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1 산업 Note 면세점 비중확대 적자생존, 살아남는자가승자 종목 투자의견 목표주가 호텔신라 매수 84, 원 ( 하향 ) 하나투어 매수 97, 원 ( 하향 ) 한화갤러리아타임월드 매수 74, 원 ( 하향 ) 국내면세점시장, 외형성장지속관세청에따르면, 216년상반기면세점시장의총매출액규모는 5조 7,749억원으로전년동기대비 26.1% 늘었다. 작년매출액의 62% 수준이다. 215년시장규모는 9.2조원 (+1.7% ) 이었다. 메르스로인해작년 6월이후성과가당초예상보다크게부진했던점을감안하면금년하반기성장률은상반기대비확대될것으로예상돼외형확대기조는지속될전망이다. 대외변수에따른우려에도불구하고국내면세점시장은출입국자수증대에힘입어성장추세를이어가고있다. 단기적으로는 6월이후중국인을비롯한인바운드여행객증가추이에따른실적개선폭확대에주목해야할시점이다. 더욱치열해지는업체간경쟁 16년 7월현재, 서울에는 9개의시내면세점이있다. 이중 5개업체가작년 7월과 11월에신규사업권을획득한업체다. 신라아이파크면세점, 갤러리아면세점63, SM면세점시내점은작년말 ~ 금년초에영업을개시했고, 신세계면세점명동점과두타면세점은지난 5월면세점운영을시작했다. 반면사업권이만료된워커힐면세점 (5월 16일영업종료 ) 과롯데월드타워점 (6월 26일 ) 은문을닫았다. 신규점들은브랜드유치와고객확보를위해프로모션강화추세가지속되고있다. 기존면세점역시치열한경쟁에일부대응하고있으며사업종료된두영업점의매출액을확보해시장점유율을확대하는데초점을두고있다. 관세청은 4월말밝힌바있듯이금년말 6개의시내면세점사업자 ( 서울 4개, 부산1개, 강원 1개 ) 를추가허용할계획이다 ( 그림 2). 1월초신청을마감해 2달여의심사를거쳐신규사업자가선정될예정이다. 연말신규특허추가로내년에는서울시내면세점사업자가 13개로증가하게된다. 아직완전하게자리잡지못한신규영업점들은그이전에사업안정화국면에진입하기위해, 기존점들은시장우위를유지하게위해단기경쟁심화는피할수없을전망이다. 그러나중장기적으로는브랜드발굴능력, 관광산업과결부한고객유치능력등진정한경쟁력을갖춘사업자위주로산업이재편될것이다. 최민하 mhchoi@truefriend.com 2Q16 Preview: 1 분기에이어수익성부담지속 호텔신라 : 2분기연결기준매출액과영업이익은각각 9,619억원 (+13.9% ), 229억원 (-22.2% ) 으로예상된다. 시내점매출액은내외국인출국자수증가에힘입어전년동기대비 27% 증가할전망이나공항점은영업장면적감소등으로 19% 감소할것이다. 외형증가에도불구하고감익을예상하는이유는서울시내면세점이판촉활동강화에따른비용증가로수익성이낮아졌고, 인천공항점이본궤도에오르지못해적자를지속한것으로추정되기때문이다. 창이공항점은매출액 1,333억원 (+32% ), 영업손실 65억원 (2Q15 137억원손실 ) 으로예상돼적자폭을전년동기대비축소할것이다. 지분법대상인신라아이파크면세점은타신규면세점대비빠른사업안정화로일평균매출액이두자리수에달해전분기대비적자규모가개선될것이다. 수익성하락을반영해실적추정치하향으로목표주가를 84,원 (217년 PER 26배적용 ) 으로하향하나시장내입지에기반한성장성은유효해매수의견을유지한다.

