(1211 HK) Global Company Analysis 2016.9.13 현재주가 (HK$) 53.3 국가 거래소 중국 홍콩 EPS 성장율 (16F,%) 59.4 P/E(16F,x) 25.8 MKT P/E(16F,x) 12.8 배당수익률 (%) 0.77 시가총액 ( 십억HK$) 170 유통주식수 ( 백만주 ) 915 52주최저가 (HK$) 32 52 주최고가 (HK$) 57 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 2.1 28.0 57.5 상대주가 -0.3 10.9 45.3 180 160 140 120 100 80 HSI (HK) 60 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 [ 디스플레이 /IT 소재 ] 류영호 02-768-4138 young.ryu@miraeasset.com BYD 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com 기업개요 BYD는전기차, 전기차용배터리, 핸드폰배터리를생산하는업체이자글로벌전기차판매 1 위업체이다. 1995 년설립당시에는핸드셋용배터리전문생산업체였다. 2000 년중국업체최초로리튬이온전지를생산하여공급을시작하였다. 2003 년에는친추안 (Tsinchuan) 자동차를인수하면서자동차사업에진출하였으며, 현재는전기차사업에집중하고있다. 동사의사업부문은 1) Automobile, 2) Mobile component, 3) Battery 로구분된다. 사업부문별매출액비중은 2015 년기준각각 50%, 43%, 7% 수준이다. 투자포인트오랜준비기간 : BYD가성공할수있었던원인은오랜준비기간이다. 2003 년자동차업체를인수하여 2008 년첫하이브리드차량 F3DM 을선보인이후순수전기차인 E6를 2011 년에출시하는등오랜준비기간을거쳤다. 타중국완성차업체대비전기차에대한이해도가월등히높다. 기술력과수직계열화 : BYD는모터, 배터리, 배터리팩, 몰드, 전신, 전기제어장치등전기차생산에필요한핵심부품생산은물론일반내연기관자동차생산능력까지겸비한업체이다. 또한생산및부품의수직계열화로타업체보다월등한원가경쟁력을보유하고있다. 우호적인정책 : 최근중국의신재생에너지자동차정책을살펴보면기술력있는업체에게는굉장히유리한조건이다. 예를들어정부는기존전기차업체를제외한스타트업회사에대한기준을엄격히하고있다. 그동안불법으로보조금을편취한기업들을선별하고, 선별기준이높은새로운보조금개혁안을발표할예정이다. 이러한정책들은 BYD, 상하이자동차등기술력있는상위업체들에게유리할것이라판단된다. 최근실적및이슈 BYD의 2분기매출액은 243억위안 (+21.9% QoQ, +52.5% YoY), 영업이익 20억위안 (+24.5% QoQ, +239.2% YoY) 을기록하며실적강세가지속하였다. 16년상반기기준자동차사업부문매출은 242억위안 (+36.5% YoY) 을기록하였다. 핸드셋부품사업부문과배터리사업부문은각각 166억위안 (+44.2% YoY), 42억위안 (+76.6% YoY) 을기록하였다. 동사는최근연 100억위안을투자하며공격적인횡보를지속하고있다. 전기차시장의성장과함께동사의절대적인시장지위는긍정적이나중국전기차보조금축소에따른시장의위축은동사의리스크로작용할것으로예상된다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 백만위안 ) 44,381 51,660 55,366 77,612 102,143 119,663 영업이익 ( 백만위안 ) 1,158 1,331 2,350 5,628 7,678 9,026 영업이익률 (%) 2.6 2.6 4.2 7.3 7.5 7.5 순이익 ( 백만위안 ) 81 553 434 2,823 4,755 5,968 EPS ( 위안 ) 0.0 0.2 0.2 1.1 1.8 2.1 ROE (%) 0.4 2.6 1.8 9.8 11.2 11.1 P/E ( 배 ) 539.8 128.8 135.0 31.9 25.7 21.8 P/B ( 배 ) 2.1 3.2 2.4 2.7 2.6 2.3 주 : 추정치는 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : BYD, 미래에셋대우리서치센터
