Analyst 김운호 2) 3772-7153 unokim@koreastock.co.kr 서울반도체 (4689) 차별화되는경쟁력 3분기매출액 3,12억원, 영업이익률은 16.2% 로예상서울반도체의 3 분기매출액은 2 분기대비 44.9% 증가한 3,12 억원으로예상. TV 메이커들의신규모델출시가지연되면서기존예상대비추정치를하향조정. 2 분기대비매출액급증하는이유는 LCD TV 관련매출이급증하기때문임. 3 분기 LED TV 매출은 1,42 억원으로 3 분기전체매출에서 45.3% 를차지할것으로전망. 3 분기영업이익률은 16.2% 로 2 분기대비큰폭으로상승할것으로전망. LED 업황은쾌청 LED 시장상황을여전히긍정적으로판단하는이유는다음과같음. 1. 사파이어잉곳부족지속 2. MOCVD 장비구매업체의제품생산능력 3. LED TV 시장의성장속도 (211 년은 21 년대비 3 배이상성장 ) 4. LED TV 와 CCFL TV 와의프리미엄축소 리서치본부 I 기업분석팀 21. 1. 1 Buy(maintain) 목표주가 : 65, 원 현재주가 : 43,4 원 가전 / 전자부품 투자의견 Buy 유지, 목표가 65,원유지서울반도체에대한투자의견은매수를유지함. 3분기에도차별화된성장가능성, TV 매출본격화, 신규거래선추가모멘텀이지속될것으로전망되기때문임. 목표주가는 12개월예상 EPS 3,888원에 PER 16.7배를적용하였음. 경쟁업체 Cree의 12개월예상 PER은 19.배로서울반도체는여전히저평가국면에있다고판단됨. Financial Data 28 29 21E 211E 212E 매출액 ( 억원 ) 2,841 4,534 1,12 16,458 18,316 영업이익 ( 억원 ) -114 44 1,524 2,939 3,488 세전계속사업손익 ( 억원 ) -153 331 1,92 3,284 3,968 순이익 ( 억원 ) -125 282 1,56 2,693 3,254 EPS( 원 ) -246 547 2,676 4,619 5,581 증감률 (%) 적전 흑전 389.1 72.6 2.8 PER( 배 ) -58.6 6.1 16.2 9.4 7.8 PBR( 배 ) 4.9 4.3 4. 2.8 2.1 EV/EBITDA( 배 ) 119.1 39.6 13.6 7.3 5.6 영업이익률 (%) -4. 9.7 15.1 17.9 19. EBITDA 마진 (%) 1.3 14. 17.2 19.3 2.5 ROE(%) -7.2 9.1 28.6 35.1 3.8 순부채비율 (%) -13. -35.5-25.5-24.4-34.7 Stock Data KOSDAQ(9/3) 492.75pt 시가총액 25,35억원 발행주식수 58,35천주 52주최고 / 최저 49,85 / 34,65원 9 일일평균거래대금 375.2억원 외국인지분율 21.4% 배당수익률 (1.12E).2% BPS(1.12E) 1,777원
Morning Brief 서울반도체 www.koreastock.co.kr 3분기매출액 3,12억원, 영업이익률은 16.2% 로예상서울반도체의 3 분기매출액은 2 분기대비 44.9% 증가한 3,12 억원으로예상된다. 기존전망치에비해서는감소할것으로예상되나 LCD TV 관련매출증가로 2 분기대비큰폭의매출액증가를예상한다. 3 분기 LED TV 관련매출액은 1,42 억원으로 3 분기매출에서 45.3% 를차지할것으로전망된다. LED TV 매출을제외한기타어플리케이션관련매출액도 2 분기대비꾸준히증가할것으로예상된다. 하지만기존전망치대비실적이감소하는것은 LCD TV 시장의부진으로인해 TV 메이커들의신규모델출시가지연되었기때문이다. 또한, 글로벌 IT 수요의부진으로중대형 BLU 의비중은 13% 대로낮아질것으로예상된다. 3 분기영업이익률은 16.2% 로 2 분기대비큰폭으로상승할것으로전망된다. 이는 2 분기에일시적으로상승한원가율의하락과 TV 매출본격화로수익성이빠르게개선될것으로전망되기때문이다. 매출액증가에따른고정비비중하락효과도기대된다. 제품구성에서중대형 BLU 비중하락이수익성개선에영향을미친것으로분석된다. [ 표1] 서울반도체의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 29 21E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 매출액 813 1,159 1,329 1,233 1,245 2,153 3,12 3,584 44.9 134.8 영업이익 29 121 211 78 133 295 56 589 71.6 139.8 세전이익 31 122 174 4 152 393 616 741 56.9 254.6 순이익 21 13 137 22 125 322 55 68 56.9 269.7 영업이익률 3.6% 1.5% 15.9% 6.3% 1.7% 13.7% 16.2% 16.4% 세전이익 3.8% 1.5% 13.1%.3% 12.2% 18.2% 19.7% 2.7% 순이익률 2.6% 8.9% 1.3% 1.8% 1.