Results Comment SBS (3412) 컨텐츠경쟁력향상 김회재 khjaeje@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 2, 유지현재주가 (1.11.16) 38, 미디어업종 KOSPI 1943.2 시가총액 69십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 91십억원 2주최고 / 최저 4, 원 / 26, 원 12 일평균거래대금 22억원 외국인지분율.% 주요주주 SBS미디어홀딩스 34.72% 국민연금 13.44% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.3 19. -12.7 46.3 상대수익률 4.2 22. -.4 46. ( 천원 ) SBS( 좌 ) 48 43 38 33 28 23 Relative to KOSPI( 우 ) 18 14.1 1 1. 2 1. 1.8 6 4 3 2 1-1 투자의견매수 (Buy), 목표주가 2, 원유지 - 목표주가는 12M FWD EPS 2,77 원에 PER 21 배 (211~213 년평균 ) 적용 3Q1 Results. 광고와사업수익모두예상을뛰어넘는성과 - SBS 의 3Q1 매출액은 1.9 천억원 (+.6% yoy, +1.9% qoq), 영업이익은 19 억원 ( 흑전 yoy, +34.8% qoq) 달성 - 3Q 영업이익기준으로는 23 년이후 211 년을제외하면최대이익달성 ( 그림 1) - 예상을뛰어넘는호실적은광고판매와사업수익모두개선된영향 ( 그림 2) - 광고기본판매율은 4% 로 3Q14 의 41% 대비 1% 개선. 기본판매율은 2 년도초반에는 1% 였으나, 컨텐츠및매체의다양화로 29 년 4% 까지하락한이후최소 4% 수준은유지하고있는상황. 지상파 TV 의기본저력을확인할수있는지표 ( 그림 3, 4, ) - 판매율증가는 3Q1 광고경기회복및상류사회 ( 월화 ), 미세스캅 ( 월화 ), 가면 ( 수목, 완판 ), 용팔이 ( 수목, 2% 할증완판 ) 등양질의컨텐츠제공의결과. 214 년과광고완판드라마의시청률을비교해보면, 평균시청률은유사하나화제성은더높은상황 ( 그림 6, 7) - 21 년시크릿가든으로드라마강국의절정에이른후전반적인인지도가낮아지면서 MBC 에자리를내줬지만, 년만에다시드라마강국으로복귀하는모습 - 광고총판매율 ( 기본 + 특집판매 ) 은 3% 로 3Q14 의 2% 대비 1.4% 개선. 총판매는 3Q14 에발생했던월드컵특집판매의감소효과영향으로기본판매보다는소폭증가 - 사업수익은 7 억원으로전년동기대비 7 억원감소했으나, 3Q14 에월드컵중계권재판매가있었던점을감안하면, 약 2 억원정도개선된것으로추정 주가우려요인의해소 - SBS 의주가는 월이후급락. 메르스에따른광고위축과중국의규제강화움직임이주가에부정적으로작용. 메르스는이미지난 2Q 실적에서도영향이없는것으로확인되면서주가하락의절반은회복한상황 - 두번째주가하락요소인중국에서의한국컨텐츠방영관련규제는, 우려했던달려라형제시즌 3 의방영이시작되면서일단락됐다고판단 - 달려라형제시즌 3 는 11/13 3 회시청률이 4.% 를기록했고, 매회동시간대시청률 1 위를기록하면서, 시즌 1, 2 에이어또한번의흥행을기록중 ( 중국에서의시청률 1% 는한국시청률 1% 수준에해당 ). 시즌 1, 2 와관련된수익이어느정도인지는정확히알려지지않았지만, 별도의제작비용투자없이수익이발생하는구조이기때문에, 우려했던규제없이높은시청률을보이고있는모습은, 주가를급락이전으로되돌리기에충분한요소라고판단 - 과거평균배당성향 4% 를적용해보면, 21 년 DPS 는 8 원으로예상되고, 전일종가기준 2.1% 의수익률가능 - SBS 의컨텐츠경쟁력향상외에, SBS 를둘러싼환경도매우우호적 - 광고총량제는 9/21 부터시행중이고, 이는당사추정으로 TV 광고가 6.4~14.8% 증가하는효과가발생하고, SBS 기준으로는 27~48 억원의광고판매증가가능 - 또한, 아직국회에계류중이지만, 방통위는 KBS 수신료인상을추진하고있고, 이는 KBS 에서줄어드는광고의약 4% 가 SBS 로유입될수있는효과발생 기업분석 21.11.17 www.daishin.com
