216 년 11 월 217 년경제 금융시장전망 인플레이션이돌아오면, 수출도회복된다! I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 2) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com
Summary 217 년세계경제는 214 년이후의부진에서벗어날전망 (216 년 3.1% 217 년 3.4%) 1) 국제상품가격의급락세가진정되며신흥국경제난이완화되고 2) 선진국재고조정이마무리되며교역량의개선가능성이높아졌기때문 미국경제는 216 년상반기를저점으로성장탄력이강화될것으로기대 노동공급부족사태속에실질임금이상승하고, 다시소비가개선되는흐름이이어지고있음 인플레압력이높아지는가운데미연준은 217 년중 2 차례의금리인상을단행할전망 중국은수출경기회복에발맞춰부동산경기과열을억제하기위한긴축정책을시행할듯 달러강세에맞춰연 4% 내외의위안화평가절하가능성높아 한국경제는수출경기회복에힘입어 2.9% 성장예상 한국은행은내수경기부진및물가안정을감안하여 217 년중정책금리를동결할것으로판단됨 주식시장은상반기중 KOSPI 사상최고치에도전할것으로기대 업종별로는은행 / 화학 / 철강 / 전기 / 전자등경기민감주의실적개선흐름예상 투자 Style 별로는인플레기대부각에힘입어가치주 / 수출주강세가능성높아 달러 / 원환율은미국 실질임금상승 / 실질금리인상 이촉발한달러강세영향으로상승압력받을듯 대규모경상흑자와외국인순매수영향으로상승탄력은강하지않아, 1,13~1,18 원 Level 예상 2 I 217 년경제 금융시장전망
Contents I. 세계 인플레의귀환 II. III. 미국경제 : 재고조정마무리국면 중국경제 : 수출회복에발맞춰긴축 IV. 한국경제 : 수출주도의경기회복 V. 주식시장 : 상반기사상최고치도전 VI. 달러 / 원환율 : 제한적상승예상보론 : 위험요인점검
Part I 세계 인플레의귀환
1. 미국디플레위험, 퇴조중 최근미국물가지표는 216 년상반기를고비로상승반전 미국소비자물가 (CPI) 와 GDP 디플레이터상승률추이 (%) 8 GDP 디플레이터증감률 CPI 증감률 6 4 2-2 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : BLS, BEA, 키움증권. 5 I 217 년경제 금융시장전망
2. 인플레가귀환한이유는? 경기확장국면이 장기화 되면서, 생산성이낮은근로자까지취업하며 임금상승 생산성하락 현상출현 미국단위노동비용과소비자물가상승률추이 (%) 8 단위노동비용증감률 소비자물가상승률 5 2-1 -4-7 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : BLS, 키움증권. 6 I 217 년경제 금융시장전망
3. 유가등원자재가격반등도무시할수없는요인 유가의급락세, OPEC 의감산과미국셰일오일생산량감소영향으로진정 미국소비자물가상승률과국제유가추이 ( 달러 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 국제유가 ( 좌축 ) 물가상승률 ( 우축 ) (%) 6 5 4 3 2 1-1 -2 2 4 6 8 1 12 14 16-3 자료 : Bloomberg, BLS, 키움증권. 7 I 217 년경제 금융시장전망
4. 선진국재고조정이완료된것도큰영향미쳐 미국등주요선진국재고부담이줄어들며, 가격인하압력약화 미국공급관리자협회 (ISM) 제조업지수수주잔고 vs. 기업재고변동 7 ISM 제조업지수수주잔고 ( 좌축 ) GDP 대비기업재고변화 ( 우축 ) (%) 2 6 1 5 4 3-1 2 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15-2 자료 : Bloomberg, BEA, 키움증권. 8 I 217 년경제 금융시장전망
5. 신흥국주도의경기회복예상 미국등주요선진국재고조정이완료되고상품가격이반등한데힘입어, 글로벌성장률반등 (216 년 3.1% 217 년 3.4%) 가능성높아져 신흥국이경제성장을주도할것으로기대 국제통화기금 (IMF) 의세계요약 전망치 7월전망치와의차이 4월전망치와의차이 215 216 217 216 217 216 217 전세계 3.2 3.1 3.4.. -.1 -.1 선진국 2.1 1.6 1.8 -.2. -.3 -.2 미국 2.6 1.6 2.2 -.6 -.3 -.8 -.3 유로존 2. 1.7 1.5.1.1.2 -.1 독일 1.5 1.7 1.4.1.2.2 -.2 프랑스 1.3 1.3 1.3 -.2.1.2. 일본.5.5.6.2.5..7 영국 2.2 1.8 1.1.1 -.2 -.1-1.1 신흥국 4. 4.2 4.6.1..1. 한국 2.6 2.7 3.....2 중국 6.9 6.6 6.2...1. 자료 : IMF, World Economic Outlook(216.1), 키움증권. 9 I 217 년경제 금융시장전망
Part II 미국경제 : 재고조정마무리국면
