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정헉 주
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비중확대 (Maintain) Industry Report 2016.6.17 [ 지주회사 /IT 서비스 ] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.

1 비중확대 (Maintain) Industry Report [ 지주회사 /IT 서비스 ] 정대로 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 yoonseok.seo@dwsec.com ( 결론 ) 삼성그룹지배구조개편의과제 : 에대한지배력확보지배구조관점에서확인되는삼성그룹내사업재편의방향성은의기업가치제고와을정점으로한에대한지배력확보라판단이를위해 1) 은그룹내바이오사업의주도권확보및 분할시물류사업부문에대한직접적인지배가예상되며, 2) 는인적분할이후지주회사체제로의전환을통해이지주회사를지배하는방식으로달성할것으로예상 I. 삼성SDS: 사업부문별분할검토중, 성장성과안정성의부각 ( 현황 ) 글로벌물류경쟁력강화위해물류사업분할검토추진, 연내완료예정 ( 전망 ) 인적분할방식으로물류사업부문과 IT서비스사업부문분할후각각재상장예상 1 물류사업부문부문은 M&A 등을통해 3 자물류까지사업확장예정, 성장성에대한재평가기대, 2 IT서비스사업부문은사업특성상분할이후에도계열사향매출발생이안정적으로확보가능 II. : 분할을통한지주회사전환, 지주회사의지배력확보가관건 ( 현황 ) 그룹내지분율은약 17.6%( 의결권없는자사주 12.4% 제외 ) 로높지않은상황, 그러나예산제약및순환출자규제로지분추가매입을통한지배력확대가어려움 1 예산제약 : 의시가총액이현재약 200조원대임을감안하면, 지분 1% 를추가적으로매입하는데약 2조원의현금재원마련이필요할정도로자금부담상당 2 순환출자규제 : 그룹내 7개순환출자중 6개고리에가포함되는상황에서, 계열사가신규및기존순환출자강화를형성하지않으며지분을취득하기란불가 ( 전망 ) 인적분할을통한지주회사전환예상, 지배력확대를위한최선책는투자부문 ( 지주회사 ) 과사업부문 ( 사업회사 ) 의인적분할과정에서현재 12.4% 의자사주를활용해지주회사체제전환예상, 이때그룹은지주회사지배를통해사업회사지배가능. 관건은지주회사에대한그룹내지배력확보임당사는분할시투자부문과기분할된 IT 서비스사업부문과의합병예상. 이는지주회사에대한지분율추가확보가비용지출없이일정부분가능한데, 삼성SDS 에대한그룹내지분율 ( 총수일가, 등총 56.7%) 이상당히높기때문. 이후지주회사가사업부문에대한지분율확보를위한공개매수과정에서총수일가및이현물출자로참여함으로써지주회사에대한추가적인지분율확보도가능. 즉이지주회사에대한 1대주주로도자리매김이가능함으로써에대한안정적인지배력확보예상 III. : 바이오 / 물류자회사편입으로이익보강, Valuation 부담완화가능 ( 현황 ) 현재시가총액대비해이익창출여건이수반되지않아높은 Valuation 부담존재, 또한그룹의사실상지주회사로서에대한지배력 ( 지분율 ) 이충분하지않은상황 ( 전망 ) 삼성바이오로직스처럼 물류사업부문역시연결대상종속회사편입예상현재은舊제일모직 -합병과정에서삼성바이오로직스지분 52.1% 보유로그룹내바이오사업의주도권확보. 향후삼성바이오로직스상장이후보유지분가치증대및바이오사업의본격화에따른실적개선측면에서의직접적인수혜예상한편하반기삼성SDS 의사업부문분할이후물류사업부문역시와의지분교환등을통해지배주주 ( 총지분율약 39.7%) 위치확보가능, 물류사업본격화시실적개선기대향후양사에대한직접적인합병을통해바이오및물류사업을자체사업으로내재화도가능

지배구조개편과제 : 에대한지배력확보 표 1. 2013 년이후삼성그룹지배구조개편관련내역 No.

