HI Research Center Data, Model & Insight 214/12/22 [ 기업분석 ] HI 32th Mid-Small Cap Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 지주회사 / Mid-Small Cap RA 김종관 (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가 (6M) 종가 (214/12/18) Stock Indicator 6,원 4,165원 자본금 1,48 십억원 발행주식수 29,596 만주 시가총액 1,233 십억원 외국인지분율 4.8% 배당금 (213E) 원 EPS(214E) 51 원 BPS(214E) 3,882 원 ROE(214E) 1.3 % 52주주가 3,44~4,93 원 6일평균거래량 1,59,733 주 6일평균거래대금 7.십억원 Price Trend 'S 5.3 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 SK브로드밴드 (213/12/18~214/12/18) Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Price( 좌 ) 1.13 1.8 1.3.98.93.88.83.78.73.68 Price Rel. To KOSDAQ SK 브로드밴드 (3363) 수익성및성장성 ( 플랫폼 ) 두마리양을다잡는다 종합유선통신사업자 동사는지난 1997 년에설립된종합유선통신사업자로서제 2 의시내전화사업자 로선정되어 1999 년 4 월부터초고속인터넷및시내전화서비스를시작한이후 시외및국제전화, IPTV 등으로서비스범위를확대하였다. 따라서동사는현재 초고속인터넷, 전화, 전용회선, IDC/ 솔루션등통신서비스및 IPTV 등방송서비 스로구성된사업포트폴리오를영위하고있다. 올해예상기준으로사업부문별매출비중은초고속인터넷 32.6%, IPTV 18.1%, 집전화 5.7%, 기업전화 15.4%, 전용회선 16.3%, IDC/ 솔루션 1.7%, 기타 1.2% 등이차지하고있다. 한편지난 28 년 3 월 SK 텔레콤이동사를인수하였으며, 현재주주는 SK 텔레 콤 5.6%, 국민연금관리공단 5.1%, 최신원외특수관계인.2%, 기타 44.1% 등 으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 6, 원제시 수익성및성장성의조화 동사에대하여투자의견매수에목표주가 6, 원을제시한다. 목표주가는 215 년예상 EBITDA 에목표 EV/EBITDA 4.7 배 ( 과거 2 년평균 ) 를적용하여 산출하였다. IPTV 시장성장환경하에서동사의경우는 IPTV 대체재역할을비롯하여 SK 텔 레콤의이동통신및유 무선인터넷과의결합상품을주력으로하는마케팅등에 힘입어 IPTV 가입자수는지속적으로증가하고있으며아직도타사에비하여초 고속대비번들율이낮기때문에성장가능성이높아질수있을것이다. 이와더 불어 IPTV 가입자수증가로규모의경제효과가실현될뿐만아니라광고수익및 홈쇼핑송출수수료의증가를가져오게하면서수익성을개선시킬수있다. 이는 곧 IPTV 매출의손익분기점도달시점을빠르게하면서내년수익성개선에긍 정적인요인으로작용할것이다. 특히 IPTV 는이용자소비패턴변화및맞춤형콘텐츠공급증가등으로유통플 랫폼으로주목받고있으며시간과장소에구애받지않고언제어디서나원하는 콘텐츠를볼수있는 Btv 모바일의가입자수가증가되면서이부문에서의매출 성장성이기대된다. 한편, 동사는네트워크경쟁력강화와유무선통합 Offering 경쟁력등으로유선 B2B 시장점유율확대와더불어 ICT 시장성장등으로인하여기업부문에서의 매출이매년 1% 이상씩성장이예상되면서안정적인이익달성에기여를할것 이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 종합유선통신사업자 동사는지난 1997년에설립된종합유선통신사업자로서제2의시내전화사업자로선정되어 1999년 4월부터초고속인터넷및시내전화서비스를시작한이후시외및국제전화, IPTV 등으로서비스범위를확대하였다. 