2012-4-2 In-Depth Report, 12-45 동아제약 (000640) 약가인하의타격을 MS 확대로극복할것 매수 ( 유지 ) T.P 130,000 원 ( 유지 ) Analyst 하태기 / 김승 (RA) tgha@sk.com +82-2-3773-8872 Company Data 자본금 585 억원 발행주식수 1,169 만주 자사주 20 만주 액면가 5,000 원 시가총액 9,075 억원 주요주주 강신호 5.29% 유충식 2.63% 외국인지분률 24.80% 배당수익률 1.20% Stock Data 주가 (12/03/28) 81,500 원 KOSPI 2031.74 pt 52주 Beta 0.22 52 주최고가 114,500 원 52 주최저가 81,200 원 60일평균거래대금 43 억원 주가및상대수익률 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 11.3 동아제약 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -4.68% -6.00% 6개월 -10.54% -24.13% 12개월 -23.47% -22.54% 약가인하의영향을반영하여주가는장기조정진행 장기전망은긍정적, 2 분기는주가매수타이밍판단 영업실적및투자지표 구분 단위 200912 201012 201112 201212F 201312F 201412F 매출액 억원 8,011 8,468 9,073 9,220 9,974 10,780 yoy % 14.1 5.7 7.1 1.6 8.2 8.1 조정영업이익 억원 919 985 988 609 888 1,024 yoy % 12.5 7.2 0.3-38.4 45.9 15.4 발표영업이익 억원 919 985 950 636 914 1,051 EBITDA 억원 1,165 1,277 1,245 953 1,240 1,374 세전이익 억원 851 961 865 687 957 1,081 순이익 ( 지배주주 ) 억원 633 704 607 481 671 758 발표영업이익률 % 11.48 11.63 10.47 6.90 9.17 9.75 EBITDA% % 14.55 15.07 13.72 10.33 12.43 12.74 순이익률 % 7.90 8.31 6.69 5.22 6.73 7.03 EPS 원 5,932 6,431 5,446 3,930 5,476 6,186 PER 배 21.7 19.1 16.3 20.7 14.9 13.2 PBR 배 2.4 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 배 13.7 11.7 8.8 11.1 9.0 8.4 ROE % 13.6 10.8 8.3 6.4 8.3 8.8 순차입금 억원 2,020 1,056 843 1,297 1,857 2,238 부채비율 % 72.4 59.2 68.9 63.0 58.8 59.9 자료 : SK 증권, 개별기준주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 Contents 내용요약밸류에이션 Multiple 에대한의견약가인하로인한영향분석약가인하에대한대응전략과영업실적추정연구개발투자확대전망 2 분기실적바닥, 3 분기부터회복추세예상제네릭의약품은규모의경제가주요한경쟁력 2012 년은제약업계재편의출발점될수있어바이오시밀러사업추진등기타참고사항 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2
동아제약 (000640) 내용요약 2 분기는모든약재가노출, 그러나시그널의변화기대 처방이증가하는신호감지가핵심포인트 이제는영업실적에대한긍정적인뉴스도나올것 3
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 2012 년실적은특수한경우임을감안해야 고성장산업에서 MS 확대예상되는동아제약엔고 PER 적용이적절 밸류에이션 Multiple 에대한의견 PER Band 200,000 Adj. Prc. 12.4X 16.5X 20.6X 24.7X 28.8X 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 자료 : SK 증권 4
동아제약 (000640) 약가인하로인한영향분석 약가가인하되면매출은 600~700 억원대감소요인있으나추가제품출시등으로커버전망 수익성은비용절감정도에의해결정, 타상위사대비타격이적을전망 2012 년가정에근거한약가인하영향추정 ( 단위 : 억원 ) 약가인하에따른매출감소액추정항목 추정치 2012년추가매출액 추정치 2011 년매출액 9,073 박카스 200 ETC 매출비중 54.7% GSK 제품 ( 헵세라, 제픽스 ) 150 ETC 매출액 4,965 바이엘 (OTC) 250 약가인하대상 ( 추정 ) 70% 모티리톤 ( 위장운동개선제 ) 100 약가인하대상매출액 3,476 아트로바스타틴일본수출 100 약가인하율 ( 가정 ) 24% 기타 ( 플리바스등 ) 100 인하금액 834 3분기간 (2~4분기 ) 625 합계 900 자료 : SK 증권추정 주 : 추정치는 SK 증권이전적으로가정에근거한것이므로실제치와오차가클수있음에유의 5
