대한항공 (003490) 4Q16 Review: 항공화물이좋았다 n 4Q16 Review: 항공화물이좋았다대한항공의 4Q16 실적은매출액 29,292 억원 (YoY +0.5%), 영업이익 1,783 억원 (YoY +21.0%) 을기록하며시장기대치에부합했다. 경기회복에따른항공화물수요증가로항공화물사업부문이호실적을기록하면서컨센서스에부합하는양호한영업이익을시현했다. 항공화물사업부문은글로벌 IT수요증가로 FTK가 YoY +5.4% 성장했으며원화기준일드는 2012 년 1분기이후 5년만에처음으로 (+) 반전하여 YoY +2.4% 증가했다. 항공여객사업부문은수요 (RPK) 가 YoY +1.2% 성장했음에도불구하고원화기준일드가 YoY 4.7% 하락하면서매출이약 YoY 3.6% 감소했다. 다만, 공급 (ASK) 감소로탑승률 (L/F) 은 78.1% 를기록해 YoY +1.9%p 개선되었다. 영업비용에서의특이점은없었으며유가하락으로연료유류비가 5,924 억원을기록 YoY 10.6% 감소했다. n 2017년이기대되는이유 : 징검다리공휴일과 IT수요호조 2017 년에는징검다리공휴일이많아항공여객사업부문의탑승률상승이기대되고 IT수요호조에따라항공화물사업부문실적개선이예상된다. 먼저 2017 년은 12년만에공휴일이가장많은해로모든연휴가평일 ( 설, 추석은제외, 단, 설과추석은대체휴일지정 ) 이다. 특히 5월과 10월에는중간에휴가를내면각각 5일과 10일쉬는것이가능해항공여객수요를자극할것으로예상한다. 항공화물사업부문은미국의 IT소비금액이급증하고전자제품수입액이증가하고있어비수기인 1분기에도양호한실적이예상된다. 목표주가 (6M) 종가 (2017/02/09) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 2017/02/10 운송 / 정유 / 화학하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com Buy(Maintain) 32,000 원 26,800 원 370 십억원 7,395 만주 1,965 십억원 외국인지분율 15.9% 배당금 (2015) - EPS(2016E) BPS(2016E) -6,766 원 22,045 원 ROE(2016E) -26.5% 52 주주가 23,146~33,887 원 60 일평균거래량 369,987 주 60 일평균거래대금 10.4 십억원 Price Trend 000'S 36.5 34.5 32.5 30.5 28.5 26.5 24.5 22.5 20.5 대한항공 (2016/02/05~2017/02/09) 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 18.5 0.95 Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 동사는지난해한진해운관련자산 8,251 억원을전액상각하면서올해는추가적으로한진해운관련부담이발생하지않을것이다. 또한원 / 달러환율이최근다시하락하면서 4Q16 발생했던대규모외화환산손실이일부환입될것으로예상한다. 이와같이지난해동사주가의발목을잡았던요소들이제거되면서올해동사의주가는실적을반영할것으로예상한다.
