오스템임플란트 (4826/KQ 매수( 신규편입 ) T.P 87, 원 ( 신규편입 )) 국내임플란트 1 등업체국내임플란트 1 등업체인오스템임플란트에대한투자의견 BUY 와목표주가 87, 원으로커버리지를개시함. 투자포인트는 1) 건보확대로신규시장이열리면서이에따른매출증가세전망, 2) 임플란트이외의제품으로사업다각화를통한성장세예상, 3) 중국, 미국, 러시아, 인도등해외법인에서의고성장세가예상되면서 217 년, 218 년까지높은매출성장에따른레버리지효과로이익개선세가긍정적. 217 년연간실적은매출액 4,31 억원 (+17.%YoY), 영업이익은 425 억원 (+23.9%YoY) 시현전망. 투자의견 BUY 와목표주가 87, 원으로커버리지개시오스템임플란트에대한투자의견 BUY 와목표주가 87, 원으로커버리지를개시한다. 동사의목표주가 87, 원은 218 년 EPS 에 32 배를적용하여산정되었다. 적용 multiple 32 배는글로벌임플란트업체 1 위인 Straumann 의 218 년 PER 35 배를 1% 할인한것이다. Company Data 자본금 71 억원 발행주식수 1,429 만주 자사주 37 만주 액면가 5 원 시가총액 1,357 억원 주요주주 최규옥 ( 외6) 2.83% PROA PARTNERS PTE. LTD.( 외16) 5.26% 외국인지분률 51.9% 배당수익률.% Stock Data 주가 (17/8/3) 7,3 원 KOSDAQ 655. pt 52주 Beta 1.24 52주최고가 73,2 원 52주최저가 5,5 원 6일평균거래대금 72 억원 주가및상대수익률 75, 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 오스템임플란트 Analyst 이달미 talmi@sk.com 2-3773-9952 KOSDAQ 대비상대수익률 16.8 16.11 17.2 17.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 17.9% 17.7% 6개월 25.9% 17.8% 12개월 22.7% 24.5% 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 투자포인트오스템임플란트의투자포인트는다음과같다. 1) 문재인케어수혜주로써 65 세이상노인의임플란트건보적용확대 ( 기존본인부담율 5% 에서 3% 로인하 ) 로신규시장확대에따른매출증가전망, 2) Total Dental Solution Provider 로써임플란트를주력으로치과용소프트웨어, 디지털덴털, 체어사업등사업다각화를통한매출성장세예상, 3) 임플란트보급률이낮은중국, 미국, 러시아, 인도등의해외법인고성장세가예상되며 217 년및 218 년매출성장에따른레버리지효과로인한이익개선세가긍정적. 217 년실적전망 217 년연간실적은매출액 4,31 억원 (+17.%YoY), 영업이익은 425 억원 (+23.9%YoY) 을시현할전망이다. 216 년말중국법인인증문제해결로 217 년실적정상화가예상되면서적자축소가전망되며미국법인은 2% 이상의매출성장세로흑자전환이전망된다. 또한러시아는작년루블화하락에도현지임플란트제품가격을유지해치과의사들의신뢰도가높아지면서양호한성장세가예상, 217 년매출및영업이익성장세를견인할전망이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 억원 2,386 2,777 3,446 4,31 4,453 4,864 yoy % 1.2 16.4 24.1 17. 1.5 9.2 영업이익 억원 288 333 342 424 526 621 yoy % 52.6 15.7 2.8 23.9 23.8 18.1 EBITDA 억원 335 383 411 524 669 82 세전이익 억원 195 268 325 389 475 559 순이익 ( 지배주주 ) 억원 156 179 235 318 39 456 영업이익률 % % 12.1 12. 9.9 1.5 11.8 12.8 EBITDA% % 14.1 13.8 11.9 13. 15. 16.5 순이익률 % 5.7 5.9 5.9 7.6 8.4 9.1 EPS 원 1,1 1,256 1,645 2,226 2,73 3,195 PER 배 32.4 64.5 36.9 32.6 26.6 22.7 PBR 배 5.1 1.6 8.3 7.7 6. 4.8 EV/EBITDA 배 15.3 29.6 22.2 2.9 16.3 13.5 ROE % 17.1 17.3 22.1 26.7 25.5 23.4 순차입금 억원 18-352 318 496 491 438 부채비율 % 259.5 25.9 325.4 38.3 277.5 25.
