지주회사 그림 vs 합병법인매출액그림 vs 합병법인매출액 ( 단위 : 조원 ) ( 조원 )

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가인 삼
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1 Issue & News 지주회사 삼성그룹 : 제일모직 - 삼성물산합병관련 Comment 제일모직합병법인예상시가총액은 35.7 조원 김한이 haneykim@daishin.com - 제일모직주식수는 1 억 3 천 5 백만주에서합병신주 5 천 5 백만주발행으로 1 억 9 천만주로증 가, 전일종가적용시합병예상시가총액은 35.7 조원 - 삼성물산보통주, 우선주모두 1 주당제일모직 0.35 주를교부 - 제일모직의합병신주는보통주 54,690,043 주, 종류주식 1,627,440 주 - 양사모두주총특별결의 ( 참석주주의결권의 2/3, 발행주식총수의 1/3 이상의승인을득해야 함 ) 필요한합병. 주총결의일은 7 월 17 일 - 보통주주식매수청구권행사가액은제일모직 156,493 원, 삼성물산 57,234 원으로청구기간은 7 월 17 일 ~8 월 6 일 - 양사주식매수청구가액합계가 1 조 5 천억원초과할경우합병계약해제가능 성장스토리는중장기적관점에서지켜볼필요. 합병법인은삼성전자지분 4.1% 확보 - 양사는 1) 건설사업통합으로사업시너지강화, 2) 제일모직패션 / 식음부문의삼성물산해외영업인프라활용, 3) 바이오로직스최대주주지위를바탕으로바이오사업육성등을제시 - 합병법인의 14 년매출 34 조원에서 2020 년 60 조원으로확대하는것이목표치 - 성장스토리는중장기적관점에서지켜보아야할것으로판단 - 양사간공통영역이었던건축사업부문에서의경쟁소멸의수혜예상되며조경및에너지사업부문에서시너지발굴할계획 - 패션 / 식음부문은상사부문이구축하고있는미주지역패션인프라사업등을활용가능 - 바이오로직스지분은합병법인 51.2%, 삼성전자 46.3% 로합병법인이최대주주로등극 - 합병법인이전자지분 4.1% 확보. 이재용부회장보유분합산시전자지분 4.7% 로확대 향후지분이동시나리오는합병법인의삼성전자지분확대관점에서접근 [ 합병관련주요이슈정리 ] 1) 삼성화재와삼성 SDI 의합병법인지분보유가신규순환출자로인식될경우매각필요 - 관련된기존순환출자는제일모직 - 삼성생명 - 삼성화재 -( 삼성물산 - 제일모직 ), 제일모직 - 삼성생명 - 삼성전자 - 삼성 SDI-( 삼성물산 - 제일모직 ) - 삼성화재와삼성 SDI 의합병법인지분보유가합병에따른신규순환출자형성으로처리될경우합병법인지분 ( 총 6.1% : 삼성화재 1.4%, 삼성 SDI 4.8%) 은공정거래법상합병기일로부터 6 개월내에매각필요 2) 내부거래비중은 30% 미만으로과세대상에해당없으나총수일가지분율 30% 이상으로규제대상에는여전히해당 3) 합병법인의법적지주회사전환은당장은부담이크다고판단. 그룹내상장사들의규모가 크고계열회사간공동출자가많은특성상공정거래법상의자회사, 손자회사지분율규제 ( 상 장 20%, 비상장 40%) 및자회사아닌계열회사보유금지 ( 수평출자불허 ) 요건충족이녹록치않을전망. 별개로, 중간금융지주회사설립은가능 4) 그러나합병법인은그룹최상단회사로, 향후합병법인의삼성전자지분확대관점에서지분이동이추진될가능성높다고판단 - 우리는전자와 SDS 의합병을통한제일모직합병법인의전자지분확대 전자의인적분할후투자회사와제일모직합병법인의추가합병가능성을주목. 전자와 SDS 합병을가정하면제일모직합병법인의전자지분은현 4.1% 에서포합주식신주발행여부에따라 5.3~5.4% 까지확대될수있을전망 ( 전자자사주를합병신주로활용하지않음을가정 ) - 상기이슈에대한기대감을높이는지분이동이발생할때마다그룹지주회사역할에대한기대감으로제일모직합병법인주가가긍정적으로반응할전망 산업분석

