Microsoft Word - 00 표지 _9월 13일_.doc

212. 9. 13 ( 목 ) 코스피지수 (9/12) 코스닥지수 (9/12) 1,95.3P(+3.3P) 517.52P(+3.1P) 시황전망 끝나지않은여정 KOSPI2 지수 9월물 256.95P(+4.15P) 중국상해종합지수 (9/12) 2,126.55P(+6.P) NIKKEI225지수 (9/12) 8,959.96P(+152.58P) 원 / 달러환율 1,126.4(-1.8) 국고채수익률 (3년 ) 2.8(+.2) 유가 (WTI) (9/12 18:16) 97.81(+.9) 국내주식형수익증권 (9/11) 72,454억원 (-762 억원 ) 해외주식형수익증권 (9/11) 28,8억원 (-42억원 ) 고객예탁금 (9/11) 176,935억원 (+2,254억원 ) 신용잔고 (9/11) 4,269 억원 (-21 억원 ) 경제분석 [ 한국 ] 고용, 안정적인증가세지속선물옵션분석 9월만기전망 : 외국인의핵폭탄은불발될것주간상품시장정책랠리는여전히진행형기업분석실리콘웍스 [ 매수 ] 황준호 : 국내 NDR 후기 내년성장스토리확인유진테크 [ 매수 ] 송종호 : 한그루의사과나무를심을때! 주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

시황전망 212. 9. 13 투자전략한치환 2-768-353 chihwan.han@dwsec.com 끝나지않은여정 리먼파산 4 주년. 위기감은낮아졌지만회복을위한시간은더필요 미국의대표적인금융기관중하나였던리먼브라더스가파산한지만 4년이지났다. 리먼브라더스파산은이후글로벌시스템의총체적인위기로전개되었고, 아직도그트라우마에서완전히벗어나지는못한것으로보인다. 각국은리먼파산이후시스템리스크가재발하지않도록금리인하와유동성공급, 경기부양책등을도입하는등의노력을지속했다. 이로인해시스템리스크의발생가능성은낮아진것으로판단된다. 그리고그동안확대된유동성이그효과를나타내면서금리의하락과자산가격의상승을이끌고있다. 그러나여전히유럽주요국의금리는고공권에머물러있어안심하기는이르다. 재정이슈는구조적인특성때문에단기간해결되기어려운데다각국의정치적이견도커향후에도위기의돌출과봉합과정이지속될전망이다. 금리역시빠르게안정을찾기는힘들것으로예상된다. 국내증시측면에서는수출업종과내수업종의차별화가지속될가능성이높다고판단된다. 수출과내수업종의이익비중의차이가점차확대될가능성이높기때문이다. 글로벌주요국의통화정책과경기부양책은우선적으로 IT나자동차등의소비재수요를확대시키는요소이다. 이들산업이국내증시에서는대표적인수출주라는점에서차별화의장기화가능성이높아보인다. 그림 1. 리먼파산, 그리고 4 년 (P) 25 2 28 년 9 월 15 일리먼브라더스파산보호신청 BOA, 메릴린치인수합의 5/7 금융시장리먼사태이전으로회복 2/7 그리스재정위기우려 12/19 김정일 9/8 獨헌법재판소북한국방위원장사망그리스구제금융합헌결정 3/31 미국 QE1 종료 7/22 그리스 2 차구제금융지원합의 12/21 ECB 1차 LTRO 실시 2/29 ECB 2차 LTRO 실시 5 월 6 일, 프랑스대선, 그리스 1 차총선 15 1 2/12 미국, 최대 2 조달러규모의금융안정대책발표 9/16 FRB 유동성공급, 12/21 ECB AIG 구제금융지원결정 1차 LTRO 실시 5 8 9 1 11 12 13 자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 11/27 두바이월드, 모라토리엄선언 11/3 미국 FOM C QE2 결정 4/23 그리스정부 IMF 구제자금공식요청 6/13 S&P 그리스신용등급강등 8/5 S&P, 미국신용등급강등 (AAA에서 AA+) 12/9 EU 신재정협약합의 9/7 ECB, OMT 발표 8/27 무디스한국신용등급상향 (A1에서 Aa3) 7/5 ECB 기준금리인하 (1% 에서.75%) 7/27 ECB 드라기총재유로존을위해모든수단강구하겠다고발언

시황전망 212. 9. 13 리먼사태발생 4 년. 경기민감업종과필수소비재중심으로대부분증시는회복 리먼파산 4년금융기관의도덕적해이가밝혀지면서비판커져도드- 프랭크법안등금융규제강화움직임나타나 미국의대표적인금융기관중하나였던리먼브라더스가파산한지만 4년이지났다. 리먼브라더스파산의원인중하나였던서브프라임모기지사태는금융위기를넘어유럽재정위기로이어지는등글로벌시스템의총체적인위기로확산되었고, 아직도그트라우마에서완전히벗어나지못했다. 리먼브라더스가파산한이후그동안미국금융기관이도덕적해이속에서무차별적으로고위험파생상품에투자하여대규모손실을일으킨데다그손실역시사실상정부가떠안게된사실이알려지면서극심한여론의질타를받게되었다. 이러한비판은이른바볼커룰이라고불리는강력한금융규제법안등정부의규제칼날로이어졌다. 21 년버락오바마대통령은도드 -프랭크법안을마련했는데, 이는 1999 년폐지된상업은행과투자은행업무를분리한글래스스티걸법안 (1933 년도입 ) 과유사한내용을담고있었다. 4 개의도드-프랭크법안중실제시행에들어간것은급여에대한주주발언권과은행의예금보험금상향조정등 1여개수준이다. 향후에도이법안이모두통과될지여부는불확실하다. 35 페이지가넘는지나치게방대한분량으로인해실무에반영하기위한비용이너무크고법안의신뢰성, 적법성등에대한논란이거세기때문이다. 과도한규제라는이유로공화당과금융계의반대도크다. 글로벌주요국에서도금융규제의목소리커져뉴노멀이라는새로운패러다임도등장 리먼파산은미국뿐만아니라글로벌주요국에서도금융및경제시스템에대한규제와관리가화두가되었다. 글로벌위기의해결을위해결성된 G2 회담에서도위기의재발을억제하기위해은행건전성과시스템리스크, 위험투자억제등의이슈와관련하여구체적인방안이논의되었다. 다른한편으로레이건이후세계를지배했던신자유주의에서저성장, 저소비, 고실업, 고위험, 규제강화, 다극화등이른바뉴노멀 (New Normal) 로정의되는새로운경제의패러다임이나타나기도했다. 표 1. G2 금융규제주요과제및추진경과 주요과제 추진경과 은행건전성 - 28 년위기당시다수은행이부실화되고급격한디레버리징및유동성리스크에직면함에따라건전성강화를위한새로운자본과유동성에대한규제 (Basel III) 마련 - 자본의양과질을대폭강화해손실흡수능력제고 시스템리스크 - 대형금융기관의대마불사문제를해결하기위한종합적인규제체계구축 - 부실화가능성을차단하기위해글로벌대형은행을선정해더욱높은손실흡수능력을보유하도록함 위험투자억제 - 고수익을위한과도한위험투자를제한하는차원에서장외파생상품시장개혁, 보상관행개선등논의 - 장외파생상품의경우투명성제고를위해거래저장소를통해거래하도록하고거래상대방리스크 (Counterparty risk) 완화를위해상품표준화및중앙청산소를통한청산작업진행 자료 : 기획재정부, 언론보도, KDB 대우증권리서치센터

칠레대만브라질미국그리스터키요르단한국프랑스태국(%) 646% 이집트중국페루홍콩캐나다호주독일인도네시아인도일본영국머징로코르헨티나르투갈네수엘라페인리핀시아리랑카시코진국랜드랜드스탄란드이시아비아트리아리아시황전망 212. 9. 13 리먼사태발생 4 년. 경기민감업종과필수소비재중심으로대부분증시는회복 남미와아시아를중심으로대부분증시는리먼사태이전수준을회복유럽증시는리먼사태이후재정위기를겪으면서극심한부진에빠져경기민감업종이상대적으로빠른회복세 주가측면에서는리먼이파산한이후 4년동안대부분파산이전수준을회복했다. 코스피역시 3% 가넘는상승세를기록했다. 금번위기의진원지와지리적, 경제적거리가있는이머징증시가상대적으로더빠른회복세를나타냈다. 특히보유자원과내수측면에서우위에있는남미와아시아증시가더양호한모습을나타냈다. 반면유럽증시는미국에서비롯된글로벌위기에이어유럽각국의취약한재정여건에대한우려감이확대되면서극심한부진을겪고있다. 재정구조의문제와더불어경기회복세도더뎌빠른회복을기대하기도힘들다. 섹터측면에서는리먼파산이후도입된대규모양적완화와경기부양책으로인해 IT와경기소비재등경기민감업종이부진에서빠르게회복하는모습을나타냈다. 필수소비재역시이머징증시의내수와관련하여상대적으로양호한수익률을기록했다. 그림 2. 리먼파산이후글로벌주요국의증시등락률 25 베2 15 1 5-5 -1 스필파키멕말레아콜롬이러선뉴질네덜포모아일스오스이탈자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 리먼파산이후 MSCI 선진국및이머징지수의섹터별수익률비교 (%) 9 6 3 18 6 4-7 시-3 에너지장-2 소재6 6 산업재-2 32 경기소비재74 26 필수소비재8 2 의료43-22 금융12 31 IT49 6 통신서비스이머징 8 7-22유틸리티선진국 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

시황전망 212. 9. 13 미국도유럽도경기부양책과양적완화, 금리인하등적극적인정책도입 FRB 는리먼파산이후대규모양적완화단행유럽과대부분지역에서도금리인하에나서 FRB 와 ECB 모두적극적인유동성확대에나서면서자산확대 리먼파산이후글로벌증시는일제히급락했고추가적인금융기관파산가능성에대한우려로유동성은극심한경색을나타냈다. 이에대응하기위하여 FRB 는신속하게기준금리를사상최저치인.25% 까지인하했고두차례에걸쳐양적완화에나섰다. 이과정에서 FRB 의자산은 3조달러까지증가하게되었다. 유럽 ECB 역시리먼파산이후급격히악화된경기여건에대응하기위해기준금리를신속하게인하했다. 한국도 4개월만에기준금리를 3.25%P 인하하고 28조원대의추경을편성하는등적극적인대응에나섰다. 211 년이후유럽에서도 PIIGS 국가를중심으로재정여건이악화되면서그리스와포르투갈등은구제금융을신청하는등위기감이증폭되었다. 재정긴축논의가지속되는가운데, ECB 는기준금리인하와더불어 LTRO 등을시행하면서자산을확대해 3조유로를넘어서고있다. 그림 4. Fed 와 ECB 의자산추이 ( 조달러, 조유로 ) 3.5 ECB 자산 Fed 자산 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터그림 5. FRB 와 ECB 의기준금리추이 (%) 5 FRB 기준금리 ECB 기준금리 4 3 2 1 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

