상보 (2758) IT 부품 21 년 2 월 5 일 COMPANY REPORT 매수 주가 (2 월 4 일 ) 적정주가 허민호 2) 3772-2183 hiroo79@goodi.com 8,89 원 13, 원 KOSDAQ : 516.23p 시가총액 : 1,35 억원 액면가 : 5 원 발행주식수 : 11.6 백만주 유동주식수 : 8.4 백만주 (72.2%) 52 주최고가 / 최저가 : 9,92 원 /3,7 원 일평균거래량 (6 일 ) : 261,39 주 일평균거래액 (6 일 ) : 2,48 백만원 외국인지분율 :.5% 주요주주 : 김상근 27.3% 절대수익률 3 개월 -5.5% 6 개월 31.8% 12 개월 5.% KOSDAQ 대비 3 개월 -11.5% 상대수익률 6 개월 29.9% 12 개월 1.1% 주가차트 ( 원 ) (8년12월 =1) 15, 15 1, 5, 코스닥지수 =1 8 년 12 월 9 년 2 월 9 년 5 월 9 년 7 월 9 년 1 월 상보주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 1 5 CNT 투명전극필름본격화로추가성장동력확보 투자의견매수및적정주가 13, 원상보는코팅필름전문생산업체로 1) LCD(LED) TV용광학필름매출급증, 2) 2분기이후 CNT 투명전극필름매출본격화등으로 21 년이후고성장세에진입할전망이다. 이에따라동사에대해투자의견매수및적정주가 13, 원 ( 현재가대비상승여력 46.2%) 을제시한다. 동적정주가는 21 년예상 EPS 1,173 원에목표 P/E 11.1 배를적용해산출했다. 신패턴광학시트등디스플레이용광학필름매출급증주력사업인디스플레이용광학필름의 1) 주요매출처인 LG전자내적용모델확대, 일본 Sharp 등매출처다변화에따른 LCD(LED) 모니터 /TV용신패턴광학시트매출증가, 2) 신패턴광학시트 2, 하드코팅등신제품매출본격화등으로 21년과 211년각각 1,95.3 억원 (YoY 77.2%), 1,56.8 억원 (37.6%) 의매출액은기록하며동사의외형성장세를견인할전망이다. 휴대폰터치패널용 CNT 투명전극필름상용화로추가성장동력확보동사는 28 년한국전기연구원으로부터이전받은일액형 CNT코팅액기술을이용하여저항막방식터치패널의 ITO필름대체가가능한 CNT-PC 시트양산에성공한것으로보이며, 1차밴더를통한국내휴대폰업체와의테스트를 1분기내에완료하여 2분기부터매출이본격발생할것으로기대된다. 이에따라 CNT 투명전극필름매출액은 21 년 52.2 억원을시작으로 3년간연평균 98.1% 증가하여 213 년에 45.9 억원을기록할전망이다. KIKO 관련파생상품손익턴어라운드 28 년에이어 29 년에도원 / 달러환율상승으로 KIKO 를포함한파생상품순손실을기록할것으로전망된다. 그러나 21 년에는원 / 달러환율하락으로파생상품손익이턴어라운드할것으로기대된다. 참고로 21 년 1월현재총 KIKO 잔여계약금은 5,5 만달러 (211 년 1월만기 ) 이다. CNT 투명전극필름시장 21 년부터고성장세전망 CNT 투명전극필름은 Spray, R2R 등습식공정이가능해 ITO대비높은가격경쟁력을보유하고있으며, CNT의원재료인철, 아세틸렌가스, 메탄가스등은매장량이풍부한범용소재로대량양산시큰폭의가격하락이예상된다. 또한 CNT는플라스틱기판과의열팽창계수등에대해높은안정성을보유하고있어, 향후 SWCNT 의반도체성과금속성분리에따른전도성향상등에성공할경우플렉서블디스플레이등에도적용이가능해고성장세가전망된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 27 793.8 115. 91.3 77. 1,4 37.2 11.4 5.2 1.9 2.7 32.9-28 746.5 8.3 (577.1) (44.9) (4,992) 적전 na 7.4 5. (128.3) 298.9-29E 1,29.8 86.5 31.2 1.9 124 흑전 71.9 9.2 3.7 5.1 146.4-21E 1,591.5 174.5 178.7 136.5 1,173 848.5 7.6 5.8 2.5 39. 13.8-211E 2,228.8 316.9 271.9 27.7 1,785 52.2 5. 4.5 1.7 39.8 125.9 - Korea Equity Research
