기업 Note 213.6.3 삼성 SDI(64) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 16, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/31) 2,1 주가 (5/31) 143,5 시가총액 ( 십억원 ) 6,538 발행주식수 ( 백만 ) 46 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 159,5/122,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 25,611 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 74.6/23.5 주요주주 (%) 삼성전자외 3 인 2.6 주가상승률 국민연금공단 9.8 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 11.7 (7.7) (6.2) 상대주가 (%p) 9.8 (11.2) (14.8) 12MF PBR 추이 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 ( 배 ). Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 자료 : WISEfn 컨센서스 12MF PBR ( 좌 ) 삼성 SDI 주가 ( 우 ) ( 천원 ) 25 2 15 1 5 Tesla 와그주력모델인 모델 S 가 2 차전지업체에게주는시사점 미국의전기차업체인 Tesla 가전기차업체로는처음으로흑자전환에성공미국의순수전기차업체인 Tesla 가 1 분기에처음으로순이익 (1,125 만달러 ) 이흑자전환에 성공한것으로나타났다 ( 표 2 참조 ). 물론 1) 모델 S 를판매할때마다 Tesla 가 35, 달러 정도의정부보조금을직 / 간접적으로수령했고, 2) 캘리포니아주의무공해차량 (ZEV:Zero Emission Vehicle) 규정에따라전기차의무판매대수를채우지못한자동차업체들에게 Tesla 가판매권을넘기면서받은 6,8 만달러가 1 분기매출액 ( 매출액의 12%) 에포함되어 있다. 하지만 1) 전기차업체가흑자전환에성공한첫사례라는점, 2) 212 년 3 월이후미 국월별전기차판매대수가정체상태이고또한기존의전기자동차 (Hybrid, Plug-in, EV 등을포함 ) 판매대수가계속하향조정되었음에반해, 모델 S 는올해예상판매대수를 21, 대로처음상향조정한점등은 2 차전지업체에게주는시사점이매우크다고판단된다. 모델 S 는차별화된전략으로기존전기차의한계를극복한제품으로판단 Tesla 의 모델 S 는기존전기차와는차별화된전략을구사한제품으로판단된다. 즉, 1) 기존 의전기차가상대적으로낮은가격과높은연비에초점을맞추어중저가의이미지가강했던 반면, 모델 S 는높은가격과우수한성능 ( 시속 6 마일까지의도달시간이 4.2 초, 최고속도가 시속 13 마일, 1 시간충전으로갈수있는거리가 3 마일 ) 에초점을맞추어서고가의이미 지가부각되고, 2) 기존의전기차는친환경을강조하여다른사람을위하는이미지가강했지 만, 모델 S 는세련된디자인을통해자기자신을위하는이미지를강조했다. 또한 3) 기존전 기차와달리전용모델을도입했고, 4) 원형전지를그대로이용하여집에서도충전이가능하 며, 5) 기존전기차업체와달리충전소등의인프라구축을위한로드맵을가지고있고또한 그로드맵을다른전기차업체와협력하지않고독자적으로시행중이다. 모델 S 의판매호조소식은삼성 SDI 등의 2 차전지업체들에게는긍정적뉴스임에는분명올해가을에출시될 BMW i3 역시전기차전용모델로서기존모델과는전혀다른디자인과 부품 ( 예를들어탄소강화섬유플라스틱 (CFRP) 을이용하여경량화를시도 ) 을사용하여전기차 의또다른진화를보여줄전망이다. 결론적으로모델 S 의판매호조소식으로관련자동차용 2 차전지업체들의실적이직접적으로상향조정될상황은아니지만, 자동차용 2 차전지업체들 에게는긍정적뉴스임이분명하다. 그러한요인은 1) 현재 Tesla 에는파나소닉의 2 차전지가 사용되고있지만향후삼성 SDI 등으로납품처가확대될가능성이높고, 2) 기존전기차업체 들이자신들의로드맵을앞당길경우 2 차전지업체들의수혜시기가빨라질가능성이높으며, 3) 그동안판매부진으로자동차용 2 차전지에게적용되는 valuation multiple 역시지속적으 로하향조정되었지만모델 S 의판매호조가이러한기조를전환시킬가능성이높기때문이다. 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 211A 5,444 11 478 32 7,341 (1.5) 549 18.2 11.2 1. 5.3 212A 5,771 187 2,29 1,472 33,885 361.6 641 4.5 11.1.9 21.8 213F 5,66 157 675 494 11,12 (67.5) 651 13. 1.5.8 6.5 이승혁 3276-4589 kevin.lee@truefriend.com 214F 6,166 392 988 723 16,112 46.3 888 8.9 7.5.8 8.9 215F 6,979 577 1,28 938 2,881 29.6 1,77 6.9 5.7.7 1.5 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
