Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 Contents I. 국내 게임산업의 성장세 둔화 3 1. 급성장하던 모바일게임 산업 완만한 성장의 성숙단계 진입 2. 캐주얼과 하드코어로 양분되어 완만한 성장 전망 3. 국내는 성장이 둔화되지만 해외는 급 성

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1 Industry Research Game Industry Overweight 유승준 (인터넷/게임) 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 고성장 했던 국내 모바일게임 시장 성장률 둔화 국내 모바일게임 시장은 스마트폰 보급률 확대와 통신 속도의 개선에 212년 이후 고 성장했고, 카카오톡 게임하기가 등장한 이후로 전 연령 대에서 모바일게임을 즐기며 산업이 빠른 속도로 커졌다. 213년 국내 모바일게임 시장 규모는 1.2조원 수준으로 급격하게 증가하였고, 구글 플레이에서 1위를 기록하는 게임은 일 매출액 5억원 수준이 발생하고 있다. 하지만, 최근 신규 게임유저의 유입은 둔화되고 있고, 시장 성장률은 둔 화되고 있다. 중소형 개발사부터 대형 개발사까지 앞다투어 모바일게임 을 출시하고 있어 경쟁은 심화되고 있고, 카카오톡의 시장 지배력 확대 로 게임 기업들은 수익성까지 악화되고 있다. 따라서 국내 보다는 해외 에서의 매출 증가 기업에 주목할 필요가 있다. 해외에서 매출이 증가하는 기업에 주목 국내 경쟁이 치열하기 때문에 해외에서 매출이 증가하는 기업에 주목할 필요가 있다. 특히 시장규모가 크고 국내와 문화가 비슷한 중국시장에 서의 매출이 증가하는 기업에 투자하기 적합하다고 판단된다. 1) 블소 의 중국 출시로 중국 온라인게임 시장에서 지배력을 확대하고 있는 엔씨소프트와, 2) 프리스타일2, 프리스타일 풋볼 등 스포츠게임으 로 중국 틈새 시장을 공략하고 있는 조이시티, 3) 밀리언아서 의 성공을 바탕으로 가디언크로스, 체인크로니클 등 일본의 검증된 게임을 중국 에 퍼블리싱 하는 액토즈소프트가 투자 유망할 것으로 판단된다. - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

2 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 Contents I. 국내 게임산업의 성장세 둔화 3 1. 급성장하던 모바일게임 산업 완만한 성장의 성숙단계 진입 2. 캐주얼과 하드코어로 양분되어 완만한 성장 전망 3. 국내는 성장이 둔화되지만 해외는 급 성장 중 4. 온라인게임도 해외 진출이 중요 II. 국내의 성장 한계를 해외에서 돌파 9 1. 기회의 땅, 중국 게임 시장 2. 중국에서 매출이 증가하는 국내 기업들 a. 엔씨소프트 b. 조이시티 C. 액토즈소프트 d. 위메이드 e. 게임빌, 컴투스 III. 결론: 해외에서 매출이 증가하는 기업에 투자 18 IV. 기업분석 19 엔씨소프트 : 투자의견 BUY(유지), 목표주가 32,원(유지) 조이시티 : 투자의견 BUY(유지), 목표주가 34,원(상향) 액토즈소프트 : 투자의견 BUY(유지), 목표주가 61,원(유지) 위메이드 : 투자의견 BUY(유지), 목표주가 48,원(유지) 컴투스 : 투자의견 BUY[유지], 목표주가 34,원[유지] 흥국증권 2/36

3 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 I. 국내 게임산업의 성장세 둔화 1. 급성장 하던 모바일게임 산업 완만한 성장의 성숙단계 진입 스마트폰 보급과 무선인터넷의 발달로 모바일게임 급성장 국내 스마트폰 보급률이 211년부터 크게 확대되기 시작하였고, 현재는 7%로 세계에 서 가장 높다. 스마트폰의 보급 확대로 모바일게임 시장이 크게 성장했으며, 네트워크 속 도가 개선되며 소셜게임의 인기가 확산되었다. 작년 국내 모바일게임 시장규모는 카카오톡 게임하기 효과로 212년 대비 1% 가까 이 성장한, 1조 2천억원을 기록했다. 시장이 성장하며 대부분의 모바일게임 기업들은 매 출액이 증가했다. 성장 속 경쟁 심화 성장속도의 둔화 하지만, 기업 입장에서는 경쟁이 심화되었고 유통구조가 복잡해지면서 매출은 성장하지 만 이익률이 감소하기 시작하였다. 이에 따라 모바일게임 기업들의 주가도 212년 정점 을 기록한 이후 5%이상 감소하기도 하였다. 최근에는 경쟁이 치열해지는 가운데, 시장의 성장마저 둔화되기 시작하며 기업들의 이익 은 더욱 감소되고 있다. 이에, 국내 모바일게임 시장은 게임사 별로 실적의 편차가 크게 나타나는 시기로 진입했으며, 경쟁력을 갖춘 기업은 경쟁 우위를 점하며 성장이 지속될 것으로 보이고, 그렇지 않은 기업은 점차 수익성이 악화되며 시장에서 도태될 것으로 전 망된다. 도표 2. 국내 모바일게임 시장 규모 추이 및 전망 1,4 1,2 (단위: 십억원) 1,213 1,312 1, F 214F 자료: 213대한민국게임백서, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 3/36

4 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 2. 캐주얼과 하드코어로 양분되어 완만한 성장 전망 캐주얼과 하드코어 시장으로 양분될 전망 모바일게임 시장이 급성장했던 주요 원인은 과거의 게임을 즐기지 않았던 3~5대의 유저 유입이 가장 크다. 카카오톡 게임하기가 등장한 212년 모바일게임 유저가 급증했 고, 특히 애니팡과 같은 쉬운 캐주얼게임이 큰 인기를 끌며 중 장년층의 유저 유입이 크 게 증가했다. 캐주얼게임 위주로 발전한 모바일게임 시장은 향후에도 지속될 것으로 예상된다. 그러한 이유는 모바일게임 특성상 이동하면서 플레이 하는 경우가 많은데 이동 시 복잡한 게임 보다는 단순한 조작의 캐주얼게임이 플레이 하기 쉽기 때문이다. 하지만, 캐주얼 게임의 경우 한 게임의 매출이 증가하면 다른 게임의 매출이 감소하는 현상이 발생하고 있다. 따라서 캐주얼 게임은 새로운 게임들이 계속 등장하며 완만하게 성장하고, 인기 게임들은 지속적으로 교체될 것으로 보인다. 개발사 입장에서는 캐주얼에 올인하기 어려움 현재 캐주얼은 CJ E&M과 선데이토즈가 두각을 보임 게임 개발사 입장에서는 캐주얼게임에 올인 하기 어렵다. 캐주얼게임은 어떤 게임이 흥 행할지 예측하기 힘들기 때문이다. 흥행에 성공하면 적은 제작비로 많은 수익을 올리긴 하지만, 성공 확률은 미드/하드코어 게임에 비해 낮다. 현재 캐주얼게임은 소싱 능력이 뛰어난 CJ E&M과 가장 많은 DAU(Daily Active User) 를 확보한 선데이토즈가 유리한 상황이다. 두 회사는 많은 DAU를 확보한 여러 게임을 갖고 있어, 크로스 프로모션에 유리한 입장이다. CJ E&M은 지속적으로 다수의 게임을 출시할 수 있는 개발 및 소싱 능력과, 마케팅을 원활히 진행할 수 있는 자금력까지 갖추 고 있어 경쟁업체 대비 유리한 상황이고, 선데이토즈는 애니팡 선점효과에 충성도 높은 4~5대 유저들을 많이 확보하고 있어, 퍼즐 종류의 후속게임을 연속으로 흥행시키고 있는 상황이다. 도표 3. 대표 캐주얼게임 애니팡2 자료: 언론사종합 흥국증권 4/36

