212. 1. 7 Analyst 유승창 2) 3777-857 sc.yoo@kbsec.co.kr 보험 ( 손해보험 OVERWEIGHT, 생명보험 NEUTRAL) Earnings Preview 3Q Preview: 위기속에다가오는매수기회 Recommendations 삼성화재 (81) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 27,원 ( 유지 ) 현대해상 (145) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 44,원 ( 유지 ) 동부화재 (583) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 64,원 ( 유지 ) LIG 손해보험 (255) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 41,원 ( 유지 ) 메리츠화재 (6) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 17,원 ( 유지 ) 삼성생명 (3283) 투자의견 : ( 유지 ) 목표주가 : 11,원 ( 유지 ) 한화생명 (8835) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 7,5 원 ( 유지 ) KB 투자증권커버리지내 7 개보험사의 3Q 순이익은 7,54 억원 (+6.4% YoY, -23.7% QoQ) 으로당사의예상치및컨센서스를하회하는실적을기록한것으로추정된다. 손해보험사는자동차보험손해율상승과신계약판매호조로인한사업비부담, 생명보험사는투자이익에서의부진이실적부진의주된원인으로판단한다. 손보사의부진한실적은최근주가에반영되어있다고판단하며향후배당수익률및신계약성장을통한장기이익창출력확보에초점을둔저가매수관점이유효한투자전략으로판단한다. 생보사의경우시중금리상승기대가주가의상승요인으로작용할수있으나 valuation 부담으로현주가수준에서는트레이딩관점에서의접근이유효할것으로판단한다. 업종내 top pick 은 LIG 손해보험과메리츠화재를유지한다. 커버리지내 7개보험사 3Q 순이익 7,54 억원으로컨센서스하회추정손해보험상위 5사의 3Q 순이익은 4,178억원 (+16.4% YoY, -16.3% QoQ) 으로당사예상치및컨센서스를크게하회하는실적을기록한것으로추정된다. KB투자증권커버리지 2개생명보험사의 3Q 순이익도 2,876억원 (-5.5% YoY, -32.3% QoQ) 으로 KB투자증권의기존예상치및컨센서스를하회한것으로추정된다. 실적부진의주된원인은손보사의경우폭설및한파로인한자동차손해율급등및보장성보험신계약판매호조로인한사업비증가이며생보사의경우여전히지속된저금리로인한투자이익부진인것으로판단한다. 3Q 실적특징 : 자동차보험손해율급등, 보장성보험신계약및사업비율, 투자수익률보험사의 3Q 실적에서주목할점은예상보다높은자동차보험손해율, 2위권손해보험사를중심으로한장기보장성인보험의예상보다높은성장성, 금리하락으로인한부진한투자수익률이다. 특히잦은한파와폭설로인한자동차보험손해율급등은손해보험사의실적부진에가장큰원인인것으로판단한다. 하지만자동차보험손해율급증은계절적인원인에의한바가큰것으로향후안정될전망이다. 2위권손보사를중심으로한보장성보험신계약호조는 3분기에도지속된것으로추정된다. 다만신계약판매호조로사업비관련초과상각이슈가발생하고있으나장기적이익창출력에긍정적인요인으로판단한다. 보험사의자산운용특성상저금리로인한투자수익률부진은당분간지속될전망이나향후완만한금리상승가능성을감안할때추가적인악재가능성은낮은것으로판단한다. 손해보험 OVERWEIGHT, 생명보험 NEUTRAL, LIG 손해보험, 메리츠화재 top pick 유지보험업종의투자의견손해보험 OVERWEIGHT, 생명보험 NEUTRAL을유지한다. 손해보험사의부진한이익은일시적인요인에기인한바가크고오히려신계약성장을통한장기이익창출력확보에긍정적인영향이클것으로판단한다. 단기적인부정적이슈보다는최근주가하락으로인한배당투자매력증가및장기적이익창출력증가에관심을가져야할시기인것으로판단한다. 생명보험사의경우여전히높은고정금리부준비금비중으로인한자산운용에서의수익률저하와상대적으로매력도가낮은 valuation으로인해추가적인주가상승은제한적일전망이나금리상승가능성을감안한트레이딩관점이필요할것으로판단한다. 보험업종내 top pick은 LIG손해보험과메리츠화재를유지한다. 1
