실적 Review 217.4.25 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 157, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/24) 2,174 주가 (4/24) 135,5 시가총액 ( 십억원 ) 11,173 발행주식수 ( 백만 ) 82 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 174,5/19,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 2,787 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 31.3/19.3 주요주주 (%) 서경배외 6 인 62. Valuation 지표 국민연금 5.8 216A 217F 218F PER(x) 31.4 34.7 27.2 PBR(x) 4. 3.7 3.3 ROE(%) 12.8 1.9 12.5 DY(%).3.4.4 EV/EBITDA(x) 9.4 9.9 8.6 EPS( 원 ) 4,24 3,99 4,975 BPS( 원 ) 33,44 36,664 4,736 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 12.9 (15.6) (18.4) 상대주가 (%p) 12.7 (21.7) (26.2) 12MF PER 추이 5 4 3 2 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 아모레 G 주가 ( 우 ) ( 천원 ) 3 25 2 15 1 아모레 G(279) 아모레퍼시픽실적및주가와연동될전망 What s new : 예상을하회한영업실적 Above In line Below 1분기매출액은전년대비 5.5% 증가한 1.86조원, 영업이익은 1% 감소한 3,79 억원 ( 영업이익률 2.4%) 에그쳤다. 영업이익은우리예상을 8% 하회, 아모레퍼시픽의실적부진과더불어이니스프리와에뛰드실적이예상을하회했다. 이니스프리영업이익이전년대비 11% 감소한 46억원 ( 영업이익률 23.3%, -4.5%p YoY) 에그쳤고에뛰드영업이익도 88억원으로전년대비 29% 감소했다 ( 영업이익률 1.8%, -4.3%p YoY). 1분기중국인관광객감소 (-9.2% YoY) 영향도있으나내수부진과경쟁심화가주요인이다. 지분율이높은비아모레퍼시픽자회사부진으로지배주주순이익은예상을 2% 하회했다. Positives : 악재는현실화, 중장기글로벌확장전략, 다양한성장잠재력 217년 3월중국내전면적인한국관광상품판매금지및중국인방한금지에따라중국인관광객급감이현실화되고있다. 3월중국인관광객수는 4% 감소, 온기반영되는 2 분기감소폭은이보다클전망이며우리는중국인관광객수가연간 25% 감소할것으로예상한다. 핵심자회사인아모레퍼시픽의면세점매출부진이불가피하며이니스프리, 에뛰드등중국인선호도가높은브랜드실적에도부정적이다. 단가장강도높은제재가가시화되면서예상되는영향또한대부분현실화되고있다고판단된다. 오히려핵심자회사인아모레퍼시픽의해외사업은중국과동남아에서고성장이진행되고있으며금년부터미국사업도본격화된다. 이니스프리와에뛰드의글로벌사업규모가커질수록수출및로열티매출이증가할전망이다. 그외색조브랜드에스쁘와, 헤어케어아모스프로페셔날, 의약화장품및필러브랜드에스트라매출호조로다양한성장잠재력또한유효하다. Negatives : 국내중저가시장경쟁심화국내중저가화장품브랜드숖의경쟁이가속화되고있다. 프리미엄화장품은브랜드력과인하우스제조역량을기반으로차별화가이루어지는반면중저가브랜드숖은최근다양한제품구색을갖춘 H&B 스토어의부상, 온라인 모바일채널을활용하는다양한신생브랜드등장, 유통업체들의 PB 화장품강화등으로인해경쟁이치열하다. 이니스프리와에뛰드의경우도최근이익감소뿐아니라매출증가세가둔화되고있다. 1 May-14 May-15 May-16 자료 : WISEfn 컨센서스 나은채 3276-616 ec.na@truefriend.com 이선호 3276-6175 sunho.lee@truefriend.com 5 결론 : 아모레퍼시픽실적회복시점에주목아모레퍼시픽, 이니스프리, 에뛰드실적전망을하향, 217년및 218년지배주주순이익을각각 11%, 5% 하향한다. 이니스프리와에뛰드의내수실적모멘텀은피크를지나둔화, 향후주가는아모레퍼시픽실적및주가에연동될전망이다. 현주가는 218년 PER 27배로글로벌평균 24배보다높다, 조정시 매수 관점을제시한다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17P 증감률 217F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 1,853 1,855.1 1,895 18.6 5.5 7,151 7,385 영업이익 413 379 (8.4) 418 181.7 (9.7) 1,78 1,22 영업이익률 22.3 2.4 (1.9) 22. 11.8-3.4 15.1 16.3 세전이익 423 354 (16.3) 434 138.9 (17.3) 1,87 1,227 순이익 132 16 (2.) 139 212.1 (21.9) 324 38