2 한화갤러리아타임월드 : 2분기매출액과영업이익은각각 759억원 (+83.2% ), 2억원 (-95.6% ) 을기록할전망이다. 백화점부문은리뉴얼효과등으로매출액이전년동기대비 9.5% 증가할전망이고, 면세점부문은제주공항면세점영업정상화와서울시내면세점실적가세로 361% 늘어외형성장이가속화될것이다. 영업이익은서울시내면세점적자지속으로부진할것이다. 제주면세점은 3월이후흑자기조로돌아서 2분기 6억원의이익달성이예상되나갤러리아면세점63 점적자가 72억원으로전망된다. 갤러리아면세점의 2분기일평균매출액은 6~7억원수준으로추정돼우상향곡선을그리며상승추세에있으나프로모션확대등으로영업적자가지속될것이다. 갤러리아면세점63 은지난 7월 15일그랜드오픈 ( 정식개장 ) 했다. 63빌딩수족관 아쿠아플라넷 63 역시월초 31 년만에리뉴얼을마치고재개장해그룹사차원에서관광, 쇼핑, 먹거리등을엮어마케팅을강화할수있을전망이다. 매수의견은유지하나목표주가를 74,원 (SOTP 방식적용 ) 으로기존대비 22.1% 하향한다. 하나투어 : 2분기연결실적은매출액은 1,39억원 (+27.3% ), 영업손실 13억원 ( 적자전환 ) 을예상한다. 본사실적이해외여행객증가에힘입어매출성장은지속했으나광고비증가등으로이익이크게부진해적자전환이예상된다. SM면세점서울시내점은전분기대비성과는확대됐으나마케팅, 고정비부담등으로적자가지속된것으로추정된다. 인천공항점은전분기에이어소폭의흑자를지속했을전망이다. 2분기시내점영업손실은 72억원, 공항점영업이익은 1억원으로예상한다. 하나투어는유일하게여행사업을영위하고있는데국내 1위여행사업자로서보유한아웃바운드여행객을얼마나 SM면세점고객으로얼마나전환시킬수있는지, 인사동이라는입지적조건에기반해외국인쇼핑객을유치할수있는지가향후성장및이익개선에관건이될전망이다. 아웃바운드여행성과확대는지속될전망으로매수의견은유지하나실적하향을반영해목표주가는 97,원 (217년 PER 25배적용 ) 으로기존대비 19.2% 하향한다. [ 그림 1] 국내면세점시장규모 18, 16, 14, 12, 1, ( 십억원 ) (%) 국내면세점시장규모 ( 좌 ) 35 ( 우 ) 3 입출국자수 ( 우 ) , 6, 4, 2, 3,852 4,5 5,372 6,329 6,833 8,38 9,198 12,12 12,863 14,64 15,323 16, F 217F 218F 219F 22F 자료 : 관세청, 한국관광공사, 한국투자증권 2

3 [ 그림 2] 신규사업자선정절차타임라인 16 년 3 월 4 월 29 일 6 월 3 일 1 월 4 일 12 월 신규특허추가가능성언급 신규특허추가확정 서울 4 개부산 1 개강원 1 개 특허신청공고 4 개월공고기간 신청마감 2 개월심사기간 사업자선정발표 자료 : 한국투자증권 < 표 1> 작년 7 월과 11 월사업권입찰참여기업 서울 대기업입찰군 중소 중견기업군 기업 입지 기업 입지 HDC 신라면세점 용산아이파크몰 SM 면세점 인사동하나투어본사 호텔롯데 동대문롯데피트인 듀티프리아시아 종로트윈트리타워 현대 DF 현대백화점무역센터점 파라다이스그룹 명동 SK 건설빌딩 신세계 DF 신세계백화점본점본관 세종면세점 명동세종호텔 SK 네트웍스 동대문케레스타 유진디에프앤씨 여의도 MBC 건물 한화갤러리아타임월드 여의도 63빌딩 SIMPAC 여의도 SIMPAC 빌딩 이랜드 서교자이갤러리 청하고령인삼 부암동청하빌딩 두산그룹 동대문두산타워 (11월에만참여 ) 하이브랜드듀티프리 양재하이브랜드쇼핑몰 신홍선건설 동대문제일평화시장 그랜드동대문 DF 동대문헬로 APM 서울면세점 동대문피트인 중원면세점 동대문피트인 동대문듀티프리 동대문피트인 동대문24 면세점 동대문굿모닝시티 부산형지 부산사하구하단동 ( 부산하단쇼핑몰 ) 자료 : 한국투자증권 3

