산업분석 전기전자 / 가전 Overweight (Maintain) 216. 1. 11 3 분기 Preview 및 4 분기투자전략 : 갤럭시보다는아이폰하반기상황도기대보다좋지않다. 환율여건이부정적이고, 갤럭시노트 7 의리콜및품질이슈가부품출하차질로이어지고있다. 다만, 아이폰 7 부품주문이증가하는듯하고, 연말쇼핑시즌성과를기대해볼만하다. 투자전략으로서 1) 삼성전자 Vendor 보다는 Apple Vendor 가매력적이고, 2) 연말을앞두고사업포트폴리오재편및체질개선방안을주목할필요가있으며, 3) 듀얼카메라와 Flexible OLED 모멘텀이강력하고, 4) Bolt 출시를계기로전기차부품에대한관심이환기될것이다. 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com
전기전자 / 가전 Contents I. 전기전자 / 가전 / 전선업종 3 분기실적전망요약 3 II. 업종투자전략 5 > 하반기실적모멘텀약화 5 >> 상반기는아이폰판매부진영향커 >> 하반기실적개선미흡 >> 아이폰 7 반응엇갈려 >> 아이폰 7 부품주문증가 >> 갤럭시노트 7 향부품출하차질 >> 부품업계 4 분기까지부진 >> 갤럭시 S8 에초점 >> LG 전자스마트폰사업난관 >> 강도높은효율화전략추진 >> 연말쇼핑시즌전망낙관적 >> Black Friday 쇼핑집중도완화추세 >> 소매판매중전자제품비중하향추세 >> Valuation 지표역사적하단 > 4 분기투자전략 11 >> Apple Vendor 투자매력우위 >> 사업포트폴리오재편및 체질개선방안주목 >> 듀얼카메라와 Flexible OLED 모멘텀강력 >> Bolt 출시계기로전기차부품관심 >> 전략종목은 LG 이노텍 > IT 거시지표점검 17 >> IT 거시지표완만한회복세 3분기 Preview 및 4분기투자전략 : 갤럭시보다는아이폰 하반기실적모멘텀약화 배경으로서환율여건부정적변모, 갤럭시노트7의리콜및생산중단사태로부품출하차질, Set 업체들은원자재및주요부품가격약세에기반한우호적원가요인희석중. 다만, 아이폰 7향부품주문증가조짐감지되고, 연말쇼핑시즌전망은긍정적. 업종 Valuation 지표는역사적최저수준. 4 분기투자전략 첫째, 삼성전자스마트폰 Vendor보다 Apple Vendor 투자매력우위. Apple Vendor 4분기실적개선전망. 둘째, 연말앞두고사업포트폴리오재편및체질개선방안주목. 특히 LG 그룹계열사한계사업에대한입장정리필요. 셋째, 듀얼카메라와 Flexible OLED 모멘텀강력. Apple과삼성전자가공통추진하는하드웨어전략. 넷째, GM Bolt 출시계기로전기차부품에대한관심환기될것. 4분기전략종목은 LG이노텍, 차선호주로 LS, 서울반도체제시. 2 III. 3 분기실적점검 19 > 업종전체실적점검 19 >> 3 분기업종영업이익 5,866 억원 (QoQ -23%, YoY -3%) 예상 >> 4 분기실적관전포인트 > 업체별동향 21 >> 대체로부진, LS, 한화테크윈실적 양호할전망 - 당사는 1 월 1 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. LS, 한화테크윈실적양호 전기전자 / 전선업종 17개사 3분기영업이익합계치는 5,866억원 (QoQ -23%, YoY -3%) 예상. 주요전기전자업체들은부진, LS, 한화테크윈, 인터플렉스, 심텍등양호할것. 4분기관전포인트는아이폰 7향부품주문동향, 갤럭시노트7의리콜및생산중단여파, LG전자휴대폰의적자폭축소여부, 한계사업들에대한구조조정방안, 패널가격동향및 TV 수익성하락폭, GM Bolt 시장반응및배터리관련중국정책이슈등.
I. 전기전자 / 가전 / 전선업종 3 분기실적전망요약 전기전자 / 가전업체 3 분기실적전망요약 (1) ( 단위 : 억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E QoQ YoY 4Q16E 215 216E 217E 매출액 14,288 145,61 133,621 14,29 132,21-6% -6% 139,342 565,9 545,22 545,736 영업이익 2,94 3,49 5,52 5,846 2,832-52% -4% 2,83 11,923 16,559 17,865 LG 전자 영업이익률 2.1% 2.4% 3.8% 4.2% 2.1% -2.%p.%p 2.% 2.1% 3.% 3.3% 세전이익 1,19 1,27 2,816 4,753 2,78-42% 151% 2,894 5,931 13,244 16,8 순이익 837-1,486 1,96 2,71 2,254-17% 169% 2,143 1,244 9,13 11,643 매출액 13,28 12,579 12,97 13,172 13,232 % % 13,556 49,549 52,867 58,77 영업이익 -479-1,274-7,38-542 -522 적지 적지 -33-2,675-8,44-87 삼성 SDI 영업이익률 -3.6% -1.1% -54.5% -4.1% -3.9%.2%p -.3%p -2.2% -5.4% -15.9% -1.5% 세전이익 6,113-3,642-8,692-462 211 흑전 -97% 541-1,71-8,43 2,69 순이익 4,992-2,15-7,151 9,611 352-96% -93% 636 538 3,448 2,342 매출액 16,95 13,62 16,43 16,164 15,358-5% -5% 14,455 61,763 62,2 64,499 영업이익 1,15 26 429 152 26 71% -74% 311 3,13 1,151 2,198 삼성전기 영업이익률 6.3% 1.5% 2.7%.9% 1.7%.8%p -4.6%p 2.1% 4.9% 1.9% 3.4% 세전이익 1,71-77 452 49 169-59% -84% 221 3,668 1,25 1,866 순이익 -91-167 313 165 13-21% 흑전 171 112 779 1,441 매출액 15,588 15,99 11,95 11,25 14,546 3% -7% 16,485 61,381 54,186 59,399 영업이익 67 451 4-34 17 흑전 -82% 66 2,237 378 1,851 LG 이노텍 영업이익률 3.9% 2.8%.% -3.%.7% 3.8%p -3.2%p 3.7% 3.6%.7% 3.1% 세전이익 318 15-13 -473 26 흑전 -92% 526 1,221-5 1,536 순이익 238 118-121 -319 2 흑전 -91% 413 951-7 1,25 매출액 6,48 7,56 6,426 8,27 9,862 2% 52% 11,29 26,134 35,524 39,72 영업이익 24-147 317 445 527 19% 12% 525-596 1,814 2,118 한화테크윈 영업이익률 3.7% -1.9% 4.9% 5.4% 5.3% -.1%p 1.6%p 4.8% -2.3% 5.1% 5.3% 세전이익 537-241 2,527 45 521 29% -3% 539-191 3,992 2,117 순이익 34 1 1,961 313 43 29% 18% 416 57 3,93 1,636 매출액 1,639 1,769 1,946 1,636 1,855 13% 13% 1,955 6,675 7,391 8,11 영업이익 189 182 275 223 231 3% 22% 279 916 1,8 1,124 쿠쿠전자 영업이익률 11.5% 1.3% 14.1% 13.6% 12.4% -1.2%p.9%p 14.3% 13.7% 13.6% 13.9% 세전이익 132 221 295 24 269 12% 14% 322 979 1,126 1,294 순이익 98 171 233 183 27 13% 111% 249 746 873 997 매출액 2,763 2,555 2,346 2,323 2,483 7% -1% 2,411 1,112 9,562 9,841 영업이익 232 12 72 98 174 76% -25% 12 456 465 52 서울반도체 영업이익률 8.4% 4.7% 3.1% 4.2% 7.