4.6 삼성공제회 삼성물산 4.9 0.5 제일모직 5.1 2.3 제일제당 11.1 NA Source: KTB 투자증권 Source: 참여연대, 삼성비자금의혹관련특별검사 10 page
삼성전자의지주회사전환? 장기적가능성은존재. 그러나, 그룹내부에선후순위이슈일것 지주회사분할시금산법 24조 5항의재적용, 지주사전환의가장큰장점인지배권강화불가능지주회사전환을가정하면순서는지배구조내아래에서위로삼성그룹지주회사전환의키이슈 19.3% 1 2 5% 7.2% 37.5% 3 4 Source: KTB 투자증권 11 page
아전인수 ( 我田引水 ) 격해석을지양한다 2 세로의경영권이양, 삼성그룹의지주회사전환본격화? 삼성금융지주회사설립예상? 멀고도험난한길 삼성 SDS와에버랜드, 과연상장할것인가? 증시내에서삼성그룹지배구조변화관련수혜주찾기
삼성금융지주회사설립? 멀고도험난한길 시장일각에서, 삼성생명을중심으로한금융지주회사설립가능성을점치고있다. 이는경제민주화관련비은행금융사의제조사지분보유시 5% 지분이상의의결권금지에주목하는것이다. 골자를그대로옮기자면, 1) 경제민주화 5호목적이삼성생명의전자지분을정조준하고있고, 2) 금융지주설립시삼성생명은자회사매입자금이필요하며, 3) 삼성생명의전자지분과삼성전자의카드지분스왑이가능하다는측면에서삼성생명의전자지분매각을예상한다는논리이다. 경제민주화 5호입법, 일반지주회사의중간금융지주설치를가정해도, 삼성금융지주회사설립가능성은단기적으로 0 에가깝다고예상한다. 1) 경제민주화관련법개정영향을받는그룹은사실상삼성이유일하다. 다만그렇다해서금융지주회사전환강제화는아닐뿐더러, 이미삼성전자는자사주를포함하여 28.5% 의지분율을가지고있다. 삼성생명 2.21% 를매각한다고해도실효지분율의변화가없으며, 오히려매각에따른유배당계약자관련 1.3조원에육박하는 Cash out만발생할뿐이다. 2) 금융지주설립시필요한자회사매입자금은, 금융지주회사설립이의무가아닌상황에서진행하는상상에불과하다. 또한삼성생명의풍부한지급여력비율을감안시매각없이도삼성카드지분을살수있다. 3) 삼성전자가삼성생명보유자사지분을사오는것은법으로금지된행위이다. 13 page
삼성금융지주회사전환본격화? 5% Rule 해당시반드시삼성전자지분을팔아야하나? 의결권대리행사권유를거의하지않는국내현실경제개혁연구소 위임장대결을통한이사회장악 (2009) 연도별위임장대결을겪지않은회사현황 Source: KRX, 경제개혁연구소 14 page
삼성금융지주회사전환본격화? 자사주는특정인한테매각은가능하나, 매입은불가 ( 자본시장법 165 의 31) 삼성전자가삼성생명으로부터전자지분을자사주로사오는것은불가능 자기주식취득및처분방법 취득방법의제한 - 자기주식취득은모든주주에게공평한매도기회를제공하기위하여거래소시장을통한직접취득및공개매수등만허용 - 반면, 자기주식처분방법에대해서는명시적규정은없음 * * 증권시장을통한처분및장외처분가능 구분 방법 비고 직접취득 - 거래소에서직접취득 법 165의 31 - 장외에서공개매수를통해취득 ( 중요사항보고서및공개매수신고서모두제출 ) - 신탁계약해지또는종료시현물반환받아취득 간접취득 ( 신탁 ) 신탁업자와자기주식신탁계약을체결함으로써신탁회사의명의로취득 법 165의 31 직접처분및간접처분 처분방법제한없음 ( 증권시장을통한처분및장외처분가능 ) 자본시장법상명시적규정없음 Source: 증권거래소, 자본시장법 15 page
삼성금융지주회사전환본격화? 삼성카드지분을사오려면, 삼성생명재원이필요하다? RBC비율 350% 내외, 이익잉여금 8.5조원보유, 보험업법상계열사취득한도 2.36조원내외당장금융지주사전환없다면, 전자보유카드지분 37.45% 당장사올필요도없는상황 삼성생명 RBC 비율추이 삼성생명보험업법상계열사투자한도 ( 단위 : 억원 ) 항목 적용률 금액 자기자본 60% 110,244 총자산 ( 특별계정및미상각신계약비제거후 ) 3% 46,140 MIN( 상기항목중최소값 ) 46,140 계열사자산 취득가 삼성전자 5,690 삼성화재 1,422 삼성증권 2,920 삼성카드 10,652 기타 1,846 계열사보유자산합계 22,530 보험업법상계열사잔여투자한도 23,610 지분율 지분시가 삼성전자보유삼성카드지분 37.45% 17,292 Source: 삼성생명 Source: 삼성생명 16 page