% 15.% 16.2% 17.% [ 그림 1] 서울반도체제품별매출액추이 [ 그림 2] 3 분기제품별비중 ( 억원 ) 1,6 9.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3QE 자동차 5% 가전 3% 핸드폰 13% 1,2 8 조명 2% 중대형 BLU 14% 4 핸드폰 중대형 BLU TV 조명자동차가전 TV 45% 2 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 서울반도체 Morning Brief [ 표1] 서울반도체의연간실적추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 21년 3분기실적 21년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 3,12 3,45-8.4 1,12 1,851-6.9 핸드폰 41 41-1,438 1,438 - 노트북 / 모니터 435 58-14.4 1,491 1,631-8.6 TV 1,42 1,544-8. 4,188 4,65-9.1 조명 613 691-11.2 2,14 2,275-7.5 자동차 16 172-6.8 569 595-4.4 가전 81 81-313 313 - 영업이익 56 553-8.5 1,523 1,64-5. 자료 : 한화증권리서치본부 4분기매출액은 3,584억원, 영업이익은 584억원으로예상서울반도체 4 분기매출액은 3 분기대비 14.9% 증가한 3,584 억원으로예상된다. 3 분기대비매출액이증가할것으로예상되는것은 TV 관련매출이 4 분기에도증가할것으로전망되기때문이다. 4 분기 TV 수요는 3 분기대비강할것으로예상된다. 삼성 LED 와해외거래선물량이성장을주도할것으로전망된다. 특히중국비중이빠르게상승할것으로예상되는데신규거래선의확보가주요원인으로분석된다. TV 메이커들의보수적인움직임으로아직 4 분기물량증가에대한확신은높지않다. 하지만 TV 메이커들이연간목표치를달성하기위해서는 4 분기 LED TV 판매량이 3 분기대비 2 배이상증가해야하기때문에 4 분기 LED 수요량은 3 분기대비증가할것으로기대된다. 조명매출규모도 4 분기에는좀더큰폭으로증가할것으로기대되는데이는 9 월말에포스코 LED 가출범하면서 4 분기부터는매출이본격화될것으로전망되기때문이다. 4 분기포스코 LED 매출목표는 4 억원이상이고이경우서울반도체는 1 억원이상의매출확보가가능할전망이다. [ 그림 3] 서울반도체제품별매출액비교 (3 분기 vs. 4 분기 ) ( 억원 ) 2, 1.3QE 1.4QE 1,6 1,2 8 4 핸드폰중대형 BLU TV 조명자동차가전 한화증권리서치본부 3
Morning Brief 서울반도체 www.koreastock.co.kr LED 업황은여전히쾌청 LED 업황의호조세는지속될것으로판단된다. 최근일부에서제기되는공급과잉은아주일시적인현상일것으로판단된다. 공급과잉을얘기하기전에 3 가지를확인할필요가있다고판단된다. 우선원재료인사파이어잉곳의공급문제이다. 사파이어잉곳을공급하는업체는사파이어테크놀로지, 루비콘, 모노크리스탈, 교세라등이주요업체들인데이들의생산량증가속도는아직 LED 수요를따라가고있지못하고있다. LCD TV 재고가쌓여서 LED 수요가큰폭으로감소할것이라는걱정에도불구하고사파이어잉곳가격은 3 분기대비 3% 이상상승세를유지하고있다. 상승하고있는잉곳가격으로인해칩생산업체들의수익구조가가장큰영향을받고있다. 칩생산을하고있는 Cree, 에피스타등에대해서 2% 이상가격인하가요구되고있다. 이에비해서모듈가격의하락폭은 1% 내외에그칠전망이다. 다음은 MOCVD 장비에관한이슈이다. 대부분공급과잉에대한진원지이다. 이부분에대한일차적인문제는사파이어잉곳에서해결된다. 원재료가없이는제품을생산하지못하기때문이다. 또다른변수는동일한 MOCVD 장비라하더라도업체별품질수준이다양하기때문에전제품을 TV 시장이나조명시장에적용시키는데는한계가있다는점이다. 기계적인 MOCVD 의생산능력을통한공급량의산출은불합리하다. 마지막으로 LED TV 시장성장둔화에대한우려이다. 최근재고증가는초기시장에서나타나는일시적현상으로판단된다. 21 년 LED TV 시장은부진한수요로인해당초 4, 만대에서약 3, 만대로예상되는데이로인해재고에대한우려가제기되고있다. 하지만 211 년 LED TV 는 1 억대를상회할것으로예상되기때문에공급과잉문제는빠른시일내에해결될전망이다. 다만 LED TV 와 CCFL TV 의가격격차가좁혀지면서 LED TV 의프리미엄은급격히하락할것으로전망되어서 TV 메이커들은 LED TV 판매를통한수익성개선은어려울것으로예상된다. 