Results Comment LG 상사 (112) 자원이이끈역대급서프라이즈! 곽지훈 Jjihoon.kwak@daishin.com 투자의견 이종형 Jonghyung.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 46, 상향현재주가 (17.4.26) 31,85 유통업종 KOSPI 227.84 시가총액 1,235 십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 39,65 원 / 27, 원 12 일평균거래대금 56억원 외국인지분율 16.1% 주요주주 구본준외 44 인 27.62% 국민연금 13.24% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.1.2 1.3-11.7 상대수익률 3.3-5.5-7.6-19.2 ( 천원 ) LG 상사 ( 좌 ) 43 38 33 28 23 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 18-3 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 15 1 5-5 -1-15 -2-25 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 46, 원 (21% 상향 ) 제시 - 목표주가 46, 원은 12mf EPS 2,887 원에 Target Multiple 16X 적용, (RIM 45,435 원 ) - 매출액은당사추정치에부합. 1Q17 영업이익은 814 억원 (+58.1% QoQ, +82.5% YoY) 을기록하며당사추정과컨센서스를대폭상회하는서프라이즈를시현 - 목표주가상향은 1Q17 실적을반영, 연간실적추정변경에따른 EPS 상향조정에기인 - 예상보다가파른자원부문의성장및물류부문성장에주목할때 1Q17 은컨센서스와당사추정을대폭상회하는서프라이즈기록! - 1) 자원 : 36 억원 (+5,43% QoQ, +21% YoY) 기록. 석탄사업부의인도네시아 GAM 광산상업생산이자원부문의실적호조를이끌었음. 당초매분기손실을기록할것으로전망했던석유사업부의흑자전환역시자원부문의실적호조에일조. 또한, 기타사업부역시상승추세의 CPO 가격에힘입어비축되어있던재고소진에성공, 기타사업부단일실적기준 216 년연간실적에가까운실적을 1Q17 에달성 - 2) 인프라 : 277 억원 (-15% QoQ, +296% YoY) 기록. 에탄크래커프로젝트기성률인식이 1Q17 에일회적으로조기에인식되며기존추정치상회. 단, 프로젝트종료시까지인식되는수익은이미정해져있기때문에인프라부문의프로젝트수익개선은제한적이라고판단 - 3) 물류 : 177 억원 (-4% QoQ, -31.9% YoY) 기록. 한진해운사태의여파와연간으로가장비수기인 1Q17 임을감안하면선방한실적이라고판단. 또한 LGD 의중국공장증설물량을확보한점역시그룹사물량확대를통한성장에대한기존기대에부응하는것으로판단 예상보다가파른자원부문의성장및물류부문성장에주목할때 - 인프라부문기성률조기인식과석탄가격하락에따라 2Q17 의실적은 1Q17 대비수익성악화가불가피할것으로전망 - 하지만, 1) 이미시장에서주목받던석탄사업부가기대이상의실적을시현, 2) 석유사업부흑자전환, 3) 기타사업부의 CPO 물량확대까지실적호조에이바지하며자원부문전체적으로예상보다가파른정상화를시현한것은주목할필요가있다고판단 - 또한, 1) 범한판토스가 215 년 5 월편입이후 217 년 2 월물류부문확대를위한투자를연달아 2 번집행한점, 2) LGD 등그룹사물량확대가조금씩드러나고있는점, 3) 현재본계약체결승인절차중인미국 Rosemont 구리광산과 GTL 프로젝트, 검토중인 CPO 투자확대등을감안하면중장기성장가능성은여전히유효하다고판단, 투자의견매수유지 구분 1Q16 4Q16 1Q17 ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,15 3,164 3,15 3,58 1.4-3.4 3,143 2,979 4.7-2.6 영업이익 45 51 55 81 82.5 58.1 59 6 6.2-26.5 순이익 24 5 26 46 92.8 852.1 27 27 12.5-27.3 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 13,224 11,967 11,932 11,527 11,466 영업이익 82 174 256 24 249 세전순이익 -215 133 247 226 236 총당기순이익 -217 85 168 154 16 지배지분순이익 -235 58 115 15 11 EPS -6,74 1,5 2,967 2,72 2,841 PER NA 19.5 1.7 11.7 11.2 BPS 3,942 32,221 34,88 37,294 39,831 PBR 1.1.9.9.9.8 ROE -17.9 4.8 8.8 7.5 7.4 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 상사, 대신증권리서치센터 기업분석 217.4.27 www.daishin.com