1. 214 년이후경제성장률둔화원인은? 미국경제가 14 년이후성장률이둔화되었던가장직접적이유는 실질정책금리상승 때문 214 년 3 분기부터시작된유가급락영향으로실질금리상승 미국의실질정책금리와경제성장률의관계 (%,%pt) 6 미국경제성장률 4 2-2 미국실질정책금리 -4-6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 미연준, BLS, BEA, 키움증권. 11 I 217 년경제 금융시장전망
2. 성장률둔화, 재고증가로연결 민간소비부진, 재고증가유발 214 년 2 분기소매판매 4.5% 증가 (YoY) 215 년 2 분기소매판매 1.1% 증가 (YoY) 미국소매판매와매출대비재고비율추이 (%) 15 미국소매판매증가율 ( 좌축 ) 미국매출대비재고비율 ( 우축 ) 1.5 1 5 1.45 1.4 1.35 1.3-5 -1 1.25 1.2 1.15-15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 1.1 자료 : Bureau of census, 키움증권. 12 I 217 년경제 금융시장전망
3. 재고감축을위한기업의노력, 디플레압력높여 재고가적정수준을넘어섰을때, 제품가격 (PPI) 을인하하거나공장가동률을떨어뜨리는등재고감소노력촉발 미국의재고변동과생산자물가 (PPI) (%) (%) 2 PPI 증감률 ( 좌축 ) GDP 대비기업재고 ( 우축 ) 2. 15 1.5 1 1. 5.5. -5 -.5-1 -1. -15 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16-1.5 자료 : BEA, BLS, 키움증권. 13 I 217 년경제 금융시장전망
4. 선진국재고조정, 완료징후나타나 2 분기를고비로미국공장가동률의하락이멈춘가운데, 매출대비재고비율도급락 216 년 2 분기를고비로재고조정의마무리가능성높아져 미국의공장가동률과매출대비재고비율 (%) 85 83 81 79 77 75 73 71 69 67 미국공장가동률 ( 좌축 ) 미국매출대비재고비율 ( 우축 ) 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 65 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 1.1 자료 : 미연준, Bureau of Census, 키움증권. 14 I 217 년경제 금융시장전망
5. 누가물건을사줬을까? 216 년상반기를고비로기업재고가감소한이유는실질임금상승으로촉발된 민간소비의증가때문 미국실질임금상승률과민간소비증가율추이 (%) 4 실질임금상승률 ( 좌축 ) 실질민간소비증감률 ( 우축 ) (%, YoY) 8 3 6 2 4 1 2-1 -2-2 81 84 87 9 93 96 99 2 5 8 11 14-4 자료 : BLS, BEA, 키움증권. 15 I 217 년경제 금융시장전망
6. 실질임금상승원인 1 - 심각한인력난 미국 JOLTs( 미국고용조사보고서 ) 에따르면, 미국기업들은 215 년이후인력난에시달리고있음 구인비율이높아지고있음에도불구하고구직비율은정체 미국구인비율과구직비율추이 (%) 4. 구인비율 (Job Opening Rate) 구직비율 (Hire Rate) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : BLS, 키움증권. 16 I 217 년경제 금융시장전망
6. 실질임금상승원인 2 - 수요가아닌공급사이드문제! 최근실업률이급락했음에도불구하고경제활동참가율은높아지지않는이유는 1 베이비붐세대의노령화에따른노동시장이탈 2 수요자와공급자사이에발생한미스매치등에있는것으로판단됨 미국실업률과경제활동참가율추이 (%) 11 1 9 8 7 6 5 4 3 실업률 ( 좌 ) 경제활동참가율 ( 우 ) (%) 68 67 66 65 64 63 2 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 62 자료 : BLS, 키움증권. 17 I 217 년경제 금융시장전망
7. 고령화가설 1 - 베이비붐세대의노령화에주목하라 미국최대의인구집단, 베이비부머 (46~64 년생 ) 의노령화에주목할필요있어 미국신생아추이 ( 만명 ) 5 45 Baby Boom (46~64 년,394 만명 ) Echo Boom (77~93 년,376 만명 ) 4 35 3 25 2 191 1917 1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 자료 : Bureau of Census, 키움증권. 18 I 217 년경제 금융시장전망
7. 고령화가설 2-55~64 세경제활동참가율, 매우낮아 55~64세인구급증 ( 9년 2,97만명 15년 4,59만명 ) 55~64세경제활동참가율은 1991년 67% 를바닥으로 215년 7% 까지상승했지만, 25~54세경제활동참가율 (82%) 에크게미치지못함미국 55~64세인구추이 ( 백만명 ) 45 4 35 3 25 2 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 자료 : Bureau of Census, 키움증권. 19 I 217 년경제 금융시장전망