% 2.8%p -1.4%p 5.% 4.5% 4.9% 5.3% 세전이익 239 6 57 75 163 116% -32% 11 37 45 479 순이익 142 53 36 64 97 51% -32% 65 169 262 284 매출액 1,316 1,252 958 912 1,185 3% -1% 1,233 4,256 4,288 4,426 영업이익 4 71 16 21 31 52% -2% 42 61 111 132 루멘스 영업이익률 3.% 5.6% 1.7% 2.3% 2.7%.4%p -.4%p 3.4% 1.4% 2.6% 3.% 세전이익 5-47 25 1 25 144% -49% 46-61 17 138 순이익 37-41 28 8 15 98% -59% 27-61 78 82 매출액 1,623 1,625 1,41 1,269 1,814 43% 12% 1,796 5,295 6,29 6,82 영업이익 -196-88 -171-79 67 흑전 흑전 58-848 -124 325 인터플렉스 영업이익률 -12.1% -5.4% -12.1% -6.2% 3.7% 9.9%p 15.8%p 3.2% -16.% -2.% 4.8% 세전이익 -274-19 -197-16 52 흑전 흑전 43-972 -28 264 순이익 -27-226 -197-124 61 흑전 흑전 5-895 -21 37 3
전기전자 / 가전 전기전자 / 가전업체 3 분기실적전망요약 (2) ( 단위 : 억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E QoQ YoY 4Q16E 215 216E 217E 매출액 1,582 1,3 1,47 1,352 1,289-5% -19% 1,336 5,643 5,384 5,583 영업이익 133 8 16 28 23-18% -83% 49 47 25 271 코리아영업이익률 8.4% 6.2% 7.5% 2.1% 1.8% -.3%p -6.6%p 3.6% 8.3% 3.8% 4.9% 써키트세전이익 83-13 26-2 44 흑전 -47% 67 168 117 378 순이익 39-1 2-11 33 흑전 -14% 5 4 74 285 매출액 1,291 1,25 1,279 1,449 1,362-6% 6% 1,323 5,29 5,413 5,64 이수 영업이익 44-22 4 53 42-21% -4% 38 22 173 194 페타 영업이익률 3.4% -1.8% 3.1% 3.6% 3.1% -.6%p -.3%p 2.9% 3.9% 3.2% 3.4% 시스 세전이익 12-23 31 78 45-42% 276% 41 159 195 212 순이익 7 9 32 61 41-33% 457% 41 156 175 214 매출액 1,872 2,83 1,978 1,867 2,16 8% 8% 2,65 7,369 7,927 8,266 영업이익 74 121 63 6 12 7% 39% 129 255 355 433 심텍 영업이익률 3.9% 5.8% 3.2% 3.2% 5.1% 1.8%p 1.1%p 6.3% 3.5% 4.5% 5.2% 세전이익 3 91 57 9 67 621% 122% 111 158 245 361 순이익 23 81 46 9 52 451% 126% 86 14 193 279 매출액 2,24 1,989 2,481 1,964 2,575 31% 17% 2,327 8,58 9,346 1,1 영업이익 198 186 27 17 234 118% 18% 25 588 754 1,13 파트론 영업이익률 9.% 9.4% 8.4% 5.5% 9.1% 3.6%p.1%p 8.8% 7.3% 8.1% 1.1% 세전이익 219 181 192 14 298 186% 36% 282 625 875 1,174 순이익 173 11 132 39 12 21% -31% 113 398 44 528 매출액 953 681 99 752 96 28% 1% 84 3,14 3,542 3,945 영업이익 82 31 95 63 99 57% 22% 57 215 315 347 아모텍 영업이익률 8.6% 4.6% 9.6% 8.4% 1.4% 1.9%p 1.8%p 6.8% 6.9% 8.9% 8.8% 세전이익 88 41 63 67 91 36% 4% 57 219 279 342 순이익 7 19 48 46 71 56% 2% 45 156 21 256 매출액 984 1,29 1,218 942 1,166 24% 19% 1,15 3,549 4,477 5,51 영업이익 97 131 121 87 13 49% 34% 96 365 433 564 와이솔 영업이익률 9.8% 12.7% 9.9% 9.2% 11.1% 1.9%p 1.3%p 8.3% 1.3% 9.7% 11.2% 세전이익 7 83 89 43 13 2% 87% 94 293 356 561 순이익 66 11 88 23 123 427% 85% 89 287 323 53 자료 : 각사, 키움증권 전선업체 3 분기실적전망요약 ( 단위 : 억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E QoQ YoY 4Q16E 215 216E 217E 매출액 24,87 24,392 24,185 24,163 23,893-1% -4% 24,171 99,997 96,413 98,33 영업이익 316 1,15 1,323 1,78 1,84 1% 243% 1,129 2,72 4,614 4,873 LS 영업이익률 1.3% 4.5% 5.5% 4.5% 4.5%.1%p 3.3%p 4.7% 2.7% 4.8% 5.% 세전이익 -663 428 91 762 728-4% 흑전 852 17 3,244 3,678 순이익 -991 83 692 453 415-8% 흑전 494-987 2,54 2,27 매출액 5,728 5,916 5,8 5,255 5,736 9% % 6,122 22,17 22,121 23,18 영업이익 542 47 349 319 445 4% -18% 484 1,544 1,596 1,715 LS 산전 영업이익률 9.5% 6.9% 7.% 6.1% 7.8% 1.7%p -1.7%p 7.9% 7.% 7.2% 7.4% 세전이익 34 319 227 261 395 51% 16% 437 1,136 1,32 1,533 순이익 144 237 172 24 37 51% 113% 34 73 1,23 1,192 자료 : 각사, 키움증권 4
