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1 ( 목 ) 코스피지수 (12/18) 코스닥지수 (12/18) 1,993.9P(+1.2P) P(-2.29P) 시황전망 풍선자체가커지고있다 KOSPI2 지수 3월물 264.7P(+1.4P) 중국상해종합지수 (12/18) 2,162.46P(+2.12P) NIKKEI225 지수 (12/18) 9,923.1P(+94.13P) 원 / 달러환율 1,72.8(+.3) 국고채수익률 (3년) 2.9(+.2) 유가 (WTI) (12/19 22:2) 88.11(+.11) 국내주식형수익증권 (12/17) 687,951 억원 (+2,761 억원 ) 해외주식형수익증권 (12/17) 263,419 억원 (-395 억원 ) 고객예탁금 (12/17) 172,23 억원 (-22 억원 ) 신용잔고 (12/17) 4,74 억원 (-275 억원 ) 선물옵션분석 ( 선물의눈 ) 현 / 선물외국인수급동향점검주간상품시장 WTI 유가, 수급전망개선에힘입어상승기업분석신한지주 [ 매수 ] - 구용욱 : [ 탐방후기 ] 그렇게나빠보이지않음제일모직 [ 매수 ] 조우형 : 편광판이빠르게돌아서고있다인터플렉스 [ 매수 ] 조우형 : 과도한우려가주는기회주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 시황전망 투자전략한치환 chihwan.han@dwsec.com 풍선자체가커지고있다 중국펀드에대한풍선효과가아닌전체펀드로의자금유입증가 최근중국펀드로의자금유입이확대되면서상해종합지수는 21 선을넘어섰다. 동시에한국을비롯한글로벌증시의반등도이어지고있다. 따라서코스피가향후에도글로벌증시의흐름에동조할것인지여부가중요한데, 결론적으로한국증시만의약세디커플링이나타날가능성은높지않아보인다. 그리스의유로존이탈가능성이낮아졌고미국과일본이확장적통화정책의도입에나서면서한국증시에도긍정적이라고판단된다. 미국경제지표서프라이즈지수가고점을형성했지만하락세가가파르지않다는점도경기회복모멘텀측면에서긍정적으로작용하는것으로보인다. 중국펀드로의자금유입세가크게확대되고있지만한국비중이높은 GEM 과 Asia ex Japan 펀드에서중국펀드를제외하더라도자금유입세가증가하고있다. 그리고아시아지역의경제지표서프라이즈지수도상승세를나타내고있어경기회복에대한기대감도유지되고있는바외국인매수세는유지될가능성이높아보인다. 국내주식형펀드에서의자금이탈이지속되고있지만, 규모면에서볼때외국인매수여력이유지된다면회복세는지속될것으로예상된다. 한국과미국, 중국그리고일본증시에서 12월들어부각되는섹터는 IT와소재, 산업재, 금융등이다. 한국 IT섹터에대해서는글로벌경쟁력이라는측면에서볼때, 향후에도주도주로자리매김할것으로보는데있어이견이없을것이다. 소재와산업재, 금융섹터역시중국과미국경기회복에대한기대감과더불어그동안크게부진한데따른기술적성격의회복가능성을기대할만하다고판단된다. 그림 1. 중국으로의쏠림은한국에부정적인가? ( 억달러 ) 중국펀드 (L) (P) 16 상해종합지수 (R) 2,5 12 2,4 8 2,3 4 2,2 2,1-4 2, ,9 자료 : EPFR, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

3 시황전망 글로벌증시의동반상승에힘입어코스피역시강세유지전망 글로벌증시동반회복세 중국펀드로의자금유입확대와상해종합지수의강세 최근중국과일본이전고점을넘는상승세를나타내는등한국주변증시의반등이거세다. 코스피역시 2천선부근까지회복하는등강세를나타내고있다. 코스피가향후에도글로벌증시의흐름에동조할것인지여부가중요한데, 결론적으로한국증시만의약세디커플링이나타날가능성은높지않아보인다. 최근 EPFR 에서집계하는글로벌펀드현황을보면, 중국펀드로의자금유입세가두드러지고있다. 이로인해상해종합지수는 12월들어 9% 이상상승하는등올해내내나타났던약세흐름에서벗어나는양상이다. 증시의회복은미국과일본그리고유럽등에서도동시에나타나고있다. 그리스의유로존이탈가능성이낮아졌고, 미국과일본은확장적통화정책의도입에따른결과로보인다. 미국경제지표서프라이즈지수가고점을형성했지만하락세가가파르지않다는점도경기회복모멘텀측면에서긍정적으로작용하는것으로판단된다. 그림 2. 중국펀드유출입및상해종합지수 ( 억달러 ) 중국펀드 (L) (P) 16 상해종합지수 (R) 2,5 12 2,4 8 2,3 4 2,2 2,1-4 2, ,9 자료 : EPFR, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 주요글로벌증시 12 월등락률 (P) 15 S&P5(L) 니케이 225(R) (P) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

4 시황전망 중국펀드로의자금유입세와더불어한국에서의외국인매수세도유지될전망 중국으로의자금유입에도불구하고한국에서의외국인매수세는유지될전망 우선중국펀드로의자금유입세가크게확대되면서한국을포함한기타지역에대한외국인매수세가둔화될것인지여부를점검해볼필요가있다. 중국으로자금이쏠리면서한국시장에유입될자금이고갈될경우, 국내주식형펀드에서의자금이탈확대에따른투신의매물부담을이겨내지못할수있기때문이다. 결론적으로이는기우에그칠전망이다. 펀드에서의자금이탈에따른투신의매도세는불가피하겠지만, 외국인의주도력은여전히유지될전망이다. 한국비중이높은 GEM 과 Asia ex Japan 펀드에서중국펀드를제외하더라도자금유입세가증가하고있는데다, 아시아지역의경제지표서프라이즈지수역시회복세가지속되면서경기회복에대한기대감도유지되고있기때문이다. 투신의매도에도불구, 외국인주도장세는지속예상 주식형펀드에서의자금이탈로투신의매도세가확대되고있다. 그러나외국인의매수여력이위협받지않는다면국내수급요인은큰부담이되지않을전망이다. 그림 4. 외국인과투신, 주식형펀드순유출입누적 ( 조원 ) 2 15 외국인 투신 주식형펀드 자료 : 증권전산, 한국펀드평가, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. (GEM + Asia ex Japan 중국 ) 펀드순유출입및아시아지역경제지표서프라이즈지수 ( 억달러 ) GEM + Asia ex Japan - 중국 (L) (P) 6 아시아지역경제지표서프라이즈지수 (R) 자료 : EPFR, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

