크레딧 217-6-9 Keep calm and CARRY ON A Keep calm and Carry on. 2차세계대전발발하기몇개월전영국정부가시민들의사기를돋우기위해제작한포스터라고합니다. 평정심을유지하고하던일을계속하라 정도의의미일텐데요. 하반기크레딧시장주제는 Keep calm and CARRY ON A 로설정해보았습니다. 평정심을유지하고높은이자수익 ( 캐리 ) 에집중하자 가될수있을것같습니다. 대우조선해양채무조정이완료되고기업들실적도바닥을치고올라오면서 A등급크레딧투자부담이감소한것으로보입니다. 캐리목적이라면금융위기수준까지확대되어있는 A등급군이매력적이라고판단됩니다. 217년상반기, 큰파도를넘어서 - 대우조선해양의채무조정은 P-Plan을피해자율협약방식으로결정. 자율협약임에도불구회사채투자자들도고통분담하게되었으나, 연기금이채권의주요투자처이고, 장기간에걸쳐진행된이벤트여서회사채시장에미치는영향은제한적이었음 - 등급조정마무리되고우량등급의안정성도개선. 상반기등급하향은조선업에집중 - 건설업종은주택시장호조와해외손실마무리에힘입어상위등급에서하위등급까지전반적인실적개선세 보험, 증권, 은행. 금융규제 / 제도변화의파도 김선주 sunju.kim@sk.com 2-3773-8515 - 보험 : IFRS17 은예상대로발표, 신 RBC 도입지연으로투자여력증대 - 증권 : 자기자본 4 조원이상의초대형 IB 의발행어음개시는회사채, 특히 A 등급회사채수요로이어질전망 - 은행 : 유동성규제삼총사의마지막, NSFR( 순안정자금조달비율 ) 개시. LCR 강화로회사채투자수요감소될전망 섹터별수급 - 공사채 : 새정부정책지출증가로공사채발행증가전망 - 은행채 : 자본비율안정적으로유지되면서조건부자본증권발행수요저하될전망대출규모축소전환되며은행채발행둔화될전망 - 여전채 : 가맹점수수료인하지속되며수익성저하지속될것으로예상전체카드승인금액의견조한증가세를감안하면효과는제한적일전망 - 회사채 : A등급스프레드금융위기이후최대수준. 발행어음, 캐리수요로향후스프레드축소될전망 A등급업체실적개선으로발행시장에서도 A등급강세흐름지속될것으로예상
Ch 1. Ch1. 217 년상반기, 큰파도를넘어서 Ch2. 보험, 증권, 은행. 금융규제 / 제도변화의파도 Ch3. 섹터별수급
대우조선해양자율채무조정영향은제한적 회사채투자자 5% 출자전환, 3년유예분할상환으로채무재조정 연기금투자비중이높아전체회사채시장에미치는영향은제한적 상당기간시장에반영된이슈였기때문에채무조정과정의노이즈에도불구하고영향은크지않았음 정부의구조조정스탠스확인 정부는한진해운과대우조선해양의구조조정과정에서채권자들의고통분담요구 향후회사채투자시정부나모회사의지원을능력과의지를구분해서판단해야. 개별회사의독자신용도역시주요하게고려할필요 대우조선해양자율채무조정 스프레드흐름 대우조선해양충격은제한적 구분무담보채권금액내용 회사채,CP 1.5 조원 5% 출자전환, 5% 3 년유예분할상환 ( 금리 1%) 시중은행.7 조원 8% 출자전환, 2% 5 년유예분할상환 ( 금리 1%) (%) 국채금리 ( 좌 ) 회사채 AA- ( 우 ) (bp) 3 2 공사채 AAA( 우 ) 은행채 AAA( 우 ) 여전채 AA-( 우 ) 미금리인상, 대우조선해양이벤트로회사채스프레드확대 1 75 산은, 수은 1.6 조원 1% 출자전환 합계 3.8 조원 1 5 25 에스크로계좌에청산가치금액인 1 천억원입금. 조기상환이행확약서징구산업은행, 수출입은행 2.8 조원자금지원 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '17.2 '17.5 자료 : 금융위, 언론보도, SK 증권 자료 : 연합인포맥스, SK 증권 3
등급조정마무리. 우량등급안정성도개선 등급조정마무리국면. 등급상하향비율상승기조 215년대규모등급하향조정과 216년수주산업등급조정이이어짐 등급상하향비율은 215년을바닥으로 216년상향전환. 217년에도실적개선세에힘입어상향세가이어지는모습 217년등급상향, 하향등급별로살펴보면모두 BBB이하등급비중이증가 기업들의실적이개선되면서하위등급부터등급상향비중이증가 등급하향에서는 B등급이하비우량등급비중확대. 반면주요업체등급조정이마무리되면서 AA등급군의등급안정성은개선 등급상하향배율 상승분위기로전환 신용등급상, 하향등급별비중 ( 개 ) ( 배 ) 상승 ( 좌 ) 하락 ( 좌 ) 상승 / 하락 ( 우 ) 16 1. 14 12.8 AAA AA A BBB BB B CCC 이하 1% 9% 8% 7% AAA AA A BBB BB B CCC 이하 1% 9% 8% 7% 1 8.6 6% 5% 6% 5% 6 4 2 '13 '14 '15 '16 '17.5.4.2. 4% 3% 2% 1% % '13 '14 '15 '16 '17 4% 3% 2% 1% % '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 연합인포맥스, SK 증권 등급상향자료 : 연합인포맥스, SK증권 등급하향 4
