환율전망 (2016 년 4 월 ) 2016-03-31 신한은행 원 / 달러 단기적으로하향안정화지속된뒤, 완만한반등모색할듯 상승요인 단기간환율급락으로달러화강세론자입장에서매력적레벨에도달 美금리인상경계감및여전한대외리스크 하락요인 G20(2/26~27, 상해 ) 회의밀약설 ( 달러약세합의설 ) 시장전반의변동성완화및투자심리호전 4월전망强달러제한하는주요국의국제공조와금융시장안정으로단기적으로환율하락압력잔존. 그러나, 향후에는달러화가강세를재개할수있는여건이며, 레벨 (1,150원전후 ) 역시달러화저가매수에매력적인수준. 단기적으로하향안정화지속된뒤, 완만한반등모색할듯 4 월예상레인지 : 1,120 ~ 1,180 엔 / 달러 글로벌달러약세로하락지속된뒤, 달러화저가매수유입되며완만한반등전망 상승요인 시장전반의변동성완화및투자심리호전 긍정적시그널혼재하는美경제지표및美금리인상경계감 하락요인 G20(2/26~27, 상해 ) 회의밀약설 ( 달러약세합의설 ) BOJ 통화정책효과반감, 엔화저평가인식 ( 실질실효환율 ) 4월전망시장의변동성완화및투자심리호전은엔화에약세압력으로작용할수있으나, 强달러제한하는주요국의국제공조와옐런의장의단호한의지로글로벌달러약세가단기적으로지속될듯. 그러나, 향후저가매수유입되며완만한반등모색할듯 4 월예상레인지 : 110 ~ 115
원 / 엔 단기하락폭이커진만큼추가하락제한되며반등모색할듯 상승요인 단기하락폭과대, 엔화강세에우호적인대내외리스크의잠재 하락요인 2 월 G20 회의이후, 시장전반의변동성완화및투자심리호전 4월전망단기간 (3월중 ) 에환율하락폭이확대되어, 추가하락폭은제한될듯. 시장의심리가호전되었으나, 글로벌경제의리스크는잠재해있음. 향후완만한반등은가능주로 1,010~1,040원범위에형성될듯 4 월예상레인지 : 974 ~ 1,073 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 단기상승예상되나, 펀더멘털 ( 유로존 美間 ) 이주도하는흐름으로전환되며하락할듯 상승요인 유로화약세견인했던기존동력의약화 : ECB는민간대출활성화에초점 하락요인 달러화강세론자에게매력적인레벨 ( 글로벌달러약세의되돌림가능성 ) 美연내금리인상가능성 : 美지표는긍정적시그널도혼재 4월전망단기적으로는글로벌달러약세지속되며환율소폭상승예상. 그러나, 3월에는중앙은행 (ECB, Fed) 의대응이모멘텀이었다면, 4월은 ( 유로존 미국간상대적 ) 펀더멘털이주도하는흐름으로점차전환될듯. 긍정적시그널혼재하는美경제에기대어, 추가상승제한및하락전환가능 4 월예상레인지 : 1.09 ~ 1.14 < 4 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 4 월전망 1,120 ~ 1,180 110 ~ 115 974 ~ 1,073 1.09 ~ 1.14
< 이슈별쟁점정리 > 외환시장동향과전망 3월동향 : 3월원달러환율은대폭하락하였는데, 2월말종가였던 1,236.7원 ( 장중고점은 1,245.3 원 ) 과비교하면 3월말종가 (1,143.5원) 는무려 93.2원이나하락한것이다. 2월환율상승일변도의흐름에서포지션정리의계기가필요했던서울외환시장은 RBA( 호주중앙은행 ) 의한국국채대거매입 ( 외환보유고다변화차원 ) 소식, 유가의반등세, G20 중앙은행총재ㆍ재무장관회의 ( 경쟁적통화절하자제 ) 에뒤이은中 PBOC의지준율인하와美 FOMC 등중앙은행이벤트로글로벌달러약세에동반한흐름을보였다. 한편, 他신흥국통화대비연초원달러환율의상승폭이컸던탓에되돌림폭도상대적으로컸다. 특히, 연준의옐런의장은미국경제와글로벌경제에대해시장의예상보다낙관적이지않은시각을내비쳐시장의금리인상경계감도완화되었다. < 원 / 달러환율 vs MSCI 신흥국통화지수 ( 역축 ) > 신흥국통화평균 (MSCI, 역축, 우 ) USD/KRW( 좌 ) G20 회의이후의글로벌달러약세 : 2월 (2/26~27), 상하이에서있었던 G20 재무장관ㆍ중앙은행총재회의를앞두고플라자합의 * 에준하는결과를예상한시각이있었다. 하지만 경쟁적인통화가치절하를자제 한다는내용이포함된공식성명서 ( 코뮈니케 ) 자체는특별한인상을남기지못했다 ( 원론적인수준 ). 그러나, 이후 3월에관찰된주요국중앙은행의대응은공개되지않은모종의합의가있지않았겠냐는의심을불러일으켰다. ECB는 3/10, 기존정책을대폭확대하면서도정책의초점이유로화약세에서민간대출활성화로이동했다는평가를받았다 ( 드라기총재의 당장추가금리인하가필요하다고보지않는다 는발언도의도적이었다는의구심이있음 ). 한편, 연초이후급격한엔화강세로시장이 BOJ의강한개입을예상하였음에도, BOJ 역시개입을주저하는모습이었다. 또한, 연준의옐런의장은 FOMC 이후기자회견에서글로벌경제리스크와미국경제의
