Microsoft Word - Dutyfree shops_161017_kr(COMP).docx

Transcription

1 산업 Note 면세점 비중확대 3Q16 Preview: 비우호적인환율, 경쟁지속 종목 투자의견 목표주가 호텔신라 매수 84,원 하나투어 매수 97,원 한화갤러리아타임월드중립 ( 하향 ) - 이익턴어라운드국면진입, 그러나경쟁심화는지속메르스기저효과로면세점사업자들의 3분기실적은전년동기대비크게개선될것이다. 7~8월누적으로출국자수는 18.2%, 외국인입국자수는 98.2% 늘었고, 같은기간국내면세점매출액 ( 달러기준 ) 은 77.3% 증가했다. 그러나이익성장률은당초예상보다는낮을것으로전망한다. 1) 비우호적인원달러환율변동으로원가율이상승한것으로추정되기때문이다. 2) 후발업체들의고객유치및일매출증대를위해공격적인마케팅집행을지속하고있고기존업체들은점유율수성을위한대응으로판촉활동이상반기대비크게완화되지않은것으로추정된다. 지난 1월 4일, 관세청은서울 4개 ( 대기업 3개, 중소 중견 1개 ), 부산 1개, 강원평창 1개시내면세점사업자선정을위한입찰을마감했다. 예정대로면금년말사업자를발표할전망으로사업자간경쟁심화는지속될가능성이크다. 호텔신라 : 환율영향으로영업이익은컨센서스하회할것 3분기연결매출액과영업이익은각각 1조 231억원 (+4.% YoY), 24억원 (+746.1% YoY) 으로예상된다. 전년기저효과가더해진내외국인출국자수의높은성장률에힘입어시내점매출액은전년동기대비 78%, 공항점은 11% 증가할것이다. 영업이익은컨센서스 (324억원) 를 26% 하회할전망인데비우호적인환율영향으로별도기준원가율이 3%p 상승한것으로예상되고치열한판촉활동이지속된것으로추정되기때문이다. 인천공항점은턴어라운드가예상됐으나원가율부담등으로적자를지속했고김포공항점은분기중철수해 4분기부터는적자축소에기여할것이다. 싱가포르창이공항점은매출액 1,231억원 (+17.4% YoY), 영업손실 75억원 (3Q15 139억원손실 ) 으로예상돼적자폭을전년동기대비축소할것이다. 신라아이파크면세점은 1억원중반의일평균매출액을안정적으로기록하고있어점진적인이익개선이가능할것이다. 시장내입지에기반한성장성은유효하다고판단해, 호텔신라에대해목표주가 84,원 (217년 PER 26배적용 ) 을유지한다. 최민하 mhchoi@truefriend.com 한화갤러리아타임월드 : 면세점적자지속, 투자의견중립으로하향 한화갤러리아타임월드 : 3분기매출액은 828억원 (+122.9% YoY), 영업손실 12억원 ( 적자전환 ) 을기록할전망이다. 백화점부문은리뉴얼효과등으로매출액은전년동기대비 8.8% 증가할것으로예상되나감가상각비증가로이익개선폭은.9% 에그칠것이다. 전분기흑자전환한제주공항면세점은영업정상화로매출액증대에힘입어 19억원의영업이익 (3Q15 영업손실 18억원 ) 을달성할것이다. 서울시내면세점은일평균매출액이꾸준히증가세로매출액은전분기대비 35.5% 늘어날것으로예상되나업체간경쟁심화로고객유치를위한판촉및마케팅부담이지속돼 92억원의영업적자를기록할전망이다. 면세점적자부담이지속되면서 3분기연속영업적자를지속할것으로예상되고백화점부문이감가상각비증가로이익증가폭이예상보다낮은상황이지속되고있다. 금년말서울시내면세점 4개 ( 대기업 3개, 중소 중견 1개 ) 사업자가선정될예정으로내년에도업체간경쟁강도는높을것으로예상돼이익안정화구간에진입하지못한한화갤러리아타임월드의서울면세점사업부의실적개선에부담으로작용할전망이다. 서울면세점의적자부담이지속될것으로예상돼한화갤러리아타임월드에대한투자의견을중립으로하향한다.