5 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 도표 4. 국내 모바일게임 DAU 순위 (2월2주차) Ranking Name Company 장르 구분 1 애니팡2 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 캐주얼 2 캔디크러쉬사가 for Kakao King 퍼즐 캐주얼 3 애니팡 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 캐주얼 4 포코팡 for Kakao NHN Entertainment 퍼즐 캐주얼 5 쿠키런 for Kakao Devsisters 런닝 캐주얼 6 애니팡 사천성 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 캐주얼 7 모두의 마블 for Kakao CJ E&M 보드 미드/하드 8 몬스터길들이기 for Kakao CJ E&M RPG 미드/하드 9 윈드러너 for Kakao Wemade 런닝 캐주얼 1 드래곤플라이트 for Kakao Next Floor 아케이드 캐주얼 자료: 앱랭커, 흥국증권 리서치센터 하반기 통신환경과 스마트기기 발달로 하드코어시장 열릴 전망 하드코어게임은 고ARPU에 라이프사이클이 긴 특징이 있음 여러 기업들이 하반기 하드코어 RPG게임 출시를 앞두고 있는 상황 향후에는 MMORPG, TCG 등 하드코어 시장이 국내 모바일게임 시장 성장을 이끌 것으 로 보인다. 스마트 기기와 통신환경의 발달로 고 퀄리티의 게임들을 모바일에서 구현할 수 있기 때문이다. 따라서, 온라인게임에서 고액을 지출하며 게임을 즐기던 매니아성 유 저들이 모바일 게임으로 점차 유입이 되며 시장이 성장할 것으로 예상된다. 작년 상반기에는 액토즈소프트의 밀리언아서 가 국내에서 최초로 TCG 흥행을 이끌었 고, 이후 데빌메이커, 모리아사가, 이너월드 등 TCG 들이 흥행에 성공했다. 하반기에 는 MORPG게임인 몬스터 길들이기 가 출시해 6개월 이상 구글플레이 매출순위 1위를 기록했다. 현재 엔씨소프트, 위메이드, 조이맥스, 액토즈소프트, 웹젠 등 온라인게임을 개발했던 기 업들이 RPG, TCG 게임을 개발 중에 있으며, 고 퀄리티의 게임들이 본격적으로 출시되 면서 모바일 하드코어 시장이 열릴 것으로 예상한다. 향후 국내 시장은 캐주얼과 하드코어 게임으로 양분화 될 것으로 예상되고, 국내 시장의 경쟁은 더욱 치열해질 것으로 보인다. 따라서 국내 업체들은 치열한 경쟁에서 살아남기 위해 게임 개발사들은 고 퀄리티 게임을 주로 출시할 것으로 예상되고, 이러한 경쟁에서 살아남은 기업들 위주로 성장이 지속될 것으로 예상된다. 흥국증권 5/36

6 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 도표 5. 대표 미드코어 게임 몬스터 길들이기 자료: CJ E&M, 흥국증권 리서치센터 도표 6. 구글플레이 매출 top 1 중 캐주얼 및 미드코어 이상 구분 (2/14일 기준) Ranking Name Company 장르 구분 1 애니팡2 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 캐주얼 2 몬스터길들이기 for Kakao CJ E&M RPG 미드/하드 3 캔디크러쉬사가 for Kakao King 퍼즐 캐주얼 4 쿠키런 for Kakao Devsisters 런닝 캐주얼 5 모두의마블 for Kakao CJ E&M 보드 미드/하드 6 포코팡 for Kakao NHN Entertainment 퍼즐 캐주얼 7 드래곤플라이트 for Kakao Next Floor 슈팅 캐주얼 8 수호지 for Kakao 4:33 전략 미드/하드 9 애니팡 for Kakao 선데이토즈 퍼즐 캐주얼 1 아틀란스토리 for Kakao Wemade RPG 미드/하드 자료: 구글플레이, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 6/36

7 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 3. 국내는 성장이 둔화되지만 해외는 급 성장 중 모바일게임 신규 유저의 유입은 제한적 글로벌 모바일게임 시장은 고성장세 대부분의 국민들이 스마트폰을 이미 사용하고 있어 더 이상 신규 유저의 급격한 유입은 없을 것으로 보인다. 그 동안은 스마트폰 보급률이 지속적으로 증가하고, 게임의 공급은 제한적이었기에 적은 마케팅으로 유저들에게 다운로드를 시킬 수 있었다. 하지만, 이제 는 더 이상 신규유저가 급격히 증가하지 않기 때문에 기존의 게임 유저를 빼앗아와야 하 는 상황으로 변하였다. 이에 각 기업들은 유저를 빼앗고, 지키기 위한 마케팅 비용이 상 승하고 있다. 하지만 해외의 경우는 다르다. 글로벌 스마트폰 보급률은 18%에 불과하여 모바일게임의 성장 가능성이 매우 높다. 국내에서 보여주었던 폭발적인 성장이 해외에서 나타날 것으 로 예상되므로 국내 업체들의 해외진출 성과에 주목해야 할 시점이다. 하나의 게임을 개발하여 전세계에서 매출이 발생한다면, 기업들의 매출 규모는 크게 증 가하게된다. 게임빌의 몬스터워로드 의 경우 해외 5개 국가에서 골고루 매출이 발생하 고 있으며, 3개 국에서 매출순위 1위권에 랭크 된 적이 있다. 하나의 게임으로 전세계 에서 골고루 매출이 발생하는 모바일게임의 좋은 예이다. 해외에서 매출이 증가하는 기업에 주목 국내 시장의 둔화와 해외시장의 성장 잠재력을 고려해 보았을 때 해외에서 매출액이 증 가하는 기업에 주목해야 한다. 도표 7. 게임빌의 몬스터워로드 및 컴투스 골프스타 매출 상위권에 있는 국가 수 몬스터워로드 골프스타 # of countries - rank 1 reched 4 1 # of countries - rank 5 reched # of countries - rank 1 reched # of countries - rank 1 reched 자료: appannie, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 7/36

8 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 4. 온라인게임도 해외 진출이 중요 온라인게임 시장은 LOL비중이 높아 더욱 어려운 상황 국내 온라인게임 시장의 경우 국내 개발사들의 입지가 더욱 좁아진 상황이다. LOL(League of Legends)의 비중이 4%를 차지하고 있어 나머지 기업들이 6%의 점 유율을 놓고 힘들게 경쟁하고 있기 때문이다. 국내 온라인게임은 성숙단계에 접어들며 새로운 게임이 인기를 끌기 더욱 어려워졌다. 온라인 게임은 대작 위주의 몇몇 게임들이 상위권을 차지하고 있고, 상위권의 순위변동 도 거의 없다. 작년 출시한 게임 중 1위권에 진입하여 트래픽을 유지하고 있는 게임은 NHN엔터테인먼트의 에오스 가 유일하다. 나머지 상위권 게임들은 대부분 5년이상 장 기간 흥행하고 있는 게임이다. 온라인게임의 경우 개발 기간은 3~5년, 비용은 1억~2억원 정도의 투자가 필요하 다. 하지만, 흥행 게임의 경우 매우 제한적이기 때문에 기업들의 입장에서 온라인게임의 투자 매력이 떨어지고 있다. 온라인게임도 해외진출 시 메리트가 있음 다만, 해외 시장에 진출하는 경우 수익이 극대화된다. 글로벌 온라인게임 시장은 여전히 고 성장하고 있고, 특히 국내 게임의 인기가 높은 중국 온라인게임 시장은 1조원이 넘 는 규모를 가지고 있어 중국에서의 흥행 성공 시 큰 수익이 발생하게 된다. 이에 온라인 게임도 국내보다는 해외에서, 특히 중국에서의 매출이 발생하는 기업에 주목해야 한다. 도표 8. 게임트릭스 기준 PC방 점유율 순위 Ranking Name Company 점유율 장르 1 리그 오브 레전드 라이엇게임즈 4.1 RTS 2 서든어택 게임하이 FPS 3 피파온라인3 EA 9.41 스포츠 4 아이온 엔씨소프트 3.56 MMORPG 5 블레이드 & 소울 엔씨소프트 3.6 MMORPG 6 스타크래프트 블리자드 3.2 RTS 7 던전앤파이터 네오플 2.26 RPG 8 리니지 엔씨소프트 1.99 MMORPG 9 워크래프트3 블리자드 1.53 RTS 1 사이퍼즈 네오플 1.37 RPG 자료: 게임트릭스, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 8/36