217 상반기등급조정내역 등급하향이슈는조선업 등급상향 : 건설, 철강등이슈업종실적개선, 합병등을바탕으로신용도개선 하위등급건설업체주택시장호조세를바탕으로등급상향 실적부진으로등급하향되었던건설, 철강, 건자재업종등구조조정과실적개선으로재무부담완화되며상향조정 등급하향 : 조선업종위주의등급하향 조선 3사에부진한시장환경으로추가등급하향 대우건설빅배스기록하며등급하향 217 년상반기회사채신용등급상향기업 217 년상반기회사채신용등급하향기업 회사명 변경일변경등급 자료 : 연합인포맥스, SK 증권 직전등급 쌍용양회공업 5/31 A- BBB+ KR/NICE 건자재 신평사업종비고 서희건설 5/16 BB+ BB KIS 건설안정적인성장세 실적우수. 비핵심자산정리를통한재무부담완화 SK 루브리컨츠 4/28 AA AA- KR/KIS/NICE 정유영업현금확대로인한레버리지개선 포스코대우 4/14 AA- A+ KIS/NICE 상품종합도매업 오성엘에스티 4/6 B CC KR 반도체 원건설 4/3 BB- B+ KIS 건설 포스코엔지니어링 2/2 A+ BBB+ KR/NICE 건설포스코건설합병 대한해운 1/24 BBB D KR 해운신규 두산캐피탈 1/24 A BBB- KR/KIS/NICE 금융애큐온캐피탈합병 CJ 헬로비전 1/9 AA- A+ KR/KIS 유료방송 동국제강 1/3 BB+ BB KR 철강수익성개선, 차입금감축 회사명 변경일변경등급 자료 : 연합인포맥스, SK 증권 직전등급 신평사업종비고 이엘케이 5/17 B B+ KIS 반도체기술흐름변화에따른수익기반약화 동부메탈 4/26 C CC KIS 철강 대우조선해양 4/24 CC B- KR/KIS/NICE 조선채무재조정 현대삼호중공업 4/4 BBB+ A- KIS/NICE 조선불리한시장환경 현대중공업 3/31 A- A KR/KIS/NICE 조선불리한시장환경 건화 3/31 B B+ KR 조선대우조선해양거래처 현대미포조선 3/31 BBB+ A- KR/KIS 조선불리한시장환경 현대중공업 (HYBRID/ 후후 ) 3/31 BBB+ A- KR/KIS/NICE 조선불리한시장환경 삼성중공업 3/31 BBB+ A- KR/NICE 조선불리한시장환경 에이스테크 3/27 BB- BB KR 제조업주력거래처발주지연 대우조선해양 3/24 B- B KR/KIS/NICE 조선채무재조정 대우조선해양 2/14 B B+ KR/KIS/NICE 조선채무재조정 대우건설 2/1 A- A KR/KIS 건설빅배스 동아제약 1/23 A A+ KR/KIS 제약신규 5
조선 최근수주소식이어지지만현금흐름개선까지는다소시간필요할전망 화학제품수요호조로선사들의발주가시작되면서현대중공업과삼성중공업수주턴어라운드 현대중공업, 올해수주목표의 51% 인 38억달러수주. 작년동기간대비척수기준 5배이상증가 삼성중공업, 수주목표의 74% 인 48억달러수주. 해양플랜트인도관련이슈가완전히해결된상황은아님. 중재절차진행에따라일부추가손실가능성잔존해있음. 그러나기손실반영분을감안하면추가손실규모는제한적일전망 단, 본격적인현금흐름개선까지는아직시간필요. 삼성 / 대우재무부담여전히과중한수준 현대중공업지주사전환으로 6.5조원차입금등금융부채를이전함에따라재무커버리지크게개선 그러나수주턴어라운드가현금흐름에반영되기까지아직시간필요. 대우조선해양채무조정안도회사채투자자재항고로효력정지된상황 조선 3 사 NCF 추이 조선 3 사순차입금 /EBITDA 추이 4, 3, 2, 현대중공업삼성중공업대우조선해양 17 년들어 NCF 흑자전환, 본격적인회복까지는아직시간필요 ( 배 ) 3 2 현대중공업삼성중공업대우조선해양 현대중공업지주사전환으로재무부담크게개선, 삼성 / 대우는여전히과중한수준 1, 1-1, -1-2, -2-3, -4, 12 '13 '14 '15 '16 '17.3-3 -4-71 배 12 '13 '14 '15 '16 '17.3 자료 : DataGuide, SK 증권 자료 : DataGuide, SK 증권 6
