Mar. 3, 215 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 sj128.jeon @samsung.com Data-Driven USD 3 월환율동향 - 3 월환율은월초하락압력받았다가가파른강달러와한은의전격금리인하로급등하며 1,13 원대진입하기도했으나, 미달러급반락과네고로 1,1 원부근으로되돌림후지지력유지 4 월여건점검 - 4 월미달러는경제지표에연동되며변동성확대예상. 4 월부터발표되는미국 3 월지표개선가능성에도월말발표될 1 분기 GDP 부진가능성과유로존지표동반개선으로혼조되며뚜렷한방향성갖기어려울듯 - 대내여건은수급은 4 월계절적수출정상화, 갤럭시 S6 출시로경상부문공급압력강화예상되나전년보다확대된외인배당과외인원화자산매입에도환헤지동반으로영향력축소되는등으로계절성희석될듯 - 정부의금리인하로의스탠스변화와한은의올해성장률전망치하향조정가능성등으로한은의금리인하기대유지되며역외매수세지속될듯. 당국자들의통화정책언급등에환시민감하게반응할듯 4 월환율전망 - 4 월환율은미달러가혼조세를나타내는가운데경상부문공급압력강화에도외인배당역송금수요와한은금리인하기대에따른역외매수기조유지, 당국경계등으로하방지지력확인할듯 4 월환율전망 달러 / 원엔 / 원유로 / 원 1,9 원 ~1,13 원 91 원 ~95 원 1,18 원 ~1,26 원 분기전망 6 월말 9 월말 12 월말 3 월말 1,8 원 1,9 원 1,11 원 1,12 11
3 월외환시장동향 I. 달러 / 원 : 강달러로급등후되돌림 강달러와금리인하로급등후되돌림엔 / 원 : 한은금리인하로 94 원부근상승후되돌림유로 / 원 : 유로화급락으로저점경신후낙폭축소 3 월환율은월초네고로 1,9 원대하락하기도했으나강달러가가파르게진행되고, 한은이전격금리인하를단행하며급등세나타내 1,13 원대진입. 월중반이후강달러조정분위기와네고집중, 외국인주식순매수세등으로 1,1 원대로상승폭축소. 월초네고와달러 / 엔의상승탄력약화등으로역내외롱스탑집중되며 1,94.5 원 (3/4, 장중 ) 으로저점을낮췄으나미국고용지표호조로상승갭형성하며 1,12 원대진입. 월중반미국조기금리인상기대강화에따른미달러급등과한은의전격금리인하로가파른상승세이어지며 1,136.6 원 (3/16, 장중 ) 으로고점높임. FOMC 확인이후미달러급반락영향으로달러 / 원도 1,11 원대로가파르게하락. 월후반미달러하락세지속과월말네고집중, 외국인주식순매수등으로낙폭확대하며 1,1 원 (3/26, 장중 ) 으로저점을낮췄으나중동불안부각과개입, 결제수요등으로낙폭축소하며전월말대비 6.5 원상승한 1,14.9 원 (3/3) 에마감. 엔 / 원환율은한은의전격금리인하로 94 원부근까지상승하기도했으나월중반이후원화환율의빠른되돌림으로 92 원하회후월말중동불안에따른엔화강세로 92 원대회복. 유로 / 원환율은유로화의급락으로전저점을하회하며 1,18 원대까지하락했으나월중반이후유로화반등으로 1,2 원대회복. II. Global FX : 미달러, 급등후조정국면진입 달러지수, 1 상회후 FOMC 확인하며급반락 미달러 (USD) 는기술적부담에도불구하고월초발표된미국고용지표가호조를나타내조기금리인상기대강화된데다 ECB 의국채매입이개시되면서상승탄력강화됨. 달러지수는주요저항선을일시에상향돌파하며 1 을넘어서기도. 하지만 3 월 FOMC 에서 인내심 (patient) 문구삭제에도금리인상속도가완만할것이라는인식속에미달러는가파르게상승폭을줄임. 월말에는추가하락세가주춤한가운데내구재주문부진과주간고용지표호조등지표가혼조세나타내며달러지수 97 부근에서등락함. 달러지수와달러 / 원환율 월간통화절상율 ( 對미달러, 3/1~27) 14 114 달러지수달러 / 원 ( 우 ) ( 원 ) 달러지수 러시아루블 1 112 일본엔화 중국위안 96 11 대만달러뉴질랜드달러한국원 92 18 캐나다달러 싱가포르달러 16 호주달러 인도네시아 88 인도루피 14 스위스프랑멕시코페소 84 12 유로화 남아프리카랜드 8 1 영국파운드 (%) 브라질헤알 (%) 14/9 14/1 14/12 15/1 15/3-6 -1 4-2 -14-8 -2 4 1 출처 : Reuters 출처 : Reuters Monthly Outlook 12