9 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 II. 국내의 성장 한계를 해외에서 돌파 온라인 개발사들도 해외 출시에 더욱 초점을 맞추고 있는 상황 모바일도 국내 경쟁 심화로 해외가 중요 중국에 진출하는 기업들 위주로 선별하여 투자 국내 온라인게임 시장은 League of Legends(LOL) 의 비중이 4%를 차지하고 있어, 나머지 회사들이6%의 시장을 나눠 갖고 있다. 이에 국내 온라인게임 기업들은 국내에 서의 매출 성장이 제한적이며 LOL의 트래픽이 단기에 감소되지 않는 한 어려운 상황이 다. 이에 국내 온라인게임 개발사들은 모바일로 전환하는 추세이며, 엔씨소프트 등 대형 개발사 외에는 온라인 개발 인력을 줄이고 있다. 엔씨소프트와 같은 대형 개발사들도 국 내보다는 해외에 초점을 맞추고 있다. 모바일의 경우에도 국내 시장은 성장률이 둔화되고 있고, 해외 시장은 본격적으로 확대 되고 있기 때문에 해외에서의 기회가 많다. 따라서, 해외 시장에서 경쟁력 있는 기업들에 주목해야 한다. 해외 국가들 중 특히 중국 시장은 전통적으로 한국 게임이 인기가 많고, 시장 규모도 크 기 때문에 한국 기업들에게 기회가 많다. 올해는 중국 시장에 게임을 신규 출시하는 국 내 기업들이 많아 이러한 기업들에 투자하는 것이 바람직해 보인다. 도표 년 기준 국내 게임 국가별 수출 비중 (단위: %) 중국 일본 동남아 북미 유럽 기티 자료: 213 대한민국게임백서, 흥국증권 리서치센터 도표 1. 플랫폼 별 세계 게임시장 점유율 변화 전망 (단위: %) 아케이드게임 PC게임 비디오게임 온라인게임 모바일게임 자료: 213 대한민국게임백서, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 9/36

10 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 1. 기회의 땅, 중국 게임 시장 중국 세계 1위의 게임시장 중국 게임시장의 화두는 모바일게임 중국 게임산업 연차회의에 따르면, 213년 중국 게임산업은, 1,23억위안 (약 21조원)을 기록하며 여전히 고 성장세에 있으며, 그 중 온라인게임 산업 매출액이 약 65억원 (약 11조원)을 기록하며 가장 높은 비중을 차지하고 있는 것으로 알려졌다. 하지만, 중국 게임 산업의 화두는 모바일 게임이었다. 213년 중국 모바일게임 시장이 급 성장하며, 대형 온라인 게임사들이 모바일게임 시장에 진출하고 있다. 작년 8월 중국 최대의 퍼블리셔인 텐센트에서 자사의 모바일 메신저 위챗을 통해 게임 서비스를 시작 했고, 국내 카카오톡이 보여줬던 메신저 플랫폼의 파괴력을 중국에서 선보이며 모바일게 임 시장도 장악했다. 위챗에서의 게임플랫폼이 등장한 이후 모바일게임 시장이 급성장 했고, 작년 모바일게임 시장은 전년대비 2.5배 급성장한 38억 7,만 위안(1조 7천억 원)을 기록한 것으로 알려졌다. 통신 인프라가 국내 대비 열악하고, 결제시스템이 잘 구축되어 있지 않았음에도 이미 국 내 시장규모보다 크며, 스마트폰 보급률 확대와 네트워크 개선에 중국 모바일게임 시장 규모는 더욱 커질 것으로 전망된다. 성공한 온라인 게임은 연간 1조 이상의 매출액이 발생 위메이드, 게임빌, 액토즈소프트 등 중국 공략 가속화 중국도 하드코어와 캐주얼 시장으로 양분 위메이드 달삼늑, 액토즈소프트의 체인크로니클 기대 인터넷 보급률이 본격적으로 확대되고 PC방이 인기를 끌게 된 28년 이후 중국 온라 인게임 시장이 전세계에서 가장 큰 시장으로 성장했다. 특히, 국내 업체들이 중국의 성장 에 수혜를 입었다. 스마일게이트의 크로스파이어, 네오플의 던전앤파이터 가 중국에서 1조가 넘는 현지 매출을 기록했다. 최근에는, 엔씨소프트의 블레이드&소울 이 중국에서 상위권에 랭크 되며 여전히 중국 시장에서 많은 매출액을 올리고 있다. 모바일 게임은 아직은 중국에서 크게 성공한 국내 기업은 없지만, 중국 모바일게임 시장 의 고성장이 국내 업체에겐 기회로 작용할 전망이다. 위메이드, 게임빌 등이 중국의 플랫 폼 사업자와 협력하여 중국 시장을 공략할 계획이고, 액토즈소프트는 모회사 샨다의 모 바일게임을 직접 운영하여 중국시장에서 직접 수혜를 입고 있다. 이처럼, 국내 게임 업체 들은 정체된 국내 시장의 한계를 극복하기 위해 적극적으로 해외 시장에 진출하여 돌파 구를 마련할 것으로 기대된다. 중국도 국내처럼 위챗을 통한 캐주얼게임과, TCG RPG등의 하드코어 시장으로 양분되 고 있다. 캐주얼 게임은 텐센트에서 자체 개발하여 자체 플랫폼 위챗에 탑재할 수 있어 국내 업체들은 미드코어 이상의 고 퀄리티 게임을 가지고 중국에 진출하는 것이 바람직 해 보인다. 국내 업체 중에서는 컴투스와 게임빌이 가장 먼저 중국에 진출하였다. 그러나 아직까지 매출규모는 미미한 수준이다. 최근에는 위메이드가 위챗에 미드코어급 게임인 달을삼킨 늑대 를 출시할 예정이므로 중국 위챗 효과를 기대해 볼 수 있다. 액토즈소프트는 샨다게 임즈의 모바일을 직접 총괄하며 밀리언아서 를 성공시켰고, 가디언크로스, 체인크로니 클 등 일본의 검증된 게임을 중국에 퍼블리싱할 예정이다. 흥국증권 1/36

11 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 도표 11. 중국 인터넷 보급률과 온라인 게임 시장 규모 온라인게임 시장규모(좌) 인터넷 보급률(우) (단위: 억위안) (%) 자료: 중국인터넷정보, 흥국증권 리서치센터 도표 12. 중국 모바일게임 시장 전망 및 성장률 36 (십억 위안) 6% % 5% 44.8% 45.2% 44.3% % 4% % % % % E 213E 214E 215E % 자료: iresearch, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 11/36

12 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 2. 중국에서 매출이 증가하는 기업들 중국은 국내 개발사에게 기회의 땅 엔씨소프트, 조이시티, 액토즈소프트가 투자 유망 국내 게임산업은 성장이 제한되는 반면, 중국은 여전히 고 성장세에 있다. 따라서, 국내 기업 중에 해외에서 매출이 증가하는 기업 위주로 투자하는 것이 바람직해 보인다. 그 중 중국 시장이 시장규모도 크고 문화적으로 비슷해 국내 기업들에게 기회로 작용할 전 망이다. 올해 1) 중국에 2개의 온라인 대작 게임을 출시하는 엔씨소프트, 2) 프리스타일 시리즈 로 온라인 스포츠게임 틈새 시장을 공략하는 조이시티, 3) 중국 모바일게임의 퍼블리셔 와 같은 역할을 하는 액토즈소프트가 투자 유망해 보이며, 4) 온라인게임 창천2, 로스 트사가 와 모바일게임 달을삼킨늑대 등이 중국에 출시되는 위메이드, 올해부터 중국 모 바일게임 시장에 적극 진출하는 게임빌, 컴투스도 관심을 가져야 한다. 도표 13. 중국에 신규게임 출시하는 기업들 정리 기업 중국진출 게임 출시 시기 중국 퍼블리셔 엔씨소프트 블레이드&소울(온라인), 길드워2(온라인) 4Q13, 2Q14 텐센트, 콩종 조이시티 프리스타일2(온라인), 프리스타일 풋볼(온라인) 4Q13, 2Q14 세기천성, 텐센트 액토즈소프트 가디언크로스(모바일), 체인크로니클(모바일) 등 1Q14~4Q14 액토즈소프트(메이유) 위메이드 창천2(온라인), 로스트사가(온라인), 달을삼킨늑대(모바일) 2Q14~4Q14 자이언트, 텐센트 자료: 흥국증권 리서치센터 흥국증권 12/36