건설 상위등급에서하위등급까지전반적인실적개선세 건설사, 등급과상관없이전반적인실적개선세 217년들어주택부문호조, 해외손실마무리되며 A- 등급까지실적개선. 건설사전체등급군에서영업이익률개선세 특히 BBB+ 이하등급실적크게개선. A등급군에서도해외부문부실이해소되는업체를중심으로실적개선세 건설투자 217년들어서도견조한흐름 212~ 216년주거건축증가에힘입어건설투자전반의투자규모확대경험 217년들어주택호조세이어지고, 대규모주택공급진행되며전반적으로견조한흐름지속 건설사등급별영업이익률추이 전반적인개선세 건설투자추이 견조한흐름 (%) 1 A+ 이상 A A- BBB+ 이하 ( 조원 ) 3 주거건축비주거건축토목 8 25 6 4 2 2 15 1-2 -4 5-6 '12 '13 '14 '15 '16 '17.3 '12 '13 '14 '15 '16 '16Q1 Q2 Q3 Q4 '17Q1 자료 : 공시자료, SK 증권주 1: 현대산업개발 A+ 이상에포함. 주 2: A+ 이상 : 현대건설, 포스코건설, 대림산업, 현대산업개발, A: 롯데건설, 신세계건설, A-: GS 건설, KCC 건설, SK 건설, 대우건설, 태영건설, BBB+ 이하 : 한양, 한화건설, 한신공영, 한라, 계룡건설산업, 두산건설평균기준 자료 : 한국은행경제통계시스템, SK 증권 7
건설 ( 이어서 ) 해외수주회복, 국내주택견조한흐름예상 유가하락으로크게감소되었던중동지역의화학프로젝트발주재개될전망 유가하락으로발주가지연되었던중동화학, 정유프로젝트국가경쟁력확보차원에서발주재개 국내업체들에경쟁력있는화학프로젝트, 이란지역발주가진행되면서국내업체들의수주증가할전망 국내주택시장견조한흐름지속 가계부채관리를위한유동성제한에도불구부동산시장호조세이어지는상황 건설사들이악성재고를상당부분해결한상황이기때문에주택시장이급격히냉각되지않는다면, 공급감소에도상당한대응능력을갖춘것으로판단. 향후주택공급감소가예상되나토목건축의증가가일정정도완충작용해줄수있을것으로예상 해외건설수주지역별금액 작년수주수준초과예상 연도별입주물량추이및전망 ( 십억달러 ) 8 중동아시아태평양. 북미 유럽아프리카중남미 ( 세대수 ) 5, 전국 7 6 4, 5 3, 4 3 2, 2 1 1, '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17YTD ' '4 '8 '12 '16 자료 : 해외건설협회, SK 증권 자료 : 부동산 114, SK 증권 8
Ch 2. Ch1. 217 년상반기, 큰파도를넘어서 Ch2. 보험, 증권, 은행. 금융규제 / 제도변화의파도 Ch3. 섹터별수급
보험 - IFRS17 은예상대로발표, 신 RBC 도입지연으로투자여력증가 IFRS17 발표내용은기존에알려졌던수준. 회계불확실성상당부분해소 보험부채시가 ( 공정가치 ) 측정에따른부채규모확대예상 금리리스크대응차원의듀레이션매칭을위한장기채권매수지속될전망 신RBC 전면도입을위한규제강화도당초계획보다점진적으로도입될예정 올 6월적용예정이었던 RBC 강화올해 12월로다소늦춰시행 하반기신종자본증권, 후순위채발행을통한자본확충부담감소 자본부담이감소하고금리연동형상품에적용되는보험사공시이율하락으로우량회사채투자여력확대될전망 K-IFRS 제 1117 호 ( 보험계약 ) 의향후예정절차 보험사 RBC 비율 (%) 35 RBC 주체 IASB 한국회계기준원 금융당국및심의위원회 3 25 내용 IFRS17 공표 K-IFRS 제 1117 호공개초안심의 / 발표 의견조회 K-IFRS 제 1117 호제정 승인및제도심의절차 K-IFRS 제 1117 호공표 2 15 1 5 규제 수준 시기 17 년 5 월 ~17 년말 ~18 년 2 월 ~18 년 3 월 ~18 년 5 월 18 년 5 월 농협손해 동부화재해상 롯데손해 메리츠화재해상 삼성화재해상 KB 손해 한화손해 현대해상화재 흥국화재해상 DGB 생명 교보생명 농협생명 동부생명 삼성생명 신한생명 하나생명 한화생명 현대라이프생명 흥국생명 자료 : 한국회계기준원, SK 증권주 : 상세시기는변경될수있음 자료 : 금융통계정보시스템, SK 증권주 : 216 년 12 월기준 1
증권 발행어음은 A 등급및우량회사채수요로이어질전망 3분기중자기자본 4조원이상증권사 ( 미래에셋대우, NH투자, 한국투자, KB, 삼성 ) 발행어음업무개시예상 발행어음을통해레버리지규제적용이배제되는자금을자기자본의 2% 한도로조달가능 조달자금의 5% 기업금융자산으로운용. 발행시장에서는직접취득한회사채, 유통시장에서는 A등급이하회사채투자가능 기업자금융통지원목적이기때문에여전채등금융기관관련채권은제외되는것으로판단. 