Company Note 1. 1. 1 롯데쇼핑 (33) BUY / TP, 원 Valuation 과 Catalyst 의 Battle Analyst 박종렬 ) 378799 jrpark@hmcib.com RA 김윤진 ) 37877 yoonjink@hmcib.com 현재주가 (1/13) 31,원상승여력 8.% 시가총액 1,9 십억원발행주식수 9,3 천주자본금 / 액면가 1 십억원 / 천원 주최고가 / 최저가 3,원 /31,원일평균거래대금 ( 일 ) 십억원 외국인지분율주요주주 주가상승률 1M 절대주가 (%). 상대주가 (%p) 1. 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 KIFRS 연결기준 1.1% 신동빈외 9.3% 3M 11. 13.7 최근 1 개월주가수익률 1 1 1 8 롯데쇼핑 KOSPI 11/1 11/3 11/ 11/7 11/9 11/11 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 M 8.9 19.3 33,18원 3,377원 3,원 Valuation 매력도는높아졌지만, Catalyst 부족은여전 투자를통한역량강화도좋지만내실과수익성확보에역량을강화해야 부정적인소비환경에비해영업실적은선전 ( 善戰 ) 중 투자규모확대로당분간순차입금증가불가피매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 9 1,1 1,18 71 1,73, 3.7 1..9 8..8 1,331 1,7 1,1,173 3,9 39.8 13.7 1.3 9.7 7.9 11F,339 1,9 9,181 33,18 3.7 1..8.7 7.1 1F,8 1,88 1,11, 1,713.7 8..8.7 8.3 13F 8,,93 1,3,83 7,9 1.7 7..7.1 8. * 9~1 은 KGAAP 기준, 11F~13F 은 KIFRS 연결기준탐방소감지난주금요일탐방을다녀왔다. 이번탐방목적은지난해 분기실적점검및올해사업계획과최근이슈사항에대한점검때문이었다. 탐방결과영업실적은매크로변수의악화에도불구하고비교적순조로운흐름을보이고있는것으로판단한다. 다만, 지난해집행하지못한투자부문이올해로이월됐고, 변함없는국내외공격적투자가지속될것이어서순차입금증가는불가피할전망이다. 특히, 하이마트인수에대해적극적인의사를표명하고있어, 필자가추정하고있는것보다투자활동현금흐름이악화될개연성이더높다할것이다. Valuation 매력도는높아졌지만, Catalyst 부족은여전최근롯데쇼핑의주가하락으로인해상대가치평가기준 valuation 매력은상당히높아졌다. 올해수익예상기준 P/E 가 8. 배에불과하기때문이다. 물론향후경기침체정도를반영해수익예상하향이불가피할수도있지만주가가많이내려온것은사실이다. 그렇다고해서향후주가가큰폭으로상승할 catalyst 가있는것도아니다. 누누히강조하지만국내사업만을보면대단히저평가된것이맞지만, 해외사업에대한과감한대규모투자로인해당분간적자를면치못할수밖에없다는점이주가할인요소로작용하고있다. 또한, M&A 에따른기업역량강화라는긍정적측면도있지만, 대규모자금조달에대한부담이부정적으로작용할것이다. 투자를통한역량강화도좋지만내실과수익성확보에역량을강화해야근본적인악재에대한필자의판단은다음과같다. 기업오너와경영자는적어도 1 년이상의장기그림을그리고있는데반해, 투자자들은 3년이내의 그렇게보는투자자들이많지않은것은사실이지만 성과유무를보고판단하게된다. 그렇기에기업의중장기적측면의성장가능성이우선돼야하지만, 신규투자로인해발생가능한수익에대한신뢰또한중요하다. 투자자들로부터의신뢰를구축해가려는노력이무엇보다필요하다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (8) (7) 순차입금증대로목표주가하향불가피롯데쇼핑에대해기존매수의견을유지하나목표주가를,원으로소폭하향조정한다. 목표주가를하향한이유는수익예상을기존과동일하게유지했음에도불구하고, 올해투자규모확대에따른차입금증대를반영했기때문이다. 가치합산방식 (SOTP) 에따른롯데쇼핑의적정주주가치 (1 개월 Forward 기준 ) 는 13 조 1,81억원이고, 주당가치는,원으로평가된다. 이는 1) 사업가치 1조 1,7억원 (EV/EBITDA multiple 시장평균. 