유로 / 달러, 1.4 달러대급락후강달러주춤하며되돌림달러 / 엔, 122 엔터치후미달러반락과중동문제로 118 엔대하락주요통화, 강달러로저점경신후되돌림 유로 (EUR/USD) 는유로존지표호조에도불구하고강달러분위기와 ECB 회의에서의 QE 의지재확인하며 1.1 달러하회했고, 이후 ECB 국채매입에따른유로존국채금리하락, 강달러지속으로 1.45 달러까지하락. 월중반이후미달러의급반락과 ECB 드라기총재의유로존경기에대한낙관론피력등으로낙폭을축소하며 1.1 달러대를회복하기도. 월말미국지표개선등으로추가상승은제한되며 1.1 달러안착실패. 달러 / 엔 (USD/JPY) 은월초아베총리자문위원의 BOJ 추가완화부적절발언등으로하락압력받기도했으나강달러분위기속에주요저항선돌파하며 122 엔까지상승. 이후미달러반락과함께동반상승폭을줄였고, 월말사우디의예멘공습에따른안전자산선호강화로 118.3 엔까지하락후추가하락제한됨. 여타통화들은강달러로저점경신후되돌림. 파운드 (GBP) 화는강달러와 5 월선거를앞둔정치적불안, 지표부진과 BOE 카니총재의금리인상을서두르지않겠다는발언으로 5 년래최저치하락후미달러반락으로제한적낙폭축소. 캐나다달러 (CAD) 는강달러와유가급락등으로 6 년래최저로하락했으나유가반등과예상보다덜도비시한 BOC 총재발언등으로월간낙폭대부분되돌림. 호주달러 (AUD) 는강달러로 5 년 1 개월래최저치로하락했으나미달러반락과중국부양기대로반등. 외환시장주요변수 - 해외 I. 강달러, 속도는부담, 중장기추세는지속 강달러, FOMC 기점으로큰폭 조정, 연준강달러속도에대한 부담드러내 강달러가 3 월 FOMC 를기점으로큰폭의조정세를나타냈다. 1 분기가마무리되어가는가운데달러지수는연초이후 11% 가량상승했다가 FOMC 이후되돌리며 7.8% 가량의상승세를기록중에있으며, 강달러가시작된작년하반기부터는 22% 상승했다. 그간강달러조정의여러신호들 ( 기술적부담, 미국지표둔화세등 ) 에도강한추세를나타냈으나, 3 월 FOMC 가조정을촉발한것이다. 3 월 FOMC 에서물가전망과기준금리전망이하향된것외에도환시에서는연준의강달러인식변화가능성에주목하였다. 3 월 FOMC 성명에서는처음으로수출경기에대한우려를표명했고, 옐런의장의기자회견에서는강달러가미국수출을약화시키는한요인이기도하다고언급하였다. 실제로미국수출은최근 4 개월간감소세를지속했고, 유가와연동되지않는품목에서도감소세가확인되고있다. 유로 / 달러환율과 ECB Balance Sheet 32 1 ( 십억유로 ) ( 유로 / 달러 ) 3 1.1 28 26 1.2 24 1.3 22 2 ECB Balance Sheet 1.4 유로 / 달러 ( 우 ) 18 1.5 11/3 12/1 12/11 13/9 14/7 출처 : Bloomberg 3 2 1-1 -2 달러지수와수출증가율 (%) 수출증가율 (yoy) 달러지수 ( 우 ) -3 6 95/7 99/9 3/11 8/1 12/3 출처 : Bloomberg 13 12 11 1 9 8 7 Monthly Outlook 13
강달러는수출및기업실적과증시에부정적연준인사들의인식, 강달러속도우려되나 게임체인저 는아니다 강달러는미국수출기업및다국적기업들에부담으로작용할수있고, 이들기업의실적부진으로연결돼미국증시에도부정적이다. 이는기업이익전망치하락세등에서도확인할수있다. 또한백악관경제자문위원장은강달러로인한수출과 GDP 부진가능성에대해불만을표출하기도하였다. 하지만연준인사들의최근증언들을통해살펴보면, 결론적으로강달러속도가우려되긴하나, 게임체인저 는아니라는인식을가지고있는것으로판단된다. 강달러에대한수출우려를가장강도높게지적하고있는것은옐런의장인데, 27 일샌프란시스코연은증언에서는강달러가수출을억제하고있는것을지적하면서도여타경기여건이미국성장을지원할것이라언급하였고, 피셔부의장은 23 일연설에서유럽과일본양적완화에따른강달러가수출에는다소부정적일수는있으나강한미국경제를반영하고있다고언급하였다. 올해투표권이없는불라드세인트연은총재는미국대형다국적기업들이강달러로매출에타격을입을것이라지적하였다. 한편작년말강달러우려에대해가장목소리를높였던더들리뉴욕연은총재는최근증언에서강달러를저물가의원인으로지목하지않았고, 존윌리엄스샌프란시스코연은총재는 23 일증언에서달러강세에도현재미국경제모멘텀이좋다고강조, 에반스시카고연은총재도강달러가수입물가를낮춤으로서인플레를압박하겠으나이는일시적현상이라고언급하였다. 록하트애틀랜트연은총재는달러강세가수출과성장에미칠영향에대한우려는커졌으나 게임체인저 는아니라고언급하였다. 