모바일에주사위를던지다 JCE (067000) IT 부최용식기자 / 02-2128-3842 / cys712@etomato.com 프리스타일, 룰더스카이운영업체 온라인게임사에서모바일게임사로전환 하반기신작게임및해외사업성과가시화 시장불확실성및캐시카우부진 장기적성장성및모멘텀주목 프리스타일운영업체 넥슨에피인수.. 경영권강화움직임 JCE 는창업자김양신전회장이 1994 년설립한게임회사다. 워바이블, 레드문, 조이시티 등을개발했고, 스포츠온라인게임 프리스타일 의흥행으로고속성장을했다. 2008 년코스닥에상장했으며, 2011 년국내최대게임사인넥슨에인수됐다. 현재최대주주는넥슨코리아및특수관계자로서모두 31.7% 의지분율을보유중이다. 나머지는창업자김양신전회장 10.2%, 대만온라인게임사 기가미디어프리스타일홀딩스 9.9%, 삼성자산운용 3.5%, 기타 44.7% 다. 넥슨은 2011 년김회장의지분 16.3% 를인수한이후주가가떨어질때마다추가매입을통해지속적으로지분율을높여왔다. 이러한흐름은앞으로도이어질전망이다. 삼성자산운용은투자목적으로지분율 5% 를보유한바있다. 하지만지난해 10 월차익실현을위해장내매도를실시했다. 이후물량출회가능성이있다는점은 JCE 에게부담으로작용할수있다. 관계사현황으로는일본법인 'JC Global' 과중국법인 1$ Dream Holdings', 온라인게임개발사 열림커뮤니케이션 이있다. 여기서일본법인은사업성과부진으로현재청산작업을밟고있다. 1
[ 그림 1] 주요주주현황 < 자료 : 금감원전자공시시스템 > [ 표 1] 관계사현황 < 자료 : 금감원전자공시시스템 > JCE 의가장큰매출원은모바일소셜네트워킹게임 (SNG) 룰더스카이 다. 룰더스카이흥행.. 실적개선기여 원래는온라인게임이주력이었지만 2011 년 4 월파일럿프로젝트 ( 시범사업 ) 형태로내놓은룰더스카이가엄청난흥행몰이를하면서매출포트폴리오가바뀌었다. 지난해룰더스카이는가장인기가많은모바일게임으로꼽혔다. 한때일평균이용자수 60~70 만명, 월매출 30~40 억원에이르렀으며, 2012 년 3 분기말을기준으로매출비중 55.3% 를차지하고있다. 그다음으로는프리스타일시리즈가 43.9%, 기타가 0.8% 다. 국내외별매출비중으로는국내가 81.9%, 해외가 18.1% 다. JCE 는중국, 일본, 미국등글로벌배급사들과협력을기반으로해외사업비중을키운다는전략이다. 2
[ 그림 2] 게임별매출비중 < 자료 :JCE> [ 그림 3] 룰더스카이 < 자료 :JCE> [ 그림 4] 국내외별매출비중 < 자료 :JCE> 3
지난 5 년간실적추이를봤을때매출과수익성모두개선되고있다는점이눈에띈다. 다만 2008 년매출과영업이익모두급감했는데당시계획했던신작게임이실패한탓이다. 하지만턴어라운드에성공하고, 그이후로큰성장을이뤘다. 2012 년에는룰더스카이의흥행으로매출 630 억원을기록할것으로예상되는데이는지난해같은기간과비교해 44% 증가한수치다. 하지만올해는주력게임들의인기하락으로일정수준실적악화가이뤄질전망이다. 룰더스카이와프리스타일시리즈모두비중은거의그대로유지하되올해 20~30% 정도매출하락이있다는판단이다. 특히룰더스카이의경우라이프사이클이짧고유행에민감한모바일게임특성상좀더타격을많이받을수있다. 신작게임과해외사업성과를통해얼마나만회하느냐가관건인데시장불확실성을감안, 이를보수적으로측정했다. [ 표 2] 실적추이 I < 자료 :JCE, 뉴스토마토 > [ 그림 5] 실적추이 II < 자료 :JCE, 뉴스토마토 > 4
모바일게임사전면전환 투자포인트는크게세가지다. 우선 JCE 가온라인게임사에서모바일게임사로전면전환을선언함에따라여기서많은사업기회가창출될수있다는점이다. 최근 JCE 는스마트폰게임을전담으로하는 모바일게임개발센터 를정식으로출범, 모바일사업에집중하기로했다. 모바일게임개발센터는내부역량과자원을효과적으로집중하기위해대표이사직속으로편입되며, 송인수대표가직접센터장으로취임해현장에서사업을진두지휘할예정이다. JCE 에따르면모바일게임개발센터는올해약 20 종의모바일게임출시를목표로하고있다. JCE 는지난해룰더스카이단일게임하나만으로컴투스와게임빌에이어모바일에서매출을많이낸사업자였다. 개발력과영업력을충분히검증을받은만큼적지않은성과를낼것으로기대된다. 시장불확실성이큰이유로예단은어렵지만만약룰더스카이급의게임이하나더나온다면한번더지난해만큼약진이가능하다. 아직구체적으로확정된사안은없지만주요장르는 SNG 나스포츠캐주얼게임이될가능성이크다. 콘텐츠진흥원에따르면국내모바일게임시장은지속적으로크고있으며, 올해는 1 조원에육박할전망이다. [ 그림 6] 스마트디바이스보급추이 < 자료 : 가트너 > 5