SBS(3412) ( 단위 : 십억원, %) 구분 3Q14 2Q1 3Q1 4Q1 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 19 187 188 184 191.6 1.9 227.8 18.9 영업이익 -14 14 8 7 19 흑전 34.8 1-16.4-19. 순이익 -1 12 8 7 16 흑전 26.8 12 7. -24.3 구분 213 214 21(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 214 21(F) 매출액 78 796 76 79 768 1.2 12.4-3. 영업이익 28-13 42 41 44 9.4 적전 흑전 순이익 27-3 37 3 38 7.2 적전 흑전 자료 : SBS, WISEfn, 대신증권리서치센터 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 21F 216F 217F 매출액 78 796 768 869 812 영업이익 28-13 44 6 64 세전순이익 3-67 68 총당기순이익 27-3 38 1 지배지분순이익 27-3 38 1 EPS 1,46-184 2,8 2,764 2,84 PER 28. NA 18.3 13.8 13.6 BPS 3,87 29,69 31,77 33,742 3,6 PBR 1.3 1. 1.2 1.1 1.1 ROE 4.8 -.6 6.8 8.4 8.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 21F 216F 21F 216F 21F 216F 매출액 79 869 768 869 1.2.1 판매비와관리비 12 182 13 182..1 영업이익 41 63 44 6 9.4-3. 영업이익률.3 7.2.8 6.9 8.1-3.6 영업외손익 6 6 6-13.6-3. 세전순이익 47 69 67 6.4-3. 지배지분순이익 3 2 38 7.2-3. 순이익률 4.7 6. 4.9.8 6. -3.6 EPS( 지배지분순이익 ) 1,94 2,864 2,8 2,764 7.2-3. 2
DAISHIN SECURITIES 그림 1. 3Q OP 19 억원. 역대두번째높은수준 그림 2. 사업수익개선효과 ( 억원 ) 3Q OP 현황 4 3 2 1-1 -2 ( 억원 ) 사업수익 사업수익 ( 중계권제외 ) 9 8 7 6 4 3 2 1-3 3Q3 3Q 3Q7 3Q9 3Q11 3Q13 3Q1 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 그림 3. TV 기본판매액, 기본판매율회복추세 ( 천억원 ) TV 기본판매액 TV 기본판매율 (RHS) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 1Q3 3Q4 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q1 12 1 8 6 4 2 그림 4. TV 기본판매율 4% 수준유지. 판매액증가 그림. TV 기본판매율 4% 수준유지. 판매액증가 TV 기본판매율 12 TV 기본판매 yoy(rhs) 4 TV 기본판매율 8 TV 기본판매율 yoy(rhs) 1 1 8 3 2 1 7 6 1 6 4-4 2-1 -2-3 3 2 1-1 -1-2 -4 1Q1 4Q 3Q1 2Q1 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q1-2 3
SBS(3412) 그림 6. 214 년광고완판드라마 그림 7. 21 년광고완판드라마 닥터이방인 쓰리데이즈 2 너희들은포위됐다 괜찮아사랑이야 피노키오 엔젤아이즈 2 풍문으로들었소 하이드지킬, 나 2 냄새를보는소녀 가면 용팔이 육룡이나르샤 2 1 1 1 1 1 회 3 회 회 7 회 9 회 11 회 13 회 1 회 17 회 19 회 1 회 4 회 7 회 1 회 13 회 16 회 19 회 22 회 2 회 28 회 자료 : AGB Nielson, 대신증권리서치센터 자료 : AGB Nielson, 대신증권리서치센터 그림 8. 달려라형제시즌 3 순조로운출발 6 달려라형제시즌달려라형제시즌 3 3 회 4.% 4 3 2 달려라형제시즌 2 1 달려라형제시즌 1 자료 : 바이두, CSM 기준시청률, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 21F 216F 217F 213A 214A 21F 216F 217F 매출액 78 796 768 869 812 유동자산 387 382 33 46 436 매출원가 36 669 71 627 7 현금및현금성자산 26 38 16 46 88 매출총이익 171 126 197 242 237 매출채권및기타채권 172 177 171 194 181 판매비와관리비 143 139 13 182 173 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 28-13 44 6 64 기타유동자산 187 16 16 16 16 영업이익률 4. -1.6.8 6.9 7.9 비유동자산 41 418 417 413 41 EBITDA 8 18 72 87 9 유형자산 337 324 32 313 38 영업외손익 7 8 6 3 관계기업투자금 29 33 36 39 42 관계기업손익 기타비유동자산 49 61 62 61 6 금융수익 4 4 4 4 자산총계 82 8 771 819 846 외환관련이익 유동부채 177 249 182 194 188 금융비용 -3 - -6-3 -3 매입채무및기타채무 136 13 134 139 136 