5 시황전망 글로벌증시흐름과비교할때, IT, 소재, 산업재, 금융섹터에대한관심유지할필요 12월들어부각되는섹터는 IT와소재, 산업재, 금융이들섹터는향후에도주목할필요엔화약세에따른일본자동차의부상은국내입장에서부담요인 한국과미국, 중국그리고일본증시에서 12월들어부각되는섹터는 IT와소재, 산업재, 금융등이다. 한국 IT섹터에대해서는글로벌경쟁력이라는측면에서볼때, 향후에도주도주로자리매김할것으로보는데있어이견이없을것이다. 소재와산업재역시중국과미국경기회복에대한기대감과더불어그동안크게부진한데따른기술적성격의회복가능성도여전히기대할만하다고판단된다. 금융섹터의추가적인회복가능성도기대된다. 글로벌전체적으로업황은부진하지만, 미국, 유럽, 중국, 일본등의금융섹터가연중고점까지회복했고최근 Risk-On 분위기에서다른섹터와의키맞추기과정에서는우선적인관심이기대되기때문이다. 한편최근엔화의약세과정에서일본자동차업종이크게부각되고있다는점은국내입장에서부담요인이라고판단된다. 글로벌주요국과달리한국의경기소비재에대해서는긍정적인입장을가지기어려워보인다. 그림 6. 주요국 MSCI 섹터별지수비교 소재 (212=1) 한국 일본 미국 중국 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터그림 7. 주요국 MSCI 섹터별지수비교 산업재 (212=1) 13 한국 일본 미국 중국 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

6 시황전망 그림 8. 주요국 MSCI 섹터별지수비교 금융 (212=1) 한국 일본 미국 중국 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 주요국 MSCI 섹터별지수비교 경기관련소비재 (212=1) 13 한국 일본 미국 중국 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 한국 KRX 자동차및일본 TOPIX 운수장비업종지수와엔 / 달러환율 (212=1) KRX 자동차 (L) ( 엔 / 달러 ) 14 TOPIX운수장비 (L) 엔 / 달러환율 (R) 자료 : Wisefn, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

7 선물옵션분석 심상범 sangbum.sim@dwsec.com ( 선물의눈 ) 현 / 선물외국인수급동향점검 이슈 1. 지수상승의드라이버는외인비차익 PR 순매수. 단, 만기직후약화기미 11/19 이후 KOSPI 는 +7.11% 급등. 기중외인현물순매수는 +2.8 조원, 여기서비차익 PR 순매수 +3. 조원에달해. 비차익 PR 순매수의배경은 GEM 자금순유입집중 or 배당투자수요막차 or 공매도청산등. 내년이후지속여부에따라판가름날것. 단, 만기직후부터약화되고있어지속가능성의심돼 이슈 월만기직후차익거래는국가에서외인, 증권으로무게중심이동 만기이후국가 / 지자체의차익 PR 대금비중은 82% 14%, 외국인은 9% 55%, 증권은 % 25% 로변화. 이는국가 / 지자체가내년의거래세부과를앞두고만기일기점으로미리차익거래를줄이고진입타깃을상향한까닭. 국가차익거래감소한탓에괴리차급등, 외국인차익거래활발. 증권은정책적으로차익거래를재개 이슈 3. 선물외국인은연속신규매수로괴리차상승견인. 현물대체매수다량포함 선물외국인투기 / 헤지는 11 월 19 부터현재까지 +36,782 계약누적. 때문에기중에장중평균괴리차는급등하여 +1.57p 의고평가기록. 기중투기성매수미결제증가동반해신규매수유력. 외국인선물순매수에는현물대체용도의장기성신규매수다량함유. 선물외국인순매도반전한다면 PR 순매수방어막사라질것 이슈 4. 선물외국인 +1.6~+2.6 만계약가능. PR 순매도는 3 월만기근접해야가능 순매수사이클에따르면직전고점까지는 +1.6 만계약, 올해고점까지는최대 +2.6 만계약가능. 만일하루에 +3.2 천계약의속도로누적한다면연말까지지속될것. 한편, 이들이당장순매도로돌아서더라도괴리차가워낙고평가되어있어외국인차익 PR 순매도임계수준에도달하려면 3 월만기까지는연속순매도이어져야가능

8 선물옵션분석 이슈 1. 현물외국인수급동향 지수상승의메인드라이버는비차익 PR 순매수. 단, 만기직후부터는약화기미관찰 11/19 이후지수 +7.11% 급등. 기중외인현물순매수 +2.8 조원, 비차익 +3. 조원비차익순매수배경 : GEM 자금순유입집중 or 배당투자수요막차 or 공매도청산 KOSPI 는 11월 19일부터 22일간무려 +7.11% 나급등했다. 수급측면에서메인드라이버는 +2.8 조원의현물을순매수했던외국인이었다. 주문유형별로세분할경우, 개별종목은 -8,174 억원의순매도였던반면, 차익과비차익 PR이각각 +6,54 억원, +2 조 9,711 억원의압도적인순매수였다. 요컨대, 이번지수상승은거의 외국인비차익 PR 순매수 에의해견인된셈이다 < 그림 1 참조 >. 비차익 PR 순매수의배경에대해서는 3가지가설이제기되는데, 첫째는동기간 GEM 펀드에집중된 +7,962 백만달러의자금집행, 둘째는연말배당락을앞둔마지막배당투자수요집중, 셋째는공매도청산수요등이다. 여기서둘째, 셋째의경우라면이들의순매수는배당락을기점으로둔화혹은순매도반전가능한반면, 첫째라면 GEM 펀드의자금순유입이계속되는이상이들의비차익 PR 순매수역시이어질것이다. 단, 마음에걸리는것은 12월만기일부터외국인차익 PR 순매수가급증했다는점이다. 즉, 기중비차익 PR 순매수에는비공식차익이섞였을가능성이높은데, 만일비차익 PR 순매수에서당일차익 PR 순매수의 94.7% 1 를비공식차익으로가정한다면직전 4일간순수바스켓수요는일평균 +47억원으로그직전 4일간의 +2,132억원에비해급감한다. 즉, 만기일부터비차익 PR 순매수는약화되고있는셈이다. 12월만기직후비차익 PR 순매수약화. 공식 + 비공식차익 PR 순매수가대체한상태 때문에개별종목과순수바스켓수요 (= 비차익 PR 순매수 비공식차익거래 ) 를합산한순수현물순매수는이미 12월 14일부터감소반전한상태다. 만일괴리차가하락하여차익 PR 순매수가중단된다면비공식차익거래역시둔화될것이므로현물외국인의전체순매수는급감하거나순매도반전될수밖에없다. 이에따라지수는상승탄력이둔화되거나본격적인조정국면에진입할것이다. 그림 1. 이번지수상승국면은외국인비차익 PR 순매수가주도 (p) ( 십억원 ) 그림 2. 외인순수현물순매수는만기후감소반전. 차익 PR 이대체 (p) ( 십억원 ) 21 재개? 박스권? 외국인개별종목 (R) 외국인비차익 (R) 외국인차익 (R) KOSPI(L) 외인순수차익 PR(R) 외인순수현물 (R) KOSPI(L) -3 주 : 일별순매수단순누적. 개별종목 = 전체순매수 PR 순매수자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 순수현물 = 개별종목 + 비차익 PR 차익 PR X.947 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 1 이비율은주간단위비차익 PR 순매수 = GEM 자금순유입 + 비공식차익 + 기타에대해선형회귀분석을실시한결과다.