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 약가인하에대한대응전략과영업실적추정 매출만회를위해신제품도입, 제네릭의약품출시, 일반의약품육성등의노력예상 도입약가재협상, 비용절감으로원가율상승억제, 판관비축소등이예상 6
동아제약 (000640) 연구개발투자확대전망 연구개발비큰폭증가추세, 단기적인영업실적에는마이너스요인 주요제약사연구개발비추이 ( 단위 : 억원 ) 2008 2009 2010 2011E 2012E 동아제약 449 566 654 730 850 한미약품 567 824 840 745 710 유한양행 343 355 412 490 520 녹십자 381 461 569 600 750 대웅제약 293 434 286 690 680 LG 생명과학 608 603 675 720 700 자료 : SK 증권추정, 각사사업보고서, R&D 비율은 2011 년추정치기준, 대웅제약 2010 년은 3 분기간분임 7
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 2 분기실적바닥, 3 분기부터회복추세예상 베이스효과로제약사실적은 2013 년에본격회복, 대형제약사는도입의약품확대를통한대응력이클전망 판관비축소를통한영업이익률하락방어총력예상, 금년영업이익 30% 이상감소불가피 1 분기와 2 분기영업이익금년최저수준추정, 하반기부터회복기대 분기별요약실적추이 12 월결산 2011 2012E ( 억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 매출액 2,102 2,245 2,419 2,307 2,240 2,286 2,422 2,273 발표영업이익 303 298 282 66 143 126 189 178 세전계속사업이익 281 266 269 49 142 110 157 276 순이익 204 210 213-20 100 77 110 194 YoY (%) 매출액 4.6 1.4 14.1 8.6 6.5 1.8 0.1-1.5 세전계속사업이익 33.5-29.6 53.4-75.3-49.3-58.5-41.5 467.4 순이익 31.1-36.8 90.0 적전 -51.0-63.1-48.2 흑전 자료 : SK 증권 8
동아제약 (000640) 제네릭의약품은규모의경제가주요한경쟁력 제네릭의약품은장기적으로대형제약사위주의시장으로재편될전망 동아제약처방의약품매출추이 ( 단위 : 억원,%) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30 25 20 15 10 5 0 처방의약품매출액 증감률 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E -5 자료 : SK 증권 9
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 2012 년은제약업계재편의출발점될수있어 업계재편의가능성이과거보다크게높아진상황 혁신형제약사선정등의정부정책 -> 대형화전문화로의업계재편정책의지읽을수있어 동아제약의입지가강화되는환경조성전망 업계재편의경우경쟁력변수 제약사브랜드연구개발력글로벌수준의공장자금력규모의경제차별화된경쟁력확보 투자내용대형제약사가유리연구개발비가매출액의 10% 내외또는그이상대형제약사, 최근공장을완공한중소형제약사재무구조가우량한제약사외형이큰제약사, ETC 에대한다양한대응력있는제약사특정약효군, 마케팅전략, 신약개발등에특화된중소형제약사 자료 : SK 증권정리 10
동아제약 (000640) 바이오시밀러사업추진등 조인트벤처를통한바이오시밀러사업추진중 1 천억원의자금조달완료 바이오시밀러사업로드맵 허셉틴임상진입 2012 2013 말 ~2014 초 2017 공장착공공장완공허셉틴발매 자료 : SK 증권추정 11
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 기타참고사항 신약개발유효, 모티리톤매출성공적진행, 수퍼항생제개발도순조 아트로바스타딘일본수출 100 억원기대 12
