HI Research Center Data, Model & Insight 213/2/18 [ 기업분석 ] 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com LG 디스플레이 (3422) 실적개선을위한힌트를경쟁사에서찾아보자 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (213/2/15) Stock Indicator 39,원 29,4원 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 15,19 억원 외국인지분율 28.% 배당금 (211) 원 EPS(212E) 52 원 BPS(212E) 28,866 원 ROE(212E) 1.8 % 52주주가 2,5~36,2 원 6일평균거래량 2,578,233 주 6일평균거래대금 82.6 억원 Price Trend LG디스플레이와삼성디스플레이의영업이익률차이? 당사는글로벌 Top Tier 디스플레이업체인 LG디스플레이와삼성디스플레이의영업이익률차이를나타나게하는주요요인으로 1) 두업체의감가상각방법및내용연수에대한회계처리기준차이, 2) Mobile 부문의주력인 LG디스플레이의 LCD 패널과삼성디스플레이의 OLED 패널의단가및수익성의차이, 3) LCD TV용대형패널의 Open Cell 비중에따른수익성의차이에있다고분석하고있다. 하지만올해 LG디스플레이는감가상각내용연수변경과 LCD TV용대형패널의 Open Cell 비중을늘릴것으로예상됨에따라영업이익률상승에긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 1Q13 실적을바닥으로뚜렷한개선세전망동사의 1Q13 예상매출액및영업이익은각각각각 6.9조원 (QoQ: -21.5%, YoY: +1.9%) 과 1,41 억원 (QoQ: -76.%, YoY: 흑자전환 ) 을기록하면서흑자기조를유지할것으로판단된다. 특히 2Q13 부터동사의실적은계절적인업황호전과 TV, Tablet PC 등의신제품 Line-up 출시가예상됨에따라 1분기실적을바닥으로뚜렷한개선세를나타낼것으로전망된다. 또한 1Q13 에 P8-1, P6-2 라인의감가상각이완료되기때문에 2Q13 부터약 1,5 억원가량원가절감효과가발생하여동사의영업이익과 EBITDA 는큰폭으로증가할것으로예상된다. 'S 41. 36. 31. 26. 21. LG디스플레이 (212/2/14~213/2/14) 1.33 1.23 1.13 1.3.93.83 16..73 Feb M ar Apr M ay Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb P r i c e ( 최고 3 6 2, 최저 2 5 ) - ( 좌 ) P r i c e R e l. T o K O S P I C o m p o s i t e - P r i c e I n d e x 매수투자의견과목표주가 39,원유지올해동사의실적은 1Q13 을바닥으로뚜렷한개선세를나타낼것으로전망됨에따라동사에대한매수투자의견과목표주가 39, 원을유지한다. 동사의주가는역사적으로디스플레이업황이양호한가운데흑자를유지할시기에는 PBR.9배를하회한경우가없기때문에현재주가수준은저점매수구간인것으로판단된다. 특히동사는작년에이어올해에도제품 Mix 개선효과가유지되고있고, 감가상각내용연수변경과관련한회계적인영업이익과 EBITDA 의증가는동사의주가에긍정적인영향을미칠가능성이높을것으로예상되기때문에주가상승여력은충분할것으로전망된다. FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 배 ) (%) 21 255,115 13,15 11,563 3,232 12.3 3.7 3,843 1.3 1.5 116. 211 242,913-9,243-7,712-2,155-4.1 28,271.9-7.3 148.6 212F 294,297 5,747 1,861 52 56.4 2.9 28,866 1. 1.8 146.3 213F 32,735 14,558 9,85 2,74 1.7 2.5 31,756.9 9. 123.8 214F 319,788 16,96 11,58 3,216 9.1 1.9 35,14.8 9.6 17.8 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권리서치센터, 주 ) 영업이익은회사발표기준, 순이익은지배주주귀속분기준 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
