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Earnings review / Target price raised Korea / Entertainment 12 August 2015 BUY 목표주가 현재주가 (11 Aug 2015) 106,000 원 81,500 원 Upside/downside (%) 30.1 KOSDAQ 732.26 시가총액 ( 십억원 ) 3,157 52 주최저 / 최고 32,300-83,100 일평균거래대금 ( 십억원 ) 26.92 외국인지분율 (%) 12.2 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 1,233 1,307 1,415 1,512 영업이익 ( 십억원 ) (12.6) 45.4 106.2 131.3 당기순이익 ( 십억원 ) 233.4 130.3 104.8 124.1 수정순이익 ( 십억원 ) 224.5 129.3 99.8 118.3 EPS ( 원 ) 5,796 3,337 2,577 3,053 EPS 성장률 (%) 4,248.2 (42.4) (22.8) 18.5 P/E (x) 6.6 24.4 31.6 26.7 EV/EBITDA (x) 4.7 8.3 6.6 6.0 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B (x) 1.0 1.9 1.8 1.7 ROE (%) 16.4 8.2 5.9 6.6 순차입금 / 자기자본 (%) (7.0) (7.6) (9.9) (13.5) Change to EPS Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 변경후 ( 원 ) 5,796 3,337 2,577 3,053 변경전 ( 원 ) 5,796 3,341 2,259 2,571 증감 (%) - (0.1) 14.1 18.7 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 91,000 81,000 71,000 61,000 51,000 41,000 31,000 Aug14 Nov14 Feb15 May15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 11.5 25.6 74.5 KOSPI 대비상대수익률 (%) 13.7 30.9 77.1 정윤미, Analyst 3774 1915 yoonmi.jung@miraeasset.com (%) 140 130 120 110 100 90 80 70 () Turnaround 확인중 은 2Q15 매출액 2,992 억원 (+5.5% YoY) 및영업이익 178 억원 ( 흑자전환 YoY) 을시현하였음. 영업이익은당사전망치수준으로시장컨센서스를크게상회 함. 미디어콘텐츠경쟁력확보에따른방송광고판매및콘텐츠매출증가가영업이익개선의주요인임. TV 뿐만아니라디지털플랫폼향미디어콘텐츠확대와이 를통한광고상품다양화를기대하며, 하반기국내외흥행기대작개봉이예정되어있어영화부문에서의턴어라운드를전망함. 또한, 하반기중국법인을통한방송및영화부문의글로벌시장진출가속화에따른수익성개선을전망함. 방송부문 : 콘텐츠및채널경쟁력확인 2Q15 방송부문매출액은 2,235 억원으로전년동기대비 7% 상승했으며, 영업이익도 196 억원으로흑자전환하였음. 메르스여파속에서도방송부문의수익성을개선 할수있었던것은콘텐츠경쟁력확보에따른높은광고매출성장 ( 광고매출 +10.9% YoY, 프리미엄패키지매출 +7.2% YoY) 과 VOD 등콘텐츠판매호조 (+5.3% YoY), 디지털사업가속화등에서기인함. 하반기에는 응답하라 1988, 치 즈인더트랩 등의경쟁력있는콘텐츠를지속공급하면서, 신서유기 등디지털플랫 폼향콘텐츠개발을통한트래픽확대를기대함. 또한, 중국현지법인 상해이허야 를통해중국현지파트너십강화를통한글로벌사업을확대해나갈것으로전망함. 영화부문 : 아쉬운 2 분기, 기대되는하반기 영화부문의 2Q15 매출액은 315 억원으로전년동기대비 5% 상승하였으나, 영업손실 41 억원으로적자를지속함 ( 영업이익률 2Q14:-8% 2Q15:-13%). 영화부문 수익성악화는 장수상회, 은밀한유혹 의부진으로극장매출이감소 (-24% YoY) 하 였고, 중국에서개봉한 20 세여다시한번 의수익인식이지연되었기때문임. 그러 나, 하반기에는 베테랑, 탐정 : 더비기닝, 히말라야 등의국내흥행기대작과중국 ( 평안도, 파이널레시피 ) 및베트남 (Sweet 20 s) 등글로벌작품개봉확대에따른수익개선을기대함. 음악 / 공연부문 : 체질개선중 음악부문의영업이익은 21 억원으로흑자전환하였으며자체아티스트음반및음원 제작확대및매니지먼트사업성장에서기인함. 하반기에는 슈퍼스타 K7 등방송과음악사업간의시너지를강화해나갈것으로기대함. 또한, 공연부문역시영업 이익 2 억원으로흑자전환하였으며, 검증된자체공연및글로벌라이선스개발사업등을통해흑자기조를유지할수있을것으로전망함. 2016 년에는음악 / 공연부 문연간영업이익 30 억원을전망함. 투자의견 BUY 유지및목표주가 106,000 원으로상향 의투자의견 BUY 를유지하며, 목표주가를기존 93,000 원에서 106,000 원으로상향함. 신규목표주가는 2016 년예상 EBITDA 에기존적용목표 EV/EBITDA 멀티플 9.6 배를적용하였으며, 실적추정치상향을반영함. 하반기에는중국법인설립에따른영화공동제작및방송콘텐츠수출등을통한글로벌경쟁력강화기반을수립할수있을것으로전망하며, 음악 / 공연부문에서의흑자전 환도고무적임. See the last page of this report for important disclosures