연준은가파른강달러에대해서는경계하겠으나연준의통화정책결정에주요고려사항은아닐것으로판단된다. ECONOMIC SURPRISE INDEX 애틀랜타연은의 GDP Now(1 분기추정치 ) 15 미국 유로존 2.5 1 2. 5 1.5 1. -5-1.5. -15 15/2/2 1/1 11/4 12/7 13/1 15/1 15/2/13 15/2/24 15/3/7 15/3/18 출처 : Reuters, 삼성선물 출처 : 애틀랜타연은 2 분기미달러, 강한추세 기대하기어려워 : 개선되는지표 1 분기경기둔화확인 2 분기미달러는 1 분기와같은강한추세를기대하기는어려울것으로보인다. 추가적인고점을확인하기에는레벨부담이있는가운데회복되는 2 분기경제지표와 1 분기지표악화의충격이상충되기때문이다. 미국의금리인상이 3 분기로지연될가능성이높아지면서글로벌환시는주요국통화정책이벤트가핵심에서다소벗어나고경제지표가견인하는흐름이예상된다. 미국의 2 분기경제지표들은둔화되는흐름에서벗어나회복세가예상된다. 작년과마찬가지로겨울철혹한의영향에서벗어나 2 분기지표들은반등흐름이예상되고, 유가하락의영향들도서서히나타날것으로보인다. 과거유가급락기인 86 년에도유가하락 3 분기째부터소비에긍정적영향을미치기시작하였다. 또한올해미국북동부지역의기온이작년보다더낮았음에도불구하고고용시장이견조한회복세를나타냈고, 특히월마트등미국주요기업들의 Monthly Outlook 14
임금상승이예정돼있다는점도긍정적이다. 한편미국의 Citi ECONOMIC SURPRISE 는작년말부터하락세를나타냈는데전저점부근에위치해있어점차반등의조짐들을나타내고있다. 하지만 4 월 FOMC(28, 29 일 ) 부근에발표되는미국의 1 분기 GDP 성장률은악화되며작년과같은충격을줄수있다. 혹한과유가급락에따른설비투자부진, 강달러에따른수출감소등이그배경이다. 골드만삭스등은 1 분기성장률전망치를하향조정하였으며, 애틀랜타연은이발표하는 GDP NOW 는 1 분기성장률을.2% 로추정하고있다. 과거강달러기간은 5~6 년 ( 달러지수 ) 유로 / 엔환율 Q.DXY 강달러 1975-7-31-215-4-3 (SEL) Price USD 14 16 15 14 ( 엔 ) 12 13 강달러 1 8 12 11 1 198 1985 199 1995 2 25 21 215 197 198 199 2 21 출처 : Reuters 9 12/7 13/3 13/11 14/7 15/3 출처 : Reuters 중장기강달러추세유효, 과거 강달러기간 5~6 년지속 속도조절에도불구하고중장기적인강달러추세는여전히유효할것으로판단된다. 상당기간차별화될주요국과의통화정책디커플링, 견조할회복세를이어갈미국경제, 경상및재정적자축소의구조적여건등이그배경이다. 198 년대초중반, 199 년대중후반진행된중장기강달러는평균 5~6 년간진행되었다. 역사가반복된다고단정지을수는없겠으나이번강달러도추가적으로진행될가능성이높다고보여진다. Ⅱ. 유로화, 엔화통화정책이외의여건들 올들어강달러유로화중심을진행유로 / 달러, 패리티보다는 1.1 달러시도당분간치중, 하지만반등시도힘겨워 올들어진행된미달러강세는유로화중심으로나타났다. 유로 / 달러환율은작년말대비 13.6% 까지하락후소폭낙폭을줄였고, 달러 / 엔은전고점을경신하긴했지만 12 엔부근의익숙한범위에서등락중이다. 유로 / 달러의과매도인식과이미재료들이선반영돼있다는인식속에시장은 패리티 (parity) 보다는 1.1 달러위로의시도에당분간은치중할것으로보인다. 올들어유로존지표들은개선세를나타내고있다. 향후 ECB 양적완화확대에따른효과기대, 유로화약세에따른수출호조, 저유가영향등으로유로존경기는회복세를나타낼것으로보인다. 하지만유로화의반등시도는상당히힘겨울것으로예상된다. 선반영돼있다하더라도 ECB 의국채매입은유로존국채금리에하락압력을가할것이며, 유로존포트폴리오수지의순유출전환, 환헤지를동반하는유로존자산매입세, 중앙은행들의유로존자산매각움직임등이그배경이다. 또한상반기에는그리스문제를떨쳐버릴수없을것으로보여지는데 4 월 9 일 IMF 자금상환여부와 7, 8 월채무만기가집중돼있어상반기내에트로이카와의협상이이뤄져야할것이다. 일각에서는그리스디폴트가능성이적지않고, 디폴트시에도영향은적지않다고 Monthly Outlook 15