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 오스템임플란트목표주가산정 Table 구분내용비고 218 년예상순이익 ( 억원 ) 39.1 발행주식수 ( 주 ) 14,29, 218 년 EPS( 원 ) 2,73 적용 PER( 배 ) 32. 주당가치 ( 원 ) 87,347 목표주가 ( 원 ) 87, 현재주가 ( 원 ) 7,3 상승여력 (%) 23.8 자료 : SK 증권 글로벌임플란트 1 위업체 Straumann 의 218 년 PER 35 배에 1% 할인 오스템임플란트분기및연간실적전망 Table 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 215 216 217E 218E 매출액 777.6 764.1 875.4 1,28.7 934.9 1,1. 981. 1,15. 2,777. 3,445.8 4,3.9 4,453. 영업이익 19.1 52.8 118.3 62.2 78.8 96.5 119. 13.2 333.2 342.5 424.5 525.5 세전이익 114.8 49.4 41.9 118.7 125.6 121.6 149.2 389.2 267.8 324.8 389.2 475. 순이익 8.5 3.6 32.9 59.3 78.6 97.3 134.3 37.3 163.3 23.3 37.3 375.1 성장률YoY(%) 매출액 27.8 9.3 23.4 35.3 2.2 32.2 12.1 7.4 14.8 24.1 17. 1.5 영업이익 34.3-27.5 42.3-35.1-27.8 82.6.6 19.3 15.7 2.8 23.9 23.8 세전이익 47.4-48.1-53.9 3,1.1-16.3 154.1 19.5 25.7 37.5 21.3 19.8 22.1 순이익 47.6-57.1-45. -365.2-13.6 156.9 195.9 126.3 19.7 24.5 51.1 22.1 수익률 (%) 영업이익 14. 6.9 13.5 6.1 8.4 9.6 12.1 11.8 12. 9.9 1.5 11.8 세전이익 14.8 6.5 4.8 11.5 13.4 12. 15.2 35.2 9.6 9.4 9.7 1.7 순이익 1.4 4. 3.8 5.8 8.4 9.6 13.7 27.8 5.9 5.9 7.6 8.4 자료 : SK 증권 해외임플란트업체 Valuation Table 회사명 시가총액 영업이익률 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) EV/EBITDA( 배 ) ( 조원 ) 16 17E 18E 16 17E 18E 16 17E 18E 16 17E 18E 16 17E 18E Zimmer Biomet Holding 22.83 19. 3.6 31.7 24.2 13.7 12.8 2.1 2.2 2. 3.1 14.9 15.1 16.8 1.9 1.4 Henry Schein 13.41 7.1 7. 7.2 23.1 23.3 21.1 4.3 4.1 3.6 17.9 19.2 18.7 14.7 14.8 13.7 Dentsply Sirona 12.66 17.4 16.9 2.7 161.6 2.4 18.2 1.6 1.6 1.6 8.2 4.5 8.6 19.9 15.3 13.8 Straumann 9.72 24.7 25.4 25.8 27.1 4.8 35.1 9.6 1.9 8.9 37.1 32. 28.7 23.6 31.4 27.2 오스템임플란트 1. 9.9 1.5 11.8 52.3 32.9 26.8 8.3 7.8 6.1 22.1 26.7 25.5 22.2 21.1 16.5 덴티움.64 25.4 25.8 22.8 18.8 3.6 2.9 31.8 26. 21.2 15. 12.4 디오.54 3.2 28.3 28.5 28.1 27. 21. 7.8 4. 3.3 22.2 16.6 17.9 19.6 17.1 14.3 전체평균 18.1 2.6 21.7 52.7 25.8 22. 5.6 4.9 4.1 2.3 2. 19.4 19.5 17.9 15.5 자료 : 블룸버그, SK 증권 2
오스템임플란트 (4826/KQ) 전세계임플란트시장규모 전세계임플란트시장점유율 ( 백만달러 ) 8, 시장규모 기타 18.1% 스트라우만 22.6% 6, 헨리샤인 7.% 4, 오스템 7.1% 2, 덴츠플라이 다나허 2.1% 16 17(E) 2(E) 23(E) 11.1% 지머바이오멧 14.1% 자료 : 오스템임플란트, MRG, SK 증권 자료 : 오스템, 임플란트, SK 증권 전세계임플란트보급률 ( 개 ) 5 만명당임플란트식립수 4 3 2 1 한국 스페인 이탈리아 독인 오스트리 스위스 프랑스 스웨덴 네덜란드 미국 캐나다 호주 영국 일본 대만 브라질 아르헨티 터키 러시아 컬럼비아 멕시코 중국 인도 자료 : 오스템임플란트, Straumann annual report 216, SK 증권 한국임플란트시장규모 한국임플란트시장점유율 ( 백만달러 ) 4 시장규모 메가젠 7% 기타 7% 3 2 1 디오 8% 네오 12% 오스템 5% 16 17 2(E) 23(E) 덴티움 16% 자료 : 오스템임플란트, MRG, 보험효과미반영, SK 증권 3