시황전망 212. 9. 13 양호한유동성여건형성. 높아진유럽금리는향후에도우려로남아 시스템리스크억제를위한적극적인정책도입 리먼파산이후글로벌경제의극심한침체와금융시장의충격은그비용이너무나도컸다. 이로인해각국은금융기관파산과같은시스템리스크의재발하지않도록하기위한노력을경주했다. 저금리기조의지속과자산매입확대, 경기부양책의도입이이전에볼수없었던비정상적인수준까지이루어진것역시여기에서그근거를찾을수있다. 실제이러한노력의결과최근들어시스템리스크의발생가능성은낮아진것으로판단된다. 그리고이제는그동안확대된유동성이그효과를나타내면서금리의하락과자산가격의상승을이끌고있다. 향후에도저금리기조는지속될전망안전자산컨셉과인플레이션헤지수요로금, 은가격급등 미국채금리는 1년물금리도 1% 대중반수준까지내려왔고, 3년, 5년물금리도 1% 이하의낮은수준을지속하고있다. 유로채금리역시미국금리와유사한흐름을나타내고있다. 미국연준이저금리기조를최소 214 년까지유지하겠다고밝히면서저금리기조는장기간지속될가능성이높다. 주요상품가격을보면, 금과은등귀금속이가장높은상승세를나타냈음을알수있다. 시스템리스크발생가능성에대비하기위한안전자산컨셉과유동성의확대에따른인플레이션을헤지하기위한수요에따른결과로보여진다. 반면, 경기의위축으로조선업황이크게부진한가운데, 운임지수는 8% 가넘는급락세를나타내면서관련업종은크게부진한양상이다. 한편, 유가의급등락에따른대체에너지수요의증가와기후변화등으로곡물가격도높은상승세를나타냈다. 향후유럽재정위기는돌출과봉합과정이지속될전망 Euribor OIS 스프레드와 EMBI+ 스프레드가리먼사태이전수준까지내려오면서신용지표의개선도확인된다. 그러나여전히유럽주요국의금리는고공권에머물러있어안심하기는이르다. 재정이슈는구조적인특성때문에단기간해결되기어려운데다각국의정치적이견도커향후에도위기의돌출과봉합과정이지속될전망이다. 금리역시빠르게안정을찾기는힘들것으로예상된다. 그림 6. 미국채및유로채 1 년물금리추이 (%) 5 미국채 1 년물 유로채 1 년물 4 3 2 1 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

시황전망 212. 9. 13 그림 7. 리먼파산이후주요상품가격등락률 25 23.2 2 15 1 5-5 -1-15 은12.8 금6.1 설탕45.3 39. 대두옥수수19.1 15.2 구리소맥.7 WTI-11. CRB-28.8 알루미늄-86. BDI(%) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 리먼파산이후 Euribor-OIS 스프레드및 EMBI+ 스프레드추이 (%P) 2.5 2. 1.5 1..5 Euribor-OIS 스프레드 (L) EMBI+ 스프레드 (R) (bp) 9 8 7 6 5 4 3. 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 2 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 리먼파산이후 PIIGS 국가들 1 년물금리추이 (%) 4 그리스 스페인 포르투갈 이탈리아 아일랜드 3 2 1 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

시황전망 212. 9. 13 업황과수급여건을고려하면수출주의시장주도는지속될전망 리먼사태이후수출주와내수주의차별화나타나업황과수급측면을고려하면향후에도수출주주도의장세는지속될가능성커 리먼사태이후국내증시에서의가장큰특징은수출주와내수주의차별화이다. 수출주는거침없는상승세를나타내면서시장회복을주도한반면, 내수주는 21년이후정체된모습을나타내고있기때문이다. 향후에도수출업종과내수업종의차별화는지속될가능성이높다고판단된다. 수출과내수업종의이익비중의차이가확대될가능성이높기때문이다. 글로벌주요국의통화정책과경기부양책은우선적으로 IT나자동차등의소비재수요를확대시키는요소이다. 이들산업이국내증시에서는대표적인수출주라는점에서차별화의장기화가능성이높아보인다. 수급측면에서도외국인자금의특성상시가총액상위대형주는우선적인관심을받을것으로전망된다. 그림 1. 내수업종및수출업종의시가총액추이 ( 조원 ) 8 내수업종 수출업종 7 6 5 4 3 2 8.9 9.5 1.1 1.9 11.5 12.1 12.9 자료 : wisefn, KDB 대우증권리서치센터그림 11. 내수업종과수출업종의순이익비중추이 (%) 8 내수업종 수출업종 예상치 7 6 55.7 65.3 64.1 55.1 6.2 5 4 44.3 34.7 35.9 44.9 39.8 3 2 8 9 1 11 12 자료 : wisefn, KDB 대우증권리서치센터

경제분석 212. 9. 13 글로벌경제서대일 2-768-369 daeil.suh@dwsec.com [ 한국 ] 고용, 안정적인증가세지속 8월취업자수는전년대비 36.4 만명증가했다. 고용증가폭은 7월보다 1만명가량증가폭이줄어들었지만기저효과에따른등락으로보인다. 7~8 월평균으로보면약 4 만명증가한것인데이는작년도연평균증가폭과비슷한수준이다. 3분기에도고용증가세는안정적으로유지되고있다. 고용률 ( 계절조정 ) 은 59.5% 로 2개월연속상승했다. 업종별로는제조업고용이 8만명늘어나 211년이후최대폭늘어났으나건설경기부진에따라건설업고용이감소했고민간서비스업고용이둔화되었다. 민간서비스업고용은정부정책에힘입어보건업및사회복지부문에서 1만명가량의고용증가가유지되면서서비스업고용증가를지탱하고있다. 한국은행의기업서베이조사를참고하면기업들의고용수요는지속될것으로보인다. ( 최근조사에따르면서비스업은오히려고용부족응답이크게늘었는데이는추세를벗어난일시적인현상으로보인다. 그림5). 그러나수출부진이지속되고있어제조업주도의고용증가가지속되기는어려울것이다. 기저효과를감안하면 9월신규취업자수는 8월둔화폭을만회할것으로예상되나 3분기이후에는증가세도완만하게둔화될가능성이높다. 고용증가가주택가격하락우려등으로가중되고있는가계소비둔화압력을일부완화시켜줄것이다. 그러나소비반등을주도하기에는고용의질이부족해보인다. 2분기부터자영업자외에상용근로자고용이늘고있는부분이긍정적이나연령별신규취업자수가 5대이상에서발생하고있어대체로저임금근로자일것으로추정되기때문이다. 표 1. 항목별내용 21 211 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 원지수 ( 전년대비증감, 만명 ) 취업자수 32.3 41.5 53.6 44.7 41.9 45.5 47.2 36.5 47. 36.4 농림어업 -8.2-2.5 3.6-3.7-9.2-2.9-2.1-2.1 1.3-2. 광공업 19. 5.9-12.4-9.7-11.4-8.4-6.8-5. 3.6 8.2 건설업 3.3 -.2 8.6 7.7 7.4 5.3 3.3 1.4 2.7-3.5 민간서비스 25.4 39.2 49.7 45.6 5.9 49.4 52.7 42.9 41. 35.5 공공서비스 -7.1 -.9 4.1 4.7 4.3 2.1.1 -.7-1.6-1.8 계절조정지수 ( 전월대비증감, 만명 ) 취업자수 - - -1.6 13.2 2.5 3.4 9.1-4.8 8. 3.8 실업률 (%) 3.7 3.4 3.2 3.7 3.4 3.4 3.2 3.2 3.1 3.1 고용률 (%) 58.7 59. 59.1 59.4 59.4 59.4 59.5 59.3 59.4 59.5 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터

경제분석 212. 9. 13 그림 1. 전년대비증가폭은둔화되었으나 3 만명이상증가유지 그림 2. 서비스고용은둔화되었으나광공업고용이증가세로전환 ( 천 ) 취업자전월대비증감 (L) ( 천 ) 6 취업자전월대비증감, 3개월평균 (L) 8 취업자전년대비증감 (R) 5 6 4 ( 전년대비증감, 천명 ) 8 6 농림어업광공업건설업 민간서비스공공서비스취업자수 3 4 4 2 1 2 2-1 -2-2 -2-3 6 7 8 9 1 11 12 13-4 -4 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 5 세이상고용증가가전체고용증가를주도 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 신규취업자연령감안시저임금근로자가비중이늘고있을듯 ( 전년대비증감, 천 ) 6 5 15-39 세 4-49 세 5-59 세 6 세이상 ( 천 ) 9 비임금근로자 - 자영업자및무급가족종사자 임금근로자 - 상용근로자 임금근로자 - 임시 + 일용근로자 4 6 3 2 3 1-1 -2-3 -3-4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터그림 5. 서베이조사에아직인력조정압력은높지않음 -6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터그림 6. 실업률 ( 계절조정 ) 3.1% 로하락 115 11 한은 BSI 제조업인력사정전망한은 BSI 서비스업인력사정전망 인력과잉 (%) 5.5 5. 실업률원지수 실업률계절조정 15 4.5 1 95 제조업 4~7 년평 4. 9 서비스업 4~7 년평균 3.5 85 3. 8 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 2.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터

선물옵션분석 212. 9. 13 심상범 2-768-4125 sangbum.sim@dwsec.com 9 월만기전망 : 외국인의핵폭탄은불발될것 외국인중심으로차익 PR 순매수가잔뜩누적되었지만, 외국인기준으로 9-12 SP 가고평가된상태여서이들의매수차익잔고는대부분롤 - 오버될듯. 한편, 매도차익잔고역시롤 - 오버가능한상태며신규진입역시어렵기때문에개인적사정으로국내증시를이탈하는경우를제외한다면이들에의한 PR 순매도충격가능성은낮음 전일까지외국인의 SP 순매도는 -16,73 계약으로 6 월물의 77% 수준에그쳤는데, 이는매수가상대적으로늘어난까닭. 선물외국인의매매를투기 / 헤지와차익으로분해하여 SP 실수요를추정한결과, 매수차익잔고의롤 - 오버진행률은 72% 상당이며, 금일종가까지 -22,45 계약에도달한다면매수차익잔고는전량롤 - 오버된것 국가 / 지자체의전일대량 PR 순매수는인덱스스위칭매도청산. 이에따라현재 PR 순매수여력은 +4,47 억원, 순매도여력은 -6,384 억원. 금일장중선물베이시스가 ±.2p 를벗어난다면 PR 순매수와순매도모두가능. 단, 이는막판에반대방향으로역회전될수있어주의. SP 괴리차가 -.4p 하회할경우에는종가충격주의 그렇다면차익 PR 순매수는언제쯤폭발할까? 가장빠른경우는선물외국인대량순매도에따라만기직후에외국인기준으로 12 월물괴리차가 -.3~-.8p 를하회하는경우. 그다음으로빠른것은 1 월혹은 11 월옵션만기일에선물컨버전을통한청산. 이는외국인의대량합성선물순매도를통해사전확인가능 그러나, 외국인의선물괴리차가임계수준하회한사례가드문데다, 외국인매수차익잔고는다분히채권대체투자성격을띄고있어앞으로도롤 - 오버위주로플러스알파추구할듯. 본격청산되려면 1) 환율을감안한국내외금리차의축소, 2) 지난해 8 월처럼국제적자금경색등과함께 3) 적절한조기청산기회까지겹쳐야할것