3Q 순이익 7,54 억원으로컨센서스하회 KB투자증권커버리지 7개보험사 ( 손해보험 5사, 생명보험 2사 ) 의 3Q 순이익은 7,54억원 (+6.4% YoY, -23.7% QoQ) 으로기존 KB투자증권의예상치및컨센서스를크게하회하는수준을기록한것으로추정된다. 업종별로보면손해보험상위 5사의 3Q 합산순이익은 4,178억원으로전년동기대비 16.4% 증가하나전분기대비 16.3% 감소한것으로추정된다. 전년동기대비순이익이증가한것은삼성화재의전년동기태국홍수비용반영으로인한일회성요인이주된원인으로이를감안할때컨센서스대비부진한실적을기록한것으로추정된다. 실적부진의주된원인은 1. 잦은폭설과한파로인한자동차손해율급등 2. 일부회사를중심으로보장성보험신계약폭증으로인한사업비증가 3. 저금리지속으로인한투자수익률하락이라고할수있다. 회사별로보면메리츠화재의 3Q 순이익추정치의하향조정폭이상대적으로높은데이는예상보다높은보장성인보험신계약증가에따른사업비초과상각으로사업비율상승을반영하였기때문이다. KB투자증권커버리지 2개생명보험사의 3Q 합산순이익은 2,876억원 (-5.5% YoY, -32.3% QoQ) 으로 KB투자증권의기존예상치및컨센서스를하회한것으로추정된다. 실적부진의주된원인은저금리지속으로인한투자수익률하락및전분기대비구조화채권평가이익환입효과가적은것으로추정된다. 표 1. `3Q 순이익 preview 및컨센서스변동추이 ( 단위 : 억원 ) 3Q KB 추정치 2Q QoQ (%) 3Q YoY (%) Fnguide 컨센서스 수정후 수정전 Chg (%) 현재차이 (%) -1M -2M -3M 삼성화재 1,752 2,184 (19.8) 1,849 (5.2) 858 14.3 2,376 (26.2) 2,375 2,418 2,497 현대 794 1,153 (31.1) 923 (14.) 85 (6.6) 1,111 (28.5) 1,125 1,18 1,191 동부 896 1,35 (33.6) 1,33 (31.2) 1,11 (11.4) 1,126 (2.4) 1,116 1,17 1,22 LIG 457 75 (35.2) 569 (19.7) 464 (1.6) 665 (31.4) 672 657 664 메리츠 279 495 (43.6) 349 (2.) 46 (31.3) 486 (42.6) 57 499 484 손보상위 5사합계 4,178 5,887 (29.) 4,992 (16.3) 3,589 16.4 5,765 (27.5) 5,794 5,789 6,38 삼성생명 1,691 2,544 (33.5) 2,595 (34.8) 1,456 16.1 2,337 (27.6) 2,31 2,345 2,456 한화생명 1,185 1,463 (19.) 1,653 (28.3) 1,587 (25.3) 1,57 (24.5) 1,658 1,556 1,575 생보커버리지 2사합계 2,876 4,7 (28.2) 4,248 (32.3) 3,43 (5.5) 3,97 (26.4) 3,959 3,92 4,31 보험커버리지 7사합계 7,54 9,894 (28.7) 9,24 (23.7) 6,633 6.4 9,671 (27.1) 9,754 9,691 1,69 자료 : Fnguide, KB투자증권 2
그림 1. 손해보험상위 5 개사분기별합산순이익추이 ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 6,473 순이익 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 4,695 4,845 3,589 6,47 4,992 KB 투자증권추청및예상 4,178 5,34 (% YoY) 3 2 1 (1) 1, (2) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (3) 그림 2. 삼성생명분기별순이익추이그림 3. 한화생명분기별순이익추이 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2,684 순이익 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1,456 55 4,829 2,42 2,595 KB투자증권추정및예상 1,691 3,366 (% YoY) 5 4 3 2 1 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 1,527 순이익 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1,653 1,587 1,493 1,414 68 KB투자증권추정및예상 1,334 1,185 (% YoY) 25 2 15 1 5 (5) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (1) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (1) 자료 : 삼성생명, KB 투자증권 자료 : 한화생명, KB 투자증권 표 2. 3Q 회사별순이익전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q 순이익 2Q 순이익 3Q KB 추정치 3Q 누적 KB 추정치 (A) KB 전망치 (B) (A) / (B) % 가이던스 (C) (A) / (C) % 삼성화재 2,512 1,849 1,752 6,113 8,323 73.4 9, 67.9 현대 1,18 923 794 2,897 3,624 8. 3,95 73.4 동부 1,124 1,33 896 3,322 4,597 72.3 4,93 67.4 LIG 755 569 457 1,78 2,436 73.1 2,88 61.8 메리츠 477 349 279 1,14 1,579 7. 1,95 56.6 손보상위 5 사합계 6,47 4,992 4,178 15,217 2,558 74. 22,71 67. 삼성생명 2,42 2,595 1,691 6,76 1,72 66.6 1,421 64.3 한화생명 1,414 1,653 1,185 4,252 5,585 76.1 5,874 72.4 생보커버리지 2 사합계 3,834 4,248 2,876 1,957 15,657 7. 16,295 67.2 자료 : 각사자료, KB 투자증권 3