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 Ⅰ. Valuation 투자의견매수및적정주가 13, 원제시 상보에대해투자의견매수및적정주가 13, 원 ( 현재가대비 46.2% 상승여력 ) 을제시하며커버리지를시작한다. 동사에대한투자포인트는다음과같다. 1) 전방산업성장세지속, 매출처확대등에따른 LCD(LED) TV 용광학필름사업매출증가로큰폭의실적개선이기대된다. 2) 2 분기이후 ITO 필름을대체할수있는저항막방식의터치패널용 CNT 투명전극필름매출본격화로추가적인성장이기대된다. 3) 원 / 달러환율하락으로 KIKO 관련파생상품수지가개선될것으로예상된다. 특히 CNT 투명전극필름은휘귀금속인 ITO(Indium Tin Oxide) 의글로벌수급불균형으로 ITO 대체재료에대한니즈가높아지고있으며, CNT 의원재료인철 ( 촉매 ), 아세틸렌, 메탄올등은매장량이풍부한금속이거나석유화학제품의부산물인범용재료이기때문에대량양산시낮은가격으로생산가능하다. 또한향후 SWCNT 의반도체성과금속성분리를통한전도성향상등성능개선, R2R 을통한직접패터닝기술등을확보할경우저항막방식이외에도정전용량방식터치패널, 태양전지, 플렉서블디스플레이, 투명전자파차폐필름등차세대제품들로도적용이가능할것으로예상된다. 이와같이 CNT 투명전극필름시장이고성장할것으로예상됨에따라세계최초로 CNT 투명전극필름상용화에성공한동사는기술리더쉽을바탕으로고성장세를지속할것으로기대된다. 적정주가는 21 년 EPS 1,173 원에코스닥시장평균 PER 11.1 배를적용 동적정주가는 21 년예상 EPS 1,173 원에 21 년 SH KOSDAQ 유니버스 ( 통신, 인터넷제외 ) 평균 PER 11.1 배를적용하여산정했다. 이는동사가 1) 세계최초 CNT 투명전극필름상용화와함께기술리더쉽을바탕으로중장기성장성을확보함에따라 KOSDAQ 시장대비프리미엄부여가가능할전망이지만, 2) 높은순차입금비율해소와신규설비투자등을위해향후유상증자, 사채발행등의신규외부자금조달필요성이제기될수있는점이프리미엄요인을상쇄하기때문이다. Valuation 21E EPS ( 원 ) 1,173 21E SH 코스닥 ( 인터넷과텔레콤제외 ) PER ( 배 ) 11.1 적정주가 ( 원 ) 13, 현재가 ( 원, 2월 4일종가 ) 8,89 상승여력 (%) 46.2 자료 : 신한금융투자추정 Ⅱ. 기업개요 코팅필름전문업체로, 디스플레이용광학필름매출확대 1977 년에설립된동사는코팅필름전문생산업체이다. 29 년추정실적기준사업부문별매출비중은디스플레이용광학필름 6.%, 자동차 / 건축용윈도우필름 14.2%, 미디어 4.3%, 산업재용필름 3.3%, 상품 18.2% 이다. 28 년 11 월 LG 전자와공동으로 LCD BLU 용복합시트인 ' 신패턴광학시트 ' 를개발에성공한데힘입어 29 년매출액은전년대비 37.9% 증가한 1,29.8 억원을시현하며높은외형성장세를기록할것으로예상된다. 또한 28 년 1 월한국전기연구원 (KERI) 으로부터 'CNT 투명필름제조기술 ' 을이전받아추가적인 R&D 를진행, 최근저항막방식터치패널용하판시트양산에성공한것으로판단된다. 이에따라이르면 21 년 2 분기부터 CNT 사업매출이가세하며향후추가적인성장동력이될것으로전망된다. 2