선물옵션분석 212. 9. 13 Q1. 당장폭발가능한 PR 순매도규모는얼마나되나? A1. 차익 PR 순매수 +9.4 조원중에서 1 차폭발순위는외인매수차익잔고 3.3 조원 외국인중심으로사상최대치인 +9.4 조원차익 PR 순매수누적된상태 지난해 11월 28일부터전일까지누적된차익 PR 순매수는 +9조 3,615 억원으로실질적인사상최대치다. +8.6 조원의비차익 PR 순매수에도 비공식차익 이섞였기때문에실제차익거래는더욱많을것이다. 주체별로외국인이절반이상이었으며, 투신 (15%), 보험 (13%), 국가 / 지자체 (1%) 등이뒤를이었다 < 표 1, 그림 1 참조 >. 물론, 이물량이모두당장폭발가능한것은아니다. 반응이빠른순서는거래세가없는 1 국가 / 지자체, 이미진입시점에서소정의만기청산수익을확보한 2 외국인중심의매수차익잔고, 가장느린쪽은괴리차가거래세보상수준이하로크게저평가되어야만진입가능한 3 외국인 + 국내기관들의인덱스스위칭매도진입등이다. 이번만기의요주의대상은국가 / 지자체회전물량과외국인매수차익잔고 일단이번만기에요주의대상은 1과 2다. 국가 / 지자체는행태가다르므로별도로후술한다. 국내기관역시지난 8월에선물이크게고평가되었을때일부가매수차익잔고를누적했지만워낙규모가작은데다, 최근에상당량이조기청산되었기때문에만기에미치는영향은미미하다. 결국, 가장중요한것은외국인의매수차익잔고가된다. 이들의차익 PR 순매수누적에서매수차익잔고를분해하는것은쉽지않다. 다만, 외국회원사의잔고증감비중을감안할때대략 65% 가량인 3조 2,97억원으로추정된다. 물론, 비차익 PR에포함된것까지감안하면실제매수차익잔고는이보다많다. 표 1. 주체별 PR 순매수누적 (211.11.28~212.9.12) ( 단위 : 억원, %) 구분 외국인 투신 보험 국가 / 지자체 증권 은행 합계 차익 5,626 14,27 12,48 9,575 6,536 444 93,615 비차익 116,91-21,1 5,28-3,811 8,131-2,19 86,35 차익비중 54% 15% 13% 1% 7% % 1% 비차익비중 135% -24% 6% -4% 9% -3% 1% 자료 : KRX 홈페이지 그림 1. 211 년 11 월부터 2 차례걸쳐 +9.4 조원차익 PR 순매수누적 그림 2. 외국인에이어국내기관과국가 / 지자체마저 PR 순매수증액 ( 십억원 ) 6 45 차익 PR 순매수폭발 2 차 (p) 29 28 ( 십억원 ) 4 3 12 월만기 3 월만기 6 월만기 3 15 1 차 27 26 2 1-15 25-1 -3 24-2 -45 +9 조 3,615 억원 23-3 -6 11.8 11.1 12.1 12.4 12.7 차익 PR 순매수 (L) K2지수 (R) 주 : 일별차익 PR 순매수의단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 22-4 8.1 1.28 1.25 4.2 7.18 외국인 국가 / 지자체 여타주체 주 : 여타주체 = 전체 외국인 국가 / 지자체 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

선물옵션분석 212. 9. 13 Q2. 외국인의매수차익잔고는이번만기에청산인가? 롤 - 오버인가? A2. 외국인기준으로 SP 는고평가상태여서롤 - 오버유력. 임계수준은 1.p 이하 외국인매수차익잔고는외국인의이론가 (LIBOR+α) 에따라진입 / 청산 / 롤- 오버 이는 9-12 SP( 스프레드 ) 시장가의수준 에의해좌우된다. 만일 SP 시장가가이론치대비로충분히고평가된다면외국인의매수차익잔고는롤-오버되겠지만, 그반대라면만기청산이불가피하다. 여기서주의할것은국내기관의 SP 이론가 ( 콜금리기준 ) 가아니라외국인의이론가 (LIBOR+α) 로 SP 시장가를평가해야한다는점이다. 전일콜금리기준으로 SP 이론가는 1.95p 였지만외국인의 SP 이론가 ( 금리 1.5% 기준 ) 는.96p 에불과했다. 9-12 SP 시장가는장중평균으로 1.6p 였는데 a 외국인과국내기관의인덱스스위칭매도입장에서는 -.35p 저평가였지만, b 외국인의매수차익잔고에게는반대로 +.64p 고평가된셈이었다 < 그림 3 참조 >. 국내 SP 이론가 1.95p SP 저평가상태, 외국인 SP 이론가.96p SP 고평가상태 따라서, 현재는외국인의매수차익잔고는물론, 외국인과국내기관의인덱스스위칭매도잔고까지모두롤-오버가가능한상황이다. 다만, 외국인의 SP 고평가정도는거래세보상이가능한수준은아니기때문에신규매수차익거래의진입 ( 장중 SP 신규매도후종가에 PR 순매수 ) 까지는기대할수없다. 다만, 만일금일장중에 SP 시장가가급락하여외국인의 SP 이론가에근접하거나이를하회한다면아직롤-오버되지않고남아있는물량은만기청산 ( 종가의 PR 순매도 ) 이불가피할수있다. 따라서, 금일장중 SP 시장가의하락여부와외국인의 SP 순매도누적상태를수시로점검해야할것이다. 그림 3. SP 시장가는국내기관입장에서는저평가, 외국인입장에서는고평가된상태 (p) 2.5 2 1.5 외국인기준고평가 1.5 6.15 6.29 7.13 7.27 8.1 8.27 9.1 SP 시장가 KRX 이론가 콜금리이론가 외국인이론가 주 : 외국인이론가에는 1.5% 금리적용 자료 : KRX 홈페이지, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

선물옵션분석 212. 9. 13 Q3. 그렇다면실제로외국인의매수차익잔고는얼마나롤 - 오버되었나? A3. 현재는 72% 상태. 금일외인 SP 순매도누적 -22,45 계약도달하면완료 SP 거래증가와함께 9월물미결제감소 + 12월물미결제급증해롤- 오버활발외국인매수차익잔고롤- 오버진행률 72%. 금일목표누적 SP는 -22,45계약 SP 거래량은 9월 5일부터급증했는데, 동기간 9월물미결제는 -44,161 계약감소한반면, 12월물은 +57,785 계약늘어일단 롤-오버 의진행이확인되었다 < 그림 4 참조 >. 전일까지외국인은 -16,73 계약을순매도했는데이는 6월물의 77% 수준이다. 매수차익잔고의증가에따라 SP 매도가 19% 의진행률을보였던반면, 투기 / 헤지성순매수역시컸던탓 (SP 매수진행률 118%) 에전체 SP 순매도누적이전월물대비감소했다는판단이다 < 표 2, 그림 5 참조 >. 선물외국인의투기 / 헤지와차익거래를분해하여실제 SP 수요를추정한결과, 현재매수차익잔고롤- 오버진행률은 72% 였으며, 이들의 SP 순매수누적이금일종가까지대략 -22,45 계약에달하면매수차익잔고는전량롤-오버된것으로봐야한다. 1 표 2. 주체별 SP 매매동향 ( 단위 : 계약수, %) 6 월 9 월 진행 구분외인투신보험국가증권연기금개인전체합 매수 75,76 24,789 4,4 2,148 6,477 545 6,117 12,38 매도 96,555 5,913 1,199 2,97 6,964 459 6,658 12,34 순매수 -2,849 18,876 2,85 51-487 86-541 4 매수 89,56 14,394 2,862 1,365 6,493 167 4,898 119,881 매도 15,633 3,187 827 177 4,514 173 5,336 119,88 순매수 -16,73 11,27 2,35 1,188 1,979-6 -438 1 매수 118% 58% 71% 64% 1% 31% 8% 1% 매도 19% 54% 69% 8% 65% 38% 8% 1% 주 : 1) 6월은 3월만기직후부터 6월만기일까지누적, 9월은 9월 12 일까지누적 2) 순매수수치는증권전산 (check 단말기 ) 추정치기준. 선물누적은 6월만기직후부터 9월 12 일까지누적 3) 진행률은 9월 12 일까지누적된 SP 순매수를 6 월 SP 순매수 + 이후누적된선물순매수 로나눈것자료 : 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. SP 거래증가하면서 12 월물미결제급증해롤 - 오버진행확인 ( 천계약 ) SP 거래량급증 ( 천계약 ) 12 14 그림 5. SP 거래증가하면서외인은 SP 순매도가속 ( 계약 ) SP 거래량급증 (p) 16 2 11 1 9 8 롤 - 오버 12 1 8 6 4 12 8 4-4 -8 1.8 1.6 1.4 7 2-12 1.2 6 12.6 12.7 12.8 12.9 최근월물미결제 (L) 차근월물미결제 (R) SP 누적거래량 (R) -16-2 순매도가속 12.6 12.7 12.8 12.9 외국인 투신 증권 SP 대표가 (R) 1 주 : SP 누적거래량은 6월만기직후부터일별 SP 거래량을단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 일별 SP 순매수의단순누적. SP 대표가는시고저종의단순평균자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 1 심상범, 9-12 SP 전망 : 외인 SP 순매도가속으로 SP 시장가상승둔화혹은반락, 212. 9. 12, 지수선물시장이슈분석