2 지주회사 그림 vs 합병법인매출액그림 vs 합병법인매출액 ( 단위 : 조원 ) ( 조원 ) 건설 상사 패션 레저 식음 신수종바이오 레저, 패션, 상사, 13.6 식음, 1.6 건설, 16.2 레저, 0.7 식음, 신수종, 패션, 10.0 상사, 19.6 바이오, 1.8 건설, 23.6 자료 : DART, 대신증권리서치센터 자료 : DART, 대신증권리서치센터 그림 3. 제일모직 - 삼성물산합병전후주주구성변화 ( 단위 : 주, %) 주주제일모직삼성물산합병신주합병법인 주식수지분율주식수지분율삼성물산제일모직주식수지분율 이재용 31,369, ,369, 이건희 4,653, ,206, ,206, ,333 5,425, 이부진 10,456, ,456, 이서현 10,456, ,456, 이유정 600, , 조운해 100, , 삼성전기 5,000, ,000, 삼성 SDI 5,000, ,547, ,547,819 4,042,758 9,042, 삼성물산 1,849, 삼성문화재단 1,101, , ,072 43,086 1,144, 삼성화재 7,476, ,476,102 2,617,297 2,617, 삼성생명 ( 고객계정 ) 351, , , , 삼성복지재단 231, ,217 80,946 80, 김신 26, ,261 9,193 9, 특수관계인계 70,586, ,961, ,961,753 7,688,554 76,425, 소액주주 39,629, ,265, ,265,454 43,853,996 83,483, 우리사주 5,749, ,749, 자기주식 19,033, ,990, ,990,557 3,147,490 24,031, 주식의총수 135,000, ,217, ,690, ,690, 주 : 보통주지분율, 1 분기분기보고서기준제일모직우리사주는 2015 년 12 월 17 일까지한국증권금융에의무예탁제일모직자사주존속, 삼성물산자사주에대해합병신주교부하여합병법인자사주지분율은 12.7% 자료 : 대신증권리서치센터 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 4. 제일모직-삼성물산합병전후계열회사보유지분변화 ( 단위 : 천주, %) 출자회사 제일모직 삼성물산 합병법인 피출자회사 수량 지분율 수량 지분율 수량 지분율 삼성생명보험 38, , 삼성중공업 삼성전자 5, , 삼성테크윈 2, , 삼성정밀화학 1, , 삼성증권 삼성에스디에스 13, , 제일기획 14, , 삼성엔지니어링 3, , 제일모직 1, 자사주化 시큐아이 1, , 올앳 삼성바이오로직스 11, , , 서울레이크사이드 삼성웰스토리 2, , 콜롬보코리아 네추럴나인 삼성종합화학 21, , 삼성경제연구소 삼성라이온즈 자료 : 대신증권리서치센터 그림 5. 주요일정 구분 주주총회반대의사통지기한 주주총회예정일자 주식매수청구기간 시작일 종료일 구주권제출기간 시작일 - 종료일 - 매매거래정지예정기간 시작일 - 종료일 - 채권자이의제출기간 시작일 종료일 합병기일 합병등기예정일자 신주권교부예정일 신주의상장예정일 자료 : 대신증권리서치센터 3