3Q 실적세가지특징 : 자동차손해율, 보장성신계약, 투자수익률 보험업종 3Q 추정실적에서주목할점은, 1. 자동차보험손해율급등으로인한손해보험사의실적악화이다. 212년 11월이후잦은폭설과한파로인해상위 5개사의 11월 자동차보험손해율은 86.5% (+3.4%p YoY, +2.9%p MoM, IFRS기준 ) 로급등한상태이다. 특히 212년 12월자동차보험손해율은 212년 11월대비상승한것으로추정된다. 이러한자동차보험손해율상승은 21년 11월자동차보험료인상효과종료로인한영향도있지만기후등계절적인원인이더크게작용한것으로판단한다. 따라서향후자동차보험손해율은최근고점을지나고있는것으로판단하며하락안정화될전망이다. 하지만직전자동차보험료인상효과마무리영향을감안할때 8% 전후에서안정될것으로전망한다. 그림 4. 자동차보험손해율월별및누적추이 (%) 88 86 상위 5 사합 ( 월별순액기준 ) 상위 5 사합 ( 누적기준 ) 84 82 8 78 76 74 72 7 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 1 월 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 3Q 는 KB 투자증권추정 그림 5. 회사별자동차손해율추이 ( 월별순액기준 ) 그림 6. 회사별자동차손해율추이 ( 누적기준 ) (%) 삼성 현대 동부 95 메리츠 LIG 상위5사합 9 85 8 75 7 11년 4월 11년 1월 12년 4월 12년 1월 (%) 삼성 현대 동부 86 메리츠 LIG 상위5사합 84 82 8 78 76 74 72 7 11년 4월 11년 1월 12년 4월 12년 1월 4
2. 2Q 에이어 3Q 에도주요손해보험사들의장기보장성보험이수익성이높은인보험을중심으로높은성장성이유지되고있다는점이다. 상위 5개사기준월납환산액기준장기보장성보험신계약은 11월 전년대비 16.8% 증가하며예상보다높은성장성을기록하였다. 특히 에보장성보험의성장을주도했던재물보험이 1.2% 증가에그친반면인보험이전년대비 22.8% 증가하였는데, 보장성인보험의수익성이재물보험에비해높다는점을감안할때인보험중심의보장성보험성장은향후손해보험사의수익성개선에긍정적인영향을미칠전망이다. 최근보장성인보험의신계약호조에따른사업비부담이일부보험사를중심으로나타나고있고 2위권보험사로의확산우려가있으나이는경쟁심화가아닌판매호조로인한것으로단기적으로순이익악화요인이나중장기적으로이익창출력확보에긍정적인것으로판단한다. 실제로 29년실손의료보험절판시신계약비초과상각으로인한사업비부담으로순이익이악화되었으나실제주가에미치는영향은제한적이었다. 그림 7. 손보상위 5 사장기보장성보험금액및증가율추이그림 8. 손보상위 5 사회사별장기보장성보험증가율추이 ( 억원 ) 9 보장성금액 ( 좌 ) 보장성증가율 ( 우 ) (% YoY) 3 (% YoY) 삼성 현대 동부 8 메리츠 LIG 8 7 25 2 15 6 4 6 5 1 5 2 4 3 (5) (1) (2) 2 (15) 11년7월 11년11월 12년3월 12년7월 12년11월 (4) 11 년 7 월 11 년 11 월 12 년 3 월 12 년 7 월 12 년 11 월 그림 9. 손보상위 5 사장기보장성인보험금액및증가율추이그림 1. 손보상위 5 사회사별장기보장성인보험증가율추이 ( 억원 ) 8 인보험금액 ( 좌 ) 인보험증가율 ( 우 ) (% YoY) 6 (% YoY) 삼성 현대 동부 1 메리츠 LIG 7 5 8 6 5 4 3 2 4 3 2 1 6 4 2 1 (1) (2) (2) 11년7월 11년11월 12년3월 12년7월 12년11월 (4) 11 년 7 월 11 년 11 월 12 년 3 월 12 년 7 월 12 년 11 월 5
3. KB투자증권커버리지 7개보험사의투자수익률은시장금리하락및금융시장의불확실성증가로여전히낮은수준을유지한것으로추정된다. 손해보험사의경우주식처분이익과일부보험사를중심으로한채권처분이익으로저금리기조하에서도 3Q 순투자수익율은전분기대비소폭하락한 4.5% (-.1%p QoQ) 를기록한것으로추정된다. 반면운용자산내채권등금리연동부자산비중이상대적으로높고구조화채권관련환입효과가전분기대비작았던생명보험 2개사의경우순투자수익률은 4.7% (-.4%p QoQ) 를기록한것으로추정된다. 순투자수익률부진에도불구하고손해보험상위 5사및생명보험 2사의운용자산은전년대비각각 23.2%, 1.5% 증가한것으로추정되며투자영업이익은각각 9,642억원 (+22.5% YoY), 2조 2,7억원 (+1.3% YoY) 으로견조한증가세를지속한것으로추정된다. 최근진행된금리하락및기준금리인하전망에따른보험사의순투자수익률하락에한화우려가지속적으로제기되고있다. 