2 < 표 1> 호텔신라의실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F QoQ YoY 4Q16F F YoY 217F YoY 매출액 , % 4.% , , % 4, % 면세유통 % 44.2% , , % 3, % 본사 % 53.1% , , % 3, % 창이공항점 % 6.1% % % 호텔 & 생활레저 % 7.2% % % 영업이익 % 746.1% % % 면세유통 % 938.6% (8.4%) % 본사 % 75.7% (18.9%) % 창이공항점 (14.9) (13.7) (13.9) (12.6) (7.2) (12.4) (7.5) ( 적지 ) ( 적지 ) (7.2) (55.2) (35.2) ( 적지 ) (21.) ( 적지 ) 호텔 & 생활레저 (9.4) (2.3).8 (3.2) (8.5) % 324.8% (8.5) (14.) 2.7 ( 흑전 ) % 영업이익률 %p 2.%p (.1%p) %p 면세유통 %p 1.9%p (.7%p) %p 호텔 & 생활레저 (12.1) (3.).8 (3.4) (9.3) %p 2.5%p (9.3) %p %p 세전이익 (6.6) % ( 흑전 ) % % 순이익 (9.9) (2.4) % ( 흑전 ) % % 자료 : 호텔신라, 한국투자증권 < 표 2> 하나투어의실적추이와전망 ( 단위 : 천명, 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F QoQ YoY 4Q16F F YoY 217F YoY 출국자수 4,355 4,95 4,667 4,769 5,178 4,695 5,22 1.8% 11.5% 5,17 17,886 2, % 21,857 8.% 하나 s 전체송출객수 ,4 1,198 1,13 1, % 42.7% 1,164 3,735 4, % 5,29 1.2% 하나 s 패키지송출객수 % 46.8% 672 2,31 2, % 3, % 시장점유율 (%) (.4%p) 3.%p %p %p 매출액 % 51.6% % % 본사 % 23.1% % % 자회사 % 129.% % % SM 면세점 % % % 영업비용 % 51.9% % % 영업이익 (2.8) 1.4 ( 흑전 ) 47.5% (42.%) % 영업이익률 (2.) %p (.2%p) (5.5%p) %p 본사 ,174% 13.9% (8.1%) % 자회사 (1.7) (3.2) (1.6) ( 적지 ) ( 적전 ).5 1. (6.) ( 적전 ) 12.6 ( 흑전 ) SM 면세점 - (.3) (1.5) (4.5) (6.7) (7.3) (6.1) ( 적지 ) ( 적지 ) (4.7) (6.4) (24.9) ( 적지 ) (11.6) ( 적지 ) 세전이익 (4.6) 1.5 ( 흑전 ) 12.9% (43.7%) % 지배주주순이익 (4.7) 7.8 ( 흑전 ) 164.5% (52.6%) % 주 : 출국자수는승무원제외한수치기준자료 : 하나투어, 한국투자증권 < 표 3> 한화갤러리아타임월드의실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F QoQ YoY 4Q16F F YoY 217F YoY 총매출액 % 92.4% % % 백화점 (5.2%) 7.8% % % 면세점 % 688.6% % % 매출액 % 122.9% % % 백화점 (.9%) 8.8% % % 면세점 % 548.7% % % 영업이익 (1.5) (2.8) (1.2) ( 적지 ) ( 적전 ) (1.4) ( 적전 ) 23. ( 흑전 ) 영업이익률 (2.6) (3.9) (1.4) 2.5%p (5.%p) (.5) (9.7%p) %p 백화점 %.9% % % 면세점 (1.) (2.1) (4.8) (6.5) (8.7) (8.7) (7.3) ( 적지 ) ( 적지 ) (7.2) (14.4) (31.9) ( 적지 ) (8.6) ( 적지 ) 제주공항 (1.) (2.1) (1.8) (.1) (.3) % ( 흑전 ). (5.) 2.3 ( 흑전 ) % 서울시내.. (3.) (6.4) (8.4) (9.5) (9.2) ( 적지 ) ( 적지 ) (7.2) (9.4) (34.2) ( 적지 ) (13.3) ( 적지 ) 영업외 2.2 (.6) (1.2) (1.7) (1.3) (4.6) (1.4) ( 적지 ) ( 적지 ) (4.9) (4.) (12.2) ( 적지 ) (19.2) ( 적지 ) 세전이익 (.8).9 (2.8) (7.4) (2.5) ( 적지 ) ( 적지 ) (.8) 11.6 (13.6) ( 적전 ) 3.8 ( 흑전 ) 순이익 (2.) 1.4 (2.1) (6.) (1.9) ( 적지 ) ( 적지 ) (.6) 8.5 (1.6) ( 적전 ) 2.9 ( 흑전 ) 자료 : 한화갤러리아타임월드, 한국투자증권 2