선물옵션분석 212. 9. 13 Q4. 전일국가 / 지자체의대량차익 PR 순매수가금일역회전될가능성은없나? A4. PR 순매수여력 +4,47 억원. 순매도 -6,384 억원. 장중과막판의방향다를것 전일 PR 순매수는인덱스스위칭매도청산. 금일역회전가능성낮지만여력확충돼주의 앞서언급했듯이외국인과국내기관은선물과 SP의괴리차가모두차익거래불가영역에진입했기때문에금일의주인공 (?) 은전일처럼국가 / 지자체가될가능성이높다. 일단전일 PR 순매수의상당부분은인덱스스위칭매도의청산이므로금일역회전될가능성은낮다. 그러나, 그만큼진입여력이확충되었기때문에방심은금물이다. 전일대량 PR 순매수에따라현재국가 / 지자체의 PR 순매수여력은 +4,47억원, 순매도여력은 -6,384억원으로추정된다. 즉, 어느쪽이든가능한상태인셈이다. 장중베이시스와 SP 레벨에따른이들의 PR 매매시나리오는아래와같다 < 그림 6 참조 >. 이들의장중 PR 매매방향과종가매매방향이뒤집힐가능성높아주의 1) 일단장중에전일처럼베이시스가 +.2p( 장중평균기준 ) 를상회한다면 PR 순매수가유입될것이며, -.2p 를하회한다면 PR 순매도가출회될것이다..2p 는이들이수익을얻을수있는 최소 베이시스등락폭이다. 2) 단, 장중유입된 PR 순매수의 일부 ( 매수차익거래 ) 는종가에 PR 순매도로역회전될수있으며, PR 순매도의 대부분 ( 인덱스스위칭매도진입 ) 은종가에 PR 순매수로역회전될것이므로장중에누적된 PR 순매도가많을수록막판상승충격에주의해야한다. 3) 한편, SP 시장가가금일하락반전하여이론가대비 -.4p 이상저평가된다면일단장중에 SP를순매수했다가종가에소멸되는 9월물매도포지션이 PR 순매도로연결될수도있다. 금일이들의 SP 순매도가급증한다면유의해야한다 < 그림 7 참조 >. 그림 6. 국가 / 지자체순매수여력 +4,47 억원, 순매도 -6,384 억원 ( 십억원 ) 16 그림 7. 충격조건 : 장중은선물 B -.2p 이하, 종가는 SP -.4p 이하 (p) 1.5 12 1 8 +4,47 억원.5 PR 순매수 4 -.5 PR 순매도 -4-6,384 억원 -1 SP 매수 -8 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 국가차익 PR 차익 + 비차익 비차익PR 주 : 일별차익, 비차익 PR 의단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 -1.5 6.15 7.13 8.1 9.1 선물괴리차 SP 괴리차 주 : 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

선물옵션분석 212. 9. 13 Q5. 만기이후청산시나리오는? (1) 조기청산 A5. 외인괴리차 -.3p 이하 PR 매도시작. 단, 과거사례적고이번가능성도낮아 청산시나리오 : 선물조기청산, 옵션만기청산혹은채권대체투자로장기보유 그렇다면잔뜩누적된외국인매수차익잔고는언제쯤청산될까? 이와관련해서는 1 조기청산, 2 옵션만기청산및 3 장기보유등 3가지시나리오가있다. 이중가장빠른것은만기직후에 12월물괴리차가급락하면서조기청산에나서는경우다. 과거경험상 (211년 8월이후 ) 외국인의차익 PR 순매도는외국인기준괴리차 -.3p 이하에서시작되었으며, -.8p 이하에서집중되었다. 외국인입장에서 12월물이론베이시스는.98p 이므로전일 2.5p 로끝난 12월물시장베이시스가만기이후에.68p 이하로급락해야만차익 PR 순매도가시작될수있는셈이다. 외국인차익 PR 순매도는외국인괴리차 -.3p 이하시작, -.8p 이하에서집중 게다가시장베이시스가이만큼하락한다면국내기관의괴리차역시거래세보상이가능한 -1.37p 에달하기때문에외국인과국내기관의인덱스스위칭매도까지동시에반응할것이다 < 그림 8 참조 >. 과연가능성이있을까? 지난해 8월이후부터현재까지외국인의괴리차가임계수준을하회했던경우는 3차례였으며, 차익 PR 순매도가충분히폭발할만큼장기간으로유지된경우는지난해 8월부근한차례뿐이었다. 그동안시장참가자들이차익 PR 순매도불감증 (?) 에걸렸던것은이때문이다 < 그림 9 참조 >. 괴리차급락하려면반드시선물외국인대량연속순매도필요 또한, 괴리차가이만큼하락하기위해서는반드시선물외국인의대량연속순매도가필요하다. 그러나, 최근까지도산발적인순매수가관찰된데다, 9-12 SP 시장가의반등을감안했을때만기직후에당장 12월물베이시스가급락할가능성은낮아보인다. 그림 8. 외인 PR 순매수는괴리차 +1.p 이상, 순매도는 -.8p 중심 그림 9. 지난해 8 월이후폭발기회는 3 차례. 유효폭발기회는 1 차례 ( 십억원 ) 1 외국인괴리차기준 (LIBOR+a = 1.5%) ( 외인차익 PR) (p) ( 십억원 ) 2.5 3 8 2 2 6 4 1.5 1 1 2.5-2 -4-6 -8 ( 장중평균 -1 괴리차 ) -1.3 -.8 -.3.2.7 1.2 1.7 2.2 표준괴리차기준 외국인괴리차기준 주 : 211.8.1 이후부텨현재까지일별장중평균괴리차별외인차익 PR 순매매누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 -.5-1 -1.5 차익 PR 순매도폭발영역 -2 8.1 1.28 1.25 4.2 7.18 외국인괴리차 (L) 외국인차익 PR(R) 주 : 외국인괴리차는금리 1.5% 적용한것 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 -1-2 -3-4

선물옵션분석 212. 9. 13 Q6. 만기이후청산시나리오는? (2) 1 월또는 11 월옵션만기청산 A6. 추가수익기회유무를떠나서외국인대량합성선물순매도누적되면경계경보 과거추가수익기회없는상태에서누적된합성선물순매도는모두 SP 투기용도 만일 9월만기일이후에도선물괴리차가하락하지않아조기청산기회가전혀없다면, 가장빠른청산방법은옵션만기일을이용하는것이다. 따라서, 1월과 11월옵션만기일이 1차대상이된다. 이과정에서추가적인수익을얻기위해서는선물- 합성선물 SP( 스프레드 ) 가충분히저평가되어야한다 (SP 저평가 SP 매수 = 선물매수 + 합성선물매도 = 선물컨버전 ). 이제까지외국인이빈번하게합성선물순매도를누적했으나만기일종가충격으로연결되지않았던것은수익기회가없는상태에서단기 SP 투기용도로선물컨버전을이용했기때문이다. 도이치사례 : 개인사정으로이탈강행한다면추가수익기회와무관하게 PR 매도폭발 다만, 설령추가수익기회가없더라도 개인적인사정 (?) 에의해청산을강행할수도있기때문에주의해야한다. 21년 11월옵션만기일의주인공인도이치역시당시추가수익기회 ( 충분한 SP 저평가 ) 가없었음에도불구하고합성선물을대량순매도한다음만기일종가충격으로연결한바있다. 즉, 이들의목적은추가수익이아니라시장이탈이었던셈이다 < 그림 1 참조 >. 따라서, 추가수익기회의유무 ( 有無 ) 를떠나서만일외국인의합성선물순매도가비정상적으로대량누적된다면일단시장이탈을위한청산가능성을의심해야할것이다 < 그림 11 참조 >. 사전에예측가능하며만기일충격방어장치가마련된상태이므로충격은덜할것 이들의대량합성선물순매도누적은만기직전에충분히추정가능하기때문에대비할수있으며, 예전과달리 21 년 1월사태이후에만기일충격방어장치 (1 주체별만기일차익 PR 순매도제한, 2 비정상적 PR 순매매관측시반대호가추가수용 ) 가마련된상태이므로충격은덜할것이다. 그림 1. 도이치 : 1 년누적매수차익추가수익과무관하게긴급청산 ( 십억원 ) 2 그림 11. 도이치충격신호 : 1~11 월외인대량합성선물순매도누적 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 15-5 -1 1-15 -1 5-2 -25-2 9.1 9.6 9.12 1.6 1.11 11.5 11.11 12.5 도이치매도차익잔고도이치매수차익잔고주 : 일별차익잔고자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 -3 7.13 7.2 7.27 8.3 21년 11월 (L) 21년 1월 (R) 주 : 일별합성선물순매수당사추정치의단순누적자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 -3

선물옵션분석 212. 9. 13 Q7. 만기이후청산시나리오는? (3) 전량청산없고한동안부분청산만반복 A7. 채권대체투자성격짙어시장이탈이아니라면대량충격가능성은낮을것 과거경험상외국인매수차익잔고는전량청산꺼리는경향관찰 채권대체투자? 현재까지누적된차익 PR 순매수는지난해 11월부터올해 2월말 (1차 ) 과 8월 (2차 ) 등 2차례에걸쳐누적된것이다. 특이한점은지난 3월부터 5월말까지 2개월간차익 PR 순매도가출회되었음에도불구하고 1차시기에유입된외국및일부국내회원사의매수차익잔고는거의청산되지않았다는점이다 < 그림 12, 13 참조 >. 즉, 일반적인차익거래보다는다분히 채권대체투자 혹은 캐리매매 (carry trading) 의성격에가까웠던셈인데, 포지션을모두털어내는대규모청산보다는 1 부분회전을통한조기청산수익, 2 롤-오버를통한추가알파 ( 선물 / 옵션기반 ) 또는 3 인덱스바스켓으로부터의알파 ( 주식기반 ) 등으로수익을추가했던것으로판단된다. 국내시장에서자금회수해야하는이유 : 수익구조악화, 만기도래, 국제적자금경색 만일이처럼의도적으로청산을꺼리고있다면당분간이들의대량 PR 순매도는구경하기어려울수밖에없으며, 국내시장에서자금을회수해야하는이유 가생겼을경우에만본격적으로차익 PR 순매도가출회될것이다. 이유는크게 1 수익구조의악화 ( 국내외금리차축소혹은환율반등 ), 2 목표운용기간의만기도래 (6개월, 1년등등 ), 3 국제적자금경색에의한긴급자금회수 ( 지난해 8월사례 ) 등이다. 만일향후에이러한상황이발생한다면조기청산기회에보다적극적으로반응할것이며, 가까운선물또는옵션만기일에롤- 오버기회와무관하게청산에나설것이다. 앞서언급했던도이치역시거의 1년간일방적으로누적된매수차익잔고가만기일종가에전량청산된것이다 < 그림 1 참조 >. 결론적으로당분간외국인의대량차익 PR 순매도가능성은낮다. 다만, 상기이유가발생하면서시장이탈에나선다면이는반드시막대한시장충격이될것이므로주의해야하겠다. 그림 12. 1 차시기에누적된외인매수차익잔고는이후청산거의없어 그림 13. 국내회원사경유물량역시청산에둔감한편 ( 십억원 ) 15 1차드라이브 211.12~212.2 ( 십억원 ) 21 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 21 14 12 C 18 18 12 9 15 15 1 6 L 12 12 8 3 맥 9 9 6 2 차드라이브 S 6 6 4-3 B 3 3 2-6 1.1 1.6 1.12 11.6 11.12 12.5 맥쿼리 CL CS 에스지 비엔피 주 : 외국회원사별매수차익잔고비교 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 9.1 9.6 9.12 1.6 1.11 11.5 11.11 12.5 M증권매수차익잔고 (R) S증권매수차익잔고 (L) 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