따라서동사는현재초고속인터넷, 전화, 전용회선, IDC/ 솔루션등통신서비스및 IPTV 등방송서비스로구성된사업포트폴리오를영위하고있다. 올해예상기준으로사업부문별매출비중은초고속인터넷 32.6%, IPTV 18.1%, 집전화 5.7%, 기업전화 15.4%, 전용회선 16.3%, IDC/ 솔루션 1.7%, 기타 1.2% 등이차지하고있다. 한편지난 28년 3월 SK텔레콤이동사를인수하였으며, 현재주주는 SK텔레콤 5.6%, 국민연금관리공단 5.1%, 최신원외특수관계인.2%, 기타 44.1% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 6, 원제시 수익성및성장성의조화 동사에대하여투자의견매수에목표주가 6, 원을제시한다. 목표주가는 215년예상 EBITDA 에목표 EV/EBITDA 4.7배 ( 과거 2년평균 ) 를적용하여산출하였다. IPTV시장성장환경하에서동사의경우는 IPTV 대체재역할을비롯하여 SK텔레콤의이동통신및유 무선인터넷과의결합상품을주력으로하는마케팅등에힘입어 IPTV 가입자수는지속적으로증가하고있으며아직도타사에비하여초고속대비번들율이낮기때문에성장가능성이높아질수있을것이다. 이와더불어 IPTV 가입자수증가로규모의경제효과가실현될뿐만아니라광고수익및홈쇼핑송출수수료의증가를가져오게하면서수익성을개선시킬수있다. 이는곧 IPTV 매출의손익분기점도달시점을빠르게하면서내년수익성개선에긍정적인요인으로작용할것이다. 특히 IPTV는이용자소비패턴변화및맞춤형콘텐츠공급증가등으로유통플랫폼으로주목받고있으며시간과장소에구애받지않고언제어디서나원하는콘텐츠를볼수있는 Btv 모바일의가입자수가증가되면서이부문에서의매출성장성이기대된다. 한편, 동사는네트워크경쟁력강화와유무선통합 Offering 경쟁력등으로유선 B2B 시장점유율확대와더불어 ICT 시장성장등으로인하여기업부문에서의매출이매년 1% 이상씩성장이예상되면서안정적인이익달성에기여를할것이다. 2
FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 212 2,492 82 22 76 61.4 4.7 3,752 1.2 2. 177.3 213 2,539 73 12 42 15.2 4.7 3,81 1.1 1.1 17. 214E 2,7 67 15 51 81. 4.3 3,882 1.1 1.3 166.8 215E 2,921 116 67 225 18.5 3.8 4,128 1. 5.6 156.9 216E 3,83 168 12 44 1.3 3.6 4,553.9 9.3 142.2 리서치센터 < 표1> SK 브로드밴드적정주가 ( 단위 : 억원 ) 215 년예상 EBITDA 6,77 목표 EBITDA(212~213 평균 ) 4.7 적정 EV 28,562 순차입금 1,78 적정기업가치 17,782 발행주식수 295,959,87 적정주가 ( 원 ) 6,8 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> 사업부문별매출구성 (214 년예상기준 ) < 그림 2> 주주분포 (214 년 9 월 3 일기준 ) 전용회선, 16.3% IDC/ 솔루션등, 1.7% 기타, 1.2% 초고속인터넷, SK텔레콤, 32.6% 기타, 44.1% 5.6% 기업전화, 15.4% 집전화, 5.7% IPTV, 18.1% 국민연금공단, 5.1% 최신원외특수관계인,.2% 3