9 선물옵션분석 이슈 월만기직후차익거래변화 국가에서외인, 증권으로무게중심이동. 국가물량축소및반등타깃상향이동 12월만기일전후로관찰된차익 PR 매매의변화는첫째, 국가 / 지자체의차익 PR 매매가크게줄어든반면외국인과증권의차익 PR 매매가늘어났다는점과둘째, 국가 / 지자체의차익 PR 순매수가반응하는괴리차가크게상향조정되었다는점등 2가지다. 국가 / 지자체차익 PR 대금비중 82% 14%, 외국인 9% 55%, 증권은 % 25% 만기전 11일에국가가차익 PR 대금에서차지했던비중은 82% 에달했으나이후부터점차줄어들어 18일에는 14% 를기록했다. 반면, 외국인은 9% 에서 55% 로급증했으며증권은만기직후부터급증해 25% 를차지했다. 만기직전주간에발간된본자료 (12 월 6일자 ) 에서예상했던 213 년도차익거래의변화가조기에실현된셈이다 < 그림 3 참조 >. 원인은국가 / 지자체가내년의거래세부과를앞두고 12월만기일을기점으로미리차익거래자금을줄이고진입타깃을상향한탓이다. 연말까지시간이남았지만현재괴리차가워낙높아올해안에조기청산이불가능할수있다. 또한, 거래세보상수준이상의고평가에도불구, 이들의진입이둔화된것은정책적으로자금을줄였다는뜻이다. 2 국가, 내년거래세부과앞두고만기일기점으로미리차익거래줄이고진입타깃상향 한편, 국가 / 지자체가차익거래를줄인탓에괴리차에대한하락압력이완화되면서괴리차는거래세보상범위를상회했으며이에따라외국인의차익거래가활발해졌다. 이는 8월 23일 ~12 월 12일사이에이들의차익 PR 순매수가둔화된것이여력부족이아니라기회부족때문이었음을뜻한다 < 그림 4 참조 >. 증권은정책적으로차익거래를재개한것으로판단되는데, 거래세부담이동일한다면가장유리한쪽은거래수수료가없는증권이기때문이다. 22 년만하더라도차익 PR 매매에서증권이차지했던비중은실질적으로 4~5% 에달했다. 따라서, 자기자본에여유 (?) 가있는이상, 이들의비중은점차늘어날가능성이높다. 그림 3. 만기일전후국가의차익비중급감반면, 외인과증권은급증 그림 4. 국가자금감소 + 타깃조정으로 PR 순매수괴리차상향이동 1% 12 월만기일 ( 십억원 ) 2 8% 15 6% 1 4% 5 2% -5 % (p) 외국인국가. 지자체금융투자투신 12.11~ ~12.18 주 : 주체별일별차익 PR 매수 + 매도 / 전체차익 PR 매수 + 매도자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 장중 5분데이터기준. 괴리차별차익 PR 순매수누적자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 2 만기당일이들의 PR 순매도는우리의예상을상회하는 -4,61 억원에달했는데, 이는곧일시적으로매수차익거래자금이늘었다가종가에청산했음을뜻한다. 즉, 이것이마지막몸부림 (?) 이었던셈이다.

10 선물옵션분석 이슈 3. 선물외국인수급동향 11/19 이후연속신규매수로괴리차상승견인. 현물대체성순매수다량포함된듯 만기일이후선물외국인순매수약화는차익 PR 순매수에포함된선물순매도때문 선물외국인중투기 / 헤지세력 (= 전체순매수-차익순매수 ) 은 11월 19부터현재까지 21일간 +36,782 계약을누적했다. 때문에기중에장중평균괴리차는최저 -.3p 에서급등하여 18일에는 +1.57p 의고평가를기록했다. 만기일이후부터다소나마순매수가약화된것처럼보이지만이는차익 PR 순매수가활발해지면서차익용선물순매도가가세했기때문이며투기 / 헤지성순매수는여전히강한상태다 < 그림 5 참조 >. 3 이들의투기 / 헤지성순매수누적구간에서관찰된특징은크게 2가지다. 첫째, 이들의순매수는대부분신규매수로판단되는데, 기중에투기성매수미결제의증가를동반한데다 12월만기일에도차근월물의미결제나외국인의 SP 매수가직전 9월에비해상대적으로급증했기때문이다 ( 직전만기대비미결제 +11.4%, 외국인 SP 매수 +17.2%, SP 매도 11.7%)< 그림 6 참조 >. 외국인선물순매수에는현물대체용도의장기성신규매수다량함유선물외국인순매도돌아서면 PR 순매수방어막사라져지수반락시작될수도 둘째, 종가에소량의역회전을제외한다면장중에별다른회전없이비교적안정적으로순매수가누적되었다는점이다. 이는곧내부에장기적인매수수요와단기적인순매수회전이공존하고있음을뜻한다. 여기서장기적인신규매수는외국인의비차익 PR 순매수와동반증가한점을감안할때만기자료에서언급했던 현물대체매수 ( 외국 ETF 수요등 ) 였을가능성이높다. 이들의연속순매수에따라만기일이후에도괴리차가고공비행을지속한탓에외국인과증권의 PR 순매수가이어졌고, 때문에외국인비차익 PR 순매수의약화가보완된상태다. 따라서, 선물외국인의순매수둔화되거나, 순매도반전한다면 PR 순매수에의한방어막이사라질것이므로지수는순수하게현물수급만으로상승해야할것이다. 그림 5. 선물외국인연속순매수에괴리차급등, 고평가반전 ( 천계약 ) (p) 괴리차반등 -4-1 그림 6. 외인순매수는투기성매수미결제급증동반해신규매수유력 ( 천계약 ) ( 십억원 ) 9월만기 12월만기 신규매수 괴리차 (R) 외국인 (L) 투기성매도 (L) 투기성매수 (L) 외인투기 / 헤지 (R) -3 주 : 괴리차는장중 1분데이터의평균자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 투기성매수 ( 매도 ) 미결제 = 전체미결제 차익성매수 ( 매도 ) 미결제자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 3 물론, 앞서언급했듯이괴리차의하락압력이었던국가 / 지자체의차익 PR 순매도둔화된데다, 상대적으로선물에비해현물 수급의하락압력이높았던점도괴리차급등에일조했다.