정부는필요하다면추가적으로규정에명시한다는계획 운용자산은기업금융 5%, 부동산 3%, 기타 2% 으로구성될것으로예상. A등급회사채수요확대에긍정적인영향 기업금융최소운용비율산정을위한기업금융자산의정의 단기금융업무에따른수탁금과종합투자계좌비교 내용 1 기업에대한대출및어음의할인 / 매입 2 발행시장에서직접취득한발행인이기업인증권 구분 단기금융업무 종합투자계좌 허용대상 자기자본 4조원이상 자기자본 8조원이상 수익배분방식 약정금리지급 실적배당방식 * 수시입출금상품은약정금리지급허용 발행한도자기자본의 2 배한도없음 3 유통시장에서취득한코넥스주식및 A 등급이하회사채 기업금융최소운용비율수탁금의 5% 이상 수탁금의 7% 이상 4 프로젝트파이낸싱을위해설립된특수목적회사에대한출자지분및대출채권 5 실물지원간전투자기구 ( 주 1) 에대한출자지분 부동산투자상한 여유자금운용규제 구분관리 수탁금의 3% 초과제한 개인여신금지등네거티브방식 구분계리 ( 별도재무제표 ) 고유동성자산등포지티브방식 자기신탁 손실충당금적립해당없음수탁액의 5% 가될때까지적립 자료 : 금융위원회, SK 증권주 1: PEF, 기업금융특화전문투자형사모펀드, 창투조합, 벤처조합등주 2: 부동산관련자산은기업금융의무비율산정시제외하며, 그한도는수탁금의 3% 로제한 자료 : 금융위원회, SK 증권 11
증권 ( 이어서 ) 풍부한시장유동성감안시발행어음에우호적인시장상황 풍부한시장유동성감안시자금조달어렵지않을것으로예상. 투자자금평가원가법적용도기관투자자관심요소 증권사별로각 1~ 2조원규모업무개시할계획으로, 단기적으로는총 1조원규모자금조달전망됨. 단최대 47조원까지조달가능하여시장상황에따라빠른속도로확대도가능 단기자금시장규모 7조원이상, CMA MMF 18 조원수준등풍부한유동성을바탕으로자금조달은어렵지않을것으로전망 기관투자자의경우, 218년부터 (K-IFRS119 개정 ) 발행어음투자금을원가법으로평가할수있어시가평가되는 CP나 MMF에비해손익영향을적게받고예측가능성이높다는면에서관심높아질것으로예상 자본 4 조원이상증권사별어음발행가능규모 주요단기자금상품추이 ( 조원 ) 14 12 자본 발행어음한도 ( 조원 ) 9 8 CMA MMF 요구불예금 저축예금 기업자유예금 1 7 8 6 6 5 4 4 3 2 미래에셋대우 NH 투자증권 KB 증권한국투자증권삼성증권 2 1 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 '13.12 '14.12 '15.12 '16.12 자료 : 공시자료, SK 증권주 : 217 년 3 월말기준 자료 : 금융투자협회, 한국은행, SK 증권 12
은행 유동성규제삼총사중마지막, NSFR( 순안정자금조달비율 ) 개시임박 218.1.1 NSFR도입예정. 고유동자산증가 ( 국채증가, 회사채투자감소 ), 은행채발행만기증가전망 NSFR은필요안정자금조달에대한가용안정자금조달의비율로정의하며 1% 이상을지속적으로유지하여야함 가용안정자금은자본이나 1년이상의부채가 1% 인정받으며, 필요안정자금은자산의위험이적을수록가중치가감소하는구조 향후 NSFR 규제도입은국내은행의고유동성자산확대, 대출만기단기화, 소매및중소기업예금과중장기자금조달비중확대로이어질가능성있음 자금조달측면에서는예수금구조가소매및중소기업예금, 또는만기 1년이상의중장기예금위주로재편될가능성있으며, 중장기은행채조달, 코코본드 (T1,T2) 나커버드본드등중장기자금조달도확대될전망 대우조선해양자율채무조정 국내은행업권바젤 Ⅲ 유동성규제도입일정 >NSFR 정의 구분 '15 '16 '17 '18 '19 > 해당자산 유동성커버리지배율 (LCR) 일반은행 8% 85% 9% 95% 1% 특수은행 6% 7% 8% 9% 1% 외은지점 2% 3% 4% 5% 6% > 신용등급 AA- 이상인회사채 (CP 포함 ) 및커버드본드 > 신용등급 AA 이상인주택담보대출유동화증권 (RMBS) > 신용등급이 A+ 에서 BBB- 사이인회사채 (CP 포함 ) 순안정자금조달비율 (NSFR) 최종안마련및관찰기간 규제시행 일반 6% 7% 8% 외화LCR( 주 ) 특수 ( 기업, 농협, 수협 ) 4% 6% 8% 산업은행 4% 5% 6% 자료 : 금융감독원, 한국은행, SK 증권 자료 : 금융위원회, 금융감독원, SK 증권주 : 외화부채가크지않은광주은행, 전북은행, 제주은행과수출입은행적용제외 13
은행 ( 이어서 ) LCR 강화는우량채권수요강화요인 LCR, 영업적예금분류요건강화에비율하락전망. 규제수준충족을위해시중은행우량채권취득증가될전망 영업적예금의분류규정에 3 일이상의통지기간이나그이전해지시상당한수준의비용을부담해야할부분이추가 현재국내은행 LCR 비율은 217년규제수준인 9% 를상회하고있지만국내은행예금의상당부분이이조건을충족하지못하는상황으로기존영업적예금이비영업적예금으로변경되면 LCR 하락될전망 예금계약이라는사업관행을단기간에변경하기는어렵기때문에고유동자산비중확대로규제에대응할것으로예상 개별은행별 LCR 하락효과는상이할것으로예상되지만, 시중은행전반의고유동자산확대는불가피. 이는우량채권수요가견조하게유지되는데긍정적인영향 국내은행 LCR (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 LCR 국민신한우리하나 SC 씨티경남광주대구부산전북제주 자료 : 금융통계정보시스템, SK 증권주 : 216 년 12 월기준 14