주간상품시장 212. 9. 13 AI/ 파생손재현 2-768-311 jaehyun.son@dwsec.com AI/ 파생이지연 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com 정책랠리는여전히진행형 9 월 6 일 ECB 가유로존국채시장을대상으로 1~3 년의단기국채물을무제한으로 매입하는새로운국채매입프로그램을발표한데에이어미연준이 9 월 FOMC 에서 QE3 를발표할가능성이높다는기대감으로주요상품가격은상승하였다. 유로존우려완화기대를비롯해경기회복에대한긍정적전망뿐만아니라미연준의양적완화기대감에따른추세적달러약세흐름은금가격과유가를지지하였다. 중국의인프라투자에따른수요회복기대감에비철금속은모처럼눈에띄는상승세를이어갔다. 반면, 주요곡물가격은미농무부의 9월수급전망보고서발표를앞두고조정을받으며주간단위로하락하였다. 다만, 소맥가격은거듭되는생산전망악화로낙폭이제한되며약보합에머물렀다. 그림 1. 연준정책기대감을바탕으로한달러약세에상품가격상승 (1967=1) (1973=1) 4 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 (L) 달러 Index(R) 85 그림 2. 곡물을제외한주요상품가격일제히상승 (%) 1 주간등락률 36 8 5 32 28 75-5 24 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 7 커피 아연 알루미늄 납 구리 주석 천연가스 은 니켈 코코아 휘발유 금 CRB WTI 브렌트 원당 소맥 원면 옥수수 대두 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 : 활황물기준 ( 비철금속과상품지수제외 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 주요상품지표동향 ( 단위 : %) 상품명 단위 종가 1주 1개월 3개월 6개월 1년 연초대비 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 1967=1 314.9 2. 4.3 16.3 -.9-5.8.5 WTI 뉴욕선물활황물 US$ / bbl 97.17 2. 4.3 16.2-11. 8. -5.5 휘발유 뉴욕선물활황물 US / gallon 34.35 3.1 8.5 28..8 16.7 9.3 금 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 1,734.9 2.3 6.9 8.4.8-7.3 7.9 은 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 33.57 3.6 19.3 16.8-2.4-19.3 13.1 구리 런던 3개월물 US$ / ton 8,8. 5.6 8.6 9.1-3.8-9.4 5.2 알루미늄 런던 3개월물 US$ / ton 2,65.5 6. 1. 4.2-6.4-13.2 1.5 니켈 런던 3개월물 US$ / ton 16,67. 3.3 9.1-1.4-11.7-22.6-9.5 아연 런던 3개월물 US$ / ton 2,4. 6.4 9.2 6.3-2.1-9.3 8.3 소맥 시카고선물활황물 US / bu 883.75 -.6-1.9 31.6 27.8 8. 24.9 대두 시카고선물활황물 US / bu 1,71.5-3.8 3.5 27.8 3.4 21.6 39.6 옥수수 시카고선물활황물 US / bu 777.75-3.4-3.9 45.6 38.3 18.5 31.8 원당 뉴욕선물활황물 US / lb 2.16.2-5. -3.8-14.8-16.9-14.7 주 : 9월 11일종가기준. 1bbl( 배럴 ) = 158.9리터, 1gallon( 갤런 ) = 3.79리터, 1bbl = 42 gallon, 1 troy oz = 31.135g, 1bu( 부셸 ) = 27.216kg, 1lb( 파운드 ) =.45kg 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

주간상품시장 212. 9. 13 금가격상승은매크로이벤트에대한긍정적기대를반영 정책이벤트가단기금가격흐름을좌우추세적달러화약세및인플레이션헤지수요증가는금가격의상승요인 ECB 가무제한적인국채매입조치를시행키로결정한데에이어중국의경기부양책과미연준의 QE3 에대한기대감이확대되면서금가격은주간단위로 2.29% 상승하였다. ECB 이벤트직후금가격은온스당 1,74 달러를넘어서며 6개월만에최고치를기록하였고, 이후에는연준이벤트경계심및급등피로감에횡보장세를이어갔다. 주말사이미국의 8월고용지표결과가부진한결과를발표하면서미연준의 QE3 에대한기대감은더욱확대되었다. ECB 호재를바탕으로유로화가강세를보인반면, 달러화가치는주요통화에대해하락하면서금가격의상승을이끌었다. 인플레이션헤지목적으로서의금에대한수요가높아진점도가격상승요인으로작용했다. 세계주요중앙은행들이외환보유액중에서유로화와달러화비중을낮추고금의비중을확대할것이라는전망또한금가격을지지하고있다. ETF 의금과은보유량도증가세가이어지고있다. 독일헌법재판소가 ESM 에대한조건부합헌판결을내린것으로발표된데에이어, 9월 FOMC 에서 QE3 시행이확인된다면금가격은단기적으로강세를이어갈전망이다. 은가격의금가격에대한상대적강세흐름지속 금을아웃퍼폼하는은가격의가파른상승세는여전히이어졌다. 최근한달동안금가격이 7% 상승하는동안은가격은 19% 급등했다. 금과은은귀금속자산으로써유사한추세를나타내면서도, 주된수요처 ( 금은절반이보석용, 은은절반이산업용 ) 와투자수요의비중 ( 금 45%, 은 27%) 에서차이가있다. 또한, 은가격은금보다 5배이상싸다. 중국성장둔화로은의산업용수요가부진하고공급이감소하고있지않는상황을감안하면펀더멘털은은가격의상대적강세를설명하기힘들어보이며최근의가격급등은투자 ( 투기 ) 수요가주도하고있다는판단이다. 낮은가격으로인해레버러지를이용한선물투자시은의 tick 당수익률은.3% 로금의.11% 보다높다. 최근한달간은의비상업적순매수건수는기존순매수누적건수대비 2.5 배급증해금 (1.4 배증가 ) 보다높은증가세를보이고있다. 그림 3. 추세적달러화약세는금가격상승지지 (US$/ 온스 ) (p) 2 금가격 (L) 달러인덱스 (R) 85 19 82 18 그림 4. 금에비해은투기적순매수의증가가두드러져 ( 만계약 ) ( 만계약 ) 3 25 금투기적순매수 (L) 은투기적순매수 (R) 5 4 17 79 2 3 16 76 15 2 15 14 73 1 1 13 7 5 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

주간상품시장 212. 9. 13 소맥생산부진에대한우려는낙폭제한 여타상품에비해부진을면치못한곡물가격미농무부보고서발표를앞두고불확실성고조에조정장세미국외소맥생산국가들의작황부진이확인되면서소맥가격의낙폭축소 여타곡물과는달리한주동안곡물가격은부진을면치못했다. 대두와옥수수가격은미농무부의 9월보고서발표를앞두고 3% 이상하락했다. 옥수수가격이하락함에따라소맥가격도약세를보였지만, 올시즌미국외지역의소맥작황부진에대한우려가확대되면서낙폭은제한적이었다. 12일 ( 수 ), 미농무부의 9월전세계수급전망보고서 (WASDE) 발표를앞두고대두와옥수수가격은조정장세가이어지고있다. 보고서에서의 212/13 시즌생산량과기말재고전망치발표에앞서일부투자자들의차익실현조짐이나타나고있는듯하다. 옥수수의품질은악화되지않고있으며, 대두는소폭개선되는양상이다. 한편, 미국외소맥생산국가들의작황은계속해서난조를보이고있다. 해당국가들의전망치를고려했을때, 미농무부의생산량예상치의하향수정은불가피할전망이다. 미농무부보고서발표를앞둔불확실성으로인해소맥도여타곡물과하락흐름을함께했지만, 작황부진에따른생산차질우려가부각되면서낙폭은제한되었다. 또한, 이집트와사우디등중동국가들이잇따라흑해産소맥을구입하고있는점도가격을지지하는요인이되고있다. 지난 11일호주의농업자원경제국 (ABARE, Department of Agriculture, Fisheries and Forestry) 은호주의 212/13 시즌소맥생산량전망치를전년 2,95만톤의 76% 수준인 2,25만톤으로하향조정하였다. 미농무부의최근전망치는 2,6 만톤이다. 호주당국은현재와같은가뭄이계속되고, 특히엘니뇨영향으로건조한기후가이어진다면호주의작황피해지역은더욱확대될수밖에없을것이라고경고했다. 우크라이나농무부는 11월또는 12월경에공급부족으로인해소맥수출이급감할것이라고언급했다. 아직까지는뚜렷한수출감소조짐이나타나지않고있는상황이지만, 러시아와카자흐스탄의수출도동반감소할가능성을염두에둘필요가있으며, 이는연말소맥가격의강세를유발할가능성이있다. 그림 5. 흑해소맥생산국가의생산량전망추가하향조정우려 그림 6. 212 년 9 월이후엘니뇨가능성은 8% 에달해 ( 백만톤 ) 6 5 11/12 시즌생산량미농무부 12/13 시즌 7 월전망미농무부 12/13 시즌 8 월전망생산당국 12/13 시즌전망 4 3 2 1 러시아우크라이나호주 자료 : USDA, 우크라이나농무부, SovEcon, ABARE, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IRI, KDB 대우증권리서치센터

주간상품시장 212. 9. 13 중국발호재에 8, 달러를넘어선구리가격 구리가격, 4개월만에 8, 달러돌파 ECB 국채매입결정에이어중국의인프라투자계획이발표되면서, 비철금속가격은모처럼만에두드러진상승세를보였다. 런던시장의구리가격은한주만에 5.62% 상승하며 4개월만에톤당 8, 달러선을상향돌파했다. 8, 달러선을돌파한이후상승모멘텀은둔화되는모습이지만중국경기부양책이하락을제한하는양상이다. 중국발전개혁위원회는지난 9월 5일 (8,45 억위안, 25개도시및지역의지하철 / 철도건설 ) 과 9월 6일 (2, 억위안, 도로건설, 항구및수로, 도시오수처리시설건설 ) 에잇따라인프라계획을승인했다. 이에중국의비철금속수요개선기대감이확대되면서비철금속가격의상승을견인하였다. 에너지가격, 수급보다는매크로이슈에기댄한주 연준완화정책기대감은 WTI 유가상승지지 연준의완화정책기대감에유가도상승세를이어갔다. WTI 유가는주간단위로 1.96% 올랐다. 허리케인아이삭의영향으로멕시코만원유생산에차질이발생함에따라, WTI 유가의상승폭은 1.4% 의브렌트유가상승폭보다높았다. 가격에부정적인수급상황에도정책기대감이더크게작용한듯 OPEC 국가들의 8월원유생산량은 7월의일일 3,154 백만배럴에서 9만배럴증가한것으로발표되었고, 전미석유협회 (API) 는지난주미국의원유재고가전주대비 22만배럴증가했다고밝혔다. 이는수급측면에서유가의약세요인이지만, 미연준의추가 양적완화정책에대한기대감이더크게작용하면서유가의하락을이끌지못했다. 중국의 8월수출입및무역수지가불황형흑자의성격을띤것으로나타나면서유가의상승폭은제한되었다. 또한, 사우디석유장관이최근유가상승에우려를표하면서, 유가안정화를위해갖은조치를다할것이라밝힌점도사우디의증산가능성을높이며유가상승세를둔화시켰다. 그림 7. 비철금속수요에서중국이차지하는비중은 5% 에육박 그림 8. 유가의상승세지속되는양상 (%) 6 중국소비비중 (US$) 14 가격스프레드 (Brent-WTI, R) WTI(L) Brent(L) (US$) 4 5 12 3 4 2 3 1 1 2 1 8 6-1 아연주석니켈알루미늄구리납 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

