2016.12.20 시내면세점사업자선정결과가면세산업및개별기업의신인도에미치는영향검토 송 수 범 배인해 김 광 수 평가5실수석연구원 평가5실선임연구원 평가5실평가전문위원 02)368-5527 02)368-5388 02) 368-5575 sbsong@korearatings.com ihbae@korearatings.com kimks@korearatings.com 1. 면세사업자선정결과에대한견해 KR 은금번시내면세점사업자선정결과가관련기업들의신용도에미치는영향은제한적인수준이라고판단한다. 개별기업별로긍정적 부정적효과가존재하나, 현시점에서신용도를변화시킬요인은아니라고분석되기때문이다. 호텔롯데의경우, 월드타워점재선정결과는사업경쟁력및재무실적측면에서긍정적이나매출비중등을감안시신용도에미치는영향은제한적으로판단된다. 신세계는작년말선정된명동점이사업초기단계로수익성이부진한가운데금번센트럴시티점선정에따른투자부담이더해졌으나, 면세사업의규모의경제증대및그룹성장동력으로서의중요도제고등사업측면의긍정적인효과를고려시신용도에중립적으로판단된다. 현대백화점의경우, 무역센터점특허권획득이단기적으로재무실적에부정적인영향을미칠수있으나, 견고한재무완충력등을감안하면현시점에서즉각적인신인도변화를야기하지는않는것으로평가된다. [ 주요관련기업신용등급현황 ] 회사명 장기 /ICR 단기 등급등급전망 / 감시신용등급등급전망 / 감시 호텔롯데 - - A1 - 부산롯데호텔 - - A1 - 호텔신라 AA 안정적 - - 신세계 AA 안정적 A1 - 신세계조선호텔 A 안정적 - - 현대백화점 AA+ 안정적 A1 - 두산 A- 부정적 - - 한화갤러리아타임월드 A- 안정적 - - 주 1. 2016.12.20 한국기업평가보유유효등급기준주 2. 호텔롯데의장기신용등급은 AA+( 안정적 ) 였으나올해 11 월소멸됨주 3. 볼딕체 ( 호텔롯데, 현대백화점, 신세계 ) 는금번서울시내면세점대기업선정자임. 1
다만, 금번선정을포함하여최근 2 년간다수의신규사업자가면세시장에진출함에따라산업의 환경및경쟁구도가급격하게변화하고있으며중장기적으로는개별면세사업자의사업경쟁력및 실적수준이차별화될전망이어서, 이에대해지속적인모니터링을시행할계획이다. 2. 사업자선정결과 관세청면세점특허심사위원회는 2016 년 12 월 17 일시내면세점신규사업자 6 곳의선정결과를발표하였다. 서울대기업 3 곳으로는현대백화점 ( 현대백화점면세점, 무역센터점 ), 호텔롯데 ( 월드타워점 ), 신세계 ( 신세계디에프, 센트럴시티점 ) 이선정되었으며, 중소중견 1 곳으로는탑시티면세점이선정되었다. 강원도및부산의경우, 중소중견 1 곳씩으로만진행되었으며알펜시아및부산면세점이각각선정되었다. 금번선정업체들은최장 12 개월의영업준비기간을거쳐 5 년간면세점을운영하게된다. [ 금번시내면세점특허사업자선정결과 ] 서울 부산 구분신청기업선정결과 ( 입지 ) 대기업 중소중견 중소중견 현대백화점면세점 HDC신라면세점신세계디에프 SK네트웍스호텔롯데신홍선건설하이브랜드듀티프리엔타스듀티프리탑시티면세점정남쇼핑 부산백화점면세점부산관광면세점부산면세점 현대백화점면세점 ( 무역센터점 ) 호텔롯데 ( 월드타워점 ) 신세계디에프 ( 센트럴시티점 ) 탑시티면세점 ( 신촌민자역사 ) 부산면세점 ( 용두산공원 ) 강원중소중견알펜시아알펜시아 주 : 관세청, 언론보도등 3. 신규시내면세점사업자선정이면세산업에미치는영향 KR 은지난 2015 년 7 월및 11 월 시내면세점신규사업자선정결과에대한코멘트 등을통해 면세산업에대한견해를지속적으로밝혀왔다. 주요요지는신규사업자추가선정은인프라확장을 2