Ch 3. Ch1. 217 년상반기, 큰파도를넘어서 Ch2. 보험, 증권, 은행. 금융규제 / 제도변화의파도 Ch3. 섹터별수급
공사채 새정부정책지출증가로공사채발행증가전망 예보순상환기조지속. LH공사, 한국전력순발행전환될전망 예금보험공사올해 4.5조원순상환계획으로전체공사채순발행규모가크게확대되기는어려울전망 예금보험공사는보유부동산매각, 우리은행지분매각, 예금보험료수입등을통해차입금상환하며부채감축을이어갈예정 다만과거주요발행기관이었던한국전력공사가 2년만에발행재개하였고, 신정부정책수행을위해 SH, LH공사가채권발행을확대할것으로전망되어공사채전체적으로순발행전환예상 공사채발행, 만기, 순발행추이 예금보험공사발행, 만기, 순발행추이 8, 7, 6, 5, 발행만기순발행 3, 25, 2, 발행만기순발행 4, 3, 2, 1, 15, 1, 5, -1, -2, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 YTD '17 '18 '19-5, -1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 YTD '17 '18 '19 자료 : 본드웹, SK 증권주 : 217 년 5 월말기준 자료 : 본드웹, SK 증권주 : 217 년 5 월말기준 16
공사채 ( 이어서 ) 한국전력, 국내에너지정책변화로자금조달재개 신정부에너지정책친환경, 안전성강화로전환. 화력발전소개선, 전력구매비용상승에따른자금조달수요증가 신정부미세먼지대책으로노후화력발전소가동중단, 조기폐쇄지시. 공정률 1% 미만석탄발전소도원점재검토 대통령공약내용으로신규원전도취소될전망. 전력정책의방향이기저발전확충에서친환경중심으로전환될것으로예상됨 중장기적으로기저발전비중축소, LNG 발전확대는한국전력의비용증가요인. 다만신용도에미치는영향은제한적 한국전력은공기업정상화기조마무리되면서채권발행재개. 자금소요증가로올해순발행으로전환될전망 신정부미세먼지대책 한국전력발행, 만기, 순발행추이 발행만기순발행 시기 내용 8, 217 년 6 월노후석탄화력발전소 8 기가동중단 ( 발전용량 2,845MW) 6, 218 년이후 3~6 월 대통령임기내 (~222 년 5 월 ) 미정 노후석탄화력발전소 1 기가동중단 ( 발전용량 3,345MW) 노후석탄화력발전소 1 기폐쇄 ( 발전용량 3,345MW) 공정률 1% 미만석탄발전소원점재검토 4, 2, -2, -4, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 YTD '17 '18 '19 자료 : 청와대, SK 증권 자료 : 본드웹, SK 증권주 : 217 년 5 월말기준 17
은행채 자본비율안정적으로유지중 대손준비금자본인정에따라자본비율개선 은행권의수익개선과함께대손준비금이자본으로인정되면서연말대비자본비율 1% 이상개선 자본비율이개선됨에따라코코본드발행도최근감소. 17년 Tier1 발행은기업은행한건이고나머지는 Tier2 발행위주로진행됨 자본비율최하위인수출입은행의경우, 산업은행 KAI 주식현물출자로자본 1.1조원증가. 자본비율 1% 개선효과예상. 지분이전에산자부승인남아있으나무난하게진행될것으로예상되어향후자본부자본증권발행필요감소할전망 하반기만기도래후순위채금액크지않아조건부자본증권발행수요는높지않을것으로예상 217 년코코본드발행, 하반기후순위채만기도래국내은행총자본 / 기본자본 / 보통주자본비율현황 ( 잠정 ) 발행 만기 6 17.6 이후만기도래 5 4 3 2 1 기업 기업 경남 산업 하나 광주 신한 국민 수협 경남 총자본비율 15.5 이상 15. 이상 14. 이상 13. 이상 13. 미만 전북 (13.49/9.98/9.53) 기업 (13.34/11.1/9.61) 제주 (12.59/9.56/9.56) 수출입 (11.89/1.24/1.24) 씨티 (18.91/18.41/18.41) 국민 (16.71/15.47/15.47) SC(16.48/16.48/16.48) 하나 (16.29/13.78/13.66) 경남 (15.56/12.2/11.29) 신한 (15.78/13.44/13.13) 우리 (15.7/12.79/1.79) 부산 (15.6/11.77/11.49) 산업 (15.28/13.12/13.11) 수협 (15.3/11.91/1.87) 농협 (15.5/12.16/11.82) 광주 (14.94/11.3/1.58) 대구 (14.34/12.37/11.32) 자료 : 본드웹, SK 증권 T1 T2 후순위 자료 : 금융감독원, SK 증권주 : 217 년 3 월말기준 9.5 이상 1.5 이상 11.5 이상 보통주자본비율 18