4 < 표 2> 국내시내면세점 구분 개수면세사업체 면세점 영업개시 입지 면세점면적 서울 1 호텔롯데롯데면세점본점 198 년중구소공동 13,236 m2 (4,4 평 ) 2 호텔롯데롯데면세점코엑스점 2 년강남구삼성동 5,828 m2 (1,763 평 ) 3 호텔신라신라면세점서울점 1986 년중구동호로 7,27 m2 (2,2 평 ) 4 동화면세점동화면세점 1973 년종로구세종대로 6,46 m2 (1,954 평 ) ( 신규 ) 5 HDC 신라면세점 DF 랜드 215 년 12 월용산구아이파크몰 27,4 m2 (8,29 평 ) 6 한화갤러리아타임월드갤러리아듀티프리서울점 215 년 12 월영등포구여의도, 63 빌딩 1,72 m2 (3,47 평 ) 7 SM 면세점 SM 면세점서울점 216 년 1 월종로구인사동 9,977 m2 (3,18 평 ) ( 신규 2) 8 신세계 DF 신세계면세점명동점 216 년 5 월 18 일중구충무로신세계백화점본점 18,18 m2 (5,5 평 ) 9 두산그룹두타면세점 216 년 5 월 2 일중구동대문두산타워 17, m2 (4,2 평 ) ( 신규 3) 1 대기업 1-11 대기업 2-12 대기업 3-13 중소 중견기업 - 금년말사업자선정예정 ( 상실 ) (1) 호텔롯데롯데면세점월드타워점 1989 년송파구신천동 1,99 m2 (3,3 평 ) (2) SK 네트웍스워커힐면세점 1992 년광진구워커힐로 7,557 m2 (2,286 평 ) 부산 1 호텔롯데롯데면세점부산점 1995 년부산진구부전동 5,6 m2 (1,7 평 ) 2 신세계조선호텔신세계면세점부산점 29 년해운대구우동센텀시티 8,6 m2 (2,6 평 ) ( 신규 ) 3 금년말사업자선정예정 제주 1 롯데면세점제주롯데면세점제주점 2 년제주시연동 6,612 m2 (2, 평 ) 2 호텔신라신라면세점제주점 1989 년제주시노연로 6,765 m2 (2, 평 ) ( 신규 ) 3 제주관광공사 (JTO) 제주관광공사시내면세점 216 년 1 월서귀포시중문관광단지 2,634 m2 (8 평 ) 인천 1 엔타스듀티프리인천엔타스시내면세점 215 년남동구구월동 4,3 m2 (1,3 평 ) 울산 1 진산선무울산진산면세점 213 년울산광역시중구 1,296 m2 (392 평 ) 창원 1 대동백화점대동면세점 213 년창원시의창구 93 m2 (28 평 ) 대전 1 신우산업신우면세점 213 년유성구온천로 852 m2 (258 평 ) 대구 1 그랜드호텔대구그랜드면세점 213 년수성구범어동 1,224 m2 (37 평 ) 충남 1 디에프코리아디에프코리아면세점 216 년 ( 신규 ) - - 수원 1 호텔앙코르앙코르면세점 213 년수원시팔달구 1,646 m2 (5 평 ) 청주 1 중원산업중원면세점 213 년청주시청원구라마다호텔 1,3 m2 (311 평 ) 강원 1 금년말사업자선정예정 주 : 1. 롯데면세점코엑스점영업개시는 AK 면세점오픈시점기준이며, 인수시점은 21 년 7 월임 2. SK 네트웍스의워커힐면세점은 92 년 SKM 면세점으로개점해 2 년워커힐면세점으로사명변경 /3. 회색음영처리된부분이이번발표로금년말선정될사업자. < 표 3> 부문별국내면세점매출액 대구분 시내 소구분 기존 신규 선정 매출액 ( 단위 : 십억원 ) 영업장 사업자 롯데소공점롯데 1,272 1,478 1,976 2,229 롯데월드타워점롯데 롯데코엑스점롯데 신라장충점신라 ,152 1,321 동화동화 워커힐면세점 SK 네트웍스 신라아이파크면세점 HDC 신라면세점 갤러리아면세점 63 한화갤러리아타임월드 에스엠면세점 SM 면세점 ( 하나투어등 ) 신세계면세점신세계 DF 두타면세점두산그룹 서울시내합계 2,895 3,22 4,351 5,34 공항인천공항 1,946 1,95 2,94 1,999 기타서울및인천공항외 1,488 1,648 1,863 2,165 국내시장규모 6,329 6,8 8,38 9,198 주 : 1. 면세점매출액은미국달러 (USD) 기준으로산정돼원화환산시적용환율에따른차이존재, 년업체별매출액은언론자료를취합해산출한한국증권추정치, 3. 롯데월드타워점은 6 월 26 일, 워커힐면세점은 5 월 16 일영업종료자료 : 관세청, 언론자료, 한국투자증권 4

