시장전략팀류용석 02-6114-1644 ys.rhoo@hdsrc.com 쉽지않은증시반전시도 & 투자대안모색 SUMMARY 11월이후 2주간증시는한층높아진연준의 12월기준금리인상가능성, 외국인및기관의수급약화, 글로벌경기모멘텀의점진적둔화등으로인한하락반전과제약 / 바이오, 국방관련주, 중국자본투자관련주등개별재료보유주중심의종목슬림화과정으로압축. 이후에도증시상승전환시도가쉽지않은이유들 - 첫째, 글로벌선진국증시의기술적측면에서의조정압력지속 ( 연준딜레마및테러여파파장유의 ), 둘째, 짙어지는증시모멘텀의회색시그널및밸류에이션부담지속, 셋째, 원자재가격의추세이탈강화우려등. 보수적대응과함께투자대안모색 ( 전기차관련주 -LG전자, 삼성SDI 등 ) 및지수움직임에따른유연한시장대응 ( 지수추가하락제한시 제약, 바이오, 자동차 ( 부품 ), 국방 ( 테러 )/ 지수추가하락후의미있는저점확인시 - 종이목재 / 섬유의복 / 철강 / 건설 / 유통 / 증권 ) 이필요. 11 월전반부증시특징 회색의증시모멘텀, 밸류및기술적부담, 종목슬림화 우리는지난 11/2 일 ( 월 ) Market Strategy < 증시모멘텀, 회색지대 vs.. 밸류에이션및기술적부담직면 > 을통해향후시장전망과대응에대한다음과같은의견을개진한바있다. 첫째, 10월중반이후월말까지이어지는본격적인 3분기실적발표, 10월 FOMC 회의결과및내용, 중국 5중전회결과및추가부양책여부등 3대이벤트에대한긍정적주가반등에대한기대와함께극복할수있을것으로여겨졌던증시매물대 (2,030pt ~ 2,070pt) 통과는현실화되지못하였으며사후적으로확인할것을권고했던증시변수의조건들도이렇다할뚜렷한방향성을보여주지못하면서증시모멘텀측면에서 11월증시는회색 ( 중립 ) 지대에위치할수밖에없다. 둘째, 그럼에도불구하고연준기준금리인상시점의 12월가능성 ( 우려 ) 에대한시장의빠른적응력, 대기업집단의자사주매입등연말주주환원정책확대기대, 제조업경기추가악화제한가능성등은이렇다할확실한증시모멘텀이부재한상황에서증시하방경직성을확보하는데기여할요인들이다. 셋째, 그러나현재당면한증시과제는 KOSPI 200( 삼성전자제외 ) 의 12개월선행 P/E 수준이최근래최고수준인 12배 (KOSPI 기준으로는 11배수준 ) 에육박해있는가운데, (1) 추가밸류에이션확장을견인할모멘텀이부재한상황에서매물극복실패로인한기술적인조정압력이커지고있음과함께 (2) 연말반복되는종목슬림화및지수조정압력에직면해있다는것등이었다. 그리고 11월이후지난주간까지 2주간증시는한층높아진연준의 12월기준금리인상가능성과이로인한달러화강세압력 ( 원 / 달러환율상승압력 ), 외국인및기관의수급약화, 글로벌경기모멘텀의점진적둔화등으로하락반전과함께제약 / 바이오, 국방관련주, 중국자본투자관련주등개별재료보유주등을중심으로종목압축및슬림화과정이진행되고있다.
그림 1> 연말반복되는종목슬림화와지수조정압력 (KOSPI) 그림 2> 연말반복되는종목슬림화와지수조정압력 (KOSDAQ) ( 누적종목수 ( 누적종목수 ) 자료 :: Quantiwise 상승전환시도가쉽지않은이유 우리는당분간대내외증시모멘텀측면과실적및밸류에이션측면그리고기술적측면및외국인및기관수급측면에서상승전환시도가쉽지않다는판단을가지고있다. 첫째, 유가등원자재가격의하락지속과파리에서의 IS 테러와테러지역확산우려그리고오락가락하는미국의경제지표등으로 12월 FOMC 회의에서의기준금리인상결정이또한번연기되는것은아닌가? 하는기대가나오고있지만고용지표개선과함께통화정책에대한신뢰성회복이라는측면에서연준이또한번기준금리인상시점을연기하기는쉽지않다고생각하고있다. < 그림3> 에서보는바와같이, 미국소비자들의소비심리와실제소비간에괴리가확대되고있고유가하락등으로미국의핵심생산자물가가지속적으로하락하는등인플레이션여건은한발더후퇴하고있지만그럼에도불구하고지난주후반 12월연준의기준금리인상 (0.25%~0.50%) 내재확률에는변화가없었으며달러역시강세흐름을유지하고있다. 그림 3> 미국소비자기대지수와실제소매판매사이의괴리확대및핵심생산자물가의하락지속에도불구하고 12 월연준의기준금리 인상내재확률은여전히높은수준을유지, 이는연준이통화정책에대한신뢰도회복차원에서라도기준금리인상논의를시작할것이 라는점을시사. 자료 : Bloomberg.