외환관련손실 1 1 차입금 23 4 38 46 42 기타 9 7 2 유동성채무 법인세비용차감전순손익 3-67 68 기타유동부채 18 9 9 9 9 법인세비용 -8 1-12 -16-16 비유동부채 61 9 9 9 9 계속사업순손익 27-3 38 1 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 27-3 38 1 기타비유동부채 12 9 9 9 9 당기순이익률 3.8 -.4 4.9.8 6.3 부채총계 238 28 191 23 197 비지배지분순이익 지배지분 63 42 8 616 649 지배지분순이익 27-3 38 1 자본금 91 91 91 91 91 매도가능금융자산평가 자본잉여금 8 8 8 8 8 기타포괄이익 -1-3 이익잉여금 414 397 43 471 4 포괄순이익 2-6 38 1 기타자본변동 - - - - 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 2-6 자본총계 63 42 8 616 649 순차입금 -27-6 -1-122 -168 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 21F 216F 217F 213A 214A 21F 216F 217F EPS 1,46-184 2,8 2,764 2,84 영업활동현금흐름 67 13 119 146 PER 28. NA 18.3 13.8 13.6 당기순이익 27-3 38 1 BPS 3,87 29,69 31,77 33,742 3,6 비현금항목의가감 37 32 41 42 42 PBR 1.3 1. 1.2 1.1 1.1 감가상각비 3 31 27 27 26 EBITDAPS 3,174 969 3,929 4,763 4,926 외환손익 1 1 EV/EBITDA 12.6 27.1 8.3 6.6.9 지분법평가손익 SPS 38,768 43,93 42,7 47,632 44,9 기타 8-1 12 16 16 PSR 1.1.7.9.8.9 자산부채의증감 -4 44 63 41 68 CFPS 3,49 1,43 4,33,88,13 기타현금흐름 -1 - -11-1 -1 DPS 6 8 1, 1,1 투자활동현금흐름 -21-68 16-23 -23 투자자산 1-3 -3-3 -3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -28-17 2-19 -19 213A 214A 21F 216F 217F 기타 6-49 -1 성장성 재무활동현금흐름 -42 13-67 -8-23 매출액증가율 -6. 12.4-3. 13.2-6.6 단기차입금 -16 8-4 영업이익증가율 -3.2 적전 흑전 36.1 6.1 사채 순이익증가율 -7.8 적전 흑전 32.9 1. 장기차입금 -31 3 수익성 유상증자 ROIC 4.2-1.7 6.8 9.2 9.8 현금배당 -11-11 -14-18 ROA 3. -1.6.7 7.6 7.7 기타 -1-6 -1-1 -1 ROE 4.8 -.6 6.8 8.4 8.1 현금의증감 -63 12-22 3 42 안정성 기초현금 9 26 38 16 46 부채비율 42.3 47.6 32.9 33. 3.3 기말현금 26 38 16 46 88 순차입금비율 -4.8-1.3-17.2-19.8-2.9 NOPLAT 22-9 34 46 49 이자보상배율 9. -4. 11. 22. 23.6 FCF 22 4 8 3
SBS(3412) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SBS(3412) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :211114) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 6,, 4, 3, 2, 1, 13.11 14.3 14.7 14.11 1.3 1.7 1.11 제시일자 1.11.17 1.11.1 1.11.8 1.11.1 1.1.2 1.9.22 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2, 2, 2, 2, 2, 2, 제시일자 1.8.17 1.7.1 1.6.4 1..22 1..17 1.2.23 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2, 2, 2, 2, 2, 43, 제시일자 14.7.21 14.6.2 14.1.16 14.1.1 13.12.9 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 44, 3, 3, 3, 제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.% 14.3% 1.2% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6