23) 에버랜드, 제일모직패션사업포괄적양수 ( 약 1 조원 ) 12 (2014.11.14), 유가증권시장상장 2 (2013.9.27), 삼성 SNS 합병결의 13 No. 내용 (2014.11.26) 삼성테크윈, 삼성종합화학등 4 개사한화그룹에매각결의, 자사주 1.12% 매입및제일기획보유자사주 10% 매입 3 (2013.11.4) 에스원, 에버랜드건물관리사업양수 14 (2014.

2 지배구조개편과제 : 에대한지배력확보 표 년이후삼성그룹지배구조개편관련내역 No. 지배구조관점에서확인되는삼성그룹내사업재편의방향성은의기업가치제고와 을정점으로한에대한지배력확보라판단 이를위해 1) 은그룹내바이오사업의주도권확보및 분할시물류사업부문에대한 직접적인지배가예상되며, 2) 는인적분할이후지주회사체제로의전환을통해이삼성 전자지주회사를지배하는방식으로달성할것으로예상 내용 1 ( ) 에버랜드, 제일모직패션사업포괄적양수 ( 약 1 조원 ) 12 ( ), 유가증권시장상장 2 ( ), 삼성 SNS 합병결의 13 No. 내용 ( ) 삼성테크윈, 삼성종합화학등 4 개사한화그룹에매각결의, 자사주 1.12% 매입및제일기획보유자사주 10% 매입 3 ( ) 에스원, 에버랜드건물관리사업양수 14 ( ) 제일모직, 유가증권시장상장 4 ( ) 삼성생명, 삼성카드지분 6.38% 매입 15 ( ) 제일모직, 흡수합병결의 5 (2013.8~), 엔지니어링지분매입 (0% 2.7%), ( ) 삼성 SDI 보유엔지니어링지분추가매입 (2.7% 7.79%) 16 ( ) 삼성증권자사주매입 (3.21%) 결의 6 ( ) 삼성 SDI, 제일모직흡수합병결의 17 ( ) 삼성화재자사주매입 (3.50%) 결의 7 ( ) 삼성종합화학, 삼성석유화학흡수합병결의 18 ( ) 자사주매입및소각 (1.51%) 결의 ( ) 삼성SDI 케미칼사업, 정밀화학지분을롯데그룹에매각결의 8 ( ) 삼성생명, 삼성카드보유삼성화재지분 0.63% 매입 19 삼성생명자사주매입 (3.25%) 결의 9 ( ) 삼성그룹제조계열사 ( 전기, 정밀화학, SDS, 제일기획 ), 삼성생명보유지분매각 ( 총 328 만주, 지분율 1.64%) 20 ( ) 삼성생명, 보유삼성카드지분 37.5% 매입자사주매입및소각 (1.45%) 결의, 삼성생명 (1.5%), 삼성증권 (2.22%) 등자사주매입결의 ( ) 삼성생명, 삼성자산 100% 지분매입 10 삼성증권, 삼성선물 100% 지분매입 21 ( ) 이재용부회장, 삼성SDS 지분 (2.05%) 매각 11 ( ) 삼성중공업, 삼성엔지니어링흡수합병결의 ( 합병무산 ) ( ) 순환출자규제로삼성SDI 보유지분 500만주처분 22 ( ) 삼성SDS 사업부문내물류부문분할검토공시 그림 1. 삼성그룹지배구조현황 ( 요약 ) 이재용및특수관계인 31.5% 2.1% [000830] 2.6% 1.4% 12.6% 100% 삼성웰스토리 삼성 SDI [006400] 19.6% 제일기획 [030000] 12.6% [005930] 52.1% 47.8% 5.1% 삼성바이오로직스 호텔신라 [008770] 7.4% 91.2% 삼성바이오에피스 7.3% 19.3% 삼성생명 [032830] 20.8% ( 자사주 12.4%) 1.4% 15.2% 삼성디스플레이 84.8% 23.7% 삼성전기 [009150] 삼성카드 [029780] 71.9% 11.0% 에스원 [012750] 17.6% 삼성중공업 [010140] 삼성증권 [016360] 11.1% 8.0% 11.7% 7.0% 삼성엔지니어링 [028050] [018260] 삼성화재 [000810] 15.0% 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 2. 주요주주현황 (%, 십억원 ) 주주명 지배주주일가 (1) 계열사 (2) 표 3. 삼성그룹순환출자세부내역 ( 총 7 개의순환출자고리존재 ) 계열사 1 계열사 2 주식수 지분율 지분가치 이건희 4,985, ,923 홍라희 1,083, ,504 이재용 840, ,167 소계 6,908, ,594 삼성생명 10,622, ,751 5,976, ,299 삼성화재 1,856, ,578 삼성복지재단 89, 삼성문화재단 37, 소계 18,582, ,804 총수일가 + 계열사 (1)+(2) 25,491, ,398 자사주 17,986, ,976 그룹내지분율 43,478, ,374 총계 147,299, ,444 주 : 2016 년 6월 16일종가기준, 계열사 3 계열사 4 1 삼성전기 23.7% 2.6% 계열사 5 2 삼성생명 삼성전기 19.3% 7.2% 23.7% 2.6% 계열사 6 3 삼성생명 삼성화재 삼성전기 19.3% 14.9% 1.3% 23.7% 2.6% 4 삼성 SDI 19.6% 4.8% 5 삼성생명 삼성 SDI 19.3% 7.2% 19.6% 2.1% 6 삼성생명 삼성화재 삼성 SDI 19.3% 14.9% 1.3% 19.6% 2.1% 향후해소가능 삼성전기 삼성 SDI 7 삼성생명 삼성화재 삼성화재 19.3% 14.9% 1.4% 그림 2. 지주회사체제전환 : 인적분할 ( 투자부문 & 사업부문 ) & 투자부문 + IT 서비스합병예상 특수관계인 특수관계인 31.4% 31.4% +α 4.8% 4.8% +β 투자부문 IT 서비스부문 12.4% ( 기존자사주 ) 물류부문 IT 서비스부문 사업부문 물류부문 4.8% Mirae Asset Daewoo Research 3