7. 고령화가설 3-219 년까지경제활동참가율하락예상 베이비붐세대의막내인 1964 년생이 55 세가되는시점 (219 년 ) 까지는경제활동참가율이계속 떨어질가능성이높음 미국 55~64 세인구비중과경제활동참가율의관계 (%) 인구비중 경제활동참가율 (%) 14 68 13 12 11 1 9 8 66 64 62 6 58 7 1951 1961 1971 1981 1991 21 211 221 56 자료 : Bureau of Census, 키움증권. 2 I 217 년경제 금융시장전망
7. 고령화가설 4 - 예전보다건강한데, 왜경제활동참가율은낮을까? 35년전에비해최근의노인들은훨씬젊은신체나이를가지고있지만, 오히려고용률은낮은것으로나타났음 소득증가에따른여가선호, Medicare(65 세이상건강보험혜택부여 ) 도원인으로작용 1971 년 vs. 215 년고용률과사망률 ( 고용률, %) 1971 년 215 년 1 9 45~49 세 5~54 세 55~59 세 8 6~64 세 7 6 5 5~54 세 55~59 세 6~64 세 65~69 세 4 3 2 65~69 세 1 (1 명당사망자수 ) 5 1 15 2 25 3 35 4 자료 : 미국인구센서스조사, 키움증권. 21 I 217 년경제 금융시장전망
7. 고령화가설 5 - 다른나라는어떨까? 생산활동인구의노령화가경제활동참가율의하락으로이어지는것은공통된현상 인구노령화와경제활동참가율의관계 (%, 55~64 세인구비중 (214 년 )) 15 1 5-5 y = -.3948x +.8792 R² =.57-1 -8-6 -4-2 2 4 6 8 1 (%, 경제활동참가율변화 (24~214 년 )) 자료 : World Bank, Bloomberg, 키움증권. 22 I 217 년경제 금융시장전망
8. 숙련편향적기술진보 1 - 대졸자인기 숙련편향적기술진보속에서대졸자들에대한인력수요가지속적으로증가하고있지만, 경제난속에서대학진학률이하락하면서인력난이더욱심화되고있음 미국실업률과대졸자실업률추이 (%) 12 실업률 대졸자 (25 세이상 ) 실업률 1 8 6 4 2 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : BLS, 키움증권. 23 I 217 년경제 금융시장전망
8. 숙련편향적기술진보 2 - 대학진학율은하락중 대졸자임금이급상승하고있음에도불구하고대학진학자수가줄어드는기현상이발생한이유는? 28 년불황이후의대학장학금축소및교육투자열의저하 미국대학재학생수추이 25 13.2 4.47 공립대학교 26 13.18 4.58 사립대학교 27 28 13.48 13.97 4.76 5.13 29 14.81 5.5 21 15.14 5.88 211 15.12 5.89 212 14.88 5.76 213 14.75 5.63 214 215 14.66 14.79 5.55 5.48 ( 백만명 ) 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, 키움증권. 24 I 217 년경제 금융시장전망
8. 숙련편향적기술진보 3 - 대졸자임금, 급등 제조업을중심으로대졸자임금이빠르게상승하고있음 YoY 기준 : 215 년 3 분기 5.5% 4 분기 1.7% 216 년 1 분기 1.9% 2 분기 3.2% 3 분기 2.6% 미국제조업및학사학위이상소지자임금상승률 (%) 8 제조업시간당임금상승률 학사이상중위소득자임금상승률 7 6 5 4 3 2 1-1 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : BLS, 키움증권. 25 I 217 년경제 금융시장전망
8. 숙련편향적기술진보 4 - IT 산업이임금상승주도 제조업뿐만아니라 IT 산업도구인 / 구직배율, 21 년이후 1 배상회 미국 IT 산업구인 / 구직배율과실질임금상승률추이 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8 IT 산업구인구직배율 ( 좌축 ) IT 산업실질임금상승률 ( 우축 ) (%,3MA) 5 4 3 2 1-1 -2.6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-3 자료 : BLS, 키움증권. 26 I 217 년경제 금융시장전망
9. 미정책금리전망 1 - 임금상승주도 인플레가능성높아져 실질임금상승에이은민간소비의개선에힘입어, 217 년미국경제는경제성장률의반등 (216 년 1.6% 217 년 2.2%) 속에인플레압력이높아질전망 구인구직배율과임금상승률의관계 1.5 전산업구인구직배율 ( 좌축 ) 전산업명목임금상승률 ( 우축 ) (%) 4 1.3 3 1.1.9 2.7 1.5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : BLS, 키움증권. 27 I 217 년경제 금융시장전망