11 선물옵션분석 이슈 4. 선물외국인의순매수여력과매수차익잔고조기청산시점추정사이클고점까지순매수여력 +1.6~+2.6 만계약. 3월만기근접해야 PR 순매도가능과거본자료에서언급했듯이선물외인의순매수누적에서차익거래용도를제외하고만기직후 SP 순매수사용하여실제투기 / 헤지순매수누적을추정한결과, 이들은대략 ±33,계약 (1.2σ) 의박스권을중심으로안정적인사이클을형성하는것으로나타났다. 이는장기적인 투기매매 의증거인데, 특히순매수사이클의고점 / 저점은상당부분이지수변곡점에일치하거나선행하는편이었다 < 그림 7 참조 >. 순매수사이클직전고점까지는 +1.6 만, 올해고점까지는최대 +2.6만계약여력 이번연속순매수에따라현재누적규모는사이클의중간선을상향돌파했으며, 직전고점까지는대략 +1.6 만계약 (2차여력 ), 올해고점까지는최대 +2.6 만계약 (3차여력 ) 가량을남겨놓은상태다. 만일하루에 +3.2 천계약의속도로누적한다면최소 5일이상즉, 연말까지순매수가지속될수있는셈이다. 게다가여기에는단순투기가아닌현물대체매수가포함되어있기때문에올해고점을상향돌파할가능성도배제할수없다. 한편, 상기전망이빗나가이들이당장순매도로돌아서더라도 5조원에달하는외국인매수차익잔고가당장폭발할가능성은낮다. 괴리차가워낙고평가되었기때문이다. PR 순매도폭발임계수준에도달하려면 -51,833 계약의연속순매도필요 9월만기직후 ~11월 21일까지 47일간, 외국인은 -36,874 계약의투기 / 헤지성순매도를누적했으며기중괴리차 ( 외국인기준 ) 는 -1.94p 하락했다. 현재괴리차는 +2.32p 에달하므로만일직전과같은순매도가연속되더라도 47일후괴리차는 +.39p 가된다. 즉, 외국인입장에서선물은여전히고평가상태이므로차익 PR 순매도는불가능하다. 과거경험상이들의차익 PR 순매도는외국인괴리차 -.4p 이하에서시작되었다. -1 천계약순매도에괴리차는평균적으로 -.5p 하락했기때문에괴리차가차익 PR 순매도의폭발임계수준에도달하기위해서는대략 -14,959 계약의추가적인순매도가필요하다. 요컨대, 지금부터외국인이순매도로돌아서더라도 3월만기일까지는조기청산기회가나타날가능성이희박한셈이다 < 그림 8 참조 >. 그림 7. 투기 / 헤지사이클에따르면 +1.6~+2.6 만계약추가매수가능 그림 8. 괴리차워낙높아 PR 순매도폭발시점은미뤄질듯 ( 천계약 ) 차여력 2 차여력 1 차여력 (p) ( 천계약 ) 9월만기직후 12월만기직후 사례 조기청산조건의충족 외국인괴리차 (L) 외국인투기 / 헤지사이클 (R) 주 : 차익 PR 순매수차감하고만기직후에는 SP 순매수적용자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 주 : 투기 / 헤지사이클은 < 그림 7 참조 >. 외국인괴리차는조달금리 1.5% 적용자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

12 주간상품시장 AI/ 파생이지연 sarah.lee@dwsec.com WTI 유가, 수급전망개선에힘입어상승 시장은연내미재정절벽협상의타결여부에주목하고있다. 미연준은시장의예상에부합하는추가양적완화정책을발표했다. 미국과중국의주요경제지표는개선세를보인반면, 유로존의경기둔화에대한전망은거듭악화되는추세다. 연준의 QE4 발표에달러가치는하락세를보였음에도불구하고, 금가격은재정절벽이슈에대한부담으로하락했다. 구리가격도중국지표의개선에도불구하고구리재고량이큰폭으로증가한까닭에하락했다. 미수요부진이거듭확인되면서옥수수와소맥가격도약세를이어갔고, 미대두에대한수요가전주대비급감함에따라대두가격도전주대비하락했다. 반면, 세계원유수요전망치의개선과 OPEC 감산가능성에힘입어 WTI 유가만이주간단위로상승했다. 그림 1. 달러화가치의하락세이어지며, 상품가격반등시도 (1967=1) (1973=1) 4 85 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 (L) 달러 Index(R) 그림 2. WTI 유가의강세가 CRB 지수상승을견인 (%) 4 주간등락률 휘발유 원당 WTI 브렌트 원면 납 CRB 아연 천연가스 니켈 대두 구리 옥수수 소맥 알루미늄 금 커피 은 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 : 활황물기준 ( 비철금속과상품지수제외 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 주요상품지표동향 ( 단위 : %) 상품명 단위 종가 1주 1개월 3개월 6개월 1년 연초대비 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 1967= WTI 뉴욕선물활황물 US$ / bbl 휘발유 뉴욕선물활황물 US / gallon 금 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 1, 은 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 구리 런던 3개월물 US$ / ton 8, 알루미늄 런던 3개월물 US$ / ton 2, 니켈 런던 3개월물 US$ / ton 17, 아연 런던 3개월물 US$ / ton 2, 소맥 시카고선물활황물 US / bu 대두 시카고선물활황물 US / bu 1, 옥수수 시카고선물활황물 US / bu 원당 뉴욕선물활황물 US / lb 주 : 12월 18일종가기준. 1bbl( 배럴 ) = 158.9리터, 1gallon( 갤런 ) = 3.79리터, 1bbl = 42 gallon, 1 troy oz = g, 1bu( 부셸 ) = kg, 1lb( 파운드 ) =.45kg 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

13 주간상품시장 재정절벽우려에하락한금가격 금가격, 온스당 1,7달러하회 QE4 의긍정적인효과는제한된수준에그친듯탄탄한실물금수요는금가격의추가하락제한 금가격은추가양적완화정책이라는호재에도불구하고재정절벽에대한우려에주간단위로하락했다. 미연준의 QE4 발표에힘입어상승했으나, 이내반락하여온스당 1,7 달러선을내어준데다가 9월이후최저점을경신했다. 중장기적으로 QE4 는금가격에대한호재이지만, 단기적으로는좀처럼금가격을지지하지못했다. 연준이제시한월 45 억달러의국채매입계획은시장이예상한수준을크게벗어나지않았다. 이러한정책기대감은금가격의기존상승분에선반영되었던것으로보인다. 또한, 연준이 6.5% 의실업률을초저금리기조유지에대한기준선으로제시한바있는데, 이러한연준의배수진도금가격의상승세를제한하였다다만, 높은실물금수요로인해금가격의낙폭이추가로확대되지는않을것으로보인다. 세계제 1, 2위의금수요국가인인도와중국의수요는견고하며, ETF 의금보유규모도연일사상최고치를경신하고있기때문이다. 박스권에머물고있는구리가격구리가격은 8, 달러선을돌파한이후보합권의거래를이어가고있다. 미양적완화정책의발표와중국제조업지표의괄목할만한개선세는구리가격에긍정적으로작용했으나, 구리재고량이큰폭으로증가한탓에구리가격은주간단위로.8% 하락했다. 미재정절벽에대한불확실성도구리가격에악재로작용하였다. 주요거래소의구리재고량급증으로인해구리가격하락 12월 18일의런던금속거래소의구리재고량은지난 2월이후처음으로 3만톤을넘어서는 3만 5 톤을기록했다. 상해선물거래소의구리재고도 7개월래최고치인 11월후반의 2만 5,933만톤에근접한수준이다. 구리재고가급증함에따라생산증가에대한우려및수요회복에대한의구심이높아지고있다. 또한, 11월중국의정련구리생산이사상최고치를기록한바있어, 시장은구리가격의상승에대해서여전히부담을느끼는듯하다. 그림 3. 금에대한견고한실수요는추가하락을제한할전망 그림 4. 구리재고의급증은구리가격에악재로작용 (US$/ 온스 ) ( 백만온스 ) 2, 금 ETF 보유량 (R) 금가격 (L) 85 ( 만톤 ) 1 뉴욕상품거래소구리재고 상해선물거래소구리재고런던금속거래소구리재고 1, , , , 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