배적용 ), ) 투자자산가치 1 조 8,8 억원 ( 순자산가액대비 3% 할인율적용 ) 에다 3) 순차입금 조 8,87 억원과비지배주주지분 9,771 억원을차감한것이다. < 표1> 적정주주가치산출근거 ( 억원, 천주, 원, %) 11F 1F 13F 1M Forward 비고 1. 사업가치 13,1 11,7 17,3 11,7 EBITDA 1,88,8 8,9 EV/EBITDA... 시장평균 (. 배 ) 적용. 투자자산가치 18,13 18,8 19, 18,8 순자산가액의 3% 할인율적용 1) 관계기업지분투자자산,,, ) 장기매도가능금융자산,13,91,3 ) 기타금융자산 7,8 7,8 7,8 3. 기업가치 (=1+) 13,38 17, 19,9 17,. 순차입금 17,98 8,7 9,319 8,7. 비지배주주지분 7,3 9,771 1,3 9,771. 적정주주가치 (=3) 18,1 131,8 1,839 131,8 발행주식수 9,3 9,3 9,3 9,3 적정주가 ( 원 ) 1, 3,88,3 3,88 현재주가 31, 31, 31, 31, 상승여력 (%).% 9.1% 9.7% 9.1% 자료 : HMC 투자증권 부정적인소비환경에비해영업실적은선전 ( 善戰 ) 중롯데쇼핑의 분기영업실적은전분기에이어견조한흐름이지속될전망이다. 다만, 지난 8월이후국내민간소비가빠르게둔화되고있는점을반영해당초전망치대비수익예상을하향조정했다. 연결기준총매출액은전년동기비 1.% 증가한 조 1, 억원으로수정전망한다. 영업효율성저하와백화점과대형마트, 홈쇼핑등의유통수수료인하, 롯데카드가맹점수수료인하 (.1% 1.8%) 등을반영해 분기조정영업이익은,9 억원으로전년동기비.7% 증가하나증가율은전분기 (9.%) 대비크게둔화될전망이다. KIFRS 연결기준올해총매출액과조정영업이익의성장률은각각 1.%, 13.3% 로비교적양호한성장이가능할것이다. 이는전반적인민간소비침체의영향으로지난해 (17.1%, YOY) 에비해둔화될것이지만양호한성장추세는지속될전망이다. 이는무엇보다도우량한종속법인을통한성장성확대가가능하기때문이다. 1년인수한롯데스퀘어 (1년 월편입 ) 와 GS마트 (1년 월편입 ) 의점진적인수익성개선또한가능할것이다. 롯데카드는회원수및취급고증가가지속되고있고, 홈쇼핑은업황호조에따른고성장을보여주고있으며, 편의점은 1년인
유통 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 ) 378799 / jrpark@hmcib.com 김윤진연구원 ) 37877 / yoonjink@hmcib.com 수한바이더웨이효과등으로양호한성장이가능할것이다. < 표> 롯데쇼핑분기별실적전망 ( 억원, %) 11F 1F 1Q Q 3Q QF 1QF QF 3QF QF 1 11F 1F 총매출액,73,,71 1, 3,1 1,9,33 8,7 19,38 9,9 8,81 백화점 1,8,1 19,8 3,11,73 1,73 1,,77 77,7 8, 91,9 할인점 1,9 1,,,9,17 3,81,8, 7,18 87,89 98,71 금융 3,83 3,3 3,98 3,9,1 3,98,8,38 13,177 1,9 1,3 기타 1,1 1,338 11,1 11,31 1,1 1,9 13,8 13,8 33,18 3, 1,78 매출액,997 3,7,33 9,99 1,71,19 3,717 7,7 19,93 3,39,7 매출총이익 17,1 1,1 17,73 18,8 18,718 18,88 18,,8,1 9,9 7,9 조정영업이익,8,8,,9,38,1,3,187 1, 17,9,33 세전이익,1,8 1,9,381,131,89,17,97 13,7 1,9 19,13 지배주주지분순이익 3,1,77 89,77 3, 3,7, 3,139 8,3 9,37 1,11 수익성 GP 3. 3. 31.3 3. 9. 3.3 7.9 3.3 3. 3. 9. OP 8. 8. 7. 7. 8. 8. 7.1 7. 8. 7.8 7.9 RP 7.8 8.1.9 7. 8.1 7.9. 7..8. 7. NP.7. 1.........7 성장성 (%, YoY) 총매출액 7..3 1.3 1. 11. 11.1 1. 1. 17.1 1. 매출액. 18.7 7.8 11. 1.3 1. 1.8 1. 1.1 13.1 조정영업이익 1.9 1.7 9..7 1.9 1.1 1. 13. 1. 13.3 세전이익 1.9 1.7 9..7 1. 