2018/8/1 (005930) 기업분석리포트 하반기성장엔진재가동 2분기는다소아쉬운실적는 2Q18 매출액 58.5조원 (-4.1% YoY, -3.4% QoQ), 영업이익 14.9조원 (+5.7%YoY, -4.9% QoQ) 으로낮아진컨센서스를하회하였다. 반 투자의견 [ 신규 ] 목표주가 (6M) [ 신규 ] 현재주가 2018/7/31 매수 62,000원 34.1% 46,250 원 도체부문의견조한실적에도불구하고갤럭시S9의판매부진에따라 IM부문의실적이저조하였다. 3분기부터사상최대실적으로복귀하반기는다시사상최대실적을기록할것으로전망한다. 데이터센터를중심으로한서버 DRAM은미국에서중국으로수요가확대되며하반기에도견조한수요가예상된다. 반면시장이우려하고있는의점유율확대전략가능성은제한적이다. DRAM 업황을훼손하면서까지점유율확대를통한기대이익이크지않기때문이다. 최근 1x nm 서버 DRAM 불량이슈는기술난이도감안시램프업단계에서발생되는통상적인수준으로이미정상화가된것으로파악된다. 하반기갤럭시노트9의조기출시로 IM부문또한소폭개선될것으로예상되며, 디스플레이사업부는 Flexible OLED 가동률증가에따른실적개선이기대된다. 3Q18F 매출액 63.2조원 (+1.9% YoY, +8.1% QoQ), 영업이익 17.5조원 (+20.3% YoY, +17.5% QoQ) 을예상한다. 주식지표 시가총액 296,894십억원 52주최고가 57,220원 52주최저가 44,620원 상장주식수 641,932만주 / 90,363만주 자본금 / 액면가 898십억원 /100원 60일평균거래량 1,313만주 60일평균거래대금 641십억원 외국인지분율 52.5% 자기주식수 44,954만주 /7.0% 주요주주및지분율 삼성물산등 19.8% 주가동향 120 (%) KOSPI 투자의견매수, 목표주가 62,000원으로커버리지재개 에대해투자의견매수, 목표주가 62,000원으로산정하며커버리지 를재개한다. 목표주가는 2018F PER 9.2x 수준이다. 현주가는반도체업황 악화를반영된저평가수준이다. 2분기가실적저점으로판단한다. 실적컨퍼 런스콜에서수익성전략유지기조를재확인하였다. 최대실적전망에도불 구하고메모리업황악화에대한우려감이다소지나치다고판단한다. Fig. 1: 연결재무제표요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 201,867 239,575 246,231 249,776 246,621 영업이익 29,241 53,645 65,825 69,257 68,369 세전이익 30,714 56,196 67,845 71,508 71,288 순이익 [ 지배 ] 22,416 41,345 48,824 51,505 51,361 EPS( 원 ) 2,735 5,421 6,664 7,033 7,014 증감률 (%) 24.5 98.2 22.9 5.5-0.3 PER( 배 ) 13.2 9.4 6.9 6.6 6.6 PBR 1.5 1.8 1.4 1.2 1.0 EV/EBITDA 4.3 4.1 2.8 2.4 2.0 ROE(%) 12.5 21.0 21.7 19.6 17.0 배당수익률 79.1 83.4 41.4 3.8 3.8 자료 :, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 100 80 60 17/7 17/11 18/3 18/7 박성순 Tech sspark@bnkfn.co.kr (02)3215-7503 BNK투자증권리서치센터 07325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
Fig 2: 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) (Wbn) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 50,548 61,001 62,049 65,978 60,564 58,483 63,232 63,953 239,575 246,231 249,776 DS 22,849 25,250 28,018 32,051 28,346 27,700 33,069 34,893 108,167 124,008 136,134 Semi 15,660 17,575 19,906 21,114 20,783 21,990 25,152 25,604 74,256 93,528 102,888 Memory 12,122 13,942 16,301 17,939 17,329 18,500 21,449 21,901 60,304 79,179 87,924 Display 7,292 7,709 8,281 11,183 7,537 5,670 7,918 9,289 34,465 30,413 33,247 IM 23,498 30,011 27,691 25,467 28,450 24,000 25,546 23,397 106,668 101,393 95,773 Mobile 22,467 28,923 27,203 25,029 27,665 22,670 24,615 22,560 103,622 97,509 92,387 CE 10,336 10,924 11,130 12,719 9,742 10,400 