5 < 표 4> 호텔신라의실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 % 13.9% 1, , , % 4, % 면세유통 % 12.1% , , % 3, % 본사 % 1.% , , % 3, % 창이공항점 % 32.% % % 호텔 & 생활레저 % 26.2% % % 영업이익 % (22.2%) % % 면세유통 (1.1%) (21.2%) % % 본사 (1.%) (3.7%) (3.9%) % 창이공항점 (14.9) (13.7) (13.9) (12.6) (7.2) (6.5) ( 적지 ) ( 적지 ) (5.1) (3.) (55.2) (21.8) ( 적지 ).7 ( 흑전 ) 호텔 & 생활레저 (9.4) (2.3).8 (3.2) (8.5) (2.1) ( 적지 ) ( 적지 ) (14.) (1.1) ( 적지 ) 3.3 ( 흑전 ) 영업이익률 %p (1.1%p) %p %p 면세유통 (.6%p) (1.2%p) %p %p 호텔 & 생활레저 (12.1) (3.).8 (3.4) (9.3) (2.1) 7.2%p ( 적지 ) (1.1%p) 5.2.3%p 세전이익 (6.6) % (22.8%) % % 순이익 (9.9) (2.4) % (11.8%) % % 자료 : 호텔신라, 한국투자증권 < 표 5> 하나투어의실적추이와전망 ( 단위 : 천명, 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ 3Q16F 4Q16F F 217F 출국자수 4,355 4,95 4,667 4,769 5,178 4,452 (14.%) 8.7% 5,139 5,214 17,886 19, % 21, % 하나투어전체송출객수 ,4 1,198 1,95 (8.7%) 29.6% 1,113 1,174 3,735 4, % 5, % 하나투어 PKG 송출객수 (1.%) 31.9% ,31 2, % 3, % 시장점유율 (%) (1.%p) 1.5%p %p %p 매출액 (6.7%) 27.3% % % 본사 (12.1%) 5.6% % % 자회사 % 88.3% % % SM 면세점 % % % 영업비용 % 44.% % % 영업이익 (1.3) ( 적전 ) ( 적전 ) (28.4%) % 영업이익률 (1.) (7.4%p) (11.7%p) (4.5%p) %p 본사 (76.5%) (67.3%) (.8%) % 자회사 (1.7) (4.) ( 적지 ) ( 적전 ) (2.4) ( 적전 ) 21.3 ( 흑전 ) SM 면세점 - (.3) (1.5) (4.5) (6.7) (7.1) ( 적지 ) ( 적지 ) (3.9) (2.4) (6.4) (2.) ( 적지 ) (2.6) ( 적지 ) 세전이익 (96.%) (97.2%) (19.9%) % 지배주주순이익 (92.6%) (97.1%) (22.5%) % 자료 : 하나투어, 한국투자증권 < 표 6> 한화갤러리아타임월드의실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F QoQ 3Q16F 4Q16F F 217F 총매출액 % 66.1% % % 백화점 (.2%) 8.3% % % 면세점 % 361.% % % 매출액 % 83.2% % % 백화점 (.9%) 9.5% % % 면세점 % 278.1% % % 영업이익 (1.5).2 ( 흑전 ) (95.6%) (12.%) % 영업이익률 (2.6).2 2.8%p (9.2%p) (4.9%p) %p 백화점 (5.8%) 12.3% % % 면세점 (1.) (2.1) (4.8) (6.5) (8.7) (6.6) ( 적지 ) ( 적지 ) (2.6) (1.) (14.4) (19.) ( 적지 ) 6.1 ( 흑전 ) 제주공항 (1.) (2.1) (1.8) (.1) (.3).6 ( 흑전 ) ( 흑전 ) (5.) 2.1 ( 흑전 ) % 서울시내.. (3.) (6.4) (8.4) (7.2) ( 적지 ) ( 적지 ) (4.2) (1.3) (9.4) (21.1) ( 적지 ) 2.4 ( 흑전 ) 영업외 2.2 (.6) (1.2) (1.7) 2.7 (2.1) ( 적지 ) ( 적지 ) (1.3) (5.6) (4.) (1.3) ( 적지 ) (15.1) ( 적지 ) 세전이익 (.8).9 (2.8) (1.9) ( 적지 ) ( 적전 ) (7.9%) % 순이익 (2.) 1.4 (2.1) (1.5) ( 적지 ) ( 적전 ) (69.1%) % 자료 : 한화갤러리아타임월드, 한국투자증권 5