II. 업종투자전략 하반기실적모멘텀약화 상반기는아이폰판매부진영향커상반기전기전자업종의부진은아이폰 6S 시리즈의판매부진에서파급된영향이컸다. 해당부품들의재고조정폭이컸고, 직간접적으로주요부품의가격협상력이약화됐다. 삼성전자스마트폰이반사이익을누렸는데, 재료비원가최적화에치중하다보니부품업체들의수혜는제한적이었다. 하반기실적개선미흡하반기전기전자업종의실적모멘텀도예상보다약한상태다. 일단원 / 달러환율하락과함께환율여건이부정적으로변모했다. 부품업계는아이폰 7 시리즈출시와갤럭시노트7의조기출시를배경으로반전을기대했으나, 아이폰 7 시리즈의미흡한혁신성, 갤럭시노트7의리콜및생산중단사태등부정적인이벤트들이더해지고있다. 상반기이익성장을주도했던 Set 업체들의경우원자재및주요부품가격약세에기반한우호적인원가요인이희석되고있다. IT 업종내에서는반도체업황만차별적인호조를보이고있는데, 이는 Set 수요강세에기인하기보다는스마트폰과서버의 Box당 DRAM 탑재량증가, 보수적인 Capex 집행에따른공급여력축소에기반한다. 아이폰 7 반응엇갈려아이폰 7에대한반응은미국과기타지역이엇갈린다. 예상대로혁신적인변화는없었고, 듀얼카메라와광학손떨림보정 (OIS) 등성능이개선된카메라를전면에내세웠다. 방수및방진기능, 빨라진 Processor, 홈버튼변경, 이어폰잭제거등이주목할만한변화다. 미국에서는일부통신사의사전예약판매량이 2년전아이폰 6 시리즈대비 4배에이르고, 온라인예약판매에서아이폰 7 플러스와아이폰 7 제트블랙색상이완판되는등초반판매가호조를보이고있다. 아이폰에대한높은브랜드충성도를바탕으로 1) 2년전성공한아이폰 6 시리즈의교체수요가대기중인상태에서 2) 미국이통사들의 공짜폰 마케팅효과가크고, 3) 갤럭시노트7 리콜사태에따른반사이익이더해지는것으로해석된다. 미국이통사들은구형아이폰을반납하고, 2년약정을체결하면신형아이폰을무료로제공하는프로모션을진행하고있다. 반면에, 다른지역의초기판매성과는미국만못하다. 시장조사기관 GfK는유럽 12개국과일본, 중국, 대만, 호주등에서아이폰7의첫주판매량이전작대비 25% 감소한것으로분석했다. 아이폰 7 부품주문증가아이폰 7은초기부품공급망에서이슈가많았고, 생산차질이발생했던것으로전해진다. 대표적으로신기능인방수공정에서어려움을겪었고, 디스플레이와카메라모듈의렌즈분야도원활하지않았던것으로파악된다. 3분기생산차질은풍선효과로인해 4분기로이월될것이다. 5
전기전자 / 가전 아이폰 7 판매개시이후부품주문량이늘어나는조짐이감지되고있다. 대만 Digitimes는최근 Apple이아이폰7 관련부품주문을 2~3% 늘렸다고보도했다. 하반기 ODM 업체들의아이폰7 출하량이 8,만 ~8,4만대에이를것으로내다봤다. 이러한전망치는같은기간아이폰 6S 출하량을소폭하회하는수준이다. Dialog Semiconductor는아이폰 7향반도체매출이크게증가한데힘입어예상보다양호한실적을발표하기도했다. 아이폰 7 시리즈주요사양 아이폰 7 아이폰 7 Plus 디스플레이 4.7" 3D 터치 IPS 5.5" 3D 터치 IPS 해상도 1334x75(326ppi) 해상도 192x18(41ppi) CPU A1 Fusion(64bit 아키텍처 ) 12만화소듀얼카메라 12만화소 ( 와이드앵글 f/1.8, 망원 f/2.8 (f/1.8 조리개 ) 카메라조리개 ), 광학줌 2배 광학손떨림보정 (OIS), Quad LED Ture Tone 플래시, 전면카메라 7만화소, f/2.2 조리개 동영상촬영 4K 동영상촬영 ( 초당 3 프레임 ) 배터리용량 3G에서최대 14시간 3G에서최대 21시간 저장용량 32, 128, 256GB 크기 138.3x67.1x7.1mm 158.2x77.9x7.3mm 무게 138g 188g 기타 방수및방진기능, 새로운홈버튼, 이어폰잭제거 자료 : Apple, 키움증권 갤럭시노트7향부품출하차질갤럭시노트7 리콜및생산중단사태가부품업계에부정적인영향을미치고있다. 당사자인삼성SDI는말할것도없고, 그외부품업체들도출하차질이불가피하다. 발화사고의일차적원인은배터리공정상의문제로서절연테이프의길이가충분하지않아야기된것으로파악되고있다. 원인을제공한삼성SDI는리콜비용의일부를분담할가능성이높고, 갤럭시노트7용배터리는전량 ATL에게맡겨진상태다. 하지만리콜이후에도상황이쉽게진정되지않고있다. 국내외에서추가발화사건이이어지며또다시생산중단소식이전해졌다. 미국 AT&T는안전상의이유로갤럭시노트7의판매를중단했다. 배터리이외에도설계상의원인등총체적인재진단이필요해보인다. 부품업계 4분기까지부진발화사건이전에도터치방식변경에따른디스플레이수율이슈로인해병목현상이존재했고, 부품출하가보수적으로진행되던상황이었다. 당초갤럭시노트7 판매량이연말까지 1,2만 ~1,5만대로예상됐지만, 발화사건을계기로판매량전망치가 8만대이하로낮아졌다. 최근악화된분위기와삼성전자의의사결정스타일을감안하면전격적인판매중단가능성도배제할수없다. 부품업계도 4분기까지 Flagship 물량축소에따른부정적인영향이예상된다. 6
갤럭시 S8에초점이제는내년 1분기에출시될갤럭시 S8에초점을맞춰야한다. 갤럭시노트7 리콜이슈를극복하고브랜드신뢰도를제고하기위해서갤럭시 S8의조기출시가능성이거론된다. 다만품질관리에더욱신중할수밖에없다. 갤럭시 S7이원가구조최적화에집중했다면갤럭시 S8은디자인차별화와혁신성을강조할것이다. 갤럭시 S8은베젤리스 (Bezelless) 디자인과듀얼카메라채택을통해차별화를시도할것이다. Flexible OLED를기반으로좌우뿐만아니라상하베젤까지최소화하고, 물리적홈버튼을제거함으로써화면사이즈를극대화할것으로예상된다. 이는아마도하반기에출시될아이폰 8과유사한컨셉트일것이고, 이슈선점효과를노릴것이다. 듀얼카메라는지금까지경쟁사들이선보인광각, 광학줌등을넘어서는효용을제공하기위해소프트웨어기능을강화할것으로예상된다. 상당한사양변화가예상되는만큼부품판가가전작보다우호적일것이다. Premium 폰 (US$3+) 시장경쟁구도 7% Apple 6% OPPO Samsung Huawei 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : SA 베젤리스컨셉트에기반한갤럭시 S8 과아이폰 8 가상이미지 자료 : 인터넷 LG전자스마트폰사업난관 LG전자스마트폰사업이난관에빠져있다. G4에이어 G5까지실패하면서매출감소, 재고부담등으로인해대규모손실이예상된다. 올해 MC 사업부영업손실은 1조원에육박할전망이다. 스마트폰시장이성숙기에진입하고, 교체수요에의존하 7
전기전자 / 가전 면서브랜드충성도를높이는싸움으로게임의룰이바뀌고있어 2nd Tier 업체가뒤늦게약진하기어려운환경이다. 모듈형컨셉트를적용한 G5에서검증하듯이선두업체가차별화를시도하면혁신이겠지만, 2nd Tier 업체로서는과도한모험으로해석된다. 메탈케이스등부품공급망관리 (SCM) 의열세가드러나기도했다. 동사에게는기능의차별화와혁신적실험에앞서소비자들의시선을끌수있는디자인적정체성을확립하는것이우선일것이다. LG전자스마트폰점유율은 G3가성공했던 214년 3분기 5.3% 를고점으로지난 2분기에는 3.6% 까지하락했다. 이로인해 HDI, 카메라모듈등관련부품사업도동반침체에빠져있다. 강도높은효율화전략추진이에대해 LG전자는강도높은효율화전략을추진하고있다. 우선 MC 사업부전체인력을 1만 3천명에서 1만명으로줄이는조직슬림화작업을진행하고있고, 대부분 R&D 인력이대상이다. 이과정에서일회성보상비용이불가피하다. 마케팅전략측면에서도스마트폰모델수를대폭줄이고, 동사가상대적강점을가지는한국과북미중심으로운용해갈계획이다. 원가측면에서는인력감축을통해고정비부담을줄이고, 재료비관리를더욱철저하게진행한다는입장이다. 이러한전략변화를통해내년에는손익분기점에근접하는것을목표로삼고있다. 늦은감이있지만올바른전환이라고판단된다. LG 전자스마트폰점유율과 MC 영업이익률추이 6% 스마트폰점유율 ( 좌 ) 1% 5% 영업이익률 ( 우 ) 5% 4% % 3% -5% 2% -1% 1% -15% % 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : LG 전자, Gartner, 키움증권 -2% 연말쇼핑시즌전망낙관적올해연말쇼핑시즌 (11월, 12월 ) 에대한전망이밝은것은긍정적인요소다. 전미소매업협회 (National Retail Federation) 는올해연말쇼핑시즌의소매판매액이 3.6% 증가할것으로전망하고있다. 이는최근 1년간평균인 2.5% 를상당히웃도는것이며, 지난해 3.2% 보다높다. 온라인판매는 7~1% 증가할것으로내다봤다. NRF는경기여건이우호적이며, 양호한고용상태, 소득증대, 소비자신뢰개선등에기반해소비여력이회복되고있다고평가했다. 다만, 지정학적불확실성, 대선결과, 이상고온등이소비자신뢰와쇼핑패턴에영향을미칠수있다고단서를달았다. 8