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 오스템임플란트의내수매출액추이 ( 억원 ) 2 내수매출액 15 1 덴탈체어 (1%) 치과기자재 (27%) 5 임플란트 (58%) 11 12 13 14 15 16 중국임플란트시장규모 중국임플란트시장점유율 ( 백만달러 ) 8 6 시장규모 기타 29% 오스템 21% 4 2 16 17(E) 2(E) 23(E) 노벨 8% 덴츠플라이 9.9% 덴티움 13% 스트라우만 18.9% 자료 : MRG, 오스템임플란트, SK 증권 주 : 216 년말기준 중국연도별 AIC 연습생수 오스템임플란트의중국법인임직원수및세일즈망 ( 명 ) 3, AIC 연습생수 ( 명 ) 5 지점망 직원수 2,5 4 2, 1,5 3 1, 2 5 1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 11 12 13 14 15 16 4
오스템임플란트 (4826/KQ) 오스템임플란트의중국법인매출액 중국체어시장점유율 ( 억원 ) 1 매출액 외산 14% Sinol 23% 8 6 4 기타중국업체 26% Foshion 1% 2 1 11 12 13 14 15 16 17(E) 18(E) Sirona Fimat 9% 9% 자료 : 수량기준, 오스템임플란트, SK 증권주 : 215 년말기준 Suntem 9% 미국임플란트시장규모 미국임플란트시장점유율 ( 백만달러 ) 노벨 4, 시장규모 기타 18.% 29.1% 3, 2, 바이오호라이즌 스트라우만 16.8% 1, 4.1% 하이오센 16 17(E) 2(E) 23(E) 3.1% 덴츠플라이 12.4% 바이오멧3I 16.8% 자료 : MRG, SK 증권 주 : 216 년말기준 미국연도별 AIC 연습생수 오스템임플란트의미국법인임직원수및세일즈망 ( 명 ) 2,5 연도별 AIC 연습생수 ( 명 ) 3 지점망 직원수 2, 25 1,5 2 1, 15 1 5 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 11 12 13 14 15 16 5
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 오스템임플란트의미국법인매출액추이 ( 억원 ) 8 매출 6 4 2 1 11 12 13 14 15 16 17(E) 18(E) 오스템임플란트의해외법인설립현황 25 26 27 211 213 215 대만 인도 호주 인도네시아 터키 몽골 독일 중국 말레이시아 캐나다 광동 러시아 홍콩 태국 카자흐스탄 싱가폴 필리핀 일본 베트남 미국 방글라데시멕시코 6
오스템임플란트 (4826/KQ) 투자의견변경일시투자의견목표주가 217.8.31 신규편입 87, 원 ( 원 ) 수정주가목표주가 9, 85, 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 15.8 16.3 16.1 17.5 Compliance Notice 작성자 ( 이달미 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (217 년 8 월 31 일기준 ) 매수 91.56% 중립 8.44% 매도 % 7
SK Company Analysis Analyst 이달미 talmi@sk.com / 2-3773-9952 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 2,768 2,777 3,415 3,939 4,584 매출액 2,777 3,446 4,31 4,453 4,864 현금및현금성자산 872 756 1,251 1,58 1,968 매출원가 1,16 1,411 1,677 1,853 2,23 매출채권및기타채권 927 887 953 1,53 1,18 매출총이익 1,617 2,34 2,354 2,61 2,841 재고자산 614 795 854 944 1,7 매출총이익률 (%) 58.2 59. 58.4 58.4 58.4 비유동자산 1,164 1,976 2,462 2,885 3,262 판매비와관리비 1,284 1,692 1,93 2,75 2,22 장기금융자산 8 18 9 9 9 영업이익 333 342 424 526 621 유형자산 57 1,23 1,696 2,16 2,472 영업이익률 (%) 12. 