14 주간상품시장 WTI 유가, 수급전망의개선에상승 WTI 유가한주간 2.49% 상승재정절벽협상기대감확대, 중동지정학적불안고조수급전망개선되며유가지지 전세계수요전망이상향조정된데다가 OPEC 국가들이감산에나설것으로전망되면서, WTI 유가만이상품시장에서유일하게주간단위로상승했다. 연내미재정절벽협상타결에대한기대감이점차고조되는가운데미국과중국의경제지표도대체로호조를보이면서유가에긍정적으로작용했다. 높아지는중동발지정학적불안감도유가를지지했다. 시리아의내전상황이격화됨에따라중동의원유수출차질에대한우려가높아지고있으며, 이는당분간유가에하방경직성을제공할전망이다. 실수급전망의개선도 WTI 유가의상승에일조했다. IEA 는 12월보고서에서금년 4분기와 213 년의전세계수요전망치를일일 9,5 만배럴로상향조정했다. OPEC 국가들은생산쿼터준수를위해감산에나서겠다고밝혔다. 현생산량은생산쿼터인일일 3, 만배럴을약 15 만배럴초과하는수준이다. OPEC 국가들의감산지속은 WTI 유가의하단을지지할전망이다. 미대두에대한수요조정진행중 곡물가격은주간단위로하락했다. 대두가격은근한달간의상승세를마치고반락한반면, 옥수수와소맥가격의낙폭은전주에비해축소되었다. 상대적대두가격의강세, 수요에반영되기시작하는듯옥수수, 소맥가격은약세지속 그림 5. 전세계원유소비전망치상향조정 미대두의주간크러시물량과수출량은모두전주대비급감했다. 대두에대한수요는여전히예년대비높은수준이지만, 그격차는점차줄어들고있다. 여타곡물에비해상대적으로비싼대두가격을감안한수요조정의일환으로보인다. 지난 12월 17일, 장중부셸당 15달러를돌파하면서유입된차익실현매물도대두가격의하락에일조하였다. 미옥수수와소맥수출량은부진한흐름을이어가고있다. 그가운데, 남미산옥수수의작황호조전망이확대되며수급압박해소에대한기대가높아졌고, 주간에탄올생산량또한전주대비하락하며옥수수가격에대한악재로작용했다. 소맥가격은미농무부의공급량전망치상향조정으로인한하락흐름을이어가고있다. 그림 6. 주간미대두수출량, 예년과의격차감소추세 ( 백만배럴 / 일 ) 92 세계원유수요 91 ( 천톤 ) 2, 1, 최근 5 년평균 9 1, Q211 1Q212 1Q213 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 Jun Sep Dec Mar 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터

15 기업분석 은행구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 심태용 taye.shim@dwsec.com 신한지주 (5555) [ 탐방후기 ] 그렇게나빠보이지않음 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 49,7 현재주가 (12/12/18, 원 ) 37,85 상승여력 (%) 31.3 EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.9 P/E(12F,x) 7.3 MKT P/E(12F,x) 1.6 KOSPI 1,993.9 시가총액 ( 십억원 ) 17,948 발행주식수 ( 백만주 ) 474 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 971 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 35 배당수익률 (12F,%) 2. 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 33,1 52주최고가 ( 원 ) 47,5 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.15 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.7 외국인보유비중 (%) 63.1 주요주주 국민연금관리공단 (7.34%) BNP 파리바 (6.35%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월절대주가 상대주가 주요사업은행, 신용카드업, 증권업, 자산운용업, 보험업, 캐피탈등을자회사로두고있는은행계금융지주회사 탐방을갔더니그렇게나쁜상황은아닌것으로보인다대출성장은꾸준하게진행되고있다고판단된다. 신한지주의경우 3분기성장세가회복되었고 4분기들어서도이러한기조가유지되고있는것으로보인다. SOHO 대출이꾸준한증가세를보이고있는것이성장에일조하고있다는판단이다. 순이자마진은 3분기하락이대체적으로방어되었다고할수있는데 4분기들어서는하락할것으로보인다. 일회성성격의순이자마진방어요인이약화될것으로예상되고 1월정책금리인하영향을받을것이기때문이다. 자산건전성은시중의우려와달리양호한것으로판단된다. 경기둔화가진행되고있지만그동안여신증가속도가그렇게빠르지않았기때문에부실자산이유입될가능성도낮았을것이기때문이다. 다만 SOHO 대출의경우타부문에비해성장세가빨랐던점을고려하면향후자산건전성을지켜볼필요가있다고할수있을것이다. 충당금전입액부담은늘어날것으로보인다. 4분기에는자산건전성관리가강화되는경향이매년있었기때문이다. 향후발생할수있는위험에대한사전적인충당금적립이있을것이므로충당금전입액증가가있더라도크게우려할사안은아니라고할수있다. 신용카드부문은하반기들어성장세가다소회복되고있는것으로보인다. 상반기중에는현금서비스와카드론등에대한리스크관리를강화하면서자산이소폭감소하였다. 하반기들어서는자산포트폴리오조정노력이어느정도마무리되면서자산증가세가소폭이나마회복될것으로보인다. 그러나신용카드부문의실적은향후가맹점수수료하락에따른 Top line 감소를어떻게보완할것인가가중요할것이다. 현재로서는신용카드가맹점수수료인하는일시에반영되는재료이고비용절감을통한방어는단계적으로반영될것이기때문에신용카드부문실적에대한우려가일시에해소되기는어려울것이다. 그러나 VISA 카드주가가양호한흐름을보이고있어보유지분매각을통해실적의급격한감소는어느정도방어할수있을것으로보인다. 결산기 총영업이익 충전영업이익 영업이익 세전순이익 순이익 EPS BVPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 12/1 8,561 4,343 3,235 3,89 2,384 4,876 4, /11 9,196 5,61 4,135 4,193 3,1 5,86 47, /12F 8,897 4,79 3,384 3,413 2,5 5,152 55, /13F 9,226 4,829 3,334 3,364 2,546 5,246 59, /14F 9,846 5,228 3,745 3,775 2,877 5,927 65, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 신한지주, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 신한지주 신한지주 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 신한지주 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