10,981 12,097 45,109 43,220 42,588 TV 6,459 6,175 6,517 8,364 5,842 5,940 6,729 7,937 27,515 26,448 26,179 Harman 54 2,638 2,087 2,324 1,941 2,130 2,194 2,260 7,103 8,524 8,981 영업이익 9,898 14,067 14,533 15,147 15,642 14,869 17,477 17,837 53,645 65,825 69,257 DS 7,619 9,743 10,931 12,309 11,959 11,750 14,068 14,588 40,603 52,365 55,929 Semi 6,314 8,031 9,963 10,896 11,550 11,610 13,328 13,500 35,204 49,989 53,240 Memory 5,930 7,483 9,291 10,754 10,691 11,470 13,005 13,053 33,458 48,219 51,718 Display 1,305 1,712 969 1,413 408 140 608 964 5,398 2,120 2,225 IM 2,065 4,057 3,290 2,415 3,770 2,670 2,868 2,357 11,827 11,664 10,837 Mobile 1,936 3,921 3,229 2,361 3,671 2,504 2,751 2,252 11,447 11,179 10,414 CE 380 319 444 511 275 510 547 813 1,653 2,145 2,277 Harman 20 8-33 62-37 40-6 80 57 77 213 EBITDA 15,040 19,313 20,187 21,223 21,909 21,039 23,741 24,236 75,762 90,924 96,173 Semi 9,634 11,310 13,363 14,615 15,399 15,521 17,172 17,392 48,922 65,484 69,520 DP 2,366 2,853 2,408 2,974 2,061 1,804 2,390 2,811 10,601 9,067 10,060 IM 2,433 4,415 3,641 2,756 4,096 2,999 3,220 2,722 13,245 13,037 12,386 CE 532 499 612 674 429 664 713 984 2,317 2,790 3,004 Harman 20 144 78 172 74 152 113 204 414 542 739 당기순이익 7,684 11,054 11,193 12,255 11,689 11,038 13,126 13,294 42,187 49,146 51,845 Margin OPM 19.6 23.1 23.4 23.0 25.8 25.4 27.6 27.9 22.4 26.7 27.7 DS 33.3 38.6 39.0 38.4 42.2 42.4 42.5 41.8 37.5 42.2 41.1 Semi 40.3 45.7 5 51.6 55.6 52.8 53.0 52.7 47.4 53.4 51.7 Display 17.9 22.2 11.7 12.6 5.4 2.5 7.7 10.4 15.7 7.0 6.7 IM 8.8 13.5 11.9 9.5 13.2 11.1 11.2 10.1 11.1 11.5 11.3 Mobile 8.6 13.6 11.9 9.4 13.3 11.0 11.2 1 11.0 11.5 11.3 CE 3.7 2.9 4.0 4.0 2.8 4.9 5.0 6.7 3.7 5.0 5.3 Harman 37.0 0.3-1.6 2.7-1.9 1.9-0.3 3.5 0.8 0.9 2.4 NPM 15.2 18.1 18.0 18.6 19.3 18.9 20.8 20.8 17.6 2 20.8 EBITDA Margin 29.8 31.7 32.5 32.2 36.2 36.0 37.5 37.9 31.6 36.9 38.5 YoY Growth 매출액 1.5 19.8 29.8 23.7 19.8-4.1 1.9-3.1 18.7 2.8 1.4 DS 33.0 37.0 38.1 44.0 24.1 9.7 18.0 8.9 Semi 40.4 46.5 51.4 42.1 32.7 25.1 26.4 21.3 Memory 52.6 65.3 65.3 54.3 43.0 32.7 31.6 22.1 Display 20.8 20.2 17.3 50.7 3.4-26.5-4.4-16.9 IM -14.9 13.0 22.9 7.9 21.1-2 -7.7-8.1 59.3 31.3 11.0 Mobile -16.6 10.9 23.2 10.5 23.1-21.6-9.5-9.9 64.0 44.1 13.5 CE -2.7-5.4-1.0-6.7-5.7-4.8-1.3-4.9-7.8-29.6-5.7 Harman 3,494.1-19.3 5.1-2.8 적지 적지 적지 영업이익 48.3 72.7 179.5 64.3 58.0 5.7 20.3 17.8 83.5 22.7 5.2 당기순이익 46.3 89.0 146.7 72.9 52.1-0.1 17.3 8.5 85.6 16.5 5.5 28