8. 1.3 13.1 1.3 8.3 지배주주지분순이익 1.9 1.7 9..7.7 11. 7.3 13.3 1.8.7 기본가정 (%,YoY) GDP성장률. 3. 3.. 3.9.3... 3.8. 민간소비증가율.8 3...1.9..1..1 3.1.1 소비자물가상승률 3.8..3.... 3.9 3... 주 : 수익성지표는총매출액대비, < 그림 1> 안정적인외형및이익성장 < 그림 > 수익성추이및전망 ( 천억원 ) ( 천억원 ) 3 매출액 3 3 영업이익 ( 우 ) 지배주주순이익 ( 우 ) 1 1 1 1 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F (%) 1 1 8 영업이익률순이익률세전이익률 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (8) (7) < 그림 3> EBITDA, EBITDA Margin 추이및전망 < 그림 > ROA, ROE, ROIC 추이및전망 ( 천억원 ) (%) 3 EBITDA EBITDA Margin( 우 ) 1 3 1 9 1 1 3 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F (%) (%) ROA ROE( 우 ) 18 ROIC( 우 ) 1 1 1 3 1 8 1 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F < 그림 > FCF 의안정적증대 < 그림 > 순차입금은지속적으로축소 ( 천억원 ) 3 FCF GCF NF 1 1 3 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F ( 천억원 ) 7 순차입금 순부채비율 ( 우 ) 3 1 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F (%) 3 3 1 1 < 표3> 롯데쇼핑순차입금현황및전망 ( 억원, %) 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 단기차입금,81, 1,7 9, 1,17 9,98 9,98 9,98 1,78 단기사채 1 1,7 3,1 1,87 유동성장기부채 1,93 9,19, 7,779 13,979,,,,3 단기금융부채 17 3 33 7 3 331 사채 13,7 9,3 18,38,18 39,719, 7, 7, 7, 장기차입금 7 3 87,7 11,,188,188,188,88 장기금융부채 17 13 37 37 37 37 차입금총계 8,77,88 3,31, 83,383 99,1 1,13 1,1 88,7 평균차입금 8,77 7,97 3,,883,91 91,3 1,19 1,19 97,3 이자비용 9 381 37 1, 1,9 1,99,79,17 1,99 조달금리 3. 1. 1..3.9.... 현금성자산,73 11, 1,7 1,9 1, 81,17 77,7 7,8 7,8 이자수익 1,1 78 93 1,1 1, 1,3 1,19 순이자비용 1 33 1, 93 1,8 1,13 971 순차입금,9 1,1 3, 3,38,178 17,98 8,7 9,319 13,1 자본총계 7,1 8,3 91, 131,3 11,8 17,19 11,39 177,18 19,1 순차입금비율 7.8 1.9. 7. 3.9 1. 17.8 1..9
유통 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 ) 378799 / jrpark@hmcib.com 김윤진연구원 ) 37877 / yoonjink@hmcib.com 투자규모확대로당분간순차입금증가불가피지난해롯데쇼핑의개별기준 CAPEX 는대략 1. 조원이었고, 연결기준으로는 1.9 조원이었다. 지분투자또한 1. 조원이집행된것으로보인다. 올해투자규모는지난해대비더욱크게늘어날개연성이높다. 개별기준 CAPEX 는.3 조원 ( 국내 1.8 조원, 해외. 조원 ) 이고, 연결기준으로는 3. 조원에달할전망이다. 또한, 하이마트를비롯한기존및신사업에대한 M&A 가능성도상존하고있어, 순차입금확대는불가피할전망이다. 이에따라연결기준총차입금은지난해 9.9 조원에서올해 1. 조원으로증가하고, 내년에도 1. 조원로사상최고치를기록한이후 1 년부터감소하게될것이다. 