9. 미정책금리전망 2-217 년 2 차례금리인상예상 PCE Core Deflator 상승률이 2% 선을돌파하지못한만큼, 점진적금리인상가능성높아 217 년중 2 차례금리인상 (217 년말정책금리 : 1.~1.25%) 미국 PCE 물가와시간당임금추이 (%) 4. 시간당임금상승률 ( 전체근로자 ) PCE Core Delfator 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 7 9 11 13 15 자료 : BEA, BLS, 키움증권. 28 I 217 년경제 금융시장전망
9. 미정책금리전망 3 - 연준위원의장기금리전망, 하향조정중 바뀐경제환경에대한공감이연준위원사이에형성되는중 장기균형금리전망, 212 년 4 월 4.25% 에서 216 년 9 월 3.% 로하향 미연준멤버들의장기금리 / 경제성장률전망변화 (%) 5 장기균형금리 ( 중간값 ) 경제성장률 4 3 2 1 11/4 11/11 12/4 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 자료 : 미연준, 키움증권. 29 I 217 년경제 금융시장전망
Part III 중국경제 : 수출회복에발맞춰긴축
1. 중국수출부진의원인은? 최근중국수출이극심한부진을벗어나지못한가장직접적인문제는미국재고조정 중국의수출부진을촉발했던, 선진국재고과잉 문제가점차완화될징후나타나 미국매출대비재고비율과중국수출의관계 (%,3MA) 5 4 3 2 1-1 -2 중국수출증가율 ( 좌축 ) 미국매출대비재고비율 ( 우축 ) 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15-3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 1.1 자료 : CEIC, Bureau of Census, 키움증권. 31 I 217 년경제 금융시장전망
2. 수출만회복되면.. 중국경제에큰문제는없어 중국경제는수출만부진할뿐, 내수경기는매우양호해 2% 초반까지떨어진대출금리와서비스부문의고용증가가주택가격상승으로이어져 중국주택가격상승률추이 (%) 1 7 대도시전체 1 선도시 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 11 12 13 14 15 16 자료 : Wind, 키움증권. 32 I 217 년경제 금융시장전망
3. China Deflation 우려, 점차퇴조될듯 내수가살아있음을보여주는가장대표적인징후가소비자물가 공급과잉영향으로하락하던생산자물가도상승세로반전 중국소비자물가와생산자물가추이 (%) 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 소비자물가상승률 생산자물가상승률 -1 8 1 12 14 16 자료 : CEIC, 키움증권. 33 I 217 년경제 금융시장전망
4. 중국부동산시장, 붕괴가능성낮아 일부에서는지방정부 / 기업부채 (GDP 대비 25% 로추정 ) 문제가금융위기를촉발할수있다고경고 가처분소득의가파른증가속에부동산가격상승이동반되고있어, 금융위기의 촉매 를찾기힘든상황 수출회복시, 부동산시장과열을억제하기위한 긴축정책 시행가능성높아 중국 1 인당가처분소득과부동산가격추이 (26=1) 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 중국 1 인당가처분소득 중국부동산가격 9 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CEIC, 키움증권. 34 I 217 년경제 금융시장전망
5. 달러 / 위안환율상승세 최근달러 / 위안환율이상승하면서, 215 년 8 월의금융시장혼란이재현될수있다는우려가 높아지고있음 달러에대한위안환율추이 ( 위안 ) 7. 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 인민은행고시환율 ( 좌 ) 1.1.9.7.5.3 6.2 6.1 NDFCNY 12M 선물환 - CNY Spot ( 우 ) 6. 213 214 215 216.1 -.1 자료 : Bloomberg, 키움증권. 35 I 217 년경제 금융시장전망
5. 중국위안화전망 1 - 대내외금리차안정되며핫머니유출압력약화 대내외금리차가안정적인흐름을보이는가운데, 핫머니의대규모유출징후도보이지않아 중국핫머니유출입과대내외금리차 ( 십억달러 ) 1 5 중국핫머니이탈 ( 좌 ) ( 위안 ) 3.5 3. -5-1 -15-2 -25 중국대내외금리차 (12 개월기준, 우 ) 2.5 2. 1.5 1..5-3 9/9 1/9 11/9 12/9 13/9 14/9 15/9. 자료 : Bloomberg, 키움증권. 주 : 핫머니는경상수지와외국인의직접투자등으로설명되지않는외환보유고증감으로정의. 36 I 217 년경제 금융시장전망