기업분석 [ ] QoQ Growth 매출액 -5.2 20.7 1.7 6.3-8.2-3.4 8.1 1.1 DS 2.7 10.5 11.0 14.4-11.6-2.3 19.4 5.5 Semi 5.4 12.2 13.3 6.1-1.6 5.8 14.4 1.8 Memory 4.3 15.0 16.9 1-3.4 6.8 15.9 2.1 Display -1.7 5.7 7.4 35.1-32.6-24.8 39.6 17.3 IM -0.5 27.7-7.7-8.0 11.7-15.6 6.4-8.4 Mobile -0.8 28.7-5.9-8.0 10.5-18.1 8.6-8.3 CE -24.2 5.7 1.9 14.3-23.4 6.8 5.6 10.2 Harman 4,785.5-20.9 11.4-16.5 9.7 3.0 3.0 영업이익 7.3 42.1 3.3 4.2 3.3-4.9 17.5 2.1 당기순이익 8.4 43.8 1.3 9.5-4.6-5.6 18.9 1.3 주요가정 USD/KRW 1,153 1,130 1,133 1,107 1,072 1,080 1,123 1,115 1,131 1,097 1,108 DRAM Bit Growth -11.0 6.8 8.7 2.9-1.4 5.0 14.0 3.0 15.9 19.3 20.7 ASP QoQ 22.0 12.0 7.0 1 6.3 2.5 1.2 45.2 23.9-6.6 NAND Bit Growth -1 6.8 16.5 5.9-4.1 16.0 17.0 15.0 27.7 38.6 46.0 ASP QoQ 1 7.0 1.0 2.3-5.9-12.0-13.0-11.0 20.8-20.6-28.6 Smartphone Shipment QoQ 0.9 0.1 3.6-9.3-1.5-9.7 0.6-4.4 1.9-14.3 0.5 ASP QoQ -1.2 31.2-9.4 3.8 15.9-9.8 3.8-3.5 7.0 13.2-6.8 LCD Shipment QoQ -22.0 9.8 8.3 0.7-4.3-4.2 2.3 4.1-7.2 1.1 2.7 ASP QoQ 2.8-2.6-4.4-13.3-9.5-7.1-6.8-3.2 1.7-28.2-9.2 OLED Shipment QoQ 20.4 26.3 13.5 51.0-38.2-30.4 63.3 29.0 605.5-1.9 31.8 ASP QoQ -1.6-14.1-3.2 13.9 3.2-2.0-3.5-3.5-76.8 0.1-12.5 자료 :, BNK투자증권 Fig 3: PER Valuation ( 단위 : x) 2013 2014 2015 2016 2017 2013-2017 Avg. 2018F PER (End) 7.8 9.8 11.5 13.2 9.4 10.3 6.9 PER (High) 9.0 11.0 13.7 13.4 10.6 11.6 8.1 PER (Low) 6.9 7.9 9.4 8.0 6.6 7.8 6.6 PER (Avg) 8.2 9.5 11.8 10.5 8.6 9.7 7.3 자료 : WiseFN, BNK투자증권 29
Fig 4: 반도체동종업체 Valauation ( 단위 : 백만USD, %) 회사종목코드국가시가총액매출액 (USDmn) OPM(%) (USDmn) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 005930 KS KR 267,086.6 174,075.6 211,987.3 220,912.2 224,092.7 14.5 22.4 26.7 27.7 INTEL INTC US US 219,898.6 59,387.0 62,761.0 69,268.5 71,496.6 21.7 28.6 32.3 32.1 TSMC 2330 TT TW 208,111.0 29,415.1 32,136.0 33,901.7 37,694.0 39.9 39.4 38.0 38.7 SK하이닉스 000660 KS KR 55,946.1 14,830.3 26,642.2 38,632.3 42,827.5 19.1 45.6 52.4 51.4 MICRON MU US US 61,481.6 12,399.0 20,322.0 30,236.8 32,727.7 1.4 28.9 49.7 48.9 TOSHIBA 6502 JP JP 20,259.8 37,406.3 35,630.3 32,334.6 32,362.5 2.0 1.6 2.4 3.2 WD WDC US US 20,955.9 19,093.0 20,647.0 20,382.2 20,866.5 10.2 17.5 21.8 21.7 NANYA 2408 TT TW 7,961.9 1,291.9 1,805.6 3,108.1 3,194.4 20.5 34.2 46.8 42.0 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 11.4 8.5 6.9 6.6 3.0 3.2 2.8 2.4 1.2 1.5 1.4 1.2 10.4 18.5 21.7 19.6 INTEL 15.3 18.4 11.5 11.3 8.4 8.6 7.8 7.2 2.6 3.1 2.9 2.5 17.9 17.6 20.3 22.0 TSMC 14.1 17.3 17.9 15.9 7.2 8.5 8.5 7.5 3.4 3.9 3.8 3.4 25.8 