4 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 서울반도체 Morning Brief 투자의견매수유지, 목표가 65,원유지서울반도체에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 3 분기실적이 2 분기대비큰폭으로개선될것으로기대된다는점 2) 4 분기에도 TV 관련매출이꾸준히증가할것으로기대된다는점 3) 국내 LED 업체중에서최고의경쟁력을갖춘업체로성장잠재력이가장높다는점 4) 포스코 LED 와의공조로조명관련매출비중이개선될것으로기대된다는점 4) LED 시장은성장단계초기국면이라는점등때문이다. 서울반도체의목표주가는 65, 원을유지한다. 목표주가는 12 개월예상 EPS 3,888 원에 PER 16.7 배를적용한값이다. Cree 의시가총액이 6.8 조, 12 개월예상 EPS 기 PER 이 19. 배인점을고려하면서울반도체의주가는아직저평가국면인것으로판단되고추가적인상승여력은충분히있다고판단된다. 서울반도체의 12 개월예상 PER 은 11.1 배수준에불과하다. 21 년예상 PBR 은 4. 배, ROE 는 28.6% 로예상된다. 29 년 ROE 가 8.7% 에불과했던것에비해서큰폭으로상승할전망이다. 이를고려할때적용 PBR 도보다높은수준에서형성되는것이바람직하다고판단된다. [ 그림 4] 서울반도체투자주체별순매수추이 [ 그림 5] 서울반도체 PBR vs. ROE ( 천주 ) 3, 2, 기관외국인 1, -1, -2, -3, -4, -5, 1/1 1/3 1/5 1/7 1/9 (PBR) 11. 9. 27 25 7. 29E 5. 26 21E 3. 28 211E 1. -1. -5.. 5. 1. 15. 2. 25. 3. 35. 4. -1. (ROE) 한화증권리서치본부 5
Morning Brief 서울반도체 www.koreastock.co.kr Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김운호 ) 상기종목에대하여 21 년 1 월 1 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21 년 1 월 1 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 21 년 1 월 1 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 21 년 1 월 1 일현재서울반도체를 ( 을 ) 기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이있습니다. 당사는 21 년 1 월 1 일현재서울반도체를 ( 을 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 서울반도체주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 서울반도체 ) 일 시 27.12.13 28.12.2 28.12.16 28.12.26 29.1.3 29.2.9 29.2.16 29.3.9 ( 원 ) 7, 종가 목표주가 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 오세준 13, 13, 13, 2, 2, 2, 37, 6, 일 시 29.3.17 29.3.3 29.5.4 29.7.17 29.8.29 29.9.14 29.9.21 29.9.28 5, 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 4, 3, 2, 1, 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 1/5 1/9 목표가격 37, 37, 41, 41, 6, 6, 6, 6, 일 시 29.11.16 29.12.22 29.12.28 21.1.2 21.1.27 21.2.4 21.3.26 21.3.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 6, 6, 6, 6, 6, 49, 58, 58, 일 시 21.4.22 21.4.29 21.4.3 21.7.1 21.7.21 21.7.29 21.7.3 21.8.1 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 58, 58, 58, 김운호 65, 65, 65, 65, 일시 21.8.28 21.9.9 21.9.14 21.9.3 21.1.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 65, 65, 65, 65, 65, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 한화증권리서치본부