전망하고있으나, 디폴트시단기적충격은적지않을것이며, 이는유로화에강한하락 압력으로작용할것이다. 따라서유로화의반등은제한적일가능성이크다. 달러 / 엔, 지지부진한움직임 : BOJ 추가완화기대약화, 무역수지개선, 유로 / 엔숏플레이, 저평가인식등달러 / 엔하방경직성유지주가변동에따른환헤지움직임은향후유로, 엔화변동성확대요인 달러 / 엔의작년말부터최근까지의움직임은지지부진하다. 물론강달러여파로전고점을경신하기도하였으나상승탄력은강하지않았다. 이처럼달러 / 엔움직임이지지부진한배경에는 BOJ 추가완화기대약화, 일본무역수지개선, 유로존이슈에집중된글로벌환시, 유로 / 엔숏플레이, 안전자산선호강화등이그배경이다. 아베노믹스이후의달러 / 엔의흐름을살펴보면양적완화를발표한시점 ( 또는기대가형성된시점 ) 부터달러 / 엔상승세가진행되고, 이후하방경직성은유지되나새로운 BOJ 완화가발표될때까지강한상승세는나타나지않았다. ECB 의대규모양적완화발표에도불구하고 BOJ 추가완화기대는크지않은상황인데, 저유가효과를희석시키지않겠다는내부의공감대와지표개선세가나타나고있어일단은지켜보자는입장인것으로보인다. 여기에유가급락으로무역적자도개선세를나타내고있고, 유로 / 엔환율이작년말대비 15% 까지하락하는등유로 / 엔숏플레이도엔화의추가약세를저지하는요인으로작용했을것이다. 또한엔화의실질실효환율이 9 년대중반이후최저치로하락하는등벨루에이션상추가약세룸이크지않다는인식도나타나고있다. 그럼에도달러 / 엔의지지력은강할것으로보인다. BOJ 의양적완화가지속되는가운데미국의금리인상사이클돌입과해외투자증가세가유지될것으로보이기때문이다. 유로존과일본자산투자시나타나는환헤지움직임도향후환시의변동성을확대할수있어주목할필요가있겠다. 유로화와엔화약세기대가상존하고있어외국인투자자들이주식투자시에환헤지를동반하는비중이높아지고있을것으로판단되는데이는외국인이유로존과일본주식투자시에도유로화, 엔화의상승재료로작용하지못한다. 한편이미환헤지를동반하여주식투자를한외국인의경우증시가상승할경우환헤지비율을맞추기위해추가적인환헤지 ( 유로 / 달러선물환매도, 달러 / 엔선물환매수 ) 에나서게되는데이는유로화약세, 엔화약세재료로작용하게된다. 향후주가조정시에이의반작용이집중될수있어환시변동성이커질수있어이에경계할필요가있다. 유로존포트폴리오투자수지 엔화실질실효환율 2 15 1 5 ( 십억달러 ) 포트폴리오투자수지해외포트폴리오투자외국인의유로존포트폴리오투자 16 14 12 (25=1) -5-1 1 8-15 9/4 1/7 11/1 13/1 14/4 출처 : Bloomberg, 삼성선물 6 94/1 99/1 4/1 9/1 14/1 출처 : BIS, 삼성선물 Monthly Outlook 16
Ⅲ. 위안화약세가편하지만은않은중국당국 3 월중순이후, 올해위안화환율상승분모두되돌려작년말이후위안화약세요인들 3 월위안화환율의움직임은상당히역동적인데월중반연중고점을경신하고 3 월 16 일이후급락세를나타내올해환율의상승분을모두되돌렸다. 작년 11 월부터위안화환율은상승세를지속했고, 올들어서는역내외환율모두달러대비 1% 가량의절하를기록했는데 (3 월중순기준 ), 3 월 16 일부터 2 일까지위안화환율이급락하며이를모두되돌린것이다. 3 월이슈페이퍼와월간전망을통해언급하였듯이작년말부터올해 1 월까지의위안화약세는자본유출등에의한시장이주도하는약세였으며, ECB 의대규모양적완화발표이후에는유로 / 위안환율과무역가중환율등의방어를위한인민은행의약세유도도영향을미쳤다. 6.35 6.28 6.21 6.14 6.7 ( 위안 ) 위안화환율 USD/CNY USD/CNY( 고시환율 ) CNH 6 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 출처 : Reuters 중국외화예금 8 ( 십억달러 ) 7 6 5 4 3 2 1 11/2 11/12 12/1 13/8 14/6 출처 : Bloomberg 중국당국, 위안화약세유도의지크지않아위안화약세시장요인여전, 양방향변동성열어둬야 이번위안화환율급락으로인해중국이환율전쟁동참의지가강하지않다는것을확인하였다. 3 월중순이후환율이급락한것은 FOMC 이후미달러급반락과 IMF 라가르드총재의중국방문이배경인것으로보인다. 일각에서는인민은행이매도개입을통해위안화강세를유도했다는추측도나타나고있다. 위안화약세를시장에서주도하고있는만큼중국당국은여건이허락할때이러한약세를되돌리려는의지를가지고있으며, 더욱이 IMF SDR 통화바스켓을올해재조정 (5 년마다시행 ) 하는데중국이위안화편입을도모하고있어올해위안화약세가가파르게진행되는것을원치않는것으로보인다. 큰그림의금융개혁과위안화국제화노력은지속되고있는것이다. 다만강달러흐름과자본유출지속가능성, 위안화환율상승기대에중국수입업체들의환헤지움직임등으로위안화의강세가일방향적으로진행되기도어려운여건이다. 따라서대내외여건들을고려할때올해위안화는양방향변동을열어둬야할것이다. Monthly Outlook 17