LG 디스플레이와삼성디스플레이의영업이익률차이? 211 년이후 LCD TV의보급률이높아짐에따라 LCD 산업성장이정체되기시작하면서국내디스플레이업체들을제외한글로벌디스플레이업체들의영업이익률은 21 년이후좀처럼회복세를보이지못하고있다. 반면국내디스플레이업체들은 LCD TV와 Mobile 부문에서고부가가치제품비중을높이는수익성중심의전략으로 2Q12 이후흑자전환에성공하며차별화된실적을나타내고있다. 하지만작년삼성디스플레이의연간매출액은 33.조 (YoY: +13.%), 영업이익은 3,229 억원 (YoY: 흑자전환 ) 을기록한반면, LG디스플레이의연간매출액은 29.4조 (YoY: +21.2%), 영업이익은 912억원 (YoY: 흑자전환 ) 을나타내며영업이익률에서큰차이를보였다 (< 그림1, 2> 참조 ). 당사는글로벌 Top Tier 디스플레이업체인 LG디스플레이와삼성디스플레이의영업이익률차이를나타나게하는주요요인으로 1) 두업체의감가상각방법및내용연수에대한회계처리기준차이, 2) Mobile 부문의주력인 LG디스플레이의 LCD 패널과삼성디스플레이의 OLED 패널의단가및수익성의차이, 3) LCD TV용대형패널의 Open Cell 비중에따른수익성의차이에있다고분석하고있다. 하지만올해 LG디스플레이는감가상각내용연수변경과 LCD TV용대형패널의 Open Cell 비중을늘릴것으로예상됨에따라영업이익률상승에긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 올해부터 LG디스플레이는감가상각내용연수를기존 4년에서 5년으로변경하여회계기준을적용할것으로예상된다. < 표1> 에서보는바와같이작년감가상각비를기준으로내용연수변경에따른차이를분석해보면추가적인설비투자에따른감가상각을제외할경우약 9, 억원으로추정된다. 또한 1Q13 에 P8-1, P6-2 라인의감가상각이완료됨에따라 2Q13 부터약 1,5 억원가량원가절감효과가발생하여 2Q13 부터동사의영업이익과 EBITDA 는큰폭으로증가할것으로예상된다. 최근정부가세법과재무회계간괴리를조정하기위해 1994 년이후처음으로전자부품, 컴퓨터, 영상음향및통신장비제조업의감가상각기준내용연수를 215 년부터 6년으로전면개편함에따라세금부담을고려할때올해 5년으로의감가상각내용연수변경가능성은높을것으로판단된다. < 그림 1> LG 디스플레이매출액및영업이익률추이및전망 < 그림 2> 삼성디스플레이매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 1, 매출액 영업이익률 1% ( 십억원 ) 1, 매출액 영업이익률 25% 8, 8% 8, 2% 6, 6% 6, 15% 4, 2, 4% 2% % 4, 2, 1% 5% (2, ) -2 % % (4, ) -4 % (2, ) -5 % (6, ) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 F 3Q13 F -6 % (4, ) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 E 3Q13 E -1 % 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : 삼성디스플레이, 하이투자증권 2
< 표 1> LG 디스플레이감가상각내용년수변경에따른추정 ~212년 213년 214년 ~ LG디스플레이 4년 5년 6년 삼성디스플레이 5년 5년 6년 ( 단위 : 십억원 ) LG 디스플레이감가상각내용년수변경추정 비고 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 합계 99 1,65 1,188 1,227 4,47 (a) 변경전총감가상각비 17,88 (b) = (a) x 4 변경후연간감가상각비 (b) 3,576 (c) = (b) / 5 변경전 / 후차이 894 (d) = (a) - (c) 참고 : 1Q13에 P8-1, P6-2 라인의감가상각이완료됨에따라 2Q13부터약 1,5억원가량원가절감효과발생 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 또다른영업이익률의차이로는국내디스플레이업체들이 Mobile 부문에서주력으로판매하고있는디스플레이패널의단가및수익성차이에있다고분석된다. < 그림3> 에서보는바와같이작년삼성디스플레이 OLED 사업부는 Captive 고객사인삼성전자의스마트폰판매호조로 23% 의높은영업이익률을기록하면서전체영업이익의 67% 를차지하였다. 이는상대적으로기술이보편화된 LCD에비해 OLED 는높은기술력이필요한것에기인하는것으로서 OLED 패널단가가약 2% 가량높고수익성에서도큰차이를보이는점이삼성디스플레이의영업이익에긍정적인영향을미치고있는것으로판단된다 (< 그림4> 참조 ). 