23.5 22.2 22.6 SK하이닉스 10.7 5.1 3.7 3.5 4.1 2.6 2.0 1.5 1.3 1.6 1.2 0.9 13.0 36.7 40.5 31.3 MICRON 7.1 4.5 4.5 7.7 4.3 3.0 2.6 1.5 1.9 2.0 1.5-1.6 33.8 55.8 35.1 TOSHIBA 20.1 14.2 1.8 12.5 8.1 13.3 10.7 8.3 2.6 1.2 1.2 89.8 9.6 WD 22.2 10.2 6.0 5.7 8.0 5.2 3.9 3.9 2.3 2.0 1.6 1.4 10.5 20.2 27.6 22.6 NANYA 5.6 5.3 5.6 6.2 9.9 7.1 3.4 3.3 1.6 1.7 1.5 1.3 11.7 19.0 28.8 21.9 Fig. 5: 동종업체 PER vs. OPM Fig. 6: 동종업체 PBR vs. ROE (PER, X) 2 15.0 TSMC (ROE, %) 10 8 TOSHIBA INTEL 1 NANYA 5.0 WD MICRON TOSHIBA SK하이닉스 (OPM, %) 1 2 3 4 5 6 6 MICRON SK하이닉스 4 NANYA WD 2 INTEL TSMC (PBR, X) 1.0 2.0 3.0 4.0 30
기업분석 [ ] Fig. 7: 디스플레이동종업체 Valauation ( 단위 : 백만USD, %) 회사종목코드국가시가총액매출액 (USDmn) OPM(%) (USDmn) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 005930 KS KR 267,086.6 174,075.6 211,987.3 220,912.2 224,092.7 14.5 22.4 26.7 27.7 LG디스플레이 034220 KS KR 6,803.5 22,855.2 24,590.1 21,433.9 22,079.6 4.9 8.9-2.0 0.5 BOE 000725 CH CN 18,973.3 10,305.7 13,791.2 17,544.9 23,048.2 3.9 12.4 9.0 9.1 SHARP 6753 JP JP 11,560.4 18,969.3 21,908.1 23,127.0 24,026.3 3.0 3.7 3.8 4.1 TIANMA 000050 CH CN 4,312.6 1,609.6 2,066.2 4,057.2 4,959.6 1.9 8.2 6.4 6.5 AUO 2409 TT TW 4,090.2 10,211.8 11,212.1 9,872.4 9,267.8 3.7 11.5 3.0-0.2 INNOLUX 3481 TT TW 3,725.2 8,908.5 10,822.4 9,193.2 8,646.7 2.2 14.3 3.4-0.7 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 11.4 8.5 6.9 6.6 3.0 3.2 2.8 2.4 1.2 1.5 1.4 1.2 10.4 18.5 21.7 19.6 LG디스플레이 12.4 5.9 3.2 2.4 4.2 3.6 0.9 0.7 0.5 0.6 7.3 13.0-3.2 BOE 37.0 19.1 15.0 11.5 8.0 8.9 6.8 5.7 0.9 1.7 1.4 1.3 2.6 9.3 10.5 12.7 SHARP 3 21.3 18.6 24.9 12.2 8.8 7.9 30.5 8.9 3.4 2.9 47.5 16.8 17.3 TIANMA 34.2 16.3 13.2 14.7 10.2 8.3 1.9 1.3 1.2 4.2 5.7 9.8 10.7 AUO 14.6 3.7 14.6 3.4 1.9 3.9 4.9 0.6 0.6 0.6 0.6 4.8 17.2 3.8-0.8 INNOLUX 61.1 3.3 14.4 497.8 2.8 1.1 2.1 2.8 0.5 0.5 0.4 0.4 1.8 14.2 3.3-0.4 Fig. 8: 동종업체 PER vs. OPM Fig. 9: 동종업체 PBR vs. ROE (PER, X) 25.0 2 15.0 1 SHARP TIANMA BOE AUO 5.0 INNOLUX (OPM, %) 5.0 1 15.0 2 25.0 3 (ROE, %) 25.0 2 SHARP 15.0 TIANMA 1 BOE 5.0 AUO INNOLUX (PBR, X) (5.0) LG디스플레이 1.0 2.0 3.0 4.0 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 31