16 기업분석 탐방결과전반적으로 4분기실적모멘텀은크지않을것으로예상된다. 그렇다고해서실적내용이크게나쁘지는않을것이다. 순이자마진하락속도가완화될것으로보이고자산건전성이나빠질것으로예상되지않기때문이다. 여기에성장도강하지는않지만꾸준하게이루어지고있는판단되기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 49,7원유지 : 할인요인해소시양호한주가흐름가능신한지주의 213 년말기준 PBR 은.6 배수준으로타행보다소폭이나마높은수준이다. 213 년당사가예상하는 ROE 는 9.3% 인데타행보다높은수준이기때문에타행대비약간의프리미엄은인정될수있을것이다. 다만은행업종전반적으로시장대비할인을받고있는상황을고려할때할인요인이해소되기전에는추가적인프리미엄을당장기대하기어려울것으로보인다. 은행업종에대한할인요인은순이자마진하락과낮은성장에따른실적모멘텀부재와강력한규제강도등에서찾을수있다. 할인요인이해소되기위해서는경기가회복되거나규제가완화되어야할것이다. 할인요인이해소될경우업종대표주성격을가지고있는신한지주의주가도양호한흐름을보일가능성이있다고할수있을것이다. 또한글로벌유동성상황에긍정적인영향을미치는미국의양적완화, 재정절벽우려의완화, 그리고유럽의문제해결노력등의이슈가제기되는경우에도단기적으로은행업주가의반등이가능할것이고이때신한지주가은행업대표주성격을보여왔던점을고려하면긍정적인주가흐름을보일수있을것이다. 그림 1. 주요은행의 12 개월 Forward PBR 추이 그림 2. 신한지주주가와 PBR 밴드차트 ( 배 ) 2. KB 신한하나 기업 외환 ( 원 ) 15, 신한지주 , 9, 6, 2.X 1.5X 1.X.5 3,.5X 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터

17 기업분석 IT 부품 / 소재조우형 will.cho@dwsec.com 제일모직 (13) 편광판이빠르게돌아서고있다 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 12, 현재주가 (12/12/18, 원 ) 94,7 상승여력 (%) 26.7 EPS 성장률 (12F,%) -6.7 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.9 P/E(12F,x) 2. MKT P/E(12F,x) 1.6 KOSPI 1,993.9 시가총액 ( 십억원 ) 4,966 발행주식수 ( 백만주 ) 52 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 278 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 26 배당수익률 (12F,%).8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 85,1 52주최고가 ( 원 ) 19,5 베타 (12M, 일간수익률 ).86 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.6 외국인보유비중 (%) 25.9 주요주주 국민연금관리공단 (8.66%) 삼성카드외 7인 (7.86%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(5.95%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 전자재료 ( 디스플레이및반도체공정소 재 ), 화학 (ABS, PS, EP), 패션 ( 캐주얼, 남 성복, 여성복 ) 사업영위 4Q12 Preview: 전자재료회복, 패션성수기효과로컨센서스부합예상제일모직의 4분기실적은매출액 1.6조원 (+8.5% QoQ, +16.7% YoY), 영업이익 1,75 억원 (+31.5% QoQ, % YoY, 영업이익률 6.7%) 로컨센서스에부합할전망이다. 비수기영향이미리반영되었던전자재료부문의회복과패션성수기효과로전분기대비큰폭의실적개선이예상된다. 전자재료부문은통상적인비수기효과가 3분기에미리반영되면서매출액과영업이익모두전분기대비증가할전망이다. 특히, 편광판적자가 3분기 11 억원수준에서 4분기 15억원으로큰폭으로감소할전망이다. 패션부문은소비경기둔화에도불구하고이례적으로추운날씨와비용절감노력으로전년동기대비큰폭의성장이예상된다. 신규브랜드런칭관련비용및마케팅비용등을전분기에미리집행함에따라전년동기대비이익개선폭이클것으로판단된다. 화학부문은비수기영향및 ABS 스프레드축소로매출액과영업이익모두전분기대비감소할전망이다. 그러나고부가 EP 비중이확대로전분기대비수익성하락폭은제한적일것으로판단한다 ( 영업이익률 3분기 5.1% vs. 4분기 4.2%). 단기실적모멘텀은편광판 OLED 재료, 2차전지분리막등동사의신규사업은중장기적실적가시성이높고밸류에이션프리미엄요인이지만, 단기실적에대한기여도는낮다. 단기적으로실적모멘텀이가장높은부문은편광판이다. 편광판은시장비중이 6% 인 TV용에서삼성전자내점유율확대가본격화될전망이다. 지금까지 TV용점유율확대가지연되었던것은낮은수율과품질, 높은원가구조때문이었다. 그러나최근신제품개발을통해삼성전자가요구하는품질과가격대를맞춘것으로추정된다. TV용납품을통해편광판실적은올해영업적자 253 억원에서내년영업이익 119 억원으로큰폭의개선이예상된다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5, , /11 5, , /12F 6, , /13F 6, , /14F 7, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : 제일모직, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 제일모직 제일모직 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 제일모직 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

18 기업분석 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 제일모직에대한투자의견매수, 목표주가 12,원을유지한다. 화학부문원가상승및배당금수익관련한회계기준변경을반영해 213~214 년영업이익을각각 3.7%, 3.8% 하향하지만목표주가를변경할정도의요인은아닌것으로판단한다. OLED 시장에대한비관적인전망과 OLED 재료출시지연은동사주가에이미반영된것으로판단한다. 현재동사의주가는 12개월선행 P/E 기준 13.4 배로과거 5년평균 16.7 배대비충분히 De-rating 되었으며, 과거 3년밴드하단이다. 표 1. 제일모직 4Q12F 실적추정 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12F 4Q12F 증감률기존변경변경률컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,384 1,488 1,63 1, , 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : 제일모직, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 제일모직분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 214F 매출액 1,429 1,513 1,488 1,615 1,544 1,693 1,785 1,871 5,581 6,44 6,893 7,636 화학 ,415 2,713 3,27 3,614 전자재료 ,547 1,58 1,784 2,133 패션 ,521 1,76 1,797 1,851 기타 매출비중 화학 전자재료 패션 기타 영업이익 화학 전자재료 패션 영업이익비중 화학 전자재료 패션 영업이익률 화학 전자재료 패션 세전이익 당기순이익 세전이익률 당기순이익률 자료 : 제일모직, KDB 대우증권리서치센터