< 그림 3> SK 브로드밴드실적추이 < 그림 4> 사업부문별매출추이 35 매출액 ( 좌, 천억원 ) 영업이익률 ( 우 ) 6% ( 억원 ) 35, 초고속인터넷 IPTV 집전화 기업전화 전용회선 IDC/ 솔루션 기타 3 5% 3, 25 4% 25, 2 15 3% 2, 15, 1 2% 1, 5 1% 5, '13 '14(E) '15(E) '16(E) % '13 '14E '15E '16E 자료 : SK브로드밴드, 하이투자증권 < 그림 5> SK 브로드밴드 EV/EBITDA 밴드 < 그림 6> SK 브로드밴드 PBR 밴드 ( 원 ) 8, S K 브로드밴드 EV /EBITDA 밴드 X5.3 X4.9 ( 원 ) 8, SK 브로드밴드 PBR 밴드 6, X4.5 X4.1 6, X1.5 X1.3 X3.7 X1.1 4, 4, X.9 X.7 2, 2, '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 '11-1 '12-1 '13-1 '14-1 '15-1 4
. IPTV 성장성및수익성개선될듯 IPTV 성장성지속될듯 지난 29년 1월 IPTV 상용서비스개시하여 212년 5만가입자를넘어선이후매분기 5만명이상의가입자를유치하는등빠른성장세를이어가면서올해 8월 1, 만가입자를돌파하였다. 올해 1월말기준 IPTV 가입자는 KT 57만명, SK브로드밴드 268만명, LG유플러스 19만명으로전체 1,18만명을기록하고있다. 반면에지난 211년가입자 1,5만명선이무너진이후매분기 2~3만명이감소하면서올해 9월말기준케이블TV 가입자는 1,485만명을기록하고있다. 따라서올해 9월말기준유료방송시장점유율을살펴보면케이블 TV 55%, IPTV 38%, 위성 7% 등으로 IPTV가유료방송시장내점유율을지속적으로확대하고있다. 이와같은 IPTV 가입자증가추세가지속되면서유선방송시장내 IPTV 점유율이향후에는케이블TV에근접하게될것으로예상된다. 이러한 IPTV 성장환경하에서동사의경우도 IPTV 가입자수는지속적으로증가하여지난해말에는 29만명이었으나올해 1월말기준 268만명으로순증규모가 59만명에이르고있다. 이러한속도로증가한다면내년말에는동사의 IPTV 가입자수는 35 만명에이를것으로예상된다. 이와같이동사 IPTV 가입자수가증가하는요인은 212년들어채널수가대폭적으로확대되면서단지 VOD 등을활용하는 TV의보완재역할에서벗어나케이블TV 와의차별성이없어졌으며, 212년말지상파의디지털방송전환 ( 아날로그방송종료 ) 으로인하여동사의 IPTV가대체재역할이부각되면서성장하였다. 또한 IPTV는초고속인터넷을기반으로하고있는데, 디지털방송전환으로기존아날로그유료방송가입자의경우는초고속인터넷을사용하고있기때문에가격측면에서디지털케이블 TV로옮기는것보다는초고속인터넷 +IPTV+ 전화등결합상품을이용하는편이훨씬낫다. 따라서동사의경우도기존초고속인터넷가입자를기반으로디지털방송에대한대체재로서 IPTV로이동하는가입자가증가하였다. 특히동사의대주주인 SK텔레콤의경우국내이동통신시장의 5% 정도를점유하고있는데, SK텔레콤의이동통신및유 무선인터넷과의결합상품을주력으로하는마케팅등으로인하여 IPTV 가입자가증가하고있다. 최근단말기유통구조개선법시행이후정부당국의규제로이통사가휴대폰보조금지급에제약이생기자 IPTV를결합으로묶는방법으로가입자를유치하는것도긍정적인요인으로작용하고있다. 올해 9월말기준초고속인터넷가입자중 IPTV에동시가입한비율은 KT 69.5%, SK 브로드밴드 55.1%, LG유플러스 62.3% 에이르고있어서동사의경우향후초고속대비번들율상승여력이타업체대비뛰어나다고할수있다. 5
IPTV 수익성턴어라운드될듯 IPTV의경우성장성에도불구하고마케팅및콘텐츠비용증가등으로인하여적자가지속되고있다. 이런마케팅및콘텐츠비용이매출대비상당하기때문에매출이손익분기점에도달한이후에는이익레버리지가커질수있을것이다. 따라서동사수익성개선에는 IPTV 매출의손익분기점도달시점이무엇보다중요하다. 현재의 IPTV 가입자증가속도및비용등을고려할때내년상반기중에는 IPTV 매출이손익분기점수준에도달할것으로예상된다. 먼저 3만명수준의 IPTV 가입자수는규모의경제효과가실현될뿐만아니라광고수익및홈쇼핑송출수수료의증가를가져오게하면서수익성을개선시킬수있을것이다. 또한비용측면에서는어느정도의가입자수증가로마케팅비용감소여지가있을것으로예상되며, 콘텐츠비용의경우는가입자수증가로정액사용료가감소되는대신 MG(Minimum Guarantee) 및 RS(Revenue Sharing) 가증가하면서수익성이개선될수있을것이다. < 그림 7> 유료방송시장가입자수추이 < 그림 8> IPTV 시장점유율 (214 년 9 월말기준 ) ( 만 ) 3, A-CATV D-CATV Satellite IPTV 2,5 2, SKB, 25.7% 1,5 1, 5 KT, 55.7% LGU+, 18.6% '1 '11 '12 '13 '14.3Q 자료 : 각사, KCTA, 하이투자증권 6