아모레 G(279) < 표 1> 실적추정조정 ( 단위 : 십억원, %) 변경후 변경률 변경전 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 7,151 8,167 (.2).7 7,164 8,11 영업이익 1,78 1,39 (6.6) (2.7) 1,154 1,345 세전이익 1,87 1,317 (6.4) (2.5) 1,161 1,351 지배주주순이익 324 413 (1.9) (4.9) 364 434 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 실적추정 breakdown ( 단위 : 십억원, % YoY, %) 216 217 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF 215 216 217F 218F 219F 매출액 1,759 1,72 1,654 1,564 1,855 1,737 1,751 1,87 5,661 6,698 7,151 8,167 9,258 아모레퍼시픽 1,485 1,443 1,41 1,316 1,569 1,467 1,495 1,524 4,767 5,645 6,54 6,983 8,1 이니스프리 187 214 177 191 198 218 186 22 592 768 84 884 944 에뛰드 81 85 76 75 81 82 76 89 258 317 328 36 396 에스쁘아 9 9 9 11 13 11 11 17 3 38 51 61 73 아모스프로페셔널 22 19 21 18 26 21 24 21 65 79 91 15 121 에스트라 24 33 25 21 28 36 29 26 92 13 119 138 16 영업이익 419 31 22 134 379 255 24 25 914 1,83 1,78 1,39 1,521 아모레퍼시픽 338 241 168 12 317 198 189 15 773 848 854 1,45 1,226 이니스프리 52 63 37 45 46 54 36 46 126 197 183 21 231 에뛰드 12 12 7 (2) 9 1 6 5 2 3 3 38 44 에스쁘아 () () (1) 1 () (1) (3) (1) (1) 아모스프로페셔널 6 5 4 1 7 5 5 1 13 16 18 21 25 에스테라 1 3 (2) 1 2 (2) (3) 2 2 2 3 영업이익률 23.8 18. 13.3 8.6 2.4 14.7 13.7 11.3 16.1 16.2 15.1 16. 16.4 아모레퍼시픽 22.7 16.7 12. 7.8 2.2 13.5 12.6 9.8 16.2 15. 14.1 15. 15.3 이니스프리 27.8 29.4 21. 23.4 23.3 25. 19.5 22.9 21.2 25.6 22.8 23.8 24.5 에뛰드 15.1 14.3 9.1 (2.4) 1.8 12. 8. 5.4.9 9.3 9. 1.5 11.2 에스쁘아 (2.4). (3.2) (4.5) 4.. (3.2) (6.8) (1.) (2.6) (2.).. 아모스프로페셔널 27.1 24.7 21.5 5.7 28.4 23. 2.5 3.6 2.4 2.3 19.5 2.1 2.7 에스트라 2.1 9.1 1.6 (8.5) 4.3 6. 1.6 (7.) (3.3) 2. 1.7 1.7 1.7 매출액성장률 21.9 21.7 22.8 7.3 5.5 1. 5.9 15.5 2. 18.3 6.8 14.2 13.4 아모레퍼시픽 23.3 2.7 22.8 7.4 5.6 1.6 6.7 15.8 23. 18.4 7.2 15.3 14.6 이니스프리 3.9 45.8 29.2 14.9 6.3 2. 5. 6. 29.7 29.7 4.7 9.9 6.8 에뛰드 13.7 31.2 34. 14.9 (.1) (3.). 18.7 (1.5) 22.8 3.6 9.9 9.8 에스쁘아 19.7 32.4 31. 23.3 47.1 2. 15. 53.5 17.6 26.3 34.6 2. 2. 아모스프로페셔널 23.2 24.4 12.6 33.6 17.9 1. 15. 17.6 18.3 22.6 15.1 15. 15. 에스트라 37.3 14.2 8.7 (5.8) 14. 1. 15. 23.4 16.5 12.4 14.9 16. 16. 자료 : 아모레퍼시픽그룹, 한국투자증권 < 표 3> 아모레 G SOTP valuation ( 단위 : 십억원, 원, %) 부문가치지분율장부가액 아모레퍼시픽가치 ( 보통주 + 우선주 ) (A) 5,598 아모레퍼시픽 5,392 35.4 939 6,54 648 당사목표시가총액에지분율적용, 2% 할인 아모레퍼시픽 ( 우 ) 26 14.3 3 시가총액에지분율적용, 2% 할인 이니스프리가치 (B) 4,532 81.8 16 884 168 218 년순이익에 PER 33배, 지분율적용 이니스프리외계열사가치 (C) 2,54 에뛰드 1,81 8.5 23 36 36 218년순이익에 PER 3배적용 아모스프로페셔널 448 1. 23 15 2 218년순이익에 PER 2배적용 에스쁘아 122 8.5 6 61 PSR 2배 에스트라 276 1. 66 138 4 PSR 2배 코스비전 492 1. 39 246 9 PSR 2배 소계 (A)+(B)+(C) 12,669 주식수 (D) 86 자사주 5.5백만주차감, 우선주 9.1백만주가산 주당적정가 (A)+(B)+(C)/(D) 147,22 자료 : 한국투자증권 218 매출액 218 순이익 Note 2