13 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 a. 엔씨소프트 블소, 길드워2 등 214년은 로열티매출 큰 폭의 확대 전망 엔씨소프트는 작년 말 블레이드&소울 (이하 블소 )을 중국 최대 퍼블리셔인 텐센트를 통해 중국에 출시하였다. 초기 반응은 매우 폭발적이었고, 기대 이상의 실적을 거두고 있 는 것으로 보인다. 트래픽이 출시 초기보다는 하락했지만, 여전히 높은 수준을 유지하는 것으로 예상되어 실적증가가 예상된다. 엔씨소프트는 블소 뿐만 아니라, 길드워2 를 2 분기에 중국에 출시할 예정이다. 길드워2 는 이미 북미 유럽에서 게임성을 검증 받은 판 타지 MMORPG 게임이다. 중국 퍼블리셔는 중형 급 퍼블리셔인 콩종에서 진행할 예정 이다. 길드워2 의 중국 수익배분은 블소 보다 높아 적은 매출액에도 로열티 수익 증가에 긍정적인 상황이다. 또한 2분기 와일드스타 가 북미 유럽에 패키지 형식으로 판매될 예 정이다. 와일드스타 는 북미 MMORPG.com 기대되는 게임순위 1위를 기록하기도 했으 며, CBT의 유저반응은 매우 긍정적이었던 것으로 파악된다. 여러 대작 게임들이 해외에 출시하며 엔씨소프트는 올해 해외에서 큰 폭의 매출 증가를 기록할 전망이다. 국내에서 리니지 가 장기간 cash cow 역할을 하고 있어 안정적인 실적이 보장되어 있 고, 여기에 해외에서의 신규게임 매출이 더해지는 사업구조이므로 경쟁사 대비 안정적인 성장이 예상된다. 뿐만 아니라, 올해에는 본사에서 대작 모바일게임도 출시할 계획이므 로 엔씨소프트의 모바일 신규 모멘텀이 더해질 것으로 보인다. 도표 14. 엔씨소프트 매출액 및 영업이익 추이 (단위: 억원) 매출액 영업이익 영업이익률 12,.5 1, 8, 6, 4, 2, E 자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 13/36

14 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 b. 조이시티 프리스타일 시리즈로 중국 틈새시장 공략 조이시티는 스포츠게임인 프리스타일 시리즈로 유명한 온라인 개발사이다. 주요 게임 은, 농구게임인 프리스타일, 프리스타일2, 축구게임인 프리스타일 풋볼 이 있으며, 211년부터는 모바일게임을 개발하여 온라인과 모바일을 모두 서비스하고 있다. 올해는 조이시티의 이익이 크게 증가할 것으로 예상된다. 프리스타일2, 프리스타일 풋 볼 이 중국에 서비스 되기 때문이다. 프리스타일2 는 세기천성이 작년 12월부터 서비스 하기 시작했고, 프리스타일 풋볼 은 텐센트에서 2분기에 서비스 할 것으로 예상된다. 12월부터 서비스된 프리스타일2 의 초기 트래픽은 긍정적이며, 매출액도 프리스타일 수준으로 발생하고 있는 것으로 보인다. 프리스타일 풋볼 은 텐센트의 마케팅과 월드컵 특수를 누릴 수 있을 것으로 보여 긍정적이다. 중국에서 스포츠 온라인게임 시장은 일종의 틈새 시장으로 충성도 높은 유저들이 장기 간 플레이 하는 것으로 보인다. 따라서, 동사의 안정적인 수익원으로 자리잡아 매출 확대 및 수익성 개선이 예상된다. 국내에서는 모바일게임을 출시하여, 성장을 이어가는 전략이다. 연간 2종에 달하는 게 임이 출시될 계획이며, 온라인의 안정적인 매출에 성장 모멘텀을 더해줄 것으로 보인다. 도표 15. 조이시티 매출액 및 영업이익 추이 (단위: 억원) 매출액 영업이익 영업이익률 E 자료: Fnguide, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 14/36

15 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 c. 액토즈소프트 중국 모바일게임 성장의 최대 수혜주 액토즈소프트는 중국 모바일게임 성장의 수혜를 받는 기업이다. 샨다게임즈 그룹에서 모 바일게임을 총괄하는 역할을 맡아 1% 자회사 메이유를 통해 중국에 직접 퍼블리싱을 하고 있다. 작년 밀리언아서 를 중국에 런칭하며, 중국 앱스토어 최고매출 순위 2위까지 기록했고, 3분기 중국에서 밀리언아서 로 일 평균 2억원 수준의 매출액을 기록하기도 했 다. 올해는 작년보다 더욱 많은 게임들이 중국에 출시된다. 2월 스퀘어에닉스의 후속 게임인 가디언크로스 가 중국에 출시되고, 2분기에는 SEGA의 인기게임인 체인크로니클 이 국 내 및 중국에 순차적으로 출시될 예정이다. 또한, 스퀘어에닉스의 추가 게임이 올해 5개 정도 출시되고, 자체개발 게임도 출시되어 연간 2~3종의 게임이 출시된다. 작년의 경 우 밀리언아서의 매출 의존도가 높았지만, 올해부터는 다수의 게임이 출시되며 밀리언아 서 의존도는 낮아질 전망이다. 액토즈소프트는 국내 경쟁사와 달리 모바일게임을 중국 샨다 플랫폼을 통해 직접 서비 스 할 수 있어, 중국 모바일 사업에 유리한 위치를 확보하고 있다. 도표 16. 액토즈소프트 매출액 및 영업이익 추이 (단위: 억원) 매출액 영업이익 영업이익률 E 214E 자료: Fnguide, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 15/36

16 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 d. 위메이드 적극적으로 중국 시장 공략 중 위메이드는 현재 온라인게임 미르의 전설2 가 중국에서 cash cow 역할을 해주고 있고, 모바일게임을 성장동력으로 주력하고 있는 기업이다. 위메이드는 중국에서 장기간 서비 스하고 있는 미르의 전설2 의 성공을 바탕으로 중국 게임시장에 대한 노하우를 갖고 있 다. 중국에서의 노하우를 바탕으로 신규게임들의 성공 가능성을 높인다는 계획인데, 올해는 2개의 온라인게임이 중국에 출시될 것으로 예상된다. 온라인게임은 1) 창천2 이 자이언 트를 통해 하반기에 서비스될 예정이고, 2) 로스트사가 도 빠르면 연말 중국에 서비스될 계획이다. 모바일게임은 달을삼킨늑대 가 텐센트의 위챗에 탑재될 예정이다. 중국 위챗은 6억명의 가입자수를 확보한 메신저 이며, 현재 중국 앱스토어 1위권에 위챗 게임 6개가 랭크 되 어 있다. 국내의 경우 위챗에 탑재되는 첫 번째 게임이며, 위챗의 탑재로 중국에서의 성 공 가능성을 기대해 볼 만한 상황이다. 또한, 여러 모바일게임이 중국의 현지 퍼블리셔 및 오픈마켓에 출시될 계획이므로 본격적인 중국 공략의 한 해가 될 것으로 보인다. 뿐 만 아니라, 자회사 조이맥스에서 개발한 아이언슬램 이 Line을 통해 일본 및 글로벌 시 장에 출시될 예정이다. 도표 17. 위메이드 매출액 및 영업이익 추이 (단위: 억원) 매출액 영업이익 영업이익률 E 자료: Fnguide, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 16/36