< 표 1> 대한항공 4Q16 Review ( 단위 : 억원 ) 4Q15 3Q16 4Q16 증감률컨센서스 YoY QoQ 4Q16 대비 매출액 29,150 31,179 29,292 0.5% -6.1% 29,613-1.1% 영업이익 1,474 4,600 1,783 21.0% -61.2% 1,808-1.3% 순이익 2,299 5,108-6,426 적자전환 적자전환 -5,933 - 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 < 그림 1> 국제유가추이 < 그림 2> 원 / 달러환율추이 ($/bbl) 80 Brent Brent( 분기평균 ) ( 원 /$) 1300.0 원 / 달러환율 기말환율 70 60 50 40 30 20 10 2017년국제유가는유류할증료 1~2단계가부과되는수준에서움직일전망 ( 항공유기준 $67.2/bbl 이하수준 ) 1250.0 1200.0 1150.0 1100.0 1050.0 1000.0 4Q16 환율급등으로외화환산손실 8,836 억원발생 환율하락시외화환산이익으로환입예상 0 '15-01 '15-07 '16-01 '16-07 '17-01 '17-07 950.0 '15-01 '15-07 '16-01 '16-07 '17-01 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 3> 원화기준여객일드 YoY 및여객 RPK YoY < 그림 4> 원화기준화물일드 YoY 및화물 FTK YoY 1 1 여객일드 ( 원 ) YoY 여객 RPK YoY 2 1 1 화물일드 YoY 화물 FTK YoY 화물수요가의미있게증가하면서 FTK, 일드모두 YoY (+) 반전 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16-1 -1-1 -1-2 -2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 대한항공, 하이투자증권 자료 : 대한항공, 하이투자증권 HI Research 2
< 그림 5> 미국 TV 및컴퓨터소비금액 YoY 추이 < 그림 6> 미국전자제품수입액 YoY 1 1 미국소비 YoY: TV 미국소비 YoY: 컴퓨터 2 1 1 전자제품수입액 YoY '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-1 -1 '11 '12 '13 '14 '15 '16-1 -1-2 자료 : 미국상무부, 하이투자증권 자료 : CEIC, 하이투자증권 < 표 2> 2017 년공휴일현황 : 5 월과 10 월각각 5 일, 10 일황금연휴가능 명칭 날짜 요일 신정 1월 1일 일 설날 ( 연휴 ) 1월 27일 ~ 30일 금 ~ 월 ( 월 - 대체공휴일 ) 삼일절 3월 1일 수 석가탄신일 5월 3일 수 어린이날 5월 5일 금 현충일 6월 6일 화 광복절 8월 15일 화 개천절 10월 3일 화 추석 ( 연휴 ) 10월 3일 ~ 6일 화 ~ 금 ( 금 - 대체공휴일 ) 한글날 10월 9일 월 크리스마스 12월 25일 월 자료 : 하이투자증권 < 그림 7> 대한항공 PBR 밴드 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 대한항공의역사적밸류에이션하단은 PBR 1.0 배 (2013 년제외 ) X1.9 X1.6 X1.3 X1.0 20,000 10,000 한진해운그룹편입및실적악화로 PBR 밸류에이션하락 X0.7 0 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 HI Research 3
< 표 3> 대한항공실적추이및전망 (2015 년은회계기준변경전숫자적용 ) 1Q.16 2Q.16 3Q.16 4Q.16 1Q.17E 2Q.17E 3Q.17E 4Q.17E 2015 2016 2017E 평균환율 ( 원 /$) 1201.0 1163.2 1120.2 1158.4 1200.0 1210.5 1220.0 1220.0 1131.3 1160.6 1212.6 브렌트유 ($/bbl) 35.2 47.0 47.0 51.1 53.0 55.0 57.0 59.0 53.7 45.1 56.0 매출액 ( 억원 ) 28,670 28,177 31,179 29,292 29,950 30,494 33,791 31,279 115,425 117,318 125,515 YoY(%) -0.1% 1.1% 4.9% 0.5% 4.5% 8.2% 8.4% 6.8% -3.1% 1.6% 7.0% 여객합계 매출액 ( 억원 ) 17,181 16,621 19,878 15,975 17,741 18,307 22,003 17,527 66,730 69,633 75,578 YoY(%) 7.1% 3.2% 10.2% -3.6% 3.3% 10.1% 10.7% 9.9% -4.7% 4.4% 8.5% 여객합계 ASK( 백만 ) 24,202 23,890 25,240 23,322 24,795 24,478 25,982 23,896 93,142 96,654 99,150 YoY(%) 6.9% 3.5% 6.0% -1.3% 2.4% 2.5% 2.9% 2.5% 2.4% 3.8% 2.6% RPK( 백만 ) 18,610 18,675 20,399 18,224 19,618 19,768 21,795 19,205 71,645 75,908 80,387 