잔액기준세계 3 위, 개방되고성장할위안화채권시장 십억달러 ) 16,000 Treasury Bonds Central Bank Bonds Policy Bank Bonds 14,000 Government Bonds Corporate Bonds Total LCY Bonds 1

China Fixed Income 중국위안화채권시장과전망 - 위안화국제화가가져올투자기회 - Strategist 문홍철 02)3693436 m304050@dongbuhappy.com Yahoo ID: mhong97 Dongbu Securities 1

잔액기준세계 3 위, 개방되고성장할위안화채권시장 십억달러 ) 16,000 Treasury Bonds Central Bank Bonds Policy Bank Bonds 14,000 Government Bonds Corporate Bonds Total LCY Bonds 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 2

최근들어완화적정책으로금리수준은지속적으로하락 5.0 (%) 중국국채만기별금리움직임 1Y 5Y 3Y 2Y 10Y (%) 5.00 4.50 4.00 국채 AAA AA 4.5 3.50 3.00 2.50 4.0 2.00 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 3.5 3.0 2.5 2.0 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 3

중국정부의채권시장개방로드맵 무역, 국제적인실물, 인프라투자등을통해위안화국제화 금융시장개방을통한위안화국제화 QFII, RQFII 등을통해시범적인금융시장개방자본시장테스트 금리자유화 채권시장개방 1 차 : 정부기관 2 차 : 민간기관 RQFII,QFII 등은점진적폐지 위안화완전태환 4

RQFII 획득과정 - RQFII 한도부여국內 자산운용 (Asset Management) License 를보유한금융기관 ( 서면적요건 ) * QFII 와달리각금융기관별자본금규모에대한 Barrier 없음. - 한국의경우자산운용사, 증권사, 보험사 ( 생보 / 손보 ), 은행에까지자격부여 구분제출처소요기간비고 수탁기관지정 비교후지정 자격신청 중국증권감독관리위원회 (CSRC) 3 개월 6 개월이상소요 한도신청 중국국가외환관리국 (SAFE) 2 개월 1 개월이내소요 계좌개설인민은행 (PBOC) 1 개월이내 5

국내 RQFII 한도취득현황 (2015/11/27, 현재 ) RQFII 총한도 (1200 억위안 ) 중, 690 억위안소진 ( 소진율 57.5%) 기관명 자격취득일 한도 ( 억위안 ) 한도취득일 신한 BNP파리바자산운용 14.10.13 30 14.11.27 50( 추가 ) 15.04.28 미래에셋 Global Investment 14.12.04 10 15.01.30 동양자산운용 14.12.24 20 '15.02.13 NH-CA 자산운용 14.12.26 15 '15.02.13 동부자산운용 14.12.26 20 '15.02.13 하나대투증권 14.12.29 10 15.04.28 UBS하나자산운용 15.01.05 15 15.03.26 Truston 자산운용 15.01.22 10 15.03.26 대신자산운용 15.01.22 20 15.03.26 삼성자산운용 15.01.22 25 15.04.28 한국투자신탁 15.01.22 15 '15.02.13 마이에셋 Investment 15.02.12 15 15.03.26 신한금융투자 15.02.16 20 15.04.28 흥국자산운용 15.02.16 30 15.04.28 대우증권 15.03.25 20 15.05.29 삼성생명 15.03.31 20 15.07.27 교보악사자산운용 15.04.02 15 15.05.29 메리츠자산운용 15.04.08 30 15.06.29 삼성증권 15.04.17 30 15.05.29 하이자산운용 15 15.07.29 동부증권 15.06.25 25 15.08.28 KB자산운용 20 15.08.28 한국산업은행 10 15.08.28 IBK투자증권 20 15.09.28 한화자산운용 30 15.09.28 한국투자증권 10 15.10.29 산은자산운용 20 15.10.29 미래에셋증권 10 15.11.27 키움자산운용 30 15.11.27 유안타증권 25 15.11.27 대신증권 25 15.11.27 삼성화재 30 15.11.27 계 690 6

중국통화정책의특징 자유로운자본이동 한국 대부분국가 불가능한삼위일체 사우디대만중국유로존 독립적통화정책 아르헨 고정된환율 7

중국은통화정책과환율정책이연계 인민은행대차대조표 ( 위안 ) 6.6 6.5 CNY 환율 CNH 환율 자산 부채 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 지준 외화자산 줄어든위안화유동성을메꾸기위해다시위안유동성공급 위안화매수외화매도 à 위안화유동성축소 대출 (SLF,SLO,PSL,MLF) 자금유출 à Peg 제 à 외환개입 정부예금 본원통화 à 공급된위안유동성은자금유출을위한환전자금으로다시활용됨 à 위안유동성다시축소 à 악순환 8

중국으로부터급격한자금유출 ( 십억달러 ) 150 100 핫머니추정치 외환보유고월간변동치 50 0-50 -100-150 -200 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-1 외환보유고이용한핫머니유출추정 : FX reserve 월간변동 - 월간무역수지 - 월간 FDI 9