아전인수 ( 我田引水 ) 격해석을지양한다 2세로의경영권이양, 삼성그룹의지주회사전환본격화? 삼성금융지주회사설립예상? 멀고도험난한길 삼성 SDS 와에버랜드, 과연상장할것인가? 증시내에서삼성그룹지배구조변화관련수혜주찾기
삼성 SDS 와에버랜드, 과연상장할것인가? 결론적으로, 양사의상장가능성은단기간의이슈가아니다. 또한상장가능성측면에서삼성SDS는그가능성이충분한반면, 에버랜드는상장을하지않을가능성이더높다고판단한다. 양사모두 2세들의사실상유일한보유지분이기때문에향후그활용가치가부각될것이라는점에서는시장컨센서스에동의한다. 다만, 향후그룹의차기회장으로거론되는이재용부회장의 SDS 및에버랜드상장계획상당기간없다 라는인터뷰가사실일가능성도높다고본다. 양사모두회사외형을키우고가치를극대화하는과정이장기적으로진행될것이며, 삼성 SDS는 2세들의현금필요성이발생하는시기에임박해상장이검토될것으로본다. 크레듀인수, SNS 합병등장기적으로그가치를증가시킬계획이앞으로도충분할텐데, 굳이상장을서두를필요가있을까? 반면, 에버랜드는상장이중요한회사가아니다. 이보다는, 회사외형의증대및지주회사화작업이선행될것이며, 향후 2세들간의계열분리에서핵심지분역할을할것으로예상한다. 삼성그룹 2세들간의계열분리이슈에있어서, 혹은지배구조변화에있어서가장빠르게정리될부분으로판단하는계열은제일모직 / 제일기획관련이서현씨쪽이다. 제일모직내매출기여도가높은패션사업부를에버랜드가양수했고, 제일모직은 LED사업부를인수하는등사실상향후전자계열로흡수될가능성이높다. 제일기획역시에버랜드로흡수될가능성이높다. 결국이서현씨가포지셔닝하고있는사업부는모두에버랜드의사업부로써자리잡을것으로예상하며이서현씨지분의분리가능성을높게본다. 이부진씨관련삼성물산역시마찬가지이다. 2세와의사업연관성이높은반면, 그룹지분율이낮은회사는에버랜드의지분을활용한지배권강화가예상된다. 18 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 2 세들의유일한지분 SDS, 에버랜드활용가치극대화전망 양사의 IPO 가능성에주목하는상황이재용부회장의인터뷰 SDS, 에버랜드상당기간상장계획없다 2 세들의보유지분은 SDS, 에버랜드에집중 이재용부회장의인터뷰 삼성SDS 주요주주구성 지분율 (%) 이재용 8.81 이부진 4.18 이서현 4.18 이건희 0.01 삼성에버랜드 주요주주구성 지분율 (%) 이재용 25.10 이건희 3.72 이부진 8.37 이서현 8.37 Source: 금감원 Source: KTB 투자증권 19 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 삼성 SDS 상장가능성농후. 다만서두를필요전혀없다 지배구조밑단에존재하는삼성 SDS, 장기적관점에서현금화가능성사업부인수, 합병등지속전망. 오랜시간을걸쳐가치극대화예상 삼성 SDS 연결자산, 순자산추이 삼성 SDS 인수 / 합병이벤트 2009. 10 2011. 3 2013. 9 2009 2010 2011 2012 2013 2010. 6 2010.10 2012. 4 2012. 7 Source: 삼성 SDS Source : 삼성 SDS, KTB 투자증권정리 20 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 05 년이후삼성 SDS 순자산성장률연평균 30.8%. 7 년새 6 배이상성장 일감몰아주기회피, 2세지분가치극대화관점에서자산성장률은그룹성장률크게상회할것일감몰아주기이슈가정말삼성 SDS에게독일까? IMK 매각등다시생각해볼만한이슈 삼성 SDS 재무지표추이 ( 단위 : 십억원 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2Q13 CAGR 자산총계 1,721 1,960 2,182 3,654 4,064 4,465 4,788 21.0% 부채총계 733 760 743 1,025 1,129 1,220 1,382 지배자본 956 1,166 1,402 