이에따라 LG디스플레이는올해에도경쟁사와의영업이익률차이를극복하기위해 Mobile 부문뿐만아니라 LCD TV용대형패널에서도 UHD 고화질, OLED 패널등의고부가가치제품비중을높이고대형크기의 Open Cell 비중을증가시키는등수익성중심의제품 Mix 전략을지속적으로전개해나갈것으로전망된다. < 그림 3> LG 디스플레이 / 삼성디스플레이 Mobile 용 LCD 패널단가 < 그림 4> LG 디스플레이 / 삼성디스플레이 Mobile 용 LCD 패널단가 ( 십억원 ) 1, 매출액 OLED 사업부영업이익률 LCD 사업부영업이익률 5% (US$) 7 Galaxy S3 OLED 패널 (4.8") Galaxy Note2 OLED 패널 (5.5") iphone4s LCD 패널 (3.5") iphone5 LCD 패널 (4.") 8, 4% 6 6, 3% 5 4, 2% 4 3 2, 1% 2 % 1-2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 F 1Q13 F 2Q13 F 3Q13 F 4Q13 F -1 % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료 : 삼성디스플레이, 하이투자증권 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 3
주요디스플레이업체들은 21 년이후세트업체들의요구에적극적으로대응하기위해 Open Cell 비중을지속적으로증가시키고있다 (< 그림6> 참조 ). 이처럼디스플레이업체가 Open Cell 비중을늘리는것은삼성전자, LG전자, 중국 Local TV 세트업체들의요구가증가하고있기때문이다. 상대적으로 LG디스플레이의 Open Cell 비중은약 17% 수준으로가장낮은수준이지만올해부터중국세트업체와 LG전자등으로공급되는 LCD TV용 Open Cell 비중을약 3% 이상까지증가시킬것으로예상된다. Open Cell 비중이증가할경우디스플레이업체들이담당해오던모듈조립공정이줄어들면서단가하락에의한매출감소는불가피하겠지만수익성측면에서는긍정적인영향을미칠것으로판단된다. < 표2> 에서보는바와같이 32 LCD 를기준으로제조원가와 LCD 공급가격에따른수익성차이를살펴보면모듈이약 -.1% 의적자를나타내는반면이를 Open Cell 형태로공급할경우약 3.7% 의수익을낼수있을것으로분석된다. 이에따라동사는작년고부가가치제품비중을증가시키는전략으로수익성을높였다면올해에는 Open Cell 비중증가로 LCD TV용대형패널부문의수익개선추세를이어나갈것으로전망된다. < 그림 5> LCD Module 과 Open Cell 의개념 < 그림 6> 주요디스플레이업체들의 Open Cell 비중변화 LCD Module: LCD 패널 + BLU Open Cell: LCD 패널 1% 삼성디스플레이 AUO BOE LG디스플레이 Innolux Sharp 8% 6% 4% 2% % 21 211 212 213F 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 < 표 2> 32 LCD 기준 Module 과 Open Cell 원가분석및수익성차이추정 ( 단위 : US$) 32" CCFL Module 기준 32" Open Cell 기준 유리기판 13.7 유리기판 13.7 액정 4.3 액정 4.3 Color Filter 23.8 Color Filter 23.8 편광판 9.3 편광판 9.3 BLU 23.3 BLU - Driver IC 4. Driver IC 4. 화학약품 3. 화학약품 3. 기타 1.2 기타 9.2 재료원가 91.6 재료원가 67.3 인건비 1. 인건비 4. 가동비 15.3 가동비 12.2 감가상각비 1.3 감가상각비 9. 총원가 127.2 총원가 92.6 패널가격 127.1 패널가격 96.2 수익성 -.1% 수익성 3.7% 자료 : DisplaySearch, Witsview, 하이투자증권 4
실적상향 : 1Q13 실적을바닥으로지속적인개선세전망 동사의 1Q13 예상매출액및영업이익은각각각각 6.9조원 (QoQ: -21.5%, YoY: +1.9%) 과 1,41 억원 (QoQ: -76.%, YoY: 흑자전환 ) 을기록할것으로전망된다. 작년고성장세를보이며동사의성장을이끌었던애플의아이폰 5과 New ipad 의판매둔화와전통적인비수기에진입함에따른 LCD TV용패널출하량감소는동사의실적전망에부담요소로작용하고있지만, 원가절감과지속적인제품 Mix 개선등을통한경쟁력강화와디스플레이업체들의 Capa 증가율축소에따른영향으로 LCD 패널가격하락폭도제한적일것으로예상됨에따라흑자기조는유지될것으로판단된다. 2Q13 부터동사의실적은계절적인업황호전과 TV, Tablet PC 등의신제품 Line-up 출시가예상됨에따라 1분기실적을바닥으로뚜렷한개선세를나타낼것으로전망된다. 또한 1Q13 에 P8-1, P6-2 라인의감가상각이완료되기때문에 2Q13 부터약 1,5 억원가량원가절감효과가발생하여동사의영업이익과 EBITDA 는큰폭으로증가할것으로예상된다. 추가적으로올해 1분기부터감가상각내용연수를기존 4년에서 5년으로변경할경우연간영업이익은최대약 9, 억원까지상향될수있다. 