아모레 G(279) < 표 4> 중저가화장품업체다수고성장, 경쟁심화국면 ( 단위 : 십억원, %) 매출액 211 212 213 214 215 216 원브랜드숖 더페이스샵 비상장 326 438 547 61 629 65 이니스프리 비상장 141 229 333 457 592 768 에이블씨엔씨 33 452 442 438 48 435 에뛰드 비상장 215 281 319 281 258 317 토니모리 11 151 17 25 22 233 잇츠스킨 23 32 52 242 31 267 네이처리퍼블릭 비상장 91 128 172 255 285 262 더샘인터내셔날 비상장 21 34 33 44 72 14 중저가 리더스코스메틱 45 54 73 12 173 181 한국화장품 7 73 69 76 98 161 코리아나 16 98 96 11 137 124 엘엔피코스메틱 비상장 57 189 42 클레어스 비상장 168 7 카버코리아 비상장 5 156 43 에스디생명공학 75 15 제이준 58 5 3 7 8 83 클리오 28 34 42 17 194 영업이익원브랜드숖 더페이스샵 비상장 53 8 95 69 6 45 이니스프리 비상장 19 36 5 76 126 196 에이블씨엔씨 34 54 13 7 18 24 에뛰드 비상장 2 23 3 11 2 29 토니모리 13 15 19 15 17 18 잇츠스킨 (1) 3 8 99 112 73 네이처리퍼블릭 비상장 5 (4) () 24 16 (1) 더샘인터내셔날 비상장 (15) (1) (11) (6) (1) 2 중저가 리더스코스메틱 1 2 22 34 19 한국화장품 (18) (17) (13) (11) (5) 16 코리아나 (4) (1) (1) (5) 6 4 엘앤피코스메틱 비상장 18 53 129 클레어스 비상장 6 (3) 카버코리아 비상장 1 48 18 에스디생명공학 3 27 28 제이준 (9) (5) (13) (2) (11) 13 클리오 3 2 1 23 26 영업이익률원브랜드숖 더페이스샵 16.1 18.3 17.3 11.3 9.5 6.9 이니스프리 13.4 15.8 15. 16.7 21.2 25.6 에이블씨엔씨 1.2 11.9 3. 1.5 4.3 5.6 에뛰드 9.1 8.4 9.3 3.9.9 9.3 토니모리 비상장 12.7 1. 11.4 7.2 7.9 7.6 잇츠스킨 비상장 (6.) 8.8 15.8 41. 36.1 27.4 네이처리퍼블릭 비상장 5.9 (3.4) (.3) 9.3 5.7 (3.7) 더샘인터내셔날 비상장 (71.3) (27.8) (31.8) (14.1) (1.5) 14.6 중저가 리더스코스메틱.7 1.4 3. 18.5 19.9 1.7 한국화장품 (25.) (22.8) (19.1) (14.3) (5.5) 9.8 코리아나 (3.5) (1.5) (1.1) (5.) 4.7 3.2 엘엔피코스메틱 비상장 31.8 28.3 32.1 클레어스 비상장 35.8 (4.5) 카버코리아 비상장 19.9 3.9 41.9 에스디생명공학 35.5 26.8 제이준 (15.3) (9.9) (42.6) (282.1) (134.1) 16. 클리오 11. 5.1 1.6 21.1 13.3 자료 : WISEfn, 한국투자증권 3
아모레 G(279) [ 그림 1] PER 밴드차트 [ 그림 2] PBR 밴드차트 25 ( 천원 ) 25 ( 천원 ) 6x 2 4x 2 5x 15 35x 15 4x 1 3x 25x 1 3x 5 5 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 자료 : WiseFN, 한국투자증권 자료 : WiseFN, 한국투자증권 기업개요및용어해설 26 년인적분할을통해화장품, 생활용품, 식품등의제조판매를아모레퍼시픽으로이전. 현재아모레퍼시픽, 이니스프리등 1개자회사를보유한지주회사 4
아모레 G(279) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 2,538 2,943 3,69 3,494 3,941 현금성자산 1,3 969 715 817 773 매출채권및기타채권 354 379 45 462 547 재고자산 393 478 511 572 676 비유동자산 3,61 4,146 4,76 5,479 6,296 투자자산 79 79 85 97 114 유형자산 2,212 2,774 3,295 3,86 4,317 무형자산 731 749 8 913 1,81 자산총계 6,148 7,88 7,829 8,973 1,237 유동부채 979 1,321 1,277 1,46 1,567 매입채무및기타채무 536 637 68 777 919 단기차입금및단기사채 46 116 116 116 116 유동성장기부채 76 9 9 9 9 비유동부채 282 2 212 241 285 사채 장기차입금및금융부채 52 3 2 부채총계 1,26 1,522 1,489 1,71 1,851 지배주주지분 2,533 