이와관련하여당사의수익예상에는투자수익률의점진적인하락을반영하고있고, 금리의하락이투자수익률하락으로연결되는데에는시차가있다는점, 현재의금리가추가금리인하가능성을반영하고있다는점, 213년경기회복에따른완만한시중금리상승가능성을감안하면향후투자수익률하락은완만하게진행될전망이다. 더욱이손해보험사의경우준비금적립금의대부분이변동금리부인관계로투자수익률하락이완만하게진행될경우이에따른실적악화는제한적일것으로판단한다. 반면생명보험사의경우여전히고정금리부적립금이 5% 이상을상회하고있어저금리지속에따른따른투자수익률하락으로인한수익성악화우려가상존하고있는상황이다. 다만, 향후시중금리가상승추세를보일경우금리추이와강한상관관계를보이는생보사의경우양호한주가흐름이예상되나 valuation 부담으로인해현주가수준에서추가적인상승은제한적일전망이다. 표 3. 3Q 기준회사별이자부자산및주식비중현황 ( 단위 : %) 채권 대출채권 이자부자산 주식 삼성화재 4.6 25. 65.6 8.4 현대 52. 23.5 75.5 2.8 동부 33.6 25.1 58.8 6.1 LIG 3. 35.5 65.5 5.6 메리츠 37.8 18.4 56.3 2.8 손보상위5사평균 38.8 25.5 64.3 5.2 삼성생명 45.9 19.5 65.4 12.9 한화생명 49. 26.5 75.5 1.9 생보커버리지 2사평균 47.4 23. 7.5 7.4 자료 : 각사자료, KB 투자증권 6
그림 11. 손보상위 5 사평균운용자산증가율및순투자수익률 (YoY %) 3 5.4 25 2 15 1 4.7 순투자수익률 ( 우 ) 운용자산증가율 ( 좌 ) 5.1 5. 5. 4.8 4.7 4.4 4.3 4.4 4.7 4.3 4.6 4.5 (%) 5.6 5.4 5.2 5. 4.8 4.6 4.4 4.2 5 2Q FY9 3Q FY9 4Q FY9 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 3Q 는 KB 투자증권추정 1Q FY1 2Q FY1 3Q FY1 4Q FY1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4. 그림 12. 손보상위 5 사투자수익률및금리추이 (%) 국채3년물 ( 우 ) 상위5사평균 ( 좌 ) 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 9년 4월 9년 1월 1년 4월 1년 1월 11년 4월 11년 1월 12년 4월 12년 1월 자료 : 각사, Bloomberg, KB투자증권 그림 13. 국채 3 년물금리 vs. 손해보험 Index ( 최근 3 년 ) 그림 14. 금리 Spread vs 손해보험 Index ( 최근 3 년 ) (%) 5 손보 Index ( 우 ) 국채 3년물금리 ( 좌 ) (pt) 12 115 (%) 3 금리 Spread ( 좌 ) 손보 Index ( 우 ) (pt) 12 115 4 3 2 21 211 212 11 15 1 95 9 85 8 75 7 2 1 21 211 212 (1) 11 15 1 95 9 85 8 75 7 7
그림 15. 생보커버리지 2 사평균운용자산증가율및순투자수익률 (YoY %) 14 12 순투자수익률 ( 우 ) 운용자산증가율 ( 좌 ) 7. (%) 7.5 7. 1 8 6 4 2 5.9 5.4 5.4 5.9 5.7 5.2 5. 4.4 5.2 5.4 4.8 5.1 4.7 6.5 6. 5.5 5. 4.5 2Q FY9 3Q FY9 4Q FY9 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 3Q 는 KB 투자증권추정 1Q FY1 2Q FY1 3Q FY1 4Q FY1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4. 그림 16. 생보커버리지 2 사투자수익률및금리추이 (%) 국채3년물 ( 우 ) 삼성생명 ( 좌 ) 대한생명 ( 좌 ) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 9 년 4 월 9 년 1 월 1 년 4 월 1 년 1 월 11 년 4 월 11 년 1 월 12 년 4 월 12 년 1 월 자료 : 각사, Bloomberg, KB 투자증권 그림 17. 국채 3 년물금리 vs. 생명보험 Index ( 최근 3 년 ) 그림 18. 금리 Spread vs 생명보험 Index ( 최근 3 년 ) (%) 5 생보 Index ( 우 ) 국채 3 년물금리 ( 좌 ) (pt) 13 (%) 3 금리 Spread ( 좌 ) 생보 Index ( 우 ) (pt) 13 12 12 4 11 2 11 1 1 1 3 9 9 8 21 211 212 213 8 2 21 211 212 7 (1) 7 8