Fig. 10: 스마트폰동종업체 Valauation ( 단위 : 백만USD, %) 회사종목코드국가시가총액매출액 (USDmn) OPM(%) (USDmn) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 005930 KS KR 267,086.6 174,075.6 211,987.3 220,912.2 224,092.7 14.5 22.4 26.7 27.7 APPLE AAPL US US 933,433.9 215,639.0 229,234.0 262,194.4 273,134.1 27.8 26.8 26.5 26.3 LG전자 066570 KS KR 11,011.4 47,744.6 54,326.3 56,793.0 60,643.9 2.4 4.0 5.3 5.5 ZTE 000063 CH CN 8,939.9 15,244.5 16,120.6 16,083.7 18,310.7-1.0 6.9 4.0 4.8 XIAOMI 1810 HK CN 53,735.7 10,29 16,944.1 24,971.1 32,398.7 1.4-36.8 3.5 6.4 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 11.4 8.5 6.9 6.6 3.0 3.2 2.8 2.4 1.2 1.5 1.4 1.2 10.4 18.5 21.7 19.6 APPLE 13.7 16.9 16.5 14.4 6.4 8.9 10.5 10.5 4.7 5.9 8.2 8.1 36.7 36.5 49.7 63.6 LG전자 122.3 11.1 7.4 6.3 5.0 5.8 3.6 3.1 0.7 1.3 0.9 0.8 1.3 13.0 12.4 12.8 ZTE 22.4 21.2 11.4 51.3 11.0 8.2 5.4 1.9 3.2 1.6 1.4-11.4 8.3 5.6 12.7 XIAOMI 45.4 27.6 42.1 22.0 13.9 13.1 3.3-0.4 Fig. 11: 동종업체 PER vs. OPM Fig. 12: 동종업체 PBR vs. ROE (PER, X) 5 XIAOMI 4 3 2 ZTE APPLE 1 LG전자 (OPM, %) 5.0 1 15.0 2 25.0 3 (ROE, %) 6 5 APPLE 4 3 2 1 LG전자 ZTE XIAOMI (PBR, X) 5.0 1 15.0 32
기업분석 [ ] Fig. 13: 가전동종업체 Valauation ( 단위 : 백만USD, %) 회사종목코드국가시가총액매출액 (USDmn) OPM(%) (USDmn) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 005930 KS KR 267,086.6 174,075.6 211,987.3 220,912.2 224,092.7 14.5 22.4 26.7 27.7 PHILIPS PHIA NA ND 41,840.4 19,283.2 20,086.5 21,213.2 22,268.9 8.4 8.5 11.8 13.2 WHIRLPOOL WHR US US 8,257.6 20,718.0 21,253.0 21,373.7 21,203.0 6.6 5.3 PANASONIC 6752 JP JP 31,638.0 67,932.5 72,045.6 74,818.0 78,066.5 3.7 4.6 5.2 5.6 SONY 6758 JP JP 67,049.4 70,333.3 77,116.5 76,773.9 79,002.1 3.8 8.5 8.8 9.0 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 16 17 18F 19F 11.4 8.5 6.9 6.6 3.0 3.2 2.8 2.4 1.2 1.5 1.4 1.2 10.4 18.5 21.7 19.6 PHILIPS 33.8 36.0 24.1 20.1 12.6 12.4 12.9 11.4 2.1 2.4 2.8 2.6 8.8 9.5 12.5 13.5 WHIRLPOOL 13.4 11.7 8.7 7.6 8.8 9.5 6.5 5.7 2.8 2.9 3.5 3.0 22.0 23.9 23.0 36.7 PANASONIC 19.6 15.0 13.0 11.5 5.5 5.5 4.8 4.2 1.9 2.1 1.8 1.6 12.3 15.5 14.3 14.6 SONY 64.9 13.3 14.2 14.5 7.5 5.3 5.9 5.3 1.9 2.2 2.1 1.9 15.3 17.0 16.8 14.1 Fig. 14: 동종업체 PER vs. OPM Fig. 15: 동종업체 PBR vs. ROE (PER, X) 3 25.0 PHILIPS 2 15.0 SONY 1 PANASONIC 5.0 (OPM, %) 5.0 1 15.0 2 25.0 3 (ROE, %) 25.0 2 WHIRLPOOL SONY 15.0 PANASONIC PHILIPS 1 5.0 (PBR, X) 1.0 2.0 3.0 4.0 33
Fig 16: Sum of the Parts 목표주가산출내역 ( 단위 : 십억원, x, 천주 ) 내용 EBITDA Multiple EV 비고 반도체 68,320 4.8 327,937 Global 반도체 Peer Multiple 디스플레이 9,652 5.2 50,188 Global 디스플레이 Peer Multiple IM 12,493 7.4 92,449 Global 스마트폰 Peer Multiple CE 3,344 5.7 19,060 Global 가전 Peer Multiple Harman 642 5.7 3,660 Global 가전 Peer Multiple 영업가치합 (A) 94,451 5.2 493,295 투자자산가치합 (B) 18,745 상장회사가치는시가총액, 비상장회사가치는장부가 20% 할인 순차입금 (C) 58,448 우선주 (D) 33,315 우선주시가총액 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 420,276 주식수 (F) 6,792,669 자사주제외 주당가치 (E/F) ( 원 ) 61,872 목표주가 ( 원 ) 62,000 현재가 ( 원 ) 46,250 UpsidePotential(%) 34.1% 자료 : BNK투자증권 34