17 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 e. 게임빌, 컴투스 게임빌과 컴투스가 힘들 합쳐 중국시장 공략 게임빌과 컴투스는 모바일게임 전문 기업이다. 피처폰 시절부터 모바일게임을 개발하여 서비스하고 있는 회사이다. 게임빌은 과거 피처폰 시절부터 해외에 진출하여 글로벌에서 골고루 매출이 발생하고 있다. 제노니아, 프로야구, 카툰워즈 등 인기 IP를 확보하고 있고, 글로벌 누적 다운로 드 3억5천만 건의 데이터 베이스를 보유하고 있다. 광범위한 고객 데이터 베이스를 활용 하여 글로벌에서 여전히 선전하고 있으며, 매출비중은 해외가 6%로 국내 보다 높다. 게임빌의 몬스터워로드 는 전세계 5개국에서 골고루 매출이 발생하고 있으며, 향후 몬 스터워로드 를 활용한 크로스 프로모션 전략으로 후속게임 또한 글로벌로 흥행 시킬 확 률이 높아졌다. 게임빌은 RPG, 전략, 스포츠게임 등 미드코어 게임에 강점을 갖고 있는 데, 중국에서 인기 있는 장르인 RPG, 전략 시뮬레이션 게임을 적극 출시하여 중국 매출 을 증가시킬 계획이다. 컴투스도 미국 및 중국에 법인이 있으며, 해외 매출 비중이 33%로 높은 편이다. 작년 출 시한 골프스타 가 전세계 1개국 이상에서 골고루 매출이 발생하고 있고, 크로스 마케 팅을 통한 글로벌 전략이 가능하다. 올해는 중국 현지 퍼블리셔 및 마켓 파트너와의 협 력을 강화하여 중국에 여러 종류의 게임을 출시할 계획이다. 도표 18. 컴투스 매출액 및 영업이익 추이 (단위: 억원) 매출액 영업이익 영업이익률 E 자료: Fnguide, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 17/36

18 Game Industry 해외 매출이 증가하는 기업에 주목 III. 결론: 해외에서 매출이 증가하는 기업에 투자 국내 모바일 산업은 성장하고 있지만 경쟁도 치열해지는 상황 국내 모바일게임 시장은 스마트폰 보급률 확대와 LTE 속도의 개선에 성장하기 좋은 환 경이 마련되었고, 카카오톡 게임하기가 등장한 이후로 전 연령대에서 모바일게임을 즐기 며 산업이 빠르게 성장하였다. 시장 규모는 1조원 수준으로 크게 확대되었고, 오픈마켓 에서 1위를 기록하는 게임은 일 매출액 5억원 수준이 발생하고 있다. 하지만, 최근 신규 게임유저의 유입은 둔화되고 있고, 시장 성장률도 서서히 줄어들고 있 다. 뿐만 아니라 중소형 개발사부터 대형 개발사에 이르기까지 앞다투어 모바일게임을 출시하고 있어 경쟁은 심화되고 있고, 카카오톡의 시장 지배력 확대로 게임 개발기업들 은 수익성까지 악화되고 있다. 따라서 국내 모바일게임 기업들은 해외 진출이 필요한 시점이라고 판단된다. 중국에서 매출이 크게 증가하는 엔씨소프트, 조이시티, 액토즈소프트에 주목 국내 경쟁이 치열하기 때문에 해외에서의 매출액이 증가하는 기업에 주목할 필요가 있 다. 특히 시장규모가 크고 잠재력이 높은 중국시장에서 매출이 발생되는 기업이 투자유 망해 보인다. 결론은, 1) 중국 블소 의 흥행으로 큰 폭의 이익성장이 예상되는 엔씨소프트, 2) 프리스 타일2, 프리스타일 풋볼 런칭으로 중국 매출이 크게 증가하는 조이시티, 3) 중국 모바 일게임 시장에서 가장 유리한 위치에 있는 액토즈소프트 가 투자 유망할 것으로 보이고, 위메이드, 컴투스, 게임빌도 중국에 진출하며 실적 턴어라운드가 가시화 될 것으로 전망 되므로 관심이 필요한 시점이다. 흥국증권 18/36

19 Equity Research 엔씨소프트(3657) BUY(유지) 유승준 (인터넷/게임) 목표주가 32,원(유지) 현재주가(2/14) 21,5원 액면가 5원 52주 최고가(보통주) 248,5원 최저가(보통주) 133,5원 KOSPI(2/14) 1,94.3p KOSDAQ(2/14) 522.6p 실적으로 확인한 블소 4분기 컨센서스 이상의 양호한 실적 기록 동사의 4분기 매출액과 영업이익은 각각 2,1억원(-25.9% YoY), 567억원 (-49.9% YoY)을 기록했다. 중국 블소의 신규 로열티 매출과, 이벤트로 인 한 길드워2의 패키지 판매 증가가 실적 성장의 원동력으로 작용했다. 블 소의 중국 로열티 매출액은 22억원 수준이 발생한 것으로 예상된다. 당 사의 추정치를 상회하는 실적이며, 최근 트래픽 하락이 발생한 점을 감 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 6D 일평균 거래량 6D 일평균 거래대금 11억원 46,13억원 2,191만주 만주 22만주 51억원 안해도 기존의 로열티 추정치인 1,639억원이 가능할 것으로 보인다. 코 어유저 위주의 트래픽은 견조한 수준인 것으로 파악되며, 정식 상용화 이후 ARPU상승은 더욱 가속화될 것으로 예상되기 때문이다. 따라서 기 존의 긍정적인 시각을 유지한다. 유동주식비율(보통주) 76.3% 외국인 보유비중(보통주) 38.8% 주요주주 : NEXON Co., Ltd. 14.7% 김택진 외 5인 1.2% 국민연금관리공단 9.2% 길드워2, 와일드스타 모멘텀 발생할 시기 중국 블소의 흥행으로 실적이 크게 증가할 것으로 예상되는 가운데, 길 드워2, 와일드스타의 출시를 앞두고 있다. 길드워2는 블소에 이어 com 기대되는 게임 2위에 오랫동안 머무르고 있고, 북미, 유럽에 KOSPI대비 상대수익률 (1년) % KOSPI 상대수익률(좌측) 11 엔씨소프트 (우측) 천원 서 이미 게임 성을 검증 받았다. 2분기 출시가 예상되며 길드워2의 출시 로 중국에서의 연속 흥행이 기대되는 상황이다. 수익배분도 블소보다 유리하여, 동사의 로열티 수익 증가에 더욱 긍정적이다. 와일드스타 또 한 상반기 내 출시 될 것으로 예상되어 신규게임을 통한 실적 성장세가 이어질 것으로 보인다 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.1% 16.% 57.1% 상대주가 -3.8% 15.% 6.3% 1 5 투자의견 BUY, 목표주가 32,원 유지 4분기 실적을 통해 중국 블소의 우려가 감소되었고, 길드워2, 와일드스 타 등 신규게임의 모멘텀이 발생할 시점이다. 실적 추정치의 변동이 거 의 없어 목표주가 32,원과 투자의견 BUY를 유지한다. 표1. 엔씨소프트 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) , , (E) , (E) , (E) 1, , 자료: 엔씨소프트, 흥국증권 리서치센터 추정 - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

20 엔씨소프트(3657) 실적으로 확인한 블소 도표 2. 엔씨소프트 실적 전망 Table (단위: 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 213E 214E 매출액 1,849 1,92 1,697 2,1 2,11 2,489 2,767 2,574 7,566 9,94 게임 매출액 1,741 1,79 1,599 1,777 1,595 1,797 2,16 1,832 6,97 7,24 리니지 ,878 2,78 리니지 II 아이온 블소 길드워 ,234 1,12 와일드스타 기타 로열티 매출 ,7 길드워2 중국 블소 중국 ,63 영업비용 1,294 1,298 1,39 1,53 1,429 1,446 1,495 1,552 5,512 5,922 인건비 ,114 3,246 로열티 결제수수료 마케팅비용 감가상각비 기타 ,46 1,433 영업이익 ,43 1,272 1,22 2,54 4,18 YoY (%) 매출액 (6.9) (25.9) 게임 매출액 (4.4) (33.3) (8.4) 리니지 (19.2) 16.4 (12.3) 4.2 (3.4) 리니지 II (22.8) (15.5) (1.9) (5.2) (.1) (.7) 5.7 (14.1) (12.2) (2.7) 아이온 (46.6) (36.1) (16.1) (13.8) (19.4) (2.8) 3.9 (.5) (32.2) (5.6) 블소 (37.8) (33.5) (3.7) 4.6 (25.1) (7.8) 1.8 (9.4) 와일드스타 기타 16.2 (11.6) (4.3) (24.1) (9.1) 13.7 (9.9) 로열티 매출 (29.6) (24.) (34.2) 영업이익 흑전 (16.6) (49.6) 자료: 흥국증권 리서치 흥국증권 2/36