수익예상변화 : 소폭수준조정, 동부화재이익상향폭가장높음 3Q 실적 preview 결과대부분의보험사가당사예상치및컨센서스를하회함에따라 및향후수익예상을조정하였다. 특히현대해상과메리츠화재의순이익하향조정폭이큰이유는현대해상의경우예상보다재물보험신계약감소폭이크고퇴직금관련충당금부담이 4Q 에반영될전망되기때문이며메리츠화재의경우보장성보험신계약급증에따른신계약비초과상각관련사업비부담이반영되었기때문이다. 표 4. ` 연간실적전망조정 ( 단위 : 원 ) 수정후 수정전 Chg (%, %p) E FY13E FY14E E FY13E FY14E E FY13E FY14E 삼성화재 순이익 ( 억원 ) 8,323 9,371 1,443 9,213 9,57 1,342 (9.7) (1.4) 1. EPS 18,434 2,758 23,131 2,46 21,58 22,97 (9.7) (1.4) 1. BPS 187,427 23,682 221,81 181,461 198,16 215,92 3.3 2.9 2.7 ROE (%) 1.3 1.6 1.9 11.6 11.1 11.1 (1.3) (.5) (.2) 현대해상 순이익 ( 억원 ) 3,624 3,951 4,473 4,437 4,91 5,199 (18.3) (19.5) (14.) EPS 4,57 4,914 5,562 5,517 6,16 6,466 (18.3) (19.5) (14.) BPS 25,64 29,217 33,38 24,62 29,28 34,73 4.1. (2.) ROE (%) 19.1 17.9 17.8 23.8 22.7 2.4 (4.7) (4.8) (2.6) 동부화재 순이익 ( 억원 ) 4,597 5,182 5,765 5,37 5,11 5,93 (8.7) 1.4 (2.8) EPS 7,262 8,186 9,17 7,957 8,72 9,369 (8.7) 1.4 (2.8) BPS 42,459 49,245 56,853 4,2 46,873 54,742 5.6 5.1 3.9 ROE (%) 18.8 17.9 17.2 21.2 18.5 18.4 (2.4) (.6) (1.2) LIG손해보험 순이익 ( 억원 ) 2,436 3,115 3,53 2,79 3,53 3,35 (1.1) 2. 6.8 EPS 4,73 6,15 6,816 5,232 5,895 6,381 (1.1) 2. 6.8 BPS 29,711 34,726 4,441 28,534 33,428 38,81 4.1 3.9 4.2 ROE (%) 17. 18.7 18.1 19.3 19. 17.7 (2.3) (.3).4 메리츠화재 순이익 ( 억원 ) 1,579 2,96 2,417 1,95 2,261 2,559 (17.1) (7.3) (5.5) EPS 1,496 1,986 2,291 1,85 2,143 2,425 (17.1) (7.3) (5.5) BPS 11,43 12,661 14,561 1,185 11,723 13,47 8.4 8. 8.1 ROE (%) 16.1 18.3 18.4 2.2 21.3 21. (4.1) (3.) (2.6) 상위5 사합계 순이익 ( 억원 ) 2,558 23,715 26,628 23,31 24,841 27,335 (11.8) (4.5) (2.6) 삼성생명 순이익 ( 억원 ) 1,72 11,74 12,766 1,26 11,599 12,676 (1.8) 1.2.7 EPS 5,236 6,13 6,636 5,334 6,3 6,589 (1.8) 1.2.7 BPS 13,51 17,262 111,442 9,687 94,366 98,499 14.1 13.7 13.1 ROE (%) 5.3 5.7 6. 5.8 6.5 6.8 (.5) (.7) (.8) 한화생명 순이익 ( 억원 ) 5,585 6,667 7,246 6,11 6,525 7,17 (7.1) 2.2 2. EPS 669 799 868 72 782 852 (7.1) 2.2 2. BPS 8,95 8,612 9,182 7,946 8,446 8,999 1.9 2. 2. ROE (%) 8.4 9.5 9.7 9.1 9.4 9.7 (.7). (.) 상위5 사합계 순이익 ( 억원 ) 15,657 18,48 2,12 16,272 18,124 19,783 (3.8) 1.6 1.2 자료 : KB 투자증권 9
손해보험 OVERWEIGHT, 생명보험 NEUTRAL 유지 LIG 손해보험, 메리츠화재 top pick 유지 최근손해보험사와생명보험사의주가는다른흐름을보여주고있다. 손해보험사는자동차보험손해율상승에따른실적부진, 213년 1월부터판매되기시작하는실손단독상품으로인한수익성악화가능성및 213년 4월부터시행되는보장성보험신계약비이연한도축소제도개선에따른실적변동성우려등으로인해부진한흐름을이어가고있다. 반면생명보험사의경우 213년경기회복에따른시중금리상승기대및기준금리와시중금리의스프레드확대기대로인해코스피대비양호한주가흐름을보이고있다. 컨센서스를하회하는 3Q 실적추정및수익예상변화에도불구하고최근주가흐름및중장기펀더멘털을고려해 KB투자증권은손해보험 OVERWEIGHT, 생명보험 NEUTRAL의투자의견을유지한다. 손해보험업종은당분간실적부진및규제관련우려가있지만실적부진의주된원인이계절적이고일시적인자동차손해율급등에따른것이고또한우려되는사업비부담도경쟁심화가아닌판매호조에따른것으로중장기이익창출력에는긍정적인영향을미칠전망이다. 실손단독상품은회사측에서설계사조직관리등을통해리스크요인이통제가능할수있을것으로판단한다. 신계약비이연한도관련리스크도비용의인식기간변경에따른문제로구조적인문제는아닌것으로판단한다. 장기투자자의관점에서는최근의주가조정을저가매수의기회로활용하는전략이유효할것으로판단한다. 손해보험업종내 top pick은 LIG손해보험과메리츠화재를유지한다. 생명보험사의경우금리에한화높은주가민감도로인해향후시중금리상승및스프레드확대에따른주가상승가능성이있어트레이딩관점에서접근할필요가있을것으로판단한다. 하지만상대적으로매력도가낮은 valuation으로인해현주가수준에서추가적인상승이제한적일전망이다. 그림 19. 손해보험상위 5 사주가흐름 (pt) 삼성현대동부 LIG 메리츠 13 12 11 1 9 8 7 11년12월 12년2월 12년4월 12년6월 12년8월 12년1월 12년12월자료 : Fnguide, KB투자증권주 : 211년 12월 31일 =1 기준 1