3 [ 그림 1] 신규사업자선정절차타임라인 16 년 3 월 4 월 29 일 6 월 3 일 1 월 4 일 ~12 월 13 일 신규특허추가가능성언급 신규특허추가확정 서울 4 개부산 1 개강원 1 개 특허신청공고 4 개월공고기간 신청마감 2 개월심사기간 사업자선정발표 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 국내시내면세점 구분개수면세사업체면세점영업개시입지면세점면적 서울 1 호텔롯데 롯데면세점본점 198년 중구소공동 13,236m2 (4,4평) 2 호텔롯데 롯데면세점코엑스점 2년 강남구삼성동 5,828m2 (1,763평) 3 호텔신라 신라면세점서울점 1986년 중구동호로 7,27m2 (2,2평) 4 동화면세점 동화면세점 1973년 종로구세종대로 6,46m2 (1,954평) ( 신규 ) 5 HDC신라면세점 신라아이파크면세점 215년 12월 용산구아이파크몰 27,4m2 (8,29평) 6 한화갤러리아타임월드 갤러리아듀티프리서울점 215년 12월 영등포구여의도, 63빌딩 1,72m2 (3,47평) 7 SM면세점 SM면세점서울점 216년 1월 종로구인사동 9,977m2 (3,18평) ( 신규2) 8 신세계 DF 신세계면세점명동점 216년 5월 18일 중구충무로신세계백화점본점 18,18m2 (5,5평) 9 두산그룹 두타면세점 216년 5월 2일 중구동대문두산타워 17,m2 (4,2평) ( 신규3) 1 대기업1-11 대기업2-12 대기업3 - 금년말사업자선정예정 13 중소 중견기업 - ( 상실 ) (1) 호텔롯데 롯데면세점월드타워점 1989년 송파구신천동 1,99m2 (3,3평) (2) SK네트웍스 워커힐면세점 1992년 광진구워커힐로 7,557m2 (2,286평) 부산 1 호텔롯데 롯데면세점부산점 1995년 부산진구부전동 5,6m2 (1,7평) 2 신세계조선호텔 신세계면세점부산점 29년 해운대구우동센텀시티 8,6m2 (2,6평) ( 신규 ) 3 금년말사업자선정예정 제주 1 롯데면세점제주 롯데면세점제주점 2년 제주시연동 6,612m2 (2,평) 2 호텔신라 신라면세점제주점 1989년 제주시노연로 6,765m2 (2,평) ( 신규 ) 3 제주관광공사 (JTO) 제주관광공사시내면세점 216년 1월 서귀포시중문관광단지 2,634m2 (8평) 인천 1 엔타스듀티프리인천엔타스시내면세점 215 년남동구구월동 4,3 m2 (1,3 평 ) 울산 1 진산선무울산진산면세점 213 년울산광역시중구 1,296 m2 (392 평 ) 창원 1 대동백화점대동면세점 213 년창원시의창구 93 m2 (28 평 ) 대전 1 신우산업신우면세점 213 년유성구온천로 852 m2 (258 평 ) 대구 1 그랜드호텔대구그랜드면세점 213 년수성구범어동 1,224 m2 (37 평 ) 충남 1 디에프코리아디에프코리아면세점 216 년 - - 수원 1 호텔앙코르앙코르면세점 213 년수원시팔달구 1,646 m2 (5 평 ) 청주 1 중원산업중원면세점 213 년청주시청원구라마다호텔 1,3 m2 (311 평 ) 강원 1 금년말사업자선정예정 주 : 1. 롯데면세점코엑스점영업개시는 AK 면세점오픈시점기준이며, 인수시점은 21 년 7 월임 2. SK 네트웍스의워커힐면세점은 92 년 SKM 면세점으로개점해 2 년워커힐면세점으로사명변경 /3. 회색음영처리된부분이이번발표로금년말선정될사업자. 3

4 < 표 5> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 호텔신라 투자의견 매수 214A 2, ,866 18, (877) 목표주가 ( 원 ) 84, 215A 3, , 현재가 (1/14, 원 ) 59,8 216F 3, ,32 19, 시가총액 ( 십억원 ) 2, F 4, ,789 22, F 4, ,847 25, 하나투어 투자의견 매수 214A ,978 18, (3913) 목표주가 ( 원 ) 97, 215A ,877 2, 현재가 (1/14, 원 ) 68,8 216F ,36 19, 시가총액 ( 십억원 ) F ,126 22, F ,231 25, 한화갤러리아 투자의견 중립 214A ,185 47, 타임월드 목표주가 ( 원 ) - 215A ,444 47, (2739) 현재가 (1/14, 원 ) 42,1 216F 299 (1) (11) (1,797) 44,252 NM 1. (3.9) 시가총액 ( 십억원 ) F , F ,432 43, 자료 : 각사, 한국투자증권 용어해설 면세점 : 해외로출국하는내외국인을대상으로관세, 소비세 ( 부가가치세, 개별소비세, 주세, 담배소비세등 ) 등세금을면제해물건을판매하는상점. 면세점은사전에관세청의특허를받아야함. 우리가흔히말하는면세점은 사전면세점 에해당 사후면세점 : 외국인관광객에게제품팔면서세금을환급해주는비과세상점. 지정판매장에서 3만원이상물품을구매한외국인은물품대금에포함된 부가세 (1%) 와 개별소비세 (5~2%) 를공항내 Tax Free 환급창구통해돌려받을수있는제도. 3 개월이내에환급받을수있음. 관할세무서에신고만하면영업가능 4

5 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 호텔신라 (877) 매수 17, 원 매수 98, 원 매수 115, 원 매수 13, 원 매수 92, 원 매수 162, 원 매수 84, 원 매수 185, 원 한화갤러리아타임월드 매수 14, 원 매수 22, 원 (2739) 매수 11, 원 매수 165, 원 매수 95, 원 매수 145, 원 매수 74, 원 매수 12, 원 중립 매수 97, 원 하나투어 (3913) 매수 87,5 원 호텔신라 (877) 한화갤러리아타임월드 (2739) 하나투어 (3913) 18, 16, 14, 25, 2, 25, 2, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 15, 1, 5, Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 15, 1, 5, Compliance notice 당사는 216 년 1 월 17 일현재호텔신라, 한화갤러리아타임월드, 하나투어종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는호텔신라발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 81.1% 17.6% 1.3% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5