기업 Note 215.1.19 GS 리테일 (77) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 75, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/16) 2,3 주가 (1/16) 57,4 시가총액 ( 십억원 ) 4,42 발행주식수 ( 백만 ) 77 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 66,8/22,75 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 17,173 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 34./15.9 주요주주 (%) GS 65.8 국민연금 6.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (6.2) 64.9 137.7 상대주가 (%p) (9.) 7.1 131.9 12MF PER 추이 3. 25. 2. 15. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) GS 리테일주가 ( 우 ) ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 15 Preview: 5년전, 5년후 3 분기역사적최대규모의영업이익전망 GS리테일의 3분기영업이익은 81억원을예상한다. 전년동기대비 47% 증가하는수준이며, 역사적분기영업이익의최대규모다. 5년전인 21년에는연간영업이익이 8억원으로, 올해 3분기영업이익추정치와같은수준이다. 한편, 5년후인 22년의 3분기영업이익은 2,4억원으로추정되며, 215년우리의연간영업이익추정치 2,41억원과같은수준이다. 굳이분기영업이익으로 5년전과 5년후를비교하는이유는 215년이도시락등신선식품매출증가에따른구조적성장의시작점이며, 3분기부터성장촉매전략이시행되고있기때문이다. 폐기비용지원은매수포인트 3분기부터도시락등신선식품에대한폐기비용지원이강화되었다. 폐기비용지원이란판매되지않은상품의재고처리비용을회사가부담하는것이며, 3분기부터종전의최대 4% 에서최대 9% 로지원률이높아졌다. 도시락등신선식품은마진이높아가맹점주가최대수익을낼수있는상품이지만, 유통기한이짧아그만큼 risk도크다. 때문에가맹점주가주문을주저하는경우가발생하는데, 수요증가에따라도시락등 HMR 상품에대한지원을확대한것이다. 이는비용증가를우려할사안이아니다. 시장의성장에따른마케팅강화이며, 성장의촉매제다. 편의점업계에서벌어지고있는 도시락전쟁 에서 GS리테일이앞서나가는것으로해석된다. 유통업체가가장두려워해야할것은, 재고비용증가에따른일시적수익성하락이아니라결품손실에따른 traffic 감소이기때문이다. 1. 5.. Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 자료 : WISEfn 컨센서스 3, 2, 1, 더빨라지는신규출점, 투자의견매수, 목표주가 75, 원유지 GS리테일의 3분기편의점신규출점수는 3개로추정된다. 지난 2분기 257개에서더많아졌다. 연초가이던스인연간 5개를이미훌쩍넘어섰으며, 이대로가면연간 1, 개에근접한다. 점포별매출증가에따른자연스러운현상이며, 추세는 216년에도이어질전망이다. 도시락등신선식품매출증가에따른구조적성장이시작되고있으며, 신상품개발과폐기비용지원확대등성장에맞춘전략도나타나고있다. GS리테일에대한투자의견매수와목표주가 75,원을유지한다. 최근주가조정으로상승여력은 31% 로높아졌다. 현재주가는 12MF PER 23.4배에해당하며, 우리의목표주가는 12MF PER 3.7배에해당한다. 여영상 3276-6159 yeongsang.yeo@truefriend.com 최고운 3276-6192 gowoon@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 213A 4,79 155 119 1,546 (3.6) 327 18.1 7.1 1.3 7.6 1.6 214A 4,962 143 111 1,445 (6.5) 324 17.8 6.3 1.2 6.8 2.3 215F 6,153 241 185 2,46 66.5 427 23.9 1.4 2.4 1.6 1. 216F 7,13 286 219 2,848 18.4 478 2.2 9.3 2.2 11.6 1. 217F 7,929 347 264 3,425 2.3 549 16.8 8.2 2. 12.7 1. 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
GS 리테일 (77 77) < 표 1> 연간실적전망 전망 ( 단위 : 점포수, 백만원, 십억원, %) 213 214 215F 216F 217F 218F 편의점점포수 7,774 8,29 9,9 1,9 11,9 12,9 점포순증 636 516 8 1, 1, 1, 점포당매출액 ( 백만원 ) 426 433 516 536 558 585 SSM 점포수 258 262 277 297 317 337 점포순증 4 4 15 2 2 2 점포당매출액 ( 백만원 ) 5,312 5,82 5,361 5,495 5,633 5,773 매출액 4,79 4,962 6,153 7,13 7,929 8,97 증가율 7.6 5.4 24. 14. 