6 < 표 7> 한화갤러리아타임월드의목표주가산출방식 ( 단위 : 십억원 ) NOPLAT Multiple 가치 영업가치 (a) 백화점 개월 forward 에 25% 할인 면세점 년 NOPLAT 에 25% 할인 투자지분가치 (b) 한화투자증권 2.9 3% 할인 한화생명보험 % 할인 순차입금 (c) 년가중평균 적정가치 438. =(a)+(b)-(c) 유통주식수 ( 천주 ) 5,898.2 자사주차감 주당적정가치 ( 원 ) 74,251 주 : 상장사시가총액은 7 월 18 일기준자료 : 한국투자증권 설명 < 표 8> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 호텔신라 투자의견 매수 214A 2, ,866 18, (877) 목표주가 ( 원 ) 84, 215A 3, , 현재가 (7/18, 원 ) 63,5 216F 3, ,857 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2, F 4, ,224 23, F 4, ,531 27, 하나투어 투자의견 매수 214A ,978 18, (3913) 목표주가 ( 원 ) 97, 215A ,877 2, 현재가 (7/18, 원 ) 63,5 216F ,223 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2, F ,988 24, F ,848 28, 한화갤러리아 투자의견 매수 214A ,185 47, 타임월드 목표주가 ( 원 ) 74, 215A ,444 47, (2739) 현재가 (7/18, 원 ) 49,75 216F , 시가총액 ( 십억원 ) F ,216 45, F ,839 46, 자료 : 각사, 한국투자증권 용어해설 면세점 : 해외로출국하는내외국인을대상으로관세, 소비세 ( 부가가치세, 개별소비세, 주세, 담배소비세등 ) 등세금을면제해물건을판매하는상점. 면세점은사전에관세청의특허를받아야함. 우리가흔히말하는면세점은 사전면세점 에해당 사후면세점 : 외국인관광객에게제품팔면서세금을환급해주는비과세상점. 지정판매장에서 3만원이상물품을구매한외국인은물품대금에포함된 부가세 (1%) 와 개별소비세 (5~2%) 를공항내 Tax Free 환급창구통해돌려받을수있는제도. 3 개월이내에환급받을수있음. 관할세무서에신고만하면영업가능 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 호텔신라 (877) NR 매수 98, 원 매수 17, 원 매수 13, 원 매수 115, 원 매수 162, 원 매수 92, 원 매수 185, 원 매수 84, 원 매수 22, 원 한화갤러리아 매수 14, 원 매수 165, 원 타임월드 (2739) 매수 11, 원 매수 145, 원 매수 95, 원 매수 12, 원 매수 74, 원 매수 97, 원 하나투어 (3913) 매수 87,5 원 호텔신라 (877) 한화갤러리아타임월드 (2739) 하나투어 (3913) 18, 16, 14, 25, 2, 25, 2, Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 15, 1, 5, Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 15, 1, 5, Compliance notice 당사는 216년 7월 19일현재호텔신라, 한화갤러리아타임월드, 하나투어종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는호텔신라발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 8.8% 17.9% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7