5. 중국위안화전망 2 - 홍콩채권시장도핫머니유출징후없어 특히 216 년초나 215 년여름과달리, 홍콩채권시장의변동성도크지않은상황 달러 / 위안환율과 HIBOR( 홍콩은행간금리 ) 추이 (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 달러 / 위안 ( 우 ) HIBOR 금리 (1M. 좌 ) ( 위안 ) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 15/8 15/1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 6. 자료 : Bloomberg, 키움증권. 37 I 217 년경제 금융시장전망
5. 중국위안화전망 3 - 달러강세에동조화되는흐름예상 결국최근의위안화평가절하는달러강세에동조화되는흐름을볼수있음 217 년에도달러강세에발맞춰연 4% 전후의환율상승예상 달러 / 위안환율과달러가치추이 ( 위안 ) 7. 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 달러인덱스 ( 우 ) 11 15 1 95 9 85 6.2 6.1 달러 / 위안 ( 좌 ) 8 6. 213 214 215 216 75 자료 : Bloomberg, 키움증권. 38 I 217 년경제 금융시장전망
Part VI 한국경제 : 수출주도의경기회복
1. 한국수출부진원인 1 - 선진국수요감소 OECD 경기선행지수가 214 년이후하락하는등선진국경기지표가악화된것이수출부진의 최대원인 OECD 경기선행지수, 한국수출에 6 개월선행 (%) (%, YoY) 5 한국수출증가율 ( 좌축 ) OECD 경기선행지수 (6M Lagging, 우축 ) 7.5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 6. 4.5 3. 1.5. -1.5-3. -4.5-6. 자료 : 한국관세청, OECD, 키움증권. 4 I 217 년경제 금융시장전망
1. 한국수출부진원인 2 - 상품가격하락에따른수출단가인하압력 선진국수요위축이외에, 국제상품가격이하락하는과정에서한국의수출제품가격인하 압력이높아진것도수출부진원인으로작용 국제유가 vs. 한국수출단가 16 수출단가지수 ( 좌축 ) WTI( 우축 ) 16 14 14 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 한국은행, Bloomberg, 키움증권. 41 I 217 년경제 금융시장전망
2. 한국수출전망 선진국수요회복에힘입어반등예상 상품가격의급락세가진정되고선진국재고조정이마무리국면에진입한만큼, 한국수출도 217 년본격회복될전망 217 년 8.5% 증가예상 (YoY 기준 ) 미국 GDP 대비기업재고변화와한국수출의관계 (%) 미국 GDP 대비기업재고 ( 좌축 ) 한국수출 ( 우축 ) (%,YoY) 1.5 5 1..5. -.5-1. -1.5 4 3 2 1-1 -2-2. 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15-3 자료 : 한국관세청, BEA, 키움증권. 42 I 217 년경제 금융시장전망
3. 내수전망 건설경기탄력둔화가능성높여 주택시장과열을우려한 규제대책 이발표되고있음을감안할때, 건설경기둔화가능성높아 217 년한국경제, 수출회복에도불구하고내수탄력둔화되며 2.9% 성장예상 주요부동산안정대책과주택가격 / 건설수주추이 (%) 3 수도권주택가격 ( 좌축 ) 건설수주 ( 우축 ) (%) 12 25 2 15 '7 년 LTV 강화 '9 년 7 월재도입 '11년 3월 DTI 부활가계부채연착륙종합대책 1 8 6 4 1 2 5-2 -4-5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-6 자료 : 한국통계청, KB 국민은행, 키움증권. 43 I 217 년경제 금융시장전망
4. 물가전망 1 - 유가상승, 물가반등의원동력 국제유가의상승영향으로 217 년소비자물가, 상승압력높아져 소비자물가상승률과국제유가추이 (%) (%) 소비자물가상승률 ( 좌축 ) WTI 가격상승률 ( 우축 ) 7 2 6 15 5 4 3 2 1 1 5-5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17-1 자료 : 한국통계청, Bloomberg, 키움증권. 44 I 217 년경제 금융시장전망
4. 물가전망 2 - 과다한유휴설비, 물가상승탄력억제할듯 유휴설비문제를감안할때, 217 년소비자물가상승률은 1.5% 전후예상 소비자물가상승률과공장가동률추이 (%) 소비자물가상승률 ( 좌축 ) 공장가동률 ( 우축 ) (%) 7 85 6 5 4 8 75 3 7 2 1 65 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 6 자료 : 한국통계청, 키움증권. 45 I 217 년경제 금융시장전망