13.1 13.1 CVS 3,219 3,52 4,577 5,284 6,4 6,914 SSM 1,371 1,331 1,42 1,561 1,78 1,861 기타 119 129 155 167 181 195 매출총이익 1,61 1,76 1,227 1,39 1,572 1,778 매출총이익률 22.5 21.7 19.9 19.8 19.8 19.8 판매관리비 96 933 986 1,14 1,225 1,359 증가율 6.3 2.9 5.7 12. 1.9 1.9 영업이익 155 143 241 286 347 419 증가율 1.4 (7.6) 68.1 18.5 21.4 2.9 영업이익률 3.3 2.9 3.9 4.1 4.4 4.7 CVS 12 111 188 222 268 324 SSM 15 2 14 22 34 47 기타 2 31 39 42 45 49 영업외손익 4 5 6 7 5 5 세전이익 159 149 247 293 352 424 증가율 (1.6) (6.7) 66.4 18.4 2.3 2.4 지배주주순이익 119 111 185 219 264 317 증가율 (3.6) (6.5) 66.5 18.4 2.3 2.4 자료 : BGF리테일, 한국투자증권 < 표 2> 분기실적전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) 214 215F 216F 1Q 2Q 4Q 1Q 2Q F 4QF 1QF 2QF F 4QF 매출액 1,131 1,25 1,33 1,251 1,325 1,568 1,669 1,591 1,53 1,88 1,935 1,766 증가율 3.5 6.7 4.8 6.5 17.1 25.4 25.5 27.2 13.4 15.3 15.9 11. CVS 773 877 949 93 95 1,168 1,25 1,29 1,97 1,348 1,443 1,396 SSM 326 344 347 313 337 363 38 341 365 42 45 326 기타 32 28 35 34 38 37 39 41 41 4 42 44 매출총이익 243 273 291 269 284 39 334 3 3 359 394 337 매출총이익률 21.5 21.8 21.8 21.5 21.5 19.7 2. 18.8 2. 19.9 2.3 19.1 판매관리비 23 231 236 236 244 24 253 249 273 271 287 273 증가율.7 3. 2.6 5.4 6.1 3.9 7.3 5.5 11.8 13. 13.6 9.7 영업이익 13 42 55 33 4 7 81 51 27 88 16 64 증가율 1. (4.3) (8.) (13.4) 213. 65. 47.2 51.6 (32.9) 27. 31.6 26.1 영업이익률 1.1 3.4 4.1 2.7 3. 4.4 4.8 3.2 1.8 4.9 5.5 3.6 영업외손익 2 3 2 (2) 2 (1) 3 2 1 () 4 3 세전이익 15 45 57 31 42 69 84 53 28 88 11 67 증가율 (3.4) 3.5 (7.7) (18.1) 177. 51.8 47.7 68.2 (33.8) 28.2 31.1 26.7 지배주주순이익 11 34 43 23 31 53 63 39 21 66 83 5 증가율 (2.4) 3.1 (6.9) (19.) 171.1 54.5 46.3 69.9 (33.2) 25.9 3.9 29.1 자료 : GS리테일, 한국투자증권 2
GS 리테일 (77 77) [ 그림 1] 연간및 3 분기영업이익성장전망 [ 그림 2] 분기별영업이익추이및전망 6 ( 십억원 ) 12 ( 십억원 ) 16 5 4 1 8 81 3 6 59 6 55 41 2 4 31 1 21 215F 22F 2 21 211 212 213 214 215F 216F [ 그림 3] 분기별편의점점포수순증및매출액증가율추이 3 ( 개 ) (% YoY) 점포수순증 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 1Q13 2Q13 13 4Q13 1Q14 2Q14 14 4Q14 1Q15 2Q15 [ 그림 4] 편의점점포수순증및점포당매출액전망 1,2 1, 8 6 4 2 ( 점포수 ) 점포수순증 ( 좌 ) 점포당매출액 ( 우 ) ( 백만원 ) 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215F 216F 217F 218F 3
GS 리테일 (77 77) 기업개요국내에서 24시간편의점 (GS25) 과슈퍼마켓 (GS슈퍼 ) 사업을영위하는 GS그룹유통업계열사 ( 舊 LG유통 ). LG그룹과 GS그룹의지분관계정리위해 211년 12월 LG상사보유지분 32% 중 2% 지분의구주매출만으로신규상장. 백화점 ( 舊 GS스퀘어 ), 대형마트 ( 舊 GS마트 ) 사업을롯데쇼핑에매각한후편의점과슈퍼마켓사업확대에집중하고있으며, 특히편의점사업에강점을나타내고있음. GS25( 舊 LG25) 라는편의점브랜드를개발하여롯데쇼핑의세븐일레븐 ( 코리아세븐 ), 보광그룹의훼미리마트 ( 현 C&U마트 ) 등일본계편의점브랜드와경쟁. 215년 2분기말기준편의점 8,744개를운영하는시장 2위업체. 국내에서개발된브랜드라는점과 PB상품개발능력을바탕으로시장점유율확대중. 4