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 Ⅲ. 투자포인트 1. 신패턴광학시트등디스플레이용광학필름매출급증 디스플레이용광학필름매출 21 년과 211 년각각 77.2%, 37.6% 성장전망 제품별매출액추이및전망 동사의주력사업인디스플레이용광학필름은신패턴광학시트, 프리즘보호시트, 확산시트등으로구성된다. 이중핵심제품인신패턴광학시트는 LCD(LED) 모니터및 TV 용 BLU 에들어가는필름으로보호필름과프리즘필름을통합한복합필름이다. 동제품은 LG 전자에이어향후대만 AUO, 중국 BOE, 일본 Sharp 등으로의공급확대가예상된다. 29 년에신패턴광학시트매출이 3. 억원을시현함에따라전체디스플레이용광학필름매출액은전년대비 92.1% 증가한 618.2 억원을기록할것으로기대된다. 또한 LG 전자내적용 TV 및모니터모델확대와신패턴광학시트 2, 하드코팅, LED 조명용확산시트등신제품매출이본격화되며 21 년과 211 년동사업부매출액은각각 1,95.3 억원 ( 이하 YoY +77.2%), 1,56.8 억원 (+37.6%) 를기록하며동사의외형성장세를주도할것으로기대된다. 거래처별매출비중 (29 년기준 ) ( 억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 기타투명 CNT필름산업재미디어윈도우디스플레이 기타 3% 세미텍 3% LG 전자 52% 5 26 27 28 29E 21E 211E 212E CWE 4% CHEE WAI 5% BAIDE 6% 자료 : 상보, 신한금융투자추정 자료 : 상보, 신한금융투자추정 2. 휴대폰터치패널용 CNT 투명전극필름상용화로추가성장동력확보 일액형방식의 CNT 투명전극필름제조기술을바탕으로세계최초로양산에성공 동사가한국전기연구원으로부터이전받은 ITO(Indium Tin Oxide) 필름대체용 CNT( 탄소나노튜브 ) 투명전극필름제조기술은 SWCNT(Single Wall Carbon Natube) 와바인더를하나의용액에혼합한일액형방식이다. 동방식은터치패널용투명전극필름이요구하는투과도 85%, 면저항 ( 전도성 ) 5Ω 미만등의성능을만족시킬뿐만아니라공정수감소, 수율확보등을통해양산에가장접근한방식으로알려져있다. 최근에는 CNT 투명전극필름을개발중인타업체들도이액형방식에서일액형방식으로전환하고있다. 일액형코팅액 자료 : 상보, KERI 3
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 일액형과이액형 CNT 코팅액비교구분바인더전도성 ( 저항 ) 대면적공정수수율 일액형코팅액 포함 낮은저항구현이어려움 ( 현재 4Ω 수준 ) 어려움 1~2 높음 이액형코팅액 불포함 낮은저항구현용이 ( 현재 5Ω 수준 ) 용이 3 낮음 자료 : 신한금융투자 2 분기이후 CNT 투명전극필름매출가세 동사는현재동기술을이용하여저항막방식터치패널의 ITO 필름대체가가능한 CNT-PC 시트 (Spray 코팅방식이용 ) 양산에성공한것으로보이며, 1 차밴더를통한국내휴대폰업체와의검증테스트를 1 분기내에완료하여 2 분기부터매출이발생할것으로예상된다. 또한하반기내에 PET 필름위에 CNT 코팅액을 R2R(Roll to Roll) 방식으로코팅한상 / 하판을개발하여양산설비를확보할예정이며 211 년부터는정전용량방식터치패널적용을위한패터닝도가능할것으로예상된다. 이에따라 CNT 투명전극필름매출액은 21 년 52.2 억원을원년으로향후 3 년동안연평균 98.1% 증가하여 213 년 45.9 억원을기록할전망이다. CNT 투명전극필름매출전망 ( 억원 ) 21E 211E 212E 213E 적용휴대폰수 ( 국내외휴대폰업체공급 ) 가정 8 26 35 5 적용휴대폰판매량 ( 만개 ) 가정 1, 3,28 4,6 6,16 가격하락률 (%) 2. 2. 2. CNT 투명전극필름하판매출액 52.2 137. 153.7 164.6 CNT 투명전극필름상판매출액. 