SDR 편입통화국가들은 QE 를해왔음 (%) <IMF 의 SDR 통화구성비중 > 100 10 90 80 41.9 EUR 70 GBP 37.7 60 9.4 50 JPY 8.5 40 11.3 10.2 USD 30 20 37.4 CNY 33.7 10 0 현재 위안화 SDR 편입시 (index) USD( 좌 ) EUR( 좌 ) JPY( 우 ) 115 3차환율전쟁 2차환율전쟁 110 105 100 95 (index) 150 140 130 120 110 100 90 1 차환율전쟁 90 85 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 80 10

미국금리인상과위안화가치의미래 (index) 120 115 110 105 100 95 90 85 중국의주요주요교역상대국가의실질실효환율 (2014.1.1=100) EUR JPY CNY Asia ex-japan, ex-china 위안절하약세제한적 위안환율바스켓비중 80 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 11

위안화채권발행 / 투자매력도 ( 헤지후관점 ) 위안화채권시장 ( 중국 (CNY) or 홍콩 (CNH)) 투자자의최종수익 = + 위안화채권이자 +KRW FX 스왑포인트 -CNH FX 스왑포인트 1USD/KRW FX swap buy&sell ( KRW CRS 리시브 ) 3 CNY 이자 3 CNY 원금 2USD/CNH FX swap sell&buy ( CNH CRS 페이 ) KRW FX 시장 1KRW 원금 1USD 원금 KRW 보유투자자 2CNY 원금 2USD 원금 CNH FX 시장 KRW 금리가 USD 보다높기때문에스왑포인트가 (+) FX swap buy&sell 에서는프리미엄수취 CNH 금리가 USD 보다높기때문에스왑포인트가 (+) FX swap sell&buy 에서는프리미엄지급 CNH/KRW 스왑포인트가현재는 (-) 상태여서결과적으로 FX swap 에서는프리미엄지급 12

CNH CCS 의움직임 : 역외위안화거점의위안유동성이중요 5.0 (%) ( 억달러 ) 거주자의위안화예금잔액 250 CNH CCS rate 2015.3, 카이샤부도, 중국내조달어려워달러조달후위안으로부채스왑많아급등 200 1Y 2Y 3Y 5Y 2015.6 월이후반등 ( 중국정부의시장안정책및유동성공급에도불구하고 ) - 중국증시급락에따른시중유동성부족 ( 증시급락따른디레버리징과마진콜관련 4.5 150 - 중국증시급락으로 FX 시장우려확대. 이에따라선물환매도확대된것도 CCS 상승 - 중국정부지방채발행이시중자금흡수해시장유동성부족 100 50 4.0 0 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 11년말 12년말 13년말 14년 15년 3.5 중국의금리인상 딤섬본드발행이늘면서달러투자자들의환헤지후투자수요 CNH 유동성증가로예금금리하락 인민은행의유동성공급, 은행의역외위안화신용장할인중지, 중국구조개혁, 성장률둔화, 위안화자금이탈로위안화유동성감소 3.0 테이퍼쇼크 USD 유동성 이재상품, WMP 디폴트우려 ( 달러조달수요 ) 2.5 2.0 1.5 CNH 유동성풍부 스왑으로헤지한위안채권발행 인민은행위안유동성공급 위안화약세에대한당국의경계감. 추가약세기대감약화 15.4.9 CNH CCS, 환시장안정화, CNH 유동성개선에급락. 후강통으로 CNY 가홍콩유입되 CNH 유동성개선, 이는 CNH CCS 15.5.13 CNH CCS 급락. CNH 약세탈피전망강해지고후강통따른유동성풍부, 상당한수준의 Swap based bond 발행, 유럽기업들의헷지수요감소영향 중국정부의금리인하등통화완화정책및유동성공급으로시장자금풍족 (RRR cut, Open Market Operations, PSL( 담보보완대출 ) 등 ) - 향후중국정부통화완화정책더욱확대될것이란기대감 - 홍콩및중국증시랠리로 HKD 환전을통한 CNH 자금공급증가 1.0 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 13

원화로환산한위안화채권의투자매력도 (%) 위안화채권매수후환헤지프리미엄 / 디스카운트 2.0 (-) 폭이클수록발행자의조달비용감소, 투자자의수익감소 (KRW CRS - CNH CCS) 1.0 위로갈수록원화보유투자자유리우리나라기업의위안화채권발행불리 0.0-1.0-2.0 아래로갈수록원화보유투자자불리우리나라기업의위안화채권발행유리 -3.0 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y -4.0 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 14

국내에서발행잠재력이큰위안화채권 - 현재 CNH CCS 의흐름을보면위안화채권발행에매우매력적인상황 - 국내또는역외위안화거점에서위안화채권발행을타진한공기업, 일반기업등이최근에있었음 - 대만의포모사본드사례를참조할때우리나라에서도위안화채권발행잠재력이큼ㅇ포모사본드는대만에서발행되는외화채권ㅇ대만정부의규제완화와대만보험사의수요로포모사채권시장크게성장 - 우리나라는장기투자기관의자산규모가크며해외투자를적극모색하고있음 - 외화채권발행의편의성이보강된다면외화채권매매시장이크게성장할것으로기대 15