당사는 13년 7월에아이폰신제품출시와 1월에중저가형아이폰과 9.7 ipad 신제품, 고해상도 ipad mini 의출시가능성이높을것으로예상하며, 애플의기술적인요구를대응할수있는디스플레이패널업체가제한적인점을감안할때동사가차지하는비중은여전히높을것으로판단한다. 이에따라 13년하반기동사의실적에긍정적인영향을미치며추가적인탄력을기대할수있을것으로전망된다. < 표 3> LG 디스플레이부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 출하면적 ('m 2 ) 6,755 7,442 8,1 8,414 8,89 8,553 9,173 1,62 8,594 8,854 9,562 1,46 3,711 35,878 37,56 QoQ% -14.7% 1.2% 8.8% 3.9% -3.9% 5.7% 7.2% 9.7% -14.6% 3.% 8.% 5.1% 1.7% 16.8% 3.3% ASP/m 2 (US$) 78 747 75 684 669 71 733 82 753 761 776 795 711 726 771 QoQ%.1% 5.5% -5.6% -3.% -2.2% 4.8% 4.6% 9.4% -6.1% 1.1% 2.% 2.4% -1.9% 2.1% 6.2% 매출액 5,366 6,47 6,269 6,61 6,184 6,91 7,593 8,743 6,859 7,111 7,796 8,57 24,291 29,43 3,274 QoQ%/YoY% -17.2% 12.7% 3.7% 5.4% -6.4% 11.8% 9.9% 15.1% -21.5% 3.7% 9.6% 9.1% -4.8% 21.2% 2.9% TV 2,575 2,93 2,946 3,17 2,96 3,386 3,569 3,759 3,224 3,413 3,586 3,828 11,531 13,62 14,52 MNT 1,288 1,29 1,191 1,322 1,299 1,175 1,215 1,399 1,235 1,244 1,325 1,44 5,1 5,87 5,28 Notebook 751 786 878 859 928 967 987 874 755 782 858 936 3,274 3,756 3,33 Tablet 268 665 69 595 39 691 1,139 1,486 96 924 1,169 1,361 2,218 3,625 4,415 Mobile etc. 483 484 564 727 742 691 683 1,224 686 747 858 978 2,258 3,34 3,268 매출원가 5,133 5,596 6,88 6,265 5,855 6,14 6,792 7,637 6,136 6,122 6,724 7,384 23,81 26,425 26,367 매출원가율 95.7% 92.5% 97.1% 94.8% 94.7% 88.9% 89.4% 87.4% 89.5% 86.1% 86.3% 86.8% 95.% 89.8% 87.1% 매출총이익 233 451 18 345 328 77 81 1,15 724 988 1,72 1,123 1,21 3,5 3,97 판관비 488 529 457 5 54 531 54 518 583 615 546 575 1,974 2,93 2,318 영업이익 -255-78 -276-154 -211 239 297 587 141 373 526 548-764 912 1,589 QoQ% -38.2% -69.4% 254.% -44.1% 36.9% 흑자전환 흑자전환 97.6% -76.% 164.6% 4.9% 4.2% -3.8% 흑자전환 74.1% 영업이익률 -4.8% -1.3% -4.4% -2.3% -3.4% 3.5% 3.9% 6.7% 2.1% 5.3% 6.7% 6.4% -3.1% 3.1% 5.2% EBITDA 561 815 671 84 779 1,34 1,485 1,85 1,95 1,363 1,611 1,731 2,887 5,372 5,8 EBITDA Margin 1.5% 13.5% 1.7% 12.7% 12.6% 18.9% 19.6% 2.6% 16.% 19.2% 2.7% 2.4% 11.9% 18.3% 19.2% 당기순이익 -115 21-688 -6-129 -112 158 272 89 254 379 275-788 188 997 당기순이익률 -2.2%.4% -11.% -.1% -2.1% -1.6% 2.1% 3.1% 1.3% 3.6% 4.9% 3.2% -3.2%.6% 3.3% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 5
