환율전망 (2013 년 10 월 ) 2013-09-30 신한은행 달러 / 원 미국정치권의부채한도합의이슈있으나, 하락우호적분위기가당분간지속될듯 상승요인 미국예산안, 부채한도협상에서정치권의합의지연전망에따른불안심리 주식시장에유입된외국인자본의원화강세로인한환차익실현가능성 하락요인 美양적완화축소유보, 차기연준의장, 시리아사태등상승재료대거희석 수출업체의달러보유액증가 ( 환율반등을기다리며기업외화예금에대기중 ) 10월전망 9월들어상승재료들이희석되며환율하락에우호적인여건이지속되고있음. 미국정치권의내년예산안, 정부부채한도를둘러싼협상이교착상태에있어일방적하락은어렵겠으나제한적인하락추세가이어질전망 ( 上高下低예상 ). 10 월예상레인지 : 1,060 ~ 1,090 달러 / 엔 미국정치권의부채한도등합의난항으로조정국면보인후소폭상승예상 상승요인 日소비세인상의역효과만회를위한법인세인하등추가부양책기대감 美양적완화축소유보등으로다시살아난위험선호분위기 하락요인 미국예산안, 부채한도협상관련불확실성으로인한달러화약세 ( 엔화강세 ) 법인세인하등균형재정을저해하는정책우려로인한아베노믹스회의감 10월전망 10월중순까지미국정치권이내년예산안, 부채한도증액협상에서난항을겪으며 100엔하회예상. 부채한도에이를것으로보이는 10월 17일전후로극적타결가능성높아, 이후하락압력누그러지며소폭상승예상됨. 10 월예상레인지 : 96 ~ 101
엔 / 원 미국정치권이슈로다소정체된흐름보인후제한적인하락예상 상승요인 미국정치권의부채한도증액등합의난항으로인한엔화선호 하락요인 美양적완화축소유보, 차기연준의장, 시리아사태등상승재료대거희석 10월전망 10월중순까지는미국정치권의부채한도등이슈로최근의하락세가정체된양상보일듯. 그러나, 중순전후로미국정치권의대립양상이극적으로타개될것으로보이는바, 이후제한된하락세예상됨. 주로 1,080 ~ 1,120원에서거래될것으로예상. 10 월예상레인지 : 1,050 ~ 1,135 ( 단순재정환율 ) 유로 / 달러 달러화약세분위기로당분간상승흐름유지후상승모멘텀꺾일듯 상승요인 미국양적완화축소유보, 부채한도관련정치권대치로인한달러약세전망 독일중심의긍정적경제지표흐름과회복기대감지속 하락요인 ECB의추가유동성공급의지와단기금리하락유도스탠스 독일정부의연정구성불확실성과그리스에대한추가구제금융논의등 10 월전망 미국양적완화축소유보로인한유로 / 달러상승흐름이미국정치권의부채한도관련대치 국면지속으로 10 월중순까지유지될듯. 이후미국정치권이슈해소되며하락예상됨. 10 월예상레인지 : 1.32 ~ 1.36 < 10 월환율전망 > 구분달러 / 원달러 / 엔엔 / 원 (100 엔 ) 유로 / 달러 10 월전망 1,060 ~ 1,090 96 ~ 101 1,050 ~ 1,135 1.32 ~ 1.36
< 이슈별쟁점정리 > 1. 미국정치권의벼랑끝대치와시장의평가 美정치권의극단적인대립양상 : 9월말현재미국정치권은 2013.10.1부터시작 (~2014.9.30) 되는내년도정부예산안과연방정부부채한도증액에대한극한대치를이어가고있다. 9월 30일이협상시한인예산안에대해공화당이장악한하원과민주당이장악한상원이수정예산안을연이어돌려보내며대치하고있어, 연방정부의일시적업무정지가임박하였다. 이와더불어미국재무부가현재추이로보아 10월 17일에는연방정부가부채한도에도달할것으로경고하여사실상 10월 17일이부채한도증액마감시한으로인식되고있다. 