9.9 1.5 11.8 12.8 무형자산 49 158 128 11 96 비영업손익 -65-18 -35-51 -62 자산총계 3,933 4,753 5,877 6,824 7,846 순금융비용 32 31 48 73 84 유동부채 2,441 3,249 3,714 4,163 4,596 외환관련손익 -35 15 1 1 1 단기금융부채 534 1,32 1,333 1,533 1,713 관계기업투자등관련손익 3 5 3 5 5 매입채무및기타채무 157 153 165 182 28 세전계속사업이익 268 325 389 475 559 단기충당부채 169 135 145 161 176 세전계속사업이익률 (%) 9.6 9.4 9.7 1.7 11.5 비유동부채 37 387 724 854 1,9 계속사업법인세 15 122 82 1 118 장기금융부채 283 293 678 798 948 계속사업이익 163 23 37 375 441 장기매입채무및기타채무 2 2 1 1 1 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 2,812 3,635 4,438 5,17 5,64 당기순이익 163 23 37 375 441 지배주주지분 1,88 1,44 1,339 1,722 2,171 순이익률 (%) 5.9 5.9 7.6 8.4 9.1 자본금 71 71 71 71 71 지배주주 179 235 318 39 456 자본잉여금 562 562 562 562 562 지배주주귀속순이익률 (%) 6.46 6.82 7.89 8.76 9.38 기타자본구성요소 -117-376 -378-378 -378 비지배주주 -16-32 -11-15 -15 자기주식 -255-255 -255-255 총포괄이익 161 184 3 368 434 이익잉여금 534 746 1,55 1,445 1,92 지배주주 176 216 311 383 449 비지배주주지분 33 74 1 86 71 비지배주주 -16-32 -11-15 -15 자본총계 1,121 1,117 1,439 1,88 2,242 EBITDA 383 411 524 669 82 부채와자본총계 3,933 4,753 5,877 6,824 7,846 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 393 432 36 612 67 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 268 325 35 375 441 매출액 16.4 24.1 17. 1.5 9.2 비현금성항목등 52 198 179 294 361 영업이익 15.7 2.8 23.9 23.8 18.1 유형자산감가상각비 42 57 75 131 174 세전계속사업이익 37.5 21.3 19.8 22.1 17.7 무형자산상각비 8 12 24 13 8 EBITDA 14.3 7.2 27.4 27.7 2. 기타 48 159 51-7 -7 EPS( 계속사업 ) 14.2 3.9 35.3 22.7 17. 운전자본감소 ( 증가 ) 147 6-69 43-14 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 5-13 -96-1 -127 ROE 17.3 22.1 26.7 25.5 23.4 재고자산감소 ( 증가 ) -19-147 -65-89 -126 ROA 4.3 4.7 5.8 5.9 6. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -41-13 17 17 27 EBITDA 마진 13.8 11.9 13. 15. 16.5 기타 21 233 74 215 212 안정성 (%) 법인세납부 -74-151 -1-1 -118 유동비율 113.4 85.5 92. 94.6 99.8 투자활동현금흐름 -83-729 -536-519 -517 부채비율 25.9 325.4 38.3 277.5 25. 금융자산감소 ( 증가 ) -19 34 6 5 5 순차입금 / 자기자본 -31.4 28.4 34.4 27.2 19.6 유형자산감소 ( 증가 ) -21-664 -545-54 -54 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 9.9 1.2 9.6 8.1 8.4 무형자산감소 ( 증가 ) -21-15 6 6 6 주당지표 ( 원 ) 기타 -21-84 -3 1 12 EPS( 계속사업 ) 1,256 1,645 2,226 2,73 3,195 재무활동현금흐름 -142 18 669 238 234 BPS 7,615 7,35 9,373 12,54 15,2 단기금융부채증가 ( 감소 ) -313 27 31 2 18 CFPS 1,68 2,124 2,919 3,734 4,467 장기금융부채증가 ( 감소 ) 142 267 39 12 15 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) -255 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 65.1 52.3 32.9 26.8 22.9 기타 29-4 -22-82 -96 PER( 최저 ) 29.6 31.6 22.7 18.5 15.8 현금의증가 ( 감소 ) 169-116 495 33 388 PBR( 최고 ) 1.7 11.8 7.8 6.1 4.8 기초현금 73 872 756 1,251 1,58 PBR( 최저 ) 4.9 7.1 5.4 4.2 3.3 기말현금 872 756 1,251 1,58 1,968 PCR 5.4 28.6 24.8 19.4 16.2 FCF 54-26 -14 67 123 EV/EBITDA( 최고 ) 29.9 31. 21.1 16.5 13.7 자료 : 오스템임플란트, SK증권 EV/EBITDA( 최저 ) 13.2 19.1 1.1.9.6 8