< 그림 7> LG 디스플레이분기별출하면적및 ASP 변화 < 그림 8> LG 디스플레이부문별매출추이및변화 (Km 2 ) 12, 출하면적 ASP/ m2 (US$) 1, ( 십억원 ) 1, TV MNT Notebook Tablet Mobile etc. 1, 8 8, 8, 6 6, 6, 4, 4 4, 2, 2 2, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 F 3Q13 F 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 F 3Q13 F 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 9> LG 디스플레이의아이폰용패널출하량추이및전망 < 그림 1> LG 디스플레이의아이패드용패널출하량추이및전망 아이폰용패널출하량 ASP ( 천대 ) (US$) 25, 중저가형아이폰 4 아이폰신제품 출시예상 2, 출시예상 3 15, 2 1, 1 5, 아이패드용패널출하량 ASP ( 천대 ) (US$) 2, 9.7" 아이패드, 9 고해상도 ipad mini 신제품출시예상 75 15, 6 1, 45 3 5, 15 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 6
작년에이어올해에도 LCD 업황은양호할전망 작년에이어올해에도 LCD 패널수급은안정적일것으로전망된다. 그이유로는 1) 고해상도 LCD 공급확대와 OLED 에대응하기위해디스플레이업체들의라인전환이진행됨에따라 Capa 가감소할것으로예상되고, 2) UHD LCD, OLED 등의신기술도입에따른디스플레이업체들의일시적인수율하락이불가피할것으로판단되기때문이다. 특히올해 LG디스플레이의전체 Capa 는연말을기준으로작년대비약 5~6% 가량감소할것으로예상됨에따라안정적인가동률을유지할것으로전망된다. 올해 LCD 패널의수급이균형을이룰것으로전망되는가운데 LCD 패널가격은 2Q13 부터안정세를되찾을것으로전망된다. 다만중국 Local 업체들이춘절수요를대비하기위해평소대비약 3% 수준의재고를비축해두었던상황이다. 따라서이번춘절수요가예상보다저조할경우이들의재고수준이높아지면서단기적으로 LCD 패널가격에부정적인영향을미칠가능성이있기때문에이에대한확인은필요하다. 하지만올한해 LCD 수급상황이타이트해짐에따라하반기공급부족현상을우려한 TV 세트업체들의선주문이 2분기부터본격적으로시작될것으로전망되기때문에최악의경우에도 LCD 수급은 2분기부터점차회복될것으로판단된다. < 그림 11> LCD TV 용패널수급추이및전망 ( 누적기준 ) LCD TV 수요 ( 좌 ) TV LCD 공급 ( 좌 ) 수급비율 ( 우 ) 수요 YoY%( 우 ) 공급 YoY%( 우 ) ( 백만대 ) 1,6 25% 1,2 2% 8 재고조정 15% 1% 4 5% 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 F 3Q13 F % 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 < 그림 12> LG 디스플레이분기별 Capa( 면적기준 ) 및평균가동률변화 ( 천 m 2 ) 5, LG 디스플레이분기별 Capa ( 면적기준 ) 평균가동률 12% 4, 1% 3, 8% 6% 2, 4% 1, 2% 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 % 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 7
매수투자의견과목표주가 39, 원유지 올해동사의실적은 1Q13 을바닥으로뚜렷한개선세를나타내며흑자기조를유지할것으로예상됨 에따라동사에대한매수투자의견과목표주가 39, 원을유지한다. 적정주가 39, 원은지난 5 년간동사연간고점 PBR 배수들의평균인 1.3 배를 Target PBR 배수로적용하여산출하였다. 동사의역사적주가흐름을살펴보면디스플레이업황이양호한가운데흑자를유지할시기에는 PBR.9배를하회한경우가없기때문에현재주가수준은중장기적인관점에서저점매수구간인것으로판단된다. 특히동사는작년에이어올해에도제품 Mix 개선효과가유지되고있고, 감가상각내용연수변경과관련한회계적인영업이익과 EBITDA 의증가는동사의주가에긍정적인영향을미칠가능성이높을것으로예상되기때문에주가상승여력은충분할것으로전망된다. 또한동사주가의 Valuation 지표는 Peer Gourp 대비전반적으로평균수준을보이고있다. 하지만동사는삼성디스플레이와함께 2Q12 부터유일하게흑자를유지하고있고올해에도차별화된실적개선세를나타낼것으로전망된다는점을고려하면현재주가는과도한우려가반영되어있다고판단된다. 특히동사의실적개선세가돋보일것으로예상되는 2Q13 부터는경쟁업체대비매력적인대안이될것이다. 또한하반기에는주요고객사인애플의신제품출시가이어질것으로예상되는데이는하반기동사주가의긍정적인모멘텀이될것으로전망됨에따라적극적인매수투자전략을추천한다. < 표4> LG 디스플레이목표주가 PBR Valuation 산출 현재주가 (13년 2월 17일종가기준, 원 ) 29,4 213년 BPS( 원 ) 31,756 Target PBR( 배 ) x1.3 목표주가 ( 원 ) 39, 상승여력 (%) 32.7% 자료 : 하이투자증권 < 그림 13> LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR Chart ( 원 ) 6, 5, 4, X1.6 X1.3 X1. 3, X.7 2, 1, 흑자유지구간에서의저점 PBR.96 배 X.4 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Datastream, 하이투자증권 8