< 그림 9> SK 브로드밴드 IPTV 가입자수및초고속대비번들율추이 < 그림 1> Btv ARPU 추이 3 IPTV( 좌, 만 ) 초고속대비번들율 ( 우 ) 6% ( 천원 ) 18 25 5% 15 2 4% 12 15 3% 9 1 2% 6 5 1% 3 '13.3Q 4Q '14.1Q 2Q 3Q % '1 '11 '12 '13 < 그림 11> 초고속인터넷시장추이 < 그림 12> 초고속인터넷사업자별순증추이 ( 만 ) 2, KT LGU+ SKB 기타 ( 만 ) 7 KT LGU+ SKB 기타 6 1,5 5 4 1, 3 2 5 1 '11 '12 '13 '14.3Q 자료 : 방통위, 미래부, 하이투자증권 -1 '11 '12 '13 '14.3Q 자료 : 방통위, 미래부, 하이투자증권 < 그림 13> SK 브로드밴드초고속인터넷결합가입자수추이 < 그림 14> 해지율추이 ( 만 ) 5 결합단독유무선결합 2.% 초고속 유무선결합 4 1.5% 3 1.% 2.5% 1 '13.3Q 4Q '14.1Q 2Q 3Q.% '13.3Q 4Q '14.1Q 2Q 3Q 7
Ⅲ. 콘텐츠유통플랫폼성장성및기업부문안정적인성장 VOD, 모바일등콘텐츠유통플랫폼으로성장성부각될듯 IPTV는국내최초의방송통신융합서비스로종전지상파위주의단방향실시간방송에서다양한양방향서비스, VOD 등을통해시청자가원하는시간과장소에서콘텐츠를즐길수있는유통플랫폼으로성장하고있다. 즉, 과거시청자들이본방사수를선호하던시절에는공중파, 케이블, 위성방송등생방송위주의채널경쟁이대세였으나최근에는언제어디서나원하는콘텐츠를볼수있는 VOD 서비스가인기를얻는등이용자소비패턴이변하고있으며, 최신영화및미개봉영화등맞춤형콘텐츠공급등도늘어나면서 IPTV가유통플랫폼으로주목받고있다. 더나아가서모바일 IPTV인 Btv 모바일의경우지난 212년 1월상용서비스를시작한이후, 올해 3월 1만유료가입자를넘어섰으며, 9월말기준으로 232만명에이르고있다. 이와같이올해 Btv 모바일의유료가입자수가증가한요인은 SK텔레콤 LTE 52이상요금제가입고객은매달 2만점씩제공되는 T프리미엄포인트로 B tv 모바일월정액요금을자동결제할수있게하였기때문이다. 따라서시간과장소에구애받지않고언제어디서나원하는콘텐츠를볼수있기때문에이부문에서의매출성장성이기대된다. 전용회선및 ICT 시장성장으로기업부문안정적인성장가능할듯 동사기업부문의경우기업전화, 전용회선, IDC/ 솔루션등으로구성되어있다. SK 텔레콤과의협업을통해유무선통합 Offering 체계강화로전용회선의매출이증가하고있으며, 대용량미디어트래픽니즈증가에대응한 CDN 서비스및솔루션영업활성화등으로 ICT 사업성장이본격화되고있다. 따라서동사는네트워크경쟁력강화와유무선통합 Offering 경쟁력등으로유선 B2B 시장점유율을확대와더불어 ICT 시장성장등으로기업부문에서의매출이매년 1% 이상씩성장이예상되면서안정적인이익달성에기여를할것이다. < 그림 15> 기업부문매출추이 ( 억원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14(E)'15(E)'16(E) 8