Ⅳ. 글로벌 FX 전망 : 미달러, 지표연동되며변동성확대 3 월미달러, 지표연동되며변동성확대, 미국과유로존지표동반개선으로방향성설정어려워 3월미달러는시장이 6 월금리인상을낮게평가하고있는가운데 FOMC 도 4 월 28, 29 일월말에대기하고있어경제지표에따라변동성을확대하는흐름이이어질것으로예상된다. 4 월부터발표되는 3 월미국경제지표들은혹한과서해안항만노조파업종료등으로개선세가기대되고, 4 월초발표되는고용지표는견조한흐름을확인할것으로보이고, 월마트가 4 월부터최저임금을인상할계획인만큼이에따른긍정적영향들도나타날것으로예상돼미국경제는그간의지표부진에서벗어날가능성이높다. 하지만 4 월말발표될미국의 1 분기 GDP 성장률이악화될가능성이높고, 8 일부터 1 분기미국기업들의실적발표가시작되는데이도부진할것으로보여지표개선을희석시킬것으로보인다. 또한유로존경제지표들도유로화약세, ECB 양적완화효과기대, 유가하락등으로동반개선세를보이며미국지표개선에따른미달러상승을억제할가능성이높다. 또한추가적인고점을확인하기엔여전히레벨부담이있는만큼미달러는뚜렷한방향성보다는당분간변동성확대흐름을이어갈가능성이높다. 유로 / 달러 : 유로존지표개선 vs. 미국지표개선, 그리스우려는상존 1.12 달러 ~1.6 달러달러 / 엔 : 대외모멘텀약화, 대내변수상충 117 엔 ~122 엔 유로 / 달러는유로존지표개선흐름과중기적추세전환인식속반등시도가이어지겠으나미국경제지표의동반개선, ECB 의국채매입에따른유로존국채금리하락압력, 그리스우려등으로반등도여의치않을것으로예상된다. 그리스는 3 월 3 일수정경제개혁안을제출하기로돼있으며, 트로이카의이의수용여부로구제금융분할금 (72 억유로 ) 의수혈여부를결정하게된다. 9 일 IMF 자금상환등도예정돼있어이에대한긴장이지속될것으로보인다. 6 일이평선이 1.123 달러에위치해있으며 1. 달러후반중심의변동성장세예상된다. 달러 / 엔은대내외모멘텀이부재한가운데 12 엔부근의제한적등락이예상된다. 미달러도뚜렷한방향성을제시하지못하는가운데대내적으로는 3 월말기업들의본국송환움직임일단락, 해외투자움직임지속, 일본증시상승흐름속환헤지관련수요발생등에따른하방지지력과 BOJ 추가완화기대약화, 무역수지개선세등으로상단도제한될것으로보인다. 한편그리스문제나예멘관련이벤트부각시에는안전자산선호로하락압력이강화될가능성도열어두어야할것이다. 6 일이평선인 117.5 엔과연고점인 122 엔사이의등락이예상된다. Monthly Outlook 18
외환시장주요변수 국내 I. 수출, 향후수출물량감소여부주시해야 1~2 월수출전년비 2.1% 감소석유제품, 석유화학제품, 선박제외시 1.5% 감소, 일평균수출은.3% 증가표면지표보다는양호하나순항을단언하기는미흡실질수출지수올들어하락. 향후원화의상대적강세에따른수출물량감소여부주시해야 1~2 월합산수출증가율은 -2.1% 를기록했다. 물론수입이 15.2% 나감소했기때문에무역흑자는 131 억달러로역대최고치를기록했다 ( 작년연간무역흑자의무려 27.8% 에해당 ). 외형적으로는수출이부진했다고볼수있지만단순수출증가율만으로판단하기에는무리가있다. 우리나라주력수출품목중하나인석유제품 ( 작년기준수출비중 8.9%) 의단가가국제유가하락분을거의반영해급락한반면수출호조를보인선박 ( 수출비중 7.%) 의경우과거 2~3 년전수주된물량이므로현재의수출상황을반영하지못한다. 따라서원유관련제품과선박을제외하고수출실적을살펴봐야겠다.. 1~2 월석유제품은국제유가급락으로전년비 42% 나수출이감소했고, 석유화학제품은 21.4% 감소한반면, 선박은노르웨이등지에고부가가치선박인도로수출이 86.3% 나급증했다. 이세가지품목을제외한수출증가율은 1.5% 감소로전체수출증가율을살짝웃돌았다. 올해 1~2 월의영업일수가작년보다하루적었다는점을감안해일평균수출을비교해보면작년대비.3% 증가한것으로나타났다. 결국최근수출은반도체수출호조와대미수출증가가자동차, 평판디스플레이, 대아세안및유로존수출부진을상쇄하고있는형국으로, 표면지표보다는양호하지만그렇다고안심할정도로순항한다고보기에는미흡하다. 수출금액을수출물가로나누면실질수출지수를산출할수있다. 수출금액이줄었더라도그이상수출물가가하락하면실질수출은증가하게된다. 