은행채 ( 이어서 ) 대출규모축소전환되며은행채발행둔화될전망 가계대출 17년하락전환. 가계부채관리위해향후 DTI 강화 DSR 전환등유동성관리대책대기중 지난해발표된 11월대책이후 17년들어시중은행총여신추이하락반전 하지만부동산시장의과열분위기가국지적으로지속되고있어, DTI 강화, DSR전환은하반기예상대로진행될전망 주택여신확대가제한되면서하반기은행채발행은상반기대비둔화될전망 시중은행총여신추이 17Q1 하락반전 DTI 와 DSR 비교 ( 조원 ) 시중은행총여신구분 DTI DSR 94 92 9 명칭 총부채상환비율 (Debt to Income ratio) 총체적상환능력비율 (Debt Service Ratio) 88 86 84 산정방식 ( 해당대출원리금상환액 + ( 해당대출원리금상환액 + 기타대출이자상환액 ) 기타대출원리금상환액 ) 82 8 연간소득 연간소득 78 '14 Q2 '14 Q3 '14 Q4 '15 Q1 '15 Q2 '15 Q3 '15 Q4 '16 Q1 '16 Q2 '16 Q3 '16 Q4 '17 Q1 활용방식 대출심사시획일적인 규제비율 (6%) 로활용 금융회사여신관리과정에서 다양한활용방안마련중 자료 : 금융감독원, SK 증권 자료 : 금융위원회, SK 증권 19
여전채 가맹점수수료인하지속되며수익성저하지속될전망 카드사가맹점금액한도강화로수입축소직면. 단승인금액증가로수익감소효과는제한적일전망 16년영세, 중소가맹점신용카드수수료율.7%, 체크카드가맹점수수료율.5% 인하실시 ( 영세.8%, 중소 1.3%). 수수료율하락에도불구전체승인금액이 12.5% 증가하면서당기순이익감소효과제한됨 17년 8월부터영세가맹점기준이연매출 2억원이하에서 3억원이하로, 중소가맹점은 3억원이하에서 5억원이하로완화됨 2~ 3억구간가맹점은전체 7% 수준으로전체카드승인금액의견조한증가세를감안하면관련효과는제한적일전망 다만향후에도수수료율인하가계속적으로진행될예정이고, 조달금리가상승하면서비용부담확대전망. 자산성장도둔화되고있어향후수익성저하추세는지속될전망 전체카드승인금액추이 증가세지속 카드업주요제도변화 ( 조원 ) 전체카드승인금액 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) (%) 2 15 16 14 12 가맹점수수료합리화방안 가맹점수수료 체제개편체크카드수수료인하 영세, 중소가맹점공인인증서수수료재인하의무사용폐지 1 1 8 6 23 27 21 211 212 213 214 215 216 217 5 4 2 유동성위기 재래시장, 중소가맹점수수료인하 체크카드활성화정책 부수업무네거티브化 영세, 중소가맹점금액한도완화 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 대손충당금적립기준강화 자료 : 여신금융연구소, SK 증권 자료 : 여신금융연구소, SK 증권 2
회사채 - A 등급투자수요확대 AA- 등급 A+ 등급스프레드차이는최근 1년내최대치 217년회사채 AA-등급이상스프레드축소. 반면 A등급군스프레드확대되면서 AA-, A+ 등급스프레드금융위기이후최대수준 업황개선과실적개선으로화학화섬, 건설, 전자 A등급업체실적개선되며신용위험리스크감소 금리상승으로기관의캐리수요와리테일수요확대되며 A등급수요견조 발행어음발행개시되면추가 A등급수요발생할전망 발행시장에서 A등급강세발행. AA-, A+ 스프레드갭도 2월말이후축소전환 회사채등급별스프레드차이 - A+, AA- SP 차이역대최대수준 A 등급강세원인 (bp) AAA, AA+ AA+, AA 구분내용 AA, AA- AA-, A+ 8 A+, A 기업금융운용비율충족필요위해유통시장에서는 A등 7 발행어음급회사채만가능. A등급유동성강화되며발행확대에긍정적인영향기대 6 5 캐리수요 217 년 A 등급 (A+~A-) 평균금리수준은 3.2% 수준 ( 사모포함 ) 으로캐리목적의수요견조하게유지될전망 4 3 2 1 '11.12 '12.7 '13.2 '13.9 '14.4 '14.11 '15.6 '16.1 '16.8 '17.3 기업환경 스프레드 Gap 발행시장 지주, 건설, 화학등주요발행업체들의업황과실적이개선되는모습 AA- 등급과 A+ 등급스프레드차이가 28 년금융위기수준까지확대된상태. 최근스프레드확대세축소전환 수요예측에서 A 등급업체에대한강한수요지속되며강세발행지속 자료 : 연합인포맥스, SK 증권주 : 3 년물기준 자료 : SK 증권 21