기업분석 [ ] Fig. 17: 매출액및매출증가율추이 Fig. 18: 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 300,000 매출액 매출액증가율 25% ( 십억원 ) 80,000 OP OPM 30% 250,000 200,000 20% 15% 10% 70,000 60,000 50,000 25% 20% 150,000 5% 40,000 15% 100,000 50,000 0% -5% -10% 30,000 20,000 10,000 10% 5% - 2007 2010 2013 2016 2019F -15% - 2007 2010 2013 2016 2019F 0% 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 19: EPS 및 EPS 성장률추이 Fig. 20: ROE 추이 ( 원 ) 10,000 EPS EPS 증가율 120% (%) 35 ROE 8,000 6,000 4,000 2,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 30 25 20 15 10 5-2007 2010 2013 2016 2019F -40% - 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 21: PER 밴드차트 Fig. 22: PBR 밴드차트 ( 천원 ) 100 80 60 40 12.6 배 10.7 배 8.7 배 6.8배 ( 천원 ) 80 60 40 1.8 배 1.5 배 1.2 배 0.9 배 20 20 0 11 12 13 14 16 17 18 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 0 11 12 13 14 16 17 18 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 35
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 141,430 146,982 180,687 212,856 245,275 매출액 201,867 239,575 246,231 249,776 246,621 현금성자산 32,111 30,545 48,279 80,612 115,057 매출원가 120,278 129,291 125,115 121,830 117,309 매출채권 24,279 27,696 38,289 38,242 37,656 매출총이익 81,589 110,285 121,116 127,946 129,312 재고자산 18,354 24,983 29,920 29,883 29,425 매출총이익률 40.4 46.0 49.2 51.2 52.4 비유동자산 120,745 154,770 168,513 177,622 185,710 판매비와관리비 52,348 56,640 55,291 58,690 60,943 투자자산 12,642 14,661 18,133 18,111 17,833 판관비율 25.9 23.6 22.5 23.5 24.7 유형자산 91,473 111,666 121,778 132,161 141,666 영업이익 29,241 53,645 65,825 69,257 68,369 무형자산 5,344 14,760 14,981 13,730 12,591 영업이익률 14.5 22.4 26.7 27.7 27.7 자산총계 262,174 301,752 349,200 390,478 430,985 EBITDA 49,954 75,762 90,924 96,173 97,132 유동부채 54,704 67,175 76,698 78,123 79,190 영업외손익 1,473 2,551 2,020 2,252 2,919 매입채무 6,485 9,084 9,197 9,185 9,045 금융이자손익 916 959 1,301 1,893 2,554 단기차입금 12,747 15,768 15,735 17,235 19,235 외화관련손익 -180 9-86 29 35 비유동부채 14,507 20,086 21,924 21,901 21,609 기타영업외손익 737 1,583 805 330 330 사채및장기차입금 1,238 2,710 2,872 2,872 2,872 세전이익 30,714 56,196 67,845 71,508 71,288 부채총계 69,211 87,261 98,623 100,024 100,800 세전이익률 15.2 23.5 27.6 28.6 28.9 지배기업지분 186,424 207,213 242,956 282,493 321,885 법인세비용 7,988 14,009 18,699 19,663 19,588 자본금 898 898 898 898 898 법인세율 26.0 24.9 27.6 27.5 27.5 