GS 리테일 (77 77) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 72 692 82 942 1,4 현금성자산 44 14 92 15 135 매출채권및기타채권 18 18 133 152 172 재고자산 153 122 151 172 195 비유동자산 2,178 2,228 2,452 2,742 3,67 투자자산 31 27 24 28 31 유형자산 77 749 788 824 866 무형자산 15 149 166 182 198 자산총계 2,88 2,92 3,273 3,684 4,17 유동부채 48 545 593 78 84 매입채무및기타채무 382 415 515 587 664 단기차입금및단기사채 6 1 15 2 유동성장기부채 1 15 18 15 비유동부채 786 693 869 1,2 1,121 사채 1 5 12 157 177 장기차입금및금융부채 438 35 385 43 475 부채총계 1,265 1,239 1,462 1,71 1,925 지배주주지분 1,615 1,682 1,811 1,974 2,182 자본금 77 77 77 77 77 자본잉여금 156 156 156 156 156 기타자본 () () () () () 이익잉여금 1,383 1,45 1,589 1,762 1,979 비지배주주지분 자본총계 1,615 1,682 1,811 1,974 2,182 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 4,79 4,962 6,153 7,13 7,929 매출원가 3,647 3,887 4,926 5,623 6,357 매출총이익 1,61 1,76 1,227 1,39 1,572 판매관리비 96 933 986 1,14 1,225 영업이익 155 143 241 286 347 금융수익 32 29 3 34 39 이자수익 31 27 28 32 36 금융비용 43 39 39 43 51 이자비용 43 39 36 4 46 기타영업외손익 21 19 18 21 24 관계기업관련손익 (5) (3) (3) (5) (6) 세전계속사업이익 159 149 247 293 352 법인세비용 4 37 62 73 88 연결당기순이익 119 111 185 219 264 지배주주지분순이익 119 111 185 219 264 기타포괄이익 2 (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 121 12 176 21 254 지배주주지분포괄이익 121 12 176 21 254 EBITDA 327 324 427 478 549 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 294 368 365 428 464 당기순이익 119 111 185 219 264 유형자산감가상각비 141 144 148 15 156 무형자산상각비 31 36 38 42 46 자산부채변동 (28) 59 (15) 8 (12) 기타 31 18 9 9 1 투자활동현금흐름 (121) (181) (361) (459) (455) 유형자산투자 (146) (187) (187) (187) (2) 유형자산매각 38 1 1 1 1 투자자산순증 (18) (11) (18) (19) 무형자산순증 (34) (29) (55) (58) (62) 기타 39 34 (19) (197) (175) 재무활동현금흐름 (181) (128) (16) 44 21 자본의증가 차입금의순증 (15) (93) 3 9 67 배당금지급 (31) (35) (46) (46) (46) 기타 기타현금흐름 () 현금의증가 (7) 6 (12) 13 3 주요투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,546 1,445 2,46 2,848 3,425 BPS 2,969 21,838 23,518 25,639 28,339 DPS 45 6 6 6 6 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.6 5.4 24. 14. 13.1 영업이익증가율 1.4 (7.6) 68.1 18.5 21.4 순이익증가율 (3.6) (6.5) 66.5 18.4 2.3 EPS증가율 (3.6) (6.5) 66.5 18.4 2.3 EBITDA증가율 11.5 (1.) 31.8 12. 14.9 수익성 (%) 영업이익률 3.3 2.9 3.9 4.1 4.4 순이익률 2.5 2.2 3. 3.1 3.3 EBITDA Margin 6.9 6.5 6.9 6.8 6.9 ROA 4.1 3.8 6. 6.3 6.8 ROE 7.6 6.8 1.6 11.6 12.7 배당수익률 1.6 2.3 1. 1. 1. 배당성향 29.1 41.5 24.9 21.1 17.5 안정성순차입금 ( 십억원 ) 173 67 31 44 61 차입금 / 자본총계비율 (%) 37. 29.8 29.3 31.4 31.5 Valuation(X) PER 18.1 17.8 23.9 2.2 16.8 PBR 1.3 1.2 2.4 2.2 2. EV/EBITDA 7.1 6.3 1.4 9.3 8.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
GS 리테일 (77 77) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 GS 리테일 (77) 213.12.29 매수 38, 원 214.2.7 매수 3, 원 214.5.12 중립 - 215.2.6 매수 37, 원 215.5.7 매수 45, 원 215.6.1 매수 51, 원 215.6.26 매수 6, 원 215.8.6 매수 75, 원 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Compliance notice 당사는 215 년 1 월 16 일현재 GS 리테일종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (215.9.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6