유사기업과의비교및국내미치는영향 한국에서 BYD 와유사한업체는현재없다고판단되며, 전세계에서도사업구조가유사한상장기업을찾기는어렵다. 전기차를전문적으로하는업체들은대부분스타트업이나비상장업체이기때문이다. 물론현재동사매출의절반정도가핸드폰부품사업에서나오고있지만, 동사가집중적으로육성하는것은전기차라는점에서, 테슬라와같은전기차전문업체와비교하는것이바람직하다고판단된다. Tesla 가타고싶은전기차라면 BYD 는탈만한전기차이다. 향후두회사모두전기차의대중화에중요한변곡점을만들것으로판단된다. 테슬라의모델 3와 BYD의 NCM을사용한신모델들이성공적으로출시되면글로벌전기차시장도새로운변곡점에진입할수있기때문이다. 전기차의대중화와삼원계배터리의대중화가예상된다. BYD는현재사용하고있는 LFP 배터리를 17년상반기부터는 NCM으로바꿔나가고, NCM에서니켈비중을계속늘리면서 2020 년까지배터리가격을 100달러수준까지낮추겠다는계획이다. BYD 의 NCM 계통배터리채용은중국전기차시장에큰파급력을몰고올것으로예상되며, 국내배터리업체들과소재업체들의수혜가있을것으로예상된다. * LFP( 리튬인산철 ): 가격이싸고안정성이높으나, 순도및전기전도도가낮은양극재 * NCM( 리튬니켈코발트망간 ): LFP 대비가격이비싸고안정성이낮으나, 효율이좋은양극재그림 1.. BYD Qin 그림 2. 테슬라모델 S 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 표 1.. BYD Qin 과테슬라모델 S의비교 BYD Qin ( 달러, kwh, $/kwh, km, 대, 초, km/h) 테슬라모델 S 출시시기 13년말 12년중반 출시가격 28,350~31,300 69,900-84,900 보조금 1,500 7,500 배터리타입 각형 원통형 종류 PHEV EV 배터리용량 13 60-85 배터리공급업체 BYD 파나소닉 전기주행거리 70 370-510 0-100km 시간 5.9 - 최고속력 195.0 230 전세계판매량 '13-17,650 '14 14,747 17,300 '15 31,898 50,446 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
중국의테슬라, BYD BYD는중국의테슬라로평가될만큼전기차시장에서독보적인지위를가지고있다. BYD는지난 2008 년워렌버핏의투자를받으며시장의이목을끌었다. CEO 왕촨푸는중국의 5개년경제발전경제정책인 13차 5개년규획 의자문위원을맡고있을정도로혁신발전정책의중심에있다. 사실 BYD도시작은배터리사업이었다. 1995 년사업초반에는배터리핵심부품사업을시작하며중저가시장에서두각을나타내게되었고, 2000 년중국업체로서최초로리튬이온전지를생산하여공급을시작하였다. 당시모토로라배터리를공급하게되면서글로벌리튬전지 4위를거머쥐게되었다. 자동차사업을시작한것은 2003 년이었다. 2002 년홍콩증시상장이후주주들의반대에도불구, 시안친촨자동차의지분 77% 를인수하였다. 2015 년기준자동차부분의매출은 50% 수준인데그중 50% 가내연기관이다. BYD의첫번째신재생에너지차량은 2008 년소개된 PHEV 인 F3DM 이었으며, 그로부터 3년뒤순수전기차인 e6를출시하였다. 이후 Qin과 Tang 과같은대중화에성공한 PHEV 모델을순차적으로출시하였다. 2015 년 Qin과 Tang 은각각 3.2만대, 1.8만대가판매되어글로벌전기차시장에서 4위와 8위를차지하였다. 2015 년전체전기차판매량은 6.2 만대를기록하였다. 글로벌시장점유율 11% 수준으로테슬라 (5.1 만대 ) 와닛산 (4.8 만대 ) 을넘어서글로벌 1 위를달성하였다. 동사는완성차외에도모바일및전기차용배터리사업, 핸드셋부품조립사업을영위하고있다. 핸드셋부품의경우과거수익성이낮은조립공정이주요사업이었으나메탈케이스가주요제품군으로자리잡아가고있다. 애플을제외한대부분의업체에납품을하고있다. 전기차배터리의경우 2015 년기준시장점유율 10% 로 2위를차지하였다. 1위는 AESC(14%) 였으며, 3위 Panasonic(9%), 삼성 SDI, LG화학 (8%) 순이었다. 동사의전기차배터리부문은중국정부의지원과완성차사업과의수직계열화로빠르게성장하고있다. 그림 3. 사업부문별매출액비중 (2015 년기준 ) 그림 4. 지역별매출액비중 (2015 년기준 ) Battery 7% 기타 4% 미국 4% 유럽 2% Mobile 43% Automobile 50% 중국 90% Mirae Asset Daewoo Research 3
투자포인트 : 준비된업체 BYD BYD가성공할수있었던원인은오랜준비기간이다. 2003 년자동차업체를인수하여 2008 년첫하이브리드차량 F3DM 을선보인이후순수전기차인 E6를 2011 년에소개하며오랜준비기간을거쳤다. 타중국완성차업체대비전기차에대한이해도가월등히높다. 기술력과수직계열화 : BYD는모터, 배터리, 배터리팩, 몰드, 전신, 전기제어장치등전기차생산에필요한핵심부품은물론일반내연기관자동차생산능력까지겸비한업체이다. 또한생산및부품의수직계열화로타업체보다월등한원가경쟁력을보유하고있다. 최근동사와다임러의합작회사인 BYD다임러뉴테크놀로지 (BDNT) 는 DENZA400 을공개하였다. LFP 배터리 62KWh 를사용해한번충전으로 400km 를갈수있는모델로서동사의기술력을확인시켜주었다. 탄탄한포트폴리오 : BYD의전기차비즈니스모델은단순한승용차가아니다. 