Figure 1 목표주가산정내역 Unit Value EBITDA (2016E) (KRW bn) 415.2 Multiple (x) 9.6 Net debt (KRW bn) (128.6) Fair value (KRW bn) 4,114.3 Number of shares (mil) 38.7 Fair value (KRW) 106,224 Target price (KRW) 106,000 Current price (2015/08/11) (KRW) 81,500 Upside (%) 30.1 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 2Q15 실적리뷰 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, ppt) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P YoY (%) QoQ (%) 기존추정 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 287 348 332 293 299 5.5 2.1 303 (1.4) 315 (4.9) 영업이익 (13) (12) 16 9 18 TP 94.2 19 (8.2) 14 28.2 세전이익 (19) (11) (8) 105 21 TP (79.9) 27 (22.0) 22 (2.1) 당기순이익 (11) 284 (39) 90 13 TP (86.1) 20 (38.2) 17 (23.9) 영업이익률 (%) (4.6) (3.6) 4.9 3.1 6.0 10.5 2.8 6.4 (0.4) 4.4 1.5 세전이익률 (%) (6.6) (3.2) (2.4) 35.8 7.0 13.7 (28.8) 8.9 (1.9) 6.8 0.2 당기순이익률 (%) (3.9) 81.5 (11.8) 30.8 4.2 8.1 (26.6) 6.7 (2.5) 5.2 (1.0) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 연간실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) 변경후 변경전 변동률 컨센서스 차이 ( 십억원 ) 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 매출액 1,307 1,415 1,305 1,394 0.2 1.5 1,324 1,422 (1.2) (0.5) 영업이익 45 106 40 93 14.8 14.2 52 76 (12.1) 40.5 세전이익 163 140 159 122 2.6 14.1 163 102 (0.0) 36.8 당기순이익 129 100 129 88 (0.1) 14.1 137 82 (5.5) 21.6 영업이익률 (%) 3.5 7.5 3.0 6.7 0.4 0.8 3.9 5.3 (0.4) 2.2 세전이익률 (%) 12.4 9.9 12.1 8.8 0.3 1.1 12.3 7.2 0.2 2.7 당기순이익률 (%) 9.9 7.1 9.9 6.3 (0.0) 0.8 10.3 5.8 (0.4) 1.3 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 2 2

Figure 4 방송사업자종류별월별시청률현황 (%, market share) 2014 (Jan-June) Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Average M/S in Total TV 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 Cable 40.5 40.1 40.1 40.6 41.8 42.7 43.4 41.4 8.2 8.4 9.4 9.1 8.4 8.8 9.0 8.8 Terrestrial PP 11.6 10.9 10.0 10.6 12.1 12.8 12.3 11.4 Other Cable PP 20.6 20.7 20.7 20.9 21.3 21.2 22.2 21.2 Comprehensive 15.4 18.0 18.4 18.7 19.0 18.6 18.8 18.6 JTBC 3.3 2.9 3.3 3.3 3.1 3.0 3.5 3.2 MBN 4.7 