LG 상사 (112) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 11,878 11,892 11,932 11,527.5-3.1 판매비와관리비 571 576 583 589 2.2 2.2 영업이익 213 239 256 24 2.5.4 영업이익률 1.8 2. 2.1 2.1.4.1 영업외손익 -14-12 -9-14 적자유지 적자유지 세전순이익 199 227 247 226 23.9 -.3 지배지분순이익 89 12 115 15 28.7 3.5 순이익률.8.9 1..9.2.1 EPS( 지배지분순이익 ) 2,35 2,627 2,967 2,72 28.7 3.5 자료 : LG상사, 대신증권리서치센터 표 1. LG 상사분기별실적추이 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 3,15 2,846 2,942 3,164 3,58 2,979 2,931 2,964 11,967 11,932 11,527 자원 567 49 349 431 292 311 32 3 1,756 1,26 89 인프라 1,743 1,716 1,864 1,924 1,967 1,854 1,86 1,759 7,248 7,32 6,954 물류 75 72 729 89 799 814 823 95 2,963 3,34 3,683 영업이익 45 56 22 52 81 6 58 57 174 256 24 자원 12 17-2 1 36 25 23 22 27 17 87 인프라 7 21 12 32 28 16 15 15 72 73 7 물류 26 19 11 18 18 19 19 21 74 76 84 영업이익률 1.5 2..7 1.6 2.7 2. 2. 1.9 1.5 2.1 2.1 자원 2. 4.1 -.5.2 12.3 8.2 7.8 7.2 1.6 8.8 9.7 인프라.4 1.2.6 1.7 1.4.8.8.8 1. 1. 1. 물류 3.7 2.6 1.5 2.3 2.2 2.3 2.3 2.3 2.5 2.3 2.3 조정영업이익 56 55 21 5 84 33 33 33 182 182 182 세전이익 51 42 12 27 75 59 56 56 133 247 226 순이익 34 31 1 11 54 39 38 37 85 168 154 지배주주순이익 24 24 6 5 46 27 24 21 58 115 15 지배주주 EPS 1,5 2,967 2,72 지배주주 BPS 34,88 37,294 39,831 지배주주 ROE 4.8 8.8 7.5 WTI (USD/bbl) 33 45 45 49 52 53 53 54 43 53 57 New castle 6,3 Kcal 51 52 67 93 82 74 69 69 66 73 63 (USD/mt) 원달러환율 1,21 1,163 1,121 1,157 1,154 1,165 1,18 1,21 1,16.9 1,177.3 1,2. 자료 : LG 상사, Bloomberg, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 1. 석탄가격추이 그림 2. CPO 벤치마크가격추이 (USD/mt) 15 12 Kalimantan 5,9kcal/kg Newcastle 6,3kcal/kg (USD/t) 1, 8 9 6 6 4 3 2 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : KOMIS, 대신증권리서치센터 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 2. LG 상사의주요 EPC Project 현황 ( 단위 : 단위 ) Project 지역프로젝트내용기간프로젝트규모 Petronas 가스처리설비 투르크메니스탄 가스처리및가스터미널보수 / 증설 '13.6 ~ '15.12.24 bln USD 에탄크래커 투르크메니스탄 Polymer 제품생산설비건설 '13.6 ~ '16.4 3.43 bln USD 정유공장현대화 1차 투르크메니스탄 원유정제, 가솔린과디젤등을생산 '14.7 ~ '18.5.53 bln USD 정유공장현대화 2차 투르크메니스탄 원유정제, 가솔린과디젤등을생산 '15.4 ~ '18.1.94 bln USD 탈황설비 오만 천연가스탈황설비건설 '9.12 ~ '13.1 1.5 bln USD PolyPropylene 설비 오만 PolyPropylene 생산설비건설 '4.5 ~ '6.9.18 bln USD 아로마틱스설비 오만 Naptha 가원료인생산설비건설 '6.7 ~ '9.8 1.26 bln USD GTL 투르크메니스탄 천연가스합성석유 (GTL) 플랜트건설 본계약진행중 3.89 bln USD 자료 : LG 상사, 대신증권리서치센터 그림 3. 해운운임추이 (pt) SCFI BDI 2,5 2, 1,5 1, 5 꾸준히상승중 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 3