19 기업분석 IT 부품 / 소재조우형 will.cho@dwsec.com 인터플렉스 (5137) 과도한우려가주는기회 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 85, 현재주가 (12/12/18, 원 ) 56,1 상승여력 (%) 51.5 EPS 성장률 (12F,%) 69.5 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.9 P/E(12F,x) 14.5 MKT P/E(12F,x) 1.6 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 784 발행주식수 ( 백만주 ) 14 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 152 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 배당수익률 (12F,%).3 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 32,7 52주최고가 ( 원 ) 77,7 베타 (12M, 일간수익률 ).83 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.1 외국인보유비중 (%) 3.6 주요주주 ( 주 ) 코리아써키트외 6인 (54.4%) 알리안츠글로벌인베스터스 (13.85%) 국민연금관리공단 (6.32%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 FPCB(flexible printed circuit board, 연성 PCB) 생산 4Q12 Preview: 사상최대매출, 그러나수익성은기대치하회예상인터플렉스의 4분기실적은매출액 3,66 억원 (+73% QoQ, 11% YoY), 영업이익 159 억원 (+65.3% QoQ, -18.7% YoY, 영업이익률 5.2%) 을기록할전망이다. 매출액은주요고객사인 Apple 과삼성전자의스마트폰및테블릿 PC 판매호조로컨센서스를상회할전망이다. 그러나 Apple 향제품확대로인한표면실장 (SMT) 관련외주비용증가와납기일을맞추기위한물류비등제반비용증가로수익성은컨센서스를하회할것으로예상된다. 3분기에이은수익성둔화는단기에수주물량이급증함에따라발생하는초기비용관점으로접근해야한다. 특히, 4분기에는 Apple 내점유율상승과 iphone5 및 ipad mini 등신제품출시가겹치면서외주비용이급증한것으로추정된다. 향후증설라인생산이안정화되면서외주비용컨트롤이가능할전망이다. 모바일기기범용화의최대수혜업체인터플렉스는여전히모바일기기범용화의최대수혜업체이다. 1) 최근 Apple 의지배력약화우려에도불구하고 213 년삼성전자와 Apple 의스마트폰시장점유율합계는 5% 를상회할것으로예상하기때문이다. 동사의삼성전자전략스마트폰내점유율은 5%, 갤럭시노트2 디지타이저점유율은 7% 이며, Apple 내점유율은 4.6%(211) 7.5%(12F) 1%(13F) 13.2%(14F) 로빠르게상승할전망이다. 이에따라동사는시장성장과고객사의점유율확대라는두가지수혜를동시에누릴것으로판단한다. 2) 선제적인생산능력확대를통해규모의경제를달성할수있는조건도갖추었다. 향후중저가제품확산및경쟁심화로 FPCB 의가격은추세적으로하락하겠지만물량증가가단가인하영향을상쇄할전망이다. 211~214 년까지 FPCB 가격은연평균 5.4% 씩하락하겠지만물량확대를통해 FPCB 매출액은연평균 39% 씩증가할전망이다. 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12F , /13F 1, , /14F 1, , 주 : K-IFRS 별도기준 / 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 1, 5, 인터플렉스 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

20 기업분석 투자의견매수, 목표주가 85,원유지인터플렉스에대한투자의견매수, 목표주가 85, 원을유지한다. 외주비용증가, Apple iphone 출하량전망치소폭하향조정에따라 213~214 년 EPS 를각각 4.5%,.7% 하향조정하지만목표주가를변경할정도의요인은아닌것으로판단한다. 현재주가는 13F P/E 11.1 배로글로벌동종업체평균 11.4 배감안시저평가국면이다. Apple 물량감소우려가주가에과도하게반영된것으로판단한다. 스마트폰에대한높은집중도, 안정적인고객기반, 높은생산능력을감안했을때오히려경쟁사대비밸류에이션프리미엄이정당하다. 표 1. 인터플렉스 4Q12F 실적추정 ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12F 4Q12F 증감률 KDB 대우증권컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 2. 인터플렉스수익예상변경요약 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 변경근거 매출액 723 1,163 1, ,144 1, 외주비용증가로인한수익성하락반영 영업이익 F Apple iphone 출하량소폭하향조정 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 4,274 5,312 6,546 3,871 5,74 6, 영업이익률 순이익률 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. 인터플렉스실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 11 12F 13F 14F 매출액 , ,565.1 S/S D/S Multi R/F TSP Others 출하면적 (' m2) ,21.9 2,32. 2,67.6 S/S D/S , ,537.4 Multi R/F ASP ( 천원 /m2) 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 인터플렉스, KDB 대우증권리서치센터

21 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 통신업 전기전자 ,51.8 전기전자 ,934.8 통신업 화학 39. 1,227.6 유통업 화학 ,828. 비금속 철강금속 서비스업 ,148.1 금융업 ,877.3 의료정밀 금융업 ,831.7 보험업 서비스업 ,288.4 종이목재 증권 운수창고 유통업 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KT 삼성전자 삼성전자 ,35.5 케이피케미칼 POSCO ,71.6 기아차 ,234.5 LG화학 POSCO 현대차 현대모비스 호남석유 SK 케이피케미칼 두산 SK이노베이션 현대차 신한지주 호남석유 삼성전기 KT&G SK텔레콤 대한항공 삼성물산 SK텔레콤 현대중공업 LG전자 ,362.3 LG디스플레이 삼성화재 한진해운 엔씨소프트 기아차 삼성중공업 금호석유 현대건설 한국전력 신한지주 우리금융 삼성화재 두산 LG유플러스 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 17.7) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 28.8 / 5일 -93.1) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 제약 디지털컨텐츠 제약 반도체 금속 반도체 오락. 문화 화학 통신장비 소프트웨어 IT부품 금속 정보기기 화학 운송장비. 부품 방송서비스 금융 오락. 문화 의료. 정밀기기 디지털컨텐츠 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 CJ오쇼핑 컴투스 셀트리온 EG 셀트리온 KG이니시스 파라다이스 성광벤드 위메이드 CJ E&M 멜파스 서울반도체 인터플렉스 파라다이스 플렉스컴 실리콘웍스 비에이치 게임빌 유진테크 태양기전 에스엠 제닉 성우하이텍 인터플렉스 성우하이텍 루멘스 태웅 매일유업 KH바텍 씨젠 옵트론텍 태광 코오롱생명과학 에스에프에이 인탑스 솔브레인 에스맥 멜파스 신화인터텍 컴투스 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