< 표 5> LG 디스플레이 Peer Valuation 지표 P/E( 배 ) P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) Last Price Mkt Cap(U$M) 1W Yield 1M Yield 3M Yield 212 213 212 213 212 213 212 213 삼성전자 1,498, 24,196 5.5% 2.% 14.6% 1. 7.7 2. 1.6 4.6 3.9 21.3 21.9 LG 디스플레이 29,4 9,735 2.4% 3.5% -13.7% 56.4 1.7 1..8 2.9 2.5 1.8 9. AUO 29,4 3,366-5.% -3.%.4% - -.6.7 7.2 4. -25.6-2.7 CMI 15.1 4,18-2.% 6.4% 36.8% - 14.7.7.7 5.6 4.2-14.8 -.1 샤프 315 3,842-6.3% -6.8% 76.% - -.5 2.2 6.7 38. -43.3-11.1 해외업체평균 -4.4% -1.1% 37.7% - 14.7.6 1.2 6.5 15.4-27.9-34.6 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 주 : 213 년 2월 17일자업데이트기준, LG디스플레이는당사추정치, Last Price 의경우각국통화기준 < 그림 14> 주요디스플레이 Peer Group PER Vs. EPS Growth < 그림 15> 주요디스플레이 Peer Group PBR Vs. ROE 12. 2.5 1. LG 디스플레이 2. 샤프 P/E( 배 ) 8. 6. 4. 2. 삼성전자 P/B( 배 ) 1.5 1..5 삼성전자 AUO LG 디스플레이 CMI..% 5.% 1.% 15.% 2.% 25.% 3.% 자료 : Datastream, 하이투자증권주 : 213 년 1 월 6 일자기준업데이트 EPS Growth. -15. -1. -5.. 5. 자료 : Datastream, 하이투자증권주 : 213 년 1 월 6 일자기준업데이트 ROE(%) < 그림 16> LG 디스플레이분기별 EBITDA 변화추이및전망 < 그림 17> LG 디스플레이 Peer PBR 변동추이 (212.1.1=1) LG디스플레이 분기별 EBITDA ( 원 ) ( 십억원 ) 6, 2, 16% 삼성전자 LG 디스플레이 AUO CMI Sharp 5, 4, 3, 2, 1, 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Datastream, 하이투자증권주 : 213 년 2 월 17 알자기준업데이트 1,6 1,2 8 4 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 자료 : Datastream, 하이투자증권주 : 213 년 2 월 17 알자기준업데이트 9
IFRS 연결추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원,%) 211 212E 213E 214E 211 212E 213E 214E 유동자산 78,581 89,865 9,14 97,539 매출액 242,913 294,297 32,735 319,788 현금및현금성자산 15,18 18,78 16,951 19,894 증가율 (%) -4.8 21.2 2.9 5.6 단기금융자산 8,15 8,558 8,13 8,13 매출원가 23,813 264,248 263,665 278,921 매출채권 29,563 36,692 37,294 39,632 매출총이익 12,1 3,49 39,7 4,867 재고자산 23,174 23,897 25,191 27,462 연구개발비 681 82 837 878 비유동자산 173,49 164,669 164,66 164,24 판매비와관리비 19,59 2,124 22,345 22,918 유형자산 146,968 141,796 141,413 141,242 기타영업수익 12,235 1,29 1,33 9,984 무형자산 5,351 3,325 1,995 1,269 기타영업비용 13,839 13,586 11,362 1,959 자산총계 251,629 254,534 254,675 261,564 영업이익 -9,243 5,747 14,558 16,96 유동부채 99,114 92,771 92,456 92,674 증가율 (%) -17.5-162.2 153.3 1.6 매입채무 8,577 76,651 78,37 8,315 영업이익률 (%) -3.8 2. 