18.6 213.8 241.3 CNT 투명전극필름총매출액 52.2 245.5 367.4 45.9 자료 : 신한금융투자추정 낮은수율 (6%) 에도불구, SWCNT 정제기술및설비확보를통해높은수익성확보예상 동사의 CNT 투명전극필름제조수율은현재 6% 수준에머물러있지만, CNT 코팅액에서의불량이아니라코팅공정에서의문제이므로양산경험이점차축적될수록수율이상승하여 211 년에는 8% 이상이가능할것으로기대된다. 또한동사는 SWCNT 의정제기술및설비를확보하고있어 SWCNT 합성업체로부터 1 차합성된 SWCNT 를낮은가격으로공급받을수있을것으로기대되며, 이를통해낮은수율에도불구하고높은수익성을확보할것으로예상된다. 저항막터치패널의구조와 CNT 투명전극필름 자료 : 상보, KERI 4
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 3. KIKO 관련파생상품손익턴어라운드 원 / 달러환율하락으로 KIKO 등파생상품손익턴어라운드전망 동사는원 / 달러환율상승에따른 KIKO 및환변동보험손실등으로인해 28 년파생상품순손실 525.7 억원을기록했다. 한편 29 년에는원 / 달러환율이연말에 1,16 원로하락함에따라파생상품순손실이 47.9 억원으로감소한것으로파악된다. 또한 21 년이후원 / 달러환율이아래와같이하락할것으로예상되며, 이에따라파생상품손익은 21 년, 211 년각각 34.1 억원,.2 억원을기록할전망이다. 참고로동사의총 KIKO 잔여계약금은 21 년 1 월현재 5,5 만달러이며 211 년 1 월에종료된다. KIKO 가입현황 가입기간 기간 ( 개월 ) 잔여기간 ( 개월 ) 월이행금액 ($) 결제환율 ( 원 ) 제일은행 28.1.29~28.8.3 8 1,, 967 시티은행 28.2.5~29.1.6 12 1,, 96 외환은행 28.2.15~29.1.16 12 5, 98 제일은행 28.3.27~29.2.25 12 1,, 971 국민은행 28.2.18~29.1.15 12 1,, 982 제일은행 28.9.1~29.12.29 16 1,, 93 국민은행 29.2.19~21.1.18 12 1 1,, 942 제일은행 29.2.26~21.2.24 12 2 1,, 94 시티은행 29.1.7~211.1.6 24 13 3,, 941 외환은행 29.2.17~211.1.17 24 13 1,, 943 총계약금액 55,, 자료 : 상보 파생상품평가 / 거래순이익추이및전망 ( 억원 ) 28 29E 21E 211E 분기평균원 / 달러환율 ( 원 /$) 1,12 1,277 1,128 1,76 분기말원 / 달러환율 ( 원 /$) 1,26 1,16 1,1 1,5 파생상품평가순손익 (479.2) 42.3 16.2. 파생상품거래순손익 (46.5) (9.2) 17.8.2 파생상품순손익 (525.7) (47.9) 34.1.2 자료 : 상보, 신한금융투자추정 5
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 Ⅲ. CNT 투명전극필름시장전망 ITO 필름가격은터치패널적용제품확대등으로높은가격유지 CNT 투명전극필름 SWCNT 극소량함유, 범용성원재료사용등으로 ITO 필름대비높은가격경쟁력보유 CNT 투명전극필름은디스플레이용투명전극재료로사용되는 ITO 를대체하기위해개발되고있다. 현재기술수준에서대체가능할것으로예상되는분야는터치패널용 ITO 필름 ( 요구성능 : 투명도 85%, 면저항 5Ω 수준 ) 이다. ITO 필름은터치패널원재료의 45% 를차지하는재료로그원재료인인듐의가격하락에도불구하고스마트폰, 태블릿 PC 등터치스크린적용제품확대에따른수요증가와높은공정 (Sputtering) 비용, 수급불균형등으로여전히높은가격을유지하고있다. 국내의경우 ITO 필름및파우더의대부분을일본 Nitto Denko, Olike Kogyo, Nikko Materials, Mitsui Kinzoku 등에서수입하여사용하고있으며, 그핵심원료인인듐은희귀금속으로대부분이중국에서생산되고있어국산화및대체재료의요구가큰상황이다. 