기업분석 212. 9. 13 LCD/ 디스플레이황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 실리콘웍스 (1832) 국내 NDR 후기 - 내년성장스토리확인 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 4, 현재주가 (12/9/12, 원 ) 3, 상승여력 (%) 33.3 EPS 성장률 (12F,%) 28.2 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.2 P/E(12F,x) 11.4 MKT P/E(12F,x) 1.3 KOSDAQ 517.52 시가총액 ( 십억원 ) 488 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 156 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (12F,%) 2. 유동주식비율 (%) 72.8 52주최저가 ( 원 ) 15,8 52주최고가 ( 원 ) 36,55 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.2 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.9 외국인보유비중 (%) 29.8 주요주주 코멧네트워크외 5인 (23.26%) LG디스플레이 (13%) TMK(8.22%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -1.3-12. 69. 상대주가 -1.5-9.4 61.5 주요사업 디스플레이용 Driver-IC 및 T-Con 제조 단기실적에대한가시성은높은편 내년성장스토리에대한의구심해소당사는실리콘웍스와 9/1~12(3 일 ) 동안국내 NDR 을수행했으며 15개기관미팅을가졌다. 투자자들의관심은 1) 테블릿PC 판매추이, 2) 노트북용레티나디스플레이, 3) 내년성장스토리에집중되었다. 내년 Apple 제품의매출성장은둔화되겠지만 1) Amazon Kindle Fire, Microsoft Surface 등의신규테블릿PC 성장, 2) 노트북용고해상도디스플레이패널증가, 3) TV용드라이버IC 매출확대가성장을견인할전망이다. 동사의투자의견매수, 목표주가 4, 원을유지한다. 하반기실적가이던스가어떻게되는지? 3분기매출액은 1,3 억원, 영업이익률은 11% 수준을기록할전망이다. 4분기는연말재고조정으로매출액 1,1 억원, 영업이익률은성과급반영등을고려하여 1% 로소폭감소할전망이다. 3분기대우예상치 (1,34억원 ) 에부합하는수준이고 4분기는대우예상치 (9 억원 ) 를크게상회하는가이던스이다. 올해연간매출액은 4,4 억원, 영업이익률 1% 대를기록할전망이고전체매출액에서 Apple 제품의매출비중은 55% 수준으로추산된다. 배당성향은기존 25% 를유지하며올해 EPS 성장률 3% 를가정하면시가배당률은 2.% 로예상한다. Apple New ipad 와 ipad2 용드라이버IC, T-Con 출하추이는? 향후 ipad 의성장둔화에대한우려감들이있었다. 특히저렴한가격 ($399) 으로 ipad2 의판매가예상치를상회하고있는반면 New ipad 의판매는예상보다저조한것으로추산되고있어관련부품업체들의수익성하락을우려하고있다. 그러나동사는 ipad 내점유율상승으로 3분기 New ipad 와 ipad2 물량이모두증가할전망이다. 2분기출하량은 New ipad 6 만대와 ipad2 3 만대였으며 3분기에는각각 75 만대 (QoQ +25%) 와 4만대 (QoQ +33%) 로증가할전망이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 257 38 14.7 41 2,688 39 2 27.5 12.5 2.7 9.7 12/11 31 25 8.4 33 2,47 27 22 15.6 15.2 2.3 12.3 12/12F 432 43 1. 43 2,625 44 37 17.9 11.4 1.9 6.5 12/13F 469 5 1.7 52 3,224 52 41 18.9 9.3 1.7 5.1 12/14F 539 61 11.3 62 3,815 62 52 19.2 7.9 1.4 3.6 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 실리콘웍스, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 실리콘웍스 1, 5, 1.9 11.9 12.9 - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

기업분석 212. 9. 13 Apple ipad mini 및 ipad 를제외한다른테블릿 PC 의공급현황은? ipad mini 의초도물량은공급하지않을예정이다. 현재사용하고있는파운더리 ( 매그나칩, 하이닉스등 ) 에추가적인캐파를확보하기어렵기때문에수익성높은 New ipad 와 ipad2 제품중심으로생산할예정이다. ipad mini 용제품개발은이미완료했으며향후기존제품의물량감소로캐파여유가생기면바로대응가능할전망이다. 최근출시된 Amazon Kindle Fire, Microsoft Surface 에공급예정이며 Google Nexus 테블릿 PC 는차기모델부터공급할것으로예상된다. 올해까지는애플의성장과같이했는데, 내년부터아이패드의판매가둔화될경우어디서성장을기대해야되는지? 올해상반기까지누적 ipad 판매량은 2,9 만대로전년동기대비 17% 증가했다. 올해연간판매량은 6,5 만대로전년대비 61% 성장할전망이다. 내년 ipad 판매량은 7,5 만대로증가율이 16% 로둔화될전망이다. 반면올해 Non-iPad 테블릿 PC 판매량은 3,5 만대수준으로예상하지만내년에는 7, 만대로 1% 증가할전망이다. 전체테블릿PC 판매증가율은 45% 로고성장을이어갈전망이다. 노트북에도고해상도디스플레이패널채택이확대될전망이다. Apple은 Macbook Pro에 15인치 Retina Display 를채택했으며 13인치버전도출시할것으로예상한다. 또한이번 IFA 212에서소개된하이브리드노트북 (Sony VAIO Duo 11, 삼성전자 ATIV Smart PC 등 ) 도 Microsoft Windows 8 출시이후노트북수요개선에기여할전망이다. TV용부품매출도내년에크게성장할전망이다. 올해 TV용부품매출은 2% 수준에그쳤지만내년에는 1% 로크게성장할전망이다. LG디스플레이의지분투자이후 TV 용부품개발을위한협력관계가더욱강화될것으로판단된다. 표 1. 실리콘웍스분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,% ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 매출액 86 122 134 9 9 12 144 116 31 432 469 COF D-IC 23 2 21 18 16 18 21 18 6 82 74 COG D-IC 37 71 82 46 45 69 85 65 126 237 264 T-Con 14 16 17 14 14 17 2 16 7 61 67 PMIC 7 8 9 7 9 1 12 1 26 31 41 기타 5 6 5 5 5 6 6 6 19 21 24 매출비중 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 COF D-IC 27 17 16 2 17 15 15 16 2 19 16 COG D-IC 43 58 61 52 5 57 59 57 42 55 56 T-Con 17 13 12 15 16 14 14 14 23 14 14 PMIC 8 7 7 8 1 8 8 8 9 7 9 기타 6 5 4 5 6 5 4 5 6 5 5 영업이익 7.8 13.5 14.7 7.1 7.2 13.1 18. 11.9 25.3 43.2 5.3 영업이익률 9.1 11.1 11. 8. 8. 1.9 12.6 1.3 8.4 1. 1.7 순이익 9.2 1.7 14.7 8. 8.3 13.6 18. 12.5 33.2 42.7 52.4 순이익률 1.8 8.8 11. 9. 9.2 11.3 12.6 1.8 11. 9.9 11.2 자료 : 실리콘웍스, KDB 대우증권리서치센터

기업분석 212. 9. 13 반도체송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 유진테크 (8437) 한그루의사과나무를심을때! 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 28, 현재주가 (12/9/12, 원 ) 15,45 상승여력 (%) 81.2 EPS 성장률 (12F,%) 76.7 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.2 P/E(12F,x) 7. MKT P/E(12F,x) 1.3 KOSDAQ 517.52 시가총액 ( 십억원 ) 317 발행주식수 ( 백만주 ) 2 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 276 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (12F,%) 1. 유동주식비율 (%) 62.1 52주최저가 ( 원 ) 12,35 52주최고가 ( 원 ) 39,5 베타 (12M, 일간수익률 ).69 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.9 외국인보유비중 (%) 8.4 주요주주 엄평용외 5인 (37.51%) 가치투자자문 (7.6%) KB자산운용 (6.4%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -7.8-36.6 73.7 상대주가 -8. -34. 66.1 주요사업 반도체제조용기계및장비제조업 What s New: 부진한 3 분기, 4 분기는회복예상 유진테크의 3Q12 실적은매출액 216 억원 (-64.7% QoQ, -36.9% YoY), 영업이익 45 억원 (- 79.7% QoQ, -42.8% YoY, 영업이익률 2.6%) 로당초예상보다부진할전망이다. 특히주요메모리업체들의 Capa 축소및보수적인투자집행등이실적에크게영향을미친것으로파악된다. 또한최근의주가하락은실적부진가능성을선반영한것으로판단된다. 3분기이후실적은점진적인회복세에접어들것으로예상한다. 4Q12 예상실적은매출액 324억원 (+5% QoQ, -19.9% YoY), 영업이익 77억원 (+73.6% QoQ, -32.7% YoY, 영업이익률 24%) 이다. 하반기에매출액이급감하는상황에서도양호한수익성이유지된다면, 동사의뛰어난 경영효율성 에다시한번주목할필요가있을것이다. Catalysts: 213 년 NAND 라인증설재개에따른수혜예상 유진테크는반도체업체들의공정전환에따른새로운박막증착 (Deposition) 수요증가의최대수혜주이다. 특히웨어퍼를한장씩빠르게저온에서증착하는 LPCVD 장비에있어, 동사는전세계적으로가장뛰어난경쟁력을갖춘업체로평가받고있다. 따라서실적성장에있어서가장큰변수는 1) 메모리업체들의 Capa 변동, 2) Capex, 3) 공정전환등이다. 최근메모리업체들은 Capa 증설에대해매우보수적인입장으로선회하였다. 그러나삼성전자가중국 NAND 라인착공에나서는등, 213년에는메모리업체들의 NAND 라인증설이재개될것으로판단한다. 공정전환역시 1나노이하로가기위해서는차세대광학장비 (EUV) 의효율성제고의필요성이있으나, 2나노에서의공정전환은지속될전망이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 94 19 19.8 16 799 21 26 39.1 11.2 3.8 7. 12/11 131 32 24.6 26 1,253 39 36 4.8 12.4 4.4 6.4 12/12F 191 53 27.7 45 2,215 59 45 46.1 7. 2.7 3.6 12/13F 213 61 28.5 52 2,544 63 46 35.6 6.1 1.9 2.8 12/14F 265 73 27.5 62 3,18 75 6 3.8 5.1 1.4 1.6 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 유진테크, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 유진테크 6, 4, 2, 1.9 11.9 12.9 - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