4.8 5. 단기차입금 292 292 292 292 이자수익 584 6 59 6 유동성장기부채 8,658 8,158 7,658 7,158 이자비용 1,449 1,392 1,219 1,1 비유동부채 51,25 58,31 48,253 42,777 지분법이익 ( 손실 ) 16 17 165 168 사채 23,44 3,44 21,44 16,44 기타영업외손익 -166-1,28-768 -461 장기차입금 13,784 13,784 12,784 12,284 세전계속사업이익 -1,81 3,658 12,947 15,16 부채총계 15,319 151,72 14,79 135,451 법인세비용 -2,931 1,774 2,978 3,487 지배주주지분 11,157 13,287 113,627 125,68 세전계속이익률 (%) -4.4 1.2 4.3 4.7 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 당기순이익 -7,879 1,884 9,969 11,673 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 순이익률 (%) -3.2.6 3.3 3.7 이익잉여금 6,634 62,517 72,486 84,159 지배주주귀속순이익 -7,712 1,861 9,85 11,58 기타자본항목 기타포괄이익 312 246 371 38 비지배주주지분 153 175 34 55 총포괄이익 -7,567 2,129 1,34 11,981 자본총계 11,31 13,462 113,966 126,113 지배주주귀속총포괄이익 -7,47 2,14 1,169 11,812 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 211 212E 213E 214E 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 36,659 41,178 51,835 61,212 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -7,879 1,884 9,969 11,673 EPS -2,155 52 2,74 3,216 유형자산감가상각비 1,94 2,314 2,267 2,78 BPS 28,271 28,866 31,756 35,14 무형자산상각비 CFPS -1,613 1,167 3,374 3,993 지분법관련손실 ( 이익 ) 16 17 165 168 DPS 투자할동현금흐름 -34,945-41,532-43,871-54,212 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -4,624-37,4-4,4-5,4 PER 56.4 1.7 9.1 무형자산의처분 ( 취득 ) -2,153 PBR.9 1..9.8 금융상품의증감 -7,235 3,36-1,555 2,943 PCR -15.2 25.2 8.7 7.4 재무활동현금흐름 -2,782 6,557-1,443-5,943 EV/EBITDA 4.1 2.9 2.5 1.9 단기금융부채의증감 6 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -843 ROE -7.3 1.8 9. 9.6 자본의증감 12,56 7,97-1,48-5,476 EBITDA 이익률 -2.3 3.9 6. 6.2 배당금지급 부채비율 148.6 146.3 123.8 17.8 현금및현금성자산의증감 -1,13 2,899-1,128 2,943 순부채비율 -3.6-33.5-22.2-13. 기초현금및현금성자산 16,31 15,18 18,79 16,951 매출채권회전율 (x) 7.8 8.9 8.2 8.3 기말현금및현금성자산 15,18 18,79 16,951 19,894 재고자산회전율 (x) 1.2 11.2 1.7 1.6 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 주 ) 영업이익은회사발표기준, 주요투자지표는지배주주귀속분기준 주가와목표주가와의추이 54, 34, 14, 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 212-1-23( 담당자변경 ) Buy 39, 212-1-3 Buy 35, 211-12-6 Buy 33, 211-8-24 Buy 28, 211-7-19( 담당자변경 ) Buy 39, 211-4-4 Buy 46, 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 1