한편, 순차입금도지난해 1.8 조원에서올해.9 조원, 내년에도.9 조원대를유지하고 1 년에는 1.3 조원으로감소할전망이다. < 표 > Store Network ( 단위 : 개 ) 7 8 9 1 11F 1F 13F 1F 1F Domestic Department Store fullline store 1 3 3 7 8 franchise store 3 3 3 yong plaza 3 3 3 3 3 3 outlet mall 3 8 9 1 1 Hypermarket 3 9 9 9 1 1 11 118 Overseas Department Store Russia 1 1 1 1 1 1 3 China 1 1 1 7 1 Indonesia 1 3 Vietnam 1 3 sum 1 3 1 13 19 Hypermarket China 8 8 79 8 9 119 1 19 Indonesia 19 19 8 3 3 39 Vietnam 1 1 7 9 11 sum 8 8 99 1 1 1 18 17 주 : * CTA Makro 8개점포인수, ** CTA Makro 19 개점포인수, *** Times 8개점포인수
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (8) (7) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 9 1 11F 1F 13F 재무상태표 9 1 11F 1F 13F 매출액 1,1,331,339,8 8, 유동자산 3,3,81 11,181 11,191 11, 증가율 (%).7 7. 9.9 13.1 11.7 현금성자산 83 1, 189 매출원가 1,788 13,97 1,3 17,3 19,7 단기투자자산 3 71 7,9 7,9 7,9 매출원가율 (%) 7. 8.7 8.7 9.7 9.9 매출채권 38 3 13 17 19 매출총이익,,38,99 7, 8, 재고자산 1,1 1,71 1,889,13,37 매출이익률 (%) 3. 31.3 31.3 3.3 3.1 기타유동자산 3 8 1, 1,19 1,81 증가율 (%) 8.7 1.8 1. 9.3 11.3 비유동자산 17,39,89,8 3,,11 판매관리비,7,931,199,9,3 유형자산 1,897 1, 13,8 1,7 18, 조정영업이익 (GPSG&A) 1,18 1,7 1,79,3,8 무형자산 8,,8,78,7 조정영업이익률 (%) 7. 7. 8. 8.1 8.1 투자자산, 1,9,91,9,71 증가율 (%) 13..3.9 13.3 1.1 기타비유동자산 1,39, 1,831 1,831 1,831 기타영업손익 17 189 189 기타금융업자산 3,7,11 EBITDA 1,73,173,181,,83 자산총계,3 3, 31,7 3,1 3,39 EBITDA 이익률 (%) 1. 1.7 9.8 9.7 1. 유동부채,18 9,1 9,3 9,9 9,88 증가율 (%) 1.1 7.. 1.1 1.7 단기차입금 9 1,18 997 997 997 영업이익 1,18 1,7 1,9 1,88,93 매입채무,8,9,81 3, 3,73 영업이익률 (%) 7. 7. 7. 7.3 7. 유동성장기부채 778 1,398,,, 증가율 (%) 13..3 1. 1. 13.3 기타유동부채,1 3,9,91,,1 금융손익 11 7 7 19 13 비유동부채,,889 7,97 8,888 9,19 기타영업외손익 8 8 사채,1 3,97,,7,7 종속 / 관계기업관련손익 1 3 7 장기차입금 73 1,1 19 19 19 세전계속사업이익 1,193 1, 1,9 1,91,17 장기금융부채 ( 리스포함 ) 13 세전계속사업이익률 (%) 7. 7..7 7. 7. 기타비유동부채 1,3 1,779 1,711 1,93,1 증가율 (%) 1..8. 8.3 1.8 기타금융업부채 법인세비용 3 11 1 부채총계 11,8 1,11 17,39 18,317 18,917 계속사업이익 71 1, 1,79 1,7 1,1 지배주주지분 1,33 13,11 13,979 1,17 1,9 당기순이익 7 1, 1,79 1,7 1,1 자본금 1 1 1 1 1 당기순이익률 (%).8.1.8.8.8 자본잉여금,,1 3, 3, 3, 증가율 (%). 3.3 3. 