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 542 566 742 845 매출액 2,539 2,7 2,921 3,83 현금및현금성자산 68 77 23 229 증가율 (%) 1.9 6.3 8.2 5.5 단기금융자산 8 8 7 13 매출원가 매출채권 418 41 447 478 매출총이익 2,539 2,7 2,921 3,83 재고자산 25 35 32 46 연구개발비 비유동자산 2,52 2,499 2,397 2,419 판매비와관리비 2,466 2,633 2,85 2,915 유형자산 2,191 2,191 2,91 2,116 기타영업수익 무형자산 172 172 172 172 기타영업비용 자산총계 3,44 3,66 3,139 3,264 영업이익 73 67 116 168 유동부채 944 944 944 944 증가율 (%) -1.3-8.1 72.1 44.9 매입채무 영업이익률 (%) 2.9 2.5 4. 5.4 단기차입금 이자수익 8 9 22 26 유동성장기부채 4 4 4 4 이자비용 54 54 54 54 비유동부채 973 973 973 973 지분법이익 ( 손실 ) -1-1 -1-1 사채 881 881 881 881 기타영업외손익 1 1-2 장기차입금 2 2 2 2 세전계속사업이익 12 15 67 12 부채총계 1,917 1,917 1,917 1,917 법인세비용 지배주주지분 1,128 1,149 1,222 1,348 세전계속이익률 (%).5.6 2.3 3.9 자본금 1,48 1,48 1,48 1,48 당기순이익 12 15 67 12 자본잉여금 39 39 39 39 순이익률 (%).5.6 2.3 3.9 이익잉여금 -665-65 -583-464 지배주주귀속순이익 12 15 67 12 기타자본항목 5 5 5 5 기타포괄이익 6 6 6 6 비지배주주지분 총포괄이익 18 21 73 126 자본총계 1,128 1,149 1,222 1,348 지배주주귀속총포괄이익 18 21 73 126 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 44 517 59 575 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 12 15 67 12 EPS 42 51 225 44 유형자산감가상각비 467 5 5 475 BPS 3,81 3,882 4,128 4,553 무형자산상각비 CFPS 1,62 1,741 1,915 2,9 지분법관련손실 ( 이익 ) -1-1 -1-1 DPS 투자할동현금흐름 -329-513 -411-519 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 7 PER 15.2 81. 18.5 1.3 무형자산의처분 ( 취득 ) 11 PBR 1.1 1.1 1..9 금융상품의증감 -167 1 125 32 PCR 2.7 2.4 2.2 2.1 재무활동현금흐름 -129-1 -1-1 EV/EBITDA 4.7 4.3 3.8 3.6 단기금융부채의증감 -31 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 1.1 1.3 5.6 9.3 자본의증감 EBITDA이익률 21.3 21. 21.1 2.8 배당금지급 부채비율 17. 166.8 156.9 142.2 현금및현금성자산의증감 -18 9 126 26 순부채비율 18.6 15.7 89.2 78.5 기초현금및현금성자산 87 68 77 23 매출채권회전율 (x) 6.3 6.5 6.8 6.7 기말현금및현금성자산 68 77 23 229 재고자산회전율 (x) 77.5 9.2 86.9 78.7 자료 : SK브로드밴드, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 6,7 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 214-12-22 Buy 6, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 4,7 2,7 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 9