5. 정책금리 연내동결예상 CPI 가인플레목표치를하회하는만큼추가금리인하가필요하나, 주택경기과열에대한우려가부각되고있어 217 년중정책금리는동결될전망 정책금리와가계대출증가율추이 (%) 정책금리 ( 좌축 ) 가계대출증가율 ( 우축 ) (%) 6 16 5 4 14 12 1 3 8 2 1 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 한국은행, 키움증권. 46 I 217 년경제 금융시장전망
Part V 주식시장 : 상반기사상최고치도전
1. KOSPI, 역사적고점도전 수출회복에힘입은기업실적개선영향으로 217 년한국증시는역사적고점에도전할전망 한국수출증가율과 EPS(12M forward) 추이 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 2,5 12M Forward EPS( 좌축 ) 수출증가율 ( 우축 ) (%) 5 4 3 2 1-1 -2-3 1,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-4 자료 : Wisefn, 키움증권. 48 I 217 년경제 금융시장전망
2. 매력적인 Valuation Level 수출부진및정치적불확실성영향으로, KOSPI PBR 은.88 배까지하락 (28 년금융위기저점,.77 배 ) 투자심리가안정을되찾으며 29 년이후평균 PBR 수준 (1.4 배 ) 회복시, KOSPI 2,349pt 가능 KOSPI PBR Band(12M forward) 3 KOSPI PBR.8x PBR.9x PBR 1x PBR 1.1x PBR 1.2x 25 2 15 1 5 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : Wisefn, 키움증권. 49 I 217 년경제 금융시장전망
3. 인플레이션수혜주주목 1 - BEI 상승중 선진국기업구조조정이마무리되며가격인하압력이약화되며, 점차인플레기대가높아지 고있음 미국 BEI(1 년 ) 와생산자물가 (PPI) 상승률추이 (%) (%) PPI 증감률 ( 좌축 ) BEI 1년 ( 우축 ) 2 3. 15 1 5 2.5 2. 1.5-5 -1-15 1..5-2 4 6 8 1 12. 자료 : Bloomberg, BLS, 키움증권주 : BEI(breakeven Inflation) 는 1 년만기국채금리와 1 년만기물가연동채권금리의차이로, 시장의인플레이션기대를보여줌. 5 I 217 년경제 금융시장전망
3. 인플레이션수혜주주목 2 - 가치주강세예상 명목이익성장이확산될때가치주, 명목이익성장이희소해질때성장주가강세를보이는경 향이있음을감안 가치주강세가능성높아져 미국 BEI(5 년 ) 와가치주 / 성장주상대강도 (24.1 = 1) 2 MSCI 가치 / 성장 ( 좌축 ) BEI 5Y ( 우축 ) (%) 4 18 3 16 2 14 1 12 1-1 8 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-2 자료 : Bloomberg, 키움증권주 : BEI(breakeven Inflation) 는 5 년만기국채금리와 5 년만기물가연동채권금리의차이로, 시장의인플레이션기대를보여줌. 51 I 217 년경제 금융시장전망
3. 인플레이션수혜주주목 3 - 수출주반등예상 인플레압력이높아지며수출단가의반등가능성이부각될때, 내수주보다수출주의탄력이 강화되는경향이있음에주목해야 미국 BEI(5 년 ) 와수출주 / 내수주상대강도 (24.1 = 1) 수출 / 내수 ( 좌축 ) BEI 5Y ( 우축 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 (%) 4 3 2 1-1 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-2 자료 : Bloomberg, fnguide, 키움증권주 : BEI(breakeven Inflation) 는 5 년만기국채금리와 5 년만기물가연동채권금리의차이로, 시장의인플레이션기대를보여줌. 52 I 217 년경제 금융시장전망
4. 어떤섹터에투자해야하나 1 - 금리상승할때은행주강세 최근은행업종의이익전망이빠르게개선되고있음 Top-Down Approach 측면에서도시장금리상승국면에은행주강세보였던것으로나타나 시장금리변화와은행주 Performance (%) 15 은행업종지수전년동기대비변화율 국고채 3 년물금리전년동기대비변화율 1 5-5 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 한국은행, fnguide, 키움증권. 53 I 217 년경제 금융시장전망
4. 어떤섹터에투자해야하나 2 - 유가상승국면에화학주강세 화학업종의 12M Forward EPS 도상향조정흐름지속 Top-Down Approach 측면에서도유가상승국면에화학주강세출현 유가변화와화학주 Performance (%) 15 국제유가 (WTI) 전년동기대비변화율 화학업종지수전년동기대비변화율 1 5-5 -1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, fnguide, 키움증권. 54 I 217 년경제 금융시장전망