Black Friday 쇼핑집중도완화추세최근수년간연말쇼핑시즌의행태를보면, 온라인및모바일쇼핑의확대, 조기할인행사영향으로 Black Friday 주말쇼핑집중도가완화되고있다. 이에따라초기뿐만아니라연말까지의소비지표를주시해야한다. 지난해는추수감사절주말온라인쇼핑객수가오프라인쇼핑객수를처음으로앞질렀다. 온라인쇼핑이주류로자리잡아가는배경은 Walmart 등전통적유통업체들의온라인프로모션강화, 스마트기기기반의모바일쇼핑환경개선, 독창적이고독점적인온라인프로모션확대등에기인한다. 미국연말쇼핑시즌판매액증가율과국내 IT 업종주가상대수익률추이 3% KOSPI 대비 IT 업종지수상대수익률 ( 좌 ) 미국연말쇼핑시즌판매액증가율 ( 우 ) 2% 1% % -1% -2% '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 자료 : NRF, 키움증권 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 소매판매중전자제품비중하향추세다만, 다음그림에서확인하듯미국소매판매중전자제품비중은지속적으로낮아지고있는추세다. 미국경기호조에비해 IT Set 수요가강하지않은이유를설명한다. 구조적배경으로서 1) 스마트폰이후새로운 Device가부재하고, 2) 교체수요를자극할혁신이둔화되고있기때문이다. 미국소매판매중전자제품비중추이 (%, YoY) 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream, 키움증권 Valuation 지표역사적하단 Valuation 측면에서보면, 업종 PBR이.8배수준으로역사적하단에머물러있다. LG전자스마트폰의난국, 삼성SDI 소형전지의위기, 갤럭시노트7향부품출하차질등의부정적인여건이맞물려 Valuation De-rating 국면에서벗어나지못했다. 9
전기전자 / 가전 반면에산업재성격을지닌 LS 와한화테크윈은체질개선성과에기반해적극적인 Re-rating 이이루 어지고있다. 전기전자 / 가전업종 PBR Band ( 조원 ) 시가총액 x.8 7 x1. x1.2 6 5 4 3 2 1 x1.5 x1.8 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권주 : 6 개월 Forward 기준 전기전자 / 가전업종 PER Band ( 조원 ) 시가총액 x8. 7 x1. x12. 6 5 4 3 2 1 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권주 : 6 개월 Forward 기준 x15. x18. 1
4 분기투자전략 Apple Vendor 투자매력우위 4분기투자전략으로서, 첫째, 삼성전자스마트폰 Vendor보다 Apple Vendor의투자매력이우위에있다. 갤럭시노트7은리콜사태와생산중단을겪으면서판매동력이약화됐다. 삼성전자부품업체들은 3 분기도대체로부진하지만, 연말재고조정영향까지감안하면 4분기실적이개선되기어려울것이다. 삼성전자부품업체들에대해서는갤럭시 S8 모멘텀에초점을맞춘매매전략이바람직해보인다. 듀얼카메라를비롯해상당한사양변화가예상됨에따라내년상반기실적이호전될것이고, 주가는 1월효과 로반영될가능성이높아보인다. 듀얼카메라를주도적으로공급할삼성전기를눈여겨보자. 이에비해 Apple Vendor들은 3분기보다 4분기실적이개선될것이다. 3분기는부품공급망의여러병목현상으로인해출하가원활하지못한측면이있었고, 4분기부품출하량이정점에도달할것이다. 아이폰 7의 Sell-through 판매동향이중요한데, 갤럭시노트7의리콜및판매중단에따른반사이익이예상되고, 연말쇼핑시즌의우호적인성과가뒷받침될것이다. 전작인아이폰 6S는 4.7 모델과플러스 5.5 모델의판매비중이대략 6:4으로알려지는데, 아이폰 7은플러스 5.5 모델의판매비중이더욱높은것으로파악된다. 플러스모델의듀얼카메라를독점공급하는 LG이노텍의수혜가클것이고, 서울반도체의 BLU용 LED, 삼성전기의 MLCC 등도수혜품목이다. Apple 아이폰출하량및점유율추이 ( 천대 ) 아이폰출하량 ( 좌 ) 8, 점유율 ( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Gartner 사업포트폴리오재편및체질개선방안주목둘째, 연말을앞두고사업포트폴리오재편및체질개선방안을주목해야한다. 국내전기전자업계는스마트폰중심의성장전략이한계에도달했다. 부품별사양의진화속도가둔화되고있고, HDI처럼대기업들이영위하던사업이중소기업에게적합한성격으로하향되고있다. 소형전지등에서보듯중국부품업체들의기술력도턱밑까지올라왔다. FOWLP 기술의성공적상용화로패키지기판산업이위기에내몰릴수있다. 11
전기전자 / 가전 지금의위기를극복하고새로운성장을도모하기위해서는한계사업및적자사업에대한구조조정을포함한대대적인사업포트폴리오재편작업이필요하다. 대표적으로 LG전자는스마트폰사업에대한입장정리가명확해야하고, 체질개선강도와속도를높여야한다. LG이노텍은 LED, HDI, 터치윈도우사업에대해일부사업중단과같은과감한결정이있을것으로판단한다. 삼성전기와삼성SDI는올해내내강도높은인적자원효율화노력을진행하고있다. 삼성전기는베트남법인을대안으로가져가지만 HDI의사업성에대한냉정한재검토가요구된다. 이러한노력들이당장은비용요인이겠지만, 내년이후실적전망에는긍정적이다. 구조조정강도가강하고, 속도가빠를수록기업가치회복속도도빨라질것이다. 그대신자동차부품. Flexible OLED 등성장동력에대한투자를확대함으로써새로운사업기회를찾아야할것이다. LG 이노텍한계사업 : LED 실적추이 삼성전기한계사업 : HDI 실적추이 ( 억원 ) LED 매출액 ( 좌 ) 12, 영업이익률 ( 우 ) 1, 8, % -5% ( 억원 ) HDI 매출액 ( 좌 ) 8, 영업이익률 ( 우 ) 6, 15% 1% 5% % 6, -1% 4, -5% 4, 2, -15% 2, -1% -15% -2% '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E -2% '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E -25% 자료 : LG 이노텍, 키움증권 자료 : 삼성전기, 키움증권 듀얼카메라와 Flexible OLED 모멘텀강력셋째, 부품업계에서는듀얼카메라와 Flexible OLED 모멘텀이강력하다. 이는 Apple과삼성전자가공통적으로추진하는하드웨어전략이기도하다. 먼저듀얼카메라를보면, LG전자가 G5에서일반화각과광각 (135도) 카메라를선택적으로사용할수있는솔루션 (16M+8M 조합 ) 을선도적으로채용했다. 이어 Huawei는 P9에서 1,2만화소로동일한카메라두개가각각 RGB 센서와 Monochrome 센서를채택했다. 저조도에서밝고해상도가높아지는장점을가진다. Apple은아이폰 7 플러스에서 12만화소와이드앵글카메라와 12만화소망원카메라를장착함으로써최대 2배의광학줌을구현했고, 피사계심도 (Depth-of-field) 효과를선보일예정이다. 지금까지의모델은광각, 저조도해상도, 광학줌등을선택적으로채용한형태다. 진정한의미의듀얼카메라는소프트웨어적알고리즘을바탕으로이미지합성이가능해야하고, 풍부한심도표현이이루어져야한다. 그래야증강현실 (Augmented Reality), 3D, 안면인식등다양한 Application을활용할수있다. 삼성전자가내년초에출시할갤럭시 S8에서는아웃포커싱등심도표현을포함한소프트웨어적차별화에중점을맞출것으로예상된다. 카메라화소는 1,6만화소와 8만화소의조합가능성이제기된다. 12