반면 CNT 투명전극필름은 1) SWCNT 의투입함량이.13wt% 수준으로극소량이들어가고 Spray, R2R 등습식공정이가능해 ITO 필름가격대비 3% 이상의가격경쟁력을보유하고있다. 또한 CNT 의원재료인철 ( 촉매 ), 아세틸렌가스, 메탄가스등은매장량이풍부하거나석유화학부산물, 천연가스로부터만들어지는것이어서대량양산시큰폭의가격하락이가능할것으로판단된다 ( 참조 : 29 년 6 월 ' 탄소나노튜브, 복합재료로첫꽃을피우다 ', 29 년 9 월 ' 나노코리아 29' 관람기 ). 세계투명전극필름시장규모추이및전망 인듐가격및 ITO 필름 ASP 추이 ( 백만달러 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 세계시장규모 ( 좌축 ) 증가율 ( 우축 ) (%) 6 5 4 3 2 1 ( 달러 /kg) 1,2 1, 8 6 4 2 인듐 ( 좌축 ) ITO 필름 ASP ( 우축 ) ( 엔 /m2) 5,2 4,8 4,4 4, 3,6 26 28 21E 212E 214E 22 23 24 25 26 27 28 29 자료 : Displaybank, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 모린스사업보고서주 : ITO 필름 ASP 는모린스의원재료구입가격 높은화학적안정성등우수한성능을바탕으로플렉서블디스플레이로도적용가능 또한 CNT 는플라스틱기판과의접착력, 열팽창계수, 변형에대해높은안정성을보유하고있다. 따라서향후 SWCNT 의반도체성과금속성분리에따른전도성향상, R2R 직접패터닝공정적용등에성공할경우 CNT 투명전극필름은정전용량방식터치패널, 투명전자파차폐필름, 염료감응형태양전지, 플렉서블디스플레이등에도적용이가능할것으로기대되어점차적으로기존투명전극소재인 ITO 를대체하며고성장세를시현할전망이다. 6
COMPANY REPORT 상보 21 년 2 월 5 일 Ⅳ. 실적전망 29 년 4 분기매출액과영업이익전년동기대비각각 44.7%, 1,355.% 증가예상 21 년매출액과영업이익은전년대비 54.5%, 11.6% 증가한 1,591.5 억원, 174.5 억원전망 29 년 4 분기동사의매출액과영업이익은전년동기대비각각 44.7%, 1,355.% 증가한 25.7 억원, 15.9 억원을기록할것으로예상된다. 이는 29 년 1 분기부터본격적으로매출이발생한신패턴광학필름매출증가에따른것이다. 다만전분기대비로는각각 8.6%, 36.9% 감소하였는데, 이는 IT 부품의계절적비수기, 아산공장의설비조정에따른생산차질등이주된이유이다. 21 년매출액과영업이익은전년대비각각 54.5%, 11.6% 증가한 1,591.5 억원, 174.5 억원을기록할전망이다. 이는주요매출처인 LG 전자의 LCD(LED) TV 생산량증가, 대만 AUO, 일본 Sharp 등해외매출처다각화에따른수출확대등으로인해주력사업인디스플레이용광학필름매출이급증, 글로벌경기회복으로인한자동차 / 산업용윈도우매출도확대될것으로기대되기때문이다. 특히 CNT 투명전극필름매출도 2 분기부터발생하기시작하여향후동사의실적개선에기여할것으로예상된다. 분기별추이및전망 ( 억원 ) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 29E 21E % YoY 매출액 186.5 318.3 274.3 25.7 284.8 423.4 476.7 46.7 1,29.8 1,591.5 54.5 디스플레이 87.8 21. 169.8 159.6 192.8 33. 314.7 284.7 618.2 1,95.3 77.2 윈도우 32.8 43.6 34.3 35.7 36.9 47.1 86.2 45.8 146.5 216. 47.5 미디어 11.1 1.8 11.9 1.6 9.6 1.8 9.6 9.9 44.3 4. (9.8) CNT..... 1.4 18.3 23.5. 