4. 어떤섹터에투자해야하나 3 - 중국경기개선될때철강주! 은행및화학업종에는미치지못하지만, 철강업종의 12M Forward EPS 도상향조정중 Top-Down Approach 측면에서도중국경기가개선될때철강주강세출현했음에주목 OECD 중국경기선행지수와철강주 Performance (%) 2 철강 / 금속업종지수전년동기대비변화율 (%) OECD 경기선행지수중국 ( 우축 ) 116 15 112 1 18 5 14 1-5 96-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 92 자료 : OECD, fnguide, 키움증권. 55 I 217 년경제 금융시장전망
4. 어떤섹터에투자해야하나 4 - 미신규주문이늘때는반도체! 마지막으로반도체등전기 / 전자업종 12M Forward EPS 도호조흐름보여 Top-Down Approach 측면에서도미국 IT 제품신규수주반등중 미국 IT 제품신규수주와전기 / 전자업종 Performance (%) 12 1 8 6 4 2-2 -4 전기 / 전자업종지수전년동기대비변화율 (%) 미국컴퓨터및전자제품신규수주전년동기대비변화율 ( 우축 ) (%) 6 4 2-2 -4-6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16-6 자료 : Burueau of Census, fnguide, 키움증권. 56 I 217 년경제 금융시장전망
Part VI 달러 / 원환율 : 제한적상승예상
1. 달러, 실질임금상승국면에강세 실질임금상승국면에달러강세가출현했음을잊지말아야 타이트한미국노동시장의수급밸런스가 임금상승 가능성높여 미국실질임금과달러지수변화 (%) 4 3 2 1-1 실질임금상승률 ( 좌축 ) 달러지수증감률 ( 우축 ) (%) 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 9 93 96 99 2 5 8 11 14-2 자료 : BLS, 키움증권. 58 I 217 년경제 금융시장전망
2. 실질임금상승국면에실질금리도상승 실질임금상승국면에달러강세가출현하는이유는 인플레 위험이부각되며연준의금리 인상가능성이부각되고, 달러표시국채금리가상승하기때문 미국실질임금과실질금리추이 (%) 4 실질임금상승률 ( 좌축 ) 실질 1 년금리 ( 우축 ) (%) 12 3 2 1-1 1 8 6 4 2-2 81 84 87 9 93 96 99 2 5 8 11 14-2 자료 : Bloomberg, BLS, 키움증권. 59 I 217 년경제 금융시장전망
3. 달러강세국면에달러 / 원환율은? 실질금리 ( 및임금 ) 상승영향으로 217 년달러강세예상 달러 / 원환율도상승압력받을듯 미국달러가치와달러 / 원환율추이 1,65 달러 / 원환율 ( ) 미달러가치 ( ) (73.1=1) 12 1,55 115 1,45 11 15 1,35 1 1,25 95 1,15 9 1,5 85 8 95 75 85 1/1 2/7 4/1 5/7 7/1 8/7 1/1 11/7 13/1 14/7 16/1 7 자료 : Bloomberg, 키움증권. 6 I 217 년경제 금융시장전망
4. 달러 / 원환율, 급등할까? 환율의상승가능성이높기는하나, Credit Spread 등이른바 위험기피심리 가낮은수준 을유지하고있음에주목해야 미국회사채가산금리와달러 / 원환율추이 1,65 1,55 1,45 1,35 1,25 1,15 1,5 95 달러 / 원환율 ( ) 미국 BBB등급스프레드 ( ) (%p) 7 6 5 4 3 2 1 85 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 13/1 15/1 자료 : Bloomberg, 키움증권. 61 I 217 년경제 금융시장전망
5. 경기확장국면에 Credit Spread 가상승할까? 미국공급관리자협회 (ISM) 제조업지수가경기판단의기준선 (5) 을상회하는등경기하강의 징후가보이지않아, Credit Spread 는안정적모습보일전망 ISM 제조업지수 vs. Credit Spread(BB 등급 ) (%p) 16 14 12 1 8 6 4 2 Credit Spread(BB, 좌축 ) ISM 제조업지수 ( 우축 ) 65 6 55 5 45 4 35 3 25 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 2 자료 : Bloomberg, 키움증권. 62 I 217 년경제 금융시장전망
6. 위안화환율에연동되며, 제한적상승예상 달러강세영향으로달러 / 원환율의상승가능성이높으나, 위험자산선호속에외국인순매수 가능성이높아상승탄력은강하지않을전망 217 년 Core Band: 1,13~1,18 원 달러 / 원환율 vs. 달러 / 위안환율 ( 원 ) ( 위안 ) 1,6 9. 1,5 1,4 1,3 달러 / 위안 ( 우 ) 달러 / 원환율 ( 좌 ) 8.5 8. 1,2 7.5 1,1 1, 9 7. 6.5 8 2 22 24 26 28 21 212 214 216 6. 자료 : Bloomberg, 키움증권. 63 I 217 년경제 금융시장전망