동아제약 (000640) 투자의견변경일시투자의견목표주가 2012.02.13 매수 130,000 2011.12.12 매수 140,000 2011.10.28 매수 140,000 2011.07.28 매수 140,000 2011.07.22 매수 140,000 2011.06.16 매수 140,000 2011.05.27 매수 140,000 2011.05.06 매수 163,000 2011.03.03 매수 163,000 2010.09.30 매수 163,000 2010.08.18 매수 163,000 2010.07.27 매수 163,000 2010.05.11 매수 163,000 ( 원 ) 수정주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 10.3 10.9 11.3 11.9 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 하태기 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년 3 월 30 일 16 시 9 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 13
기업분석 Analyst 하태기 tgha@sk.com / +82-2-3773-8872 재무상태표 12 월결산 ( 억원 ) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 비유동자산 7,112 7,865 7,706 8,653 9,698 10,646 장기금융자산 345 173 405 405 405 405 유형자산 4,474 5,225 5,447 5,478 5,596 5,612 무형자산 29 35 170 151 138 129 유동자산 2,889 3,739 4,662 4,051 3,516 3,633 현금및현금성자산 448 1,326 1,546 891 131 6 매출채권및기타채권 1,218 1,218 1,459 1,483 1,604 1,734 재고자산 1,182 1,157 1,204 1,223 1,324 1,430 자산총계 10,000 11,604 12,368 12,704 13,215 14,279 비유동부채 1,039 2,094 1,391 1,428 1,471 1,872 장기금융부채 580 1,432 863 863 863 1,219 장기매입채무및기타채무 0 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 0 유동부채 3,160 2,221 3,652 3,480 3,424 3,477 단기금융부채 1,896 950 1,926 1,726 1,526 1,426 매입채무및기타채무 747 787 1,102 1,120 1,211 1,309 단기충당부채 95 87 95 97 104 113 부채총계 4,200 4,316 5,044 4,909 4,895 5,348 지배주주지분 5,801 7,289 7,324 7,796 8,320 8,931 자본금 523 557 557 585 585 585 자본잉여금 1,137 1,998 2,141 2,141 2,141 2,141 기타자본구성요소 -181-173 -35-35 -35-35 자기주식 96 8 111 0 0 0 이익잉여금 2,682 3,300 3,724 4,205 4,767 5,415 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0 자본총계 5,801 7,289 7,324 7,796 8,320 8,931 부채와자본총계 10,000 11,604 12,368 12,704 13,215 14,279 현금흐름표 12 월결산 ( 억원 ) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 영업활동현금흐름 897 1,185 1,130 732 873 964 당기순이익 ( 손실 ) 633 704 607 481 671 758 비현금성항목등 495 632 935 471 569 616 유형자산감가상각비 236 281 245 289 302 304 무형자산상각비 10 10 12 55 50 46 기타 324 415 337 7 7 7 운전자본감소 ( 증가 ) -230-151 -212-16 -81-87 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 4-5 -169-24 -121-130 재고자산감소 ( 증가 ) -157 25-45 -20-100 -107 매입채무 및 기타채무의 98 41 315 18 92 98 기타 -175-211 -313 9 49 52 법인세납부 0 0-199 -205-286 -323 투자활동현금흐름 -920-981 -1,125-1,068-1,188-1,111 금융자산감소 ( 증가 ) -201 155-576 0 0 0 유형자산감소 ( 증가 ) -692-1,059-563 -325-425 -325 무형자산감소 ( 증가 ) -13-16 -36-36 -36-36 기타 -14-60 50-707 -727-749 재무활동현금흐름 26 674 211-318 -445 22 단기금융부채증가 ( 감소 ) -411-722 -100-200 -200-100 장기금융부채증가 ( 감소 ) 510 1,187 399 0 0 357 자본의증가 ( 감소 ) -2 285 92 28 0 0 배당금의지급 -76-78 -110-110 -109-109 기타 4 2-70 -36-136 -125 현금의증가 ( 감소 ) 3 878 220-655 -760-124 기초현금 445 448 1,326 1,546 891 131 기말현금 448 1,326 1,546 891 131 6 FCF 249-63 661 394 432 620 자료 : 동아제약, SK 증권추정 14