문제는부채한도증액마감시한전에부채한도이슈가해결되지않을경우정부디폴트 ( 채무불이행 ) 가능성이커진다는것이다. 쟁점 : 쟁점은오바마대통령이최대업적으로내세우는건강보험개혁법관련예산인데, 공화당이관련예산을강하게거부하고있어최소한 1년연기하는방안이상의양보는어려워보인다. 공화당입장에서는이미연초재정절벽협상에서부자증세를받아들이며한발양보한터라, 더이상의양보는없다는입장이다. 그러나, 오바마대통령역시건강보험개혁법은협상의대상이될수없음을분명히하고있다. 즉, 결코양보할수없다는입장이다. 2011년에도미국의부채한도협상이벼랑끝대치를이어가며신용평가사 S&P가미국의신용등급을강등하며금융시장에충격을준바있으나, 금융시장에서는어떤식으로든결국양측이타협에이를것으로다소낙관적으로보고, 금융시장에미치는충격도제한적일것으로보는시각이많다. 미국부채한도이슈와달러 / 원 : 9월말현재 1,070원대에서거래되고있는달러 / 원환율에서도위험이아직충분히반영되지않은양상인듯하다. 따라서, 부채한도마감시한으로인식되고있는 10월 17일전후로는달러 / 원이상승압력을받으며일시적으로반등하는모습을보일것으로예상된다. 한편, 환율은상대가격인바, 미국이부채한도협상을두고교착상태에빠지는것은엔화나유로화등주요통화에대해서는달러화가약세를보일요인이나, 원화등신흥국통화는위험자산으로인식되어약세, 즉환율이상승압력을받는요인이다. 2011년당시상황 : 2011년에동일이슈로미국의신용등급이강등되었던당시, 달러 / 원환율은 8 월첫주에 1,050원부근에서시작하여둘째주에 1,100원에육박하는정도로상승하였고다음달이었던 2011년 9월말에는 1,200원을위협하는수준까지상승하였다. 그런데, 당시환율상승국면이추가로진행된것은미국의신용등급강등의충격파가전이되며, 취약한재정상태로재정위기의한가운데있었던유럽위기국들의연쇄적인신용등급하락으로이어졌기때문이다. 반면, 현상황은유럽위기국들의상황이당시에비해개선되었고미국도이미그당시에정치권의극한대립으로신용등급강등되었던전례가있어정치권이결국극단적인사태에이르기전에결국타협에이를것으로보여, 당시에비해불확실성이상대적으로크지않다. 이런이유로최근우려에도불구하고달러 / 원환율이크게반응하지않는양상이다.
1200 1170 1140 1110 1080 < 달러 / 원 vs 달러 / 엔 vs 엔 / 원환율 > 달러 / 원 ( 좌 ) 엔 / 원 ( 좌 ) 달러 / 엔 ( 우 ) 105 101 97 93 89 1050 2013 년 1 월 2013 년 3 월 2013 년 5 월 2013 년 7 월 2013 년 9 월 85 자료 : 톰슨로이터, FRB(OITP Index) 2. 한국의경상수지흑자와중국 他신흥국과대비되는경상수지흑자 : 최근위기설을겪었던인도, 인도네시아등신흥국과한국을차별화시키는요인으로지목되는것이경상수지이다. 우리나라는 90년대말외환위기를겪은이후글로벌금융위기당시 GDP 대비경상수지비율이 0.3% 까지감소하기도하였으나연간기준으로는올해까지 16년째줄곧흑자를유지해오고있다. 반면, 아래그림에서보는바와같이최근에외국인의자본유출에위태로운나라로지목된나라들인인도, 브라질등대표적인신흥국들은최근에경상수지적자로전환 ( 인도네시아 ) 되었거나, 만성적인경상수지적자에시달리고있다 ( 이외국가들 ). < 신흥국의 GDP 대비경상수지비율 > 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2008 2009 2010 2011 2012 중국 ( 黑 ) 한국 ( 黑 ) 인도 ( 赤 ) 인도네시아 ( 赤 ) 브라질 ( 赤 ) 터키 ( 赤 ) 남아공 ( 赤 ) 자료 : IMF, 톰슨로이터