21 엔씨소프트(3657) 실적으로 확인한 블소 도표 3. 엔씨소프트 재무상태표 (단위: 십억원) 도표 4. 엔씨소프트 포괄손익계산서 (단위: 십억원) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 ,26.4 1, ,9.2 매출액 ,189.9 현금 및 현금성자산 ,352.2 매출원가 매출채권 및 기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률(%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률(%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 1, , , , ,398.7 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무 및 기타채무 관계기업등 투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률(%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 ,.6 1,144. 1, ,92.4 순이익률(%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주 이익잉여금 ,16.9 1, ,81.3 총포괄이익 비지배주주지분(연결) 지배주주 자본총계 ,2.6 1, ,5.6 1,949.7 비지배주주 도표5. 엔씨소프트 현금흐름표 (단위: 십억원) 도표6. 엔씨소프트 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업활동으로 인한 현금흐름 성장성(%) 당기순이익(손실) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 영업활동으로 인한 변동 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 ROA(%) 재고자산 ROE(%) 매입채무 및 기타채무 EBITDA마진(%) 법인세납부 안전성(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 유동비율(%) 유형자산처분(취득) 부채비율(%) 무형자산감소(증가) 순차입금/자기자본(%) 장단기금융자산 EBITDA/이자비용(X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS(원) 5,529 7,121 7,212 15,82 21,157 재무활동으로 인한 현금흐름 BPS(원) 44,8 5,384 56,892 71,984 92,322 장단기금융부채감소(증가) CFPS(원) 6,697 8,873 8,942 18,545 23,48 자본의 증가(감소) DPS(원) 배당금지급 Valuation지표(배) 기타재무활동 P/E(x) 현금의 증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 ,352.2 EV/EBITDA(x) 흥국증권 21/36

22 엔씨소프트(3657) 실적으로 확인한 블소 엔씨소프트- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 엔씨소프트 주가 35 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 213/8/2 BUY 22,원 213/1/29 BUY 24,원 213/11/18 BUY 24,원 214/1/13 BUY 32,원 214/1/2 BUY 32,원 214/2/17 BUY 32,원 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Strong Buy(적극매수): Buy 등급 중 High Conviction 종목 - Buy(매수): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우 - Hold(중립): ± 1% 등락 - Reduce(매도): -1% 미만 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT(비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL(중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT(비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

23 Equity Research 조이시티(67) BUY(유지) 유승준(인터넷/게임) 프리스타일 시리즈로 중국 틈새시장 공략 프리스타일2 기대에 부응, 프리스타일 풋볼 기대감 고조 목표주가 34,원(상향) 현재주가(2/14) 25,7원 액면가 5원 52주 최고가(보통주) 25,7원 최저가(보통주) 14,원 KOSPI(2/14) 1,94.3p KOSDAQ(2/14) 522.6p 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 6D 일평균 거래량 6D 일평균 거래대금 59억원 3,22억원 1,176만주 만주 22만주 47억원 유동주식비율(보통주) 69.3% 외국인 보유비중(보통주) 11.4% 주요주주 : 3.2% 김양신 1.1% Gigamedia Freestyle 9 3% KOSPI대비 상대수익률 (1년) 작년 12월 중국에 출시된 프리스타일2 가 기대만큼 흥행에 성공한 것으 로 추정된다. 중국 프리스타일 과 비슷한 수준의 매출액이 발생하고 있 는 것으로 추정되며 프리스타일2 로 분기 25억원 이상의 로열티 수익이 추가 발생할 것으로 예상된다. 더욱 기대되는 점은 프리스타일 풋볼 이 곧 출시된다는 점이다. 월드컵 개최 전 출시될 것으로 예상되며, 텐센트 에서 퍼블리싱을 맡아 마케팅, 유저 데이터베이스 활용, 크로스 프로모 션 등 모든 면에서 프리스타일, 프리스타일2 보다 유리하다. 따라서 4 분기를 저점으로 매 분기 큰 폭의 실적 성장이 예상된다. 모바일게임 성공궤도 진입 온라인게임 중국 신규 매출뿐만 아니라 모바일게임 신규출시도 동사의 실적 성장을 견인하고 있다. 룰더스카이 의 꾸준한 매출에 룰더주 와 두근두근 하늘사랑 이 많지는 않지만 꾸준한 매출을 기록하고 있으며, 최근에 출시한 정령의 날개 가 구글플레이 최고매출 2위권에 진입하 였다. 분기 3~4종의 게임이 지속적으로 출시될 예정이므로, 크로스프로 % KOSDAQ 상대수익률(좌측) 14 조이시티 (우측) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 24.5% 68.% 77.9% 상대주가 22.% 77.1% 74.4% 천원 모션 등을 통해 모바일 매출이 증가할 것으로 보인다. 동사의 모바일게 임 인력들은 온라인게임을 개발했던 우수 인력들로 대체되어 고 퀄리티 게임의 개발이 가능한 것으로 보인다. 투자의견 BUY, 목표주가 34,원으로 상향 중국 프리스타일2 의 매출이 가시화 되고 있고, 모바일게임도 기대 이상 의 성적을 보이고 있어, 목표주가를 34,원으로 상향조정 하였다. 목표 주가는 214년 EPS 1,69원에 Target PER 2배를 적용하여 산정하였다. 표1. 조이시티 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (E) 적자전 N/A (E) ,69 흑자전 (E) , 자료: 조이시티, 흥국증권 리서치센터 추정 - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

24 조이시티 (67) 프리스타일 시리즈로 중국 틈새시장 공략 도표 2. 조이시티 실적 추정 Table (단위: 억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 213E 214E 매출액 프리스타일 국내 해외 프리스타일 풋볼 국내 해외 프리스타일 국내 해외 모바일게임 룰더스카이 메이플스토리빌리지 정령의 날개 룰더주 좀세지 두근두근 하늘사랑 기타 기타 영업비용 인건비 지급수수료 연구개발비 기타 영업이익 12 1 (5) (18) (1) 225 자료: 조이시티, 흥국증권 리서치센터 추정 흥국증권 24/36

25 조이시티 (67) 프리스타일 시리즈로 중국 틈새시장 공략 도표 3. 조이시티 재무상태표 (단위: 십억원) 도표 4. 조이시티 포괄손익계산서 (단위: 십억원) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 매출액 현금 및 현금성자산 매출원가..... 매출채권 및 기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률(%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률(%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무 및 기타채무 관계기업등 투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률(%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채..... 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률(%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주..... 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분(연결)..... 지배주주 자본총계 비지배주주..... 도표 5. 조이시티 현금흐름표 (단위: 십억원) 도표6. 조이시티 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업활동으로 인한 현금흐름 성장성(%) 당기순이익(손실) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 적자전환 흑자전환. 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적자전환 흑자전환. 무형자산상각비 EBITDA 적자전환 흑자전환. 기타 EPS 적자전환 흑자전환. 영업활동으로 인한 변동 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무 및 기타채무 EBITDA마진(%) 법인세납부 안전성(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 유동비율(%) 유형자산처분(취득) 부채비율(%) 무형자산감소(증가) 순차입금/자기자본(%) 장단기금융자산 EBITDA/이자비용(X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS(원) ,69 2,292 재무활동으로 인한 현금흐름 BPS(원) 5,461 5,922 5,125 6,883 9,148 장단기금융부채감소(증가) CFPS(원) ,78 2,376 자본의 증가(감소) DPS(원) 배당금지급 Valuation지표(배) 기타재무활동 P/E(x) N/A 현금의 증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 25/36

26 조이시티(67) 프리스타일 시리즈로 중국 틈새시장 공략 조이시티- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 조이시티 주가 5 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 213/11/11 BUY 28,원 214/2/17 BUY(유지) 34,원(상향) 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Strong Buy(적극매수): Buy 등급 중 High Conviction 종목 - Buy(매수): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우 - Hold(중립): ± 1% 등락 - Reduce(매도): -1% 미만 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT(비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL(중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT(비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