기업분석 212. 9. 13 Valuation: 부정적변수충분히선반영. 중장기적관점에서매수할때 메모리업체들의보수적인설비투자등을반영하여, 하반기실적과내년도영업이익을각각 -13%, -14% 하향조정하였다. 이에따라목표주가를기존의 34, 원에서 28, 원으로 18% 하향한다. 213 년 P/E 11 배수준이다. 부정적변수들은이제충분히주가에선반영되었다고판단된다. 현 Valuation 은올해와내년예상 P/E 7. 배, 6.1 배에불과하기때문이다. 올하반기는중장기적인관점에서동사를매수할시기로판단한다. 1) 국내장비업체들을통틀어, 올해 5 억원이상의영업이익을달성할회사는그리많지않다. 2) 지난 3년간변함없이 2% 이상의영업이익률을유지하고있는장비회사는매우드물다. 3) 앞으로 2년내에인텔에반도체장비를공급할가능성이있는회사는동사외에는거의없을것이다. 표 1. 유진테크분기및연간실적추이와전망 ( 백만원,%) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 21 211 212F 213F 매출액 75,2 61,279 21,63 32,445 4,488 47,15 58,425 66,425 93,98 13,829 19,554 212,488 % QoQ 85.7-18.5-64.7 5. 24.8 16.5 23.9 13.7 % YoY 145.7 141.1-36.9-19.9-46.2-23.1 17.1 14.7 92.5 39.3 45.7 11.5 LPCVD 55,283 43,472 9, 18, 24, 27, 36, 36, 41,861 95,549 125,755 123, Plasma System 8,97 1,613 6, 7,5 7,5 9, 9, 9, 47,91 27,514 32,21 34,5 Cyclic CVD 1,6 4,79 6, 6, 8, 1, 12, 12, 26,85 42, 매출총이익 21,262 31,18 7,354 11,31 13,766 16,31 21,33 23,913 29,958 49,211 7,755 74,743 판관비 3,482 4,23 2,4 2,8 2,8 3,4 3,6 3,8 1,33 12,196 12,912 13,6 영업이익 18,663 21,938 4,454 7,731 1,966 12,631 17,433 19,613 19,656 32,137 52,786 6,643 % QoQ 62.6 17.5-79.7 73.6 41.8 15.2 38. 12.5 % YoY 197. 233.5-42.8-32.7-41.2-42.4 291.4 153.7 158.6 63.5 64.3 14.9 순이익 15,73 18,423 4,98 7,78 9,396 9,48 13,914 19,328 16,285 25,517 45,374 52,119 매출총이익률 28.3 5.8 34. 34. 34. 34. 36. 36. 31.9 37.6 37.1 35.2 영업이익률 24.8 35.8 2.6 23.8 27.1 26.8 29.8 29.5 2.9 24.6 27.7 28.5 순이익률 2. 3.1 18.9 24. 23.2 2.1 23.8 29.1 17.3 19.5 23.8 24.5 자료 : 유진테크, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 1. 유진테크의분기매출액과영업이익추이와전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 분기매출액 (L) 3 영업이익 (R) 25 6 2 15 4 1 2 5 그림 2. 유진테크의연간매출액과영업이익추이와전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 연간매출액 (L) 8 영업이익 (R) 6 2 4 2 1 6 7 8 9 1 11 12F 13F -5 8 9 1 11 12F 13F 14F -2 자료 : 유진테크, KDB 대우증권리서치센터예상 자료 : 유진테크, KDB 대우증권리서치센터예상

주체별매매동향 212. 9. 13 오영기 2-768-261 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 4367.4 / 5일 -2251.4) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 661.1 / 5일 4948.9) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 서비스업 91.7 1,227.9 섬유의복 -5.7-22. 전기전자 96.9 4,264.4 서비스업 -48.1-867. 운수장비 835. -1,752.1 종이목재 -1. -25.4 통신업 18.9 958.6 운수장비 -29.9-272.4 전기전자 524.3-1,591. 비금속 -.4-7.2 건설업 99.7 576.1 금융업 -12. 63.7 금융업 54.3-517. 의료정밀. -2.7 화학 93.6 34.8 음식료 -89.7-552.1 건설업 374.6 1,573. 기계 5.3-54.7 보험업 74.9 41.6 은행 -36.5-16.8 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KODEX레버리지 982.2-157.3 KODEX 인버스 -64.4 414.9 삼성전자 973.2 3,458.7 기아차 -32.8 21.8 삼성전자 66.2-1,497.9 KODEX 2-158.2-144.1 현대모비스 24. 362.8 LG전자 -12.5 22.3 현대중공업 417. 28.6 삼성전기 -131.9-138.1 NHN 193.8 85.8 하나금융지주 -17.2 33.8 KB금융 222.6 325.3 삼성테크윈 -127.1-873.4 KT 128.4 67. SK이노베이션 -84.2 14.3 SK이노베이션 27.6 147.4 CJ제일제당 -11.5 7.6 삼성생명 121.5 136. 삼성중공업 -81.5-164.2 현대차 187.5-66.5 하나금융지주 -9.1-212. LG디스플레이 111.4 326. 현대차 -76.9 97.8 LG전자 184. 98.5 삼성SDI -76.7-52.5 삼성물산 71.8 4.4 오리온 -71.9-187.2 LG상사 138.9 1.5 아시아나항공 -69.3-17.1 현대건설 66.5 72. 두산 -71.1-24. GS건설 132.9 72.4 만도 -4. 25.6 KODEX 2 57.3-93.5 동부화재 -66.7-98.3 GS 117. 367.8 SKC -39.5-91.4 LG생활건강 57. -2.5 SK -66. 173.7 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 35.5 / 5일 115.9) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 149.2 / 5일 164.3) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 반도체 74.2 48.5 오락. 문화 -5. -53.6 IT부품 6.7 143.4 디지털컨텐츠 -23.7 61.5 IT부품 44. 96.8 제약 -42.7 57. 방송서비스 34. -6.2 통신서비스 -1.4 9.3 소프트웨어 3.5-4.1 인터넷 -41.6-7.7 반도체 25.3-67.5 의료. 정밀기기 -9.5 26.8 통신방송 3.4 223.3 디지털컨텐츠 -29.1-24.4 통신방송 23.7-5.9 소프트웨어 -8.7 1.8 컴퓨터서비스 21.9 9.8 금속 -16.2-98.5 인터넷 2.4-62.1 출판. 매체복제 -7.6 13.6 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 서울반도체 74.3 229.8 셀트리온 -63.5-16.4 파트론 32.9 31.9 파라다이스 -11.2-26.8 CJ E&M 63. 2.7 컴투스 -56.1-2. 루멘스 24.4 6.7 메가스터디 -1.2-25.1 심텍 42.8.4 다음 -41.5-58.8 CJ오쇼핑 22.6-51.3 성광벤드 -1.1 62. 네오위즈인터넷 26.7 23.6 CJ오쇼핑 -4.3-39.8 모두투어 22.3 2. 게임빌 -1. 9.8 슈프리마 21.5 12.1 실리콘웍스 -3.6-41.9 다음 17.6-62.4 SK브로드밴드 -9.5 9.1 한글과컴퓨터 19.7 39.4 파라다이스 -27.5 11.2 CJ E&M 12.6 6.1 안랩 -8.7 11. 파트론 17.7-42.2 디엔에이링크 -13.9 1.6 제이콘텐트리 9.7 3.5 서울반도체 -7.6-9.2 에스텍파마 13.8 9.3 솔브레인 -12.7-1.6 멜파스 9.6 7.2 로엔 -6.6 13.4 SK브로드밴드 12.6 7.1 성광벤드 -12.4-23.7 슈프리마 9.5 1.1 제닉 -6.4-13. 코오롱생명과학 11.1 9. 네패스 -12.2-35.9 에스엠 9.1-39.8 빅텍 -6.3 1.2 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

주체별매매동향 212. 9. 13 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대중공업 24,97.6 현대모비스 -15,154.5 삼성전자 15,48.2 LG디스플레이 -8,391. KODEX 레버리지 15,499.1 삼성전기 -14,21.7 KB금융 6,347.9 LG전자 -7,156.5 SK이노베이션 8,892.2 하나금융지주 -13,787.8 현대중공업 5,33.7 삼성SDI -6,174.8 현대건설 7,94.6 삼성전자 -1,994.7 KODEX 2 5,. 한국전력 -5,279.1 NHN 6,136.6 아리랑 2-7,45.3 POSCO 4,182.9 두산중공업 -4,82.4 GS 5,193. CJ제일제당 -6,698.2 삼성정밀화학 4,14.7 아시아나항공 -4,364.4 오리온 4,155. 기아차 -6,47.9 NHN 3,73.5 한전KPS -3,347.4 삼성중공업 4,129.7 POSCO -6,381.5 현대제철 3,558.1 KT -3,269.8 KB금융 3,76.9 삼성테크윈 -5,859.9 LG상사 3,481.7 만도 -2,843.3 현대위아 2,772. 현대차 -5,822.4 GS건설 3,3.6 제일모직 -2,676.5 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 TIGER 국채3 11,366.2 KODEX 레버리지 -2,92.2 삼성전자 7,94.3 삼성전기 -7,673.1 삼성전기 2,987.9 SK하이닉스 -1,727. LG상사 7,615.4 KOSEF 2-5,386.4 POSCO 2,714.8 KODEX 2-1,228.3 KODEX 레버리지 5,999.8 NHN -5,34.8 현대차 2,528.9 대우증권 -68.8 대한항공 4,912.4 삼성테크윈 -4,676.3 SK이노베이션 1,94.7 한진해운 -662.2 한전KPS 4,213. POSCO -3,816.1 삼성전자우 1,757.4 한진 -52.2 KODEX 2 3,756.5 현대차 -3,35.1 기아차 1,632.5 KODEX 삼성그룹 -484.9 삼성중공업 3,22.7 LG화학 -2,765.3 현대중공업 1,492.1 OCI -425.1 강원랜드 3,115.9 하나금융지주 -2,25.8 삼성중공업 1,379.2 아시아나항공 -414.3 한진해운 3,1.8 CJ제일제당 -1,787.4 CJ 1,326.1 한국콜마 -49.6 LG유플러스 2,54.7 제일모직 -1,722. KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 KODEX 레버리지 5,229.1 98,219.6 KODEX 인버스 4,697.1 64,41.7 삼성전자 97,32.9 66,16.8 삼성전기 4,538.4 13,191. 현대건설 6,648.4 11,377.6 하나금융지주 1,72.2 9,6.5 현대제철 2,626.5 1,357.6 만도 1,91.4 4,3.8 LG화학 4,824.2 9,461.3 OCI 1,92.5 3,27.2 NHN 19,382.3 9,339.1 LG이노텍 4,175.9 2,789.2 삼성물산 7,175.8 9,96. 락앤락 151.4 2,155.5 풍산 3,331.8 8,644.6 코스맥스 1,812.8 2,79.5 대림산업 3,91.5 7,368.2 제일모직 2,965.2 1,778.7 삼성생명 12,146.4 4,785.5 삼성카드 2,53.6 1,688.2 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