수출물량증가에힘입어전반적으로꾸준한상승세를유지해왔던실질수출지수가 2 월수출물량이전년대비 2.3% 감소하면서급격하게꺾였다. 원화의상대적강세영향을의심해볼만한부분이다. 작년 12 월부터시작된유로화급락이경쟁적인글로벌통화절하를촉발한가운데원화가치하락은소폭에그쳐주요통화대비원화의상대적가치가크게올랐기때문이다. 최근유로존지표개선과중국의적극적경기부양등으로 2 분기수출경기여건은긍정적이지만, 향후환율효과가수출물량감소에영향을미치는지여부를관찰할필요가있다. 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 품목별수출증가율 (%) 214 86.3 9.9 215(~2월 ) -4. -1.3-7.8-9.6-42. 출처 : 한국무역협회 (yoy,%) 25 2 15 1 5-5 수출물량과실질수출추이 실질수출지수 ( 우 ) 수출물량지수 (21=1) 15 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 14 13 12 11 1 9 출처 : 한국은행, 삼성선물 Monthly Outlook 19
II. 외국인의한국자산매입, 제한적원화강세요인 올해외국인주식 3.2 조원, 채권 2.9 조원투자늘려올해서유럽증시 $41 억순유입, 미국 $33 억순유출, 신흥국 $116 억순유출유럽계자금한국유입특별히감지되지않아. 신흥국대비한국자산에대한긍정적시각은유지되는듯외국인자금유입에도달러공급효과는크지않아 : 환헤지비율상승때문외국인투자동향보다글로벌달러향방자체가영향력커 2 월하순부터외국인의원화자산매입이뚜렷이증가하고있다. 작년 9 월부터전반적으로한국주식매도기조를유지했던외국인은 2 월하순이후매수세로전환해연초이후 3/27 일까지 3.2 조원의누적순매수를기록하고있다. 작년말부터지지부진하던채권매수도 2 월하순부터뚜렷한매수세를보이면서누적 2.9 조원투자를기록중이다. EPFR 에서발표하는투자자금흐름을보면올해주식자금은서유럽지역으로집중적으로유입되고있다. 3/18 일현재서유럽으로 41 억달러규모의주식투자자금이들어간반면미국에서는 33 억달러가, 신흥국전체에서는 116 억달러가빠져나왔다. ECB 의양적완화가시작된 3 월 9 일이후로미국증시로자금이유입되기시작했으나아시아를비롯한신흥국증시에서는매도세가이어지고있다. 아직한국시장에서유럽계자금의뚜렷한유입이감지되지는않고있다. 하지만 EPFR 자료에서보듯이신흥국으로투자자금유입이재개되지않고있는데반해우리나라에는 2 월하순이후자금유입이뚜렷해여타신흥국대비한국시장에대한외국인의긍정적시각을반영하고있다. 특히채권시장의경우프랑스계자금이작년부터꾸준히유입되는것을제외하고는중국, 싱가포르등중앙은행관련자금유입이이어지고있다. 중국계자금은작년 11 월이후 4 개월동안무려 2 조원가량한국채권보유를늘렸다. ECB 의양적완화시행으로외국인의한국자산매수기조는이어질것으로예상된다. 다만외국인자금유입에도불구하고외환시장에서달러공급효과는크지않을전망이다. 금융위기이후외국인증시투자자금의환율영향력약화는외국인의환전수요감소때문 - 외국인이주식매각대금이나배당금을환전하여인출하기보다는원화예수금으로보유했다가재투자하는비중이커지고있다 - 이었다. 하지만최근의영향력약화는환헤지비율상승이또다른원인을제공하고있다고본다. 지난해중순글로벌달러강세전환이후해외투자에대한환헤지비율을높이는현상이뚜렷해지고있다. 올들어유로존으로대규모투자자금유입에도높아진환헤지비율로인해유로화급락을막는데별다른역할을하지못한것이좋은예이다. 따라서외국인의국내금융자산투자의환율영향력둔화현상이이어지는가운데달러 / 원환율은글로벌달러의향방자체에보다큰영향을받을것으로보인다. 또한달러화향방에따른환헤지비율조정이향후환율변동성을높이는변수가될수있음에유의할필요가있겠다. 12. 9. 6. 3.. -3. -6. 외국인주식및채권순매수 ( 14.1~ 누적 ) EPFR 주식투자자금추이 ( 15.1~ 누적 ) ( 조원 ) 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 출처 : 인포맥스, 삼성선물 5 4 3 2 1-1 -2-3 주식 -4 채권 -5 ( 억달러 ) 북미서유럽신흥국합계 15/1/7 15/1/28 15/2/18 15/3/11 출처 : EPFR( 국제금융센터데이터인용 ), 삼성선물 Monthly Outlook 2