통한면세산업전반의성장기회로작용할것이나, 동시에시장참여자확대로업태내경쟁은심화되고중장기적으로업체별입지도차별화될것이라는점이었다. 이러한판단은여전히유효하며, 특히 2015 년신규사업자선정후일정수준의기간이지난지금, 더욱명확해진것으로판단된다. 소득증가에따른중국인관광객의구조적인해외여행확대및입국객증가세지속전망과함께, 면세업계규모의경제증대에따른국내외경쟁력제고등을감안하면, 면세산업의중장기적인성장성은여전히양호한수준으로판단된다. 또한, 최근수년간제주, 부산, 강원등의면세사업자추가선정으로서울지역집중도가완화된가운데, 서울에서도강북권중심이었던면세시장인프라가강남권으로확장될전망인점은면세산업의지역적다각화및균형발전, 관광객분산이라는측면에서긍정적인요인이다. 그러나이러한산업자체의성장전망에도불구하고, 최근 2 년간다수의신규사업자가면세시장에진입함에따라산업의환경및경쟁구도가급격하게변화하고있는것으로판단된다. 즉, 면세산업은 2015~16 년을기점으로안정적인매출과수익을보장하는인허가시장에서규모의경제및고객유인력이중요한완전경쟁시장으로구조적인변화가진행되고있으며, 이에따라중장기적으로개별면세사업자의사업경쟁력및실적수준이차별화될것으로전망된다. 과거국내면세점시장은호텔롯데와호텔신라가사실상양분하면서꾸준한매출증가와수익규모확대기조를유지하였으나, 2015 년다수의신규사업자선정및기존사업자일부탈락등을계기로 2016 년이후기존및신규면세사업자간경쟁이본격화됨에따라업계전반의수익성이약화되었다. 실제로 2016 년들어기존면세사업자의영업이익률이일부하락하였으며, 신규시내면세점사업자는 2016 년에모두영업적자를기록중인것으로파악된다. 금번서울 4 곳을포함하여전국적으로 6 곳의시내면세점이추가선정됨에따라면세시장내경쟁심화가불가피한반면, 소비성향이높은중국인입국객수는중국정부의저가단체여행규제, 위안화가치하락등으로성장세가상당폭둔화될전망이어서당분간면세업계전반의경쟁강도심화및수익성약화가예상된다. 특히시내면세점은여행사를통한모객이매출규모를상당부분좌우하고있어, 추가적인사업자진입으로당분간모객목적의지급수수료, 판촉비등비용부담이더욱증가할전망이다. 2015~16 년중선정된신규사업자의경우, 선정시제시한주변지역관광인프라투자, 사회적기여도확대계획등에따른중장기적인자금부담도존재하고있다. 3
[ 시내면세점사업자현황 (2017 년전망 )] 구분 기존 신규 서울 호텔롯데 소공동, 코엑스 월드타워 ( 재선정 ) 신세계디에프 명동 센트럴시티 현대백화점 - 무역센터 호텔신라 장충동 - HDC신라 용산 동화면세점 광화문 한화갤러리아타임월드 여의도 두산 동대문 SM면세점 인사동 탑시티면세점 - 신촌민자역사 부산 부산롯데호텔 부산롯데백화점 신세계조선호텔 센텀시티 부산면세점 - 용두산공원 제주 호텔롯데 제주시 호텔신라 제주시 제주관광공사 중문 강원 알펜시아 - 알펜시아 주 : 언론보도, 한국기업평가 면세사업을영위하는개별기업의신인도평가과정에서도면세산업환경요인및개별사업경쟁력 과관련하여이러한전망과견해가기저에작용하고있으며, 향후신용평가시에도적용될전망이다. 4. 관련기업의신인도에미치는영향검토 1) 호텔롯데 금번월드타워점재선정결과는사업경쟁력및재무실적측면에서긍정적이나, 월드타워점 의비중을감안시신용도에미치는영향은제한적으로판단된다. 호텔롯데의월드타워점은 2015 년 11 월특허권이미갱신되어 2016 년 6 월까지운영되었으며, 금번특허권을재획득하였다. 소공점, 인천공항점에비해매출규모는작으나호텔, 롯데월드등과영업기반을공유하면서꾸준히매출비중이상승하여왔다. 롯데그룹은제 2 롯데월드를대규모복합엔터테인먼트단지로조성할계획이며, 이에따라 2014 년 10 월잠실점이제 2 롯데월드저층부로확장이전 ( 월드타워점 ) 되었다. 호텔롯데는국내최대의면세사업자이자글로벌기준으로도수위의시장지위를보유하는 등확고한규모의경제에기반한사업경쟁력을구축하고있으며, 최근면세시장경쟁심화에 도불구하고경쟁업체와차별화된매출규모와수익성을유지하고있다. 이를감안하면, 4