5.6 5.6 5.7 5.7 5.6 5.9 5.7 TV chosun 3.9 5.1 5.0 5.0 5.2 5.0 4.7 5.0 Channel A 3.5 4.4 4.5 4.7 5.1 4.9 4.7 4.7 Terrestrial 44.2 42.0 41.5 40.8 39.3 38.7 37.8 40.0 KBS2 15.7 15.0 14.2 13.9 13.2 13.2 12.9 13.7 MBC 14.4 14.8 15.4 15.1 14.3 13.8 13.5 14.5 SBS 14.1 12.2 11.8 11.8 11.7 11.7 11.4 11.8 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 P/B band chart Figure 6 P/E band chart (x) 2.5 (x) 100 90 2.0 1.5 1.0 0.5 +2 SD +1 SD Avg. -1 SD -2 SD 80 70 60 50 40 30 20 10 Avg. 0.0 2011 2012 2013 2014 2015 0 2012 2013 2014 2015 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 미래에셋증권리서치센터 3 3

Figure 7 분기별실적추정 (K-IFRS 연결기준 ) (KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15P 3Q15E 4Q15E 2015E Sales Revenue 265 284 343 341 1,233 293 299 357 358 1,307 YoY (%) 0.1 0.1 9.4 4.5 3.7 10.6 5.5 3.9 5.1 6.0 Media 170 209 205 242 826 178 224 220 278 899 Pictures 50 30 93 38 211 66 32 93 41 231 Music/Performance 45 44 45 61 196 49 44 44 40 177 % of sales 0 Media 64.3 73.8 59.6 70.9 67.0 60.7 74.7 61.6 77.5 68.8 Pictures 18.8 10.7 27.2 11.2 17.2 22.5 10.5 26.0 11.4 17.7 Music 17.0 15.6 13.2 17.9 15.9 16.8 14.8 12.4 11.1 13.6 YoY (%) 0.0 Media (1.1) 4.6 10.0 13.7 7.1 4.4 6.9 7.4 14.9 8.8 Pictures (12.3) (19.3) 33.3 (14.8) 1.2 32.3 4.3 (0.8) 6.9 9.1 Music 26.1 (3.9) (21.7) (11.4) (6.2) 9.6 0.0 (2.2) (35.0) (9.2) Operating profit (3) (9) (11) 10 (13) 9 18 15 4 45 YoY (%) RN TN RN 234.5 RN TP TP RN (63.9) TP Media (4) (1) (15) 22 2 3 20 (2) 26 46 Pictures 4 (2) 7 (12) (4) 7 (4) 21 (17) 6 Music/Performance (4) (5) (2) (0) (11) 0 2 (4) (5) (6) Margin (%) (1.2) (3.0) (3.1) 2.8 (1.0) 3.1 5.9 4.2 1.0 3.5 Media (2.3) (0.6) (7.2) 9.2 0.3 1.4 8.8 (0.9) 9.3 5.1 Pictures 8.6 (7.9) 7.0 (32.5) (1.9) 9.9 (13.0) 22.3 (42.3) 2.5 Music/Performance (8.2) (11.1) (5.1) (0.2) (5.6) 0.6 4.8 (8.0) (12.7) (3.5) Net income (0) (11) 284 (39) 233 90 13 18 9 130 YoY (%) RN TN TP RN N/A TP TP (93.7) TP (44.2) Margin (%) (0.1) (4.0) 82.8 (11.5) 18.9 30.8 4.2 5.0 2.6 10.0 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 4 4

Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 1,233 1,307 1,415 1,512 매출원가 977 1,009 1,047 1,105 매출총이익 255 298 368 407 판매비와관리비 268 252 262 276 영업이익 ( 조정 ) (13) 45 106 131 영업이익 (13) 45 106 131 순이자손익 (5) (4) (7) (6) 지분법손익 10 133 40 40 기타 (42) (11) (0) 0 세전계속사업손익 (50) 163 140 165 법인세비용 7 32 35 41 당기순이익 233 130 105 124 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 225 129 100 118 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 5,796 3,337 2,577 3,053 증가율 & 마진 (%) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액증가율 3.7 6.0 8.3 6.8 매출총이익증가율 7.2 16.5 23.6 10.7 영업이익증가율 적지 흑전 134.1 23.6 당기순이익증가율 4,336.0 (42.4) (22.8) 18.5 EPS 증가율 4,248.2 (42.4) (22.8) 18.5 매출총이익율 20.7 22.8 26.0 26.9 영업이익률 (1.0) 3.5 7.5 8.7 당기순이익률 18.2 9.9 7.1 7.8 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 1,039 1,159 1,275 1,385 현금및현금성자산 34 49 106 162 단기금융자산 472 512 533 554 매출채권 368 431 467 497 재고자산 5 6 7 7 기타유동자산 160 162 163 165 비유동자산 1,318 1,459 1,507 1,545 유형자산 88 91 96 99 투자자산 454 554 577 600 기타비유동자산 776 814 834 846 자산총계 2,357 2,619 2,782 2,930 유동부채 581 703 760 783 매입채무 215 298 323 344 단기금융부채 148 184 214 214 기타유동부채 218 221 223 225 비유동부채 271 287 289 290 장기금융부채 252 252 252 252 기타비유동부채 19 35 37 38 부채총계 852 991 1,049 1,073 지배주주지분 1,509 1,633 1,737 1,862 비지배주주지분 (4) (5) (5) (5) 자본총계 1,506 1,628 1,733 1,857 BVPS ( 원 ) 38,970 42,152 44,857 48,061 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 영업현금 195 352 399 426 당기순이익 233 130 105 124 유무형자산상각비 302 322 344 349 기타 (242) (113) (39) (39) 운전자본증감 (99) 12 (11) (9) 투자현금 (640) (374) (372) (370) 자본적지출 (18) (17) (21) (21) 기타 (622) (357) (351) (349) 재무현금 146 37 30 0 배당금 0 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) 14 37 30 0 기초현금 332 34 49 106 기말현금 34 49 106 162 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 2014 2015E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 16.4 8.2 5.9 6.6 총자산이익률 (%) 10.2 5.2 3.9 4.3 재고자산보유기간 ( 일 ) 1.7 1.6 1.7 1.7 매출채권회수기간 ( 일 ) 114.6 111.6 115.8 116.3 매입채무결재기간 ( 일 ) 69.6 71.6 80.1 80.4 순차입금 / 자기자본 (%) (7.0) (7.6) (9.9) (13.5) 이자보상배율 (x) (2.6) 11.6 16.2 22.5 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 5 5

Recommendations 종목별투자의견 (12 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 Compliance Notice 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 20150731) BUY ( 매수 ) : 79.3% HOLD ( 중립 / 보유 ) : 20% REDUCE ( 매도 ) : 0.7% 합계 : 100% 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 정윤미 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 97,000 87,000 77,000 67,000 57,000 47,000 37,000 27,000 Aug13 Feb14 Aug14 Feb15 () Date Recommendation 12m target price 2015-07-10 BUY (Initiate) 93,000 2015-08-12 BUY 106,000 (Up) 6 6