둘째, 기술적으로글로벌증시를대표하는미국증시와독일증시에서조정압력이커지고있다 는점을들수있다. 경제지표가오락가락하는상황에서통화정책에대한훼손된신뢰를회복해야하는연준입장이지속적으로충돌할가능성과함께 IS의파리테러로인해전유럽지역에대한 IS 테러경각심이높아질수있다는점이미국및유럽증시의단기적인불확실성요인으로작용할가능성을배제할수없다는점이다. 그림 4> 기술적조정압력시그널강화 미국증시 ( 오락가락하 는경제지표와신뢰훼손이급선무인연준간충돌가능성 ) 그림 5> 하락추세선을극복하지못한독일증시의기술적조정 시그널강화 파리테러로인한테러공포에대한경각심우려 자료 : 현대증권 자료 :: 현대증권 셋째, 국내기업들의이익모멘텀정체 (12 개월선행 EPS 횡보 ) 가좀더지속될가능성이높고수급적으로도글로벌리스크지표의재상승압력으로인한추가적인원 / 달러환율상승우려, 원자재가격하락압력으로인한신흥국선호도악화우려, 해외상장된중국기업들의 MSCI 지수편입으로인한한국시장에대한부분적인비중축소등으로외국인순매도가이어질가능성이높고국내기관역시환매압력등으로순매수여력이제한적임을감안해보았을때, 추가적인밸류에이션조정이필요하다는점이다. 그림 6> 단기매크로리스크지표의반등과 VIX 변동성지수의반등 -> 외국인선물매도포지션구축압력증가 -> 이익정체로인한추 가밸류에이션조정압력증가 +1sd표준편차 -1sd표준편차 ( 배 ) 자료 : Bloomberg, Quantiwise
넷째, 유가, 구리, 금등주요원자재및상품가격들이직전저점을하회할위험이높아지고있다는점이다. 여전히유가, 구리등원자재가격하락이원자재소비국의경제적부담을경감시켜소득및소비그리고기업들의생산성등의향상에기여한다는긍정적측면은유효하지만원자재를생산하는신흥국들의재정및경제위험가중과함께신흥국위험증가에따른신흥국에서선진국으로의자금이동을가속하는요인이라는점에서원자재가격들의하락추세강화에대한부담에서자유롭지못할것으로보인다. 그림 7> 직점저점이탈우려또는하락추세강화우려에놓인유가, 구리, 금등원자재및상품가격들 ( 계약수 ) ( 달러 ) ( 달러 ) 자료 : Bloomberg 투자대안모색과지수움직임에따른유연한대응 ( 트레이딩요령 ) 위에서언급한바와같이우리증시를둘러싼증시환경변수들의긍정적개선이쉽지않다는점에서당분간증시는의미있는저점을확인하기전까지변동성확대와함께추가하락압력에노출될것으로보인다. 따라서보수적대응과함께투자대안모색 ( 전기차관련주 -LG 전자, 삼성SDI 등 ) 및지수움직임에따른유연한시장대응 ( 지수추가하락제한시 제약, 바이오, 자동차및부품, 기계 < 그림 10>/ 지수추가하락후의미있는저점확인시 - 종이목재 / 섬유의복 / 철강 / 건설 / 유통 / 증권 < 그림12>) 이필요해보인다. 그림 8> 아직장기추세하락선을극복하지못하였지만 LG 전자 ( 전기차관련부품성장모멘텀부각 ) 월봉차트상 V 자형반등출현, 역사 적으로이익과밸류간역상관관계가강한주식인점이특징이며수급상기관순매수에서강한시그널출현. ( 배 ) ( 조 ), 현대증권
그림 9> 삼성 SDI( 배터리 ), 월봉상장기상승추세의하단에서강한반등, 외국인순매수지속되고있음이특징적 ( 조 ) ( 배 ), 현대증권 그림 10> KOSPI 가 20 일선을하회하고있는상황에서 20 일선과의괴리율이과거괴리율평균이상에위치해있어사실상주도주적성 격을가지는업종 의약 / 자동차및부품 / 기계 ( 특히, 국방과관련된기계 ) 그림 11> KOSPI 가 20 일선을하회하고있는상황에서 20 일선과의괴리율이과거평균을하회하고있지만아직경험적저점수준에 도달하지않아준주도주적성격을지니지만낙폭과대업종으로뷴류되지않는업종 화학 / 전기전자 / 은행
그림 12> 20 일평균과의이격이경험적최하단까지하락해있어지수반등모멘텀출현시, 단기낙폭과대에따른트레이딩매수에적합 한업종. 종이목재 / 섬유의복 / 철강 / 건설 / 유통 / 증권등 +2SD표준편차 -2SD표준편차 (%p)