2,595 2,844 3,184 3,337 27.2% 자본총계 988 1,201 1,439 2,629 2,935 3,245 3,406 26.9% 매출액 2,455 2,983 3,021 4,330 4,765 6,106 3,242 20.0% 영업이익 270 281 338 392 414 558 226 15.6% OPM 11.0% 9.4% 11.2% 9.0% 8.7% 9.1% 7.0% 세전이익 341 319 366 452 460 553 230 연결순이익 236 236 274 331 335 407 158 11.5% 지배순이익 227 232 261 328 327 396 150 연결회사 10개 10개 10개 19개 27개 24개 28개 Source: 삼성 SDS 21 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 에버랜드는향후 2 세들계열분리의핵심 Vehicle 로활용될전망 에버랜드상장필요성제한적. 오히려향후 2세들간계열분리시핵심지분으로활용예상 13년 9월에버랜드, 제일모직 ( 이서현계열 ) 의패션사업부양수 에버랜드, 제일모직의패션사업부양수 2 세들의그룹내 Positioning 1.5% 4.7% 19.3% 7.2% 4.0% Source: 언론정리 Source: 삼성그룹 22 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 에버랜드, 지주회사化 ( 다양한사업부영위 ) 는이미진행중 과거의사업부, 과거의보유자산을통한밸류에이션무의미. 유원지및테마파크운영업 ( 업종명 )? 상장가능성높지않아. 해외투자자가아닌 KCC에게지분매각한이유일수도 에버랜드영업실적추이 에버랜드주주구성현황 Source: 에버랜드, 언론정리 Source: 에버랜드 23 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 제일기획, 삼성물산과의사업부양수 / 양도, 합병등가능성존재 2세들회사로점쳐지나지분율약한회사들, 직접지분매입보다는에버랜드지분활용한접근예상이번제일모직이벤트역시, 향후에버랜드분할을통해이서현씨계열분리가능성높아 이서현씨계열분리는의외로빨리진행될수도 삼성물산의행보, 역시주목할필요 3.9% 33.2%? 2.5% 1.8% 4.1% 4.3% 27.3% 12.6% 5.6% 18.3% 38.7% 1.5% 8.4% Source : KTB 투자증권 Note: 회사별매출규모는 2012 년기준 Source : 삼성물산, KTB 투자증권 24 page
상장가능성? 삼성 SDS > 삼성에버랜드 에버랜드가비상장일때, 이모든과정이보다순조롭다는장점 상장추진하더라도먼미래. 2세들간의계열분리등을통해서에버랜드보다는삼성SDS 상장가능성에보다집중할필요 에버랜드는 3 개로계열분리가능성존재 8.4% 25.1% 8.4% 1.5% 19.3% 4.0% 4.7% 7.2% Source: KTB투자증권 삼성 SDS 지분율현황및지분가치 삼성SDS 삼성SNS 삼성SDS 주주 (%) 합병전 합병후 삼성전자 21.67 35.47 22.58 삼성물산 18.29-17.08 삼성전기 8.44-7.88 소계 48.4 47.54 이건희 0.01-0.01 이재용 8.81 45.69 11.26 이부진 4.18-3.9 이서현 4.18-3.9 소계 17.18 19.07 합계 65.58 81.16 66.61 합병시평가액 ( 원, 천주, 십억원 ) 합병전 합병후 주당가치 71,566 33,050 71,566 주식수 72,257 11,089 77,378 기업가치 5,171 366 5,538 2012년 ( 십억원, 배 ) 합병전 합병후 지배순이익 396 16 지배순자산 3,184 255 순익대비평가가치 13.1 23.0 순자산대비평가가치 1.6 1.4 Source : 삼성 SDS, KTB 투자증권 25 page
아전인수 ( 我田引水 ) 격해석을지양한다 2세로의경영권이양, 삼성그룹의지주회사전환본격화? 삼성금융지주회사설립예상? 멀고도험난한길 삼성 SDS와에버랜드, 과연상장할것인가? 증시내에서삼성그룹지배구조변화관련수혜주찾기