듀얼카메라의판가는단일카메라보다 2배이상높은것으로입증되고있다. 스마트폰시장의성장이둔화되는부정적인환경에서도카메라모듈의가동률을획기적으로높여줄것이다. Sony마저시장진입을포기했고, 기술적으로공급능력을갖춘업체가극소수인만큼, LG이노텍, 삼성전기등선두권업체들의수혜가클것이다. 삼성전자에이어 Apple도스마트폰디스플레이전략을 Flexible OLED로전환함에따라소형 OLED 의수요가대폭증가할것이다. 당장은베젤최소화, 홈버튼제거를통해화면을극대화하고자하는요구가크고, 향후에는 Foldable을비롯해 Form Factor 경쟁이가속화될것이다. 내년말에삼성전자가첫 Foldable 스마트폰을출시할것으로예상된다. 소형 OLED의공급부족률이 3% 에달한다는전망도나온다. 전기전자업종에서는연성 PCB 업계의수혜가클것이다. 독점에가까운소형 OLED Vendor인삼성디스플레이를통해 Apple에도공급할것으로기대되고, 인터플렉스, 비에이치, 삼성전기가수혜대상이다. 해당제품은 Rigid-Flex 타입이어서기술적, 설비적장벽이존재한다. LG이노텍은 OLED 관련사업으로서 2 Metal COF에이어 Fine Metal Mask를육성할계획이다. 2 Metal COF는삼성디스플레이에먼저공급하기로알려졌고, 계열사등으로공급처가확대될것이다. Fine Metal Mask는투자계획을마무리한다음내년하반기부터양산에들어갈것이다. 삼성SDI도인광그린호스트와 P 도펀트를주축으로하는 OLED 소재매출이크게늘어날것이다. 듀얼카메라채택비중전망 35% 듀얼카메라비중 아이폰 7 플러스듀얼카메라 3% OIS 비중 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 키움증권 '16E '18E 자료 : Apple Bolt 출시계기로전기차부품관심넷째, GM Bolt 출시를계기로전기차부품에대한관심이환기될것이다. Bolt는성능과가격면에서한층경쟁력이높아진 2세대전기차의대표주자로서의미를가진다. 내년 Tesla의 Model 3까지출시되는신형전기차사이클의시작이기도하다. Bolt는 1회충전으로 383km(238마일 ) 를주행할수있고, 이는당초목표치 (32km) 를크게웃돈다. 양산과정에서배터리효율성개선과회생제동에너지시스템의개량등을거치면서주행거리가늘어난것으로분석된다. 경쟁차종인 Nissan Leaf, BMW i3, Ford Focus Electric, Kia Soul EV, Volkswagen egolf, Mercedes-Benz B-Class Electric 등의배터리용량이 2~3kWh인것에비해 Bolt의배터리용량은 6kWh다. 13
전기전자 / 가전 판매가격은미국연방세제혜택 7,5달러를감안해소비자부담금이 3만달러수준이될것이고, 미국신차평균가격인 33,8달러와비교해도경쟁력을갖췄다. 첨단 IT 기술을적용해진일보한커넥티드카의면모를보여줄것이다. Bolt의초기판매량은연간 25,~3,대가될전망이다. Bolt의전략적파트너인 LG전자와계열사들의수혜가구체화될것이다. 전기차배터리업계는모범규준인증지연, 물류차보조금일시중단등중국정책이슈가지속되면서매출차질이발생하고있다. 중국정부가보조금을무기로도입한배터리관련규제는 GB/T 인증제, 전기버스삼원계배터리보조금배제, 모범규준인증제등이다. 겉으로는배터리에대한안정성과신뢰성을강화한다는명분을내세우고있지만, 실제로는자국배터리산업을보호하고전기차시장의주도권을장악하고자하는의도로해석된다. 당초 8월경으로예상했던 5차모범규준인증이늦어지고있는데, 결과에따라배터리업종주가가반등할계기가마련될수있다. Chevrolet Bolt EV 와 Volt 사양비교 Chevrolet Volt Chevrolet Bolt 생산시기 21 년 12 월 ~ 현재 16 년 1 월양산 생산라인 미국 ( 디트로이트, 미시간 ) 제조-미국 ( 디트로이트, 미시간 ) 배터리, 모터- LG( 한국 ) 스타일 5-door 해치백 5-door 해치백 플랫폼 GM Delta II GM Gamma G2SC 엔진 1x 63kW (84hp) 1398cc EcoFLEX LUU I4 (gasoline) 전기모터 1x 111kW (149hp) 15kW(2hp) permanent magnet 1x 55kW (74hp) motor/generator, torque 266 lb.ft./36 Nm permanent magnet motor/generators 트랜스미션 Voltec 4ET5 Multi-mode electric transaxle Electronic Precision Shift, final drive ratio 7.5:1 배터리 1 세대모델 16.kWh 리튬이온 (211~'12) 16.5kWh 리튬이온 (213~'14) 17.1kWh 리튬이온 (215) 6kWh 리튬이온, 288 셀 (96 그룹 ) 2 세대모델 18.4kWh 리튬이온 (216) 주행거리 1 세대모델 35 마일 (56km) (EPA) (211~'12) 38 마일 (61km) (EPA) (213~'15) 238 마일 (383km) 2 세대모델 53 마일 (85km) (EPA) (216) Plug-in 충전 12V/15A, 24V/2A AC 12V, 24V AC, SAE Combo DC Fast Charge 사이즈 4,498mm X 1,788mm X 1,438mm 4,166mm X 1,765mm X 1,595mm 무게 1,721kg 1,624kg 출시가격 4 만달러 ~ 현재 3 만 4 천달러 3 만달러 ( 보조금포함 ) 자료 : GM, 키움증권 14
국가별 22 년전기차보급목표 ( 백만대 ) 전기차보급목표 ( 좌 ) 6 216~22 전기차판매비중 ( 우 ) 5 4 3 2 1 25% 2% 15% 1% 5% 중국프랑스영국미국독일일본인도네덜란드한국덴마크포르투갈스페인 % 자료 : IEA, 키움증권 전략종목은 LG이노텍 4분기전략종목으로 LG이노텍을추천한다. 차선호주로 LS에대한재평가국면이이어질것이고, LED 업종내에서차별적경쟁력을바탕으로하반기실적개선이예상되는서울반도체도매력적이다. LG 이노텍은하반기실적방향성과사업구조변화가능성을주목해야한다. 3 분기는흑자전환에성공할것이고, 시장의극단적인우려보다양호할것이다. 아이폰 7 향듀얼카 메라가본격적인실적개선을이끌고있어 4 분기에큰폭으로개선될것이라는전망이유효하다. 올해실적부진원인은 1) 터치윈도우, HDI, 반도체기판등기판소재 3개사업이큰폭의적자로돌아섰고, 2) LED가여전히상당한손실을기록하고있기때문이다. 동사는이들한계사업및적자사업에대해연말까지합리적인의사결정을내릴가능성이높고, 내년에수익성이크게개선되는계기가될것이다. 동사는카메라모듈, 포토마스크, Tape Substrate, 전장부품으로연간 3,억원이상의영업이익을실현할수있는체질을갖추고있고, 차량부품이성장을이끌것이다. LS는기업가치할인요인완화시각에서새롭게접근할필요가있다. Superior Essex와전선을중심으로수년간진행된그룹차원의구조조정이일단락돼가고, 대규모일회성비용이반복될개연성이줄어들었으며, LS전선아시아에이어대성전기상장등의이벤트가더해져재무구조개선속도가빨라질것으로예상된다. 올해실적면에서엠트론부문이대폭개선되고, 동제련부문의순이익이정상화되며, Superior Essex 가포함된 I&D 부문도분할후처음으로영업이익이흑자전환할전망이다. LS 의재무구조는 이미개선사이클에진입했다. 15