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 계속사업이익 22,726 42,187 49,146 51,845 51,700 이익잉여금 193,086 215,811 249,557 289,093 328,486 당기순이익 22,726 42,187 49,146 51,845 51,700 자본총계 192,963 214,491 250,577 290,454 330,186 당기순이익률 11.3 17.6 2 20.8 21.0 총차입금 15,282 18,814 18,623 20,123 22,123 지배기업순이익 22,416 41,345 48,824 51,505 51,361 순차입금 -72,900-64,370-82,202-112,969-144,611 총포괄손익 24,717 36,684 50,069 51,845 51,700 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 47,386 62,162 68,527 78,694 80,391 EPS ( 원 ) 2,735 5,421 6,664 7,033 7,014 당기순이익 22,726 42,187 49,146 51,845 51,700 BPS 24,340 28,971 33,843 39,242 44,621 비현금비용 36,782 41,476 46,211 47,192 49,031 CFPS 6,526 10,280 12,587 13,157 13,289 감가상각비 20,713 22,117 25,099 26,916 28,764 DPS 28,500 42,500 19,108 1,762 1,762 비현금수익 -6,027-5,265-3,140-2,688-3,420 PER ( 배 ) 13.2 9.4 6.9 6.6 6.6 자산및부채의증감 -1,181-10,621-10,140 0-2 PSR 1.5 1.6 1.4 1.4 1.4 매출채권감소 1,313-7,676-2,642 47 586 PBR 1.5 1.8 1.4 1.2 1.0 재고자산감소 -2,831-8,445-5,643 37 458 PCR 5.5 5.0 3.7 3.5 3.5 매입채무증가 1,345 5,102-627 -11-141 EV/EBITDA 4.3 4.1 2.8 2.4 2.0 법인세환급 ( 납부 ) -6,132-6,827-14,892-19,663-19,588 배당성향 (%) 15.4 12.1 21.4 20.3 20.3 투자활동현금흐름 -29,659-49,385-39,930-35,893-35,977 배당수익률 79.1 83.4 41.4 3.8 3.8 유형자산증가 -24,143-42,792-34,998-36,048-37,129 매출액증가율 0.6 18.7 2.8 1.4-1.3 유형자산감소 271 308 200 0 0 영업이익증가율 10.7 83.5 22.7 5.2-1.3 무형자산순감 -1,041-983 -1,423 0 0 순이익증가율 19.9 84.4 18.1 5.5-0.3 재무활동현금흐름 -8,670-12,561-11,308-10,469-9,969 EPS증가율 24.5 98.2 22.9 5.5-0.3 차입금증가 2,408 3,532-191 1,500 2,000 부채비율 (%) 35.9 40.7 39.4 34.4 30.5 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 7.9 8.8 7.4 6.9 6.7 배당금지급 -3,115-6,804-10,143-11,969-11,969 순차입금 / 자기자본 -37.8-3 -32.8-38.9-43.8 현금의증가 9,475-1,566 17,734 32,332 34,445 ROA (%) 9.0 15.0 15.1 14.0 12.6 기말현금 32,111 30,545 48,279 80,612 115,057 ROE 12.5 21.0 21.7 19.6 17.0 잉여현금흐름 (FCF) 23,243 19,370 33,529 42,646 43,261 ROIC 18.1 29.6 29.6 28.8 27.1 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 2018/7/31 종가기준 36
기업분석 [ ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 17/01/03 매수 44,700원 -10.6 0.4 (005930) 17/05/04 매수 54,000원 -12.3-5.2 17/08/08 매수 61,000원 -17.7-9.7 17/11/01 매수 64,000원 -21.0-10.8 조사분석담당자변경 18/08/01 매수 62,000원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 목표주가 80 수정주가 60 40 20 0 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (2018.06.30 기준 ) / 매수 (Buy) 100%, 보유 (Hold) %, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 37