그림 3. 삼성그룹바이오계열사지분구조 그림 4.. 2020 년성장목표 : 매출액 1.8 조원제시 (005930) (028260) ( 조원 ) 2.0 바이오에피스바이오로직스 1.8 47.8% 52.1% 1.5 0.85 Quintiles 0.1% 삼성바이오로직스 1.0 CAGR 62.5% 91.2% 0.5 0.95 Biogen 8.

삼성바이오로직스생산 Capacity 현황 구분 제1 공장 제2 공장 제3 공장 제4 공장 생산능력 3만리터 (5,000 리터x6 개 ) 15만리터 (15,000 리터x10 개 ) 18만리터 Capa 미정 건설기간 2011.5~2012.7(15 개월 ) 2013.9~2015.2(18 개월 ) 2015년 12월착공 - 가동 2013.

4 그림 3. 삼성그룹바이오계열사지분구조 그림 년성장목표 : 매출액 1.8 조원제시 (005930) (028260) ( 조원 ) 2.0 바이오에피스바이오로직스 % 52.1% Quintiles 0.1% 삼성바이오로직스 1.0 CAGR 62.5% 91.2% Biogen 8.8% 삼성바이오에피스 F 자료 :, 미래에셋대우리서치센터주 : Biogen Idec, 바이오에피스지분 49.9% 까지매입할수있는콜옵션보유 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 삼성바이오로직스생산 Capacity 현황 구분 제1 공장 제2 공장 제3 공장 제4 공장 생산능력 3만리터 (5,000 리터x6 개 ) 15만리터 (15,000 리터x10 개 ) 18만리터 Capa 미정 건설기간 ~2012.7(15 개월 ) ~2015.2(18 개월 ) 2015년 12월착공 - 가동 GMP 밸리데이션완료 분기 GMP 밸리데이션완료 - - 기타 상업생산개시세계최단기간으로플랜트건설 / 운영 2015~2017 년 Full 가동물량확보 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 투자수익성세계최고플랜트 2018 년 ~ 가동률 70% 이상물량확보 2017 년까지완료, 2018 년 4 분기상업가동예정 - 그림 5. 중심으로지주회사및삼성금융지주회사지배 향후과지주회사합병전망 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32