전기전자 / 가전 서울반도체는 LED 시장의긍정적변화조짐에초점을맞춘다. 공급측면에서는 San an Opto와 Epistar 등중화권업체들이 LED 칩가격인상을시도하고있는것으로알려지고, MOCVD 구매에대한중국정부의보조금이지난해에비해서도대폭감소한것으로파악된다. 글로벌 MOCVD 출하량은최근 4년간매우저조했고, LED 수요를충족시키려면 22 년까지 5억달러이상투자가필요하지만실제투자는보수적으로집행되고있다. 수요측면에서는조명과자동차중심으로지속성장할것이다. LED 조명 ( 수량기준 ) 은 22년까지연평균 26% 성장할전망이고, 상업용 LED 전구는가격적인 Tipping Point 에도달해전통조명과격차가최소화되고있다. 자동차는헤드램프시장이고성장하는과정에서동사를포함한 2위권업체들에게낙수효과가기대된다. 모바일분야는 OLED 확산으로인해 BLU 시장이위축되겠지만, 카메라 Flash 시장이고성장하며일부상쇄할것이다. 이처럼시장여건이호전된다면 WICOP, UCD, Acrich, UV LED 등차별적제품군을내세워우월한경쟁력을보여주고있는동사의수혜가클것이다. 16
IT 거시지표점검 IT 거시지표완만한회복세글로벌 IT 거시지표는중국경기우려가정점이었던 1월을바닥으로완만한회복세를보이고있다. 다만, 경기여건에비하면전자제품판매가부진한편인데, 스마트폰의혁신성둔화와함께교체주기가길어지고있는추세에서원인을찾을수있을것이다. 한국 IT 업종주가와연동성이큰미국 ISM 제조업지수는 9월 51.5로전월보다상승하며시장예상치를상회했다. 신규주문지수와생산지수가개선됐다. 전자제품소매판매는지난해 1월부터전년대비감소세가지속되고있지만, 올해 6월을저점으로감소폭이줄어들고있다. IT 재고순환지표는완만한상승세를보이고있고, 재고가 13개월째감소하고있는점이긍정적이다. 미국 High Technology 산업생산은지난해 11월을바닥으로회복되고있는데비해, 설비가동률은 7% 대에정체돼있는데, 이는생산성향상에도원인이있다. 한국 IT 수출은 1월을바닥으로감소폭을줄이고있다. 최근 8월수출감소폭은 2.1% 로올해들어최소를기록했다. 반도체는판가안정및메모리반도체수출호조로인해증가세로전환했고, 디스플레이는 OLED 수요확대로수출감소폭이축소됐다. 반면에휴대폰은해외생산확대추세와 G5 판매부진으로수출감소폭이커졌다. 지역별로는스마트폰해외생산거점인베트남수출이증가한반면, 중국과미국수출은감소했다. 일본의전자부품가동률지수는올해 1 월을저점으로완만한상승세이지만전년대비역신장추세 가지속되고있다. 달러화대비엔화가치가상반기에가파른강세로전환한후 7 월부터진정된모 습이고, 일본전자부품가동률은아이폰출하동향과연동성이큰편이다. 중국의가전제품소비도올해 5 월까지는부진했지만 6 월이후회복세가확인되고있다. 미국전자제품소매판매와국내 IT 업종지수추이 (%, YoY) 미국전자제품소매판매증가율 ( 좌 ) 2 국내 IT업종지수 ( 우 ) (pt) 15, 1 1, -1 5, -2 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream, 키움증권 17
전기전자 / 가전 미국 IT 재고순환지표와국내 IT 업종주가추이 미국 ISM 제조업지수와국내 IT 업종지수추이 (%p) 미국 IT 재고순환지표 ( 좌 ) 3 국내 IT 업종지수 ( 우 ) (pt) 14, (pt) ISM제조업지수 ( 좌 ) 65 국내 IT업종지수 ( 우 ) (pt) 14, 2 12, 6 12, 1-1 1, 8, 6, 55 5 45 4 1, 8, 6, -2 4, 35 4, -3 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream, 키움증권주 : 재고순환지표 = 출하증가율 재고증가율 2, 3 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream, 키움증권 2, 미국 High Technology 산업생산증가율및설비가동률 (%) High Technology 산업생산증가율 ( 좌 ) (%) 5 High Technology 산업설비가동률 ( 우 ) 1 4 3 9 2 8 1 7-1 6-2 -3 5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Datastream, 키움증권 한국 IT 산업수출추이 ( 억달러 ) IT 수출 ( 좌 ) 2 증가율 (YoY, 우 ) 15 1 5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 산업통상자원부, 키움증권 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 일본전자부품가동률지수증감율추이 (21=1) 전자부품가동률지수 ( 좌 ) (%, YoY) 12 증감율 (YoY, 우 ) 6 4 1 2 8-2 6-4 4-6 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : METI, 키움증권 중국가전제품판매동향 ( 억위안 ) 가전제품판매 ( 좌 ) (%, YoY) 1, 증가율 (YoY, 우 ) 6 5 8 4 6 3 2 4 1 2-1 -2 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : CEIC, 키움증권 18
III. 3 분기실적점검 업종전체실적점검 3분기업종영업이익 5,866억원 (QoQ -23%, YoY -3%) 예상키움 Universe에포함된전기전자 / 가전 / 전선업종 17개사의 3분기영업이익합계는 5,866억원 (QoQ -23%, YoY -3%) 으로예상된다. 대체로부진한실적이예상되는데, LG전자스마트폰이 Flagship 모델의거듭된실패로사상최대손실의수렁에빠졌고, 기대했던갤럭시노트7 조기출시효과는리콜사태로인한부품출하차질로되돌아왔다. 아이폰향부품출하도전년대비역신장기조가이어지고있다. 삼성SDI는소형전지의신뢰도에타격을입었다. 원 / 달러환율도전분기및전년동기와비교할때큰폭으로하락했다. 분기초에비해 LG전자, 삼성SDI, 삼성전기, LG이노텍, LS산전등주요기업들의실적추정치가하향됐다. 3분기실적이양호할것으로예상되는업체는 LS, 한화테크윈, 인터플렉스, 심텍등일것이고, 이들업체들은전년동기대비로도의미있는이익개선이예상된다. PCB 업종내에서도품목별실적방향성이차별적이다. 갤럭시노트7의디지타이저가특정연성 PCB 업체의가동률상승효과를제공하고, 모바일 DRAM과서버 DRAM의수요강세에기반해 MCP와 DDR4 모듈PCB 업황은양호한반면에, HDI는극단적인부진에서벗어나지못하고있다. 원 / 달러환율은전분기및전년동기대비각각 3.6%, 4.% 하락했고, 특히부품업체들의채산성에 부정적인영향을미쳤다. 기말기준으로는전분기대비 5.9% 나하락마감함에따라헤지정책을실행 하고있는 LG 그룹과 LS 그룹계열사는영업외외환관련평가이익이더해질것이다. 전기전자 / 가전업종지수와영업이익추이 전기전자업종영업이익증감 ( 우 ) 16% KOSPI 대비상대수익률 ( 좌 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 키움증권 ( 억원 ) 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, -1, 19