YoY(%) 8.1% 6.1% 8.4% 1.2% 5.4% 5.9% 6.8% 5.4% 5.4% 6.0% 5.9% L/F(%) 76.9% 78.2% 80.8% 78.1% 79.1% 80.8% 83.9% 80.4% 76.9% 78.5% 81.1% YoY(%pt) 0.8% 1.9% 1.8% 1.9% 2.2% 2.6% 3.1% 2.2% 2.2% 1.6% 2.5% Yield( 원 / 인 km) 92.3 89.0 97.4 87.5 90.4 92.6 101.0 91.3 93.1 91.7 94.0 YoY(%) -0.9% -2.7% 1.7% -4.7% -2.0% 4.1% 3.6% 4.3% -9.6% -1.5% 2.5% 화물 매출액 ( 억원 ) 5,609 5,942 5,821 7,056 6,136 6,393 6,122 7,610 26,149 24,360 26,261 YoY(%) -21.8% -4.7% -5.9% 6.5% 9.4% 7.6% 5.2% 8.9% -8.7% -6.8% 7.8% 화물 AFTK( 백만 ) 2,504 2,687 2,680 2,750 2,542 2,741 2,734 2,791 10,614 10,621 10,807 YoY(%) -6.0% 0.7% 3.5% 2.2% 1.5% 2.0% 2.0% 1.5% 2.1% 0.1% 1.8% FTK( 백만 ) 1,872 2,061 2,026 2,205 1,947 2,127 2,046 2,249 8,266 8,164 8,369 YoY(%) -12.1% -0.5% 2.7% 5.4% 4.0% 3.2% 1.0% 2.0% 0.1% -1.2% 2.5% L/F(%) 74.8% 76.7% 75.6% 80.2% 76.6% 77.6% 74.9% 80.6% 77.9% 76.9% 77.4% YoY(%pt) -5.2% -0.9% -0.6% 2.4% 1.8% 0.9% -0.7% 0.4% -1.6% -1.0% 0.6% Yield( 원 / 톤 km) 299.6 257.7 257.7 290.1 289.1 275.7 274.5 310.4 316.3 298.4 313.8 YoY(%) -11.0% -9.5% -8.7% 2.4% -3.5% 7.0% 6.5% 7.0% -8.8% -5.7% 5.2% 영업비용 ( 억원 ) 25,437 26,585 26,579 27,509 28,216 29,235 29,128 29,707 109,183 106,110 116,285 YoY(%) -5.1% -4.7% -0.9% -0.5% 10.9% 1 9.6% 8.0% -5.2% -2.8% 9.6% 연료유류비 ( 별도 ) 4,754 5,363 5,860 5,924 7,038 7,299 7,891 7,482 28,852 21,901 29,711 YoY(%) -39.7% -28.8% -13.8% -10.6% 48.1% 36.1% 34.7% 26.3% -27.3% -24.1% 35.7% 연료소모량 ( 만bbl) 827 841 876 834 847 863 902 854 3,285 3,379 3,467 YoY(%) 2.8% 2.8% 5.9% -0.1% 2.4% 2.6% 3.0% 2.4% 2.8% 2.9% 2.6% 급유단가 ($/bbl) 47.5 54.4 59.3 61.3 68.7 69.3 71.2 71.8 78.9 55.6 70.3 YoY(%) -46.4% -34.9% -21.2% -10.2% 44.6% 27.4% 20.1% 17.1% -34.9% -29.5% 26.3% 인건비 ( 별도 ) 4,431 4,586 4,556 4,578 4,497 4,655 4,624 4,647 18,098 18,151 18,423 YoY(%) 1.5% -2.0% 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 7.9% 0.3% 1.5% 감가상각비 ( 별도 ) 4,311 4,324 4,454 4,309 4,548 4,583 4,632 4,459 16,321 17,398 18,223 YoY(%) 8.5% 7.5% 8.5% 2.1% 5.5% 6.0% 4.0% 3.5% 2.6% 6.6% 4.7% 정비비 ( 별도 ) 1,008 1,078 760 808 1,028 1,094 825 864 3,619 3,654 3,811 YoY(%) 59.5% -16.6% 34.5% -28.4% 2.0% 1.5% 8.5% 7.0% 18.9% 1.0% 4.3% 영업이익 ( 억원 ) 3,233 1,592 4,600 1,783 1,734 1,260 4,663 1,572 6,242 11,207 9,229 YoY(%) 70.2% 흑전 58.9% 21.0% -46.3% -20.9% 1.4% -11.8% 58.0% 79.5% -17.6% 영업이익률 11.3% 5.6% 14.8% 6.1% 5.8% 4.1% 13.8% 5.4% 9.6% 7.4% 자료 : 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 3,289 3,182 3,341 3,401 매출액 11,545 11,734 12,554 13,030 현금및현금성자산 967 999 1,048 1,047 증가율 (%) -3.1 1.6 7.0 3.8 단기금융자산 340 323 329 336 매출원가 9,517 9,449 10,404 10,825 매출채권 890 904 