52.2 - 기타 23. 54.7 62.9 57.9 44.8 45.4 52. 47.9 198.6 19. (4.3) 매출총이익 29.4 45.4 39.9 41.7 42. 76.9 94.6 7.4 156.4 284. 81.6 영업이익 14.8 3.6 25.2 15.9 15.5 51.1 65.1 42.8 86.5 174.5 11.6 순이익 (255.7) 134.6 88.7 24.9 15.1 38.2 49.6 3.9 1.9 136.5 1,149.6 매출총이익률 (%) 15.7 14.3 14.5 16.6 14.8 18.2 19.9 17.3 15.2 17.8 2.6%p 영업이익률 (%) 7.9 9.6 9.2 6.4 5.4 12.1 13.7 1.5 8.4 11. 2.6%p 순이익률 (%) (137.1) 42.3 32.3 9.9 5.3 9. 1.4 7.6 1.1 8.6 7.5%p 자료 : 상보, 신한금융투자추정 RISK 요인 CNT 대체소재로그래핀이부각될수있으나, CNT 가양산성에서우위확보 KIKO 손실등에따른높은순차입금비율해소, 신규설비투자등을위한자금조달가능성상존 관련업계에따르면최근 ITO 투명전극대체용소재로 CNT 이외에도흑연계열의나노소재인그래핀 (Graphine) 이개발에성공하여차세대소재로서부각됨에따라 CNT 투명전극필름시장이기존예상보다확대되기어려울수도있다. 그래핀이란평면층구조의흑연을개별층 ( 시트 ) 을분리하여양옆으로분산시킨나노소재다. 금속성과반도체성을함께보유하고있는 CNT 와달리거의금속성만으로생산이가능해 ITO 투명전극대체용소재로 CNT 보다우수한성능을보유한것으로알려져있다. 다만현재그래핀은흑연층수감소, 분산된층의결합기술부족등으로대량생산이어려운상황이다. 어떤소재가투명전극시장에서지배적인소재가될지는예단할수는없지만, 최근 CNT 의금속성과반도체성을분리하는기술이발달함에따라그래핀의대량생산이전에 CNT 가투명전극시장의지배적인소재가될가능성도배제할수없다. 한편동사는 KIKO 에따른손실을파생상품유동부채 (29 년 3 분기기준 49.8 억원 ) 로계상하고있는등 29 년 3 분기기준순차입금비율이 35.9% 로매우높은편이다. 이와관련동사는 29 년 12 월 13.6 억원 ( 주식수 2.4 백만주, 발행가 4,36 원 ) 규모의일반공모유상증자에성공하여 8 억원규모의단기차입금을상환했다. 또한현재 KIKO 무효소송을진행중에있으며, 은행으로부터최소 7( 동사 ) : 3( 은행 ) 의비율로손실을공동으로부담하고손실금액을장기차입금으로전환하는제안을받고있는상황이므로실제유동성리스크는크지않을것으로판단된다. 이에따라파생상품유동부채는 211 년 1 월만기이후장기차입금으로전환된다고가정했다. 다만 211 년이후에는 CNT 투명전극매출확대등으로대규모설비투자가필요할것으로예상되어유상증자, 회사채발행등추가적인외부자금조달가능성은상존할것으로예상된다. 7
투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, 중립 ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 대차대조표 12월결산 ( 억원 ) 27 28 29E 21E 211E 자산총계 897.7 1,29.1 1,348.6 1,563.7 1,763.7 유동자산 421.7 485.4 68.3 787.8 977.4 현금및현금성자산 65.4 43.3 77.4 89.8 65.8 단기투자자산 1.5 12.1 13.9 14. 14.1 매출채권 15.2 95.9 141.8 219.1 3.9 재고자산 22.5 29.2 325.4 44.2 523.8 기타 29.2 43.8 49.9 6.7 72.8 비유동자산 476. 