III. 해외투자확대로스왑가격하락압력지속 최근해외투자는연기금과 금융위기전과는다른양상의해외증권투자가본격화되고있다. 금융위기이전에는 보험사등이주도 해외주식형펀드가대규모해외투자를주도했다면 212 년부터는본격적으로재개된 해외투자는국민연금등연기금의주식투자와보험사등장기투자기관의해외채권투자가 주도하고있다. 해외채권투자증가는외환스왑 가격하락요인 국민연금의해외주식투자의경우환헤지목표비율이 % 이기때문에해외투자가 외화수요를유발하는반면, 장기투자기관의해외채권투자는대부분환헤지를하기때문에 외화수요를유발하지않는대신외환스왑가격에하락압력을가하고있다. 금리차축소 + 해외투자증가로 스왑가격하락압력지속될듯 물론미국과의금리차가좁혀진점이기본적으로스왑가격하락압력으로작용하고있지만, 국내저금리현상장기화에따른해외투자증가는향후외환스왑가격에지속적인하락압력을 가할것으로예상된다. 13 년하반기부터인기몰이에나섰던위안화예금은작년 9 월 예금잔액이 2 억달러를돌파했고, 최근에는중국계은행에달러및홍콩달러예금이늘어나고 있다. 연기금및보험사는자산규모가급증함에따라해외투자증가가불가피한상황이다. 25 2 15 1 5-5 주체별해외자산증감 ( 억달러 ) 국민연금 ( 주식 ) 국민연금 ( 채권 ) 기타 ( 주식 ) 기타 ( 채권 ) 212 213 214 출처 : 한국은행, * 국제투자대조표상증감으로평가액포함 외환스왑가격 (Swap Point) 8 3m 7 1y 6 5 4 3 2 1 ( 원,3m) ( 원,1y) 1/7 11/7 12/7 13/7 14/7 25 2 15 1 5 출처 : Bloomberg IV. 통화완화에동참한한은, 환율지지요인 예상외금리인하로환율 1,136 원까지상승 지난 3 월금통위에서예상외금리인하가단행되었다. 당초예상보다경제의하방위험이 크다고판단해선제적인조치를내렸다고설명했으며, 당일달러 / 원환율은 1,136 원대로 급등했다. 지난해하반기부터한국은행의통화정책에대한환율의높은민감도가다시한번 확인되었는데, 그만큼향후금리정책의향방이원화환율에도중요변수가되고있다. 경쟁적통화완화를의식하기 시작한통화당국, 환율지지 요인 한국은행은그동안엔 / 원환율하락에초점을맞췄으며, 달러 / 원환율수준이높아져전체 경제에미치는영향이중립적이라는입장을견지했으나올해들어유로 / 원환율급락에대한 부담을표현하기시작, ECB 완화에따른주변국의잇따른통화완화에압박을느끼고있음을 시사했다. 연내추가금리인하는미국의금리인상시점, 여타국의추가통화완화여부, 그리고 우리나라경제지표개선여부등에따라결정되겠으나한국은행이소위통화완화경쟁을 의식하기시작하였기때문에원화환율을지지하는변수로작용할전망이다. Monthly Outlook 21
4 월환율전망 여전히한은움직임에촉각 4 월환율 : 미달러변동성확대 속경상부문공급압력 강화에도강한지지력확인 4 월환율은미달러가변동성확대흐름을나타내는가운데계절적인경상공급압력강화, 외국인증권자금유입에도불구하고한은의추가금리인하기대, 상대적원화강세에따른수출 경쟁력약화인식, 외인배당역송금수요등으로강한지지력을확인할것으로예상된다. 한은추가금리인하가능성에역외매수기조유지, 통화정책에환시촉각건전한펀더멘털불구원화강세에우호적이지않은환경들 글로벌환시가주요국통화정책차이, 금리차에민감하게반응하고있는가운데역외는한은의추가금리인하여부에촉각을세울것으로예상된다. 정부의금리인하지지로의스탠스선회와한은의올해성장률전망치하향가능성으로추가금리인하가능성이상존해있는상황이다. 특히여타국의통화완화행진이주춤하고있고한은의 4 월금리인하가능성을시장어세높게보고있지않으나비둘기파적인입장이재확인될경우역외의원화약세베팅을자극할것이다. 대규모경상흑자와순자산국전환등이원화자산의긍정적인식을유지시켜주고있으나통화정책뿐아니라여타여건들은원화강세에우호적이지는않다. 외국인의주식및채권매입세가나타나고있으나강달러흐름속에환헤지를동반하는비중이높아져환율영향이제한되고있는데다, 수출도실질수출이하락세를나타내며상대적원화강세의부정적효과들이반영되고있는것으로추측된다. 한편해외증권투자는올해도꾸준히확대되며일부환헤지를동반하지않은투자들은달러수요요인으로작용하고있다. 대외여건 : 미달러지표연동되며변동성확대장세대내여건 : 수출본격화불구외인배당역송금수요와한은금리인하기대로지지력 대외여건 : 4 월글로벌환시는경제지표에연동된변동성확대장세가예상된다. 4 월부터발표되는 3 월미국의경제지표들은혹한영향이약화되며회복세를보일것으로예상되나, 월말발표될 1 분기 GDP 가부진할가능성은이를희석시킬것이다. 또한유로존지표개선세도미달러의강세를억제하는부분이다. 한편트로이카의그리스개혁안수용여부도주목해야할부분이다. 