979 1,016 매출총이익 2,027 2,285 2,150 2,205 재고자산 491 352 377 391 판매비와관리비 1,144 1,165 1,227 1,259 비유동자산 20,891 21,235 21,639 21,892 연구개발비 - - - - 유형자산 17,851 18,771 19,170 19,417 기타영업수익 - - - - 무형자산 295 285 276 269 기타영업비용 - - - - 자산총계 24,180 24,417 24,980 25,292 영업이익 883 1,121 923 947 유동부채 8,450 6,032 5,766 5,458 증가율 (%) 123.4 26.9-17.6 2.6 매입채무 124 126 135 140 영업이익률 (%) 7.6 9.6 7.4 7.3 단기차입금 869 819 689 489 이자수익 40 40 41 41 유동성장기부채 5,161 3,113 2,979 2,879 이자비용 371 418 442 459 비유동부채 13,231 16,459 16,813 17,063 지분법이익 ( 손실 ) 17-125 7 7 사채 693 2,181 1,784 2,186 기타영업외손익 -927-1,199 - - 장기차입금 9,479 11,350 12,200 12,047 세전계속사업이익 -486-717 510 518 부채총계 21,681 22,491 22,579 22,521 법인세비용 -85-161 128 130 지배주주지분 2,387 1,814 2,288 2,660 세전계속이익률 (%) -4.2-6.1 4.1 4.0 자본금 370 371 480 480 당기순이익 -563-557 383 389 자본잉여금 603 603 603 603 순이익률 (%) -4.9-4.7 3.0 3.0 이익잉여금 794 237 620 1,009 지배주주귀속순이익 -565-557 383 389 기타자본항목 215 215 215 215 기타포괄이익 -18-17 -17-17 비지배주주지분 112 112 112 112 총포괄이익 -581-574 365 371 자본총계 2,499 1,926 2,400 2,772 지배주주귀속총포괄이익 -583-574 365 371 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 2,728 1,793 2,745 2,914 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -563-557 383 389 EPS -7,172-6,766 3,989 4,050 유형자산감가상각비 1,611 1,800 1,921 1,973 BPS 30,304 22,045 23,848 27,717 무형자산상각비 40 40 39 37 CFPS 13,786 15,593 24,409 25,002 지분법관련손실 ( 이익 ) 17-125 7 7 DPS - - - - 투자활동현금흐름 419-553 -348-249 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) -1,424-2,720-2,320-2,220 PER 6.7 6.6 0 30 30 30 PBR 0.9 1.2 1.1 1.0 금융상품의증감 218 14 56 5 PCR 1.9 1.7 1.1 1.1 재무활동현금흐름 -2,997 73-51 223 EV/EBITDA 6.6 6.1 6.3 6.1 단기금융부채의증감 678-2,097-264 -300 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 3,359 452 250 57 ROE -25.2-26.5 18.7 15.7 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 21.9 25.2 23.0 22.7 배당금지급 -14 - - - 부채비율 867.6 1,167.6 940.7 812.6 현금및현금성자산의증감 171 31 49-1 순부채비율 596.0 838.1 678.0 585.2 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 797 967 999 1,048 매출채권회전율 (x) 12.7 13.1 13.3 13.1 967 999 1,048 1,047 재고자산회전율 (x) 25.1 27.8 34.5 34.0 자료 : 대한항공, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
주가와목표주가와의추이 58,000 38,000 18,000 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 2017-01-06 Buy 32,000 2016-08-31 Buy 40,000 2016-07-13 Buy 36,000 2016-01-25 Buy 40,000 2015-11-17 Buy 44,000 2015-07-22 Buy 49,000 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2014 년 5 월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2016-12-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.2 % 10.8 % - HI Research 6