218. 7. 11 최근위안화의가파른약세배경및전망 황유선, 이상원 (375-6174) [ 현황 ] 위안화는 6월중순부터가파르게절하되면서 '15.8월평가절하이후최대월간약세폭기록 (6월중 : 역내 -3.2%, 역외 -3.4%) 미-중무역갈등현실화에따른달러수요우위의수급여건심화및중국인민은행의완화적통화정책에주로기인 [ 전망 ] 디레버리징, 무역분쟁장기화 경상수지흑자기조약화 경기둔화우려 완화적통화정책지속 위안화약세 외국인자금유입둔화의악순환발생가능성 경기사이클, 미정책방향등을감안시글로벌달러강세기조도지속될것으로보여위안화약세압력이가중될소지 한국은중국과의경제연관도가높아 중국금융불안 원-위안간상관성상승 경로를통해영향을받을가능성등에유의 [ 현황 ] 위안화는 6월중순부터가파르게절하되면서 '15.8월평가절하이후최대월간약세폭기록 (6월중 : 역내 -3.2%, 역외 -3.4%) 6월마지막 2주 (6/18~29 일 ) 간위안화약세폭은 2.8% 로아시아신흥국통화 ( 평균 1.3% 절하 ) 중최고수준 ( 인니루피아화 -2.8%, 대만달러 -1.5%) 유로, 엔, 원, 홍콩달러등이통화바스켓에포함된위안화지수도급락 (-2.2%) < 그림1> 역내외달러 / 위안환율추이 < 그림2> 아시아신흥국통화대미달러절상 / 절하율 7. 6.9 6.8 ( 위안 ). -.5 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 역내 역외 -1. -1.5 6월마지막 2주 (6/18~29일) 간절하폭 -2. -2.5-3. 인니중국대만한국말련태국싱가포르인도필리핀 자료 :, Bloomberg 1
7월들어서도무역분쟁에의한약세압력이지속되는가운데중국인민은행의대응에의해그속도가조절 달러 / 위안환율은 6일관세발효이후불확실성해소로하락전환하였다가, 11일에는美추가관세부과발표로급등 (7/1 일종가 6.656 7/11 일장중고가 6.6894 위안 ) 트럼프대통령이 2차무역협상을번복하고관세부과강행을발표한것에중국정부도보복관세부과로맞대응하면서긴장감이고조 < 표1> 2차무역협상이후美 - 中무역갈등일지 주체 발표내용 5/17일 미국, 중국 2차협상타결 : 상호관세부과보류, ZTE 제재완화, 대미무역흑자축소, 지적재산권보호등 5/23일 중국 1,449개소비재품목관세를평균 15.7% 6.9% 로축소 5/27일 미국 관세부과강행발표 5/29일 미국 중국기업의미국투자제한검토 6/15일 미국 1차관세부과품목 ( 총 $34억 ), 시행일자 (7/6 일 ) 발표 6/16일 중국 농수산물, 자동차등 545개품목에 25% 관세부과 미국 EU산합금강강관의반덤핑조치기간재심의결정 6/19일 미국 미국첨단산업에대한중국기업의투자제한추진 $2, 억상당제품에 1% 추가관세검토 7/5일 미국 2차관세 ($16억) 2주내부과할계획발표 중국이보복관세부과시총 $5, 억추가관세부과시사 7/6일 미국, 중국 상대국가수입품 ( 총 $34억 ) 에대해 25% 관세발효 7/11 일 미국 $2, 억상당제품에 1% 추가관세부과발표 자료 : 인민은행의구두개입 *, 달러매도개입보도 ** 등으로절하폭이제한 * 이강총재, 위안화가치를합리적인수준에서안정적으로유지하기위해건전하고중립적인통화정책을지속할것. 판공성부총재, 적절한수준에서기본적인안정유지를확신 ** Reuters, 복수의중국대형국유은행이대규모달러매도거래를실시했다고보도 [ 배경 ] 달러수요우위의수급여건, 중국인민은행의완화적통화정책에주로기인 수급여건 : '18년 1분기경상수지가적자를기록한가운데무역갈등현실화에따른외국인주식자금유출, 투기거래가증가 해외관광수요증가로서비스수지가대규모적자를기록 ($762억) 한가운데상품수지흑자규모 ($534억) 가전년동기대비 35% 감소하면서 '18.1분기경상수지는 WTO 가입 ('1년) 이후처음으로적자전환 ($282억적자 ) 전통적으로춘절연휴에의한영업일수감소로 1분기경상수지가축소되는경향이있으며 (SAFE), 유가상승에따른수입액증가도상품수지흑자축소에영향 2
미국정부의관세부과에따른중국기업의실적악화우려, 경제펀더멘탈약화전망이강화되면서외국인주식순매도 기업부채누증해소를위한정부디레버리징정책으로실물경제지표가둔화 * 되는가운데무역갈등에따른투자심리위축이가세 * 5월소매판매 ( 전년동월비 +8.5%), 고정자산투자 (+3.9%) 증가율은통계집계이래최저치를기록하였으며산업생산 (+6.8%) 증가율은전월대비둔화. 제조업 PMI도하락 IIF, 6/18~29 일동안외국인 $6.2억순매도추정. 상해종합주가지수는 5.8% 하락 < 그림3> 분기별경상수지추이 < 그림4> 실물경제지표추이 16 ( 억 $) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : SAFE 2. 17.5 15. 12.5 1. 7.5 5. Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 소매판매산업생산고정자산투자 자료 : 국가통계국 인민은행이 8거래일연속기준환율을상향고시하자 무역갈등 위안화평가절하에따른환율전쟁 으로확대될수있다는시각이제기되면서위안화약세에베팅하는투기거래가증가 위안화추가약세가능성에무게가쏠리면서 1개월위안화리스크리버설, 내재변동성모두 '18.2 월이후최고수준으로상승 < 그림 5> 달러 / 위안 1m 리스크리버설, 내재변동성 1.4 8. 1.2 7. 1. 6..8 5..6 4..4 3..2. 2. -.2 1. -.4. Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 리스크리버설 내재변동성 완화적통화정책 : 6월 FOMC에서연 4회금리인상가능성이높아진것과달리, 중국인민은행은 6월들어대규모유동성을공급하고지급준비율을인하 6/1일중기유동성창구 ( 이하 MLF) 의담보범위를확대한데이어 6일에는 MLF를통해 4,63억위안의유동성을공급 24일에는전체은행의지급준비율을 5bp 인하 ( 대형 : 16.% 15.5%, 중소형 : 14.% 13.5%). 1월과 4월에실시된일부은행에대한선별적인하와차별화 3
[ 전망 ] 디레버리징, 무역분쟁장기화 경상수지흑자기조약화 경기둔화우려 완화적통화정책지속 위안화약세 외국인자금유입둔화의악순환발생가능성 경상수지흑자축소 : 고유가, 통상분쟁등의여파로 2분기이후에도부진이지속될전망. 중장기적으로도수출의존도축소, 소득증대에따른관광수요증가와같은구조적변화에의해흑자기조약화예상 IMF 는중국의 GDP 대비경상수지 흑자규모가 '21 년에는 1% 를하회 할것으로추정 ('17 년 +1.37% '18 년 +1.18% '19 년 +1.15% '2 년 +1.14% '21 년 +.98%) 미관세부과로對美수출이둔화 ('17 년말기준, 對美수출은총수출중 18.4%) 되는가운데무역분쟁완화를 위한미국산수입 ( 항공기, 제품등 ) 을확대할가능성 첨단기술 45 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : IMF < 그림 6> 중국경상수지전망 (1억 $) 절대규모 GDP 대비 % 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 22 23 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 경상수지흑자축소에따라외화유입이감소할경우위안화저평가인식이줄어들면서절상압력이약해질가능성 현재對美달러환율은경상수지고려시.2% 저평가된데에그치며, 생산성을반영한실질실효환율은 1.1% 고평가된것으로평가 (Nomura) 단, 위안화명목실효환율과수출증가율은부 (-) 의상관관계를보이고있어위안화약세가경상수지흑자축소를제한할소지 자금유입제한 : 시장개방확대, 자본통제완화등중국정부가외국인자금을유치하기위해노력하고있으나디레버리징및무역분쟁장기화에따른경기둔화우려는하방리스크로작용할전망 외국인자금이유입되더라도대외환경변화에민감하여글로벌금융시장여건변화에따라위안화변동성이확대될것으로예상 위안화약세기대심화, 대미국채금리차축소에따른캐리트레이드유인감소도자금유입제한요인 자본통제완화영향으로대외환경악화시 '15~'16년과같은대규모거주자자금유출재개도가능 월평균자금유출규모는 '16년 $68억 '17년 $364억 '18년 $143억으로축소 4
< 그림 7> 중국자금유출규모추정 < 그림 8> 달러조달 - 위안화투자캐리트레이드지수 1 14 5 135-5 13-1 125-15 (1억 $) -2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 12 115 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 [ 평가 ] 경기사이클, 미정책방향등을감안시글로벌달러강세기조도지속될것으로보여가파른위안화약세, 무역분쟁심화등에유의 차별화된경제상황을반영한 Fed 와 ECBㆍBOJ 간통화정책격차확대, 세제개혁에의한해외유보이익본국송금증가도달러화강세를지지 아직까지는글로벌무역갈등이미경제에미치는영향이제한적일것이라는평가가다수이나, 불확실성이지속될경우기업투자ㆍ소비지출이위축될가능성 중국과의경제연관도가높아중국금융불안발생시원-위안간상관성이상승하는경향 관세부과발효전후로도원-위안 3일이동상관계수는.9를상회 한국도경상수지흑자가축소되는등대외건전성측면에서중국과유사한모습을보이고있어중국과의동조화가강해질소지 < 그림 9> 원 - 위안 3 일이동상관계수 1..8.6.4.2. -.2 -.4 -.6 -.8-1. Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 자료 :, Bloomberg 국제금융센터의사전동의없이상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 2-375-6174 혹은 yshwang@kcif.or.kr, 홈페이지 : www.kcif.or.kr 5