2,833 3,12 3,482 3,916 자본금 44 44 44 44 44 자본잉여금 696 696 696 696 696 기타자본 (146) (146) (14) (14) (14) 이익잉여금 1,948 2,251 2,531 2,893 3,327 비지배주주지분 2,355 2,734 3,22 3,79 4,47 자본총계 4,888 5,567 6,34 7,272 8,385 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 5,661 6,698 7,151 8,167 9,662 매출원가 1,415 1,641 1,773 2,25 2,367 매출총이익 4,246 5,57 5,377 6,142 7,295 판매관리비 3,333 3,974 4,299 4,833 5,733 영업이익 914 1,83 1,78 1,39 1,562 금융수익 38 29 32 34 38 이자수익 28 28 31 34 38 금융비용 3 7 5 5 5 이자비용 3 4 5 5 5 기타영업외손익 (28) (18) (2) (23) (27) 관계기업관련손익 1 2 2 2 2 세전계속사업이익 922 1,88 1,87 1,317 1,571 법인세비용 248 277 276 335 399 연결당기순이익 674 812 811 983 1,172 지배주주지분순이익 26 342 324 413 492 기타포괄이익 (39) (19) 총포괄이익 635 792 811 983 1,172 지배주주지분포괄이익 242 333 324 413 492 EBITDA 1,13 1,34 1,38 1,543 1,8 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 737 877 1,4 1,798 1,928 당기순이익 674 812 811 983 1,172 유형자산감가상각비 189 221 23 235 238 무형자산상각비 자산부채변동 (174) (213) (127) 11 (163) 기타 48 57 486 569 681 투자활동현금흐름 (83) (814) (1,128) (1,74) (1,233) 유형자산투자 (278) (62) (753) (747) (751) 유형자산매각 6 2 2 2 2 투자자산순증 253 (32) (4) (1) (16) 무형자산순증 (64) (46) (51) (114) (167) 기타 134 (322) (25) (31) 재무활동현금흐름 (71) (99) (526) (622) (738) 자본의증가 2 차입금의순증 1 35 (1) (1) () 배당금지급 (72) (1) (38) (44) (51) 기타 (36) (487) (577) (687) 기타현금흐름 3 2 현금의증가 586 (34) (254) 12 (44) 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 3,219 4,24 3,99 4,975 5,931 BPS 3,6 33,44 36,664 4,736 45,615 DPS 39 46 529 68 7 성장성 (%, YoY) 매출증가율 2.1 18.3 6.8 14.2 18.3 영업이익증가율 38.6 18.5 (.4) 21.4 19.4 순이익증가율 17.1 31.5 (5.3) 27.3 19.2 EPS증가율 17.4 31.7 (7.8) 27.3 19.2 EBITDA증가율 32.4 18.3.3 18. 16.7 수익성 (%) 영업이익률 16.1 16.2 15.1 16. 16.2 순이익률 4.6 5.1 4.5 5.1 5.1 EBITDA Margin 19.5 19.5 18.3 18.9 18.6 ROA 11.6 12.3 1.9 11.7 12.2 ROE 1.7 12.8 1.9 12.5 13.3 배당수익률.3.3.4.4.5 배당성향 12.5 11.2 13.6 12.3 11.9 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1,345) (1,6) (1,653) (1,918) (2,113) 차입금 / 자본총계비율 (%) 3.9 3.7 3.2 2.8 2.5 Valuation(X) PER 46. 31.4 34.7 27.2 22.8 PBR 4.9 4. 3.7 3.3 3. EV/EBITDA 12. 9.4 9.9 8.6 7.7 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
아모레 G(279) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 아모레 G(279) 216.2.2 매수 185, 원 216.5.2 매수 2, 원 216.11.1 매수 18, 원 217.2.3 매수 157, 원 25, 2, 15, 1, 5, Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Compliance notice 당사는 217 년 4 월 25 일현재아모레 G 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는아모레 G 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6