그림 2. 생명보험커버리지 2 사주가흐름 (pt) 삼성생명대한생명 13 12 11 1 9 8 7 11 년 12 월 12 년 2 월 12 년 4 월 12 년 6 월 12 년 8 월 12 년 1 월 12 년 12 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 211 년 12 월 31 일 =1 기준 표 5. 종목별투자의견조정및주요투자지표 ( 단위 : 원 ) 삼성화재 현대해상 동부화재 LIG 손해보험 메리츠화재 손보업종 삼성생명 한화생명 생보업종 투자의견 OVERWEIGHT HOLD NEUTRAL 목표주가 27, 44, 64, 41, 17, 11, 7,5 현주가 (1/4) 214, 32,65 43,6 24,15 13, 97,5 8,5 상승여력 (%) 26.2 34.8 46.8 69.8 3.8 12.8 (6.8) 수정순이익 ( 억원 ) 7,845 3,989 4,31 2,9 1,646 19,62 947 522 1,469 E 8,323 3,624 4,597 2,436 1,579 2,558 1,7 559 1,566 FY13E 9,371 3,951 5,182 3,115 2,96 23,715 1,174 667 1,841 FY14E 1,443 4,473 5,765 3,53 2,417 26,628 1,277 725 2,1 EPS 16,822 4,961 6,369 4,37 1,56 4,849 625 E 18,434 4,57 7,262 4,73 1,496 5,236 669 FY13E 2,758 4,914 8,186 6,15 1,986 6,13 799 FY14E 23,131 5,562 9,17 6,816 2,291 6,636 868 BPS 164,998 21,688 34,83 25,57 9,297 91,945 7,712 E 187,427 25,64 42,459 29,711 11,43 13,51 8,95 FY13E 23,682 29,217 49,245 34,726 12,661 17,262 8,612 FY14E 221,81 33,38 56,853 4,441 14,561 111,442 9,182 주가수익률 (%) 코스피수익률 1M (2.7) 1.1 (4.6).2.8 4.6 7.9 4. 3M (9.3) (3.) (6.2) (5.8). 1.1 4.1 1. 6M (2.7) 14.2 3.7 5.5 18.2 5.6 25.8 7.3 YTD (1.8) (2.) (5.1) (6.6) (8.1) 3.4 3.7 7.8 배당수익률 (%) 1.9 3.8 3. 3.7 3.8 2.3 3.1 자료 : KB투자증권 11
Appendices 표 1. Domestic peer comparison 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 삼성생명 한화생명 동양생명 코리안리 국내평균 투자의견 HOLD n/a 목표주가 ( 원 ) 27, 64, 44, 41, 17, 11, 7,5 12,775 18, 현재주가 ( 원, 1/4) 214, 43,6 32,65 24,15 13, 97,5 8,5 1,5 11,4 Upside (%) 26.2 46.8 34.8 69.8 3.8 12.8 (6.8) 21.7 57.9 시가총액 ( 십억원 ) 1,138 3,87 2,919 1,449 1,257 19,5 6,992 1,13 1,347 비중 (KOSPI 내 %).8.2.2.1.1 1.6.6.1.1 절대수익률 (%) 1M (2.7) (4.6) 1.1.2.8 4.6 7.9 4.5 6.5 2. 3M (9.3) (6.2) (3.) (5.8). 1.1 4.1 5.5 (1.3) (1.7) 6M (2.7) 3.7 14.2 5.5 18.2 5.6 25.8.5.4 7.9 YTD (1.8) (5.1) (2.) (6.6) (8.1) 3.4 3.7 (.5) (.9) (2.) 