금번월드타워점재선정은규모의경제를한층강화시킬것으로예상되며, 사업관련불확실성도매우낮은수준으로판단된다. 또한, 이르면연말재개장이가능할것으로예상되어단기간내사업경쟁력및재무실적에긍정적인요소로작용할전망이다. 이러한긍정적인효과에도불구하고, 월드타워점의비중을감안시현시점에서신용도에미치는영향은제한적인수준으로판단된다 (2015년 11월월드타워점특허권미갱신시에도신용도에미치는영향은제한적이라고밝힌바있다 ). 실제월드타워점은 2015년매출 6,112억원및영업이익 408억원으로, 동사연결기준매출및영업이익에서차지하는비중이각각 11.9%, 6.7% 였다. 호텔롯데의신용도와관련해서는금번월드타워점선정여부보다는근본적인사업경쟁력및재무안정성수준이보다중요한변동요인으로판단된다. 호텔롯데는호텔 면세 테마파크 리조트 골프장등다각화된사업포트폴리오를보유한가운데주력사업인호텔및면세업에서국내최대의사업자지위를구축하여전반적인사업안정성이매우우수하며, 영위사업전반의외형성장에기반하여안정적인이익창출기조를유지하고있다. 그러나, 최근수년간투자부담확대로연결기준순차입금이약 3.7조원으로증가하는등재무안정성이저하된상태이다. 따라서현시점에서는 2017년 IPO 진행사항및재무부담완화여부등이신용도와관련한주요모니터링요소로판단되어, 향후 IPO 관련사항들이구체적으로확정되는시점에서신인도에미치는영향을재검토할계획이다. [ 호텔롯데주요재무실적 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.06 매출액 29,671 34,816 38,274 47,165 51,319 31,986 호텔사업 3,952 4,315 4,204 4,923 5,520 3,343 면세사업 23,486 28,170 31,640 39,494 43,240 27,338 소공점 10,090 12,560 14,438 19,295 22,284 n.a 잠실점 2,522 2,892 3,312 4,763 6,122 n.a 잠실점비중 8.5 8.3 8.7 10.1 11.9 - 제주점 575 938 1,469 1,998 2,292 n.a 기타 ( 공항면세점등 ) 10,300 11,781 12,421 13,438 12,542 n.a 기타사업 2,233 2,331 2,430 2,748 2,559 1,305 영업이익률 9.1 8.7 8.1 8.6 6.3 5.0 호텔사업 12.7 10.4 4.1 4.9-6.3-16.1 면세사업 8.1 8.0 8.5 9.9 8.9 8.5 순차입금 6,231 8,136 14,097 18,594 36,699 36,661 순차입금 /EBITDA 1.7 2.0 3.4 3.4 7.4 6.8 자료 : 감사보고서및동사제시, 한국기업평가 5
2) 신세계금번서울시내면세점특허권획득은 신세계를비롯하여그룹전반의신용도측면에서는중립적으로판단된다. 추가적인사업권획득에따른투자부담, 면세사업경쟁심화에따른기존사업장의부진한수익성지속및신규사업장정상화지연가능성등부정적인요인이존재하나, 면세사업의규모의경제증대및그룹성장동력으로서의중요도제고등사업측면의긍정적인효과가예상되기때문이다. 신세계그룹은계열사인신세계조선호텔이 2012 년부산파라다이스면세점 (2016 년상반기센텀시티점으로확장이전 ) 을인수한이후, 김해공항및인천공항면세점을개장하였고, 2015 년말에는신세계디에프를통해서울시내면세점 ( 명동점 ) 특허권을획득하는등면세사업을지속적으로확장하여왔다. 하지만이러한면세사업확대에도불구하고, 호텔롯데및호텔신라등상위사업자대비점포망이제한적인가운데주요브랜드유치도지연되면서면세사업의실적기여도는낮은수준에머물러왔다. 금번시내면세점추가선정 ( 신세계디에프, 센트럴시티점 ) 은재무실적측면에서단기적으로부정적인영향이나타날전망이다. 2016 년중개장한명동점이아직까지확고한사업경쟁력과수익기반을갖추지못한가운데, 금번추가선정으로관련비용부담 ( 초도재고물량확보, 매장인테리어투자등 ) 이더해지면서단기적으로면세사업의수익성약화및재무부담증가가전망되기때문이다. 사업자선정과정에서발표했던서초 강남지역관광인프라투자계획도중장기적인부담요인으로판단된다. [ 신세계및 신세계조선호텔주요재무실적 ( 별도 / 개별기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.09 신세계 총매출액 38,671 41,766 41,530 40,458 39,745 31,467 ( 별도 ) 순매출액 14,306 15,212 15,437 15,020 14,861 11,706 EBITDA 3,295 3,109 3,389 3,124 3,067 2,200 EBITDA/ 총매출액 8.5 