[ 그림 7] 국내모바일게임시장규모 < 자료 : 콘텐츠진흥원 > 하반기해외수출본격화 두번째는해외사업성과가하반기부터가시화된다는점이다. 먼저 프리스타일풋볼 이중국 1 위게임사인텐센트를통해내년하반기비공개테스트 (CBT) 를거쳐오픈한다. 아울러프리스타일의후속작인 프리스타일 2 역시또다른중국게임사인세기천성와의계약에따라이보다조금늦은시점에공개될예정이다. [ 그림 8] 프리스타일풋볼 < 자료 :JCE> 이밖에도 JCE 는장기적으로룰더스카이를비롯해, 새로나올모바일게임을중국, 미국, 일본등에수출한다는계획이다. 이들예상매출발생시기는 2013 년말이다. 만약이중하나라도가시적성과를낸다면적게는수십억원, 많게는수백억의수익기여가있을것으로보인다. 마지막으로모회사넥슨과의협력도눈여겨봐야할요소다. 넥슨의막대한자본및조직력은상당한시너지효과를낼것으로보인다. 실제넥슨은 JCE 의 6
모회사넥슨과협업강화움직임 경영에적극적으로관여하고있으며, 얼마전에는 메이플스토리빌리지 라는모바일게임을공동으로개발하기도했다. 앞으로양사관계는더욱밀착될것으로보이는데 JCE 는개발사로서넥슨의배급네트워크와마케팅역량을빌릴수있다. 아울러넥슨의지적재산권 (IP) 을활용한협력작업이활성화될것으로보인다. 주력게임이용률하락심화 물론리스크요인도존재한다. 가장우려스러운점은캐시카우역할을하고있던프리스타일시리즈와룰더스카이의트래픽하락이심화되고있다는것이다. 프리스타일풋볼과프리스타일 2 의경우지난해대규모콘텐츠업데이트에도불구하고 2012 년초출시했을당시와비교해수익이절반가까이줄어드는등이용자이탈이계속되고있다. 룰더스카이또한애니팡, 드래곤플라이트, 타이니팜등다른모바일게임의인기로세간의관심에서멀어지는추세로서현재일평균방문자수가 50 만수준까지떨어졌다. 따라서향후매출감소가불가피하다. 두번째로모바일게임시장이전반적으로포화상태에이르러불확실성이커졌다는점도언급할필요가있다. 룰더스카이와같은성공사례가나오자하나같이국내주요게임사들은모바일사업에열중하고있는분위기다. 즉 JCE 는이들과의경쟁에서우위를달성하고, 사업성과를내야한다. 규제현실화가능성 마지막으로규제이슈또한부담이다. 정치권에서는밤 12 시부터오전 6 시까지청소년들의온라인게임이용을제한하는이른바 셧다운제 를강화하려는분위기다. 만약현실화된다면 JCE 에도적지않은악영향을미칠전망이다. 하지만투자자라면앞으로나타날가시적성과에주목해야한다는의견이다. JCE 의주가는지난해 7 월최고가 4 만 8200 원을찍은이후모바일열풍이사그라든가운데실적불안감과환율악재로투자심리가악화되며현재 1 만 3950 원으로내려앉은상태다. 장기적성장성및모멘텀기대 현재주가는올해추정실적기준 PER 14.9 배로, 컴투스, 게임빌, 위메이드, 액토즈소프트등모바일게임주평균치 (14.6 배 ) 와비교해적정한수준이다. PBR 은 2.2 배로평균치인 2.9 배보다다소할인된상태다. 다만, 앞으로성장성과모멘텀을봤을때추가프리미엄적용이가능한종목이라는점에서충분히반등을노려볼수있는구간이다. 7
따라서긍정적인시각으로접근하되상반기실적악화, 모바일게임시장불확실성, 규제이슈등단기적으로부담되는요소가제거되고, 신작게임과해외사업의성과를확인한이후매매시점을결정해도늦지않다는판단이다. [ 그림 9] 모바일게임주현황 < 자료 : 뉴스토마토, 와이즈 FN> [ 그림 10] JCE 주가추이 < 자료 : 이토마토 > 8
JCE (067000) 주식지표 (2013.02.01 기준 ) 현재가 ( 원 ) 13,950 전일대비 ( 원 ) +50 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 145,234 거래대금 ( 백만 ) 2,016 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 1,610 외국인지분 (%) 11 보통주식수 ( 천주 ) 11,538 JCE 투자지표 12 월결산 2010 2011 2012(E) 2013(E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 242 732 953 936 주당순자산 (BPS, 원 ) 4,876 5,744 6,335 6,335 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 4.03 6.33 2.20 2.20 주가수익비율 (PER, 배 ) 81.03 49.68 13.41 14.90 매출액 ( 억원 ) 253 393 630 567 영업이익 ( 억원 ) 33 67 140 126 ( 영업이익률 ) 13.14 17.18 22.22 22.22 당기순이익 ( 억원 ) 28 84 120 108 ( 순이익률 ) 11.05 21.51 19.05 19.05 자산 630 759 852 852 ( 유동자산 ) 415 759 596 596 부채 68 96 121 121 ( 유동부채 ) 47 96 65 65 자본 563 663 731 731 부채비율 (%) 12.01 14.48 16.55 16.55 유동비율 (%) 887.97 14.48 916.92 916.92 자기자본이익률 (ROE) 4.44 11.13 14.08 12.68 총자산이익률 (ROA) 4.97 12.74 16.41 14.77 유보율 (%) 869.35 612.27 820.26 799.47 < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9