723.7 74.3 775.8 786.4 투자자산 3.9 5.8 8.4 8.7 9.1 유형자산 371.9 493.2 522.2 562.3 582.6 무형자산 84.9 16.6 91.6 86.7 76.6 부채총계 356.9 1,62.6 1,66.6 1,145.2 1,137.5 유동부채 249.8 879.8 893.5 939.8 624.6 매입채무 66.4 58.2 87.5 135.3 189.5 단기차입금 129. 293.2 3.3 34.3 335.8 유동성장기부채 18.8 27.1 44.6 47. 44.2 기타 35.6 51.2 461. 453.2 55.2 비유동부채 17.1 182.7 173.1 25.4 512.9 사채..... 장기차입금 97. 173.1 159.3 187. 488.5 기타 1.1 9.7 13.8 18.4 24.4 자본총계 54.8 146.5 282. 418.5 626.2 자본금 44.2 44.2 58.2 58.2 58.2 자본잉여금 289.2 289.2 379.8 379.8 379.8 자본조정. (2.)... 기타포괄손익누계액. 66.7 66.7 66.7 66.7 이익잉여금 27.4 (233.5) (222.7) (86.2) 121.5 총차입금 244.8 493.4 54.2 538.3 868.5 순차입금 ( 순현금 ) 177.9 438. 412.9 434.4 788.7 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 27 28 29E 21E 211E 매출액 793.8 746.5 1,29.8 1,591.5 2,228.8 증가율 (%) 38.4 (6.) 37.9 54.5 4. 수출비중 (%) 61.3 65.9 44.4 31. 23.9 매출원가 623.2 63.5 873.4 1,37.5 1,773.7 증가율 (%) 31.4 (3.2) 44.7 49.7 35.7 매출총이익 17.5 143.1 156.4 284. 455.1 매출총이익률 (%) 21.5 19.2 15.2 17.8 2.4 판매비와관리비 55.5 62.7 69.8 19.5 138.2 증가율 (%) 17.8 13. 11.3 56.9 26.2 영업이익 115. 8.3 86.5 174.5 316.9 증가율 (%) 121.2 (3.2) 7.8 11.6 81.6 영업이익률 (%) 14.5 1.8 8.4 11. 14.2 영업외수익 ( 비용 ) (23.7) (657.4) (55.3) 4.2 (45.) 이자수익 3.4 3.5 4.3 5.7 5.4 이자비용 16.2 15.2 23.8 23.4 29.8 외화관련이익 ( 손실 ) (11.6) (113.) 12. (12.2) (2.8) 자산처분이익 ( 손실 ) (.1) (.1)... 지분법이익 ( 손실 )..... 기타영업외수익 ( 비용 ).7 (532.6) (47.9) 34.1.2 법인세차감전계속사업이익 91.3 (577.1) 31.2 178.7 271.9 법인세비용 14.2 (136.2) 2.3 42.2 64.2 계속사업이익 77. (44.9) 1.9 136.5 27.7 중단사업이익..... 당기순이익 77. (44.9) 1.9 136.5 27.7 증가율 (%) 61.2 적전 흑전 1,149.6 52.2 당기순이익률 (%) 9.7 (59.1) 1.1 8.6 9.3 EBITDA 162.9 145.9 157.3 252.3 41.1 증가율 (%) 84.1 (1.5) 7.8 6.4 59. 배당성향 (%).1 (.)... 현금흐름표 12월결산 ( 억원 ) 27 28 29E 21E 211E 영업활동으로인한현금흐름 47. 15.9 (.1) 68. (276.6) 당기순이익 77. (44.9) 1.9 136.5 27.7 유형자산감가상각비 3.3 4.1 44. 49.4 57.3 무형자산상각비 17.6 25.5 26.7 28.4 26.8 지분법손실 ( 이익 )..... 투자자산처분손실 ( 이익 )..... 