22 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG화학 1,59.3 삼성전자 -35,81.8 SK하이닉스 9,728.3 두산 -15,189.1 현대차 1,419.8 현대모비스 -12,148.5 현대제철 9,13.7 기아차 -12,173.9 한국전력 8,155.2 현대건설 -9,891. SK텔레콤 6,979.5 삼성전자 -12,54.9 SK텔레콤 7,395.4 엔씨소프트 -9,451.8 호남석유 5,681.8 현대차 -11,57.8 현대중공업 6,692.2 두산 -7,877.9 우리투자증권 4,751.6 현대모비스 -7,16.6 OCI 5,881.1 삼성화재 -5,123.1 S-Oil 4,.5 SBS 미디어홀딩스 -5,24.8 LG디스플레이 5,647.8 LG전자 -5,113.3 금호석유 3,921.8 SK이노베이션 -3,716.6 신한지주 5,362. 현대백화점 -4,95.4 에이블씨엔씨 3,778.9 NHN -3,629.3 POSCO 5,285. 삼성중공업 -4,67.5 한국전력 3,613.9 삼성화재 -3,12.1 에이블씨엔씨 3,999.8 기아차 -4,45.8 한진해운 3,526.2 동부화재 -2,945.4 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 두산 3,345.2 삼성전자 -1,86.6 KT 8,42.3 한국전력 -1,164.8 KB금융 1,795.1 LG화학 -1,479.5 KODEX 2 3,333.2 삼성전자 -7,54.9 우리금융 SK텔레콤 -1,41.7 아리랑배당주 3,326.1 기아차 -6,124. 엔씨소프트 62.1 SK하이닉스 -1,34.8 POSCO 3,259.6 LG전자 -5,.2 효성 63.2 삼성중공업 -1,256.9 한진해운 2,846.9 현대건설 -3,993.3 기업은행 대한항공 -1,65.3 KODEX 레버리지 2,324.4 두산 -3,568. 한진해운 56.4 한국타이어 -1,31.7 우리금융 2,225.2 SK하이닉스 -3,382.8 삼성화재 LG LG상사 2,85.2 현대모비스 -3,222. KODEX 레버리지 KT CJ 1,981.2 삼성물산 -2,938. 금호석유 OCI KB금융 1,877.1 GKL -2,732.3 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 현대제철 7, ,392.3 대한항공 2, ,664.9 KB금융 6, ,99.6 엔씨소프트 7.9 8,489. 대우조선해양 5, ,54.6 삼성화재 6,57.2 7,589.9 LG패션 2, ,97.1 SBS 미디어홀딩스 ,87.7 S-Oil 4, ,147. 호텔신라 ,414.5 CJ 1, ,998. 아이마켓코리아 ,943. LG디스플레이 9, ,215.8 두산중공업 ,523.8 LG화학 31, ,851.3 영원무역 삼성엔지니어링 5, ,978.3 LG 2, 한국전력 8, ,758.1 대상 1, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

23 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ오쇼핑 컴투스 -2,116.9 셀트리온 1,617.7 파라다이스 -1,876. 코오롱생명과학 CJ E&M -1,86.7 인터플렉스 1,287.2 컴투스 -1,144.2 다음 795. KG이니시스 -1,776.1 CJ오쇼핑 1,141.4 한글과컴퓨터 위메이드 게임빌 -1,659.2 에스맥 와이엠씨 에스텍파마 멜파스 -1,114.4 위메이드 76.6 솔브레인 솔브레인 에스에프에이 -1,87.2 이엠텍 루멘스 조이맥스 신흥기계 -1,4. 파트론 63.2 게임빌 성우하이텍 평화정공 동국제약 이녹스 한글과컴퓨터 44.4 제닉 성광벤드 이엘케이 에스엠 인터파크 멜파스 로엔 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 비에이치 파라다이스 SBI 액시즈 683. 루멘스 -1,25.6 서부T&D 서울반도체 CJ오쇼핑 다음 성우하이텍 유아이디 포스코엠텍 서울반도체 아트라스BX 1.8 게임빌 에스엠 제닉 이라이콤 1.4 컴투스 나노신소재 27.9 CJ E&M 이트레이드증권 79.7 에스에너지 하이록코리아 아이씨디 로엔 79.2 EG 휴맥스 인터플렉스 에스엠 73.6 STS 반도체 코나아이 파라다이스 엘비세미콘 71.4 플랜티넷 비에이치아이 골프존 세코닉스 69.3 리노공업 신텍 파트론 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 CJ오쇼핑 ,289.4 컴투스 ,937.7 셀트리온 5, ,87.8 CJ E&M ,928.5 위메이드 ,652.8 루멘스 ,587.4 에스엠 씨젠 ,159.1 성우하이텍 에스에프에이 ,47.3 KH바텍 신흥기계 메디톡스 시그네틱스 모두투어 서울반도체 1, 포스코엠텍 실리콘웍스 1, 덕산하이메탈 EG 1, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 KOSPI2 선물시장통계 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPH3H6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 97, , 총 약 정 금 액 ** 3,668,488 21,47,715 7,36-12,459 미 결 제 약 정 (1975) 1278 (-1) 15 () - 배 당 지 수 *** 2.89% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스.772 전 일 대 비.15 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPH3H6S : 3월물과 6월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인연기금 매 수 65,91 47,993 4, ,628 1,19 1, 매 도 63,99 48,176 42, ,832 1,92 1,53 83 비 중 4.7% 3.2% 25.9%.3% 1.1%.7%.7%.5% 순 매 수 누 적 전 일 2, , 누 적 2, , , 매 매 편 향 강 도 1.54% -.19% -2.6% -4.7% -5.9%.77% 8.32% -5.66% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF 17.65% 77 2,42.% NAV 26,471 26,55 KODEX % 2,635 69, % ( ETF- NAV)% -.2% -.19% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.3%.% 종가 / 설정주수 eff.delta 환매주수 3 diff/basis.16%.12% -.47% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

25 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.135 콜평균.147 풋평균 내재변동성 (5일) (2일) 1.1 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 145,587 14,699 96,116 15,972 6, 미 결 제 21,891 17,145 16,134 1,252 9, 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 99 3,16 1,595 14,241 97, 미 결 제 1,31 1,967 4,53 5,98 13, 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 353,59 215, , ,4 156 매 도 353, ,18 122, , 비 중 5.6% 31.% 17.8%.%.1%.%.5%.% 순매수누적 전일 ,723 2, 누적 -3,5 7,2-1, Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 369, ,595 12, , ,835 매 도 366, , , , ,833 비 중 54.7% 25.8% 18.5%.1%.2%.%.%.7% 순매수누적 전일 3,9 4,41-7, 누적 2,232-12,863-3, ,873 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 5,824,721 1,865,23 1,923,957 5,822, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 5,824,721 1,865,23 1,923,957 5,822,619 프로그램매도 프로그램매수 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 , , , 매매 동향 비 차 익 2, , , , ( 백만원 ) 합 계 21, , , ,237, 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

26 주가지표 이상민 유가증권시장 12/18 ( 화 ) 12/17 ( 월 ) 12/14 ( 금 ) 12/13 ( 목 ) 12/12 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , ,2.77 1, 이동평균 이격도 5 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , ,938. 1, 일 일 거래량 454, ,677 35, , ,714 거래대금 46, ,9.3 43, , ,5.3 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 12/18 ( 화 ) 12/17 ( 월 ) 12/14 ( 금 ) 12/13 ( 목 ) 12/12 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 5 일 일 일 일 일 거래량 325, ,4 337, , ,86 거래대금 14, , , , ,725.8 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 12/18 ( 화 ) 12/17 ( 월 ) 12/14 ( 금 ) 12/13 ( 목 ) 12/12 ( 수 ) 국고채수익률 (3 년 ) 회사채수익률 ( 무보증 3 년 )AA 원 / 달러환율 1,72.8 1,72.5 1,74.6 1,73. 1,75. CALL 금리 주식형 ( 국내 ) - 687, ,19 688, ,28 주식형 ( 해외 ) - 263, , , ,417 채권형 - 469, , ,24 469,474 고객예탁금 - 172,23 172, , ,7 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - -4,48-7,146 1,652 2,535 미수금 ,143 1,338 1,142 신용잔고 - 4,74 41,15 41,22 41,412 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1