27 Equity Research 액토즈소프트(5279) BUY(유지) 유승준(인터넷/게임) 목표주가 61,원(유지) 현재주가(2/14) 39,5원 액면가 5원 52주 최고가(보통주) 69,2원 최저가(보통주) 28,15원 KOSPI(2/14) 1,94.3p KOSDAQ(2/14) 522.6p 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 6D 일평균 거래량 6D 일평균 거래대금 56억원 4,411억원 1,13만주 만주 12만주 4억원 유동주식비율(보통주) 43.% 외국인 보유비중(보통주) 5.6% 주요주주 : Shanda Games 53.5% 채상묵 외 21인 6.4% 중국 모바일게임 성장의 최대 수혜주 경쟁사와는 다른 중국 중심의 모바일게임 회사 중국 모바일게임 시장은 급성장하고 있다. 13년 중국 모바일게임 시장 규모는 12년 대비 2.5배 성장한 1조 7천억원을 기록한 것으로 알려졌다. 동사는 국내 모바일게임사 중 중국에서 가장 많은 수익을 올리고 있는 기업이다. 밀리언아서 의 흥행으로 중국에서 최고매출 2위까지 기록했 고, 모회사 샨다게임즈의 플랫폼을 직접 이용하여 중국에서 퍼블리셔 역할을 하고 있다. 중국에는 구글플레이가 없기 때문에 국내 모바일게 임사들이 중국에 진출하려면 텐센트, 36과 같은 플랫폼업체와 협력해야 한다. 그런데, 동사는 중국 플랫폼을 확보하고 있고, 샨다게임즈의 유저 데이터베이스를 이용하고 있어 경쟁사 대비 유리하다. 작년에는 밀리언 아서 이후 출시된 게임이 없어 성장세를 이어가지 못했지만, 올해는 2 종 이상의 신규 게임이 출시될 예정이므로 성장세가 이어질 전망이다. 검증된 일본게임을 소싱하여 중국에 퍼블리싱하는 구조 동사는 중국에 모바일 플랫폼을 확보하고 있어, 게임 소싱에도 유리하 KOSPI대비 상대수익률 (1년) % KOSDAQ 상대수익률(좌측) 14 액토즈소프트 (우측) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 26.% -3.5% -8.6% 상대주가 23.5% -26.8% -1.3% 천원 다. 일본의 Top 개발사들과 협력하여 일본에서 검증된 게임들을 퍼블리 싱 하고 있다. 1~2분기에 걸쳐 2~3종의 일본 게임들이 국내 및 중국에 출시될 계획이다. 기대되는 게임은 일본 최고매출 2위까지 기록했던 SEGA의 체인크로니클 과 1위권에 진입했던 적이 있는 가디언크로스 이다. 일본 협력업체는 지속적으로 늘어날 전망이며, 샨다게임즈의 모바 일을 총괄하는 동사가 중국 모바일게임 성장의 가장 큰 수혜를 입을 것 으로 예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 61,원 유지 표1. 액토즈소프트 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) , (E) , (E) , (E) , 자료: 액토즈소프트, 흥국증권 리서치센터 추정 - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

28 액토즈소프트(5279) 중국 모바일게임 성장의 최대 수혜주 액토즈소프트- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 액토즈소프트 주가 1 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 213/6/17 BUY 7,원 213/7/15 BUY(유지) 7,원 213/8/5 BUY(유지) 93,원(상향) 213/11/13 BUY(유지) 61,원(하향) 213/12/16 BUY(유지) 61,원 213/2/17 BUY(유지) 61,원 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Strong Buy(적극매수): Buy 등급 중 High Conviction 종목 - Buy(매수): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우 - Hold(중립): ± 1% 등락 - Reduce(매도): -1% 미만 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT(비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL(중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT(비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

29 Equity Research 위메이드(1124) BUY (유지) 유승준(인터넷/게임) 목표주가 48,원(유지) 현재주가(2/14) 44,6원 액면가 5원 52주 최고가(보통주) 65,3원 최저가(보통주) 31,1원 KOSPI(2/14) 1,94.3p KOSDAQ(2/14) 522.6p 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 6D 일평균 거래량 6D 일평균 거래대금 87억원 7,493억원 1,68만주 만주 19만주 73억원 유동주식비율(보통주) 49.5% 외국인 보유비중(보통주) 17.1% 주요주주 : 박관호 외 6인 49.3% KB자산운용 12.6% KOSPI대비 상대수익률 (1년) 4분기 실적은 저조했으나, 턴어라운드 진행될 전망 모바일게임 매출 감소로 4분기 적자 전환 동사의 4분기 실적은 주력 게임인 윈드러너 의 매출 감소세에 따라 전 분기 대비 14% 역성장한 매출액 47억원(+35.4%, YoY), 영업손익 적자 35억원(적자전환, QoQ)을 기록했다. 신규게임은 격추왕 을 제외하고 모두 흥행에 실패하여 윈드러너 의 매출감소를 상쇄하기에는 역부족이었다. 비용증가는 제한적이었지만, 인건비 등 고정비용이 상대적으로 많아 영업적자가 불가피 했다. 하지만, 기대되는 게임이 다수 출시하여 턴어라운드가 기대되는 시점이다. 아이언슬램, 아크스피어, 천랑 등 기대했던 게임들이 1분기 말부터 출시된다. 2분기에는 윈드러너2 가 출시될 예정이다. 최근 인기를 끌었던 게임들의 후속게임들 또한 흥행에 성공하고 있다. 이에 더해, 온라인게임 이카루스 의 상용화도 2분기에 예정되어 있다. 여러 신규게임의 출시로 턴어라운드가 기대되는 시점이다. 해외공략 본격화될 전망 동사는 올해 해외공략을 본격화 할 계획이다. 온라인게임 창천2, 로스트사가 가 중국 시장에 출시될 예정이며, 모바일게임도 중국에 다수 % KOSDAQ 상대수익률(좌측) 14 위메이드 (우측) 천원 출시할 예정이다. 특히, 동사의 달을삼킨늑대 는 텐센트의 위챗을 통해 서비스될 예정이다. 6억명 가입자 기반의 위챗은 작년 8월에 게임서비스를 시작했고 아직 캐주얼게임이 대부분이다. 미드코어급 이상의 게임이 적어 달을삼킨늑대 의 흥행 가능성이 있다. 아이언슬램 도 LINE을 통해 일본 및 동남아시아 지역을 공략할 예정이므로 글로벌 매출 확대가 예상된다. 동사는 여러 게임들의 글로벌 출시를 통해 매출 성장을 이어나갈 것으로 보인다. 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 18.3% -18.5% 1.1% 상대주가 16.% -14.1% 8.% 투자의견 BUY(유지), 목표주가 48,원 유지 표1. 위메이드 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) , 적자전 N/A (E) 흑자전 1, (E) , (E) , 자료: 위메이드, 흥국증권 리서치센터 추정 - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

30 위메이드(1124) 4분기 실적은 저조했으나, 턴어라운드 진행될 전망 도표 2. 위메이드 실적 추정 Table (단위 : 억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E E 214E 매출액 ,199 2,275 2,613 온라인게임 , ,12 미르 미르 로스트사가 실크로드 디지몬마스터즈 기타 모바일게임 ,48 1,61 영업비용 ,218 2,15 2,256 영업이익 자료: 위메이드, 흥국증권 리서치센터 추정 흥국증권 3/36