LG 상사 (112) 그림 4. LG 상사분기별 / 부문별매출액추이 그림 5. LG 상사분기별 / 부문별영업이익추이 ( 십억원 ) 물류 인프라 자원 3,5 3, ( 십억원 ) 9 75 물류 ( 좌 ) 인프라 ( 좌 ) 자원 ( 좌 ) 전사영업이익률 ( 우 ) (%) 3.5 3. 2,5 2, 1,5 1, 6 45 3 15 1.5 2. 1.6 2.7 2. 2. 1.9 2.5 2. 1.5 1. 5.7.5 (15). 그림 6. LG 상사 12mf PER Band 차트 그림 7. LG 상사 12mf PBR Band 차트 ( 원 ) 7, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 18X 16X 14X 12X 1X 6, 5, 4, 3, 2, 1.4X 1.2X 1.X.8X.6X 1, 1, 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 4
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 115 15 11 132 132 139 146 152 158 164 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,352 1,446 1,544 1,664 1,784 1,899 2,13 2,126 2,239 2,351 추정 ROE 8.8 7.5 7.4 8.2 7.6 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 2.8 1.5 1.4 2.2 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 Ⅴ 필요수익 75 81 87 93 1 17 114 121 128 134 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 4 24 23 39 32 32 32 31 3 29 현가계수.96.91.86.81.76.72.68.64.6.57 잔여이익의현가 39 22 2 31 24 23 21 2 18 17 Ⅶ 잔여이익의합계 235 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 277 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,249 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,761 총주식수 ( 천주 ) 38,76 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 45,435 현재가치 ( 원 ) 31,85 Potential (%) 42.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 5
LG 상사 (112) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 13,224 11,967 11,932 11,527 11,466 유동자산 3,74 2,672 2,64 2,67 2,637 매출원가 12,711 11,221 11,93 1,698 1,623 현금및현금성자산 529 311 285 316 355 매출총이익 514 746 839 829 843 매출채권및기타채권 1,566 1,46 1,456 1,49 1,42 판매비와관리비 432 572 583 589 595 재고자산 724 517 516 498 496 영업이익 82 174 256 24 249 기타유동자산 254 383 383 383 383 영업이익률.6 1.5 2.1 2.1 2.2 비유동자산 2,39 2,55 2,571 2,622 2,66 EBITDA 137 228 314 33 314 유형자산 388 552 579 591 59 영업외손익 -297-41 -9-14 -13 관계기업투자금 419 432 447 456 466 관계기업손익 -221 3 15 9 9 기타비유동자산 1,53 1,522 1,546 1,575 1,64 금융수익 327 292 258 237 227 자산총계 5,383 5,177 5,212 5,229 5,297 외환관련이익 유동부채 2,589 2,98 2,4 1,976 1,953 금융비용 -374-323 -281-259 -247 매입채무및기타채무 1,797 1,636 1,632 1,585 1,578 외환관련손실 296 25 24 22 21 차입금 423 197 177 16 144 기타 -29-13 -1-1 -1 유동성채무 222 34 법인세비용차감전순손익 -215 133 247 226 236 기타유동부채 147 231 231 231 231 법인세비용 -2-48 -79-72 -76 비유동부채 1,251 1,434 1,39 1,349 1,31 계속사업순손익 -217 85 168 154 16 차입금 1,112 1,297 1,253 1,212 1,173 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 -217 85 168 154 16 기타비유동부채 139 137 137 137 137 당기순이익률 -1.6.7 1.4 1.3 1.4 부채총계 3,84 3,532 3,431 3,325 3,263 비지배지분순이익 18 27 53 48 5 지배지분 1,199 1,249 1,352 1,446 1,544 지배지분순이익 -235 58 115 15 11 자본금 194 194 194 194 194 매도가능금융자산평가 1-1 -1-1 -1 자본잉여금 12 11 11 11 11 기타포괄이익 2 1 1 1 1 이익잉여금 858 91 1,16 1,112 1,212 포괄순이익 -19 82 165 151 158 기타자본변동 46 44 41 39 37 비지배지분포괄이익 25 24 52 48 5 비지배지분 344 396 429 459 49 지배지분포괄이익 -215 58 113 14 19 자본총계 1,543 1,645 1,781 1,94 2,34 순차입금 1,127 1,12 1,49 959 865 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS -6,74 1,5 2,967 2,72 2,841 영업활동현금흐름 298 23 213 227 221 PER NA 19.5 1.7 11.7 11.2 당기순이익 -217 85 168 154 16 BPS 3,942 32,221 34,88 37,294 39,831 비현금항목의가감 473 156 145 148 152 PBR 1.1.9.9.9.8 감가상각비 55 54 58 63 65 EBITDAPS 3,522 5,886 8,96 7,817 8,11 외환손익 26 7-1 EV/EBITDA 2.4 11.6 8.6 8.8 8.2 지분법평가손익 46 6-5 SPS 341,188 38,739 37,849 297,397 295,825 기타 346 9 93 85 87 PSR.1.1.1.1.1 자산부채의증감 11 81 2 18 3 CFPS 6,592 6,223 8,6 7,781 8,65 기타현금흐름 -59-92 -1-92 -94 DPS 2 25 25 25 25 투자활동현금흐름 -278-218 -149-143 -143 투자자산 111-99 -15-1 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -33-77 -77-77 -77 215A 216A 217F 218F 219F 기타 -356-42 -57-57 -57 성장성 재무활동현금흐름 28-238 -17-69 -65 매출액증가율 16.3-9.5 -.3-3.4 -.5 단기차입금 -2-18 -16 영업이익증가율 -52.5 113.1 47.1-6.2 3.5 사채 순이익증가율 적지 흑전 97.8-8.3 4.4 장기차입금 -43-41 -39 수익성 유상증자 ROIC 4.6 5.4 8.3 7.6 7.8 현금배당 -16-2 -1-1 -1 ROA 1.6 3.3 4.9 4.6 4.7 기타 44-217 -34 ROE -17.9 4.8 8.8 7.5 7.4 현금의증감 49-218 -26 31 39 안정성 기초현금 48 529 311 285 316 부채비율 248.8 214.7 192.6 174.6 16.4 기말현금 529 311 285 316 355 순차입금비율 73. 68.1 58.9 5.3 42.5 NOPLAT 82 111 174 163 169 이자보상배율 1.7 4. 6.3 6.1 6.6 FCF 74 28 97 91 99 자료 : LG 상사, 대신증권리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 곽지훈, 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 상사 (112) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217424) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.4 15.8 15.12 16.4 16.8 16.12 17.4 제시일자 17.4.27 17.4.6 16.8.4 16.2.15 15.1.19 투자의견 Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표주가 46, 38, 47, 41, 47, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.% 17.6%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7