한국의최근경상수지흑자추이와원인 : 우선한국의경상수지흑자는작년에사상최대인 431 억달러를기록한후올해부터서서히감소할것으로예상되었으나, 예상과달리올해오히려흑자폭이증가하는흐름을보이고있다. 예상을뛰어넘은경상수지흑자는그만큼내수가취약하다는반증이기도하며, 상반기에원자재가격이하락했던것도주요원인이됐다. < 전년도대비 ( 계절변동조정 ) 경상수지추이 > 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012( 월별, 좌 ) 2013( 월별, 좌 ) 2012( 누적, 우 ) 2013( 누적, 우 ) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 ( 잠정 ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 자료 : 한국은행, 단위 : 억불 중국에대한의존도 : 경상수지는상품수지, 서비스수지, 본원소득수지, 이전소득수지로구성되는데우리나라의경우상품수지가경상수지의대부분 (2012년 89%, 2013년은 8월까지 86%) 을차지하고있다. 상품수지와무역수지는비슷한개념이나전자는인도기준으로, 후자는통관기준으로집계하고가격책정방식도달라편차가발생하긴하나, 무역대상국가별차이를분석하기위해상품수지가아니라편의상산업통상자원부가발표하는무역수지를참고하면전년도 (2012년) 한국의무역수지총액이 283억달러였던데중국과홍콩에대한무역수지흑자는 840억달러 ( 각각 535억, 305억달러 ) 에달해對중국의존도가거의 3배에이르렀다. 지속가능성 : 문제는중국에대한대규모무역수지흑자가장기적으로지속가능하느냐다. 이는경상수지흑자의장기전망에있어중요한좌표가될것이다. 현재까지한국이중국에대한대규모무역수지흑자를유지하고있는이유는한국이중간재를중국에수출하면중국이가공하여최종소비재형태로유럽, 미국등지에최종수출하는방식이전형적이기때문이다. 그런데, 중국이경제성장모델전환과정에서내수중심성장을견지하며, 산업구조를고도화하면한국의중간재수출은감소할수밖에없다. 현중국지도부가리커창총리를중심으로경제개혁과개방을추구하는동시에산업구조고도화를병행하고있는현실은현재한국에우호적이지않아보인다. 금융위기이후위기조기극복도중국의수혜 : 금융위기이후그충격에서한국이비교적빨리회복되었다고평가받았던이유도다른데있지않다. 중국이 2000년대중반에이미착수했던경제구조개혁을글로벌금융위기극복을위해잠시유보하고대규모부양에나서자, 한국의중장
비, 전자부품등중간재수출업종도때아닌호황을누렸기때문이다. 그러나, 금융위기의소용돌 이가진정이되고중국의새지도부가다시그동안유보했던개혁에나서며과잉투자된산업의 구조조정에나서자한국기업이누렸던중국특수도정체된양상을보이고있다. 선진국의미약한회복세로한국경제의회복에도한계 : 여전히부채구조조정과정이끝나지않은선진국들의경기침체가장기화되고있는것도수출의존도높은한국경제의회복력을제약하는요인이되고있다. 경제가미약하나마회복세를유지하며, 내년에는한국뿐만아니라전세계경제도 3% 대의성장을보일것으로전망이되는상황을장기적시계 ( 視界 ) 에서회복이라고언급하기에는부족해보인다. 단기적으로는회복이라할수있으나, 장기적인흐름을봐서는 " 더나빠지지않는정도 " 로보는것이타당할것같다. 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하여야합니다.