실질적으로 BYD를전기차 1위로만든것은바로버스이다. BYD의전기버스 'K9' 은미국과독일, 영국, 네덜란드, 폴란드, 일본등세계곳곳에서운행되고있다. 7월에는영국의 ADL( 알렉산더데니스 ) 과약 330억원규모전기차공동생산계약을맺었다. 추가적으로 BYD의순수전기차인 e5와 e6의경우, 택시형태로중국뿐만아니라홍콩, 싱가폴등에공급하고있다. 우호적인정책 : 최근중국의신재생에너지자동차정책을살펴보면기술력있는업체에게는굉장히유리한조건이다. 최근중국정부는기존전기차업체를제외한스타트업회사에대한기준을엄격히하였다. 현재약 200개정도의스타트업중에약 10개정도를제외하고시장에서퇴출시키는방안을추진중인것으로파악된다. 최근중국재정부는전기버스생산업체 5곳에생산승인을취소했다. 허위전기차생산허가증제출, 전기버스생산수량허위보고등불법으로보조금을받던업체들이다. 그동안불법으로보조금을편취했던기업들을선별하고, 선별기준이높은새로운보조금개혁안을발표할예정이다. 중국전기차시장이건전성을확보해나가는국면으로접어들었다. BYD 와상하이자동차와같은기존에전기차생산업체들과기술력있는업체들에게만유리한시장이될것이라판단된다. 그림 5. BYD 의첫하이브리드차량 F3DM 그림 6. 영국에서운영되고있는 BYD 의 K9 자료 : BYD 자료 : BYD 4 Mirae Asset Daewoo Research
최근실적및이슈 동사의 2분기매출액은 243억위안 (+21.9% QoQ, +52.5% YoY), 영업이익 20억위안 (+24.5% QoQ, +239.2% YoY) 을기록하며실적성장이지속되었다. 16년상반기기준자동차사업부문매출은 242 억위안 (+36.5% YoY) 을기록하였다. 핸드셋부품사업부문과배터리사업부문은각각 166억위안 (+44.2% YoY), 42억위안 (+76.6% YoY) 을기록하였다. 지난해중국정부는기존예상보다약 3배가까운신재생에너지보조금을지출하였다. 현재중국의보조금방식은소비자가집적돈을받는것이아니다. 보조금을제외한가격으로제품을판매하고, 이후제조사가정부에신고한판매수량을기준으로보조금을지급받는형태이다. 이를이용해작년에불법으로지급된보조금이상당부분있어연초부터중국정부의조사가시작되었다. 최근불법보조금조사가끝나기때문에아직까지보조금이지급되지않은상태이고, 대부분채권으로인식되어있다. 최근 5개업체에게벌금이부과되었으며곧신규가이드라인이제시될예정이다. 신규가이드라인이제시되면미지급보조금을받게되므로현금흐름에대한우려가사라질것으로예상된다. 투자판단 향후변곡점은보조금이감소되는 2017 년일것으로예상된다. 중기적으로테슬라와함께동사가전기차시장의승자가될가능성이높다고판단된다. 수직계열화및노하우를통한원가절감능력과전기차에서가장중요한배터리와모터에대한이해도가타업체대비높기때문이다. 다만이미타업체대비밸류에이션프리미엄을받고있는상황이기때문에투자에부담이높다. 또한매년 100억위안씩지속되는투자와이에따른부채등은우려사항이다. 물론중국에서는전기차부분에서동사와경쟁할수있는업체는없기때문에정부에서도많은지원을해줄것으로예상된다. 하지만 2017 년보조금삭감등으로전기차시장성장이둔화된다면투자심리는악화될수밖에없다고판단된다. 전기차시장의승자가될가능성은매우높고, 전기버스나택시등수출물량도지속적으로늘고있는것은사실이다. 하지만이러한부분은이미상당부분주가에반영되었다고판단된다. 향후추가적인주가상승은결국실적이라고판단된다. 향후동사의신모델판매및전략이매우중요하다. 표 2.. BYD 분기실적추이 ( 백만위안, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 매출액 11,505 14,746 13,500 17,487 14,948 15,974 16,688 31,132 19,978 24,356 22,311 31,004 매출원가 9,730 12,524 11,948 14,942 12,660 13,416 13,814 26,623 16,420 19,169 18,139 25,082 매출총이익 1,776 2,222 1,552 2,545 2,288 2,557 2,874 4,509 3,558 5,187 4,172 5,922 영업이익 404 573-92 371 572 608 897 1,433 1,657 2,064 1,640 1,927 세전이익 118 531 34 191 204 627 1,915 1,049 1,149 1,861 1,739 2,053 당기순이익 12 349 28 45 121 346 1,495 862 851 1,409 1,280 1,589 영업이익률 3.5 3.9-0.7 2.1 3.8 3.8 5.4 4.6 8.3 8.5 7.4 6.2 당기순이익률 0.1 2.4 0.2 0.3 0.8 2.2 9.0 2.8 4.3 5.8 5.7 5.1 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5