3.9 1.7 자본조정등 1 13 1 1 1 지배주주지분순이익 71 1,1 9 1,11 1,3 기타포괄이익누계액,97,83 11 11 11 비지배주주지분순이익 3 11 7 이익잉여금,8,8 1,8 11, 1,7 기타포괄이익 1 비지배주주지분 83 1,33 73 977 1,3 총포괄이익 1,79 1,7 1,1 자본총계 13,1 1,19 1,711 1,1 17,7 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 9 1 11F 1F 13F 주요투자지표 9 1 11F 1F 13F 영업활동으로인한현금흐름 9 3 7,183,1 EPS( 당기순이익기준 ),39 3,91 37,1,1,18 당기순이익 7 1, 1,79 1,7 1,1 EPS( 지배순이익기준 ), 3,9 33,18 1,713 7,9 유형자산상각비 31 9 79 9 73 BPS( 자본총계기준 ) 3,819 1,19 7,8 7,79 31,97 무형자산상각비 13 3 7 7 BPS( 지배지분기준 ) 39,113 37,9,1 3,8 88,81 외환손익 93 7 73 17 178 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 1,88 1, 19 PER( 당기순이익기준 ) 13.1 13. 9.1 7.. 기타 89 33 197 13 11 PER( 지배순이익기준 ) 1. 13.7 1. 8. 7. 투자활동으로인한현금흐름 1,99,8,3 3,,3 PBR( 자본총계기준 ).8 1..8.7.7 투자자산의감소 ( 증가 ) 97 7 1,1 78 81 PBR( 지배지분기준 ).9 1.3.8.8.7 유형자산의감소 88 13 EV/EBITDA(Reported) 8. 9.7.7.7.1 유형자산의증가 (CAPEX) 1,1 1,97 1,88 3,, 배당수익률..3... 기타 17,39 713 73 81 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 978,88 98 1 7 EPS( 당기순이익 기준 ). 3.3 3. 3.9 1.7 차입금의증가 ( 감소 ) 88 1,37 1, 3 3 EPS( 지배순이익 기준 ) 3.7 39.8 3.7.7 1.7 사채의증가 ( 감소 ) 87 1,31 1,89 7 수익성 (%) 자본의증가 1 1,9 ROE( 당기순이익기준 ).9 7. 7. 9. 9.7 배당금 3 3 ROE( 지배순이익기준 ).8 7.9 7.1 8.3 8. 기타 1 9 1,717 8 17 ROA 3.7 3.8 3... 기타현금흐름 1 17 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 8 7 371 부채비율 8. 113.8 11.8 113. 1.7 기초현금 79 83 1, 순차입금비율 7. 3.9 1. 17.8 1. 기말현금 83 1, 189 이자보상배율 11. 7.3 8. 8.9 9. * 9~1 은 KGAAP 기준, 11F~13F 은 KIFRS 연결기준
유통 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 ) 378799 / jrpark@hmcib.com 김윤진연구원 ) 37877 / yoonjink@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1//8 HOLD 38, 11/11/1 BUY, 1//17 BUY, 11/1/1 BUY 9, 1/7/9 BUY, 1/1/1 BUY, 1/8/ BUY, 1/9/9 BUY 9, 11/1/8 BUY, 11//1 BUY, 11//19 BUY 9, 11//8 BUY, 11//1 BUY, 11/8/1 BUY, 11/9/ BUY, 최근 년간롯데쇼핑주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 7 3 롯데쇼핑 1 목표주가 1/1 1/ 1/9 11/1 11/ 11/9 1/1 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬, 김윤진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 1%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7