하방위험을강조하여, 일각에서우려했던향후가파른금리인상가능성을일축하였으며 3/29 에 도이를재확인하였다. * 미국의달러화강세를완화하려는목적으로미국, 영국, 독일, 프랑스, 일본의재무장관들이맺은합의. 1985 년 9월 22일 G5( 미국, 영국, 독일, 프랑스, 일본 ) 의재무장관들이미국뉴욕의플라자호텔에서맺은합의로, 회의개최장소의이름을따서플라자합의 (Plaza Accord) 라는별칭이붙음. 주요내용은엔화와마르크화의통화가치상승을유도하고, 이것이여의치않을경우각국의외환시장개입을통해서라도달성하겠다는것 상하이합의설의실체 : 상하이 G20회의에서비밀합의가있었다는 설 ( 說 ) 에대해, 명시적으로확인되는부분은없다. IMF도그렇고, 한국의유일호경제부총리도사실무근이라고일축했다. 그러나, 정황상중앙은행들의대응을보면 달러화강세가단순한현상에그치지않고, 문제의근원이되고있다 는정도의공감대는형성되었을것으로추정된다. 이에, 각국경제수장들이경쟁적인통화절하가비생산적이라는데에는인식을공유한정도로해석된다. 연준의스탠스와달러화 : 연준의옐런의장은달러화강세가미국경제뿐만아니라세계경제에위협이되고있다는인식을가진것으로보인다. 세계경제의하방위험을무시할수없는상황에서달러화강세는미국경제에독이될뿐아니라, 원자재가격에하락압력으로작용하고달러화부채가상당한신흥국들에도막중한부담이되어결국글로벌자산시장가격까지잠식할것이다. 2011년이후달러화강세를감내해온연준도이를인식하고이를억제하기위해, 보다적극적인역할을할필요성을인식한듯하다. < 실질실효환율 (REER*) 추이 > < 달러인덱스와원자재가격 > 150 KRW(REER) JPY(REER) EUR(REER) USD(REER) 달러화고평가 CRB 지수 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) 100 Plaza Accord 엔화저평가 50 1980 년 1 월 1986 년 8 월 1993 년 3 월 1999 년 10 월 2006 년 5 월 2012 년 12 월 자료 : BIS, Thomson Reuters Datastream * REER : real effective exchange rate, 실질실효환율. 100을기준으로, 이보다크면통화가치고평가, 작으면저평가를의미 * CRB 지수 : 대표적인원자재가격지수로 1967년을기준인 100으로하여매일발표달러인덱스 : 6개 major 통화 (EUR, JPY, GBP, CAD, SEK, CHF) 에대한달러화가치를지수화한것 환율반등까지는시일소요될듯 : 시장이연준을포함한중앙은행들의최근대응을확인하면서 당분간달러화강세압력이제한되고, 향후강세를재개하는데에도다소시일이소요될것으로
예상한다. 이란과리비아가비협조적이긴하지만, 산유량조절을위한산유국간논의도지속되고있어당분간자산시장에긍정적영향이예상된다 (4/17, 카타르도하에서산유국간회의예정 ). 금융시장안정을원하는옐런의장의단호한의지역시시장의투자심리에우호적이다. 중국에서의자본유출이진정되고위안화가안정을찾은것도단기적원화강세에영향을주고있다. 펀더멘털상신흥국통화약세압력유효 : 그러나, 신흥국에본격적으로자본이유입될것이라고보기는힘들며, 달러화강세가정점을이미지났다고단정하기도어렵다. 2월이후의유가반등은심리적요인에기댄성격이강하여추가상승은제한적일것으로보이며, 이로인해산유국의재정압박은크게완화되기힘든여건이다. 원유의수급불균형이투자감소로이어졌으나, 원유업체들의생산성향상으로생산량감소는아직도기대만못하다. 또한신흥국전반의성장률둔화추세및높은부채수준, 투자매력도저하로글로벌자본이본격적으로유입되기도힘든여건이다. 이로인해신흥국통화가추세적강세를보이기는어렵다. 중국경제의성장둔화로인한한국의수출감소세역시현재진행형이다. < ( 韓금융시장 ) 외국인자본유입추이 > < 韓수출증가율 vs 中산업생산 > 80 주식 ( 순매수 ) 채권 ( 순투자 ) 주식누적채권누적 中산업생산 ( 좌 ) 50 韓수출증가율 ( 우 ) 20-10 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 자료 : 금융감독원 * 2016 년은 3/29 까지의통계 달러화의저가매력 : 최근옐런의장이필요하다면다시통화정책을완화할수도있다고언급했으나, 현재로서는다음수순이금리인상일것이라는데별다른이견이없다. 펀더멘털상신흥국통화약세압력이유효하다는사실과미국의금리인상이신흥국에부담이되는상황은원달러환율하락이역으로달러화의저가매력을부각시킬수있음을의미한다. 특히, 단기간 (3월한달간 ) 에환율하락폭이무려 100원이상에달해 ( 장중최고-최저 ), 원달러환율이달러강세론자에게는충분히매력적인레벨로볼수있다. 이는결국단기적으로는환율이추가하락하더라도, 향후에는완만하게나마환율이반등할수있는토대가될수있다. 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.