전기전자 / 가전 4 분기실적관전포인트 4 분기전기전자 / 가전 / 전선업종영업이익은전분기대비 13% 증가하고, 전년동기대비로는 32% 증 가한 6,656억원으로추정된다. 물론 4분기특성상연말일회성비용이재현될가능성이높은데, 올해는한계사업에대한구조조정스토리가많을수있다. 펀더멘털측면에서는아이폰 7, 갤럭시노트7, V2 등전략스마트폰의경쟁구도가갖추어졌고, 북미를중심으로연말쇼핑시즌의긍정적인성과가기대된다. 가전과 TV의경쟁환경은여전히우호적인편이고, Premium급수요가양호하다. 4 분기실적의관전포인트는아이폰 7 향부품주문동향, 갤럭시노트 7 의리콜및생산중단여파, LG 전자휴대폰의적자폭축소여부, 한계사업들에대한구조조정방안, 패널가격동향및 TV 수익성 하락폭, GM Bolt 시장반응및배터리관련중국정책이슈등일것이다. 전기전자업종분기별영업이익추이 ( 억원 ) LG전자포함 2, LG전자제외 15, 1, 5, 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 자료 : 키움증권 2
업체별동향 대체로부진, LS, 한화테크윈실적양호할전망 LG전자의 3분기잠정영업이익은 2,832억원 (QoQ -52%, YoY -4%) 으로낮아진시장예상치수준이었다. 내용적으로는휴대폰이역대최악의실적을기록한반면, 가전과 TV는사상최고실적을이어감으로써사업부간양극화가더욱심화된것으로판단된다. 가전과 TV는프리미엄제품판매호조에따른 Mix 개선효과가우선한다. 가전은트윈워시세탁기, 상냉장냉장고등이대표적이고, TV는고부가인 UHD 및 OLED TV 비중이절반을넘어서며패널가격일부강세영향을극복할수있었다. 이에반해휴대폰의대규모적자는 G5의실패로인한매출감소및 Mix 악화, 재고처리비용, 조직효율화비용등이중첩된결과다. 4분기영업이익은 2,83억원으로전분기와유사할전망이다. MC 사업부는 V2 출시효과, G5 관련비용축소로인해적자폭이줄어들것으로예상되나, TV는성수기마케팅비용증가요인이상존하고, 가전은에어컨효과가소멸되는시기다. 주가측면에서는 MC 사업부의적자폭축소과정을확인할필요가있어보인다. 강도높은체질개선효과가본격화되고, G6로위기탈출을모색할내년상반기에초점을맞춘매매전략을권고한다. 삼성SDI의 3분기영업손실은 522억원으로예상된다. 무엇보다갤럭시노트7향배터리품질이슈로인해소형전지의실적악화가불가피하다. 리콜비용을일부라도분담할가능성이높고, 이경우 3분기손실규모는더욱확대될것이다. 자동차전지는모범규준인증지연, 물류차보조금일시중단등중국정책이슈가지속되면서매출차질이발생하고있다. 다만, 전자재료는반도체소재수요회복, 중국향편광필름확판, OLED 신규플랫폼진입등을바탕으로예상대로소폭개선될것이다. 향후동사의실적및주가를좌우할중요변수로서 1) 자동차전지는중국 5 차모범규준인증결과 및물류차보조금재개여부가머지않아결정이날것이고, 2) 소형전지는갤럭시노트 7 에서야기 된공정상의문제를원활하게해결해갤럭시 S8 에공급을재개할수있을지가관건이다. 삼성전기의 3분기영업이익을 26억원 (QoQ 71%, YoY -74%) 으로하향했는데, 이마저하회할것으로예상된다. 1) 당초갤럭시노트7 조기출시효과를기대했지만, 리콜사태로인해 HDI, 카메라모듈, 통신모듈, MLCC 등해당부품들의일부출하차질이불가피하고, 2) 환율여건이부정적이며, 3) 경영효율화를위한일회성비용이추가적으로발생할것이다. FC-CSP는 Apple이 WLP를채택함에따라수요기반이약화됐고, FC-BGA는 PC 시장침체영향이이어질것이다. 그나마중화고객대상듀얼카메라의사업화가시작되고, MLCC 는필리핀신공장이완공돼 Highend 급공급능력이확대되는점이의미있는성과일것이다. 21
전기전자 / 가전 LG이노텍의 3분기영업이익을 17억원 (QoQ 흑전, YoY -82%) 으로예상했는데, 이보다는양호할전망이다. 당초기대에비하면, 1) 해외전략고객신모델용카메라모듈이공정상의병목현상으로인해출하가지연됐고, 2) HDI 등국내주고객향스마트폰부품이고전하고있으며, 3) LED도조명매출이예상보다부진하다. 그럼에도불구하고듀얼카메라모멘텀이현실화되고, 차량부품이고성장하고있는점은긍정적인방향성이다. 4 분기영업이익은 66 억원으로추정된다. 해외전략고객향카메라모듈은출하가지연된만큼 4 분 기에매출이집중되고, 수율안정화와더불어이익기여가본격화될것이다. LG 전자향스마트폰부 품사업은 V2 출시와더불어숨통이트일것이다. 한화테크윈의 3분기영업이익은 527억원 (QoQ 19%, YoY 12%) 으로예상된다. 한화디펜스의실적기여가본격화되며성장성이부각될것이다. 사업부중에서는시큐리티의매출증가가두드러질것이다. 하반기수주모멘텀으로는 K-9 자주포인도신규계약및폴란드 2차계약, 엔진분야수리온 (KUH) 3차계약등이기대된다. 동사는한화탈레스의잔여지분 5% 를취득하기로결정했고, 이르면 12 월부터연결실적으로반영 될것이다. 앞으로한화탈레스의레이더, 지휘통제및감시 정찰체계, 한화디펜스의기동및대공 유 도무기등을결합해특히정밀유도무기체계에있어시너지효과가예상된다. 쿠쿠전자의 3분기영업이익은 231억원 (QoQ 3%, YoY 22%) 으로예상된다. 지난해 3분기는메르스사태가있었고, 4분기는렌탈자산폐기손실을일시에반영한데따른각각의기저효과가존재한다. 가전사업부는전기밥솥신모델효과, 면세점매출정상화, 중국과동남아중심수출호조를바탕으로이익창출력을회복할것이다. 렌탈사업부는매트리스분야에진출해포트폴리오를다변화할예정이고, 말레이시아법인의조기흑자전환가능성이상존한다. 3분기에계정수가 1만건을넘어서며의미있는지위에도달할것이다. LS산전의 3분기영업이익을 445억원 (QoQ 4%, YoY -18%) 으로추정했는데, 이에미치지못할것이다. 여전히전력인프라의회복이지연되고있고, 국내에서도한전의투자가미흡한것으로파악된다. 과거수주건들에대해충당금등일회성비용이발생하고있다. 이에비해전력기기는대용량직류 (DC) 제품등신재생에너지시장수요에적극적으로대응하고, 동남아시장공략을강화해갈계획이다. HVDC는서해안프로젝트매출이본격화되는동시에국내유일사업자로서대규모추가수주가기대된다. 융합사업부는태양광홋카이도프로젝트와스마트그리드한전주파수조정 (FR) 3차년도프로젝트가새롭게시작될예정인반면, 철도신호사업의수익성회복이시급하다. 22