31 위메이드(1124) 4분기 실적은 저조했으나, 턴어라운드 진행될 전망 도표 3. 위메이드 재무상태표 (단위: 십억원) 도표 4. 위메이드 포괄손익계산서 (단위: 십억원) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 매출액 현금 및 현금성자산 매출원가 매출채권 및 기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률(%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등 조정영업이익률(%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무 및 기타채무 관계기업등 투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률(%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채..... 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률(%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분(연결) 지배주주 자본총계 비지배주주 도표 5. 위메이드 현금흐름표 (단위: 십억원) 도표6. 위메이드 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업활동으로 인한 현금흐름 성장성(%) 당기순이익(손실) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 적자전환 흑자전환 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적자전환 흑자전환 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 11.9 적자전환 흑자전환 4, 영업활동으로 인한 변동 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무 및 기타채무 EBITDA마진(%) 법인세납부 안전성(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 유동비율(%) , 유형자산처분(취득) 부채비율(%) 무형자산감소(증가) 순차입금/자기자본(%) 장단기금융자산 EBITDA/이자비용(X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS(원) 1, ,51 재무활동으로 인한 현금흐름 BPS(원) 16,817 16,888 16,85 17,673 18,68 장단기금융부채감소(증가) CFPS(원) 1, ,717 1,785 자본의 증가(감소) DPS(원) 991 배당금지급 Valuation지표(배) 기타재무활동 P/E(x) 27.1 N/A 1, 현금의 증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 31/36

32 위메이드(1124) 4분기 실적은 저조했으나, 턴어라운드 진행될 전망 위메이드- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 위메이드 주가 8 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 213/6/5 BUY 67,원 214/2/17 BUY 48,원 213/7/15 BUY 67,원 213/8/14 BUY 67,원 213/9/26 BUY 67,원 213/1/21 BUY 58,원 213/11/14 BUY 48,원 214/1/16 BUY 48,원 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Strong Buy(적극매수): Buy 등급 중 High Conviction 종목 - Buy(매수): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우 - Hold(중립): ± 1% 등락 - Reduce(매도): -1% 미만 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT(비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL(중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT(비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

33 Equity Research 컴투스(7834) BUY(유지) 유승준(인터넷/게임) 목표주가 34,원(유지) 현재주가(2/14) 29,2원 액면가 5원 52주 최고가(보통주) 58,8원 최저가(보통주) 18,5원 KOSPI(2/14) 1,94.3p KOSDAQ(2/14) 522.6p 1분기 실적 턴어라운드 진행 중 4분기 예상치는 하회했으나, 1분기부터 턴어라운드 진행 4분기 기존의 흥행 게임들의 매출액은 감소했으나, 신규게임의 흥행에 힘입어 매출액 2억원(-5.8%, YoY, +23.9%, QoQ)을 기록했다. 액션퍼즐패밀리가 흥 행에 성공했으나, 12월부터 매출이 발생하여 4분기 실적에는 큰 기여를 못했 다. 영업이익은 4.8억원(-86.9%, YoY, %, QoQ)을 기록했는데, 이는 카 카오톡의 매출 비중이 높아져 지급수수료가 증가한 것과 게임빌과의 합병이후 자본금 시가총액 발행주식수(보통주) (우선주) 6D 일평균 거래량 6D 일평균 거래대금 5억원 2,945억원 1,9만주 만주 35만주 83억원 인력 조정에 따른 1회성 인건비가 증가한 것으로 보이기 때문이다. 하지만, 1 분기에는 돌아온액션퍼즐패밀리 가 3개월분 모두 반영되고, 최근에 흥행 하고 있는 드래곤기사단, 몬스터앤나이츠 등 신규게임의 매출액이 추가되어 실적 턴어라운드가 가능할 것으로 전망된다. 게임빌과의 합병 이후 유동주식비율(보통주) 74.4% 외국인 보유비중(보통주) 12.5% 주요주주 : 게임빌 외 4인 21.4% 인력도 효율적으로 관리되어 수익성 개선이 예상되는 상황이다. 후속게임 흥행가능성 상승 동사의 돌아온액션퍼즐패밀리 가 높은 DAU를 유지하고 있고, 드래곤기사 KOSPI대비 상대수익률 (1년) % KOSDAQ 상대수익률(좌측) 천원 14 컴투스 (우측) 7 단, 골프스타, 컴투스프로야구for매니저 등 인기 게임의 수가 늘어 났고, 흥행되고 있는 게임의 장르도 다양해졌다. 따라서 다수의 게임으로부터 크로스 프로모션이 가능해져 후속게임들의 흥행 가능성이 높아졌다. 또한, 최 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 23.% -11.1% -29.4% 상대주가 2.5% -6.3% -3.7% 근에 합병한 게임빌과의 시너지 효과도 발생할 것으로 보인다. 1)3.5억명의 누적 다운로드 기반의 게임빌 해외 데이터베이스를 공유하고, 2) 양사의 통합 된 글로벌 서비스 플랫폼을 개발로 효율적인 해외 서비스가 가능하며, 3) 양 사간의 크로스 프로모션이 활발히 진행되며 후속 게임들의 흥행 가능성이 높 아졌기 때문이다. 투자의견 BUY, 목표주가 34,원 유지 표1. 컴투스 영업실적 및 투자지표 요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (%) (십억원) (%) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) , (E) , (E) , (E) , 자료: 컴투스, 흥국증권 리서치센터 추정 - 당사는 보고서 작성일 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준)

34 컴투스(7834) 1분기 실적 턴어라운드 진행 중 도표 2. 컴투스 매출액 및 영업이익률 추이 (단위: 억원,%) 매출액(좌) 영업이익(좌) 영업이익률(우) 1, ,2 1, E 214E 자료: 컴투스, 흥국증권 리서치 도표 3. 컴투스 실적 추정 Table (단위: 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 213E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 214E 매출액 영업비용 영업이익 영업이익률(%) yoy (%) 매출액 12.4 (7.7) (28.1) (5.8) 5.7 (9.2) 영업비용 (4.5) (4.3) 영업이익 1,167.4 (7.) (98.9) (86.) (52.) (28.5) , 영업이익률(%p) 16.8 (2.9) (22.9) (14.3) (11.3) (4.3) 자료: 흥국증권 리서치센터 흥국증권 34/36

35 컴투스(7834) 1분기 실적 턴어라운드 진행 중 도표 4. 컴투스 재무상태표 (단위: 십억원) 도표 5. 컴투스 포괄손익계산서 (단위: 십억원) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 매출액 현금 및 현금성자산 매출원가 매출채권 및 기타채권 매출총이익 재고자산..... 매출총이익률(%) 기타유동자산 판매비와관리비 비유동자산 조정영업이익 관계기업투자등..... 조정영업이익률(%) 유형자산 발표영업이익 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융손익 유동부채 외환관련손익 매입채무 및 기타채무 관계기업등 투자손익 단기금융부채 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률(%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채..... 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률(%) 자본금 지배주주 자본잉여금 비지배주주..... 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분(연결) 지배주주 자본총계 비지배주주..... 도표 6. 컴투스 현금흐름표 (단위: 십억원) 도표7. 컴투스 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업활동으로 인한 현금흐름 성장성(%) 당기순이익(손실) 매출액 비현금수익비용가감 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 영업활동으로 인한 변동 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 ROA(%) 재고자산..... ROE(%) 매입채무 및 기타채무 EBITDA마진(%) 법인세납부 안전성(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 유동비율(%) ,4.7 1,89.2 유형자산처분(취득) 부채비율(%) 무형자산감소(증가) 순차입금/자기자본(%) 장단기금융자산 EBITDA/이자비용(X). 1, , ,736.5 기타투자활동 주당지표 FCF EPS(원) 411 2,29 1,911 1,58 1,868 재무활동으로 인한 현금흐름 BPS(원) 7,29 9,419 11,77 12,585 14,452 장단기금융부채감소(증가)..... CFPS(원) 55 2,263 2,32 1,645 2,4 자본의 증가(감소) DPS(원) 배당금지급..... Valuation지표(배) 기타재무활동 P/E(x) 현금의 증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 35/36

36 컴투스(7834) 1분기 실적 턴어라운드 진행 중 컴투스- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 컴투스 주가 8 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 213/5/27 BUY 65,원 214/2/17 BUY 34,원 213/7/15 BUY 48,원 213/8/5 BUY 48,원 213/1/16 BUY 36,원 213/11/15 BUY 28,원 213/11/28 BUY 34,원 213/12/16 BUY 34,원 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Strong Buy(적극매수): Buy 등급 중 High Conviction 종목 - Buy(매수): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우 - Hold(중립): ± 1% 등락 - Reduce(매도): -1% 미만 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT(비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL(중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT(비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 유승준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.