대내여건 : 4 월수급은계절적으로수출본격화와갤럭시 S6 의출시에따른수출개선등으로경상부문공급압력이다소강화될것으로보인다. 하지만외국인주식배당이전년대비 3% 가량증가가예상되고, 배당지급도 4 월에집중돼있어이는공급압력을희석시킬수있다. 또한외국인의원화자산매입에도환헤지동반비중이커지며영향력이제한되고있으며, 한은의금리인하기대에따른역외달러매수세, 당국의개입경계등으로환율의하단을단단하게할가능성이높다. 4 월달러 / 원예상범위 : 1,9 원 ~1,13 원 4 월환율은 1,9 원 ~1,13 원의거래범위가예상된다. 하단에서는 12 일이평선 (1,93.7 원 ) 과 2 주이평선 (1,94.8 원 ), 주간기준선 (1,91.1 원 ) 등 1,9 원대초중반에지지선들이집중돼있으며, 다음으로는 12 주이평선 (1,77 원 ) 이위치해있다. 상단에서는 3 월고점인 1,136.6 원과 13 년고점인 1,163.5 원이저항선으로자리잡고있다. Monthly Outlook 22
상품수지 외국인주식투자추이 1 8 6 ( 억달러 ) ( 억달러 ) 3 2 2,1 2,5 ( 백억원 ) (pt) 외국인 214 년이후누적 ( 우 ) 지수 / 종가 1,5 1,1 4 1 2, 7 2-2 -4 무역수지수출증가율 ( 우 ) 수입증가율 ( 우 ) 12/1 12/12 13/11 14/1-1 -2 1,95 3 1,9-1 1,85-5 14/1 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 스왑포인트 (1M, 3M) 달러 / 원변동성 8 6 (1/1 원 ) 1M 3M 2 16 (%) 1M VOL 3M VOL 4 12 8 2 4 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3 엔 / 원환율 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3 유로 / 원환율 15.5 (1 원 ) JPY/KRW 16 ( 원 ) EUR/KRW 14.2 151 12.9 142 11.6 133 1.3 124 9. 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3 115 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3 달러선물외국인투자동향 외환보유액 12 ( 만계약 ) ( 원 ) 115 37 ( 억달러 ) 9 112 35 6 19 3 16 33 13 31 누적순매수 (214년이후 ) -3 USD/KRW 1 29 14/1 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 12/3 12/11 13/7 14/3 14/11 Monthly Outlook 23
통화절상률 ( 주요국 ) 통화절상률 ( 아시아 ) 15 (%) 연초대비월간절상률 4 (%) 연초대비 월간절상률 1 1 5-2 -5-5 -8-1 유로존 일본 영국 캐나다 호주 뉴질랜드 미국 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 주가상승률 ( 주요국 ) 주가상승률 ( 아시아 ) 2 15 1 5 (%) 연초대비월간수익률 2 14 8 2-4 -1 (%) 연초대비월간수익률 -5 미국 유로존 영국 일본 캐나다 호주 뉴질랜드 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 15 1 5 CME 투기적순포지션 ( 유로 ) CME 투기적순포지션 ( 엔 ) ( 계약 ) ( 달러 ) CME 투기적순포지션 EUR/USD 1.5 1.4 1 5 ( 계약 ) CME 투기적순포지션 USD/JPY ( 엔 ) 125 115-5 1.3 15-1 1.2-5 95-15 -2 1.1-1 85-25 1. 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3-15 75 12/5 13/2 13/1 14/6 15/3 주요국금리차 아시아외국인주식순매수 1.2 (%p) US2Y-EU2Y US2Y-JP2Y( 우 ) (%p).8 29, 22, ( 백만달러 ).8.6 15,.4.4 8, 1,..2-6, -13, 필리핀대한민국대만인도 -.4. 11/11 12/9 13/7 14/5 15/3-2, 1/1 11/2 12/3 13/4 14/5 Monthly Outlook 24