초과수익률 (%) 1M (6.7) (8.6) (2.9) (3.8) (3.2).6 3.9.5 2.6 (1.9) 3M (1.3) (7.2) (3.9) (6.8) (1.).2 3.2 4.6 (2.3) (2.6) 6M (1.1) (3.6) 6.8 (1.9) 1.8 (1.7) 18.4 (6.9) (6.9).6 YTD (2.6) (5.9) (2.7) (7.3) (8.9) 2.6 3. (1.2) (1.6) (2.7) EPS( 원 ) 21 15,458 5,188 2,554 2,154 1,253 9,624 547 1,374 1,538 211 16,822 6,369 4,961 4,37 1,56 4,849 625 94 382 212E 18,434 7,262 4,57 4,73 1,496 5,236 669 1,233 1,239 213E 2,758 8,186 4,914 6,15 1,986 6,13 799 1,386 1,81 BPS ( 원 ) 21 15,86 28,926 14,336 16,635 8,553 76,95 7,93 1,691 12,237 211 164,998 34,83 21,688 25,57 9,297 91,945 7,712 11,12 11,148 212E 187,427 42,459 25,64 29,711 11,43 13,51 8,95 11,914 12,22 213E 23,682 49,245 29,217 34,726 12,661 17,262 8,612 13,114 13,435 PER (X) 21 15.7 9.7 12. 12.4 8.3 1.7 13.9 9.4 8.3 11.1 211 12.7 7.7 6.6 6.5 8.3 2.4 12. 15.9 35.7 14. 212E 11.6 6. 7.2 5.1 8.7 18.6 12. 8.5 9.2 9.7 213E 1.3 5.3 6.6 4. 6.5 16. 1.1 7.6 6.3 8.1 PBR (X) 21 1.6 1.7 2.1 1.6 1.2 1.3 1.1 1.2 1. 1.4 211 1.3 1.4 1.5 1. 1.4 1.1 1. 1.3 1.2 1.2 212E 1.1 1. 1.3.8 1.2.9 1..9.9 1. 213E 1.1.9 1.1.7 1..9.9.8.8.9 ROE (%) 21 11. 19.2 18.5 13.6 17.1 14. 8. 15.1 12.5 14.3 211 1.7 2. 27.5 19. 2. 5.7 8.2 8.5 3.4 13.7 212E 1.3 18.8 19.1 17. 16.1 5.3 8.4 1.9 1.1 12.9 213E 1.6 17.9 17.9 18.7 18.3 5.7 9.5 11.2 13.2 13.7 자료 : Fnguide, KB투자증권, 주 : 동양생명은 Fnguide 컨센서스기준 12
표 2. Global peer comparison METLIFE PRUDENTIAL AIG AVIVA CHINA LIFE PING AN ALLIANZ SUMITOMO MITSUI 국가미국미국미국미국중국중국독일일본 현재주가 ( 달러, 1/4) 35.95 56.52 36.3 6.21 3.48 8.99 141.19 36.52 시가총액 ( 백만달러 ) 39,223 26,338 53,59 18,288 98,1 64,39 64,376 51,646 절대수익률 (%) 해외평균 1M 5.2 7.1 9.2 9.5 2. 2.8 7.9 21.6 12.7 3M 4.8 5.6 5.8 17.9 2.8 17.8 16.9 32.2 15.2 6M 15. 17.3 11.7 37.9 3.8 13.5 34.6 24.4 23.2 YTD 6.6 4.4 2.5 3. 6.7 7.3 3.2 3.5 4.7 초과수익률 (%) 1M 1.4 3.3 5.5 5.8 16.2 17. 4.1 17.8 8.9 3M 3.6 4.4 4.6 16.7 19.6 16.6 15.7 31. 14. 6M 7.5 9.8 4.2 3.5 23.3 6.1 27.1 17. 15.7 YTD 4.2 2..1.7 4.4 5..9 1.2 2.3 EPS( 달러 ) 21 3.2 5.82 11.6.78.18.34 14.86 3.94 211 6.34 7.31 9.44.9.1.39 7.84 4.74 212C 4.12 4.75 4.6.23.9.45 14.98 5.2 213C 4.97 7.77 3.4.76.17.56 15.91 4.22 BPS ( 달러 ) 21 47.19 66.73 51.43 7.7 1.12 2.22 131.69 42.69 211 54.54 79.2 55.33 6.75 1.8 2.62 128.65 46.68 212C 52.66 69.11 67.32 6.48 1.2 3.12 141.76 48.76 213C 56.31 74.63 69.89 6.81 1.34 3.61 15.66 51.63 PER (X) 21 11.9 9.7 3.1 8. 19.8 26.4 9.5 9.3 12.2 211 5.7 7.7 3.8 66.8 34.6 23.2 18.1 7.7 2.9 212C 8.7 11.9 8.9 27. 38.3 19.9 9.4 7.3 16.4 213C 7.2 7.3 1.7 8.1 2. 15.9 8.9 8.7 1.8 PBR (X) 21.8.8.7.9 3.1 4. 1.7.9 1.5 211.7.7.7.9 3.2 3.4 1.1.8 1.4 212C.7.8.5 1. 2.9 2.9 1..7 1.3 213C.6.8.5.9 2.6 2.5.9.7 1.2 ROE (%) 21 6.9 11.1 5.4 12.5 16. 17.6 11.9 9.8 11.4 211 6.9 11.1 5.4 12.5 16. 17.6 11.9 9.8 11.4 212C 1.7 9.9 6.9 2.8 7.6 15.2 11. 9.9 9.3 213C 1.5 12. 5.1 12.7 11.8 16.7 1.6 7.9 1.9 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 13