유형자산처분손실 ( 이익 ).1.1 (.).. 영업활동자산, 부채의변동 (98.8) (27.) (76.4) (168.4) (555.6) 기타 2.8 661.2 (5.4) 22.1 (12.9) 투자활동으로인한현금흐름 (16.2) (144.3) (1.2) (89.6) (77.8) 단기투자자산의감소 (-증가 ) 39.1 (1.6) (1.8) (.1) (.1) 장기투자자산의감소 (-증가 ) (2.).... 유형자산의감소 (-증가 ) (95.6) (8.2) (98.4) (89.5) (77.7) 기타 (47.6) (53.5)... Free Cash Flow (59.2) (128.4) (1.3) (21.6) (354.4) 재무활동으로인한현금흐름 112.2 16.4 134.4 34.1 33.3 단기차입금증가 ( 감소 ) (94.1) 19.3 7.1 4. 31.5 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) (39.5) (27.3) 17.5 2.4 (2.8) 사채의증가 ( 감소 )..... 장기차입금의증가 ( 감소 ) (13.5) 44.5 (13.8) 27.7 31.5 자본증가 ( 감소 ) 259.3. 123.6.. 배당금지급 (.1) (.1) (.1).. 기타. (2.)... 현금의증가 ( 감소 ) 53. (22.) 34. 12.5 (24.1) 기초의현금 12.4 65.4 43.3 77.4 89.8 기말의현금 65.4 43.3 77.4 89.8 65.8 설비투자 / 매출액 (%) 12. 1.7 9.6 5.6 3.5 감가상각비 / 매출액 (%) 3.8 5.4 4.3 3.1 2.6 감가상각비 / 설비투자 (%) 31.7 49.9 44.7 55.2 73.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 27 28 29E 21E 211E EPS ( 원 ) 1,4 (4,992) 124 1,173 1,785 Adj. EPS ( 원 ) 1,5 (4,991) 123 1,173 1,785 BPS ( 원 ) 6,122 1,659 2,423 3,596 5,381 DPS ( 원 ) PER ( 배 ) 11.4 na 71.9 7.6 5. Adj. PER ( 배 ) 11.4 na 72.2 7.6 5. PBR ( 배 ) 1.9 5. 3.7 2.5 1.7 PCR ( 배 ) 6. 2.5 1.3 4.4 3.7 EV/ EBITDA ( 배 ) 5.2 7.4 9.2 5.8 4.5 PEG ( 배 ) 2.1 na.4.5.3 배당수익률 (%) - - - - - 수익성영업이익률 (%) 14.5 1.8 8.4 11. 14.2 EBITDA 이익률 (%) 2.5 19.5 15.3 15.9 18. 세전이익률 (%) 11.5 (77.3) 3. 11.2 12.2 순이익률 (%) 9.7 (59.1) 1.1 8.6 9.3 ROA (%) 9.8 (41.9).9 9.4 12.5 ROE (%) 2.7 (128.3) 5.1 39. 39.8 ROIC (%) 15.6 9.6 4.8 17.4 21.4 안정성부채비율 (%) 66. 725.2 378.2 273.6 181.7 순부채비율 (%) 32.9 298.9 146.4 13.8 125.9 이자보상배율 ( 배 ) 7.1 5.3 3.6 7.5 1.6 활동성총자산회전률 ( 회 ) 1..7.8 1.1 1.3 매출채권회전률 ( 회 ) 8.4 7. 8.6 8.7 8.5 재고자산회전률 ( 회 ) 4.4 2.9 3.3 4.4 4.8 매입채무회전률 ( 회 ) 14.2 12. 14.1 14.3 13.7 운전자본회전률 ( 회 ) 4.1 12.1 (12.8) 49.7 6. 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.