4 지주회사 그림 1. 삼성그룹주요상장사지분구조 ( 현재 ) KH 3.4%, JY 23.2%, BJ, SH 7.7% 제일모직 25.4조 (14.1%) 생명 KH 20.8%, 23.2조 KH 1.4% 물산 9.9 조 (5.8%) KH 3.4% JY 0.6% 7.6 전자 200 조 (12.2%) 화재 14.3 조 (12.4%) 증권 4.7 조 카드전기 SDS 중공업제일기획 SDI 조 4.7조 21.9조 4.3조 2.5조 8.7조 (0.4%) (2.6%) (0.04%) (11.2%) (7.7%) (0.05%) KH 0.01%, JY 11.3%, BJ, SH 3.9% 엔지니어링 1.6 조 (7.6%) 주 : 보통주지분율, 1 분기분기보고서기준. 괄호안은자사주지분율, 시가총액은전일종가기준자료 : 대신증권리서치센터 그림 2. 삼성그룹주요상장사지분구조 ( 현재 ) KH 2.9%, JY 16.5%, BJ, SH 5.5% 2.6 제일모직 35.7 조 (12.7%) 생명 KH 20.8%, 23.2조 KH 3.4% JY 0.6% 7.6 전자 200 조 (12.2%) 4.1 화재 14.3 조 (12.4%) 증권 4.7 조 카드전기 SDS 중공업제일기획 SDI 조 4.7조 21.9조 4.3조 2.5조 8.7조 (0.4%) (2.6%) (0.04%) (11.2%) (7.7%) (0.05%) KH 0.01%, JY 11.3%, BJ, SH 3.9% 13.1 엔지니어링 1.6 조 (7.6%) 주 : 보통주지분율, 1 분기분기보고서기준. 괄호안은자사주지분율, 시가총액은전일종가기준자료 : 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 6. 삼성전자 - 삼성에스디에스합병가정시지분율변화 ( 포합주식신주발행 ) ( 단위 : 주, %) 주주삼성전자삼성 SDS 합병신주전자합병법인 주식수지분율주식수지분율 SDS 전자주식수지분율 이건희 4,985, , ,701 1,961 4,987, 이재용 840, ,704, ,704,312 1,760,130 2,600, 이부진 3,018, ,018, , , 이서현 3,018, ,018, , , 홍라희 1,083, ,083, 제일모직합병법인 5,976, ,215, ,215,822 2,672,419 8,648, 삼성복지재단 89, , 삼성문화재단 37, , 삼성생명 10,622, ,622, 삼성생명 ( 특별계정 ) 501, , 삼성화재 1,856, ,856, 권오현 3, , 이상훈 1, , 삼성전자 17,472, ,472,110 3,533,098 박성태 특수관계인계 25,997, ,440, ,440,187 9,188,621 31,652, 자기주식 17,986, , ,614 5,583 21,525, 일반주주 103,315, ,909, ,909,999 6,452, ,767, 주식의총수 147,299, ,377, ,646, ,946, 주 : 합병비율은전일기준으로산출. 전자 : SDS = 1 : 자사주일부교부가정시소규모합병성립자료 : 대신증권리서치센터 그림 7. 삼성전자 - 삼성에스디에스합병가정시지분율변화 ( 포합주식신주발행없음 ) ( 단위 : 주, %) 주주삼성전자삼성 SDS 합병신주전자합병법인 주식수지분율주식수지분율 SDS 전자주식수지분율 이건희 4,985, , ,701 1,961 4,987, 이재용 840, ,704, ,704,312 1,760,130 2,600, 이부진 3,018, ,018, , , 이서현 3,018, ,018, , , 홍라희 1,083, ,083, 제일모직합병법인 5,976, ,215, ,215,822 2,672,419 8,648, 삼성복지재단 89, , 삼성문화재단 37, , 삼성생명 10,622, ,622, 삼성생명 ( 특별계정 ) 501, , 삼성화재 1,856, ,856, 권오현 3, , 이상훈 1, , 삼성전자 17,472, 박성태 특수관계인계 25,997, ,440, ,968,077 5,655,523 31,652, 자기주식 17,986, , ,614 5,583 17,992, 일반주주 103,315, ,909, ,909,999 6,452, ,767, 주식의총수 147,299, ,377, ,113, ,413, 주 : 합병비율은전일기준으로산출. 전자 : SDS = 1 : , 소규모합병성립자료 : 대신증권리서치센터 5

6 지주회사 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김한이 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 6

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Microsoft Word _semicon_comment_final.doc Issue&News 산업분석 211.16 반도체 Overweight [ 비중확대, 유지 ] DRAM 상승세 2 월까지지속될전망 투자포인트 Top pick 강정원 769.362 jeffkang@daishin.com 삼성전자 Buy 목표주가 32% 2,, 종목명 투자의견 목표주가 삼성전자 Buy 2,, 원 SK 하이닉스 Buy 32, 원 한미반도체 Buy 1,5