보론 위험요인점검
1. 유가폭락가능성점검 1 - 급격한달러강세위험은? 유가급락은인플레기대약화는물론, 실질정책금리의상승으로연결될수있음 214년처럼강력한달러강세가출현할경우, 유가하락압력높아져 글로벌경기회복영향으로달러등 안전자산선호심리 가완화될가능성높아, 달러의급격한강세가능성낮아 미국달러지수와국제유가의추이 12 국제유가 ( ) 미국달러지수 ( ) (1973=1) 15 11 1 1 9 95 8 7 6 9 85 5 8 4 3 75 2 1/1 12/2 14/3 16/4 7 자료 : Bloomberg, 키움증권. 65 I 217 년경제 금융시장전망
1. 유가폭락가능성점검 2 - 공급과잉위험이재부각될가능성은? 셰일오일혁명이지속되는등공급이크게증가한것이 214 년유가폭락원인 석유공급의끝없는증가를억제하기위해 216년 9월말, OPEC 8년만에생산쿼터재설정 이라크와이란등의쿼터준수여부가불확실하나, 경쟁적증산경쟁은다소완화된것으로판단 국제유가와 OPEC 산유량쿼터추이 ( 천만배럴 / 일 ) ($/bbl) 3.6 3.4 3.2 국제유가 ( ) 16 14 12 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. OPEC 산유량쿼터 ( ) 98 2 4 6 8 1 12 14 16 1 8 6 4 2 자료 : Bloomberg, 키움증권. 66 I 217 년경제 금융시장전망
1. 유가폭락가능성점검 3 - 중국의수입수요감퇴 수출부진에따른중국의수요감퇴도원유가격하락요인으로작용 중국과한국등신흥공업국수출의회복가능성이높아지고있어, 중국의수입수요회복가능성높아져 중국수입증가율과유가의관계 (%, 3MA) ( 달러 / 배럴 ) 증국수입증가율 ( 좌축 ) 국제유가 ( 우축 ) 8 16 6 4 14 12 1 2 8-2 6 4 2-4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : CEIC, Bloomberg, 키움증권. 67 I 217 년경제 금융시장전망
2. Trump 가당선되면? 1 - 미대선팽팽한접전 미대선이힐러리후보의박빙우세로진행중이나, 두후보의지지율격차가줄어들때마다증시 가크게흔들리는모습을보이고있음 후보간지지율격차와 S&P5 (%) 후보간지지율격차 ( 좌축 ) S&P5( 우축 ) (pt) 15 2,25 2,2 1 5 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85-5 1,8 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 자료 : Real Clear Politics, 키움증권. 68 I 217 년경제 금융시장전망
2. Trump 가당선되면? 2 - 증시급락가능성높아 지난 1월 9일열린제 2차 TV 토론에서 Trump 후보는 주식시장은제로금리에힘입은버블 이라고발언한데이어, 엘런연준의장불신임의사를밝혔음 미증시 PER 은역사적평균 (18 배 ) 전후에머물러있지만, 금리급등국면에는 PER 이떨어질가능성높음 미정책금리와 S&P5 PER( 주가수익배율 ) 추이 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 미국금리인상시기미국기준금리 S&P 5 PER 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 35 3 25 2 15 1 5 자료 : Bloomberg, 키움증권. 주 : 음영으로표시된부분은 금리인상국면 69 I 217 년경제 금융시장전망
2. Trump 가당선되면? 3 - 충격이지속될까? 상원이민주당에게장악될가능성이높고, 금리상승으로경기가급격히악화될위험이부각되는 상황에서 공약 ( 금리인상, FTA 철폐, 미군철수등 ) 을밀고나갈수있느냐는의문이제기 미국상원의원선거판도 자료 : FIveThirtyEight, 키움증권. 7 I 217 년경제 금융시장전망
2. Trump 가당선되면? 4 - Again 9.11? 이런면에서 Trump 당선은 21 년 9 월테러리스트공격 상황과유사한면이있음 9.11 테러이전의평화로운세계는영원히사라졌지만, 글로벌경제는무너지지않았음 테러직후금융시장변동성이확대되었으나, 이후소비심리가개선되는가운데금융시장도안정을되찾음 9.11 테러를전후한미국주가와소비심리변화 (1984=1) (pt) 16 소비자신뢰지수 ( 좌축 ) S&P5( 우축 ) 2,5 14 12 2, 1 1,5 8 6 1, 4 2 5 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : Conference Board, Bloomberg, 키움증권. 71 I 217 년경제 금융시장전망
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