7.4 8.2 7.7 7.7 7.0 순차입금 6,308 19,263 19,123 17,626 12,350 15,937 순차입금 /EBITDA 2.0 6.2 5.6 5.6 4.0 5.4 신세계 매출액 1,498 1,766 3,138 4,086 4,916 조선호텔 면세점 - 103 1,444 2,372 3,269 ( 개별 ) EBITDA 135 221 241 86-213 EBITDA 마진 9.1 12.5 7.7 2.1-4.3 순차입금 277 1,245 1,781 2,084 2,122 순차입금 /EBITDA 2.0 5.6 7.4 24.4-10.0 주 ) 주 1. 2015 년순차입금 /EBITDA 지표는 EBITDA 적자로부의값을기록함주 2. 신세계조선호텔은연간감사보고서만공시하는외감법인임. 자료 : 감사보고서, 한국기업평가 6
그러나, 금번센트럴시티점추가선정을계기로호텔롯데및호텔신라에이어국내 3 위의면세사업자지위를차지하는등규모의경제가확대됨에따라, 구매교섭력상승, 주요브랜드유치가속화등긍정적인효과가나타날전망이다. 면세사업이그룹사업포트폴리오에서핵심사업으로자리잡음에따라, 중장기적인성장동력으로서의중요성도제고된것으로판단된다. 3) 현대백화점금번서울시내면세점 ( 무역센터점 ) 특허권획득은, 단기적으로재무실적에부정적인영향을미칠수있으나, 견고한재무완충력등을감안하면현시점에서신인도에즉각적인변화를야기하지는않는것으로판단된다. 금번특허권획득을통해면세사업에처음으로진출하였음에도불구하고, 오랜백화점업력과소싱능력을감안시면세사업운영능력을일정수준확보하고있는것으로판단된다. 또한, 우수한현금창출력과견고한재무안정성에기반하여초기투자비용을충분히감내가능할전망이다. 그러나, 2015 년중신규면세사업자로선정된두산, 한화갤러리아, 신세계등이제한적인점포망보유에따른규모의경제효과지연, 주요브랜드유치난항등을겪는가운데업계경쟁심화에따른모객비용증가등으로예상대비저조한실적을나타내고있는점을감안하면, 처음면세사업에진출한동사역시역시향후적정수준의수익성확보여부에불확실성이존재하는것으로판단된다. [ 현대백화점주요재무실적 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.09 총매출액 41,552 43,978 45,203 45,630 48,561 39,005 순매출액 14,391 15,200 15,337 15,519 16,570 13,420 EBITDA 5,278 5,238 5,043 4,784 4,893 3,710 EBITDA/ 총매출액 12.7 11.9 11.2 10.5 10.1 9.5 총자산 47,201 54,001 56,007 56,839 61,608 64,571 부채비율 63.2 66.8 57.9 50.0 52.8 53.1 순차입금 3,543 2,581 2,768 3,100 4,800 4,408 순차입금 /EBITDA 0.7 0.5 0.5 0.6 1.0 0.9 자료 : 감사보고서, 한국기업평가 7
이에따라, KR 은향후사업진행과정, 수익성및재무안정성변화여부등을점검하고필요시 신용도에반영할예정이다. 다만견고한재무완충력과부정적인영향의가시화시기등을감안 하면, 현시점에서신인도에즉각적인변화를야기하지는않는것으로판단된다. 5. 향후모니터링요소 KR 은신용등급을부여하고있는신규사업자에대해투자및자금조달, 매장운영등을포함한구체적인사업계획과브랜드및전문인력유치, 영업개시시점등을단기적으로점검할계획이다. 또한, 중장기적으로는면세산업전반의구조변화와함께, 기존면세업자의시장지위변동추이와신규진입자의안정적인시장진입여부, 이익기여도와재무구조변화수준등에대해서도개별적인모니터링을시행하고장 단기점검결과를신용등급에반영할계획이다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2016 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5353. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8