[ 그림 1] 미국월별전기자동차판매대수와유가추이 ( 천대 ) (USD/barrel) 6 Hybrid Vehicle 16 WTI ( 우 ) 14 5 12 4 1 3 8 2 6 4 1 2 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 자료 : DataStream, 한국투자증권 < 표 1> Tesla Model S 의주요스펙 6kWh 85kWh 85kWh(performance) 시속 55 마일주행시추정이동거리 23 마일 3 마일 3 마일 EPA 5-Cycle Certified Range 28 마일 265 마일 265 마일 시속 6 마일도달시간 5.9 초 5.4 초 4.2 초 1/4 마일거리도달시간 14.2 초 13.7 초 12.6 초 최고속도 12 mph 125 mph 13 mph 최고엔진출력 최고엔진토크 32 마력 (225 kw) 362 마력 (27 kw) 416 마력 (31 kw) 5,-8, rpm 6,-9,5 rpm 5,-8,6 rpm 317 lb-ft (43 Nm) 325 lb-ft (44 Nm) 443 lb-ft (6 Nm) -5, rpm -5,8 rpm -5,1 rpm 배터리용량 6 kwh 85 kwh 85 kwh 보증기간 8 년, 125, 마일 8 년, 거리무제한 8 년, 거리무제한 슈퍼차징기능선택포함포함 주 : 출고가격은정부보조금 $7,5 차감후 출고가격 $62,4 $72,4 $87,4 < 표 2> Tesla 의분기별실적 ( 단위 : 천달러 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 211 212 매출액 49,3 58,171 57,666 24,242 3,167 26,653 5,14 413,256 561,792 369,19 52,18 매출총이익 18,28 18,58 17,224 61,595 1,21 4,762 (8,761) 3,67 96,32 115,355 36,278 영업이익 ( 손실 ) (47,346) (58,739) (64,477) (251,488) (88,763) (16,175) (18,46) (394,283) (5,584) (422,5) (697,681) 순이익 ( 손실 ) (48,941) (58,93) (65,78) (254,411) (89,873) (15,63) (11,84) (396,213) 11,248 (427,333) (72,493) 2
[ 그림 2] BMW i 3 [ 그림 3] BMW i 8 [ 그림 4] Tesla model S [ 그림 5] Tesla model S [ 그림 6] Tesla model S 후방 trunk [ 그림 7] Tesla model S 전방 trunk 3
[ 그림 8] 미국내 Tesla 슈퍼차징충전소 2 년계획 [ 그림 9] 미국내 Tesla 슈퍼차징충전소최종계획 < 표 3> 삼성 SDI 분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212 213F 214F CRT 매출액 97 96 76 4 22 2 18 16 37 39 76 49 영업이익 (4) 8 1 (4) 영업이익률.4.5.. (18.2) 1.. 1. 2.1.3 (4.8).5 PDP 매출액 519 494 499 516 368 32 279 242 2,213 2,28 1,29 846 영업이익 1 9 5 (21) 1 12 15 (2) 영업이익률.1 1.9 1.. (5.7)...5.6.7 (1.6). 2 차전지매출액 743 873 94 829 772 1,3 1,18 1,187 2,733 3,349 4,69 4,763 영업이익 66 94 99 58 58 91 122 125 267 318 396 476 영업이익률 8.9 1.8 11. 7. 7.5 9.1 11. 1.5 9.8 9.5 9.7 1. Solar 매출액 7 11 16 1 28 54 44 28 영업이익 (12) (13) (13) (1) (8) (6) (6) (6) (56) (48) (26) (26) 영업이익률 (171.4) (118.2) (81.3) (1.) NM NM NM NM (13.7) (19.1) NM NM ESS 매출액 3 1 6 11 9 18 35 4 61 21 12 18 영업이익 (7) (7) (6) (7) (15) (9) (3) 1 (23) (27) (26) 7 영업이익률 (233.3) (1,.) (98.3) (63.6) (166.7) (5.) (8.6) 2.5 (37.6) (13.) (25.5) 4. 자동차용 2 차전지매출액 8 21 38 5 117 322 영업이익 (4) (42) (4) (4) (4) (4) (162) (65) 영업이익률 NM (525.) (19.5) (15.3) (8.) NM (138.5) (2.) 총매출액 1,377 1,477 1,53 1,414 1,28 1,383 1,478 1,537 5,444 5,771 5,66 6,166 총영업이익 67 84 1,521 1 (33) 36 73 81 24 1,672 157 392 총영업이익률 4.9 5.7 11.2.1 (2.8) 2.6 4.9 5.3 3.7 29. 2.8 6.4 자료 : 삼성 SDI, 한국투자증권 기업개요및용어해설 삼성 SDI 는리튬이온배터리를주력으로하고있으며, 모바일기기용 2 차전지가주요제품이다. 