주체별매매동향 212. 9. 13 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 4,99.2 다음 -4,194.7 심텍 3,6.5 셀트리온 -6,53. 파트론 2,948. CJ오쇼핑 -3,67.8 네오위즈인터넷 1,893.6 SBS 콘텐츠허브 -2,88.5 서울반도체 2,25. 태양기전 -1,28.5 CJ E&M 1,887.7 파트론 -1,428.7 슈프리마 1,974.4 JCE -945.7 서울반도체 977. 실리콘웍스 -1,287.9 SBS 콘텐츠허브 1,758.5 디엔에이링크 -878.1 게임빌 955.5 옵트론텍 -936.1 SK브로드밴드 1,8. 실리콘웍스 -837.1 한글과컴퓨터 914.2 파라다이스 -819.6 와이솔 674. 파라다이스 -762.3 다음 871.3 인터플렉스 -639.9 매일유업 622.8 네패스 -64.5 인터파크 613. 모두투어 -638.6 게임빌 58.6 에스맥 -579.1 에스텍파마 58.6 CJ오쇼핑 -562.5 옵트론텍 526.6 컴투스 -511. 로엔 535.8 코나아이 -534.1 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파라다이스 59.5 실리콘웍스 -63.7 서울반도체 3,23.1 다음 -1,91.8 아트라스BX 327.2 메디톡스 -58.7 코오롱생명과학 1,334.2 나노신소재 -688.5 네오위즈인터넷 294.7 팅크웨어 -577. 코나아이 1,95.7 파라다이스 -681. 바이로메드 243. 와이지엔터테인먼트 -496.8 이엘케이 1,7.8 매일유업 -612.9 성광벤드 23.1 디엔에이링크 -412.7 CJ오쇼핑 674.5 원익IPS -575.7 게임빌 156.6 씨티씨바이오 -399.3 CJ E&M 469.8 성광벤드 -441.6 나노스 136. 서울반도체 -365.7 심텍 45.4 덕산하이메탈 -384.8 디케이락 123.5 에스엠 -339.5 게임빌 441. 실리콘웍스 -269.7 JCE 15.4 성우하이텍 -333. 제이브이엠 393.2 사파이어테크놀로지 -24.5 인터플렉스 11.7 AP시스템 -288.9 한글과컴퓨터 362.8 SBS 콘텐츠허브 -194.8 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 CJ E&M 1,255.2 6,297.2 컴투스 46. 5,612.1 슈프리마 952. 2,153.6 파라다이스 1,124.7 2,754.2 한글과컴퓨터 11.3 1,972.6 솔브레인 277.4 1,267.3 파트론 3,286.2 1,765.2 성광벤드 1,12.4 1,236.8 에스텍파마 296.9 1,383. JCE 264.8 94.3 코오롱생명과학 92.3 1,19.4 성우하이텍 325.4 683.1 인터파크 7.7 1,13.3 GS홈쇼핑 136.9 399.6 이엘케이 368.6 1,47. 차바이오앤 187.2 358.1 멜파스 96.2 727.9 잉크테크 19.3 329.9 루멘스 2,438.2 546. 안랩 872.2 66.9 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

KOSPI2 선물시장통계 212. 9. 13 이지연 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 (www.kdbdw.com)> 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI2 129 1212 133 KSPG9GCS 기 준 가 격 252.73 252.8 254.5 254.15 1.6 시 가 254.35 254.3 256.2 254.15 1.65 고 가 257.4 257.55 259.1 258.75 1.7 저 가 253.78 253.85 255.55 254.15 1.55 종 가 256.95 256.95 259. 257.7 1.6 전 일 대 비 4.22 4.15 4.5 3.55 - 이 론 가 격 - 256.99 259.1 258.42 2.2 총 약 정 수 량 * 68,597 277,287 24,56 14 26,426 총 약 정 금 액 ** 3,356,421 35,527,152 3,161,157 1,85 6,796,937 미 결 제 약 정 - 63348 (-8294) 66594 (14281) 1511 (-46) - 배 당 지 수 *** 3.15% (CD금리).. 2.61 - 반 응 배 수 1.2.98 1.27 장중평균베이시스.24 전 일 대 비.292 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPG9GCS : 9월물과 12월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인연기금 매 수 137,261 76,19 8,335 41 3,35 1,27 2,35 95 매 도 131,213 74,736 84,122 559 3,139 1,542 2,172 4,324 비 중 44.5% 25.% 27.2%.2% 1.1%.4%.7%.9% 순 매 수 누 적 전 일 6,48 1,373-3,787-149 166-515 178-3,374 누 적 -16,865 17,222-1,257 13 551-367 -1,597 2,447 매 매 편 향 강 도 2.25%.91% -2.3% -15.38% 2.58% -2.5% 3.94% -63.97% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF 425 1.68% 265 6,82.% NAV 25,736 25,832 KODEX2 445 1.76% 3,672 94,273 6.9% ( ETF- NAV)% -.12% -.39% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.1%.% 종가 /1 257.5 257.3 256.89 256.95 256.91 설정주수 4 eff.delta 1.1 1.5 2.17.98 2.17 환매주수 55 9 diff/basis.4%.14% -.2%. -.4 상장주수 1235 155 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

KOSPI2 선물시장통계 212. 9. 13 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.256 콜평균.24 풋평균.277 21.3 내재변동성 (5일) (2일) 16.2 월물행사가격 129 121 262.5 26. 257.5 255. 252.5 26. 257.5 255. 가 격.32.7 1.54 2.95 4.9 4.35 5.4 6.85 전일대비.27.55 1.13 1.93 2.8 1.75 1.95 2.25 Call 내재변동성 25.5 23.9 23.5 23.5 24.5 18.5 18.2 18.6 거 래 량 437,473 678,999 624,474 294,881 54,64 5,5 2,468 1,479 미 결 제 37,32 33,368 26,45 21,498 13,997 4,226 2,555 2,257 가 격 6.5 3.75 2.13 1.4.5 6.8 5.6 4.45 전일대비 -4.1-3.65-3.2-2.16-1.32-2.55-2.1-1.9 Put 내재변동성 3.4 24.6 24.6 24.7 26.5 18.7 19.3 19.4 거 래 량 2,765 13,724 145,62 317,893 444,265 712 1,512 2, 미 결 제 2,84 7,578 12,715 24,319 27,345 694 1,358 1,721 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 1,12,715 841,11 999,438 1,756 346 8,843 17 매 도 1,5,15 856,35 991,92 223 1,66 181 9,164 96 비 중 35.2% 29.6% 34.8%.%.1%.%.3%.% 순매수누적 전일 7,61-14,925 7,536-223 15 165-321 11 누적 -1,331 11,652-96,245-218 -1,173-769 -1,793-115 Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 654,91 538,565 631,328 139 75 217 1,493 매 도 656,347 54,484 664,11 14 181 217 9,528 비 중 35.7% 28.4% 35.3%.%.%.%.%.5% 순매수누적 전일 -2,256 34,81-32,683-1 -16 965 누적 34,519 99,179-132,574 44-2 -222-926 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 6,817,224 1,81,166 1,184,943 6,811,155 - - - - 잔 고 기 타 - - - - - - - - ( 백만원 ) 합 계 6,817,224 1,81,166 1,184,943 6,811,155 프로그램매도 프로그램매수 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 158.2 7,964.15 6,742.96 433,611 8.38 매매 동향 비 차 익 12,898 1.83 44,465 8.51 15,78 2.23 547,475 1.58 ( 백만원 ) 합 계 13,56 1.85 448,43 8.66 22,451 3.19 981,87 18.95 베 이 시 스 수 준.425.325.225.125.25 -.75 -.175 -.275 차 익 성 순 매 수 13669 94785 165145 14275 26245 273 57 318 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

주가지표 212. 9.13 리서치센터 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com 유가증권시장 9/12 ( 수 ) 9/11 ( 화 ) 9/1 ( 월 ) 9/7 ( 금 ) 9/6 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1,95.3 1,92. 1,924.7 1,929.58 1,881.24 5일 1,921.11 1,95.91 1,93.34 1,9.94 1,896.5 이동평균 2일 1,923.26 1,923.61 1,924.23 1,925.31 1,925.86 6일 1,874.64 1,873.67 1,873.2 1,872.9 1,871.12 이격도 2일 11.39 99.81 1.2 1.22 97.68 6일 14.2 12.47 12.75 13.7 1.54 거래량 78,399 718,729 62,841 597,675 752,888 거래대금 52,532.3 43,425.4 43,257.7 58,821.7 42,512.3 거래량회전율 1.98 2.1 1.74 1.67 2.11 거래대금회전율.47.39.39.53.39 심리지표 4 4 4 4 3 ADR 97.23 11.8 11.67 96.83 1.6 이동평균 2 일 111.6 111.7 111.1 111.36 111. VR 5.5 46.86 51.73 62.26 49.96 코스닥시장 9/12 ( 수 ) 9/11 ( 화 ) 9/1 ( 월 ) 9/7 ( 금 ) 9/6 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 517.52 514.42 512.11 51.87 56.72 5일 512.33 59.9 58.5 58.57 58.6 이동평균 2일 52.19 5.35 498.55 496.72 494.88 6일 487.1 486.36 485.7 484.97 484.32 이격도 2일 13.5 12.81 12.72 12.85 12.39 6일 16.26 15.77 15.44 15.34 14.63 거래량 758,312 784,277 728,88 689,628 749,889 거래대금 25,247.8 24,994. 22,848.7 2,848.8 23,423.6 거래량회전율 3.66 3.71 3.43 3.24 3.53 거래대금회전율 2.23 2.22 2.4 1.87 2.11 심리지표 8 8 8 7 6 ADR 11.43 12.66 13.64 1.64 12.17 이동평균 2 일 14.69 14.15 13.5 12.85 11.88 VR 369.3 361.6 332.96 325.39 317.96 자금지표 9/12 ( 수 ) 9/11 ( 화 ) 9/1 ( 월 ) 9/7 ( 금 ) 9/6 ( 목 ) 국고채수익률 (3년 ) 2.8 2.78 2.8 2.82 2.75 회사채수익률 ( 무보증3 년 )AA- 3.29 3.27 3.3 3.32 3.25 원 / 달러환율 1,126.4 1,128.2 1,129.3 1,13.3 1,133.8 CALL금리 2.96 2.96 2.97 2.98 2.97 주식형 ( 국내 ) - 72,454 73,216 74,67 73,361 주식형 ( 해외 ) - 28,8 28,122 28,295 28,55 채권형 - 439,7 437,927 436,32 436,888 고객예탁금 - 176,935 174,682 174,617 179,923 고객예탁금회전율 - 38.67 37.84 45.63 36.65 순수예탁금증감 - -4,789 968 1,112-2,24 미수금 - 1,173 1,52 1,765 2,879 신용잔고 - 4,269 4,479 4,132 39,681 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1