회사채 발행시장에서 A 등급강세흐름지속될전망 발행시장낙찰금리 AAA, AA등급민평수준. A등급강세지속전망 216년이후 A등급강세발행, AA/AAA 등급발행스프레드상향추세 217년에도 A등급군전체만기수준에서초강세발행. 특히단기물강세두드러짐 AA등급군은 3년이하단기물과 1년물은민평수준발행. 5년물은약세발행 AAA등급은보험사, 연기금수요로초장기강세발행. 전반적으로 A등급강세발행, AA/AAA등급약세발행 캐리수요가견조한가운데실적개선세를보이고있는섹터와업체를중심으로발행이어지며, A등급군강세발행지속될전망 단, A등급크레딧평가시, 수익성뿐아니라현금흐름및유동성에대해관심필요 등급별낙찰스프레드추이 217 년상반기만기별낙찰스프레드 (bp) 15 AAA AA A (bp) 1 AAA AA A 1 5 5-5 -5-1 -1-15 -15-2 -2-25 -25 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2-3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 ( 연 ) 자료 : 공시자료, SK 증권주 1: 미매각제외, 절대금리 / 등급민평대비제외 / 주 2: 분기간금액가중평균기준주 3: A(A-~ A+ 등급 ), AA(AA-~ AA+ 등급 ) 자료 : 공시자료, SK 증권주 1: 217 년 5 월말기준 / 주 2: 등급별금액가중평균기준주 3: A(A-~ A+ 등급 ), AA(AA-~ AA+ 등급 ) 22
주요업종별 등급별영업이익률, 순차입금 /EBITDA 추이 화학화섬 전반적인개선세 영업이익률 (%) AA+ AA 18 217.1Q AA- A+ 16 14 217.1Q 217.1Q A A- 12 1 217.1Q 8 6 213 4 213 217.1Q 2 213 213 순차입금 /EBITDA( 배 ) -1.. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 전자 AA- 등급반도체업체, 반도체관련업체호조세 영업이익률 (%) AA AA- 3 217.1Q A+ A 25 A- 2 15 213 1 217.1Q 217.1Q 5 217.1Q 213-5 213 213 217.1Q 순차입금 /EBITDA( 배 ) -1. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 철강 수익성개선세 영업이익률 (%) AA+ AA 1 217.1Q A+ A A- 8 217.1Q 6 217.1Q 217.1Q 217.1Q 213 4 2 순차입금 /EBITDA( 배 ). 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 자동차 AA등급이상수익성저하 영업이익률 (%) AAA AA+ 12 AA AA- 217.1Q 1 213 A+ A 8 213 213 213 6 217.1Q 4 213 217.1Q 217.1Q 2 순차입금 /EBITDA( 배 ) -2. -1.. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK 증권 23
주요업종별 등급별영업이익률, 순차입금 /EBITDA 추이 음식료 A 등급수익성, 재무커버리지큰폭저하 영업이익률 (%) 8 6 4 2-2 217.1Q 213 213 217.1Q 217.1Q 16 배. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK 증권 건설 A 등급위주의수익성개선 AA+ AA AA- A+ A A- 217.1Q 15 배 순차입금 /EBITDA( 배 ) 유통 전반적인수익성저하추세 영업이익률 (%) AA+ AA 14 AA- A 12 213 A- 1 8 213 6 217.1Q 4 217.1Q 2 217.1Q 217.1Q -2 순차입금 /EBITDA( 배 ) -4-6. -4. -2.. 2. 4. 6. 8. 1. 12. 14. 16. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 가스 가스가격상승으로 217년들어수익성다소개선 영업이익률 (%) 15 1 217.1Q AA+ AA- A+ A A- 영업이익률 (%) 2 15 AA+ AA AA- A+ A- 217.1Q 5 217.1Q 217.1Q 1 217.1Q 217.1Q 213 213 217.1Q 5-5 213 순차입금 /EBITDA( 배 ) -1-5.. 5. 1. 15. 2. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 순차입금 /EBITDA( 배 ) -5-5.. 5. 1. 15. 2. 25. 자료 : DataGuide, KIS PRICING, SK증권 24