삼성 SDI 는이밖에도 PDP, CRT, 자동차용 2 차전지, ESS, Solar 등의사업부를가지고있다. PDP : Plasma display panel ESS : Energy storage system LIB : Lithium Ion Battery 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 2,364 2,415 2,366 2,62 2,875 현금성자산 758 947 897 987 1,47 매출채권및기타채권 849 711 729 82 97 재고자산 584 558 533 586 663 비유동자산 6,163 8,48 8,596 9,467 1,622 투자자산 3,999 6,56 5,865 6,451 7,32 유형자산 1,827 1,971 2,29 2,531 2,772 무형자산 14 171 166 183 27 자산총계 8,527 1,895 1,961 12,69 13,498 유동부채 1,75 2,4 2,19 2,415 2,896 매입채무및기타채무 83 1,194 1,16 1,275 1,444 단기차입금및단기사채 533 594 694 594 94 유동성장기부채 229 65 비유동부채 463 1,327 946 993 1,62 사채 199 199 199 199 장기차입금및금융부채 275 275 275 275 부채총계 2,213 3,331 2,965 3,48 3,957 지배주주지분 6,118 7,373 7,8 8,456 9,327 자본금 241 241 241 241 241 자본잉여금 1,258 1,258 1,258 1,258 1,258 자본조정 (165) (164) (164) (164) (164) 이익잉여금 3,611 4,987 5,414 6,7 6,94 비지배주주지분 196 191 196 24 214 자본총계 6,315 7,564 7,997 8,66 9,54 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 5,444 5,771 5,66 6,166 6,979 매출원가 4,761 4,863 4,599 4,839 5,44 매출총이익 683 98 1,7 1,327 1,575 판매관리비 573 721 85 935 998 영업이익 11 187 157 392 577 금융수익 293 179 295 37 39 이자수익 22 21 23 23 25 금융비용 33 21 358 369 361 이자비용 2 24 3 29 21 기타영업외손익 94 1,37 84 49 56 관계기업관련손익 285 54 497 68 699 세전계속사업이익 478 2,29 675 988 1,28 법인세비용 127 543 176 257 333 연결당기순이익 351 1,487 5 731 947 지배주주지분순이익 32 1,472 494 723 938 기타포괄이익 (194) (162) 총포괄이익 157 1,325 5 731 947 지배주주지분포괄이익 125 1,321 494 723 938 EBITDA 549 641 651 888 1,77 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3 578 119 1,5 1,57 당기순이익 351 1,487 5 731 947 유형자산감가상각비 417 424 461 459 459 무형자산상각비 22 31 33 36 41 자산부채변동 (275) (8) (376) 382 814 기타 (215) (1,356) (499) (63) (691) 투자활동현금흐름 (879) (511) (136) (748) (942) 유형자산투자 (436) (46) (78) (7) (7) 유형자산매각 29 42 투자자산순증 (346) 7 687 22 (152) 무형자산순증 (23) (28) (53) (65) 기타 (13) (1) (15) (17) (25) 재무활동현금흐름 269 113 (32) (167) (567) 자본의증가 6 2 차입금의순증 355 187 35 (1) (5) 배당금지급 (77) (76) (67) (67) (67) 기타 (15) 기타현금흐름 2 1 현금의증가 (39) 189 (5) 9 6 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 7,341 33,885 11,12 16,112 2,881 BPS 133,35 159,857 168,91 182,816 21,262 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 6.2 6. (2.9) 1. 13.2 영업이익증가율 (53.1) 69.9 (16.) 149.7 47.2 순이익증가율 (1.1) 359.7 (66.4) 46.3 29.6 EPS증가율 (1.5) 361.6 (67.5) 46.3 29.6 EBITDA증가율 (1.) 16.9 1.5 36.3 21.4 수익성 (%) 영업이익률 2. 3.2 2.8 6.4 8.3 순이익률 5.9 25.5 8.8 11.7 13.4 EBITDA Margin 1.1 11.1 11.6 14.4 15.4 ROA 4.3 15.3 4.6 6.3 7.4 ROE 5.3 21.8 6.5 8.9 1.5 배당수익률 1.1 1. 1.2 1.2 1.2 안정성순차입금 ( 십억원 ) (42) 121 187 (11) (584) 차입금 / 자본총계비율 (%) 12.1 15. 14.6 12.3 6. Valuation(X) PER 18.2 4.5 13. 8.9 6.9 PBR 1..9.8.8.7 PSR 1.2 1.2 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 11.2 11.1 1.5 7.5 5.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성 SDI(64) 211.6.29 매수 2, 원 211.11.22 매수 17, 원 212.7.29 매수 19, 원 213.4.28 매수 16, 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Compliance notice 당사는 213 년 6 월 2 일현재삼성 SDI 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성SDI 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6