Compliance Notice 213 년 1 월 7 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은 본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에한화최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 삼성화재주가및 KB 투자증권목표주가 삼성화재 21/2/1 27, 21/3/9 27, ( 원 ) 21/4/5 27, 21/5/1 27, 21/7/13 27, 21/8/2 27, 25, < 담당애널리스트변경 > 212-1-26 261, 2, 212-3-3 261, 212-4-12 27, 15, 212-5-11 27, 212-6-1 27, 212-7-4 27, 1, 212-8-1 27, 212-9-3 27, 5, 주가 212-1-2 27, 목표주가 212-11-1 27, 212-12-3 27, 11년 1월 11년 7월 12년 1월 12년 7월 213-1-7 27, 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 현대해상주가및 KB 투자증권목표주가 현대해상 21/2/1 3, 21/3/9 3, ( 원 ) 21/4/5 3, 21/5/11 3, 5, 21/7/13 3, 45, 21/8/2 3, < 담당애널리스트변경 > 4, 212-1-26 43, 35, 212-4-5 43, 3, 212-4-12 44, 212-5-15 44, 25, 212-7-4 44, 2, 212-1-2 44, 213-1-7 44, 15, 주가 1, 목표주가 5, 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 동부화재주가및 KB 투자증권목표주가 동부화재 21/2/1 46, 21/3/9 46, ( 원 ) 21/8/2 46, < 담당애널리스트변경 > 21/4/5 212-1-26 212-7-4 46, 63, 64, 21/7/13 212-4-12 212-1-2 46, 64, 64, 7, 6, 5, 4, 213-1-7 64, 3, 2, 1, 주가 목표주가 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 14
기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LIG 손해보험주가및 KB 투자증권목표주가 LIG손해보험 21/2/1 3, 21/3/9 3, ( 원 ) 21/4/5 3, 21/5/24 3, 45, 21/7/13 3, 4, 21/8/2 3, < 담당애널리스트변경 > 212-1-26 38, 212-2-1 38, 35, 3, 212-3-2 38, 25, 212-4-2 38, 212-4-12 41, 2, 212-5-29 41, 15, 212-6-19 41, 주가 212-7-4 41, 1, 목표주가 212-7-4 41, 5, 212-9-3 41, 212-1-2 41, 212-11-5 41, 11년 1월 11년 7월 12년 1월 12년 7월 213-1-7 41, 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 메리츠화재주가및 KB 투자증권목표주가 메리츠화재 21/3/9 1,7 21/4/5 1,7 ( 원 ) < 담당애널리스트변경 > 21/7/13 212-1-26 1,7 17, 21/7/22 212-1-3 1,7 17, 18, 16, 14, 212-2-28 17, 12, 212-3-29 17, 212-4-12 17, 1, 212-5-17 17, 212-6-28 17, 8, 212-7-4 17, 6, 주가 212-7-3 17, 212-8-3 17, 4, 목표주가 212-9-3 17, 2, 212-1-2 17, 213-1-7 17, 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 삼성생명주가및 KB 투자증권목표주가 삼성생명 212-8-7 11, 212-1-2 11, ( 원 ) 213-1-7 11, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 15
기업명발표일자투자의견목표주가비고한화생명주가및 KB 투자증권목표주가한화생명 212-8-7 7,5 주가 212-1-2 7,5 ( 원 ) 213-1-7 7,5 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 13 년 1 월 16
투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 17