증시내에서삼성그룹지배구조변화수혜주찾기 삼성그룹지배구조관련시장관심이높아지는가운데, 최근 1달삼성물산 8%, 삼성SDI 14.4% 주가상승을나타냈다. 11월정기국회에서지주회사관련공정거래법안건처리를앞두고있으므로, 삼성그룹계열사관련시장의관심은연말까지지속될것이다. 특히, 비은행금융사의제조회사 5% 이상지분의결권제한은삼성그룹지배구조의핵심변수인삼성생명보유삼성전자지분에초점을두고있다는측면에서더욱그러하다. 경제적실익을감안시, 당장의지주회사전환은없다. 공정거래법개정과함께, 삼성전자및금융계열사의자사주취득분위기는한층더고조될것으로예상된다. 단기적으로해당계열사주가의하방경직성이확보될것이다. 장기적관점에서는삼성SDS의상장가능성에주목해야할것이다. 삼성전자 22.58%, 삼성물산 17.08%, 삼성전기 7.88% 를각보유하고있는데, 시가총액대비지분가치를감안하면물산이가장매력적투자대상으로보인다. 반면, 에버랜드의상장가능성은향후 2세간의계열분리를염두한인수 / 합병이훨씬중요하므로그리높지않아보인다. 현금화시킬대상자산이아니기때문에더욱그러하다. 실제 SDS, 에버랜드간이익성장률의차이는매우분명하다는것을다시한번상기할필요가있다. 물산-에버랜드합병후 2세지분극대화를위해서는물산주가상승을제한해야한다는일각의의견이존재하나, 결국지주회사를통한분할이후 NAV 대비크게할인되는시장속성을감안할필요가있다. 또한향후예상되는이벤트로는, 2세들이보유한비상장사들의추가적인합병역시가능할것으로보인다. 이런이벤트는지속적인 SDS, 물산등에대한관심을환기시킬전망이다. 27 page
삼성그룹상장사내수혜주찾기 삼성그룹지배구조이슈화이후, 삼성 SDI 주가상승률가장높아 3개월기준삼성SDI 31.9%, 삼성물산 21.2%, 삼성중공업 9.6%, 삼성엔지니어링 9.4% 순상승제 320회정기국회 (9/2~12/10) 정무위에서공정거래법개정안논의중 삼성그룹주요상장사주가상승률 삼성 SDS 장외가추이 Source : Dataguide Source : Pstock 28 page
법개정시자사주취득이최선책 급격한지주회사전환은없을것. 전자 / 금융계열사자사주취득분위기고조 삼성생명의삼성전자의결권문제, 삼성금융계열사지분이슈부각될것자사주취득이가장현실적인대안 삼성그룹계열사자사주취득행보 Source: 삼성그룹, KTB 투자증권 29 page
삼성 SDS 를보유한회사에관심을 그룹내에서가장빠르게성장하나, 지배구조상지속보유할필요없는지분 삼성SDS 주요주주구성 : 삼성전자 22.58%, 삼성물산 17.08%, 삼성전기 7.88% 삼성물산은이부진계열 Headquarter 역할. 삼성물산보유삼성전자지분 4.1% 의전략적가치도충분 삼성 SDS 합병합병가액및순자산추이 Source : 삼성 SDS, KTB 투자증권 합병시평가액 합병후 ( 원, 천주, 십억원 ) 삼성SDS 주당가치 71,566 주식수 77,378 기업가치 5,538 ( 천주, %, 십억원 ) 삼성전자 삼성물산 삼성전기 주식수 17,472 13,216 6,100 지분율 23 17 8 지분가치 1,250 946 437 현재시가총액 213,437 10,107 6,401 시총대비지분가치 0.6% 9.4% 6.8% Source : 각사, KTB 투자증권 삼성 SDS 지분보유상장사 공정거래법개정후, 금융사가보유한제조사 5% 이상지분의결권제한시삼성물산의전자지분 4.1% 의전략적가치역시부각가능 30 page
2 세들보유한비상장사의추가적인활용가능성 에버랜드, 삼성 SDS, 삼성물산등과의인수 / 합병가능성충분 금번 SDS와합병한 SNS는이재용지분율 45.7%. 삼성석유화학, 가치네트등도가능성존재삼성물산주가상승제한할필요없다. 지주회사전환시부여되는 NAV 대비주가할인율감안해야... 2 세들이보유한비상장사지분의활용가능성 지주전환시평균 40% 내외할인율형성 30% 30% 30% + a 30% Source : KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 31 page
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