서울반도체의 3분기영업이익은 174억원 (QoQ 76%, YoY -25%) 으로예상된다. 회사측이정정공시를통해매출액전망치를낮췄는데, 일반조명매출이예상보다부진하고, 환율여건이부정적인탓이다. 그럼에도불구하고영업이익은당초예상치에서크게벗어나지않고상반기보다개선될것인데, 1) 모바일분야는해외전략고객의신모델출시와더불어동사의입지가크게향상되고, 2) TV는계절적수요회복과더불어 WICOP 제품군의성과가확대될것이다. 3) 자동차조명은해외고객대상성장세가이어지고, 헤드램프용실적이더해질것이다. 심텍의 3분기영업이익은 12억원 (QoQ 7%, YoY 39%) 으로예상된다. 시장기대치를충족시키는호실적일것이다. 성수기가동률상승에따른영업레버리지효과이외에도 1) 다수의스마트폰신모델출시와더불어 MCP 수요가강하고, 2) FC-CSP는중화고객들대상으로성장세를이어가며, 3) 서버및 PC용 DDR4 모듈PCB 매출이증가하며제품 Mix가개선될것이다. 4분기에도메모리모듈의 DDR4 침투율상승, 모바일제품의계절적수요강세에힘입어출하량과평균판가모두개선될것이다. 4분기영업이익은 129억원 (QoQ 26%, YoY 7%) 으로추정된다. 제품및고객포트폴리오가다변화돼있다는장점으로인해 PCB 업종내차별적인실적이가능할것이다. 23
전기전자 / 가전 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG이노텍 214/1/13 BUY(Maintain) 17,원 LS 214/8/14 BUY(Maintain) 11,원 (117) 214/1/16 BUY(Maintain) 17,원 (626) 216/5/3 BUY(Reinitiate) 8,원 214/1/27 BUY(Maintain) 17,원 216/6/2 BUY(Maintain) 8,원 214/1/3 BUY(Maintain) 17,원 216/7/8 BUY(Maintain) 8,원 214/11/12 BUY(Maintain) 15,원 216/8/16 BUY(Maintain) 8,원 214/11/19 BUY(Maintain) 15,원 216/1/11 BUY(Maintain) 8,원 214/11/24 BUY(Maintain) 15,원 서울반도체 214/1/13 BUY(Maintain) 35,원 215/1/13 BUY(Maintain) 15,원 (4689) 214/11/3 Outperform(Downgrade) 22,원 215/1/28 BUY(Maintain) 15,원 215/2/11 Outperform(Maintain) 2,원 215/2/11 BUY(Maintain) 15,원 215/1/27 BUY(Upgrade) 22,원 215/3/18 BUY(Maintain) 16,원 216/1/14 BUY(Maintain) 22,원 215/3/24 BUY(Maintain) 16,원 216/2/3 BUY(Maintain) 22,원 215/4/13 BUY(Maintain) 16,원 216/3/21 BUY(Maintain) 22,원 215/4/29 BUY(Maintain) 16,원 216/4/26 BUY(Maintain) 22,원 215/5/27 BUY(Maintain) 16,원 216/7/15 BUY(Maintain) 22,원 215/6/3 BUY(Maintain) 16,원 216/7/19 BUY(Maintain) 22,원 215/6/12 BUY(Maintain) 16,원 216/8/1 BUY(Maintain) 22,원 215/6/18 BUY(Maintain) 16,원 216/8/31 BUY(Maintain) 22,원 215/6/24 BUY(Maintain) 16,원 216/9/8 BUY(Maintain) 22,원 215/6/29 BUY(Maintain) 16,원 216/1/11 BUY(Maintain) 22,원 215/7/9 BUY(Maintain) 16,원 쿠쿠전자 214/1/13 BUY(Maintain) 27,원 215/7/27 BUY(Maintain) 13,원 (1924) 214/1/16 BUY(Maintain) 27,원 215/8/26 BUY(Maintain) 13,원 214/1/21 BUY(Maintain) 27,원 215/9/1 BUY(Maintain) 13,원 214/11/28 BUY(Maintain) 27,원 215/9/15 BUY(Maintain) 13,원 215/1/19 BUY(Maintain) 27,원 215/1/5 BUY(Maintain) 13,원 215/3/9 BUY(Maintain) 27,원 215/1/14 BUY(Maintain) 13,원 215/4/3 BUY(Maintain) 27,원 215/1/28 BUY(Maintain) 13,원 215/4/13 BUY(Maintain) 27,원 215/11/3 BUY(Maintain) 13,원 215/5/14 BUY(Maintain) 27,원 215/11/2 BUY(Maintain) 13,원 215/5/27 BUY(Maintain) 27,원 215/12/1 BUY(Maintain) 13,원 215/5/29 BUY(Maintain) 3,원 216/1/12 BUY(Maintain) 13,원 215/6/23 BUY(Maintain) 3,원 216/1/26 BUY(Maintain) 12,원 215/6/29 BUY(Maintain) 3,원 216/3/28 BUY(Maintain) 11,원 215/7/9 BUY(Maintain) 3,원 216/4/15 BUY(Maintain) 11,원 215/8/26 BUY(Maintain) 3,원 216/4/28 BUY(Maintain) 1,원 215/8/28 BUY(Maintain) 35,원 216/6/2 BUY(Maintain) 1,원 215/1/7 BUY(Maintain) 35,원 216/6/13 BUY(Maintain) 1,원 215/11/3 BUY(Maintain) 35,원 216/7/19 BUY(Maintain) 12,원 215/11/26 BUY(Maintain) 32,원 216/7/28 BUY(Maintain) 12,원 216/1/13 BUY(Maintain) 32,원 216/9/8 BUY(Maintain) 12,원 216/3/7 BUY(Maintain) 32,원 216/9/13 BUY(Maintain) 11,원 216/3/14 BUY(Maintain) 32,원 216/9/27 BUY(Maintain) 11,원 216/5/17 BUY(Maintain) 28,원 216/1/11 BUY(Maintain) 11,원 216/6/15 BUY(Maintain) 28,원 216/8/18 BUY(Maintain) 28,원 216/1/11 BUY(Maintain) 21,원 24
목표주가추이 (2 개년 ) LG이노텍 ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, LS ( 원 ) 주가 1, 목표주가 8, 6, 4, 2, '14/1/11 '15/4/11 '15/1/11 '16/4/11 '16/1/11 '14/1/11 '15/4/11 '15/1/11 '16/4/11 '16/1/11 서울반도체 쿠쿠전자 ( 원 ) 주가 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 목표주가 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, '14/1/11 '15/4/11 '15/1/11 '16/4/11 '16/1/11 '14/1/11 '15/4/11 '15/1/11 '16/4/11 '16/1/11 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/1/1~216/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 156 95.71% 중립 7 4.29% 매도.% 25