동아제약 (000640) 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 매출액 8,011 8,468 9,073 9,220 9,974 10,780 매출원가 3,232 3,456 4,033 4,629 4,847 5,174 매출총이익 4,779 5,013 5,040 4,592 5,127 5,605 매출총이익률 (%) 59.7 59.2 55.6 49.8 51.4 52.0 판매비와관리비 3,860 4,027 4,052 3,983 4,239 4,581 조정영업이익 919 985 988 609 888 1,024 조정영업이익률 (%) 11.5 11.6 10.9 6.6 8.9 9.5 발표영업이익 919 985 950 636 914 1,051 비영업손익 -68-24 -85 50 42 30 순금융비용 125 97 90 88 97 109 외환관련손익 -12-9 6 3 3 3 관계기업투자등관련손익 75 132 0 170 170 170 세전계속사업이익 851 961 865 687 957 1,081 세전계속사업이익률 (%) 10.6 11.4 9.5 7.5 9.6 10.0 계속사업법인세 218 257 258 205 286 323 계속사업이익 633 704 607 481 671 758 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 633 704 607 481 671 758 순이익률 (%) 7.9 8.3 6.7 5.2 6.7 7.0 지배주주 632 704 606 481 670 757 지배주주귀속순이익률 (%) 7.9 8.3 6.7 5.2 6.7 7.0 비지배주주 0 0 0 0 0 0 총포괄이익 632 704 568 443 633 720 지배주주 632 704. 568 443 633 720 비지배주주 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,165 1,277 1,245 953 1,240 1,374 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) 200912 201012 201112 201212E 201312E 201412E 성장성 (%) 매출액 14.1 5.7 7.1 1.6 8.2 8.1 조정영업이익 12.5 7.2 0.3-38.4 45.9 15.4 세전계속사업이익 19.8 13.0-10.0-20.6 39.3 13.0 EBITDA 15.6 9.6-2.5-23.5 30.1 10.8 EPS( 계속사업 ) 45.9 8.4-15.3-27.8 39.3 13.0 수익성 (%) ROE 13.6 10.8 8.3 6.4 8.3 8.8 ROA 7.3 6.5 5.1 3.8 5.2 5.5 EBITDA마진 14.6 15.1 13.7 10.3 12.4 12.7 안정성 (%) 유동비율 91.4 168.3 127.6 116.4 102.7 104.5 부채비율 72.4 59.2 68.9 63.0 58.8 59.9 순차입금 / 자기자본 34.8 14.5 11.5 16.6 22.3 25.1 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 7.5 8.9 9.2 6.5 9.1 11.0 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) 5,932 6,431 5,446 3,930 5,476 6,186 BPS 54,390 65,456 62,635 63,648 67,924 72,911 CFPS 8,238 9,091 7,755 6,741 8,348 9,041 주당현금배당금 750 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Valuation지표 ( 배 ) PER 최고 21.7 21.3 23.6 25.1 18.0 16.0 최저 12.2 15.9 15.3 20.7 14.8 13.1 PBR 최고 2.4 2.1 2.1 1.6 1.5 1.4 최저 1.3 1.6 1.3 1.3 1.2 1.1 PCR 15.6 13.5 11.5 12.1 9.8 9.0 EV/EBITDA 최고 13.7 13.0 12.3 13.1 10.5 9.8 최저 8.5 9.6 8.3 11.1 9.0 8.4 자료 : 동아제약, SK 증권추정 15
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