섹터별유통시장크레딧순매수동향 공사채 은행채 4, 은행 보험 자산운용 종금 기금, 공제 외국인 국가지자체 기타법인 4, 은행보험자산운용종금 기금, 공제국가지자체기타법인 3, 3, 2, 2, 1, 1, -1, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권여전채 -1, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권회사채 은행보험자산운용종금 은행보험자산운용종금 3, 기금, 공제국가지자체기타법인 8, 기금, 공제국가지자체기타법인개인 2, 6, 1, 4, 2, -1, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 -2, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 25
투자자별유통시장크레딧순매수동향 은행권순매수 보험권순매수 4, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 2, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 3, 15, 2, 1, 1, 5, -1, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권자산운용권순매수 -5, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권종금권순매수 8, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 6, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 6, 4, 4, 2, 2, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 -2, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 26
투자자별유통시장크레딧순매수동향 기금, 공제순매수 국가지자체순매수 2, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 6, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 15, 4, 1, 2, 5, -2, -5, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권기타법인순매수 -4, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK증권개인순매수 6, 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 1,5 국채 지방채 특수채 통안증권 은행채 기타금융채 회사채 ABS 4, 1, 2, 5-2, 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 -5 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 자료 : 금융투자협회, SK 증권 27
국채금리, 회사채스프레드추이 만기별국채금리추이 (%) 3. 1 년이하 ( 당일 ) 3 년이하 ( 당일 ) 5 년이하 ( 당일 ) 7 년이하 ( 당일 ) 1 년이하 ( 당일 ) 2.5 2. 1.5 1..5. '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 자료 : 연합인포맥스, SK증권 회사채 (AA-) 스프레드추이 (bp) 1년이하 ( 국고대비 ) 3년이하 ( 국고대비 ) 5년이하 ( 국고대비 ) 7년이하 ( 국고대비 ) 1년이하 ( 국고대비 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 자료 : 연합인포맥스 SK 증권 28
스프레드갭추이 회사채 (AA-) 만기별 spread gap 추이 (bp) 12 3-1 5-3 7-5 1-3 1-5 1-7 1 8 6 4 2 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 자료 : 연합인포맥스, SK증권 회사채, 여전채 spread gap 추이 (bp) 8 AA+ spread gap AA- spread gap A+ spread gap 6 4 2-2 '1.8 '11.2 '11.8 '12.2 '12.8 '13.2 '13.8 '14.2 '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 '16.8 '17.2 자료 : 연합인포맥스 SK 증권주 : spread gap 여전채스프레드와회사채스프레드의차이, 3 년물기준 29